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1、银行风险管理案例分析-简简析雷曼兄弟破析雷曼兄弟破产产事件事件 Made byMade by周悦周悦00920450092045 朱朱兰兰00920510092051一. 雷曼兄弟简史 n n美国第四大投美国第四大投资银资银行雷曼兄弟控股公司行雷曼兄弟控股公司20082008年年9 9月月1515日根据美国破日根据美国破产产法法, ,向美国向美国联联邦破邦破产产法庭法庭递递交破交破产产保保护护申申请请。以。以资产资产衡量衡量, , 这这是美国金融是美国金融业业最大的一宗最大的一宗公司破公司破产产案。案。具有具有158158年年历历史的雷曼兄弟公司在破史的雷曼兄弟公司在破产产之前是一家全球性的投
2、之前是一家全球性的投资银资银行，其行，其总总部部设设在美国在美国纽约纽约市，在市，在伦伦敦和敦和东东京京设设有地区性有地区性总总部，在世界上很多城部，在世界上很多城市都市都设设有有办办公室和分支机构。它在很多公室和分支机构。它在很多业务领业务领域都居域都居于全球于全球领领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投投资银资银行行业务业务，私人，私人银银行行业务业务，资产资产管理，和管理，和风险风险投投资资。它服。它服务务的客的客户户包括公司，国家和政府机构，以及包括公司，国家和政府机构，以及高端个人客高端个人客户户等。等。 二. 雷曼兄弟破产过程 n n2
3、0072007年年6 6月月2222日，美国第五大券商，第二大按揭日，美国第五大券商，第二大按揭债债券承券承销销商商贝尔贝尔斯斯登旗下两家登旗下两家对对冲基金出冲基金出现现巨巨额亏损额亏损, ,次次贷贷危机开始全面爆危机开始全面爆发发。n n 20082008年年3 3月月1818日雷曼兄弟宣布，受信日雷曼兄弟宣布，受信贷贷市市场场萎萎缩缩影响，其第一季度影响，其第一季度净净收入同比大幅下降收入同比大幅下降57%57%，股价下挫近，股价下挫近20%20%。 n n20082008年年4 4月月1 1日日为为了平息市了平息市场对场对于于资资金短缺的疑金短缺的疑虑虑，雷曼兄弟，雷曼兄弟发发行行40
4、40亿亿美元的可美元的可转换转换特特别别股；受此消息激励，雷曼股价大股；受此消息激励，雷曼股价大涨涨18%18%至每股至每股44.3444.34美元；投美元；投资资人表人表现现出出对对雷曼的信心，雷曼的信心，认为认为它能它能够躲过贝尔够躲过贝尔斯登斯登遭并遭并购购的命运。的命运。 n n20082008年年4 4月月1616日日 雷曼兄弟雷曼兄弟CEOCEO符符尔尔德表示，信用市德表示，信用市场场萎萎缩缩最坏的最坏的时时期已期已经过经过去；与此同去；与此同时时，高盛和摩根士丹利的，高盛和摩根士丹利的CEOCEO也也纷纷纷纷表示信用市表示信用市场场危机已接近尾声。危机已接近尾声。 n n2008
5、2008年年6 6月月9 9日信用日信用评级评级机构将雷曼的信用等机构将雷曼的信用等级级下下调调；其它；其它评级评级机构机构也表示了也表示了对对其信用前景的担其信用前景的担忧忧。n n20082008年年8 8月月1818日市日市场预场预期雷曼兄弟第三季度的期雷曼兄弟第三季度的净损净损失将达失将达1818亿亿美元；美元；主要券商的研究主要券商的研究报报告告纷纷调纷纷调低雷曼的低雷曼的评级评级。n n20082008年年9 9月月1111日雷曼兄弟宣布第三季度的日雷曼兄弟宣布第三季度的亏损亏损将达将达3939亿亿美元，并宣布公美元，并宣布公司的重司的重组计组计划；雷曼将采取划；雷曼将采取进进一步
