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1、财务案例财务案例-四川长虹十年变迁业务涵盖数字业务涵盖数字电视等电视等13个产业，个产业，产品远销产品远销90多个多个国家地区国家地区长虹集团架构四川长虹股份有限公司四川长虹新艺电工有限公司江苏长虹电视机有限公司广东长虹电器有限公司吉林长虹电子有限责任公司四川长虹汽车运输有限公司绵阳高新区虹兴仓储有限责任公司长虹电器澳大利亚有限公司中山长虹电器有限公司61%53.63%55%84%90%90%75%100%51%曾经“一五一五”期间的期间的156156项重点工程之一项重点工程之一净资产从净资产从3950 3950 万元迅猛扩张到万元迅猛扩张到133133亿元亿元“中国彩电大王中国彩电大王”股价
2、达到股价达到6666元，上海元，上海A A股市场股市场“龙头龙头”而今2004年度预计亏损37亿！股价跑输股价跑输大市！大市！十年之变盈利能力同业比较执业界之执业界之牛耳！牛耳！无优势！无优势！十年之变盈利能力同业比较执业界之执业界之牛耳！牛耳！无优势！无优势！十年之变盈利能力同业比较无优势！无优势！执业界之执业界之牛耳！牛耳！盈利能力同业比较小结經營淨利率表現資產利潤率表現每股收益表現失領導地位全面下跌长虹产品质质量量不好？国内家电国内家电行业整体下滑？管理层管理层决策失误和私心作祟？为何急速由盛转衰?价格价格品牌品牌质量质量长虹产品长虹产品售后服务售后服务质量过硬质量过硬价格满意价格满意“
3、2004年中国市场中外家电品牌影响力50强强排行榜”，长虹排名第二第二2004年，长虹品牌价值以高达330.73亿元连续多年保持国家“驰名商标”。品牌影响力大品牌影响力大1999年，长虹率先将彩电保修期延至保修期延至5年年，并推出空调“四免服务”2001年，全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲前三甲之列。2004年，“消费者首选知名放心知名放心品牌”保持“全国先进服务单位”称号逾10年。售后服务称心售后服务称心产品质量多次质量多次获国家质量监督检验检疫总局表彰表彰 多次多次获得“中国名牌中国名牌”产品称号2004年，长虹空调勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌长虹环保电池“全国环保电池
4、产品质量公证十佳质量公证十佳品牌”称号长虹掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低多次领导行业价格调整领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格消费者普遍反映长虹产品性能价格比性能价格比高高于其他产品2003年，消费者调查表明“买长虹彩买长虹彩电值电值！”长虹产品竞争力强长虹产品竞争力强长虹产品质质量量不好国内家电国内家电行业整体下滑？管理层管理层决策失误和私心作祟？为何急速由盛转衰?看一看行业分析行业景气指数行业整体乐观！行业整体乐观！*数据来源：中经网数据中心数据来源：中经网数据中心2005年年2月月17日日行业销售量行业一直增长！行业一直增长！长虹产品质质量量不好？国内家电国内
5、家电行业整体下滑？管理层管理层决策失误和私心作祟？为何急速由盛转衰?经营决策失利篇经营决策失利篇多元战略之败多元战略之败资源管理之误资源管理之误营销机制之错营销机制之错1998198519961999 2000 2001 2002 200319971985年，引进中国最后一条彩电生产线1996年，长虹视听公司成立2000年6月，收购第一大股东国营长虹机器厂的空调、数字视听产品，激光读写产品及网络产品项目的经营性资产。1997年，大规模进军空调器、VCD等家用电器行业1999年，宣布进入电池行业1997年兼并了五洲电源厂，进入了化学电源行业2004至今，已形成了军用产品、数字电视、IT、健康空调
6、、数字视听、环保电源、化工材料等十三大产业群。多元化历程多元战略之败多元战略之败电视产业电视产业ROA2.46%空调产业空调产业ROA3.30%长虹长虹整合整合后后ROA0.68%远少于远少于各各ROA值值无协同无协同效应！效应！点解？点解？多元战略之败探因多元战略之败探因电视机业务收入电视机业务收入仍占绝大部分仍占绝大部分多元战略之败探因多元战略之败探因空调利润贡献有限！空调利润贡献有限！无新利润增长点！无新利润增长点！多元战略之败探因多元战略之败探因*总费用包括营业费用，管理费用和财务费用。总费用包括营业费用，管理费用和财务费用。急剧急剧上升！上升！快速快速扩张期扩张期企业不能企业不能承受
7、快速承受快速扩张之重！扩张之重！经营决策失利篇经营决策失利篇多元战略之败多元战略之败 资源管理之误资源管理之误营销机制之错营销机制之错囤积彩管，反受其害缘起“三到五年之后，三到五年之后，中国市场上真正中国市场上真正存活存活的彩电企业的彩电企业顶多还有三到五家。顶多还有三到五家。”19981998年年长虹长虹挑起彩管大战挑起彩管大战彩色显象管，彩色显象管，占彩电零部件占彩电零部件所有成本的所有成本的70；是彩电核；是彩电核心资源！心资源！囤积彩管，反受其害实施国内国内8大大彩管厂彩管厂签定签定垄断供货垄断供货协议，将协议，将19981998下半年国产下半年国产7676的的2121英寸、英寸、63
