财务管理学笔记整理(完整版)

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1、第一章、总论第一章、总论1.11.1 财务管理的概念财务管理的概念1、财务管理：组织企业财务活动、处理财务关系的一项综合性的经济管理工作。1.1.11.1.1企业财务活动企业财务活动1、企业财务活动：以现金收支为主的企业资金收支活动的总称（1） 、企业筹资引起的财务活动筹资活动：筹资是指企业为了满足投资和资金营运的需要，筹集所需资金的行为。收入：企业通过发行股票、发行债券、吸收直接投资等方式筹集资金支出：企业偿还借款，支付利息和股利以及付出各种筹资费用等注意： 筹资活动不光只是资金的流入还有流出， 与筹资活动相关流入、 流出都属于筹资活动。权益资本：吸收直接投资、发行股票负债资本：申请借款、发

2、行公司债券关键问题：选择什么样的筹资工具？权益资金与债务资金比例如何搭配？（2） 、企业投资引起的财务活动投资活动：投资是指企业根据项目资金需要投出资金的行为对内投资：企业把筹集到的资金用于购置自身经营所需的固定资产、无形资产等对外投资：企业把筹集到的资金投资于其他企业的股票、 债券，与其他企业联营进行投资以及收购另一个企业等关键问题：如何评估投资方案？（3） 、企业经营引起的财务活动采购材料或商品、支付工资、销售商品为满足企业日常营业活动的需要而垫支的资金， 称为营运资金， 因企业日常活动经营而引起的财务活动，也称为资金的营运活动（营运资金=流动资产-流动负债）例、下列各项中，属于企业资金营

3、运活动的有（）ABA、采购原材料 B、销售商品 C、购买国库券 D、支付利息（4） 、企业分配引起的财务活动股东收益利润留存关键问题：利润这块饼子如何切？1.1.21.1.2企业财务关系企业财务关系企业财务关系：企业在组织财务活动过程中与各有关方面发生的经济关系。1、 企业同其所有者之间的财务关系主要指企业的所有者向企业犹如资金，企业向其所有者支付投资报酬所形成的经济关系。2、 企业同其债权人之间的财务关系指企业向债权人借入资金， 并按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系。3、 企业同其被投资单位之间的财务关系指企业将其闲置资金以购买股票或直接投资的形式向其他企业投资所形成的经

4、济关系。4、 企业同其债务人之间的财务关系指企业将其资金已购买债券、 提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系。注意：企业与投资者和企业与受资者之间的关系都指的是一种所有权性质的关系。5、 企业内部各单位之间的财务关系这主要是指企业内部各单位之间在生产经营各环节相互提供产品或劳务所形成的经济关系。6、 企业与职工之间的财务关系这主要是指企业在向职工支付劳务报酬的过程中所形成的经济关系。7、 企业与税务机关之间的财务关系这主要是指企业要按照税法的规定依法纳税而与国家税务机关之间形成的经济关系。1.21.2 财务管理的目标财务管理的目标1.2.11.2.1财务管理的目标概述财务管理的

5、目标概述财务管理的目标： 企业理财活动希望实现的结果， 是评价企业理财活动是否合理的基本标准1、 以利润最大化为目标假定在投资预期收益确定的情况下， 财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展缺点： （1） 、没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目报酬的时间价值（2） 、没能有效的考虑风险问题（3） 、没有考虑利润和投入资本的关系（4） 、不能反映企业未来的盈利能力（5） 、使企业财务决策带有短期行为的倾向。（6） 、可能存在利润操纵2、以股东财富最大化为目标只通过财务上的合理运营，为股东创造最大的财富优点： （1） 、考虑了现金流量的时间价值和风险因素（2） 、克服企业在追求利润方面的短

6、期行为（3） 、反映了资本与报酬之间的关系缺点： （1） 、只运用于上市公司（2） 、只强调股东利益（3） 、股价并非公司可控制1.2.21.2.2财务管理目标与利益冲突财务管理目标与利益冲突1、委托-代理问题与利益冲突（1）股东与管理层；当所有权与经管权相分离，据于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。1激励。绩效股；股票期权2干预。股东直接干预；机构投资者；法律规定3解聘（2）大股东与中小股东；大股东通常是指控股股东，持有企业大多数股份，能够左右股东大会和董事会的决议，委派企业的最高管理者， 从而掌握企业的重大经营决策， 拥有对企业的控制权。大股东侵害中小股东利益的主要

7、表现形式有：1）关联交易转移利润2）非法占用上市公司巨额资金，或以上市公司的名义进行各种担保和恶意筹资。3）发布虚假信息，操纵股价4）为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和特殊津贴5）利用不合理的股利政策，掠夺中小股东的既得利益（3）股东与债权人；股东和债权人之间的目标显然是不一致的。债权人的目标是到期能够收回本金， 股东在获得债权人的资金后， 在实施其财富最大化目标是会在一定程度上损害债权人的利益，如投资风险更高的项目，发行新债。债权人应怎样避免：1、债权人会在债务协议中设定限定性条款来保护其利益免受侵害2、拒绝业务往来，要求较高的利率1.41.4 财务管理的环境财务管理的环境1.4.11

8、.4.1经济环境经济环境财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素， 如经济因素、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。1、 经济周期：复苏、繁荣、衰退、萧条2、 经济发展水平3、 通货膨涨： （1） 、引起资金占用的大量增加； （2） 、引起企业的利润虚增； （3） 、引起利率上升； （4） 、引起有价证券价格下降； （5） 、引起资金供应紧张4、 经济政策1.4.21.4.2法律环境法律环境1、企业组织法规；2、财务会计法规；3、税法1.4.31.4.3金融市场环境金融市场环境1、今融市场与公司理财（1） 、为公司筹资和投资提供场所； （2）公司可通过金融市场实现长短期资金