6、措施大幅减持住宅抵押一步措施大幅减持住宅抵押贷贷款和商款和商业业地地产产，与，与BlackrockBlackrock合作降低住宅抵押合作降低住宅抵押贷贷款款风险风险敞口，敞口，优优化化项项目目组组合；雷曼合；雷曼股价暴跌股价暴跌46%46%至每股至每股4.224.22美元；信用美元；信用评级评级机构穆迪警告要将雷曼的信用机构穆迪警告要将雷曼的信用评级评级大幅下大幅下调调。n n20082008年年9 9月月1212日雷曼兄弟日雷曼兄弟寻寻求将整个公司出售；市求将整个公司出售；市场产场产生恐慌情生恐慌情绪绪，美，美联储联储介入，召集介入，召集华尔华尔街主要街主要银银行商行商讨讨雷曼兄弟和保雷曼兄
7、弟和保险险巨巨头头美国国美国国际际集集团团的的问题问题；雷曼股价；雷曼股价继续继续跌至每股跌至每股3.653.65美元；美元；n n20082008年年9 9月月1414日美日美联储联储明确表示不会伸手明确表示不会伸手给给雷曼兄弟以救援和雷曼兄弟以救援和资资金保障，金保障，巴克莱巴克莱银银行退出行退出谈谈判，美洲判，美洲银银行行转转而与同而与同样险样险于困境的美国第三大券商于困境的美国第三大券商美林达成收美林达成收购协议购协议；同；同时时，高盛、摩根士丹利、巴菲特控股的伯克希，高盛、摩根士丹利、巴菲特控股的伯克希尔尔哈撒哈撒韦韦也表示没有也表示没有兴兴趣收趣收购购雷曼；雷曼兄弟命雷曼；雷曼兄弟
8、命悬悬一一线线。n n20082008年年9 9月月1515日无奈之下，雷曼兄弟向日无奈之下，雷曼兄弟向纽约纽约南部的南部的联联邦破邦破产产法庭提出破法庭提出破产产保保护护。当天，雷曼的股票价格暴跌。当天，雷曼的股票价格暴跌94%94%至每股至每股0.210.21美元。美元。n n20082008年年9 9月月1616日各信用日各信用评级评级机构将雷曼兄弟的机构将雷曼兄弟的评级评级减至减至 DD，即破，即破产产；0707年至年至0808年雷曼破年雷曼破产产的股票价格走的股票价格走势势n n雷曼兄弟的最后一任雷曼兄弟的最后一任CEO:CEO:RichardRichard FuldFuld( (符
9、符尔尔德德) ) n n19941994年雷曼兄弟从美年雷曼兄弟从美国运通公司独立出来，国运通公司独立出来，自那自那时时起，符起，符尔尔德便德便成成为为公司的掌舵人。公司的掌舵人。 在雷曼破在雷曼破产产后，符后，符尔尔德遭受众人的指德遭受众人的指责责。三. 雷曼兄弟破产分析 n n1：美国的次美国的次贷危机引危机引发的金融的金融风暴暴n n雷曼兄弟的倒塌，是和自雷曼兄弟的倒塌，是和自20072007年夏天开年夏天开始的美国次始的美国次贷贷危机分不开的。所以要分危机分不开的。所以要分析雷曼兄弟的析雷曼兄弟的问题问题，就不能不提美国的，就不能不提美国的次次贷贷危机。危机。n n这这一一轮轮由次由次
10、级贷级贷款款问题问题演演变变成的信成的信贷贷危危机中，众多金融机构因机中，众多金融机构因资资本金被侵本金被侵蚀蚀和和面面临临清清盘盘的窘境，的窘境，这这其中包括金融市其中包括金融市场场中雄极一中雄极一时时的巨无霸的巨无霸们们。贝尔贝尔斯登、斯登、“ “两两房房” ”、雷曼兄弟、美林、雷曼兄弟、美林、AIG AIG 皆面皆面临财务临财务危机或被政府接管、或被收危机或被政府接管、或被收购购或破或破产产收收场场 。n n2雷曼兄弟自身的原因雷曼兄弟自身的原因n n1 1）进进入不熟悉的入不熟悉的入不熟悉的入不熟悉的业务业务，且，且，且，且发发展太快，展太快，展太快，展太快，业务过业务过于集中于集中于
