预测与评价ppt课件

《预测与评价ppt课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《预测与评价ppt课件（49页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著 第十六章 預測與評價智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著本章大綱q第一節 預測q第二節 評價智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著前言q為評估公司價值所需估計之現金流量，是指由債權人與股東共同提供資金所創造出來的現金流量，也就是公司在營業與投資之餘，所獲得屬於全體投資人的自在現金流量。q自在現金流量

2、(FCF)，係指由債權人與股東共同提供資金供公司營運，所創造出來的現金流量，也就是公司在營業與投資之餘，所獲得屬於全體投資人的自在現金流量，普通稱為公司可支配現金流量或屬於公司整體之自在現金流量。算式簡要介紹如下。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著前言續l由現金流量表計算可支配現金流量(FCF)l FCF營業活動現金流量l 稅後淨利息支出投資活動現金流量 (a)l由損益表與資產負債表計算可支配現金流量l FCF稅後淨利折舊攤銷稅後淨利息支出l 投資(資本支出與淨營運資金增量) (b)l FCF營業

3、利益所得稅費用折舊攤銷l 投資(資本支出與淨營運資金增量) (c)智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著前言續1q可支配現金流量能够是正值也能够是負值，假设為正值，表示當期有現金可分配給債權人與股東；假设為負值，表示公司營業所獲得的現金流量缺乏以支應營運資金與資本支出所需，尚須向外籌措。無論正負，下式定然成立：q公司可支配現金流量q 屬於或來自債權人之現金流量q 屬於或來自股東權益之現金流量 (d)智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析

4、評價應用(再版) 郭敏華 著預測q欲利用折現模型進行公司評價，勢必要先對公司未來的現金流量或超凡獲利進行預測，即欲估計未來現金流量，最好能先將未來的預估損益表與預估資產負債表編製出來。q公司的投資面與融資面是一體兩面、二者恆等，而投資面又決定了營收創造的能量，假设只是重點式地針對幾個關鍵項目做估計，很能够掛一漏萬，所以為周延計，最好能將整張報表的重要項目完好估計出來。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續q營收預估q一切的損益科目與投資、融資項目，都是建立在營收規模的基礎上，必須先將未來營收估計

5、出來，才能够估計利潤與所需投資，有了投資規模才干估計能否需求向外融資以及所需融通的金額。q假设所評估的公司屬於成熟型產業，營收與獲利已進入穩定階段，則可利用時間序列估計法加以估計。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續1l在成熟產業中，供需變化不大，可以假設年度營收服從隨機散步的型態，也就是說，下一期的營收等於其前期營收，再加上一個隨機項；或者假設營收服從趨勢型隨機散步型態：下期營收等於前期營收乘上一個既定的成長趨勢後，再加上一個隨機誤差項。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版)

6、 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續2l可以數學表示如下，假設營收(St)服從隨機散步型態：l或者，假設營收(St)服從趨勢型隨機散步型態：lg表營收成長率，可取近幾年營收的平均成長率、上年度成長率，或者由分析者綜合研判後的主觀估計成長率。t為隨機誤差項，期望值為0。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續3lt的期望值既為0，故t期營收的期望值為：l 或者l舉例來說，景如公司經多年經營，業績已趨於穩定，過去幾年來的年營業額平均成長10%，2003年

7、之營收為50億元，稅後淨利6.75億元。茲將該年度之損益表與資產負債表列示於表16.1與表16.2。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著表16.1 景如公司2003年度損益表智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著表16.2 景如公司2003年年底資產負債表智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續4l假設該公司的

8、營收呈穩定成長，則2004年營收可取趨勢型隨機散步型態來估計：l 2004年營收預估2003年營收(1+10%)l 50億元1.1l 55億元l欲估計營業收入或銷貨收入，可由战略分析的角度或時間序列的方法來進行，在實際運作上，二者並非互斥，且最好能同時進行、交互運作。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續5q毛利與營業利益預估q毛利預估與營業利益預估，等同於銷貨本钱與銷管費用的估計，因為銷貨收入淨額減去銷貨本钱等於毛利，再減去銷管費用，等於營業利益。q毛利預估的重點有二：一是產品出卖價格下滑的壓

