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1、第六章项目投资决策分析方法项目投资决策分析方法含义：含义：n项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。n而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。收益是否不低于投资者所要求的收益。n两个步骤两个步骤：（1）预计项目的现金流量）预计项目的现金流量n（2）计算经济决策指标）计算经济决策指标n投资决策指标就是通过对投资项目经济效益投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析
2、与评价，来确定投资项目是否可取的的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。标准。n根据这些指标来进行投资决策的方法被称为根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为非贴现法和贴现法。分为非贴现法和贴现法。n非贴现法非贴现法又称静态分析方法，是不考虑时间价又称静态分析方法，是不考虑时间价值因素的方法，主要有：静态回收期法、平均值因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计收益率法和平均报酬率法。会计收益率法和平均报酬率法。n贴现法贴现法又称动态分析方法，是考虑时间价值的又称动态分析方法，是考虑时间价值的方法，主要有：净现值
3、法、现值指数法、内含方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法、年等值法等。报酬率法、折现回收期法、年等值法等。6.1投资决策的非贴现方法投资决策的非贴现方法n6.1.1静态回收期法静态回收期法na.定义定义nb.选择标准选择标准nc.计算计算nd.优缺点优缺点我最关心我最关心我的本金我的本金啥时候能啥时候能收回来收回来1.定义定义n静态投资回收期静态投资回收期(paybackperiod)是指在不考是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。需要的时间。n它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标它是衡量收回投资额速
4、度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有利。越小，回收年限越短，则方案越有利。2.标准标准n如果算得的回收期小于决策者规定的最长可如果算得的回收期小于决策者规定的最长可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。n如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中选择回收期最短的项目选择回收期最短的项目。3.计算项目的回收期可分为两种情况：计算项目的回收期可分为两种情况：n（1）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或）项目方案经营期每年净现金流量
5、都相等，（或者在经营期内，前者在经营期内，前m年每年净现金流量都相等并且这年每年净现金流量都相等并且这前前m年累计净现金流量年累计净现金流量建设期原始投资额）。建设期原始投资额）。n例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为100万，建设期万，建设期1年，经营年，经营期每年净现金流量为期每年净现金流量为30万。万。n则计算公式如下：则计算公式如下：nPP=原始投资额原始投资额/年净现金流量年净现金流量（2）项目经营期每年净现金流量不相等）项目经营期每年净现金流量不相等n可以用可以用“累计净现金流量法即未收回投资额法累计净现金流量法即未收回投资额法”来确来确定回收期。定回收期。n例：某项目原始投资
6、为例：某项目原始投资为100万，建设期万，建设期0年，经营期年，经营期为为5年，每年净现金流量依次为年，每年净现金流量依次为30万、万、40万、万、50万、万、20万、万、30万。万。n按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足满足下列关系式：下列关系式：例例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000优点优点n最大优点是计算简单，易于理解和使用。最大优点是计算简单，易于理解和使用。n另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资另一个优点
7、是：回收期反映回收投资额的速度，而投资者偏好者偏好“回收迅速回收迅速”的项目，因而，根据回收期法进行的项目，因而，根据回收期法进行投资决策，有利于整体的流动性。投资决策，有利于整体的流动性。n例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能
8、尽快地收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地回收投资以偿还贷款。回收投资以偿还贷款。缺点缺点n（1）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，因此，它不能作为测量投资收益的指标。因此，它不能作为测量投资收益的指标。n（2）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量简单地累加而忽略了时间价值因素。简单地累加而忽略了时间价值因素。n（3）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。）回收期法的选择标准的确定具有较大的主
9、观性。2.平均会计收益率平均会计收益率n平均会计收益率（平均会计收益率（averageaccountingrateofreturn)是指投资项目经济寿命期内是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额之比，的平均每年获得的税后利润与投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。是一项反映投资获利能力的相对数指标。n在计算时使用会计报表上的数据，以及在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。普通会计的收益和成本观念。决策的标准：决策的标准：n企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，
