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1、第四章 货币市场均衡第一节货币概述第二节货币供给第三节货币需求第四节货币市场均衡本科宏观经济学4章 利率是如何决定的？古典理论认为可贷资金的供给来自贷出行为，如直接进行的贷出行为一个家庭购买一家企业的债券，间接进行的贷出行为一个家庭在银行存款。可贷资金的需求来自借款进行投资的行为，包括家庭用抵押贷款买房，包括企业借款买设备厂房。本科宏观经济学4章 古典理论认为，利率是贷款的价格，利率上升，可贷资金需求减少，可贷资金供给增加。凯因斯对这一理论的质疑。利率SI可贷资金需求I供给S本科宏观经济学4章第一节 货币概述一、货币的性质和形态什么是货币？在西方经济学中，货币通常被认为是一种交换媒介 ,即它是
2、一种被社会普遍接受的，可用于交换产品和劳务的东西。然而，事实上，能成为货币的东西，除了需具备交换的媒介这种职能外，还需具有另外两种职能：可作为价值贮藏的手段和可充当价值尺度。本科宏观经济学4章 货币形态演变商品货币实物、金属（银本位、金银复本位、金本位）纸币可兑现（代用货币）、不可兑现（信用货币）银行货币如支票无货币信用卡，机算机交易本科宏观经济学4章 二、银行体系与金融机构现代西方的银行体系主要由中央银行、商业银行和其他金融机构组成。中央银行是由政府拥有的、用于控制管理银行体系的银行，它是一国最高的金融机构。美国的中央银行是联邦储备银行，在英国是英格兰银行，在日本是日本银行。本科宏观经济学4
3、章 商业银行是由私人拥有的各种私人银行，它主要是为公众服务的。接受公众的存款，然后再把存款贷给需要资金的人。吸收存款、发放贷款是商业银行的主要业务，此外，现代商业银行还提供诸如代客结算、证券经销、票据承兑、保险、担保和咨询等业务。其他金融机构是指如保险公司、信托投资公司、邮政储蓄机构等非金融机构，它们都是重要的非金融中介。本科宏观经济学4章 归纳起来，中央银行主要有三个职能：一是作为一国货币发行的银行；二是作为商业银行的银行；三是作为政府的银行。法定准备金、贴现的概念本科宏观经济学4章 金融市场又称公开市场，是进行资金融通或资金借贷的场所。根据期限划分为货币市场和资本市场1、货币市场：用字期限
4、在一年以内，又称短期金融市场，包括：票据市场（票据承兑市场，票据贴现市场）同业拆借市场CD市场（可转让的定期存单）国库券市场（期限在一年内的）本科宏观经济学4章 2、资本市场：融资期限在一年以上的金融市场，又称长期金融市场。可按融资层次将其分为证券发行市场（一级市场）和证券交易市场（二级市场）本科宏观经济学4章第二节 货币供给现在，我们已能明确定义，由各政府或中央银行发行的纸币和硬币都是货币。然而，在现实经济生活中，货币的形态却很多，也很复杂。现在人们可用银行的活期存款或支票来购买商品，清偿债务。这样，这些活期存款实际上也具备了货币的功能。通常人们把手头的现金和活期存款之和，定义为货币M1。本
5、科宏观经济学4章 除此之外，储蓄存款和定期存款也可看成货币。因为在二次大战之后，金融制度的创新使这两种存款很容易就转变为活期存款用于付款偿债。它们与M1一起，定义为货币M2。最后，个人及厂商所持有的债券，也被看成是一种货币的近似物。它与M2一起，定义为货币M3M1=现金和活期存款之和M2=M1+定期存款M3=M2+其他金融机构的存款本科宏观经济学4章 商业银行的货币创造功能如果以R代表最初存款（基础货币），D表示存款总额，r表示法定准备率，0r1,n表示银行级数，则有以下公式：DR1（1r）（1r）2(1r）3（1r）nR/r货币乘数：1/r本科宏观经济学4章 有现金漏损或超额准备金时的货币乘