8、63的的2525英寸和几英寸和几乎所有乎所有2929英寸及英寸及2929英寸以英寸以上大屏幕的彩管共计上大屏幕的彩管共计300300万万只收归长虹！只收归长虹！囤积彩管，反受其害惨败囤积计划完囤积计划完全落空！全落空！国家政策国家政策突变：突变：信产部和国家外经贸部批准进口大量彩管彩管厂商彩管厂商失信：失信：彩管企业卖出长虹预定的彩管囤积彩管，反受其害苦果拖拖垮垮自自己己！急据急据上升上升囤积彩管，反受其害苦果同行也同行也受累！受累！经营决策失利篇经营决策失利篇多元战略之败多元战略之败 资源管理之误资源管理之误营销机制之错营销机制之错营销盟友郑州百文1949年11月组建的国有商业批发企业；19
9、88年在全国同行业中率先进行了股份制改革；1996年4月，郑州百文有限公司在上交所挂牌交易；郑州百文运营模式承兑汇票建设银行建设银行长虹等供货商长虹等供货商郑百文郑百文过分依过分依赖郑百赖郑百文，风文，风险过于险过于集中！集中！长虹一直靠大客户出货，郑百文是长虹为数不多的大批发商之一199719991998长虹销售长虹销售额达额达156亿，稳做亿，稳做第一第一郑州百文郑州百文买断长虹买断长虹30经销经销权权长虹依赖郑州百文郑州百文运营模式承兑汇票建设银行长虹等供货商郑州百文1998亚洲金融亚洲金融危机危机营销机制之误销售额降销售额降40亿，营亿，营业费用上业费用上升升40！郑百文事发，长虹被迫
10、自建营销渠道经营的决策失误使长虹走下辉煌的神台而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭，难以翻身。MBO篇1999年年民营化计划民营化计划倪润峰倪润峰 MBO 念頭從何來念頭從何來?MBO成功人士老冤家老冤家与惠州市政府1997年签订的放权经营协议率先帶領企業改制走向MBO改革成功後，将演變到身價近12億元国有国有国有国有资产资产资产资产李东生李东生 (TCL)业界人士业界人士如果以贡献论赏，倪润峰倪润峰应该获得更多更多的企业股权。倪润峰倪润峰对中国家电业的贡献大过大过李东生李东生。反观长虹教父倪润峰到国营长虹机器厂实习1970198519942000任国营长虹机器厂厂长长虹上市公司总经理董事长2
11、0042001优秀企业家、优秀企业家、或或“五一五一”劳动奖章；劳动奖章；中共十五大代表、中央候补委员中共十五大代表、中央候补委员将近25年的青春都奉献了给长虹多年的辛劳多年的辛劳又得到又得到什么什么？當時倪只有不到不到20萬萬的年薪，及26408股長虹股票。可与李东生相比，实是小巫见大巫小巫见大巫。在1996年，四川長虹如日方中的時候，淨利潤16.7億人民幣。多年的辛劳多年的辛劳又得到又得到什么什么？到時，花了一生心血的長虹不會再是自己控制。在1997年，倪已經53歲，還有大概7年便要退休。财富地位全无，财富地位全无，一退休便两手空空一退休便两手空空“攀比攀比”使高尚使高尚的情操的情操腐朽腐
12、朽，利己之心利己之心因此而生。因此而生。MBOMBO步履维艰步履维艰 长虹长虹提出民提出民營化營化计划计划19991958198819942000 2001 2002 2003 200419971997年4月广东省惠州市人民政府批准TCLTCL集团集团进行经营性国有资产授权经营试点“目前政策很明确，因为彩电是竞争性产品，未来国有股会逐步释出，让长虹成为民营企业民营企业。”方案不被绵阳市政府绵阳市政府认可。MBOMBO步履维艰步履维艰 长虹长虹提出民提出民營化營化计划计划19991958198819942000 2001 2002 2003 200419971997年4月广东省惠州市人民政府批准
13、TCLTCL集团集团进行经营性国有资产授权经营试点“管理层持股长虹还谈不上，我们没有别我们没有别人幸运人幸运。”倪润峰曾有自己的评价。很快政府给了倪奖奖金奖励金奖励，并召开了表彰大会。长虹的MBO不了了之。2001年倪润峰二度复出后 2002年5月，倪润峰再次提出“民营化”MBO筹备转移资产转移资产储备能量，伺机计提储备能量，伺机计提MBO筹备筹备寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴虽然方案屡次受阻，倪润峰还是紧张有序地筹备他紧密的MBO计划。储备能量，伺机计提20012001年年，长虹的存货激增，存货周转倍数与同行相比最低最低，但是存货跌价准备却维持在一个很低的水平！存货存货储备能量，伺机计提(
14、续)应收账款应收账款同样，在应收账款方面，长虹也未对激增激增的应收账款作出相应的计提。高达十亿元的高达十亿元的短期投资短期投资长虹只在2001年和2003年分别计提2203万和3591万万。其他年度均不计提不计提。2001-2003年年储备能量，伺机计提(续)短期投资短期投资储备能量，伺机计提(续)应收账款应收账款以应收账款为例以应收账款为例长虹的应收账款核算方法长虹的应收账款核算方法99.92%99.80%99.76%81.46%2000年后一年以内应收账款所占比例：年后一年以内应收账款所占比例：应收账款质量好，应收账款质量好，都能收回？不需计提？都能收回？不需计提？存货和短期投资也是如此存
15、货和短期投资也是如此？倪老在倪老在2004年年7月下台月下台2004年年12月月28日日长虹上市长虹上市10年首年首次发出次发出“预亏预亏”公公告告长虹长虹长虹长虹20042004年将对年将对年将对年将对APEXAPEX应收账款提取坏账准备，应收账款提取坏账准备，应收账款提取坏账准备，应收账款提取坏账准备，“ “预计最大计提金额有预计最大计提金额有预计最大计提金额有预计最大计提金额有3.13.1亿美元左右。亿美元左右。亿美元左右。亿美元左右。” ” “ “公司对南方证券委托国债投资余额为公司对南方证券委托国债投资余额为公司对南方证券委托国债投资余额为公司对南方证券委托国债投资余额为1.8281