10、然后将有关投资达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。标准，则应该放弃该投资项目。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。计收益率最高的项目。3.计算计算可可例题例题6-1：n有有A、B两个投资项目。两个投资项目。A投资投资200000，B投资投资120000，各年税后收益如表所示：，各年税后收益如表所示：12345
11、A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000优缺点优缺点n优点：优点：计算简单，简明易懂，能够说计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。明各投资方案的收益水平。n缺点：缺点：n（1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；n（2）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；缺乏可靠的科学依据；n（3）该方法用会计收益取代现金流量，）该方法用会计收益取代现金流量，不利于正确地选择投资项目。不利于正确地选择投资项目。6.1.3平均报酬率法平均报酬率法n平均报酬率（平均报酬率（a
12、veragerateofreturn)是是指投资项目经济寿命期内的年平均净现金流指投资项目经济寿命期内的年平均净现金流量与投资额之比。量与投资额之比。决策的标准：决策的标准：n企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均报酬率的最低标准。达到的平均报酬率的最低标准。n有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计
13、收益率最高的项目。计收益率最高的项目。3.计算计算可可例题例题6-1：n有有A、B两个投资项目。两个投资项目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000优缺点优缺点n优点：优点：计算简单，简明易懂，能够说计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。明各投资方案的收益水平。n缺点：缺点：n（1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；n（2）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据。缺乏可靠的科学依据。6.2投资决策的贴现方法投资决策的
14、贴现方法6.2.1净现值法净现值法定义：定义：净现值（净现值（NetPresentValue，NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额的现值总和的差额。的现值总和的差额。即项目整个期间内所产生的各年即项目整个期间内所产生的各年NCF的现值之和，或的现值之和，或说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差。说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差。决策标准决策标准n如果投资项目的净现值大于如果投资项目的净现值大于0，则该项，则该项目可行；如果净现值小于目可行；如果净现值小于
15、0，则项目不，则项目不可行。可行。n如果有多个互斥的投资项目相互竞争，如果有多个互斥的投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。应选择净现值最大的项目。公式：例题例题6-6：（折现率为：（折现率为10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000折现率的确定折现率的确定要求的最低报酬率要求的最低报酬率n在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。n如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的
16、项目得以通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资源不能充分发挥作用。源不能充分发挥作用。n在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：n一是根据投资项目的资本成本来确定；一是根据投资项目的资本成本来确定；n二是根据投资的机会成本；二是根据投资的机会成本；n三是根据行业平均投资报酬率；三是根据行业平均投资报酬率；n四是根据不同阶段采用不同的折现率四是根据不同阶段采用不同的折现
17、率，如在计算项目建设期净现，如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。净现值的经济本质：实例分析净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的元的A项项目，项目期限目，项目期限4年，期望投资报酬率为年，期望投资报酬率为10%，每年能，每年能获取现金流量获取现金流量7000元。则：元。则：净现值净现值7000（PA，10%，4）200002189.30（
18、元）元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于元的超报酬，折为现值等于2189.30元。元。净现值IRR折现率（r）净现值本质的实例分析净现值本质的实例分析接受净现值为正的项目符合股东利益接受净现值为正的项目符合股东利益n某公司计划投资一个某公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只在一年后获元的零风险
19、项目，该项目只在一年后获得得107元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：n1.用用100元投资该项目，而在一年后用元投资该项目，而在一年后用107元支付股利。元支付股利。n2.放弃该项目，把放弃该项目，把100元当作当期的股利支付给股东。元当作当期的股利支付给股东。n如果方案如果方案2被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期零风险项目，因此，如果银行利率低于零风险项目，因此，如果银行利率低于7%，股东倾向于方案，股东倾向于方案1。n利用净现值法很容易比较。若利息率为利用净现值法很容易比较。若利息率为6
20、%：nNPV=-100+107/1.06=0.94n该项目可以接受。当然，如果银行利率高于该项目可以接受。当然，如果银行利率高于7%，会导致项目的，会导致项目的净现值为负，就应放弃该项目。净现值为负，就应放弃该项目。评价评价n净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法。他方法更完善，是最常用的投资决策方法。n其优点：其优点：n一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益；地反映了投资项目的真正的经济效益；n二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，