9、的互相转化（3） 、金融市场为公司理财提供相关信息2、金融市场的形成：主体、客体、参加人3、金融工具（1）货币市场证券：期限短、流动性强、风险小。有商业本票、银行承兑汇票、国库券、银行同业拆借、短期债券等（2） 、资本市场证券：普通股、优先股、长期公司债券、国债4、利息率及其测算K=Ko+IP+DP+LP+MPK=Ko+IP+DP+LP+MPK 为利率；Ko 为纯利率；IP 为通货膨胀补偿；DP 为违约风险报酬；LP 为流动性风险报酬；MP 为期限风险报酬第二章、财务管理的价值观念第二章、财务管理的价值观念2.12.1 货币时间价值货币时间价值2.1.12.1.1时间价值的概念时间价值的概念需

10、要注意的问题1. 时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值2. 时间价值产生于资金运动之中3. 时间价值的大小取决于资金周转速度快慢货币时间价值：货币在周转中随着时间的推移而发生的价值增值时间价值率：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率 银行利率、 债务利率、 股票股利率都可以看作投资报酬率， 它们与时间价值率是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才能与上述报酬率相等。时间价值额：是资金在生产经营过程中带来的真实增值额（资金*时间价值率） 。2.1.22.1.2现金流量时间线现金流量时间线计算货币资金的时间价值， 首先要清楚资金运动发生的时间与方向， 即每笔

11、资金在哪个时间点上发生，资金流向是流入还是流出。2.1.32.1.3复利终值和复利现值复利终值和复利现值1、利息的两种计算方式单利只对本金计息，不重复计算利息 I=P*i*t I=P*i*t I利息单利利息的计算 P本金，又称期初金额或现值 i利率，通常指每年利息与本金之比 t时间，通常以年为单位复利计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时， 一般都按复利计算货币时间的计算，涉及两个重要概念：终值（FV） ：又称未来值或本利和，是指现在一定量的现金在将来某一时点上的价值现值（PV） ：又称本金，是指未来某一时点

12、上的一定量的现金折算到现在的价值1、 复利终值终值又称复利终值，是指若干起以后包括本金和利息在内的未来价值FVn=PV(1+i)FVn=PV(1+i)n n=PV*FVIF=PV*FVIFi,ni,n复利终值系数 FVIFFVIFi,ni,n i: i:利息率FVn(F)FVn(F)：Future ValueFuture Value 复利终值 PV:Present Value PV:Present Value复利现值2、 复利现值复利现值是复利终值的对称概念， 指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值， 或者说是为取得将来一定本利和现在所需要的本金。（1） 、复利现值的特点是：贴现率越高，

13、贴现期数越多，复利现值越小-n-n-n-n（2） 、PV=FV*(1+i)PV=FV*(1+i) , (1+i), (1+i) 复利现值系数或 1 元的复利现值，用 PVIFPVIFi,ni,nPV=FVPV=FVn n* *= = FVFVn n*PVIF*PVIFi,ni,n可见， 在同期限及同利率下， 复利现值系 PVIFPVIFi,ni,n与复利终值系数 FVIFFVIFi,ni,n互为倒数2.1.42.1.4年金终值和现值年金终值和现值年金：一定时期内每期相等金额的收付款项含义（三个要点） ：是指一定时期内每次等额首付的系列款项。等额、固定间隔期、系列的收付款项。提醒：这里的年金收付

14、间隔的时间不一定是1 年，可以是半年、一个季度或者一个月等1、 后付年金终值和现值后付年金（普通年金、零存整取本利和） ：每期期末有等额收付款项的年金年金终值：一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和年金终值系数：FVIFAFVIFAi,ni,n= =FVAFVAn n=A* FVIFA=A* FVIFAi,ni,n例： 某人每年年末存入银行100 元， 若年率为 10%， 则第 5 年末可从银行一次性取出多少钱？ F=100(F/A,10%,5)查表得(F/A,10%,5)=6.1051 F=100*6.1051=610.51后付年金现值：一定时期内，每期期末等额的系列收付款项的现值之和

15、。PVAPVAn n=A* PVIFA=A* PVIFAi,ni,n2、 先付年金终值和现值（预付年金）先付年金：一定时期内，各期期初等额的系列收付款项（1）先付年金终值XFVAXFVAn n=A* FVIFA=A* FVIFAi,ni,n* *（1+i1+i）XFVAXFVAn n=A* FVIFA=A* FVIFAi,n+1i,n+1-A=A(FVIFA-A=A(FVIFAi,n+1i,n+1-1)-1)（2）先付年金现值XPVAXPVAn n=A*PVIFA=A*PVIFAi.ni.n(1+i)(1+i)XPVAXPVAn n=A*PVIFA=A*PVIFAi.n-1i.n-1+A=A(

16、PVIFA+A=A(PVIFAi.n-1i.n-1+1)+1)3.延期年金现值的计算延期年金（递延年金） ：指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期有等额的系列收付款项的年金。计算公式：V V0 0=A* PVIFA=A* PVIFAi.ni.n* PVIF* PVIFi.mi.m V V0 0=A* PVIFA=A* PVIFAi.m+ni.m+n-A* PVIFA-A* PVIFAi.mi.m= A*(PVIFA= A*(PVIFAi.m+ni.m+n- PVIFA- PVIFAi.mi.m) )例：某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：1、从现在开始，每年年初支付20 万元，

17、连续支付 10 次，要 200 万元。2、从第 5 年开始，每年年末支付25 万元，连续支付 10 次，共 250 万元。假定该公司的最低报酬率为10，你认为该公司应选择哪个方案？1、PV=20*PVIFA10%、10*(1+10%)=20*(PVIFA10%、9+1)2、PV=25* PVIFA10%、10* PVIF10%、4=25* PVIFA10%、14-25* PVIFA10%、44.永续年金现值-无限期支付的年金永续年金：指无限期等额收付的特种年金。 可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。永续年金现值的