16、.828亿亿亿亿元，采用单项法全额计提减值准备元，采用单项法全额计提减值准备元，采用单项法全额计提减值准备元，采用单项法全额计提减值准备” ”“ “对存货计提减值准备金额预计对存货计提减值准备金额预计对存货计提减值准备金额预计对存货计提减值准备金额预计1111亿元左右亿元左右亿元左右亿元左右”。长虹股票在短时间里下跌长虹股票在短时间里下跌25%存货，应收账款存货，应收账款，短期投资质量极差，短期投资质量极差，早应计提！为什么倪老早应计提！为什么倪老不进行计提呢？不进行计提呢？倪老，看看你的烂摊子！倪润峰MBO的如意算盘MBO筹备转移资产转移资产储备能量，伺机计提储备能量，伺机计提MBO筹备筹备
17、寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴与此同时，倪老在暗里转移国有资产，筹备MBO所需资金。MBO筹备2001年2月复出2004年7月辞任长虹的总资产从2000年底的166亿上升到2004年6月的将近218亿转移国有资产(续)倪老的再次出任不失所望，国有资产得以保值？细看细看20042004年年6 6月底总资产的构成月底总资产的构成2004年应收年应收账款存货共达账款存货共达139亿亿2000年应收年应收账款存货共达账款存货共达93亿亿仅比仅比2004年固定资年固定资产产不到不到32.2亿亿占总资产的占总资产的63%占总资产的占总资产的52%占总资产的占总资产的14%2000年固定资年固定资产产将近
18、将近31.7亿亿超过总资产的超过总资产的17%仅比仅比 国有资产质量国有资产质量 每况日下，每况日下， 国有资产虚增？国有资产虚增？ 资产已流失？资产已流失？转移国有资产(续)第一式第一式：虚实难辨，敌友难分第二式第二式：袖里乾坤，暗渡陈仓第三式第三式：天下为盟，互惠互利倪润峰如何转移资产，且看：倪氏吸星大法第一式第一式应收账款应收账款大批货物大批货物货款货款四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司倪的女儿或者倪钺疑惑!97年后应收账开始上升，这还可以解为经营策略失误。98,99年是囤积彩管问题.但01年后市场恢复景气，应收账款仍继续上升，为什幺?APEX拖欠长虹大量应收账款似似敌敌A
19、PEX背景2001年底，倪润峰二度出山后，迅速决定开始海外攻势，合作对象是一家名称为“APEX”的美国华人公司。APEX是何方神聖(续)季龙粉季龙粉(DavidJi),中国出生中国出生,美国公民美国公民1997年在美国加利福尼亚州安大略创建年在美国加利福尼亚州安大略创建APEXDigital發跡史發跡史:創辦人創辦人 : :季龙粉季龙粉及合伙人徐安克徐安克赫然在“下一代具全球影响力商人下一代具全球影响力商人”15人名单中。在在2002年年12月月2日号日号的时代周刊的时代周刊APEX何以如此壯大何以如此壯大?一台DVD价格不到60美元,美国DVD价格此前的数百美元沃尔玛等零售商直接考察APEX
20、的供应商四川长虹與與APEX結緣APEX主要通过小额交小额交易易建立信誉，然后采用赊账的方式进行大额贸易。2001年年2002年年 下半年开始，APEX成为长虹在美国最大的合作伙伴，长虹通过APEX来实现了其打开北美市场的“大国际大国际”战略。在与APEX合作以后的2002年，长虹的出口额达7.6亿美元，其中APEX就占了近7亿美元亿美元。2003年年2004年年2003年长虹达8亿美元亿美元左右，APEX占6亿美元。2004年初长虹又发了3000多万美元多万美元的货给对方。APEX劣迹前车之鉴前车之鉴经营过程中多次拖欠国内各电子厂商的货款而声名狼藉声名狼藉拖欠了新科集团DVD的货款,需公堂對
21、簿拖欠宏图高科的货款,2.15亿人民币(2003年,中期報告)拖欠天大天财的DVD货款3562万元(2004年才正式在年報披露)与中国五矿公堂对簿,為的是2200万美元的貨款APEX劣迹已露，倪润峰劣迹已露，倪润峰为何仍冒险而入？为何仍冒险而入？長虹長虹已已知悉知悉APEX合作合作风险？风险？“这两年我们没有与APEX把业务做起来，就是因为不愿垫资不愿垫资。这样做风险太大风险太大，后果不堪设想。.（APEXAPEX)一旦停止运转，应收帐款能否收回就很难说了。”2001年6月18日长虹海外营销部部长的施正平长虹海外营销部部长的施正平長虹長虹高調高調與與APEX合作合作2001年7月16日事隔一个
22、月，为何就180%的大转弯大转弯？合作期间，长虹也屡屡质疑APEX风险“长虹海外项目组的两位负责人多次叫停发货”“但是季龙粉（APEX董事长）每次都能成功让高层成功让高层发货发货！”长虹與APEX合作疑云重重倪潤蜂為何知道風險高還要與APEX合作?為何應收賬高企但仍然繼續運貨給APEX?为什么APEX不还货款?到底是那个高层发令继续发货?為什麼復出後业務只重於出口及APEX的交易?中国驻洛杉矶中国驻洛杉矶领馆的一名官领馆的一名官员员:“这么大的这么大的交易量，他们交易量，他们怎么在美国连怎么在美国连个常设的办事个常设的办事机构都没有？机构都没有？”为什么为什么APEX不还货款不还货款?就算真的