21、体现二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；了流动性与收益性的统一；n三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点也是明显的：缺点也是明显的：n一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；收益率水平；n二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而他们的正确性对计算净现值有重要影响；而他们的正确性对计算净现值有重要影响；n三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌
22、握；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；n四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。资规模相差较大的投资项目的比较。怎样创造怎样创造“正正NPV”NPV”n引入新产品引入新产品n开发核心技术开发核心技术n设置进入壁垒设置进入壁垒n革新现有产品革新现有产品n创造产品差别化创造产品差别化n变革组织结构变革组织结构n开发新技术开发新技术苹果公司苹果公司1976年推出第一台个人电脑年推出第一台个人电脑本田公司开发小型发动机技术，高效生产汽车、本田公司开发小型发动机技术，高效生产汽车、摩托车和除草机。摩托车和除草机。可口可乐公
23、司的广告：可口可乐公司的广告：“这才是可乐！这才是可乐！”Qualcomm公司拥有的公司拥有的CDMA无线通信的专利。无线通信的专利。克莱斯勒推出微型货车克莱斯勒推出微型货车。摩托罗拉采用摩托罗拉采用“日本式管理日本式管理”:即时零存库管理、即时零存库管理、民主议事程序、业绩激励制度。民主议事程序、业绩激励制度。雅虎开创互联网横幅广告和数字化分销的先河雅虎开创互联网横幅广告和数字化分销的先河6.2.2.1净现值率法净现值率法n净现值率（净现值率（NetPresentValueRate，NPVR）指投资项目的净现值与原始投指投资项目的净现值与原始投资额现值之和的比值。资额现值之和的比值。n计算公
24、式为：计算公式为：NPVR=净现值净现值/原始投资的现值和原始投资的现值和决策标准：决策标准：n当净现值率大于当净现值率大于0，方案可行；，方案可行；n当净现值率小于当净现值率小于0，方案不可行；，方案不可行；n对于互斥性投资项目来讲，净现值率最对于互斥性投资项目来讲，净现值率最大的为最佳方案。大的为最佳方案。例例6-7：nNPVR(A)=45090/200000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%净现值率法的优点净现值率法的优点（1）它考虑了货币的时间价值；）它考虑了货币的时间价值；（2）净现值率是一个相对数指标，可以从动态）净现值率是一个相对数指标，可以
25、从动态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，可的角度反映投资项目的投入和产出的关系，可用于不同投资规模的方案比较。用于不同投资规模的方案比较。其其缺点缺点与净现值法相似，同样无法直接反映投与净现值法相似，同样无法直接反映投资项目的实际报酬率。资项目的实际报酬率。6.2.2.2现值指数法现值指数法n定义：定义：现值指数，又称获利指数现值指数，又称获利指数（ProfitabilityIndex,PI），），是指投资项是指投资项目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之比。始投资额现值总和之比。n计算：计算：nPI=经营期内各期经营期内各期NC
26、F现值总和现值总和/原始投资额现值之和原始投资额现值之和决策标准是决策标准是：n如果现值指数大于如果现值指数大于1，投资项目是可行的；，投资项目是可行的；n如果现值指数小于如果现值指数小于1，则投资项目是不可行的；，则投资项目是不可行的；n对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。投资项目。评价：评价：n现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系
27、，可以使投资额不同的方案之间进行比较。可以使投资额不同的方案之间进行比较。n在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基础上推算出来。（础上推算出来。（PI=NPVR+1）例例6-8：nNPVR(A)=45090/200000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%nPI(A)=1.22545nPI(B)=1.13734.内含报酬率法内含报酬率法n概念：概念：又称内部收益率（又称内部收益率（InternalRateofReturn,即即IRR），）
28、，是指使投资项目净现值为是指使投资项目净现值为零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率。等的贴现率。nNPV=0IRRn它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。决策标准：决策标准：n把项目的内含报酬率与把项目的内含报酬率与某个给定的预期报酬率某个给定的预期报酬率相比较，相比较，如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可如果内含报酬率法超过了预期
29、报酬率，则投资项目可以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。n如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价所需要的收益。所需要的收益。例例6-9：012345A-2000007000070000650005500060000B-
30、1200003600036000360003600036000项目项目A令令NPV=0，求对应的，求对应的r。逐步测试法：逐步测试法：n用用R =18%试算：试算：n NPV 3735 0n因贴现结果小于因贴现结果小于0元，则元，则R 19%，应提高折现率。应提高折现率。n用用R =19%试算：试算：n NPV -650 0n贴现结果小于贴现结果小于0，可以判断，可以判断，18% R3.3333r216%时，时，(P/A，16%，5)=3.27433.3333则则15%IRR16%IRR=15%+=15.24%项目项目B评价：评价：n内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率内含报酬率法考虑