18、计算公式：V V0 0=A*=A*2.1.52.1.5时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量现值的计算分别计算每次收入或支出款项的现值，然后求和2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。3.折现率的计算财务管理中，经常会遇到已知计息期数， 终值和现值，求折现率的问题，求折现率分为两步求出换算系数根据换算系数和有关系数表求折现率FVIFFVIFi,ni,n = = PVIF PVIFi,ni,n= = FVIFA FVIFAi.ni.n= = PVIFA PVIFAi.ni.n= =4.计息期短

19、于 1 年期的时间价值的计算在单利计息的条件下，由于利息不再生利，所以按年计息与按月（半年、季、日等）计息效果是一样的，但在复利计息的情况下，由每月（半年、季、日等）所得利息还要再次生利，所以按月（半年、季、日等）计算所得利息将多于按年计算所得利息。因此，有必要就计息期短于一年的复利计算问题做以讨论。当计息期数短于 1 年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。计算期数和计息利率：R=R= t=m*n t=m*nR 表示期利率；i 表示年利率；m 表示每年的复利计息频数；n 表示年数；t 表示换算后的计息期数总结总结一、解决货币时间价值问题所要遵循的步骤1、完全的了解问题2

20、、判断这是一个现值问题还是一个终值问题3、画一条时间轴4、标示出代表时间的箭头，并标出现金流量5、决定问题的类型：复利终值、复利现值、年金终值、年金现值及几个特殊问题。6、解决实际问题练习： 某公司需用一台设备， 买价 9000 元， 可用 8 年。 如果租用， 则每年年初需付租金 1500元，假设利率 8%。试决策该企业应租用还是购买该设备。解：购：Pt=9000租：PV=1500* PVIFA10%、8*（1+8%）=9310.442.22.2 风险与报酬风险与报酬2.2.12.2.1 风险与报酬的概念风险与报酬的概念风险：指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。报酬： 为

21、投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式， 报酬的大小可以通过投资报酬率来衡量。报酬确定购入短期国库券报酬不确定投资刚成的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的， 离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定， 但是对于不确定性可能出现的概率分布是已知的或可以估计的。不确定性决策决策者不仅对未来的情况不能完全确定， 而且对不确定性可能出现的概率也不清楚。投资者之所以愿意投资风险高的项目， 是因为其要求的报

22、酬率足够高， 能够补偿其可察觉的投资风险2.2.22.2.2 单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的， 因此，对风险的衡量就要从投资报酬的可能性入手。1、确定概率分布概率是度量随机事件发生可能性的一个数学概念。 如果将所有可能的事件或结果都列示出来，并对每个事件都赋予一个概率，则得到事件或结果的概率分布。2、期望报酬率将各种可能结果与其所对应的发生概率相乘， 并将乘积相加，则得到各种结果的加权平均数，此处权重系数为各种结果发生的概率，加权平均数则为期望报酬率。计算期望报酬率公式：计算期望报酬率公式： R=R=Ri表示第 i 种可能结果；Pi表示

23、第 i 种结果的概率；n 表示所有可能结果的数目；R 表示各种可能结果（即 Ri值）的加权平均数方差公式方差公式= =、 ： 3、计算标准差标准差公式：标准差公式：= = - - R)R)2 22 22 2= =- - R)R) P Pi iP Pi i4、利用历史数据度量风险结论：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。5、计算离散系数如果有两项投资；一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？变异系数变异系数= =CV=CV= R R变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。离散系数（变异系数 CV）是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般情况下，

24、离散系数越大，风险越大；相反，离散越小，风险越小，离散系数指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。注意：反映离散程度，越小，说明离散程度越小，风险也就越小。但它是个绝对值，只能用来反映当期望报酬率K 相同的各项投资的风险程度。当 K 不同时，要根据变异系数CV 来判断风险程度的大小。2.2.32.2.3 证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬投资者在进行证券投资时， 一般并不把所有的资金投资于一种证券， 而是同时持有多种同时持有多种证券证券。这种同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合投资组合。证券组合的报酬各种证券预期报酬率的加权平均数计算公式：计算公式： R

25、 Rp p= = 1 1 R R1 1+ + 2 2 R R2 2+ + + n n R Rn n= =i i R Ri i2、证券组合的风险计算公式：计算公式： XYXY相关系数与协方差之间的关系相关系数与协方差之间的关系 XYXY（相关系数）（相关系数）= =协方差协方差两个资产标准差的乘积两个资产标准差的乘积提示 1相关系数介于区间-1，1内，当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反，当相关系数+1 时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同，当相关系数为0 表示不相关。XY 为正值，表示两种资产收益率呈同方向变化，组合抵消

26、的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多两种证券投资组合的风险衡量 2 2= =（X XA A A A）2 2+ +（X XB B B B）2 2+2 X+2 XA AX XB B B B A A ABAB组合的标准差 p p（以两种证券为例）风险分散情况相关系数 1212=1=1 1212=-1=-1 p p=A=A1 1 1 1+A+A2 2 2 2 p p=|A=|A1 1 1 1-A-A2 2 2 2| | p p达到最大。组合不能抵消任何风险 p p达到最小， 甚至可能是零。组合可以最大程度的抵消风险 121211 p p 1，表示该资产的系统风险程度大于市场组合的风险11

27、%所以不应投2.32.3 证券估值证券估值2.3.12.3.1 债券的特征及估值债券的特征及估值债券是由公司，金融机构或政府发行的， 表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。 作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。债券的主要特征：票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率到期日：债券一般都有固定的偿还债券的估值方法将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。1 12 23 3n nn nV=I/(1+i)V=I/(1+i) +(1+