23、出现质量问题，就算真的出现质量问题，也不能成为欠款的借口，也不能成为欠款的借口，完全可以退货，顶多是完全可以退货，顶多是赔上来回的运费赔上来回的运费质量问题？APEX没钱还款？APEX有意拖欠货款！倪為何知道風險高還要與倪為何知道風險高還要與APEXAPEX合作合作? ?季龙粉季龙粉倪老在退隐期间曾到美国倪老在退隐期间曾到美国访问。复出后，与访问。复出后，与APEXAPEX签签下合作协议下合作协议。据有关知情人报料，据有关知情人报料，倪在与倪在与APEX达成合作协达成合作协议后，安排自己的女儿在议后，安排自己的女儿在该公司担任董事。该公司担任董事。和APEX合作，倪润峰另有所谋另有所谋？真相：
24、倪老和季老的勾结APEX繼繼續續運運貨貨長虹長虹應收賬超高應收賬超高廉价倾销廉价倾销平賣國有資產平賣國有資產迅速回款大量货款不知所踪大量货款不知所踪电视机质量电视机质量出了问题出了问题不用付款种种迹象表明，种种迹象表明，APEX所欠货款应该所欠货款应该已为一个利益团体所侵占已为一个利益团体所侵占倪的女儿或者倪倪的女儿或者倪銊銊？倪老和APEX相互勾结！48岁,为中华数据广播公司高级管理人员，彼具有多年从事财务管理工作之经验,曾於中美合资天津奥的斯电梯公司任职.於二零零一年加入天津天财网络软件有限公司，任财务部经理，持有天津财经学院会计学学士学位。信息来源：中华数据广播（APEX已于2003年收
25、购该公司）2001年年报另一可疑人物另一可疑人物倪銊先生倪銊先生真相真相*据媒体人士称，当年倪润峰和季龙粉认识，就是倪銊先生倪銊先生搭的路。倪氏吸星大法第二式第二式应收账款应收账款大批货物大批货物或投资或投资货款货款四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司长虹子公司长虹子公司袖里乾坤，暗渡陈仓四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司长虹子公司长虹子公司子公司因为其资料公布的子公司因为其资料公布的要求没有上市公司这么严要求没有上市公司这么严格，隐蔽性高，自然成为格，隐蔽性高，自然成为了藏污纳垢的好地方。了藏污纳垢的好地方。倪老通过倪老通过应收账款应收账款巧妙巧妙地将货款转移至子公
26、司，地将货款转移至子公司，再利用子公司隐蔽性好再利用子公司隐蔽性好的特点进一步将资金转的特点进一步将资金转走。走。来自子公司的应收帐款长虹子公司长虹子公司子公司加快从子公司加快从母公司处母公司处转走资产！转走资产！子公司案例一：长虹新艺长虹新艺长虹新艺1995年成立, 中外合资，注册资本1200万美元，折合9936万元人民币。长虹初期投入6900万元,占注册资本的70.17%。以后不断追加投入资金至:1 1亿亿2003年12月26日，经四川省绵阳市工商行政管理局正式核准, 完成注销手续。细看清算报告负债和权益项目项目金额金额其他应付款2,633,961.182,633,961.18实收资本80
27、,947,731.9480,947,731.94资本公积-2,195,231.38-2,195,231.38未分配利润14,527,825.0614,527,825.06合计合计95,914,286.8095,914,286.80长虹新艺长虹新艺咦？咦？四川长虹股权投资金额四川长虹股权投资金额1亿；亿；怎么这里只有怎么这里只有8千万！千万！投资回报长虹新艺长虹新艺四川长虹新艺的清算公告指出：四川长虹新艺电工有限公司的实物资产，货实物资产，货币资金、存货、固定资产币资金、存货、固定资产的所有权全部转移给四川长虹。此三项价值是?清算报告资产项目项目金额金额货币资金81,818.7081,818.7
28、0应收账款79,520,258.3679,520,258.36存货3,046,411.783,046,411.78固定资产净值13,265,797.9613,265,797.96合计合计95,914,286.8095,914,286.80长虹新艺长虹新艺出资出资1亿亿仅要回仅要回1600万！万！将近将近8000多万多万的应收账款，的应收账款，如何处理？如何处理？只字未提！只字未提！应收帐款之探源长虹新艺长虹新艺同时，2003年报中关联方应收应付款余额项中指明:四川长虹对长虹新艺无应付帐四川长虹对长虹新艺无应付帐款款。应收账款不是来自四川长虹，那么大笔货款到底去哪呢？倪氏吸星大法第三式第三式20
29、01年年9月月20日日,长虹以长虹以11.5亿的委托理财金额位居我国亿的委托理财金额位居我国众多上市公司委托理财规模第二位！众多上市公司委托理财规模第二位！受托人名称受托人名称委托金额（万元）委托金额（万元）委托时间委托时间委托期限委托期限 结束时间结束时间本金收回情况本金收回情况（万元）（万元）实际收回情况实际收回情况（万元）（万元）申银万国20,0002000/07 一年2001/0720,00050华宝信托20,0002000/072001/0720,0001,800国通证券20,0002000/11 一年2001/1120,0001,600国能证券25,0002001/012002/0
30、125,0002,000国通证券25,0002001/01 一年2002/025,0002000国通证券20,0002001/01 一年2001/1220,0001600华宝信托20,0002001/04 一年2002/0520,0001,800长城证券 30,0002001/04 一年2002/0430,0002,760国通证券20,0002002/022002/0720,000130长城证券25,0002002/04 一年长城证券15,0002002/042003/03150001842.16南方证券20,0002002/052003/0420,0001801.5华宝信托20,000200
