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1、第四章第四章 债券及其估价债券及其估价债券的特征债券的特征债券的估价模型债券的估价模型第一节第一节 债券概述债券概述债券是债务人发行的，并向债权人承诺在债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。未来一定时期内还本付息的一种有价证券。本节所讲的债券是指期限超过一年的公司本节所讲的债券是指期限超过一年的公司债券。发行债券是股份公司筹措长期负债债券。发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要方式。资本的又一重要方式。一、债券的基本要素一、债券的基本要素1、债券的面值、债券的面值债债券券的的面面值值包包含含两两个个方方面面：一一是是币币种种，二二是是债债券券的票面金额
2、。的票面金额。2、债券的期限、债券的期限债债券券都都有有明明确确的的到到期期日日，债债券券从从发发行行之之日日起起至至到到期期日日之之间间的的时时间间称称为为债债券券的的期期限限。在在债债券券的的期期限限内内，公公司司必必须须定定期期支支付付利利息息，债债券券到到期期时时，必必须须偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。3、票面利息率、票面利息率债债券券上上通通常常都都载载明明利利率率。债债券券利利率率是是债债券券持持有有人人定定期期获获取取的的利利息息与与债债券券票票面面价价值值的的比比率率。债债券券发发行行者者在在确确定定债债券券利利率率时时
3、要要考考虑虑市市场场利利率率、债债券券的的到到期期日日、自自身身资资信信状状况况以以及及资资本本市市场场资资金金供供求求关关系系等等因因素素的的影响。影响。4、债券的价格、债券的价格理理论论上上，债债券券的的面面值值就就应应是是它它的的价价格格，事事实实上上并并非非如如此此。也也就就是是说说，债债由由于于券券的的面面值值是是固固定定的的，而而其其价价格格却却是是经经常常变变化化的的。发发行行者者计计息息还还本本，依依据据的的是是债券的面值而非其价格。债券的面值而非其价格。 5、受托人、受托人6、债券契约、债券契约二、债券的基本特征二、债券的基本特征1、流动性、流动性2、收益性、收益性3、风险性
4、、风险性4、返还性、返还性债债券券的的上上述述特特征征带带有有一一定定的的矛矛盾盾性性和和相相互互补补偿偿性性。一一般般而而言言，若若风风险险性性小小、流流动动性性强强，则则收收益益率率较较低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。三、债券的发行三、债券的发行1、债券的发行方式、债券的发行方式一一般般地地，公公司司债债券券的的发发行行方方式式有有私私募募发发行行和和公公募募发行两种。发行两种。2、债券的发行价格、债券的发行价格债债券券的的发发行行价价格格有有三三种种：等等价价发发行行（按按债债券券的的面面值值出出售售，又又叫叫面面值值发发行行）、溢溢价
5、价发发行行（按按高高于于债债券券面面值值的的价价格格出出售售）、折折价价发发行行（以以低低于于债债券券面面值的价格出售）。值的价格出售）。第二节第二节 债券类型及评级债券类型及评级一、债券的类型一、债券的类型1、按是否有财产作为担保、按是否有财产作为担保 不动产抵押债券不动产抵押债券担保债券担保债券 动产抵押债券动产抵押债券 信托抵押债券信托抵押债券 信用债券信用债券无担保债券无担保债券 次级信用债券次级信用债券 零息债券零息债券其他债券其他债券 可转换债券可转换债券 参加债券参加债券 垃圾债券垃圾债券二、债券的信用评级二、债券的信用评级债券评级是由债券信用评级机构根据债券发债券评级是由债券信
6、用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，（主要是行者的要求及提供的有关资料，（主要是公司的财务报表）通过调查、预测、比较、公司的财务报表）通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险进行公正、客观的评价，并赋予其相风险进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级反映了投资于应的等级标志。债券的等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。该债券的安全程度，或该债券的风险大小。（一）债券的等级标准（一）债券的等级标准债券等级取决于两个方面：债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；一是公司违约的可能性；二二
7、是是公公司司违违约约时时，贷贷款款合合同同所所能能提提供供给给债债权人的保护。权人的保护。（二）债券评级的作用（二）债券评级的作用对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面：对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面： 1、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2、拓宽投资者的眼界。、拓宽投资者的眼界。 3、作为投资者选择投资对象的标准。、作为投资者选择投资对象的标准。 4、作为投资者确定风险报酬的依据。、作为投资者确定风险报酬的依据。对筹资者而言，债券评级的作用有：对筹资者而言，债券评级的作用有： 1、更广泛地进入金融市场。、更广泛地进入
8、金融市场。 2、增大了发行者的筹资灵活性。、增大了发行者的筹资灵活性。第三节第三节 债券估价债券估价一、基本原理一、基本原理债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。现金。 债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。在价值大于购买
9、价格时，才值得购买。影响资产价值的因素影响资产价值的因素未来预期现金流的大小未来预期现金流的大小与持续时间与持续时间所有这些现金流的风险所有这些现金流的风险投资者进行该项投资所投资者进行该项投资所要求的收益率要求的收益率到底值得投到底值得投资吗？资吗？二、债券估价的一般模型二、债券估价的一般模型1、一般情况下的债券估价模型、一般情况下的债券估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是： V= =Fi （P/A，k，n）+F(P/S，k，n) 式中：债券价值； i债券的票面利率； F到期的本金； k贴现率，一般采用当时的市场利率
10、或投资人要求的最低报酬率； n债券到期前的年数。【例1 】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？V 80 (P/A，10%，5)+1000 (P/S,10%,5) 80 3.791 10000.621 303.28621 924.28元920元由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公式为：
11、 V= =（ F+Fin）(P/S，k，n)【例2】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为 5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V= =1020元即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。3、折价发行时债券的估价模型 有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价模型为： V= = F(P/S，k，n) 公式中的符号含义同前式。 【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？
12、由上述公式可知： V=1000(P/S,8%,5)=10000.681=681元 即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。三、债券收益率的计算三、债券收益率的计算由于持有时间长，所以要考虑时间价值因素，在此情况下，长期债券投资收益率就是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。其计算公式如下： 现金流出现值现金流入现值现金流出现值现金流入现值 市场价格每年利息市场价格每年利息年金现值系数面值年金现值系数面值复利现值系数复利现值系数 P0I（P/A，R，n） F（P/S，R，n） 式中： P0 债券的购买价格； 债券每年的票面利息；（I=Fi） F债券面值； 债
13、券期限或持有期限； R债券投资收益率债券投资收益率第四节第四节 债券的五个重要关系债券的五个重要关系债券价值与投资者要求的收益率变动呈反债券价值与投资者要求的收益率变动呈反向关系向关系债券的市场价格与市场利率呈反向运动投资者要求的收益率投资者要求的收益率票面利率，债券的票面利率，债券的市场价值市场价值债券面值债券面值投资者要求的收益率投资者要求的收益率票面利率，债券的票面利率，债券的市场价值市场价值债券面值债券面值债券越接近到期日，债券的市场价格向其债券越接近到期日，债券的市场价格向其面值回归。面值回归。长期债券的利率风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券终点站终点站太远了，我走不动了！太远了，我走不动了！ 本章结束啦本章结束啦