31、了资金的时间价值，内含报酬率是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企业投资决策中得到广泛的应用。业投资决策中得到广泛的应用。n但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投资支出和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年资支出和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时为正值，有时为负值，正负号的改变超过为正值，有时为负值，正负号的改变超过1
32、次以上次以上的项目，会存在多个内含报酬率时，难以给出正确的项目，会存在多个内含报酬率时，难以给出正确的结论。的结论。6.2.4动态回收期法动态回收期法n动动态态回回收收期期（Discountpaybackperiod)是是指指投投资资项项目目在在使使用用期期内内所所实实现现的的各各期期净净现现金金流流入入量量现现值值总总和和恰恰巧巧等等于于原原始始投投资资额额现现值值总和时所需要的时间。总和时所需要的时间。标准：n一一般般只只要要动动态态回回收收期期不不大大于于投投资资项项目目的的使使用用期期限限，投投资资方方案案是是可可行行的的，否否则则，是是不不可行的。可行的。n动态回收期越短越好动态回收
33、期越短越好。计算计算（1）当一个项目经营期每年净现金流量都相等）当一个项目经营期每年净现金流量都相等投资额现值投资额现值=经营期年净现金流量经营期年净现金流量回收期年金现值系数回收期年金现值系数n项目项目B营业期每年营业期每年NCF相等，相等，NCF3.6万元，万元，Co=12万元。其计算如下：万元。其计算如下：n12=3.6（P/A，10%，PP）n（P/A，10%，PP）=n查年金现值系数表，可以找到：查年金现值系数表，可以找到：nn14年时，（年时，（P/A，10%，4）=3.16993.3333n则则4年年PP5年年nPP（B）=4+=4.26年年【6-10】已已知知项项目目A的的净净
34、现现金金流流量量分分别别为为：NCF0-20万万元元，NCF17万万元元，NCF27万万元元，NCF36.5万万元元，NCF45.5万万元元，NCF56万万元元，假假定定折折现现率率为为10% 。采用逐步测试法计算采用逐步测试法计算PP(A)。NPV= =0 （NCF依次为依次为-20万，万，7万，万，7万，万，6.5万，万，5.5万，万，6万）万）自行设定期间并计算相应的净现值，据此判断调整期自行设定期间并计算相应的净现值，据此判断调整期间，得到以下数据（计算过程略）：间，得到以下数据（计算过程略）：测试次数测试次数 设定期间（年）设定期间（年） 净现值净现值NCFj 1 2年年 -7855
35、0元元 2 5年年 45090元元3 3年年 -29735元元4 4年年 783元元从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为：从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为：n13年时，年时，NPV1=-29735元元0，则则 3年年PP4年年PP（A）=3.97年年 6.3投资决策方法的比较n一、非贴现法与贴现法的比较一、非贴现法与贴现法的比较n二、贴现法之间的比较二、贴现法之间的比较n三、调整的内部收益率三、调整的内部收益率n四、差额投资内部收益率法四、差额投资内部收益率法n五、五、等年值等年值法（年等额净回收额法）法（年等额净回收额法）6.3.2贴现法之间的比较贴现法之间的比较
36、1.净现值指标与内部收益率指标净现值指标与内部收益率指标在在多多数数情情况况下下，净净现现值值指指标标与与内内部部收收益益率率指指标标得得出出的的结结论论是是一一致致的的。但但在在一一些些特特殊殊的的情情况况下下，这这两两个个指指标标将将会会给给出出不不同的结论。同的结论。时期时期现金流量现金流量0-112.62-1.68IRR20%或或40%NPV(r=0.10)-0.02428n在在前前面面总总是是假假设设投投资资项项目目在在整整个个寿寿命命期期间间现现金金流流量量只只改改变变一一次次符符号号，但但有有些些时时候候如如在在经经营营期期内内追追加加投投资资，现现金金流流量量可可能能在在计计算
37、算期期内内多多次次改改变变符符号号，表表现现为为：。在在这这种种情情况况下下，有有可可能能出出现现多多个个内部收益率共存的现象。内部收益率共存的现象。n【例例6-11】假假定定某某公公司司正正考考虑虑投投资资项项目目C：开开发发一一个个露露天煤矿。其现金流量如表所示：天煤矿。其现金流量如表所示：(1)投资期内现金流量多次改变符号时投资期内现金流量多次改变符号时n项项目目C的的内内部部收收益益率率IRR有有两两个个值值：20%或或40。若若企企业业的的资资本本成成本本为为10，则则两两个个IRR之之值值均均大大于于资资金金成成本本。根根据据内内部部收收益益率率指指标标的的判判断断原原则则，应应接
38、接受受这这一一项项目目。但但如如果果计计算算这这一一项项目目的的净净现现值值，则则发发现现其其净净现现值值为负值，应予以拒绝。为负值，应予以拒绝。n显显然然，在在这这种种情情况况下下，净净现现值值指指标标与与内内部部收收益益率率指指标标的结论是相互矛盾的，且后者的结论是错误的。的结论是相互矛盾的，且后者的结论是错误的。n之之所所以以会会出出现现这这种种情情况况，是是因因为为在在投投资资项项目目计计算算期期内内净净现现金金流流量量两两次次改改变变符符号号（先先由由负负变变正正，再再由由正正变变负负），使使投投资资项项目目的的净净现现值值与与折折现现率率之之间间不不再再是是单单调调函函数数的缘故。
39、的缘故。NPV0.20.4折现率折现率r-0.08由图可知，只有当折现率由图可知，只有当折现率0.2r0.4时，项目时，项目C才会才会有正的净现值，其他情况下其净现值均为负值。有正的净现值，其他情况下其净现值均为负值。时期时期项目项目D项目项目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435（2）初始投资额不相等时。）初始投资额不相等时。【例例6-12】项目项目D、E的各期现金流量如表所示：的各期现金流量如表所示：如果如果两个项目只能选择一个，根据内部收益率两个项目只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目
40、指标，则应选取项目D，而根据净现值指标，而根据净现值指标，应选取项目应选取项目E，则二者是相互矛盾的。，则二者是相互矛盾的。时期时期项目项目G项目项目H0-100-1001601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV（r=0.10） 17.62 50（3）项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）项目计算期不同（即现金流量发生的时间不同）【例例6-13】项目项目G、H的各期现金流量如表所示：的各期现金流量如表所示：项目项目G、H的初始投资规模完全相同，但现金流量发生的的初始投资规模完全相同，但现金流量发生的时间不同。项目时间不同。项目G的计算期的计算期为为3年，