31、2/05 一年2003/04200001600申银万国20,0002002/06 一年2003/06200001760南方证券20,0002003/05 一年2004/05汉唐证券20,0002003/05 一年2004/06200001660长城证券15,0002003/05 一年2004/0515,0001050申银万国20,0002003/06 一年2004/06200001600长城证券10,0002004/06 半年四年内委托理财达四年内委托理财达36.536.5亿亿財務分析经营活动经营活动现金流出现负数后，长虹仍占用大笔现金进行委托理财！为何？为何？委托理财探因一：回扣各证券公司各
32、证券公司回扣回扣回扣：回扣：3650元元四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司8-10%投资收益投资收益委托理财资委托理财资金金业内人士称：因缺业内人士称：因缺乏监管，委托理财乏监管，委托理财的决策者和经办人的决策者和经办人可以拿可以拿1%左右的左右的“回扣回扣”或或“手续手续费费”委托理财探因二：委托期间挪用本金8-10%投资收益四川长虹电器股份有限公司各证券公司各证券公司委托理财资金在多笔委托理财中，长虹均不急于收回本金，继续续约，证券公司可长期占用该笔资金。回扣：回扣：3650万元万元本金挪作他用适当时候，可用于MBOMBO后备后备资金资金受托为长虹理财的证券公司中，南方证券和
33、汉唐证券均涉嫌挪用客户资金被相关部门调查。延迟收回本金个例长城证券长城证券2001.42002.42003.4委托金额3亿再次委托金额1.5亿去年3亿投资收回再次委托金额1.5亿去年1.5亿投资收回2004.4再次委托金额1亿去年1.5亿投资收回上一年的委托本金在上一年的委托本金在收回后或收回前立即收回后或收回前立即用于再次委托理财，用于再次委托理财，证券公司可长期占用证券公司可长期占用理财资金。理财资金。延迟收回本金个例国通证券国通证券同样同样2001.12002.22002.6委托金额2.5亿再次委托金额2亿收回本金5亿收回本金2亿延迟收回本金个例2000.820012002.6委托金额2
34、亿2001年收回2亿本金再次委托金额2亿2003.6再次委托金额2亿收回2亿本金收回2亿本金2004.6申银万国证券申银万国证券延迟收回本金个例华宝信托华宝信托2001.42002.5委托金额2亿收回2亿本金2003.6收回2亿本金再次委托金额2亿四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司委托理财探因三：业绩炒作各证券公司各证券公司委托理财资金回扣：回扣：3650元元到到期期归归还还本本金金MBO后备后备资金资金长虹公布业绩前，长虹公布业绩前，购入长虹股票购入长虹股票四川长虹长虹收到本金后，确认投资收益，因投资收益高，长虹当期业绩上升。公布业绩公布业绩股价上升股票收益股票收益分成分成业绩
35、炒作案例103年六月，华宝信托归还委托理财本金六月底，华宝信托出现在长虹十大股东之列，持240万股。8月长虹公布中期业绩，因投资收益高，净利润比上年同期增长6%。九月底公告，华宝信托已不在长虹十大股东之列。短短一个多月，短短一个多月，便可轻松获利便可轻松获利100多万！多万！04年六月，申银万国归还委托理财本金六月底，申银万国出现在长虹十大股东之列，持1500万股。7月，倪润峰离职。九月底公告，申银万国已不在长虹十大股东之列。轻松获利轻松获利1000多万！多万！业绩炒作案例2图解：倪氏吸星大法第三式各证券公司各证券公司委托理财资金回扣：回扣：3650元元MBO后备后备资金资金股票收益股票收益分
36、成分成一举多得，妙！妙！妙!四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司MBO筹备转移资产转移资产储备能量，伺机计提储备能量，伺机计提MBO筹备筹备寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴寻找资本运作伙伴要成功地进行MBO, 倪润峰必须借助一个强有力且可靠的资本运作平台。成立职工持股委员会或管理层新成立一间公司是不错的选择。寻找资本运作伙伴长虹原计划于2002年6月份成立由管理层拥有或者由员工持股的新公司新公司。计划失败，倪润峰只好另寻出路政府有关部门对上市公司的国有股转让叫停寻找资本运作伙伴这个伙伴就是：既然自己来不行，就找伙伴伙伴吧！1991年2月，组建金华市信托投资公司，注册资本5000万元
37、1993年5月，注册资本增至1.2亿元，并更名为金华市信托投资股份有限公司2001年底，第三次进行增资扩股至10.18亿元2002年5月更名为金信信托投资股份有限公司。至今，已形成以金信投至今，已形成以金信投资为中心，以控股的证资为中心，以控股的证券，信托，基金，投资券，信托，基金，投资公司为资本运作平台的公司为资本运作平台的庞大的金信系，持有多庞大的金信系，持有多间上市公司股份。间上市公司股份。金信系简介金信投资股权结构(2002年5月)通和控股通和控股金华市财政局金华市财政局广厦建设广厦建设 浙大网新浙大网新 深农股份深农股份 朝华科技朝华科技金信信托投资股份有限公司金信信托投资股份有限公