28、i)+(1+i) +(1+i)+(1+i) + + I/(1+i)+ I/(1+i) +F/(1+i)+F/(1+i) =I*(P/A,I,n,)+F*(P/F,i,n,)=I*(P/A,I,n,)+F*(P/F,i,n,)i-表示债券的市场利率， 是计算债券现金流现值的折现率， 也即投资者投资债券所要求的必要报酬率I=每年的利息率=票面利率面值M 为债券面值由上可以看出影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和贴现率例 WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券， 其票面价值为5，每年 2 月 1 日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6，债券的

29、市价为 940 元，应否购买该债券？V=50（P/A,6%,5）+1000（P/F,6%,5）=504.2124+10000.7473=957.92（元）由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可获得大于 5%的收益。3、债券投资的优缺点债券投资的优点债券投资的优点本金安全性高收入比较稳定许多债券都具有较好的流动性债券投资的缺点债券投资的缺点购买力风险比较大没有经营管理权需要承受利率风险2.3.22.3.2 股票的特征及估值股票的特征及估值股票的构成要素股票价值。每期将要获得的股利以及出售股票时得到的价格收入。股票价格。股票的价格是指其在市场上的交易价格股利。股利是股份

30、有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬股票的类别普通股，可以分得股利，但公司破产时，普通股股东只能最后得到偿付。优先股，是公司发行的求偿权介于债券和普通股之间的一种混合证券优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为D,n 年后被公司以每股 P 元的价格回购， 股东要求的必要收益率为 R,则优先股的价值为V=D*PVIFAV=D*PVIFAR,nR,n+P*PVIF+P*PVIFR,nR,n优先股一般按季度支付股利，对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下V=D*PVIFAV=D*PVIFA(R/4),4n(R/4),4n+P*PVIF+P*PVIF(R/4),4n(R/4),

31、4n多数优先股永远不会到期， 除非企业破产， 因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即V=D/rV=D/r4、普通股的估值普通股的估值与债券的估值本质上都是未来现金流的折现， 但是普通股的未来现金流不确定，依赖于公司的股利政策，所以与债券估值存在差异nDnPnDtPnD1D2V .2nntn(1 R)(1 R)(1 R)(1 R)(1 R)t1(1 R)如果投资者永久持有股票， 中途不转让股票，则股票的价值是未来股利的折现值， 普通股股票的价值为：nDnDtD1D2V .2nt(1 R)(1 R)(1 R)t1(1 R)需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价股利稳定不变（

32、零成长股票的价值）在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下， 其支付过程是一个永续年金， 股票的估价模型可简化为：PnDDD. D*r23(1 R)(1 R)(1 R)股利固定增长如果一只股票的现金股利在基期D0 的基础上以增长速度 g 不断增长，则:D0(1 g)D0(1 g)2D0(1 g)nD0(1 g)tD0(1 g)P0.t1rR g(1r)2(1r)n(1r)t1例某股票投资者拟购买甲公司的股票，该股票刚支付的每股股利为2.4 元，现行国库券的利率为 12%，股票市场的平均风险报酬率为16%，该股票的系数为 1.5要求：计算以下问题？假设股票在未来时间里股利保持不变， 当时该

33、股票的市价为 15 元/股， 该投资者是否应该购买？假设该股票股利固定增长，增长率为4%，则该股票的价值为多少？解：R=12%+1.5（16%-12%）=18% D=2.4 元 V=2.4/18%=13.13元 D0=2.4 元 D1=D0*(1+g)=2.496 元 V=2.496/14%=17.83元例 ：某种股票为固定增长的股票， 年增长率为 4，预期一年后的股利为0.6，现行国库券的收益率为 3，市场风险收益率为 5，该股票的系数为 1.2，则该股票的价值为R=3+1.25=9V=D1/（R-g）=0.6/（9-4）=12例：某公司股票刚刚发放的股利为每股 2 元，股利按 10的比例固

34、定递增，投资人要求的必要报酬率为 15，则该股票的价值为P=d12*(110%)=44K g15%10%第三章、财务分析第三章、财务分析3.13.1 财务分析概述财务分析概述3.1.13.1.1财务分析的作用财务分析的作用财务会计报告的目标是向财务报告使用者提供向财务报告使用者提供与企业财务状况、 经营成果和现金流量等有关的会计信息会计信息， 反映企业管理层受托责任的履行情况， 有助于有助于财务会计报告使用者做出经济决策。财务分析是以企业财务报告及其他相关资料为主要依据， 对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，反映企业在运营过程中的利弊得失、 发展趋势，从而为改进企业财务管理工作和优化经济

35、决策提供重要的财务信息3.1.23.1.2财务分析的主体财务分析的主体债权人 、投资人（权益投资人） 、经理人员政府机构：征税的需要；政府政策制订及宏观调控的需要其他：例如,客户及供应商签订和执行合同的需要；审计师、财务分析师、律师、经济学家从事相关专业的需要不同分析主体的报表分析重点及其决策需求分析主体分析主体债权人债权人分析目的分析目的判断企业还本付息能力，判断企业还本付息能力，以决策是否给企业提供信以决策是否给企业提供信用，提供多少信用，以及用，提供多少信用，以及是否需要提前回收债权等是否需要提前回收债权等分析重点分析重点短期债权人短期债权人; ;企业企业当前的财务状况当前的财务状况、流

36、动资产的流、流动资产的流动性和周转率动性和周转率长期债权人；企长期债权人；企业长期收益能力业长期收益能力和资本结构和资本结构权益投资者权益投资者评价企业业绩，以决策是评价企业业绩，以决策是否投资是否转让已持有的否投资是否转让已持有的股权；考察经营业绩，以股权；考察经营业绩，以决定是否更换主要管理者决定是否更换主要管理者等等经理人员经理人员监控企业的有效运营，并监控企业的有效运营，并且改善业绩且改善业绩企业的财务状况企业的财务状况、盈利能力和持、盈利能力和持续发展能力续发展能力财务分析的内容1.偿债能力分析 2.营运能力分析 3.盈利能力分析 4.发展能力分析 5.财务趋势分析6.财务综合分析3

