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1、赵金厚 2011.6农业行业产业特征及分析申万研究2 2主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式5. 农业上市公司投资机会申万研究3 31.1“农业”行业范畴n广义：指“农林牧渔”，包括种植业、林业、畜牧业、渔业等n狭义：指种植业农作物种植活动(国家统计局定义)申万研究4 41.2 农业与其下游产业形成庞大的产业链原料原料中间产品中间产品2 2、林业、林业3 3、养殖业、养殖业5 5、食品制造、食品制造乳制品发酵制品调味品白酒啤酒黄酒葡萄酒果蔬饮料水水水产品畜禽7 7、为农服务、为农服务土地土地种苗农药化肥4 4、食品加工、食品加工1 1、种植业、
2、种植业肉制品饲料果蔬果蔬汁糖料糖棉花皮棉林木木材粮食油料食用油农业生产农业生产农产品农产品初加工初加工农产品农产品深加工深加工终端消费品终端消费品6.饮料制造饮料制造申万研究5 5主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式4. 农业上市公司投资分析申万研究6 62.11 产业的基础地位和生产的季节特征n基础性：国民经济的基础和前提，具有其他产业不可替代的特殊地位和作用n季节性：农业生产具有明显的季节性，受自然因素影响较大n2009年农业总产值60361亿元,占GDP比重18%农业产值占GDP比重有望继续下降农业产值结构(2009)资料来源：CEIC申
3、万研究7 72.12 生产集约化程度较低中美生猪养殖场规模比较中国生猪养殖场集中度（2006）资料来源：全国饲料工业统计年鉴资料来源：USDA 全国饲料工业统计资料中国农业分散经营模式为主 资料来源：中国农业统计资料，农业从业人员指农林牧渔从业人员n农业生产机械化已相当普及申万研究8 82.13 农业生产扩张受自然资源制约n土地需求较少的子行业扩张相对容易中国耕地面积不断减少资料来源：CEIC、中国农业统计资料申万研究9 92.2 农产品价格受供求变化和政府调控双重影响资料来源：申万研究中国农产品价格波动分析框架 自然因素生产方式供求变化国际市场政府调控价格波动生产规模进 口出 口食品消费工业
4、原料供 给需 求经济发展n 从供求主体分析，中国农产品价格波动可分为两类：国内供求决定：粮食、水产品、食糖、生猪等国际供求决定：大豆、棉花、原木、番茄酱、苹果汁等申万研究10102.31 盈利水平沿产业链逐级提升农产品加工深加工提升产品附加值申万研究11112.32 盈利水平沿产业链逐级提升农业食品产业链毛利率分布农业食品产业链利润率分布申万研究12122.41 盈利波动水平沿产业链逐级减小养殖业效益的波动性粮食生产效益资料来源：中国农业统计资料; 注：不含补贴，单位：元/头、元/百只、元/亩单位生产效益并不太高申万研究13132.5 政府不断加大农业扶持力度政府扶持对农业普遍采取扶持政策政府
5、粮食生产补贴不断加大资料来源：申万研究申万研究不同产业关注不同的核心价值申万研究15152.61 主要子行业分析-杂交玉米种子n需求稳定：种植面积、播种模式n供给波动：提前生产：委托制种n销售渠道：经销商(返点)中国杂交玉米种子制种面积及产量变化 杂交玉米种子库存水平变化 资料来源：申万研究部分杂交玉米种子用量及成本 申万研究16162.61 主要子行业分析-杂交玉米种子n核心竞争力在于新品种研发能力种子企业类型及在种子生产流通环节中的分工 资料来源：申万研究登海种业先玉335与自有品种销售变化 资料来源：公司报告申万研究17172.62 主要子行业分析-林业中国木材产量变化n林业业务主要分两
6、大类：营林、采伐n营林业务逐步兴起，林权制度改革，林木资源价值逐步显现n采伐业务难以增长，森工企业逐步转向加工产业(人造板/林化工)中国原木进口量申万研究18182.63 主要子行业分析-动物疫苗口蹄疫疫苗理论市场规模 单位：亿头（只） 资料来源：申万研究n市场规模取决于政府投入、新品种增加n企业竞争在于市场份额的瓜分猪蓝耳病疫苗理论市场规模单位：亿头（只）中国兽用药品销售收入持续增长 资料来源：国家统计局申万研究19192.63 主要子行业分析-动物疫苗政府采购疫苗流程n政府采购为主，寡头垄断竞争申万研究20202.64 主要子行业分析-制糖业n糖价主要由国内供求所决定资料来源：申万研究中国