38、司13.785%13.785%9.958%9.958%9.823%9.823%9.823%9.823%9.823%9.823%9.823%9.823%金信证券金信证券金地集团金地集团伊利股份伊利股份长丰通信长丰通信第二大股东第二大股东第一大股东第一大股东控股控股控股控股招商证券招商证券长城资产长城资产广厦建设广厦建设48%25%25%2%博时基金管理公司博时基金管理公司裕隆基金裕隆基金博时精选股票博时精选股票 博时裕富基金博时裕富基金 裕阳基金裕阳基金.金信信托金信信托博时基金简介96年起，年起，长虹在一年左右的时间长虹在一年左右的时间由由6元多升至元多升至60多元，多元，成为中国股市龙头股成
39、为中国股市龙头股昔日情缘96年上半年，浙江第一猛庄金华信托进入，持有110万股96年下半年，金华信托增持至160万股97年上半年，金华信托全身已退短短一年间，短短一年间，金华信托在金华信托在长虹这支股票上长虹这支股票上净攒超过净攒超过5千多万！千多万！昔日情缘再续前缘02年3月，博时裕隆基金持有535万股02年6月，朝华科技受让长虹法人股将近640万股03年12月底，博时裕富基金持有820万股03年6月，金信基金持有400万股截至04年六月，朝华科技和博时裕富基金仍持有长虹超过1200万股倪润峰提出MBO计划后，金信系身影再现长虹*博时裕隆基金，朝华科技，金信基金和博时裕富基金均为金信投资关联
40、公司。十年前大获全十年前大获全胜，十年后长胜，十年后长虹股价大跌，虹股价大跌，金信财技不如金信财技不如以前？以前？财技不济？金信系下的博时基金成为了市场最为主要的做空力量，它旗下管理的基金总出现在众多暴跌股票的十大股东当中。如：铜都铜业、西山煤电、华联超市、扬子石化、齐鲁石化、上海能源、中远航运、煤气化、山西焦化、福星科技等真相金信信托近两年内连续导演了3 3笔法人股笔法人股并购金信投资和通和金信投资和通和控股一并收购金控股一并收购金地集团境外法人地集团境外法人股，成为第一和股，成为第一和第二大股东第二大股东受让呼和浩特受让呼和浩特市财政局所持市财政局所持伊利股份伊利股份2802,8743万万
41、股，成为公司股，成为公司第一大股东第一大股东2003年年7月月2003年年7月月金信信托收金信信托收购重庆市涪购重庆市涪陵华信实业陵华信实业持有的长丰持有的长丰通信通信23.2的股权，成的股权，成为第二大股为第二大股东东2003年年9月月18日日股价下跌有利于收购相关公司股份受托MBO?伊利股份案例简图受托购买股份受托购买股份分红派现分红派现伊利股份伊利股份金信投资金信投资通过子公司或国债回购转移资金通过子公司或国债回购转移资金金信投资和伊利股份高管内外勾结，曲线金信投资和伊利股份高管内外勾结，曲线MBO!四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司投资的不解不缘投资的不解不缘金信系强大的
42、资本运作能力金信系强大的资本运作能力丰富的受托丰富的受托MBO经验经验金信投资金信投资四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司MBO篇小结：万事俱备，只欠东风倪氏吸星大法，转移大量资金倪氏吸星大法，转移大量资金操纵业绩，增加大量可计提资产操纵业绩，增加大量可计提资产购入长虹股份购入长虹股份产权方案通过产权方案通过大幅计提，大幅计提，股价下跌股价下跌金信系金信系受托MBO成功！可惜.2001年年2月倪润峰复出，任长虹集团月倪润峰复出，任长虹集团CEO，赵勇易职为执行总裁赵勇易职为执行总裁。19991958198819942000 2001199720022002年年6月，绵阳市出台月，绵
43、阳市出台了国有企业经营管理了国有企业经营管理者期股激励试行办法者期股激励试行办法2004年年7月，月，倪潤鋒倪潤鋒退休退休，趙勇上陣趙勇上陣2002 2003 20042004.5 绵阳绵阳市国资委和市国资委和市政府对改市政府对改制方案在结制方案在结构等方面不构等方面不认同认同2004年年4月，长虹月，长虹提出提出产权改制方案产权改制方案2002年年5月，月，再提民營化再提民營化给我一个机给我一个机会，还你一会，还你一个计提。个计提。倪老的MBO方案一直未能通过MBO篇之结局倪润峰卸任四川长虹集团公司和股份公司领导职务由41岁的赵勇接任长虹集团公司董事长、总经理。2004年年7月月四川长虹在美
44、国最大的进口商Apex董事长季龙粉在中国已被逮捕2004年年12月月外界外界消息消息倪已去美国，与倪已去美国，与女儿团聚。女儿团聚。赵勇篇没落？重生？后记：长虹的未來没落？没落？重生？重生？赵勇简介1991年进入长虹。2000年5月出任公司副董事长、股份公司总经理。2001年2月倪润峰出任CEO后不久提交了辞呈。2001年6月，被任命为绵阳市人民政府 副市长。2004年7月出任长虹集团公司董事长兼总经理。 曾经的曾经的十月少帅十月少帅是否能让长虹是否能让长虹重获新生？重获新生？趙勇新政的“三把火”现金流现金流甩掉包袱甩掉包袱迈向未来迈向未来第一把火:现金流减少采购量减少采购量，以消化其高达80