37、.1.43.1.4财务分析的方法财务分析的方法比率分析法：构成比率、效率比率、相关比率比较分析法：纵向比较分析法（趋势分析法） 、横向比较分析法3.1.53.1.5 财务分析的程序财务分析的程序1.确定财务分析的范围，搜集有关的经济资料2.选择恰当的分析方法，确定分析指标3.进行因素分析，抓住主要矛盾4.为做出经济决策提供各种建议3.1.63.1.6 财务分析的基础财务分析的基础1.资产负债表 2.利润表 3.现金流量表财务能力分析3.23.2 财务能力分析财务能力分析3.2.13.2.1 偿债能力分析偿债能力分析衡量企业短期偿债能力的主要指标有：流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率衡量

38、企业长期偿债能力的主要指标有： 资产负债率、权益乘数、产权比率、利息保障倍数（1） 、流动比率=流动资产/流动负债一般认为流动比率为 2 的时候，企业偿还短期债务的能力比较强，企业在短期内是比较安全的； 流动比率小于 1 是一个警告信号， 说明企业有可能无法及时偿还即将到期的债务。结合行业特点、流动资产结构及各项流动资产的实际变现能力（2） 、速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产存货）/流动负债一般认为速动比率为 1 时比较合适，企业在短期内比较安全的；流动比率小于 1 是一个警告信号，说明企业的偿债能力比较差，债权人应重视公司的实际偿还能力。使用此比率分析企业短期偿债能力时，应结合应收账

39、款账龄结构分析短期偿债能力指标短期偿债能力指标是企业的现金类资产与流动负债的比值。现金类资产包括库存现金、随时可用于支付的存款和现金等价物，即现金流量表中所反映的现金及现金等价物长期偿债能力指标资产负债率越大，企业面临的财务风险越大。如果企业资金不足， 依靠欠债维持经营， 导致资产负债率特别高， 偿债能力弱， 风险大，经营者应特别关注。 （合理稳健资产负债率 55%65%预警信号70%以上）如果企业的资产负债率小于50%，在企业盈利时，可以通过适度增加借款用以实施新的经营项目，或者进行新产品的推广，以获取额外的利润，但前提是新的项目要确保盈利，增强企业的盈利能力。3.2.23.2.2营运能力指

40、标分析营运能力指标分析1 1、应收账款管理水平、应收账款管理水平指一定时期商品赊销收入与应收账款平均余额的比率们用来衡量企业管理应收账款方面的效率应收账款周转率=主营业务收入/应收账款平均余额应收账款周转天数=计算期天数/应收账款周转率一般来讲，应收账款周转率越高，平均收现期越短，企业收回应收账款的速度越快，资产管理水平越高。及时收回应收账款，不仅避免了坏账的损失， 而且增强了企业的偿债能力。反之，营运资金将过多地呆滞在应收账款上影响资金正常运转。2.2.存货周转率存货周转率【例题单选题】两家商业企业本期销售收入、存货平均余额相同，但毛利率不同，则毛利率高的企业存货周转率（以销售成本为基础计算

41、）也（） 。A.高 B.低 C.不变 D.难以判断【答案】B【解析】毛利率=1-销售成本率，存货周转率=销售成本/平均存货余额，销售收入相同的情况下，毛利率越高，销售成本越低，存货平均余额相同的情况下，存货周转率越低3.3.流动资产周转率流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反应了企业全部流动资产的利用效率流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额流动资产平均余额-=（期初流动资产余额+期末流动资产余额）/2由各项流动资产的周转速度以及所占的比重共同决定， 为了更好分析流动资产周转速度， 还需要对重要的流动资产项目进行分析，如存货周转速度和应收账款周转速度4.4.固定资产周转率固

42、定资产周转率固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值固定资产周转率高，表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥效率。反之，则表明固定资产使用效率不高，提供的生产成果不多，企业的运营能力不强。如何提高固定资产周转率？规模得当规模太大：造成设备闲置，形成资产浪费规模过小：生产能力小，形不成规模效益结构合理:生产性和非生产性的固定资产结构合理有效5.5.总资产周转率总资产周转率总资产周转率=销售收入/资产平均总额综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标反映出企业单位资产创造的销售收入体现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度3.2.33.2.3企业盈利能力分析

43、企业盈利能力分析1.资产净利率=净利率/资产平均总额*100%又称为资产收益率、资产净利率或投资报酬率，反映企业总资产的利用效率一般情况下,该指标越高,表明企业的资产利用效益越好,整个企业获利能力越强,经营管理水平越高.！ ！ ！分析企业的资产报酬率时， 通常采用比较分析法， 可以与该企业以前会计年度的资产报酬率比较，也可以与行业平均值比较！2.股东权益报酬率=净利润/股东权益平均总额*100%又称为净资产收益率,它是反映自有资金投资收益水平的指标,是企业获利能力指标的核心。其中,股东权益平均总额又称为平均净资产。股东权益报酬率=资产报酬率平均权益乘数平均权益乘数=(期初资产总额期末资产总额

44、)/2/(期初股东权益总额期末股东权益总额)/2【例题 单选题】 某企业的资产净利率为20%， 若产权比率为 1， 则股东权益报酬率为 （） 。A.15% B.20% C.30% D.40%【答案】D【解析】 股东权益报酬率=资产净利率权益乘数=资产净利率 （1+产权比率） =20% （1+1）=40%4.销售净利率=净利润/销售收入净额*100%又被称为营业净利率，该指标评价企业通过销售赚取利润的能力。 该比率越高，企业通过扩大销售获取收益的能力越强。销售毛利率销售毛利/销售收入净额 （销售收入销售成本）/销售收入净额该指标反映了企业的销售成本与销售收入净额的比例关系， 越高， 说明销售收入