41、现金流入量集中在三年，现金流入量集中在三年内发生，每年发生的数额较大；项目年内发生，每年发生的数额较大；项目H的计算期是一个的计算期是一个永续期间，现金流入量始终保持相等，但每年发生的数额永续期间，现金流入量始终保持相等，但每年发生的数额较小。不难计算出，项目较小。不难计算出，项目G的内部收益率为的内部收益率为20.63%，净，净现值为现值为17.62万元，项目万元，项目H的内部收益率为的内部收益率为15%，净现值，净现值为为50万元。万元。如果如果两个项目是互斥性项目，只能选择一个，根据内两个项目是互斥性项目，只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目部收益率指标，则应选取项目G，而根据
42、净现值指标，应，而根据净现值指标，应选取项目选取项目H，则二者是相互矛盾的。，则二者是相互矛盾的。造成这一差异的原因是：项目造成这一差异的原因是：项目G的现金流量集中在近的现金流量集中在近期发生，当折现率较高时，近期的现金流量对现值的贡献期发生，当折现率较高时，近期的现金流量对现值的贡献起主要作用，这时项目起主要作用，这时项目G将会表现出一定的优势；当折现将会表现出一定的优势；当折现率较低时，远期现金流量对净现值的影响相应增加，项目率较低时，远期现金流量对净现值的影响相应增加，项目H的优势将逐渐表现出来。图的优势将逐渐表现出来。图6-3清楚地表现了这一点。当清楚地表现了这一点。当折现率大于折现
43、率大于13.5%（13.5%为两个项目的净现值恰好相为两个项目的净现值恰好相等时所对应的折现率）时，项目等时所对应的折现率）时，项目G的净现值大于项目的净现值大于项目H的净的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致；现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致；当折现率小于当折现率小于13.5时，项目时，项目H的净现值大于项目的净现值大于项目G的净现的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。本值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。本例中采用的折现率为例中采用的折现率为10%，小于，小于13.5%，故内部收益率，故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。指
44、标的结论与净现值指标的结论相反。NPV0.1350.150.2063rGH在上述第在上述第2情况（项目初始投资额不同）和情况（项目初始投资额不同）和第第3种情况（项目计算期不同）下，两种不同种情况（项目计算期不同）下，两种不同决策指标所给出的不同结论中，显然决策指标所给出的不同结论中，显然净现值指净现值指标的结论是正确的标的结论是正确的。因为不论用何种决策指标，其关键是要能选因为不论用何种决策指标，其关键是要能选择出给企业带来最大效益（即增加企业价值最择出给企业带来最大效益（即增加企业价值最大）的投资项目，而大）的投资项目，而净现值指标所选择的都是净现值指标所选择的都是效益最高的项目。效益最高
45、的项目。净现值指标衡量的就是投资项目的现金收益净现值指标衡量的就是投资项目的现金收益的价值，表示预计项目的实施创造或损害企业的价值，表示预计项目的实施创造或损害企业价值的多少，直接反映了投资项目的经济效果。价值的多少，直接反映了投资项目的经济效果。而内部收益率指标则是间接反映投资项目的经而内部收益率指标则是间接反映投资项目的经济效果，这种间接反映在某些情况下可能会出济效果，这种间接反映在某些情况下可能会出现错误的结论。现错误的结论。通过以上分析不难看出，尽管内部收益率通过以上分析不难看出，尽管内部收益率指标也考虑了资金的时间价值，并且是一种常指标也考虑了资金的时间价值，并且是一种常用的投资决策
46、指标。但在一些特殊的情况下，用的投资决策指标。但在一些特殊的情况下，这一指标可能会给出错误的选择，而这一指标可能会给出错误的选择，而净现值指净现值指标却总是能给出正确的选择标却总是能给出正确的选择。因此，同样是贴。因此，同样是贴现现金流量指标，在无资本限量约束的情况下，现现金流量指标，在无资本限量约束的情况下，净现值指标要优于内部收益率指标，是一个比净现值指标要优于内部收益率指标，是一个比较好的决策指标。较好的决策指标。2.净现值指标与现值指数指标的比较净现值指标与现值指数指标的比较n在初始投资额相同的情况下，二者结论将完全一致，但在初始投资额相同的情况下，二者结论将完全一致，但是，在初始投资
47、额不同时，二者可能会得出不同结论。是，在初始投资额不同时，二者可能会得出不同结论。n对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。因此，明项目的收益率高于资本成本。因此，在无资本限量的在无资本限量的前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。前提下，企业应对所有能带来净现值的项目进行投资。而在有资本限量的情况下，企业同样应寻找净现值最大而在有资本限量的情况下，企业同样应寻找净现值最大的项目组合。的项目组合。6.3.3调
48、整的内部收益率调整的内部收益率（ModifiedInternalRateofReturn,MIRR）由于内部收益率指标存在着再投资收益率假设失由于内部收益率指标存在着再投资收益率假设失误，可能有多个内部收益率同时存在和内部收益率指误，可能有多个内部收益率同时存在和内部收益率指标的结论与净现值指标结论相矛盾等不足。为了解决标的结论与净现值指标结论相矛盾等不足。为了解决上述问题，使内部收益率指标更好地用于投资决策，上述问题，使内部收益率指标更好地用于投资决策，人们引入了调整的（或修正的）内部收益率指标。人们引入了调整的（或修正的）内部收益率指标。定义为：定义为：“投资支出的现值投资收益终值的现值投
49、资支出的现值投资收益终值的现值”时右侧所用的折现率。时右侧所用的折现率。6.3.5等年值法等年值法在在互斥性项目计算期不同的互斥性项目计算期不同的情况下，净现值指标与情况下，净现值指标与内部收益率指标和现值指数指标会得出的不同结论。内部收益率指标和现值指数指标会得出的不同结论。此时，可使用等年值法。此时，可使用等年值法。等年值就是按必要的投资报酬率，将投资项目的等年值就是按必要的投资报酬率，将投资项目的全部净现金流量现值或净现值换算为相当于整个计算全部净现金流量现值或净现值换算为相当于整个计算期内每年平均发生的等额净现金流量或等额净回收额，期内每年平均发生的等额净现金流量或等额净回收额，即等年
