《光大证券行业研究钢铁行业长期配制资源买入建筑钢材等待板材》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券行业研究钢铁行业长期配制资源买入建筑钢材等待板材（32页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、长期配制资源，买入建筑钢材，等待板材胡皓(执业证书编号：执业证书编号：S0730209030079S0730209030079)程杲(执业证书编号：执业证书编号：S0930209030189S0930209030189)光大钢铁2021年二季度投资策略核心观点三阶段论先本钱全面看好u低库存使大 资金进入即先原料全球资金进入在根本面的配合下， 资金推动矿价上涨即建筑钢材库存巨大，下游需先解放其中一局部再开工后库存为什么是三阶段？资金推动！资金推动！此时国家国家1 1月份收紧信贷后，有此观点月份收紧信贷后，有此观点重要观点u长期配制资源，买入建筑钢材长期配制资源，买入建筑钢材u矿石具有长期价值矿石
2、具有长期价值u本钱逻辑已经在向新开工逻辑转变本钱逻辑已经在向新开工逻辑转变u一元化和被金融化的矿石价格一元化和被金融化的矿石价格u金融资本与实业资本在矿石价格方面的角力金融资本与实业资本在矿石价格方面的角力u谈判的结束并不意味着炒作的结束谈判的结束并不意味着炒作的结束u本钱、需求双双本钱、需求双双“占优的建筑钢材占优的建筑钢材u矿石协议价格接轨现矿，建筑钢材吨钢折旧、三费均较低矿石协议价格接轨现矿，建筑钢材吨钢折旧、三费均较低u新开工没有问题，新开工没有问题， 二季度将是新开工逻辑占主导的格局二季度将是新开工逻辑占主导的格局u矿价、钢价二季度前低后高，稳步上涨矿价、钢价二季度前低后高，稳步上涨
3、推荐公司推荐公司酒钢宏兴酒钢宏兴 凌钢股份凌钢股份 创兴置业创兴置业八一钢铁八一钢铁 三钢闽光三钢闽光金岭矿业金岭矿业马钢股份马钢股份 新兴铸管关注新兴铸管关注第一局部第一局部一元化和被金融化的矿石价格一元化和被金融化的矿石价格一元化的结果和影响大型企业也需要原料化国际资本的率先进入摘 要矿石篇矿石篇从谈判说起u从动机谈起，为什么这么强硬？从动机谈起，为什么这么强硬？u尽管不乐意，为了方便分析，我们后续将采用日韩与矿企的谈判结果尽管不乐意，为了方便分析，我们后续将采用日韩与矿企的谈判结果分析其带来的影响分析其带来的影响保证落后保证落后钢厂的竞钢厂的竞争力争力涨价的动机涨价的动机增加盈利增加盈利
4、能力能力配合国际配合国际资本的炒资本的炒作作谈判结果的影响涨涨 幅幅 90%季季 度度 定定 价价u小钢厂的相对优势提升市场认可度已经很强u从距海岸线的距离来看，西部钢西部钢厂优势也将进一步提升厂优势也将进一步提升； u保持价格与现货接轨的持续性保持价格与现货接轨的持续性这会使钢铁股和有色、煤炭类的操作逻辑类似，即纯资源概念u更重要的逻辑来自于金融资本矿石的定价权由产业资本改为矿石的定价权由产业资本改为金融资本金融资本u每年将会有4次谈判，谈判短期短期的结束并非该板块炒作的结束的结束并非该板块炒作的结束正视金融资本u金融资本不可逆转的趋势u钢铁与金融资本u并购做大u产业升级做强u库存的高位化u
5、矿石与金融资本u与原油的相关性u现矿价格与协议价格的配合u矿石价格的定价权在华尔街！u金融资本与矿石谈判u以往协议价格上涨是为了争取其在产业链的利润u今年进入了金融资本真正决定矿石价格的元年u金融资本如何在矿石投资上取得收益u大宗商品的相关性u矿石企业的投资一级、二级市场u与矿石囤货者的金融合作u正视金融资本、利用金融资本u不能为抗议而抗议，要打组合拳，包括金融、舆论等等多方面结合u矿石期货？u金融资本对矿石的反复炒作！矿石属于长期概念题外话：大型化也需要原料化大型化大型化上下游一体化上下游一体化特色产品化特色产品化1234四个开展方向四个开展方向对大型化的思考对大型化的思考 高炉是否越大越好
6、？高炉是否越大越好？ 大高炉对焦煤的要求快速提升 单一生产基地是否越大越好单一生产基地是否越大越好？1000万吨定律 大型化面临的原料风险？大型化面临的原料风险？产品多样化金融资本拿到矿石定价权后金融资本拿到矿石定价权后上游资源控非常重要上游资源控非常重要结论结论: :大型化也要原料化大型化也要原料化区域化区域化本钱先：长期配制资源u第一阶段先本钱，即投资矿石概念股u矿石价格持续上升u矿石价格的金融性u随着一元矿石价格和金融资本的介入，谈判的短期“结束并不意味着矿石投资价值的结束u反复炒作u金融资本的力量大于产业资本u长期配制国内矿石价格持续上升资料来源：Wind进口矿石价格持续上升资料来源：