45、净额中销售成本所占比率越少，企业通过销售获得利润的能力越强。销售收入净额是指产品销售收入扣除销售退回、销售折扣与折让后的净额现金股利总额现金股利总额 优先股股利优先股股利7.股利发放率股利发放率 每股股利每股股利6.每股股利每股股利 每股利润每股利润发行在外的普通股平均发行在外的普通股平均股数股数股东权益总额每股市价每股市价9.每股净资产 =8.市盈率市盈率发行在外的股票股数每股利润每股利润【例题单选题】已知甲公司2012 年的所有者权益为 5000 万，其中优先股的账面价值为1000 万元，发行在外的普通股股数为 100 万股，优先股数为 500 万股，普通股的每股收益为 0.8 元，该公司

46、的市盈率为 25，则甲公司的市净率为（） 。 A.4 B.4.5 C.5 D.0.5【答案】C【解析】甲公司的每股净资产=（5000-1000）/1000=4（元）每股市价0.825=20（元）市净率每股市价/每股净资产=20/45。3.2.43.2.4 发展能力分析发展能力分析3.33.3 财务趋势分析财务趋势分析3.3.13.3.1 比较财务报表比较财务报表是比较企业连续几期财务报表的数据，分析财务报表中各个项目的增减变化的幅度及其变化原因，来判断企业财务状况的发展趋势将上市公司两年及两年以上的财务报表进行比较分析,旨在找出单个项目各年之间的不同,以便发现某种趋势3.3.23.3.2 比较

47、百分比财务报表比较百分比财务报表（1） 共同比报表分析方法又称垂直分析垂直分析是和水平分析法相对的,水平分析法注重于关键项目不同年份的比较,而垂直分析法更注重于报表内部各项目的内在结构垂直分析法更注重于报表内部各项目的内在结构。（2）具体方法为:只对当期利润表或资产负债表作纵向分析而不是横跨几年进行分析, ,利利润表中的所有项目用销售收入的百分率润表中的所有项目用销售收入的百分率表示。而在资产负债表里的项目则用资产总额、运用资本等的一个百分率表示。3.3.23.3.2比较百分比财务报表比较百分比财务报表从以上的分析中可以看到,销售成本、 管理费用和销售费用、 财务费用占到销售收入的60%、15

48、%和 11%、 10%, 是影响利润的主要因素。共同比报表分析能显示出企业报表各项目在整体中的相对位置,帮助信息使用者揭示主要矛盾。对于内部管理人员, 检查引起这种变化的原因。对于外部的报表使用者, 了解公司的一些经营策略和可能存在的问题。（1）针对特定项目之间的关系进行分析,以揭示出隐藏的问题。（2）如果发现销售增长 10%时,销售成本增长了 16.67 %,也就是说成本比收入增加的更快,这与我们通常的假设是相悖的,我们通常假设,在产品和原材料价格不变时,销售收入和销售成本同比例增长。（3）现在出现了这种差异，一般有三种可能:一是产品价格下降，二是原材料价格上升， 三是生产效率降低。要确定具

49、体的原因，这就需要借助其他方法和资料作进一步的分析。3.43.4 财务综合分析财务综合分析3.4.13.4.1 财务比率综合评分法财务比率综合评分法也称沃尔评分法，是指通过对选定的几项财务比率进行评分，然后计算出综合得分，并据此评价企业的综合财务状况的方法。详见教材P1083.4.23.4.2 杜邦分析法杜邦分析法杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司创造的，用于进行“比率分解”指出产生差异的原因，分析企业整体财务状况1.杜邦分析系统图2.股权报酬率是杜邦分析的核心指标3.几个重要的等式关系股东权益报酬率=资产净利率权益乘数权益乘数=1/(1-资产负债率)=平均总资产/平均净资产资产净利率=销售净利

50、率总资产周转率销售净利率=净利润销售收入总资产周转率=销售收入资产平均总额杜邦分析法思路：通常通过图示来表示, 层层分解从一个比率即净资产收益率出发,通过一个关系体系来将不同的许多比率和数据联系在一起分析造成这个结果的因素。是从一个综合性数据出发,分解到细节的过程。第五章、长期筹资方式第五章、长期筹资方式5.15.1 长期筹资概述长期筹资概述5.1.15.1.1 长期筹资的意义长期筹资的意义1.长期筹资的概念企业的筹资可以分为短期筹资和长期筹资。长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其经营活动、投资活动和调整资本结构等长期需要，通过长期筹资渠道和资本市场， 运用长期筹资方式， 经济有效地筹措和集中

51、长期资本的活动。长期筹资是企业筹资的主要内容。长期筹资是企业筹资的主要内容。2.长期筹资的意义（1）任何企业在生存发展过程中，都需要始终维持一定的资本规模，由于生产经营活动生产经营活动的发展变化，往往需要追加筹资。（2）企业为了稳定一定的供求关系并获得一定的投资收益，对外开展投资活动对外开展投资活动，往往也需要筹集资本。（3）企业根据内外部环境的变化，适时采取调整企业资本结构的策略适时采取调整企业资本结构的策略，也需要及时地筹集资本。5.1.25.1.2 长期筹资的动机长期筹资的动机1.扩张性筹资动机扩张性筹资动机是企业因扩大生产经营规模或增加对外投资扩大生产经营规模或增加对外投资的需要而产生

52、的追加筹资动机。2.调整性筹资动机企业的调整性筹资动机是企业因调整现有资本结构的调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。3.混合性筹资动机企业同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机，称为混合性筹资动机。5.1.45.1.4长期筹资的渠道长期筹资的渠道企业筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现着资金的源泉和流量。长期筹资渠道可以归纳为以下：1.政府财政资本 2.银行信贷资本 3.非银行金融机构资本 4.其他法人资本5民间资本 6.企业内部资本 7.国外和我国港澳台地区资本5.1.55.1.5长期筹资的类型长期筹资的类型1.内部筹资与外部筹