11、集中于集中n n作作作作为为一家一家一家一家顶级顶级的投的投的投的投资银资银行，雷曼兄弟在很行，雷曼兄弟在很行，雷曼兄弟在很行，雷曼兄弟在很长长一段一段一段一段时间时间内注重于内注重于内注重于内注重于传统传统的投的投的投的投资银资银行行行行业务业务（证证券券券券发发行承行承行承行承销销，兼并收，兼并收，兼并收，兼并收购顾问购顾问等）。等）。等）。等）。进进入入入入2020世世世世纪纪9090年代后，随着固定收益年代后，随着固定收益年代后，随着固定收益年代后，随着固定收益产产品、金融衍生品的流行品、金融衍生品的流行品、金融衍生品的流行品、金融衍生品的流行和交易的和交易的和交易的和交易的飞飞速速速
12、速发发展，雷曼兄弟也大力拓展了展，雷曼兄弟也大力拓展了展，雷曼兄弟也大力拓展了展，雷曼兄弟也大力拓展了这这些些些些领领域的域的域的域的业务业务，并取得了巨大的成功，被称并取得了巨大的成功，被称并取得了巨大的成功，被称并取得了巨大的成功，被称为华尔为华尔街上的街上的街上的街上的“ “债债券之王券之王券之王券之王” ” 。但同。但同时时也暗示了它的也暗示了它的业务过业务过于集中于固定收益部分。近几年，于集中于固定收益部分。近几年，虽虽然然雷曼也在其它雷曼也在其它业务领业务领域（兼并收域（兼并收购购、股票交易）方面有了、股票交易）方面有了进进步，步，但缺乏其它但缺乏其它竞竞争争对对手所具有的手所具有
13、的业务业务多元化。多元化。对对比一下，同比一下，同样处样处于困境的美林于困境的美林证证券可以在短期内迅速将它所投券可以在短期内迅速将它所投资资的彭博和黑岩的彭博和黑岩公司的股公司的股权权脱手而脱手而换换得急需的得急需的现现金，但雷曼就没有金，但雷曼就没有这样这样的的应应急急手段。手段。这这一点上，雷曼和此前被收一点上，雷曼和此前被收购购的的贝尔贝尔斯登斯登颇为类颇为类似。似。n n2 2）自身资本太少，杠杆率太高）自身资本太少，杠杆率太高n n以雷曼以雷曼为为代表的投代表的投资银资银行与行与综综合性合性银银行不同。它行不同。它们们的自有的自有资资本太少，本太少，资资本充足率太低。本充足率太低。
14、为为了筹集了筹集资资金来金来扩扩大大业务业务，它，它们们只好依只好依赖债赖债券市券市场场和和银银行行间间拆借市拆借市场场来来满满足短期足短期资资金的需求。金的需求。然后将然后将这这些些资资金用于金用于业务业务和投和投资资，赚赚取收益就是取收益就是说说，公司用，公司用很少的自有很少的自有资资本和大量借本和大量借贷贷的方法来的方法来维维持运持运营营的的资资金需求，金需求，这这就是杠杆效就是杠杆效应应的基本原理。借的基本原理。借贷贷越多，自有越多，自有资资本越少，杠本越少，杠杆率（杆率（总资产总资产除以自有除以自有资资本）就越大。杠杆效本）就越大。杠杆效应应的特点就是，的特点就是，在在赚钱赚钱的的时
15、时候，收益是随杠杆率放大的；但当候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损亏损的的时时候，候，损损失也是按杠杆率放大的。杠杆效失也是按杠杆率放大的。杠杆效应应是一柄双刃是一柄双刃剑剑。近年来。近年来由于由于业务业务的的扩扩大大发发展，展，华尔华尔街上的各投行已将杠杆率提高到街上的各投行已将杠杆率提高到了危了危险险的程度的程度雷曼兄弟雷曼兄弟资产负债资产负债表表 n n从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直维维持在持在较较高的位高的位置。比如，在置。比如，在20082008年第二季度末，雷曼的杠杆率年第二季度末，雷曼的杠杆率为为24.3(24.3(年初的年初的时时候曾高达候曾高