6、数减小本科宏观经济学4章 基础货币，又称高能货币，是指流通中的现金与商业银行的存款准备金之和。影响基础货币量变动的主要因素：（1）中央银行对国外的资产和负债。（2）中央银行对政府的资产和负债。（3）中央银行对商业银行和其他金融机构的资产和负债。（4）其他因素中央银行资产负债表上的其他各资产负债科目。本科宏观经济学4章 中央银行对上述各类因素的控制能力是不同的：（1）在中央银行对国外的资产负债方面，基础货币量是被动变化的，中央银行很难直接加以控制；（2）中央银行对财政资产负债的变动也没有完全的支配能力。（3）中央银行对商业银行的资产和负债及由此决定的基础货币具有更强更直接的控制力。本科宏观经济学
7、4章第三节 货币需求货币需求是指家庭、企业和政府愿意以货币形式（具有流动性）持有其所拥有的财产的一种需求。古典理论假定物价水平调整使货币的供求平衡，Py=MdV(Md为流通中的货币数量，V为货币的收入流通速度，P与M成正比）本科宏观经济学4章 一流动偏好理论名义利率与实际利率实际利率是根据通货膨胀校正过的利率。凯因斯理论变量是实际变量本科宏观经济学4章 凯因斯用流动偏好理论解释利率不会降得太低，从而抑制了投资需求，导致有效需求不足（第三条心理规律）货币需求=交易预防需求Lt投机需求Ls其中交易预防需求与主要收入Y有关（成正比）投机需求与市场利率i有关（成反比）本科宏观经济学4章债券价格与市场利
8、率背景1) 无限期债券的面值100元2) 票面年利率10%本科宏观经济学4章 如果市场利率为10%l此时人们愿意支付100元购买债券本科宏观经济学4章 如果市场利率为20%l此时人们愿意支付50元购买债券本科宏观经济学4章 如果市场利率为5%l此时人们愿意支付200元购买债券本科宏观经济学4章 观察1) 利率越低，债券价格越高，人们倾向于不持有债券而持有货币。2) 利率越高，债券价格越低，人们倾向于持有债券而不持有货币。本科宏观经济学4章 问题1) 市场利率能无限下降吗？2) 如果不能，那么当它达到最低限时，会发生什么情况？本科宏观经济学4章 回答1) 不能无限下降，因为债券价格不可能无限上升
9、。2) 利率达到最低限时，债券价格达到最高，人们将普遍看跌，因而倾向于持有货币，不持有债券。本科宏观经济学4章流动偏好陷阱货币量货币量r0流动偏好陷阱流动偏好陷阱r本科宏观经济学4章货币需求曲线Lt=Lt(Y)货币量货币量r0货货币币需需求求曲曲线线就就是是交交易易性性和和预预防防性性货货币币需需求求曲曲线线Lt与与投投机机性性货货币币需需求求曲线曲线Ls的叠加。的叠加。LtLs=Ls(r)L = Lt + Ls本科宏观经济学4章第四节 货币市场均衡图 rLtLsML注：本模型中的M为实际货币供给，非名义货币供给，即和价格无关考虑货币政策的传导机制，及中介目标、最终目标本科宏观经济学4章 货币
10、政策对收入的影响增加增加 货币供给货币供给利率降低利率降低投资增加投资增加收入增加收入增加乘数效应乘数效应本科宏观经济学4章 高效的货币政策货币政策传导机制，还必须有一个健全的经济环境，即必须具有以下3个主要条件：（1）中央银行的相对独立性。（2）完备的金融市场。（3）企业与银行行为市场化。考虑：股票价格与利率关系？本科宏观经济学4章 货币供给变动对均衡的影响图货币需求变动对均衡的影响图本科宏观经济学4章 案例为什么美联储注视着股市，而且股市也注视着美联储高涨的股市扩大了总需求（消费与投资两方面，为什么），美联储的反应是使货币供给低于而利率高于股市不高涨时。90年代“无理性狂热“股市高涨，按历
11、史标准看，实际利率是高的。本科宏观经济学4章 当股市下跌时相反，经济进入衰退，美联储需要增加货币供给和降低利率，1987年10月19日，股市下降22.6%，历史上下降最大的一天，美联储对股市崩溃的反应是增加货币供给和降低利率，联邦基金利率从10月初的7.7%下降到10月底的6.6%，部分由于美联储的迅速行动，经济避免了一次衰退。本科宏观经济学4章 同时股市也注视着美联储，比如美联储通过减少货币供给提高利率时，股票价格通常会下降（为什么）本科宏观经济学4章 我国利率政策之剖析利率的几次调节对需求的影响本科宏观经济学4章 新闻摘要：欧洲银行统一行动降低利率：11个国家决定最值得关注的是增长，而不是