7、Wind第二局部第二局部本钱、需求双双本钱、需求双双“占优的建筑钢材占优的建筑钢材新开工没有问题催化剂及预期差建筑钢材公司的盈利与估值长期：又一个牛市摘 要建筑钢材篇建筑钢材篇新开工没有问题u认同假设认同假设+ +逻辑，便认同结论逻辑，便认同结论新开工没有问题新开工没有问题u关键假设关键假设11国家政策：打击房地产囤地、增加供给国家政策：打击房地产囤地、增加供给u唯一的选择：唯一的选择：u经济开展经济开展u社会稳定、银行稳定社会稳定、银行稳定u具体的数据具体的数据u背后的大逻辑：城市化进程的加快背后的大逻辑：城市化进程的加快u具体请见后面的具体请见后面的PPTPPTu保障性住房保障性住房u政府
8、表态及其一致性政府表态及其一致性u假设新开工出现问题假设新开工出现问题钢价崩盘矿价崩盘 住建部住建部 600万套 温总理温总理 200+300+？万套资金1月初价格和南方库存已经初步反响新开工的预期新开工没有问题u关键假设关键假设22房地产企业：投资模式的改变房地产企业：投资模式的改变u有投资的冲动有投资的冲动uROEROE：20%20%u贷款利率：贷款利率：5.31%(15.31%(1年年) )、5.40%(35.40%(3年年) )u有投资的必要有投资的必要u房价大幅上涨的可能性不大房价大幅上涨的可能性不大u土地资源型不可持续，需回归到土地资源型不可持续，需回归到“房屋制造型房屋制造型u来
9、自房地产行业的观点来自房地产行业的观点u看空房价的房地产研究员多，但看空新开工的不多看空房价的房地产研究员多，但看空新开工的不多u调研、上市公司数据：调研、上市公司数据：40%40%左右左右u具体数据具体数据u政府政府+ +企业企业= =加大新开工加大新开工u销售？目前房地产是供给问题，不是需求问题销售？目前房地产是供给问题，不是需求问题新开工超预期市场接受度越来越高新开工的相关数据指标名称新开工房屋面积竣工房屋面积施工房屋面积199714,026.9815,819.7044,985.46199820,387.9017,566.6050,770.14199922,579.4121,410.83
10、56,857.63200029,582.6425,104.8665,896.92200137,394.1829,867.3679,411.68200242,800.5234,975.7594,104.01200354,707.5341,464.06117,525.99200460,413.8642,464.90140,451.40200568,064.4453,417.04166,053.26200679,252.8355,830.92194,786.42200795,401.5360,606.70236,318.202008102,553.3766,544.80283,266.2020091
11、15,385.3470,218.76319,649.542010E148,103.2389,477.35388,003.23u坚持12月份以来的观点：2021年新开工预计同比增加28.36%u保障性住房4.2亿u历史平均19.64%u预计上、下半年增幅分别为40%、20%u1H07-2H09分别为18%、22%、19%、5%、-10%、53% u房地产上市公司自身预测增加近40%回到新开工页面1回到新开工页面2预计2021年新开工增加28.36%资料来源：Wind已公布新开工方案房地产上市公司相关数据资料来源：相关上市公司公告10年新开工E09年新开工增幅广宇集团2239.9-44.86%华远
12、地产33.922.749.34%栖霞建设83.5425.65225.69%万 科560.940339.18%福星股份1008025.00%中华企业4858.5-17.95%北京城建703789.19%增幅平均52.23%总计918.34666.7537.73%第二阶段：新开工超预期u“本钱先，开工后意味着“由本钱推动过渡到需求拉动u前面的推动顺利：本钱出厂价格现货价格期货价格u后期的推动顺利：期货价格现货价格出厂价格本钱原因：期货价格提前反响u对钢铁股来说，需求拉动才是大行情u资金从哪来儿？u巨大库存+钢价上涨=巨大资金支持u贸易商继续取得贷款不太可能u下游资金的进入，同时资金很充裕u钢价缓慢