50、值就是项目的净现金流量现值与年资本回收系即等年值就是项目的净现金流量现值与年资本回收系数（即年金现值系数的倒数）的乘积。数（即年金现值系数的倒数）的乘积。计算：计算：例例6-9：时期时期项目项目G项目项目H0-100-100 1601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV 17.62 50等年值等年值7.085G:17.62(P/A,10%,4)=7.08H:5010%=5（一）可使用年限相同的更新决策（一）可使用年限相同的更新决策n【例例6-17】某公司考虑用一台新的、效益某公司考虑用一台新的、效益更高的设备来代替现行的旧设备，以减少成本，更高的设备来代替现行
51、的旧设备，以减少成本，增加收益。假定两台设备的生产能力相同，并增加收益。假定两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。其资料其现金流出的总现值，判断方案优劣。其资料如下表：如下表：n假设该企业的资本成本为假设该企业的资本成本为10%。所得税。所得税税率为税率为40%，按直线法计提折旧。，按直线法计提折旧。旧设备旧设备新设备新设备购置成本（原价）购置成本（原价）300240税法规定残值税法规定残值（10%）3024税法规定使用年限税法规定使用年限6年年4年年已使用年限已使用年限3年年0年年尚可使用年
52、限尚可使用年限4年年4年年年运行成本年运行成本4025预计最终报废残值预计最终报废残值2040目前变现价值目前变现价值100240（1）计算两方案的各年净现金流出量计算两方案的各年净现金流出量n继续使用旧设备的各年净现金流出量：继续使用旧设备的各年净现金流出量：n按税法规定计算年折旧额（直线法）按税法规定计算年折旧额（直线法）=45万元万元nCOF0=0nCOF13=40（1-0.4）-450.4=6万元万元nCOF4=40（1-0.4）-20-（30-20）0.4=0n更换新设备的各年净现金流出量：更换新设备的各年净现金流出量：n按税法规定计算年折旧额（直线法）按税法规定计算年折旧额（直线法
53、）=54万元万元nCOF0=240-100-(300-453)-1000.4=240-100-26=114万元万元nCOF13=25（1-0.4）-540.4=-6.6万元万元nCOF4=25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4=-40.2万元万元方法一：方法一：计算两方案的现金流出的总现值计算两方案的现金流出的总现值n继续使用旧设备的现金流出总现值继续使用旧设备的现金流出总现值n=0+6（P/A，10%,3）+0n=62.487=14.92万元万元n更换新设备的现金流出总现值更换新设备的现金流出总现值n=114+（-6.6）（P/A，10%,3）+（-40.2）（P/F，1
54、0%,4）n=114+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683=70.13万元万元n更换设备的现金流出总现值更换设备的现金流出总现值70.13万元，比继续万元，比继续使用旧设备的现金流出总现值使用旧设备的现金流出总现值14.92万元要多出万元要多出55.21万元，因此，继续使用旧设备为好。万元，因此，继续使用旧设备为好。第二种方法：利用新旧设备的差量净现金流量分第二种方法：利用新旧设备的差量净现金流量分析，计算差额净现值。析，计算差额净现值。n（1）计算两方案的各年差量净现金流量）计算两方案的各年差量净现金流量NCF（更换新设备（更换新设备-继续使用旧设备）继续使用旧设备）nNCF0=
55、-240-100-(300-453)-1000.4-0=-114-0=-114万元万元nNCF13=6.6-(-6)=12.6万元万元nNCF4=40.2-0=40.2万元万元n（2）计算差额净现值）计算差额净现值n=-114+12.6（P/A，10%,3）+40.2（P/S，10%,4）n=-114+12.62.487+40.20.683=-55.21万元万元0n根据净现值的决策标准，应选择继续使用旧设备。根据净现值的决策标准，应选择继续使用旧设备。nNCF0=-240-100-(300-453)-1000.4-0n=-114-0=-114万元万元nNCF13n=-25（1-0.4）-540
56、.4-40（1-0.4）-50.4n=6.6-（-6）=12.6万元万元nNCF4=-25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4-40（1-0.4）-20-（30-20）0.4n=40.2-0=40.2万元万元（二）可使用年限不相同的更新决策（二）可使用年限不相同的更新决策n在考虑提前更新的投资决策问题时，新设备的使用期在考虑提前更新的投资决策问题时，新设备的使用期一般地要比其取代的现有设备的尚可使用期长一些或一般地要比其取代的现有设备的尚可使用期长一些或甚至长得多，在此情况下，一般采用等年值法，即比甚至长得多，在此情况下，一般采用等年值法，即比较继续使用的固定资产和更新的固定
57、资产的较继续使用的固定资产和更新的固定资产的平均年成平均年成本本，以较低的作为好方案。，以较低的作为好方案。n固定资产的平均年成本，固定资产的平均年成本，是指固定资产引起的现金流是指固定资产引起的现金流出的年平均值。出的年平均值。n如果不考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的如果不考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值；现金流出总额与使用年限的比值；n如果考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现如果考虑资金的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。现金流出。例例6-1
58、8n利用上例中的资料，假定其他条件不变，旧设利用上例中的资料，假定其他条件不变，旧设备的现金流出总现值为备的现金流出总现值为14.92万元，使用年限万元，使用年限4年，新设备的现金流出总现值为年，新设备的现金流出总现值为70.13万元，万元，使用年限变为使用年限变为6年。年。n计算各自的平均年成本。计算各自的平均年成本。n14.92（P/A，10%，4）=4.71n70.13（P/A，10%，6）=16.16.4.2设备比较决策n为完成同样的生产任务，企业可以选择不同的设备。为完成同样的生产任务，企业可以选择不同的设备。究竟选用什么样的设备更合理，就需要进行设备的究竟选用什么样的设备更合理，就
59、需要进行设备的比较。有些情况下，我们可以假设不同设备带来的比较。有些情况下，我们可以假设不同设备带来的收益是相同的，只要比较不同设备所花费的成本高收益是相同的，只要比较不同设备所花费的成本高低即可。低即可。n【例例6-20】假定有假定有A、B两种设备，它们的生两种设备，它们的生产能力、工作内容和产生的效益都完全相同，产能力、工作内容和产生的效益都完全相同，但所代表的技术水平不同。但所代表的技术水平不同。nA设备是一种先进设备，售价设备是一种先进设备，售价40万元，使用年万元，使用年限为限为5年，每年所需的各项支出为年，每年所需的各项支出为6万元。万元。nB设备是一种经济型设备，售价设备是一种经