16、达32)32)，其，其总资产为总资产为6,3946,394亿亿美元，但其美元，但其负债负债也到达了也到达了6,1326,132美元。区区的美元。区区的263263亿亿的的净资产净资产，当然无法帮助雷曼在，当然无法帮助雷曼在紧紧急急时时期度期度过难过难关。关。 n n3 3）所持有的不良）所持有的不良资产资产太多，遭受巨大太多，遭受巨大损损失失n n上表是雷曼兄弟在上表是雷曼兄弟在20082008年第二季度末（年第二季度末（5 5月月3131日）日）资资本市本市场场部部资产资产表上所持有的各表上所持有的各类类金融金融产产品，及其品，及其负负债债表上表上对应对应的金融的金融产产品。可以清楚地看到，
17、雷曼的品。可以清楚地看到，雷曼的资资产产和和负债负债之之间间有很大的有很大的错错配：其配：其资产资产有大量的三有大量的三级资级资产产（413413亿亿），而），而负债负债表中几乎没有（表中几乎没有（3.43.4亿亿）；同）；同时资产时资产表上的一表上的一级级（最（最优优）资产资产（456456亿亿）要少于）要少于负负债债表中此表中此类类（1,0491,049亿亿）的一半。不）的一半。不仅仅如此，随着市如此，随着市场场的的恶恶化，其所持二化，其所持二级资产级资产和金融衍生品也会受到和金融衍生品也会受到较较大的影响。大的影响。3雷曼兄弟管理层处理危机情况的不足 n n在整个在整个过过程中，雷曼兄弟
18、的管理高程中，雷曼兄弟的管理高层层也也负负有相当大的有相当大的责责任。任。n n首先是受首先是受过过去成去成绩绩的影响，管理的影响，管理层层盲目盲目乐观乐观。n n 雷曼的雷曼的CEO Richard FuldCEO Richard Fuld在在19931993年成年成为为雷曼的最高雷曼的最高领领袖，到如今是袖，到如今是华尔华尔街街上任上任职时间职时间最最长长的的CEOCEO。且几次避免了破。且几次避免了破产产的的恶恶运而走向运而走向辉辉煌。正因煌。正因为为如此，如此，公司不免自上而下公司不免自上而下产产生了盲目生了盲目乐观乐观和自和自满满的情的情绪绪。在。在过过去的几年里，公司去的几年里，公
19、司业务业务拓展太快，将拓展太快，将风险风险控制的重要性放在一控制的重要性放在一边边；对对未来形未来形势势判断失判断失误误，即使是在房，即使是在房产产市市场场出出现现危机苗危机苗头头的的20072007年仍年仍扩扩展展这这方面的方面的业务业务。在次。在次贷贷危机的初期，花危机的初期，花旗、美林和瑞士旗、美林和瑞士银银行等出行等出现现巨巨额额的减持的减持损损失，而雷曼和高盛、摩根大通、瑞士失，而雷曼和高盛、摩根大通、瑞士信信贷贷一一样样，损损失很小（失很小（这这当然与雷曼所持当然与雷曼所持资产结资产结构有关），雷曼甚至一度构有关），雷曼甚至一度还还被被业业界界赞扬为赞扬为能在非常能在非常时时刻成功
20、刻成功处处理危机的典范。凡此种种，都理危机的典范。凡此种种，都为为雷曼后来的危雷曼后来的危机埋下了伏笔。机埋下了伏笔。n n其次，在危机其次，在危机发发生生时时，犹柔寡断，犹柔寡断，错错失良机。失良机。n n 本来在本来在20082008年年3 3月月贝尔贝尔斯登倒掉的斯登倒掉的时时候，雷曼兄弟就候，雷曼兄弟就应该应该清醒地清醒地认识认识到到问题问题的的严严重性。在以后的一段重性。在以后的一段时间时间内，市内，市场纷纷场纷纷猜猜测测下一个目下一个目标标必定是雷曼兄弟和必定是雷曼兄弟和美林中的一个。同美林中的一个。同时时在在3 3月份以后，美月份以后，美联储联储已已经经出台了一些支持流出台了一些