9、力；一是生產本钱的變動。q營業利益等於毛利減去營業費用，包括銷售費用、管理費用與研發支出等。這幾種費用支出的變化，主要遭到兩項要素的影響，一是規模經濟，一是公司战略。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續6l預估營業利益時，最好能將營業費用中屬於固定支出與战略變數的項目區分開來，分別估計。l假设外部分析者無法获得這些資訊，則退而求其次，可嘗試直接沿用上年度的毛利率與營業利益率，或是近幾年毛利率和營業利益率的平均值，只需將所預估的營收乘上這些比率，就可得到毛利與營業利益的預估值。智勝文化事業有限公

10、司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續7l例如，景如公司2003年的毛利率與營業利益率分別為40%與20%，假设假設此一獲利才干將延續至翌年，則2004年之毛利預估值與營業利益預估值將分別為22億元及11億元：l 預估毛利預估營收毛利率5540%22億元l 預估毛利預估營收營業利益率5520%11億元智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續8q折舊攤銷q折舊與攤銷費用乃是就已投資的固定資產或無形資產採取某種會計方法逐

11、年分攤的數字，普通而言，未來各年度的預估，只需按該會計方法繼續提列即可。假设有部分資產已折舊完畢或是新年度預估將買入新設備，就再加上該設備第1年或當年度运用期間所應分攤的折舊，同時留意已折舊完畢的資產，將不再提折舊費用。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續9q利息費用與所得稅q利息費用的估計方法，假设可以获得公司各項舉債資金的利率水準，就可以一一計算下年度之應付利息，再加上新債預估本钱，全部加總起來即可得到新年度的利息費用預估值。q假设無法获得細部資訊，則可由上年度的舉債資金本钱估計值來粗略估

12、之，例如，假設景如公司2002年年底的舉債餘額為12億元，由於2003年的利息費用為1億元，年底的舉債餘額為8億元，故其舉債平均本钱估計如下：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續10l2004年底之舉債餘額假设預估為8.8億元，則利息費用估計為8,400萬元。l公司適用稅率假设不清楚，可直接利用上年度報表估之：l 公司適用稅率所得稅稅前淨利l以景如公司為例，其適用營利事業所得稅的稅率為25%：l 2.25億元9億元25%l綜合各項估計值，可得2004年之預估損益表如表16.3。 智勝文化事業有

13、限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著表16.3 景如公司2004年預估損益表智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續11q資產負債表預估q資產根本上都是以營收為中心，營收添加所需投入的資產就必須添加，否則將沒有足夠的能量創造營收。在資產與營收間存在著一定的週轉率關係，而且此種週轉率通常相當穩定。q以景如公司為例，其2003年營收50億元，資產總額40億元，2002年底資產總額36.36億元，其資產週轉率為1.25：q

14、而2004年之營收預估既為55億元，故其資產總額將添加至44億元：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著圖16.1 固定資產與營收規模之關係l總資產中包括了流動資產與固定資產，流動資產會隨營收的添加而添加，但固定資產不太能够完全隨著營收的變動而做等比例的變動，固定資產的規模變化多半呈階梯式，如圖16.1。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續12l由圖16.1可知，固定資產與營收規模間的關係，就長期而言

15、，確可視為一正向直線關係，營收規模愈大，所需固定資產愈多；但就短期而言，固定資產未必會隨營收添加而添加。l應收款與存貨，只需放帳及存貨政策沒有大幅修正，可假設應收款週轉率與存貨週轉率維持不變，故下年度應收款與存貨數額將為：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續13q以景如公司為例說明如何預估2004年之應收款與存貨：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續14l其實，假设假設資產效能不變，表示各項資