13、上升：资金逐步介入，需求逐步启动 u华南和华东工地施工已经根本恢复u华北和东北尚待时日u基建工程采购4月份才启动u保障性住房5月份后资金资金银行直接贷款银行直接贷款商品房、保障性住房商品房、保障性住房钢价上涨钢价上涨建筑钢材需求超越供给水平资料来源：Wind资料来源：光大证券研究所第二阶段的催化指标库存、新开工u常见关注指标价格、毛利产量库存u滚动关注指标先行指标u建筑钢材房地产新开工、低库存基建中标、投标u热轧开平量滚动关注指标就市场关注度和认可度来说第二阶段催化剂：预期差与历史的比较u新开工u2月份同比历史平均为23.15%今年2月份实际为38%u3月份同比历史平均为17.50%今年3月份
14、？u库存u3月份单月库存周环比变化的历史平均值为-1.06% 今年3月份实际值为1.22%u4月份单月库存周环比变化的历史平均值为-3.34% 今年4月份为？房地产历史新开工同比增幅21%资料来源：Wind钢铁库存出现连续四周下降资料来源：mysteel2021年建筑钢材供需关系再梳理u新增需求-新增供给 3000万吨u09年产能利用率90%以上u今年旺季必然会产生供不应求u高库存消化新增产能新增产能不足1000万吨我们可统计的为760万吨落后产能淘汰新增需求新增需求4000万吨以上房地产增加5000万吨以上企业自建不变基建下滑750万吨钢材盈利比较：建筑钢材大于板材u需求旺季来临后，建筑钢材
15、价格上涨幅度将大于板材，价格将逐步接轨u前期板材价格受益于通胀和消费类主要指汽车，价格上升较快u通胀：中间需求巨大，通胀性的囤货将变成中间供给u消费类：投资旺季来临，未来需求增加相对有限u建筑钢材本钱劣势的丧失u以现货生产为主，板材企业以协议价格为主，矿石价格的一元化后本钱劣势将丧失u中间环节的差异u取酒、八、三、凌、柳、韶为建筑钢材代表类企业；宝、鞍、武、太、本为板材类代表企业u08年建筑钢材吨钢三费平均为310.15元，吨钢折旧为173.26元；板材类分别为435.12、413.65元u两者中间环节的差距为365元/吨建筑钢材、热轧价格将逐步接轨资料来源：wind需求旺季建筑钢材毛利将逐步
16、超越热轧资料来源：光大证券研究所建筑钢材公司的盈利比较u粗略地预计，吨钢净盈利300元u协议矿石价格上涨后大钢厂吨钢本钱增加400-700元u后期将继续提价u目前建筑钢材毛利500元/吨u此轮现货钢价上涨前建筑钢材企业盈亏平衡u目前建材价格已经上涨近600元/吨u一般类板材企业不可能全年亏损u假设板材全年盈亏平衡，建材热轧价格接轨，仅中间费用365/1.17=312.75元u其它假设：吨矿盈利350元u目前净利为450元以上主要建筑钢材上市公司仅建筑钢材和矿石带来的EPS预测资料来源：光大证券研究所建筑钢材产量 盈利股本EPS加上资源的EPS股价PE酒钢36010.820.450.53 1.0
17、4 13.6413.10 八钢30097.661.17 1.17 14.6912.50 三钢30095.351.68 1.68 14.488.61 凌钢20068.040.75 1.23 11.719.56 柳钢2858.5525.630.33 0.33 7.2921.85 韶钢2507.516.70.45 0.45 5.8413.00 估值：可以给20倍和历史比较和历史比较历史上建筑钢材历史上建筑钢材市盈率：市盈率：10-2010-20倍倍20022002年大时机时年大时机时2020倍，倍，20062006年年1515倍倍行业时机见后三行业时机见后三页页城市化进程的加快城市化进程的加快进程增
18、加进程增加1 1个点，个点，目前建筑钢材需求有目前建筑钢材需求有望增加望增加700700万吨万吨结论：具有行业时机时15-20倍，此次可以给20倍历史上建筑钢材市盈率：10-30倍资料来源：Wind1.建筑钢材估值大于板材2.出口拉动所有钢材品种1.除宝钢全属于建筑钢材2.第一波城镇化！矿石给30倍，建筑钢材给20倍，板材给10倍长期城镇化进程的加快u城填化进程加快城填化进程加快u近期进程放慢，原因是供给制度近期进程放慢，原因是供给制度u土地的限制土地的限制u开发的囤地开发的囤地u而供给的限制和需求的井喷导致也是高房价的原因而供给的限制和需求的井喷导致也是高房价的原因u大城市轨道的向郊区的拓展