12、通货膨胀。资料来源：TheNewYorkTimes,December4,199812月13日，在欧洲货币联盟最统一的行动中，今天11国把自己的利率降到接近一致的水平。这一行动发生在各国把欧元作为单一货币前一个月，近两个月前，欧洲领导人本科宏观经济学4章 坚决拒绝了政治领导人的降息的要求，因为他们力图建立欧元和刚刚建立的欧洲中央银行在世界市场上的信誉。但今天，由于看到全球经济衰退已经开始袭击欧洲的征兆，欧元区11个国家的中央银行使自己的基准利率至少下降了0.3个百分点。降息是为了使企业和消费者借款更便宜来帮助欧洲经济复兴。德国中央银行总裁说：“我们顶住了政治压力，但我们不能看不到事实和推理。”本
13、科宏观经济学4章 新闻：美国降息：再一再二新闻：美国降息：再一再二,还要再三再四还要再三再四(2001-04-2309:27:22)美国联邦储备委员会4月18日再次突然减息，将联邦基金利率和贴现率分别降低05个百分点，以刺激经济增长，从而避免美国经济陷入衰退。 这是今年以来美联储采取的第4次降息行动，也是继1月3日在两次例行决策会议之间出人意料地降息以后采取的又一次突然行动。在连续4次将利率下调半个百分点后，美联储不仅将 本科宏观经济学4章 前年6月到去年5月为使经济降温而提升的175个百分点悉数砍掉，而且将利率降到了1994年8月以来的最低水平。美联储在一项声明中表示，美国经济今后一个时期面
14、临的主要危险仍是经济疲软，这意味着美联储可能还会采取进一步的动作。分析家们认为，美联储在5月15日下次例行决策会议之前迫不及待地提前采取降息行动，表明美联储对美国经济的发展势头深感担忧。从美联储的声明看，美联储目前最担心的是企业资本投资下滑。去年第四季度企业固定资本投资下降了01。最近几天美国大公司发表的第一季度业绩报告显示，许多公司的盈利大幅 本科宏观经济学4章 下降或出现亏损，不少公司表示将大幅裁员。盈利减少加上经济前景的不确定性，势必会削弱今后的企业投资。美联储认为，企业投资可能出现问题，加上股市下滑导致消费需求减弱以及其它地区经济增长速度放慢，美国经济可能会出现“令人难以接受的疲软状态
15、”。 由于利率变动一般需要6到9个月才能对经济发挥全面的作用，美联储过去几个月的降息行动最早也要到下半年才能充分发挥效力。从这个意义上讲，美联储突然减息的主要目的仍在于维护和提高投资者与消费者的信心。在美联储减息后，纽约股市迅即出现大幅飙升。 本科宏观经济学4章 与此同时，美国经济最近也出现了某些好转的迹象，美国全国制造商协会主席杰里贾西诺斯基发表的经济预测报告认为，经济复苏的迹象已经出现。 新华社记者王建生严锋美联储如何控制利率书P239 本科宏观经济学4章 附件：中国债券市场 1997年前，我国债券市场主要分为交易所市场和银行柜台凭证式国债市场。1997年6月，商业银行退出交易所市场，开始
16、使用在中央国债登记结算公司所托管的债券进行现券和回购买卖，债券市场逐步形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场共存、场外市场和场内市场并立的格局。银行间债券市场银行间债券市场银行间债券市场是机构投资者进行大宗批发本科宏观经济学4章 交易的场外市场，大部分记账式国债和全部政策性银行债券均在银行间债券市场发行、交易。市场交易以询价的方式进行，自主谈判，逐笔成交。截止2003年6月底，在银行间债券市场交易的债券余额为2.74万亿元，其中国债1.48万亿元，政策性金融债1.03万亿元，中央银行票据2400亿元。交易所债券市场交易所债券市场交易所债券市场是各类投资人包括机构和个人进行债券买卖的场所