16、產將隨營收之添加而同步添加，可以直接乘上1加營收成長率10%：l 預估應收款121.113.2億元l 預估存貨101.111億元l假设該公司現金及約當現金悉為營運用資金，則其餘額亦將按營收之添加率而添加：l 預估現金及約當現金31.13.3億元智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續15l假設該公司固定資產屬於小型設備，階梯變動的幅度很小，可以視同隨營業額的添加而添加，則下年度固定資產毛額為19.8億元，固定資產淨額預估為16.5億元，均較上年底成長10%，累計折舊則為3.3億元：l 固定資產淨額

17、預估l 期初固定資產毛額+預估增購l (期初累計折舊+折舊費用)l 180(30.5)14.5億元 智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續16 累計折舊 固定資產毛額固定資產淨額 9.816.53.3億元 折舊費用 2004年累計折舊2003年累計折舊 3.33.00.3億元資產總額預估由40億元增至44億元表16.4。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著表16.4 景如公司2004年預估資產負債表智

18、勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續17l管理當局能够以維持目標資本結構為首要原則，；另一方面，管理當局也能够以維持既定股利支付率為首要原則。l 以景如公司為例：l 自有資本率30.096億元42億元71.7%智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續18l假設該公司維持資本結構於一定水準，則該公司2004年之預估資產負債表可完成如表16.5。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭

19、敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續19q可支配現金流量q可支配現金流量的估計有三種方法，分別說明於下。q可支配現金流量 稅 後 淨 利 稅 後 利 息 支 出 折 舊 費 用 淨 營 運 資 金 增 量 固 定 資 產 投 資7.620+0.840(125%)+0.3(27.58.8) (25.08.0)(19.818.0)8.551.701.85.05智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著預測續20可支配現金流量稅後淨利稅後利息支出淨營運資金增量7.62

20、00.840(125%) (448.8)(408.0)8.25(35.232.0)5.05可支配現金流量屬於債權人現金流量屬於股東現金流量稅後利息支出歸還本金(或舉債增量) 現金股利0.840(125%)(8.88.0)5.220.175.225.05智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價q未來現金流量或超凡盈餘估計，其最主要的目的在於評價，也就是評估公司現在應有的價值。現金流量折現(DCF)模型的數學方式表示如下：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限

21、公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續q期末存續值估計與現金流量折現法q競爭平衡假設，是指產業在自在競爭的壓力下，超凡報酬會趨於0，至平衡時，一切廠商皆只能賺取正常利潤。q此假設對於利用未來現金流量或超凡獲利來估計公司價值具有艰苦意義，因為在達到平衡之後即趨於穩定，而一旦一切現金流量維持一定型態時，在數學上的處理就變得非常簡單。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續1l以現金流量來說，假设第k年時達到平衡，之後每年的現金流量或超凡獲利維持不變，均坚持在CFk的水準，就可以很容易

22、地將未來無限期的現金流量利用永續年金折現公式折算至k時點的價值，這就是所謂的期末存續值：l假设第k年達到平衡，之後每年的現金流量都維持一定成長率g，則未來無限期現金流量折算至k時點的存續值就等於：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續2l以景如公司為例：預估在2007年年底時達到平衡，下年度公司可支配現金預估為8.715億元，假設自該年度開始可支配現金流量將維持在年成長率3%的水準，其每年可支配的現金流量如表16.5所示，其2007年年底的存續值為：l此處的存續值是指公司整體價值，分子的87.1

23、48億元是屬於債權人與股東的現金流量，所以分母也要採計二者合計的資金本钱，也就是所謂的加權平均資金本钱(WACC)。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著表16.6 景如公司預估未來可支配現金流量智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續3l將平衡前各期的可支配現金流量折回現值，再加上期末存續值的現值即可。則景如公司2003年底之價值估計為：l欲估計股東權益的價值，只需將公司的總價值減去負債總價值即可。以景

24、如公司為例：l 權益價值=73.246863.246億元智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續4q結合市場資訊之評價法q除了上述利用未來現金流量和超凡報酬的預估值予以還原之折現法外，還有幾種將財務報表資訊與市場資訊結合運用的評價法，相當普遍，普通習稱為價格乘數法，包括本益比乘數法、市價淨值比乘數法、股利率乘數法，以及承銷價格法等。q茲舉一例說明。假設精品公司2003年年底之每股帳面值為13元，預估2004年每股盈餘為1元，每股股利0.5元，欲估計其每股價值。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析