21、支持流动动性的政策，性的政策，使得流使得流动动性的性的问题对问题对雷曼来雷曼来说说在表面上已在表面上已经经很大程度被很大程度被缓缓解了。市解了。市场场的看法也的看法也是是这样这样，表，表现现在其信用在其信用违约违约互互换换基点大幅下降，在很基点大幅下降，在很长长一段一段时间时间之内在之内在100-100-200200点的范点的范围围内震内震荡这对荡这对雷曼来雷曼来说说是一个好机会，因是一个好机会，因为为它完全可以利用它完全可以利用这这段段时时间间来来处处理不良理不良资产资产，出售，出售优优良良资产进资产进行融行融资资，优优化公司化公司结结构，甚至构，甚至寻寻找找战战略伙略伙伴。可是雷曼却伴。可
22、是雷曼却错过错过了了这样这样的好机会。由于公司管理的好机会。由于公司管理层层的盲目的盲目乐观乐观(“(“雷曼不是雷曼不是贝尔贝尔斯登斯登” ”) )和斤斤和斤斤计较计较（与（与韩韩国国产业银产业银行等的行等的谈谈判中要价判中要价过过高），雷曼高），雷曼“ “错过错过了了一个又一个的机会一个又一个的机会” ”，直至意，直至意识识到到问题问题的的严严重性，坐等美重性，坐等美联储联储来拯救的希望破来拯救的希望破灭灭后，再后，再试图试图做些什么的做些什么的时时候已候已经经太晚了太晚了 总结n n在分析了雷曼兄弟自身的在分析了雷曼兄弟自身的问题问题和其破和其破产时产时的市的市场场情况后，我情况后，我们们
23、可以可以对对雷曼雷曼风险风险的形成和破的形成和破产产的原因的原因进进行一个行一个总结总结。雷曼兄弟的。雷曼兄弟的风险风险是伴随是伴随着着20022002到到20072007年年间间全球全球资资本市本市场场流流动动性性过过大，美国房地大，美国房地产产市市场场的泡的泡沫而形成的。在沫而形成的。在这这个个过过程中，雷曼程中，雷曼进进入和入和发发展房地展房地产产市市场过场过快快过过度，度，发发行房行房产产抵押等抵押等债债券失去控制，而又券失去控制，而又对对巨大的系巨大的系统统性性风险风险没有采取必没有采取必要的措施。另外，雷曼要的措施。另外，雷曼净资净资本不足而本不足而导导致杠杆率致杠杆率过过高高,
24、,所持不良所持不良资产资产太太多，不良多，不良资产资产在短期内大幅在短期内大幅贬值贬值，并在关，并在关键时键时刻刻错错失良机、没有能失良机、没有能够够采取有效的措施化解危机。如前文所分析的那采取有效的措施化解危机。如前文所分析的那样样，雷曼破，雷曼破产产的直接原的直接原因，是市因，是市场对场对雷曼雷曼产产生恐慌的情生恐慌的情绪绪，导导致短期内客致短期内客户户将将业务业务和和资资金大金大量量转转移，移，对对手停止与雷曼的交易和手停止与雷曼的交易和业务业务，市，市场场上的空上的空头头方大方大规规模做空模做空雷曼的股票雷曼的股票导导致其股价暴跌，致其股价暴跌，进进一步加一步加剧剧市市场场的恐慌情的恐
25、慌情绪绪和雷曼和雷曼业务业务的流失。同的流失。同时时，债权债权人人调调低雷曼的信用等低雷曼的信用等级级，导导致其融致其融资资成本大幅上成本大幅上升，升，业务业务模式崩模式崩溃溃。这这些因素不是独立的，也些因素不是独立的，也难难言孰先孰后，而是交言孰先孰后，而是交织织在一起，相互影响、相互加在一起，相互影响、相互加剧剧，形成一个在市，形成一个在市场处场处于极端情况下于极端情况下难难以解决的死循以解决的死循环环，直至雷曼无力支撑，在找不到，直至雷曼无力支撑，在找不到买买家的情况下，只得家的情况下，只得宣布破宣布破产产。n n各种原因，各种原因，让这让这家家拥拥有有158158年年历历史的公司从人史的公司从人们们的的视视野中消失，其中野中消失，其中对对于雷曼兄弟犯的于雷曼兄弟犯的错误值错误值得得后人学后人学习习并引以并引以为鉴为鉴。n n20082008年年9 9月月1515日日 ，太阳依旧升起，而那，太阳依旧升起，而那时时，华华尔尔街上已街上已经经没有没有“ “雷曼兄弟雷曼兄弟” ”这这个名字了个名字了 。