7、糖价波动分析逻辑 申万研究21212.64 主要子行业分析-制糖业n计划与市场并行：糖料收购价格由政府制定，糖价由市场波动决定n糖产量受自然因素影响较大资料来源：昆商糖网，国家统计局，申万研究中国糖价与糖产量波动关系 南宁地区糖价走势及相关因素影响效应 申万研究22222.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工申万研究23232.65 主要子行业分析屠宰及肉制品加工n生猪价格波动包括正常季节性波动和突发异常波动资料来源：农业部，申万研究生猪价格波动有一定的季节性 近两年猪价大幅波动有其特殊原因 申万研究2424n猪蓝耳疫情与政府政策扶持是08年猪价大幅波动的主要原因 资料来源：国家统计局生猪存
8、栏量变化 中国能繁母猪存栏量变化 2.65 主要子行业分析-屠宰及肉制品加工申万研究25252.65主要子行业分析-屠宰及肉制品加工n生猪养殖效益回升，养殖量逐步增加猪价底部抬高，继续上行资料来源：农业部、申万研究肉猪价格走势 猪粮比走势 申万研究2626主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式4. 农业上市公司投资分析申万研究27273. 农业上市公司的三种经营模式种植(养殖)业上市公司经营模式分类n地主式：出租土地、水面，收取地租收入稳定n类工厂式：或一体化经营业绩与产品价格波动相连n贸易式：预约生产，转受贸易业绩与产品价格波动相连 代表性公司
9、：北大荒、獐子岛、登海种业n经营模式决定盈利波动n价格波动与公司业绩的相关性n季节性波动申万研究2828主要内容1. 农业产业链及其主要子行业2. 中国农业产业特征3. 农业上市公司经营模式4. 农业上市公司投资分析申万研究4.1 农业板块估值水平与市场表现农业上市公司PE估值水平 农业板块超额收益情况资料来源：WIND,申万研究农业上市公司PE估值倍数 申万研究30304.2 农业行业及公司分析n国家政策和产业政策 n自然因素变化 自然因素变化包括气候变化（气温变化、旱灾、涝灾等），一般自然因素变化往往会改变人们对实际产量的预期变化，从而影响供求格局的变化 n农产品价格波动 农产品波动关键看
10、供求预期的变化 n上市公司盈利模式 申万研究31314.31 行业分析框架n重点分析供给 n跟踪价格波动 n寻找行业变化敏感点n注意产业链联动 申万研究32324.32 行业分析框架n重点分析供给 农产品消费稳定增长 选择影响供给的关键指标 关注生产方式变化：生产方式变化影响供给规模 申万研究33334.33 行业分析框架n跟踪价格变化建立价格分析逻辑，找出关键跟踪指标，建立价格数据库资料来源：申万研究中国糖价波动分析逻辑 申万研究34344.34 行业分析框架n寻找行业变化敏感点 种子行业：1999年种子法、植物新品种保护条例 种子产业化开始； 动物疫苗行业：政府采购范围增加，口蹄疫、禽流感
11、、猪蓝耳病、猪瘟 规模化养殖：连锁快餐发展/食品安全意识。 乳制品：UHT奶的出现 申万研究35354.4 公司分析框架n分析核心盈利模式 收入、利润分解（找出公司核心盈利业务） 核心盈利模式(画出盈利模式图) 关键指标变化分析 公司盈利估计 估值分析 风险因素特别注意公司新业务、新产品的跟踪及分析特别注意公司新业务、新产品的跟踪及分析 申万研究3636信息披露分析师承诺赵金厚 ：农林牧渔本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而
12、直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性 (Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral)：行业与整体市场表
13、现基本持平；看淡 (underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数： 沪深300指数申万研究3737上海申银万国证券研究所有限公司赵金厚 申万研究 拓展您的价值SWS Research CHINA Value Revealed
