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1、证券异常交易实时监控指引解读证券异常交易实时监控指引解读上海证券交易所市场监察部上海证券交易所市场监察部第一部分：第一部分：指引指引出台背景出台背景（一）监管环境：理想与现实（一）监管环境：理想与现实上市公司投资者投资者券商券商交易所交易所证监会证监会上市公司信息披露上市公司信息披露及时性、准确性、及时性、准确性、完整性有待提高完整性有待提高市场买方：熟悉法律法规、了解产品、理性投资、买者自负市场买方：熟悉法律法规、了解产品、理性投资、买者自负现实：散户众多，知识欠缺，投机活跃现实：散户众多，知识欠缺，投机活跃市场卖方：了解客户、适当营销、组织交易、自律监管市场卖方：了解客户、适当营销、组织交
2、易、自律监管现实：交易通道，监管薄弱，服务层次低现实：交易通道，监管薄弱，服务层次低市场组织者：交易高效、监管到位、产品丰富市场组织者：交易高效、监管到位、产品丰富现实：交易系统负载重，监管绩效不高，影响产品创新现实：交易系统负载重，监管绩效不高，影响产品创新市场监管者：法规体系完备、执法高效、保护投资人利益市场监管者：法规体系完备、执法高效、保护投资人利益现实：法律操作性不强，监管力量不足，司法救济不力现实：法律操作性不强，监管力量不足，司法救济不力（二）监管理念：关口前移，协同监管（二）监管理念：关口前移，协同监管上市公司投资者投资者券商券商交易所交易所证监会证监会信息披露质量不高信息披露
3、质量不高容易滋生市场操纵容易滋生市场操纵和内幕交易和内幕交易事前防范：事前防范： 增加订单增加订单“ “质检质检” ”环节环节 发挥券商管理客户的信息优势发挥券商管理客户的信息优势 减少交易冲击，防案于未然减少交易冲击，防案于未然 整合监管资源，协同监管整合监管资源，协同监管事后监管：事后监管： 执法成本高执法成本高 监管威慑不够监管威慑不够 事后补救不力事后补救不力关口前移（三）监管深化：强化会员自律监管（三）监管深化：强化会员自律监管市场参与主体：发展快，形势喜人，问题不少市场参与主体：发展快，形势喜人，问题不少证券执法效率：成本高，形势逼人，效果不佳证券执法效率：成本高，形势逼人，效果不
4、佳市场监管理念：重引导，建章立制，关口前移市场监管理念：重引导，建章立制，关口前移会员自律管理：夯基础，监管协同，稳步推进会员自律管理：夯基础，监管协同，稳步推进（四）监控是一门艺术（四）监控是一门艺术透明有个透明有个“度度”：监管要有透明度，监控力求标准指标化，指标量：监管要有透明度，监控力求标准指标化，指标量化，量化指标公开化，但要把握化，量化指标公开化，但要把握“度度”。复杂的问题不能简单化：交易行为不是复杂的问题不能简单化：交易行为不是“线性线性”的，市场违规有多的，市场违规有多种动机和手段，要视具体情节而定。种动机和手段，要视具体情节而定。规避反监管的需要：管理市场需要规避反监管的需
5、要：管理市场需要“一只看不见的手一只看不见的手。监控承载了多元目标：维护监控承载了多元目标：维护市场秩序只是浅层目标，监控要揭示风市场秩序只是浅层目标，监控要揭示风险，保护投资人利益。执法重心会视市场状况而调整。险，保护投资人利益。执法重心会视市场状况而调整。第二部分：第二部分： 指引指引解读解读（一）主要条款（一）主要条款第三条第三条 证券竞价交易出现以下异常波动情形之一的，本所可以根据市证券竞价交易出现以下异常波动情形之一的，本所可以根据市场需要，实施场需要，实施盘中临时停牌盘中临时停牌：（一）无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较（一）无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价当日开盘
6、价首次上涨首次上涨或下跌超过或下跌超过30%、累计上涨超过、累计上涨超过100%或累计下跌超过或累计下跌超过50%的；的；（二）到期日前两个月内，市场价格明显高于理论价格且前收盘价格（二）到期日前两个月内，市场价格明显高于理论价格且前收盘价格在在0.100元以上元以上（含（含0.100元）的价外权证，盘中交易价格较当日开元）的价外权证，盘中交易价格较当日开盘价首次上涨超过盘价首次上涨超过20%、累计上涨超过、累计上涨超过50的；的；（三）到期日前两个月内，市场价格明显高于理论价格且前收盘价格（三）到期日前两个月内，市场价格明显高于理论价格且前收盘价格在在0.100元以下元以下（不含（不含0.1
7、00元）的价外权证，盘中交易价格较当日元）的价外权证，盘中交易价格较当日开盘价首次上涨超过开盘价首次上涨超过50%、累计上涨超过、累计上涨超过80的；的；（四）在竞价交易中（四）在竞价交易中涉嫌存在违法违规行为涉嫌存在违法违规行为，且可能对交易价格产生，且可能对交易价格产生严重影响或者严重误导其他投资者的；严重影响或者严重误导其他投资者的；（五）中国证监会或者本所认为可以实施盘中临时停牌的其他情形。（五）中国证监会或者本所认为可以实施盘中临时停牌的其他情形。 （一）主要条款（续）（一）主要条款（续）第七条第七条 证券交易出现以下异常交易行为之一的，本所可以对相关账户证券交易出现以下异常交易行为