17、。交易所市场是场内市场，集中竞价，撮合成交。截止2003年6月底，在交易所交易的债券余额约为3635亿元，其中本科宏观经济学4章 国债3308亿元，企业债327亿元。商业银行柜台市场商业银行柜台市场商业银行柜台市场包括两部分，一是财政部通过商业银行柜台向个人和企业发行凭证式国债，二是财政部通过商业银行柜台发行、个人和企业通过商业银行柜台交易记账式国债。本科宏观经济学4章财政部关于财政部关于2003年记账式（十一期）国债发行年记账式（十一期）国债发行工作有关事宜的通知工作有关事宜的通知 全国银行间债券市场，证券交易所市场2003年国债承购包销团成员，中央国债登记结算有限责任公司，上海证券交易所，
18、深圳证券交易所：为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2003年记账式(十一期)国债(以下简称“本期国债”，工作代码为：031107AG)。现将本期国债发行工作有关事宜通知如下：本科宏观经济学4章 一、发行数额及发行条件1、本期国债通过全国银行间债券市场、证券交易所市场及试点商业银行柜台面向社会各类投资者发行。2、本期国债为固定利率附息债，期限7年，票面利率按竞争性招标中标利率确定。本期国债发行总额360亿元，其中通过全国银行间债券市场和证交所市场(以下简称“各交易场所”)发行310亿元；通过试点银行柜台面向社会发售50亿元。本科宏观经济学4章 3、本期国债于2003年11
19、月17日招投标，11月19日开始发行并计息，11月26日发行结束，12月2日起，在全国银行间债券市场、证券交易所市场、试点商业银行柜台同时上市交易。各交易场所交易方式为现券买卖和回购，试点银行柜台为现券买卖。通过试点银行柜台购买的本期国债，可以在债权托管银行质押贷款，具体办法由各试点银行制定。4、本期国债利息按年支付，每年11月19日(节假日顺延，下同)支付利息，2010年11月19日偿还本金并支付最后一年利息。本科宏观经济学4章 三、招投标有关事宜1、招标数量。竞争性招标额211亿元，基本承销额99亿元(跨市场国债承销团成员基本承销额按较高一档执行)，基本承销额无需进行投标。2、招标方式。单
20、一价格(荷兰式)竞争性招标，招标标的为利率，最高中标利率为本期国债的票面利率。3、投标限额及利率上限。每一投标人每一标位最高投标限额为30亿元，投标利率上限于11月14日下午3:30通过中国债券信息网公布。.发布时间：2003-11-1215:09:09本科宏观经济学4章 央行向财政部追债1500亿借款2003年10月29日来源:21世纪经济报道.至此，虽然最终结果尚未确定，但一直趴在央行账上的1582亿元政府借款，已经显出了彻底解决的希望。财政部的苦衷财政部向央行借款，是在当时财政窘迫情况下的无奈之举。据介绍，1995年之前，财政支出大于财政收入的部分，除了一部分依靠发行国债外，其余的都是通
21、过向央行借款来解决。当时的央行本科宏观经济学4章 基本是财政的“出纳”，独立性问题根本无从谈起，货币政策操作受到极大干扰，严重的通货膨胀问题在所难免。1993年，国务院下发通知，要求财政不得向央行借款。同年12月25日，国务院关于金融体制改革的决定正式下发，文件要求“财政部停止向中国人民银行借款，财政预算先支后收的头寸短缺靠短期国债解决，财政赤字通过发行国债弥补”。此后，预算法和中国人民银行法相继颁布实施，这两部法律正式以立法的形式切断了财政和央行的直接联系。本科宏观经济学4章 其中中国人民银行法第28条明确规定，“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。”但过去