25、評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續5q本益比乘數法q每股股價等於每股盈餘乘上合理的本益比。所謂合理的本益比，是市場上最能夠代表該公司價值的本益比，也就是設法在已上市公司中找到最能夠代表精品公司的同業，理論上，該同業公司的本益比就是合理的本益比。q實務上，多採取平均法，也就是將同業各上市公司的本益比加以平均，作為精品公司的本益比，再利用上列還原公式，即可求得精品公司的每股估計市值。q假設同業中有六家上市公司，其2004年每股盈餘預估及本益比預估，如表16.7所示。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智

26、勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著表16.7 結合市場資訊之平價法釋例智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續6q六家同業公司的預估P/E比也就是以下年度盈餘為基礎之本益比平均值為：q (14.314.620.018.821.514.6)/617.3q此一平均本益比即可作為估計精品公司每股市價的本益比。由於現在的價值等於未來現金流量的現值，而無關乎過去的盈餘，因此，在評價時理論上自應按未來盈餘來估計，故得到該公司每股價值為：qP$1 17.3$17.3智勝文化事業有限

27、公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續7q市價淨值比乘數法q每股股價等於每股淨值乘上合理的市價帳面值比。PB P/Bq合理的市價帳面值比並不清楚，實務上也多以平均法處理。在本例中，同業平均P/B比為：q (1.491.521.272.062.251.62)/61.70q此一平均P/B比即可作為估計精品公司每股市價的P/B比 ， 故 得 到 該 公 司 每 股 價 值 為 ：P$13 1.70$22.1智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用

28、(再版) 郭敏華 著評價續8q股利率乘數法qD/P就是所謂的股利殖利率，代表投資人投入每1塊錢所能獲得的股利。q q假设無法获得最能代表精品公司的最適股利率，可將同業各公司的股利率加以平均，作為精品公司的股利率。六家公司的平均股利殖利率為：q (3.32+3.11+3.50+2.55+3.32+3.27)6100%3.18%q此一平均股利率即可作為估計精品公司每股市價的股利率，故得到該公司每股價值為：智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續9q承銷價格法q國內在各證券公司實務計算上市、上櫃公司的股

29、票價值時，即採取將各種方法同時考慮進來的承銷價格公式：qP0.4A+0.2B+0.2C+0.2DqA本益比乘數q 3年度預估每股盈餘q 同業類似上市公司最近3年度平均本益比qB股利率乘數q 3年度每股股利同業類似上市公司最近3年度 平均股利率智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續10 C每股淨值 最近期經會計師簽證財務資料之每股淨值 D預估股利還原值 當年預估每股股利金融機構1年期定存利率智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價

30、應用(再版) 郭敏華 著評價續11l假設精品公司近3年平均每股盈餘為1.2元，平均股利為0.4元，六家同業公司近3年之平均本益比為20，平均股利殖利率為3%，平均P/B比為1.8。該公司的每股價值為：l P0.4A+0.2B+0.2C+0.2Dl 0.4($1.220)+0.2($0.4/3%)l +0.2($13)+0.2($0.5/5%)l $16.87智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續12l仍以精品公司為例，假設同業最近3年度平均本益比20，股利殖利率3%，P/B比1.8，該公司權益資

31、金本钱15%，則其每股價格應為：l P0.4($120) +0.2($0.53%)l +0.2($131.8)+0.2($0.5/15%)l $16.68智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著評價續13q其他q尚可利用q亦即以息前稅前淨利(EBIT)、息前淨利(EBT)或是息前稅前折舊攤銷淨利(EBITDA)為分母。q由以上說明可知，乘數評價法相當簡單，只需將適合的乘數乘上某會計指標即可，然而此一方法基於以下幾項限制，在應用上有其滯礙難行之處：q很難找到特性完全一样的比較基礎公司。q不同的乘數得到不同的價值估計。q分母能够為負。