60、济型设备，售价25万元，使用万元，使用年限为年限为3年，每年所需的各项支出为年，每年所需的各项支出为9万元。万元。n假定折现率为假定折现率为10%，问应选择哪个设备？，问应选择哪个设备？nA的成本现值的成本现值=40+6（P/A,10%,5）=40+63.791=62.746万元万元nA的平均年成本的平均年成本=62.746（P/A,10%,5）=62.7463.791=16.55万元万元nB的成本现值的成本现值=25+9（P/A,10%,3）=25+92.487=47.383万元万元nB的平均年成本的平均年成本=47.383（P/A,10%,3）=47.3832.487=19.05万元万元应
61、选择应选择A设备。设备。6.4.3确定固定资产最佳更新期（经济寿命）的决策选择最佳的淘汰旧设备的时间，即确定固定资产的经选择最佳的淘汰旧设备的时间，即确定固定资产的经济寿命。固定资产最佳更新期（经济寿命）就是指使该固定济寿命。固定资产最佳更新期（经济寿命）就是指使该固定资产的平均年成本最低的期间。资产的平均年成本最低的期间。相关的总成本在其被更相关的总成本在其被更新前包括两大部分：新前包括两大部分：一部分是一部分是运行成本运行成本。运行成本又包括设备的能源消耗。运行成本又包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，随着使用年限的增加，设备逐渐陈旧，及其维护修理费用等，随着使用年限的增加，设备逐渐陈旧
62、，性能变差，年运行成本将逐年上升。性能变差，年运行成本将逐年上升。另一部分是另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值消耗在使用年限内的设备本身的价值，它，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购置成本与更新时的变现价值之差。量关系上看，它是设备的购置成本与更新时的变现价值之差。n因此设备在更新前的现值总成本为：因此设备在更新前的现值总成本为：n现值总成本C-在考虑了在考虑了“资金时间价值资金时间价值”的基础上，设备的平均年的基础上，设备的平均年成本就不是总成本与年限的比值，而将其看作是以现值成本就不是总
63、成本与年限的比值，而将其看作是以现值总成本为现值、期数为总成本为现值、期数为n的年金。的年金。UAC= C- （P/A，i，n） 设备最佳更新期（经济寿命）决策方法通常是计算设备最佳更新期（经济寿命）决策方法通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中找出最小的平均年成本及其年限。找出最小的平均年成本及其年限。【例例6-21】假定某设备的购买价格是假定某设备的购买价格是82000元，预计使用元，预计使用寿命为寿命为10年，残值为年，残值为2000元。假定资本成本为元。假定资本成本为10%。其各年。其各年的折旧额、折余价值及运行成本如
64、表的折旧额、折余价值及运行成本如表6-11所示。所示。根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，如表如表6-12所示。所示。更新年限12345678910折旧额折余价值运行成本8000740001000080006600010000800058000100008000500001100080004200011000800034000120008000260001300080001800014000800010000150008000200016000更新年限12345678910原值820008200082000820008200082000820
65、00820008200082000折现系数(P/S,I,t)0.9090.8260.7510.6830.6210.5640.5130.4670.4240.386余值现值6726654516435583415026082191761333884064240772每年运行成本现值9090826075107513683167686669653863606176更新时运行成本现值累计=9090173502486032373392044597252641591796553971715现值总成本=-+23824448346330280223951221087961213031327731432991529
66、43年金现值系数（P/A，i，n）0.9091.7362.4873.1703.7914.3554.8685.3355.7596.145平均年成本=26209258262545325307250922498224918248872488324889n比较上表的平均年成本可知，该设比较上表的平均年成本可知，该设备运行到第备运行到第9年时的平均年成本最低，因年时的平均年成本最低，因此应在设备使用此应在设备使用9年后，立即将其更新，年后，立即将其更新，即该设备的经济寿命为即该设备的经济寿命为9年。年。6.4.5资本限量决策资本限量决策资本限量是指企业资金有一定限度，不能资本限量是指企业资金有一定限度，
67、不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供选择，但无法筹集到足够的资金。获利项目可供选择，但无法筹集到足够的资金。这种情况是在许多公司都存在的，特别是这种情况是在许多公司都存在的，特别是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。制的企业。如何使有限资金发挥出最大的效益，就是如何使有限资金发挥出最大的效益，就是资本限量决策问题。资本限量决策问题。1.资本限量产生的原因资本限量产生的原因n（1）企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。）企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。n（2）企业规模膨胀过快，
68、缺乏足够的管理人员来）企业规模膨胀过快，缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资项目，同时企业规模的迅速增管理不断增加的投资项目，同时企业规模的迅速增大也会造成管理效益的降低，从而使企业最高管理大也会造成管理效益的降低，从而使企业最高管理层不得不暂时限制企业规模的扩张，限制企业的筹层不得不暂时限制企业规模的扩张，限制企业的筹资数量。资数量。n（3）在我国，由于长期资本市场还远未发展成熟，）在我国，由于长期资本市场还远未发展成熟，加之国家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施，加之国家对企业资金运用和筹集的宏观调控措施，使企业在某些时间内无法正常地筹措资金。使企业在某些时间内无法正常地筹措资金。n2.