22、的问题已经存在。截止到1994年年底，财政累计的借款已经高达1582亿元。如何偿还这笔借款，成了财政部的一块心病。据悉，财政部原计划用财政盈余逐渐还清这笔借款，但是1998年以后，我国政府实行积极的财政政策，财政赤字进一步加大，每年都要发行1000亿元以上的国债才能满足财政支出的需要。原先设想的依靠财政赢余来偿还央行借款的计划，因此被搁置起来。本科宏观经济学4章 央行的理由在央行看来，借债还钱天经地义是财政部借的钱，当然需要财政部将钱如数奉还。央行一位研究人士认为，财政部欠央行的借款，必须有相应的资金来偿还。否则，央行只能通过发行货币的方式来弥补这个窟窿，这相当于由全体的货币持有人来分摊这个损
23、失。而央行通过这种方式投放的是威力巨大的基础货币，这样的方式可能引起严重的通货膨胀。本科宏观经济学4章 该人士透露，自1995年以后，央行与财政部一直试图解决这个历史遗留问题，但每次都是无果而终。“财政部与央行的借款不同于一般的借款，两者都是政府的组成部门。”央行这位人士说，央行的收支要接受财政部的管理，央行的赢利上缴财政，亏损也由财政弥补。两个部门之间千丝万缕的联系，更增加了解决问题的难度。时间转眼到了2003年。随着新一届政府上任，央行货币政策的独立性也有了相当程度的提高。不仅货币政策委员会的构成进一步优化，金融监管的职能也从央行分拆出去。本科宏观经济学4章 而日前据央行货币政策委员会委员
24、李扬透露，央行制定和执行货币政策，将由原先考虑的两个目标币值稳定和经济增长，转换成为单一目标币值稳定。这样，央行似乎更有理由提出要尽快解决政府欠款问题。因为在经济增长不作为货币政策主要目标的前提下，已经没有理由因财政借款问题悬而未决影响到币值稳定。证券化思路财政赤字货币化的方式显然不可行，但财政部偿还借款亦是心有余而力不足。“单纯强调财政部还款是没有意义的。”郭红玉说。本科宏观经济学4章 “可以尝试将这些借款证券化，这是目前最好的解决办法。”她表示，将这些不规范的借款转换成比较规范的债券，由中央银行持有这些债券。郭认为，证券化的解决办法可以收到一石多鸟的效果。由于央行需要进行公开市场操作，但工
25、具不足，如果将这些借款转成可供央行进行操作的工具，无疑会极大增加央行操作的便利。证券化方案的优点还在于，它在有效增加央行持有的有价证券余额的同时，不会形成新的基础货币投放基础货币在转换前就已经投放了；对中央财政也不会形成太大的压力中央财政在转换前后都必须对该笔债权支付利息。本科宏观经济学4章 什么是央行票据?它如何影响债市?央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，是为了突出其短期性特点（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月,最长的也只有1年）。但央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的
26、区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行本科宏观经济学4章 票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。本科宏观经济学4章 什么是政策性金融债政策性金融债券是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。1994年4月由国家开发银行第一次发行，从此拉开了政策性金融债券的发行序幕。本科宏观经济学4章 政策性金融债券的主要发行银行是国家开发银行，发行量占整个政策性金融债券发行量的95以上。政策性金融债券是国家开发银行的主要资金来源，90以上的贷款以债券资金发放，政策性金融债券有力的支持了国家大中型基础设施、基础产业、支柱产业的发展，为缓解瓶颈制约、调整产业和区域经济结构，促进整个国民经济的健康发展发挥了重要作用。本科宏观经济学4章 讨论：扩张性财政、货币政策的对经济的乘数效应体现在哪里，这些效应可能受什么因素影响？在我国实施的效果如何？本科宏观经济学4章