8、之一的，本所可以对相关账户持有人发出书面警示或者直接采取限制交易措施：持有人发出书面警示或者直接采取限制交易措施：（一）持有解除限售存量股份的证券账户在一个月内通过竞价系统卖（一）持有解除限售存量股份的证券账户在一个月内通过竞价系统卖出解除限售存量股份数量超过该公司股份总数出解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，的，（二）同一账户对单一证券在同一价位进行日内回转交易且（二）同一账户对单一证券在同一价位进行日内回转交易且累计数量累计数量较大的；较大的；（三）同一账户进行（三）同一账户进行日内回转交易次数超过日内回转交易次数超过5次次且且累计数量较大累计数量较大的；的；（四）多次通过大笔、
9、连续交易，严重影响证券交易价格的；（四）多次通过大笔、连续交易，严重影响证券交易价格的； （五）（五）不以成交为目的不以成交为目的，通过连续大额申报严重影响交易价格或足以，通过连续大额申报严重影响交易价格或足以误导其他投资者的；误导其他投资者的；（六）中国证监会或者本所认为可以实施书面警示和限制交易的其他（六）中国证监会或者本所认为可以实施书面警示和限制交易的其他情形。情形。 （二）指标计算规则（二）指标计算规则p“一个月一个月”：往前追溯指以当日为起点，递推到上一月份同：往前追溯指以当日为起点，递推到上一月份同日期的后一个自然日（如果上一月份没有对应的日期，则往日期的后一个自然日（如果上一月
10、份没有对应的日期，则往前顺推）。往后追溯指以当日为起点，递推到下一月份同日前顺推）。往后追溯指以当日为起点，递推到下一月份同日期的自然日（如果下一月份没有对应的日期，则往后顺推）。期的自然日（如果下一月份没有对应的日期，则往后顺推）。p上涨或下跌上涨或下跌：abs(（市价市价-开盘价）开盘价）/开盘价开盘价)pBlack-Scholes模型参数：无风险利率按一年期存款利率计模型参数：无风险利率按一年期存款利率计算，正股波动率按当日前算，正股波动率按当日前60个交易日正股历史波动计算。个交易日正股历史波动计算。p一个月内一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份公开出售解除限售存量股份
11、的数量超过该公司股份总数总数1%的计算：存量股份是指已经完成股权分置改革、在沪的计算：存量股份是指已经完成股权分置改革、在沪深主板上市的公司有限售期规定的股份，以及新老划断后在深主板上市的公司有限售期规定的股份，以及新老划断后在沪深主板上市的公司于首次公开发行前已发行的股份。具体沪深主板上市的公司于首次公开发行前已发行的股份。具体计算规则及执行细节正在请示证监会相关部门。计算规则及执行细节正在请示证监会相关部门。（三）日内回转交易界定与计算（三）日内回转交易界定与计算日内回转交易：日内回转交易：帐户日累计卖出量大于开盘前持有量。帐户日累计卖出量大于开盘前持有量。回转成交量回转成交量 ：（日累计
12、卖出量：（日累计卖出量-开盘前持有量）开盘前持有量）日内回转交易次数日内回转交易次数 ：帐户成交记录按时间升序排列，开盘前若有持有：帐户成交记录按时间升序排列，开盘前若有持有则追加为第一笔买入；连续发生的买入或卖出合并计算得到成交序则追加为第一笔买入；连续发生的买入或卖出合并计算得到成交序列；按数量配对原则，列；按数量配对原则，一旦顺序发生的卖出数量超过了此前若一旦顺序发生的卖出数量超过了此前若干次的顺序买入数量，即判断发生了一次回转交易。干次的顺序买入数量，即判断发生了一次回转交易。 （成交排序、合并计算、数量配对）（成交排序、合并计算、数量配对）（四）日内回转交易算法示例（四）日内回转交易
13、算法示例（B1、S1、S2）构成了第一次回转交易）构成了第一次回转交易 （B2、B3、S3、S4）构成了第二次回转交易）构成了第二次回转交易 帐户成交记录排序、合并后成交序列如下：帐户成交记录排序、合并后成交序列如下：第三部分：第三部分： 案例分析案例分析案例案例1同一价位回转交易同一价位回转交易1、在、在18个交易日中，单帐户委托、成交排名第个交易日中，单帐户委托、成交排名第1名的交名的交易日分别有易日分别有13天和天和15天。天。2、平均每天申报笔数为、平均每天申报笔数为1698笔，平均每分钟要进行笔，平均每分钟要进行7.08笔委托笔委托,平均每笔的委托量为平均每笔的委托量为96.98万份