19、以及中小城市新区的建立大城市轨道的向郊区的拓展以及中小城市新区的建立u政府打击囤地、增加土地供给政府打击囤地、增加土地供给u背后的逻辑背后的逻辑政府调控思路的改变从股市股市得到的调控的经验来看，更多地从供需关系来考虑，而非点位或房价本身 房地产经营模式的转变从资源贮备性到资金快速周转性资料来源：Wind近期房地产进程放慢结果：又一个钢铁需求牛市u又一个钢铁需求牛市又一个钢铁需求牛市u周期理论行业周期、产业联动、偶然事件周期理论行业周期、产业联动、偶然事件u0909年是个产业联动年是个产业联动u1010年将进入一个新的周期年将进入一个新的周期u下游模式的改变下游模式的改变u历史上两个需求牛市历史
20、上两个需求牛市u20022002年左右年左右u20062006年左右年左右螺纹钢RB4002002-11-192076 2004-2-193795 涨幅82.80%2003-3-122537 涨幅22.21%2003-8-13053 涨幅47.06%螺纹钢RB4002006-12-212762 2008-5-135650 涨幅104.56%2007-3-13121 涨幅13.01%2007-12-124750 涨幅71.98%资料来源：光大证券研究所2002年需求牛市钢价几乎翻了一番2006年需求牛市钢价增长一倍以上资料来源：光大证券研究所周期理论Cycle 1Cycle 2Cycle 4Cy
21、cle 3生命周期生命周期经济周期经济周期产业联动产业联动偶然事件偶然事件行业处于成熟行业处于成熟期，期，不成立不成立？取决经济是否复苏，取决经济是否复苏，10年的行情！年的行情！局部下局部下游需求游需求增加，增加，09年行年行情情没有意义，没有意义，不不成立成立。长期上涨中期上涨短期上涨目前钢铁行业的位置目前钢铁行业的位置价格表现价格表现第三局部第三局部板材补涨板材补涨期待中的第三阶段期待中的第三阶段摘 要库存篇库存篇库存的低位连动效应板材补涨板材补涨期待中的第三阶段期待中的第三阶段u最近经常遇到的两个问题u库存这么高，有时机吗？u原料这么涨，能转嫁吗？u目前对库存的担忧表达各个主体中u政府
22、、银行u私人资金u包含金融界的业内人士u库存下降到低位，大量资本进入u钢材各品种价格的连带效应u钢厂、贸易商的混业经营u建筑钢材盈利高位后的业绩弹性第四局部第四局部长期配制资源，买入建筑钢材，等待板材长期配制资源，买入建筑钢材，等待板材长期配制资源，买入建筑钢材，等待板材长期配制资源，买入建筑钢材，等待板材矿价、钢价的前低后高投资的三阶段及标的公司具体公司介绍摘 要投资篇投资篇钢材、矿石价格走势：前低后高u4月份中上旬u西北、东北区域强势，华东、华北、华南区域弱势u弱势的原因：梅雨等季节因素、矿石价格确实定、贸易商的盈利兑现u钢材价格的主关注点是在华东、华北、华南区域，所以表现为弱势u矿石价格
23、也弱势运行u4月中下旬至6月u钢价：上涨u各地、各主要下游需求保持强劲u库存的连续、持续下降u新开工等数据向好的刺激u国际钢材价格的支撑见下页u矿石价格被钢价拉动和资本的炒作u下游，即钢铁，包括产量和价格永远是第一位的u金融资本放大了下游的预期u三季度铁矿石的协议谈判u结论：前低后高！国际钢材价格比照u和我国比较u我国钢材价格具有平安性出口u目前我国钢材价格低于国际钢材价格u热轧30-50美元，螺纹钢60-80美元u和自身比较u正在上升处u需求回复u和矿石价格的比较u产能利用率上升u题外话：出口绝对不悲观，但也不乐观u国际反倾销资料来源：steelhome国际钢价连续上涨资料来源：steelh
24、ome国内外钢价比较资料来源：steelhome国际矿价涨势高于钢价投资思路先本钱再开工后库存二季度u受制于国内信贷，一季度主要是本钱u但本钱逻辑出现了向新开工逻辑转变u二季度将完成三个阶段u首先是含有建筑钢材的矿石股u然后是纯建筑钢材u最后是大钢厂一季度等待中投资选择：自上而下与自下而上u自上而下：逻辑重回矿石和建筑钢材u近期继续推荐未被市场充分挖掘矿石类股u含资源的建筑钢材企业：酒钢宏兴、凌钢股份等u即将投产的矿石类企业：创兴置业等u4月中期后推荐纯建筑钢材企业u弹性大的：八一钢铁、三钢闽光u有本钱优势的：八一钢铁、酒钢宏兴、凌钢股份等u纯矿石类：永恒的主题与估值的选择u金岭矿业、创兴置业等u自下而上：产量增加与技术突破需等待u马钢股份：1动车组；2合钢的皖江概念u新兴铸管：1双金属管；2新疆资源的明朗u其它：钢铁下游或其它相关产业，概念和产量增加预期可以提升估值的u其它：并购等具体标的公司u未被市场充分挖掘矿石类股u酒钢宏兴u凌钢股份u创兴置业u纯建筑钢材企业u八一钢铁u三钢闽光u纯矿石u金岭矿业u自下而上或有事件u马钢股份u新兴铸管P32请多指正！请多指正！非常感谢！非常感谢！