45、亿元的库存.不付给供应商任何一笔款，100万以上需要总裁特批总裁特批。长虹与农行签定30亿的授信额度授信额度。解决解决现金流问题现金流问题，确保维持资金链供应。确保维持资金链供应。第二把火：甩掉包袱2004年12月27日，长虹对APEX的应收账款计提最高达3.1亿美元左右的坏账准备坏账准备。对南方证券委托国债投资计提国债投资计提1.828亿元减值准备对存货计提减值准备金额预计11亿元左右壮士断臂，壮士断臂，毅然前行！毅然前行！第三把火：迈向未来战略转型：举措：1.将与微软的合作进入手机领域2.与朝华科技的五间公司签订战略合作协议，涉及IT、物流、化工材料以及专业器件制造领域3.深圳高调宣布长虹
46、正式加入闪联。重展多元化布局，重展多元化布局，寻找产业突围寻找产业突围IT IT 信息家电信息家电传统家电传统家电*闪联：“信息设备资源共享协同服务”标准工作组，致力于共同制定相应的协议规范不可避免的话题从过去“产产- -供供- -销销”的计划式流程向“销销- -产产- -供供”的市场化流程转变，逐步朝着独立子公司独立子公司的方向发展。 通过建立完善的内部治理结构，来提升公司的整体竞争实力，最终实现产权改革产权改革。“为什么那么多部门不叫为什么那么多部门不叫事业部而叫事业部而叫子公司子公司” “就是为各个业务单元预留了就是为各个业务单元预留了体制改革体制改革的可能。的可能。” 体制改革会否MB
47、O呢？MBO意图初显51%39%10%所需资金将以新设公司对管理团队的年度经营奖励和公司设立初期的10%的协议股权所得分红逐年出资到位 若日后分红可转若日后分红可转成股权，则与当成股权，则与当年年TCLTCL产权改革做产权改革做法颇为相似法颇为相似19992001.719972002朝华科技简介2001.82001.10为何是朝华科技？朝华科技效益朝华科技效益不佳，为何长不佳，为何长虹与其合作？虹与其合作？2004200420042004年半年报显示，朝华科技当期实现净利年半年报显示，朝华科技当期实现净利年半年报显示，朝华科技当期实现净利年半年报显示，朝华科技当期实现净利49749749749
48、7万元，而扣除非经常损益后，万元，而扣除非经常损益后，万元，而扣除非经常损益后，万元，而扣除非经常损益后，净亏损净亏损净亏损净亏损1993199319931993万元。万元。万元。万元。 与其说强强合作，还不如说是两家四川出身的企业在相互取暖。 为何是朝华科技？合资公司成立后，朝华科技将把上海朝华科技中的所有分销业务和相关资产剥离到长虹朝华中。分销业务毛利率很低朝华科技本身，将向一些毛利率更高的领域寻求突破。我们的目标是实现长虹的产业升级，将信息家电推上新的发展阶段涉足利润率涉足利润率极低的极低的IT分分销销能帮助长能帮助长虹实现他的虹实现他的目标吗？目标吗？青睐朝华科技MBO经验一？上海朝华
49、-增量MBO朝华集团总裁祝剑秋四川立信李磊上海朝华科技出资14000万出资2000万出资1000万出资1000万另授予祝剑秋和李磊10%的分红权，通过将分红转为股份，管理层最多可持股到51%。上海朝华科技2001年10月*李磊，为祝剑秋方正旧部。2002年8月，李磊将其持有股权无偿转让给祝剑秋5%“我选择朝华其实我选择朝华其实是有长期打算的，是有长期打算的，上海朝华安排的是上海朝华安排的是MBO，就是管理就是管理层收购。层收购。”青睐朝华科技MBO经验一？上海朝华-增量MBO朝华集团总裁祝剑秋四川立信上海朝华科技出资14000万出资2000万10%2003年年2月和月和2004年年5月，祝月，
50、祝剑秋分别用分红剑秋分别用分红转为股权。转为股权。11.77%上海朝华科技2002年8月上海朝华科技2004年5月祝剑秋在短短两年半内，祝剑秋在短短两年半内，成功由成功由5%股权增持至股权增持至11.77%青睐朝华科技MBO经验二？股权低价转让-存量MBO2002年10月朝华集团朝华集团四川立信第一大股东低价转让低价转让500万股万股总经理：祝剑秋总经理：祝剑秋总经理：祝剑秋总经理：祝剑秋持股持股90%上海可欣贸易有限公司上海可欣贸易有限公司第五大股东第五大股东当时，朝华集团当时，朝华集团每股净资产每股净资产2.82.8元，元，转让价却仅为转让价却仅为1 1元元利用朝华科技的金信系平台？13.
51、785%9.958%9.823%9.823%9.823%9.823%第二大股东第一大股东控股控股金信系是以金信投资为中心，金信系是以金信投资为中心，控有多间证券，信托，基金，控有多间证券，信托，基金，投资公司的庞大的资本运作平台投资公司的庞大的资本运作平台2003年年7月，月，金信投资协同股东之一通和控股金信投资协同股东之一通和控股成功收购金地集团法人股，成功收购金地集团法人股，成为第一和第二大股东成为第一和第二大股东下一步会否是下一步会否是协助朝华科技协助朝华科技收购收购长虹股份长虹股份呢？呢？深圳福田投资深圳福田投资深圳控股深圳控股中科讯中科讯金地集团24.15%18.67%8.3% 金地
52、集团内部职工以自然人身份持有国家股国家股通和控股通和控股金信投资金信投资2003年年7 7月，金地集团第二大股东深圳控股将所持境外法人月，金地集团第二大股东深圳控股将所持境外法人股股( (占总股本占总股本18.67%)18.67%)转让给金信投资及通和控股。转让给金信投资及通和控股。(+)委托金信投资的委托金信投资的金地管理层实质控股数金地管理层实质控股数已大于第一大股东！已大于第一大股东！赵勇的MBO计划？大幅计提，降低净资产值？成立长虹朝华，储备MBO资金？成立子公司，化整为零，方便收购？委托金信系进行国有股收购？赵勇是否要继承倪润峰未了的MBO梦想呢？下一步是什么呢？赵勇的上任确实为长虹