14、。万份。3、一、一1分钟为统计时段，平均每个交易日有分钟为统计时段，平均每个交易日有25%的时间、的时间、47%的委托（的委托（ 800笔）、笔）、20%的成交量属于同一时段的成交量属于同一时段内以相同价格进行的回转交易。内以相同价格进行的回转交易。案例案例1同一价位回转交易同一价位回转交易某某帐帐户户同同一一价价格格回回转转交交易易案例案例2频繁回转交易频繁回转交易手手法法：利利用用多多笔笔大大额额买买委委托托申申报报买买入入、推推高高权权证证价价格格、吸吸引引其其他他投投资资者者跟跟进进、顺顺势势卖卖出出前前期期的的买买入入、随随即即对对其其前前期未成交的买委托申报进行撤单。期未成交的买委
15、托申报进行撤单。 市场影响：市场影响：1、短时间内平均买委托申报量是其申报进入主、短时间内平均买委托申报量是其申报进入主机前市场订单薄待成交前机前市场订单薄待成交前5档合计买委托量的档合计买委托量的4.47倍。倍。2、短时间内对市场的供求平衡造成冲击，导致权证价格、短时间内对市场的供求平衡造成冲击，导致权证价格瞬间平均上升幅度为瞬间平均上升幅度为0.81%。3、在买委托申报时，密集、在买委托申报时，密集申报吸引其他投资者跟进，待价格上涨马上卖出并随即申报吸引其他投资者跟进，待价格上涨马上卖出并随即对未成交的买委托申报进行撤单，有托市嫌疑。对未成交的买委托申报进行撤单，有托市嫌疑。案例案例2频繁
16、回转交易频繁回转交易连续密集申报，引起价格从连续密集申报，引起价格从0.504元元/ /份份至上涨至至上涨至0.518元元/份，涨幅份，涨幅2.78%案例案例3连续交易和虚假申报撤单连续交易和虚假申报撤单账户交易行为特征：账户交易行为特征： 短线交易特征明显短线交易特征明显大笔申报大笔申报选择强势股追涨买入选择强势股追涨买入在卖出过程中频繁、大量进行买委托申报、撤单在卖出过程中频繁、大量进行买委托申报、撤单买入、卖出均价价差较小，以交易数量和频度获取丰厚收益买入、卖出均价价差较小，以交易数量和频度获取丰厚收益平均每只股票交易天平均每只股票交易天数为数为3天天一般为第一般为第1天买，第天买，第2
17、或第或第3天进行卖出天进行卖出平均每笔买申报平均每笔买申报量为量为31万股万股平均每笔卖申报平均每笔卖申报量为量为15万股万股卖出当天，账户买入委托量是其卖出当天，账户买入委托量是其卖出委托量的卖出委托量的5.47倍倍卖成交量占其卖委托量的比例为卖成交量占其卖委托量的比例为84.38%，买成交量占其买委托量，买成交量占其买委托量的比例不到的比例不到1%账户卖出均价与买入均价之间价账户卖出均价与买入均价之间价差较小，平均约为差较小，平均约为3%由于账户交易数量较大且交易频由于账户交易数量较大且交易频度较高，绝对利润较为丰厚度较高，绝对利润较为丰厚账户买入当天，股票股价平均上涨幅账户买入当天，股票
18、股价平均上涨幅度为度为5.26%，其中当天涨停个股的比，其中当天涨停个股的比例为例为30.19%帐户当天买入均价与该股当天的最高帐户当天买入均价与该股当天的最高价相差价相差-1.94（较小），与该股当（较小），与该股当天的最低价相差天的最低价相差4.63%（较大）（较大）案例案例3大笔、连续交易影响开盘价大笔、连续交易影响开盘价 v 以该账户交易以该账户交易“上海医药（上海医药（600849600849）” 为例（为例（0606年年6 6月月1414买、买、1515日卖）日卖）交易日期交易日期订单委托订单委托时间时间订单方向订单方向订单委托订单委托数量数量订单委托订单委托价格价格订单主动订单主
19、动撤单时间撤单时间订单成交订单成交数量数量撤单数量撤单数量2006-6-14 9:15:00B9900005.299000002006-6-14 9:15:00B9900005.299000002006-6-14 9:15:00B9900005.29:30:0099000002006-6-14 9:15:00B9900005.29:30:009900000在集合竞价阶段，周建明账户在集合竞价阶段，周建明账户以涨停价格以涨停价格5.20元的价格共委元的价格共委托了托了396万股，全部成交，对万股，全部成交，对“上海医药上海医药”当日开盘价起着绝当日开盘价起着绝对的影响作用对的影响作用“上海医药上
20、海医药”在在06年年6月月12日、日、13日连续日连续2个交易日涨个交易日涨停，属于当时的强势股停，属于当时的强势股案例案例3不以成交为目的，连续买入申报并撤单不以成交为目的，连续买入申报并撤单交易日期交易日期委委托托顺顺序序订单委托订单委托时间时间市场市场揭示揭示当前当前的最的最新成新成交价交价格格订订单单方方向向订单委托订单委托数量数量订单委订单委托价格托价格订单主动订单主动撤单时间撤单时间订单成订单成交数量交数量撤单数量撤单数量2006-6-152006-6-151 110:33:1210:33:125.25.2B B9990009990005.135.1310:33:4110:33:4