53、资按资本来源的范围不同，可分为内部筹资和外部筹资两种类型。2.直接筹资与间接筹资企业的筹资活动按其是否借助银行等金融机构，可分为直接筹资和间接筹资两种类型。3.股权性筹资、债务性筹资与混合性筹资按照资本属性的不同， 企业的长期筹资可以分为股权性筹资、 债务性筹资和混合性筹资。1.股权资本与债权资本股权资本：是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。属性： 所有权归属于企业的所有者。 企业对股权资本依法享有经营权。债权资本：是企业依法取得并依约运用、按期偿还的资本。属性： 体现债务与债权关系。 债权人有权按期索取债券本息。 在约定期限内享有经营权，并承担按期付息还本的义务。二、企业筹资方式企

54、业筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式，体现着资金的属性。企业筹资方式：1、投入资本 2、发行股票 3、银行借款 4、商业信用 5、发行债券 6、发行商业本票 7、租赁筹资筹资渠道解决的是资金来源问题， 筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题， 它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道， 但是， 同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此， 企业在筹资时，应实现两者的合理配合。第六章、资本结构决策第六章、资本结构决策6.16.1资本结构的理论资本结构的理论6.1.16.1.1 资本结构的概念资本结构的概念资本结构资

55、本结构指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果广义的资本结构是指企业全部资本（短期资本和长期资本）（短期资本和长期资本）的各种构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。6.1.26.1.2资本结构的种类资本结构的种类1.资本的权属结构资本就权属分为两大类：股权资本、债务资本资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。2.资本的期限结构资本就期限分为两大类：长期资本、短期资本。这两类资本构成企业资本的期限结构资本的期限结构是指不同期限资

56、本的价值构成及其比例关系。6.1.36.1.3 资本结构的价值基础资本结构的价值基础1.资本的账面价值结构是指企业资本按会计账面价值按会计账面价值计量反映的资本结构。它不太适合企业资本结构决策的要求。2.资本的市场价值结构指企业资本按现时市场价值按现时市场价值计量反映的资本结构。 它比较适于上市公司资本结构决策的要求。3.资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值按未来目标价值计量反映的资本结构。 它更适合企业未来资本结构决策管理的要求。6.1.46.1.4 资本结构的意义资本结构的意义合理安排债务资本比例的意义合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。合理安排债务资本比例可以获得财

57、务杠杆利益。合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。公司的价值=债务资本的市场价值+权益资本的市场价值用公式表示为：V=B+S6.1.56.1.5 资本结构的理论观点资本结构的理论观点资本结构理论，是关于资本结构（债务资本比例） 、公司综合资本成本与公司价值三者之间关系的理论。1.1.早期资本结构理论早期资本结构理论（1）净收益观点净收益观点：在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，企业加权平均资本成本就越低企业加权平均资本成本就越低，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。（2）净营业收益观点净营业收益观点：在公司的资本结构中， 债务资本的多少，比例的高低，与公司价值没有关系。（

58、3）传统折中观点按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的， 但债务资本规模必须适度。 如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识， 有其片面性和缺陷， 还没有形成系统的资本结构理论。2.MM2.MM 资本结构理论观点资本结构理论观点（1）MM 资本结构理论观点企业的资本结构与企业价值无关；企业加权平均资本成企业的资本结构与企业价值无关；企业加权平均资本成基本观点基本观点本与其资本结构无关。本与其资本结构无关。EBITEBITV VLU表达式表达式0U命题命题 I I相关结论相关结论KWACCKe1.1.有负债企业的价

59、值有负债企业的价值 V VL L= =无负债企业的价值无负债企业的价值 V VU U。2.2.有负债企业的加权平均资本成本有负债企业的加权平均资本成本= =经营风险等级相同经营风险等级相同U的无负债企业的权益资本成本，即：的无负债企业的权益资本成本，即：K0WACC Ke（2）MM 资本结构理论的修正观点随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论基本观点基本观点上上全部全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。融资来源于负债时，企业价值达到最大。VLVUTD命题命题 I I表达式表达式有负债企业的价值有负债企业的价值V VL L= =具有相同

60、风险等级的无负债企业的具有相同风险等级的无负债企业的相关结论相关结论价值价值 V VU U+ +债务债务利息抵税收益的现值利息抵税收益的现值。有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增基本观点基本观点加。加。DLUUUKe Ke风险报酬 Ke KeKd1T表达式表达式E命题命题 IIII(1)(1)有债务企业的权益资本成本有债务企业的权益资本成本 = =相同风险等级的无负相同风险等级的无负债企业的权益资本成本债企业的权益资本成本 + +以市值计算的债务与权益比例以市值计算的债务与权益比例相关结论相关结论成比例的风险报酬成比例的风险报酬(2)(2

61、)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。3.3.新的资本结构理论观点新的资本结构理论观点 （二十世纪七八十年代后有出现一些新的资本结构理论） ， 主要有:代理成本理论：债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。信号传递理论：公司价值被低估时会增加债务资本； 反之，公司价值被高估时会增加股权资本。啄序理论：不存在明显的目标资本结构。6.26.2 资本成本的测算资本成本的测算6.2.16.2.1 资本成本的概念、内容、属性和种类资本成本的概念、内容、属性和种类1.资本成本的概念资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价2.资本成本的内容从筹资的角度考虑

62、从筹资的角度考虑公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，内容包括：（1）资金筹集费：手续费、发行费等（2）资金占用费：利息、股利从投资的角度考虑从投资的角度考虑：投资人所要求的最低报酬率3.资本成本率的种类包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。6.2.36.2.3 债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算DDP fP(1 F)K 默认 不考虑时间价值资本成本=（年）用资成本/筹资净额筹资净额=筹资额-筹资费用式中，K 表示资本成本率，以百分率表示； D 表示用资费用额；P 表示筹资额；f 表示筹资费用额；F 表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。注意：凡是一次性的支出应该在