53、带来了新的生机和活力可是，他这一连串的可疑的举措难道只是巧合？抑或是他的蓄意安排？建議篇其他短期建议其他长期建议产权改革产权改革建议：另寻合适管理人员监管体制尚不健全，管理人员自身的责任感和信托责任很重要和地方政府的过密切关系更是滋生腐败的温床产权制度本身并非妨碍企业发展的唯一因素改善建議其他短期建议其他长期建议产权改革短期建议一：优化资产研究显示，长虹内的资源未能有效地运用。存货周转倍数显示，长虹从1998年开始，就比其它同业储存更大比例的存货。在2003年，同业一般储存3个月的货物；而长虹则储存近8个月的货物。短期建议一：优化资产应收帐款周转倍数亦显示，长虹的应收帐款比例，比其它同业为高。
54、在2003年，同业平均只需15天便能收到应收帐款；而长虹则需近100天。短期建议一：优化资产结论研究显示，长虹内的资源未能有效地运用。对改善业绩而言，优化资产比扩充业务来得更快捷有效和更重要。途径因应市场需求，积极减少产量，以增加资产的可用性。缩短应收帐的限期，建议跟随行业标准，由100天减至30天，以减低必须的营运资金，提高资产的质量；因应市场需求，建议削减生产规模在适当时机，可出售部分生产线，以削减生产规模；或考虑策略伙伴，制作OEM产品；短期建议二：市场开拓利用海外工厂，联合国内家电市场的巨头，一起开拓海外市场1.海外工厂有利于利用工厂所在国资源和市场，也可利用海外工厂绕过倾销壁垒。如，
55、长虹在印尼的工厂，具有年产35万台彩电，15万台空调，30万台DVD以及10万台数字卫星接收机的生产能力，其中长虹空调的在印尼市场占有率已超过20%，首当其冲成为印尼第一品牌。又如，长虹在澳大利亚已设分公司，若在当地设厂，可绕开倾销壁垒。建立均衡的市场网络，採用多级代理商的规范；切忌使用一个代理商完成所有该地区的销售任务。短期建议二：市场开拓 2. 联合国内家电市场的巨头，一起开拓海外市场国内各大电视机生产商都受到了欧美反倾销的压制，激烈的内战只会两败俱伤，而共同开发潜力海外市场，急需各方的共同努力。改善建議其他短期建议其他长期建议产权改革长期建议一：加强研发加强技术合作1.长虹技术力量雄厚，
56、拥有多项核心技术，如逐行扫描，及新型冷媒等技术在长虹精显王背投上的成功研发和应用，“平板显像金三角”六项独有专有技术等。技术优势有希望逐步成为长虹的核心竞争力。2.电视机市场充满许多技术变新和不确定性，液晶、等离子、背投等技术各领风骚，未来技术趋向难以取舍。光靠长虹自身的研发和技术资源，难以跟上市场的变化。3.国际化市场的开拓，长虹对国外市场的陌生也愈显技术合作的迫切性。长期建议一：加强研发加强现有产品系列研发，可避免陷入价格战的泥潭1998，长虹推出了首台国产背投彩电“东方影都”1999年索尼推出纯平，而长虹等众多国内厂家身下价格大战之中。2002年初，长虹推出的75Hz数字变频逐行扫描背投
57、2001年4月，长虹就几乎与国外公司同步推出了第二代背投彩电每一次新产品的推出，每一次新产品的推出，都有效的提高了都有效的提高了长虹的经营毛利率长虹的经营毛利率。长期建议一：加强研发有计划尝试前瞻性的新领域开发，寻找利润新增长点，方可有效开展多元化经营1.长虹以往多元化的失败多在于所进入的行业技术比较成熟，进入门槛低，竞争激烈。2.在现金流丰富的条件下，加大对较长期的前瞻性的领域的开发。选择能充分利用长虹技术优势行业，研发先行。长期建议一：加强研发3.充分利用产品不同生命周期的配合，为企业提供稳定现金流。对A产品进行研发的理想时机对C产品进行研发的理想时机对D产品进行研发的理想时机不同生命周期
58、不同生命周期的产品的配合，的产品的配合，使公司能获得使公司能获得稳定上升的现金流稳定上升的现金流前瞻性的技术研发:在现有产品能提供稳定现金流时，选择适当行业，研发先行。长期建议二：人才储备我们认为，長虹的成败过多地依赖于倪潤鋒。这样的管理模式，其实有碍长虹的发展。阻碍的地方有三：1.一个人的精力和专长有限；2.家电业随着科技的不断发展，需求也不断在变。一个的洞察力和适应力有限；3.当倪润锋要离职的时候，短期内难以找到合适的接班人。所以，长远而言，长虹必须开拓人材储备！长期建议二：人才储备途径定期吸纳各方年青人材到长虹，并加以培训，让他们对长虹带来创意、理想和活力；加大培训项目开支，让管理人员和
59、技术人员都能接触市场动向；提升公司的竞争力；完善分权体系，设立褒奬和经验分享的制度。透过竞争，让公司的营运方式不断进步；积极提拔人材到管理层，制造团队胜利的意识。长期建议三：风险管理急进的市场策略使长虹不断攻城略地，但也使长虹饱尝苦果，囤积彩管事件，郑白文事件，这无不是冒进的策略，也确实给长虹留下了难以处理的大包袱。我们认为，创业阶段的长虹确实受益于急进的市场策略，而随着市场的改变和长虹的壮大，现时，长虹更应该注重的经营风险的管理。长期建议三：风险管理加强公司治理的风险管理意识战略性分析战略性分析审阅公司的业务目标与环境，以及公司的战略性目标与流程。业务流程分析业务流程分析进行有限度的监控评价，以审阅流程层面的目标及为实现这些目标而进行的工作，并同时评核支持战略性目标的相关控制措施是否有效。长期建议三：风险管理风险状况分析风险状况分析确认每个核心流程的风险状况。进行定量与定性分析，以便按管理层所制定的风险承受程度比较公司的已知风险，并适当地调整控制程度。制订内部审计计划制订内部审计计划根据公司的风险状况，讨论并制订适当的审计计划。长期建议三：风险管理建立风险管理委员会，对可能危及公司生存和发展的事宜，进行风险审核。