21、19990009990002006-6-152006-6-152 210:33:1710:33:175.25.2B B9990009990005.145.1410:34:2610:34:269990009990002006-6-152006-6-153 310:33:2210:33:225.195.19B B9999009999005.155.1510:34:3210:34:329999009999002006-6-152006-6-1510:33:2210:33:225.195.19B B9999009999005.155.1510:34:4710:34:479999009999002006
22、-6-152006-6-1510:33:2210:33:225.195.19B B9999009999005.155.1510:34:4210:34:429999009999002006-6-152006-6-1510:33:2310:33:235.195.19B B3003005.155.1510:34:3610:34:36300300账户在账户在0606年年6 6月月1515日交易情况日交易情况案例案例3误导其他投资者，暗度陈仓误导其他投资者，暗度陈仓交易日期交易日期委托委托顺序顺序订单委托订单委托时间时间市场揭示市场揭示当前的最当前的最新成交价新成交价格格订单订单方向方向订单委订单委托数
23、量托数量订单订单委托委托价格价格订单主订单主动撤单动撤单时间时间订单订单成交成交数量数量撤单撤单数量数量2006-6-152006-6-154 410:33:2810:33:285.195.19B B9999009999005.165.1610:35:1510:35:159999009999002006-6-152006-6-1510:33:2810:33:285.195.19B B9999009999005.165.1610:35:1910:35:199999009999002006-6-152006-6-1510:33:2810:33:285.195.19B B9999009999005.
24、165.1610:35:2410:35:249999009999002006-6-152006-6-1510:33:2810:33:285.195.19B B3003005.165.1610:35:0910:35:093003002006-6-152006-6-155 510:34:0810:34:085.25.2B B9990009990005.175.1710:37:2510:37:259990009990002006-6-152006-6-156 610:34:1610:34:165.215.21B B9000009000005.185.1810:37:2510:37:259000009
25、00000案例案例3误导其他投资者，暗度陈仓（续）误导其他投资者，暗度陈仓（续）交易日期交易日期委托顺委托顺序序订单委托时间订单委托时间市场揭示当市场揭示当前的最新成前的最新成交价格交价格订单方订单方向向订单委托数订单委托数量量订单委托订单委托价格价格订单主动订单主动撤单时间撤单时间订单成交订单成交数量数量撤单数量撤单数量2006-6-152006-6-157 710:34:4910:34:495.225.22B B9999009999005.195.1910:37:2510:37:259999009999002006-6-152006-6-1510:34:4910:34:495.225.22
26、B B9999009999005.195.1910:37:2510:37:259999009999002006-6-152006-6-1510:34:4910:34:495.225.22B B2002005.195.1910:37:2510:37:252002002006-6-152006-6-158 810:35:0510:35:055.235.23B B9999009999005.25.210:37:2510:37:259999009999002006-6-152006-6-1510:35:0510:35:055.235.23B B9999009999005.25.210:37:2510:
27、37:259999009999002006-6-152006-6-1510:35:0510:35:055.235.23B B2002005.25.210:37:2410:37:242002002006-6-152006-6-152006-6-152006-6-159 9 9 910:37:3510:37:3510:37:3510:37:355.225.225.225.22S S S S9990009990009990009990005.25.25.25.29990009990009990009990000 0 0 0 8次买委托合计量为次买委托合计量为1389.7万股，最高价万股，最高价5.20元，最低元，最低价价5.13元，全部撤单；元，全部撤单； 1次卖委托，数量为次卖委托，数量为99.9万万股，全部成交。股，全部成交。结束结束结束结束