69、资本限量决策的方法资本限量决策的方法n一般地，一般地，在资本总量受到限制时，在资本总量受到限制时，为了使为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的一组或加权平均现值指数最大的项目。这样的一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法可供采用：可供采用：现值指数法现值指数法和和净现值法净现值法。（1）使用现值指数法具体步骤）使用现值指数法具体步骤n第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的初始投资。初始投资。n第二，接受第二，接受PI
70、1的项目，如果所有可接受的项目的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。即可完成。n第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有PI1的项目，那的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数。计算出各种组合的加权平均现值指数。n第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。n（2）用净现值法的
71、步骤）用净现值法的步骤n第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初始投资。始投资。n第二，接受第二，接受NPV0的项目，如果所有可接受的项的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。程即可完成。n第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有NPV0的项目，的项目，那么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限那么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。净现值总
72、额。n第四，接受净现值的合计数最大的组合。第四，接受净现值的合计数最大的组合。【例例6-23】有以下五个投资项目，投资期限均为有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资贴现率为年，投资贴现率为10%，其收益状况与有关决策指标如表所示，其收益状况与有关决策指标如表所示项目初始投资额年净现金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企业可运用的投资资金为若企业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项
73、目？万元，问企业应选择哪些投资项目？项目项目E因净现值小于因净现值小于0，应放弃。项目，应放弃。项目A的净现值和现值指数的净现值和现值指数最高，应首先考虑。但项目最高，应首先考虑。但项目A所需初始投资额为所需初始投资额为40 万元，一万元，一旦选择项目旦选择项目A后，余下的资金不足以进行后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般来讲，这类投资的净现值为来讲，这类投资的净现值为0，现值指数为，现值指数为1。为了分析的方。为了分析的方便，我们将这一类投资作为项目便，我们将这一类投资作为项
74、目F。考虑到项目。考虑到项目F和企业的和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如表所示：资金约束后，可以选择的投资组合如表所示：投资组合初始投资额净现值加权现值指数A、F600000600001.10B、C600000710001.12B、D、F600000565001.096.5风险投资决策分析方法风险投资决策分析方法：n6.5.1风险调整贴现率法风险调整贴现率法n思路：对高风险的项目，应采用较高的折思路：对高风险的项目，应采用较高的折现率计算现率计算NPV。n折现率是项目应当满足的投资人要求的报折现率是项目应当满足的投资人要求的报酬率。项目风险越大要求的报酬率越高。酬率。项目风险越大要求的报
75、酬率越高。n风险风险要求的报酬率要求的报酬率NPV例：例：(设风险报酬斜率为设风险报酬斜率为0.08，无风险报酬率为，无风险报酬率为8%）ABC0-60001-30001-3000 114000300010000.250.400.3525000300010000.400.300.305000400030000.200.600.2034000300020000.400.200.405000400020000.200.600.206.5.2风险调整现金流量法风险调整现金流量法n先根据项目风险程度的大小将未来不确定的先根据项目风险程度的大小将未来不确定的现金流量转化为确定的现金流量，再用无风现金流量
76、转化为确定的现金流量，再用无风险报酬率作为折现率计算险报酬率作为折现率计算NPV。肯定当量系数肯定当量系数n是指不肯定的一元现金流量期望值相当是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。于使投资者满意的肯定的金额的系数。n不肯定的一元，只相当于不足一元的金不肯定的一元，只相当于不足一元的金额。两者的差额，与现金流的不确定性额。两者的差额，与现金流的不确定性程度的高低，即风险有关。程度的高低，即风险有关。评价：n风险调整贴现率法较实用，折现率比当量风险调整贴现率法较实用，折现率比当量系数容易估计；但它用单一折现率同时完系数容易估计；但它用单一折现率同时完成风险和时间的调整
77、，意味着风险随时间成风险和时间的调整，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。的推移而加大，有时与事实不符。n风险调整现金流量法对风险价值和时间价风险调整现金流量法对风险价值和时间价值分别进行调整，理论上受到好评，主要值分别进行调整，理论上受到好评，主要困难是确定合理的肯定当量系数。困难是确定合理的肯定当量系数。9、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/7/302024/7/30Tuesday, July 30, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/7/302024/7/302024/7/307/30/2024 8:12:58 AM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/7/30
78、2024/7/302024/7/30Jul-2430-Jul-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/7/302024/7/302024/7/30Tuesday, July 30, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/7/302024/7/302024/7/302024/7/307/30/202414、他乡生白发，旧国见青山。30 七月 20242024/7/302024/7/302024/7/3015、比不了得就不比，得不到的就不要。七月 242024/7/302024/7/302024/7/307/30/202416、行动出成果，工作出财富。2024/7/302024/7/
79、3030 July 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/7/302024/7/302024/7/302024/7/309、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/7/302024/7/30Tuesday, July 30, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/7/302024/7/302024/7/307/30/2024 8:12:58 AM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/7/302024/7/302024/7/30Jul-2430-Jul-2412、世间成事，不求其绝对圆满
80、，留一份不足，可得无限完美。2024/7/302024/7/302024/7/30Tuesday, July 30, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/7/302024/7/302024/7/302024/7/307/30/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。30 七月 20242024/7/302024/7/302024/7/3015、楚塞三湘接，荆门九派通。七月 242024/7/302024/7/302024/7/307/30/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/7/302024/7/3030 July 202417、空山新雨后
81、，天气晚来秋。2024/7/302024/7/302024/7/302024/7/309、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/7/302024/7/30Tuesday, July 30, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2024/7/302024/7/302024/7/307/30/2024 8:12:58 AM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/7/302024/7/302024/7/30Jul-2430-Jul-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/7/302024/7/302024/7/30Tuesday, July 30, 202413、知
82、人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/7/302024/7/302024/7/302024/7/307/30/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。30 七月 20242024/7/302024/7/302024/7/3015、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。七月 242024/7/302024/7/302024/7/307/30/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/7/302024/7/3030 July 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/7/302024/7/302024/7/302024/7/30MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感感谢谢您您的的下下载载观观看看专家告诉