63、分母中减去，余额代表实际筹集到手的资金2.长期债务资本成本率的测算（1）长期借款资本成本率的测算公式：K Rd(1T) It(1T)L(1 Ft)Kl 表示长期借款资本成本率；I 表示长期借款年利息额；L 表示长期借款筹资额，即借款本金；F 表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率借款手续费率；T 表示所得税税率， Rl 表示借款利息率。（2）长期债券资本成本率的测算在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式测算：公式：KbIb(1T)B(1 Fb)式中，Kb 表示债券资本成本率；B 表示债券筹资额，按发行价格确定；Fb 表示债券筹资费用率。6.2.46.2.4 股权资本成本率的测算

64、股权资本成本率的测算1.普通股资本成本率的测算：（1）股利折现模型：PcDttt1(1 Kc)式中，Pc 表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt 表示普通股第 t 年的股利；KcKc 表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，Kc如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，K 注意：1、此处对照证券估价(P66) 2、计算资本成本时，公式中P 指筹资净额。若采用固定增长股利政策,K （2）Kc RFi(Rm Rf)DPcDPD1 gPKc资本成本率；系数；RM所有股票的平均报酬率

65、，即市场报酬率；RF无风险报酬率，一般用国库券的利息率衡量；（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率 。2.优先股资本成本率的测算公式：KpDpPp式中，Kp 表示优先股资本成本率；Dp 表示优先股每股年股利；Pp 表示优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。3.留用利润资本成本率的测算保留盈余是否有资本成本？也有资本成本，不过是一种机会资本成本。也有资本成本，不过是一种机会资本成本。应当如何测算保留盈余的资本成本？ 与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。与普通股基

66、本相同，只是不考虑筹资费用。非股份制企业股权资本成本率的测算投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例，这类似于优先股，但不同于普通股；投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易， 无法形成公平的交易价格， 因而也就难以预计其投资的必要报酬率。6.2.56.2.5 综合资本成本率的测算综合资本成本率的测算nKKjWjj16.36.3杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中的杠杆效应表现为： 由于特定费用（如固定成本或固定财务费用） 的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变

67、动。所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；二是固定的财务费用。两种最基本的杠杆： 一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆； 还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。6.3.16.3.1 营业杠杆利益与风险营业杠杆利益与风险1.营业杠杆的原理（1）营业杠杆的概念EBIT (p v)*Q F从公式可知，在单价 p 和单位变动成本 v 不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量 Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。（2）营业杠杆利益分析（3）营业风险分析经营杠杆系数 (DOL)经营杠杆系数指息前税前盈余变动率与销售额(量)变动率之间的比率当销售数量

68、为 Q 时的 DOL=EBIT /EBITQ /Q计算 DOL在实际计算 DOL 时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用： P200公式 1:DOLQQ(p- v)S-C公式 2:DOLSS-C-FQ(p- v)-F一般而言，企业的营业杠杆系数越大， 营业杠杆利益和营业风险就越高； 企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。总结在其他因素不变的情况下， 固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用 （即销量较即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）小的变动会引起息税前利润很大的变动） 。经营杠杆系数越大，经营风险越大。经营杠杆系数越大，经营风险越大。影响因素：影响因素：包括

69、产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。 （思考：控制风险的方法）固定成本越高， 经营杠杆系数越大； 边际贡献越大 （即销量提高、 单价提高、 变动成本下降） ，经营杠杆系数越小6.3.26.3.2财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险1.财务杠杆原理财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。财务杠杆 - 企业对固定融资成本的使用由于债务利息 I 的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化， 由此形成了财务杠杆（3）财务风险分析亦称筹资风险， 是指企业经营活动中与筹资有关的风险， 尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资

70、本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。2.财务杠杆系数的测算DFL EAT / EATEPS / EPSEBITEBIT / EBITEBIT / EBITEBIT 1财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数， 它反映了财务杠杆的作用程度。为了反映财务杠杆的作用程度， 估计财务杠杆利益的大小， 评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。一般而言， 财务杠杆系数越大， 企业的财务杠杆利益和财务风险就越高； 财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。6.3.36.3.3 联合杠杆利益与风险联合杠杆利益与风险1.联合杠杆原理亦称总杠杆，是指营业杠杆和财

71、务杠杆的综合2.联合杠杆系数的测算【例题 单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为 1.5，则该公司销售额每增长 1 倍，就会造成每股收益增加（） 。A.1.2 倍 B.1.5 倍C.0.3 倍D.2.7 倍【答案】D【解析】总杠杆系数=1.81.5=2.7，又因为：总杠杆系数=EPS 变动率/销售额的变动率，所以得到此结论。【例题 计算题】某企业全部固定成本和费用为300 万元，企业资产总额为 5000 万元，资产负债率为 40，负债平均利息率为 5，净利润为 750 万元，公司适用的所得税税率为25。（1）计算 DOL、DFL、DTL。（2）预计销售增长 20，公司每股收益增长

72、多少？【答案】（1）税前利润=750/（1-25）=1000（万元）利息=5000405=100（万元）EBIT=1000+100=1100（万元）固定经营成本=300-100=200（万元）边际贡献=1100+200=1300（万元）DOL=13001100=1.18DFL=11001000=1.1DTL=13001000=1.3（2）每股收益增长率=1.320=266.46.4 资本结构决策分析资本结构决策分析资本结构决策: 即运用一定方法确定最佳资本结构，是财务决策的核心内容之一。最佳资本结构：是指企业在适度财务风险的条件下， 使其综合资本成本最低， 同时企业价值最大的资本结构。是企业的

73、目标资本结构。资本结构决策方法：定性分析方法和定量分析方法相结合。一、资本结构决策影响因素的定性分析二、资本结构决策的资本成本比较法三、资本结构决策的每股收益分析法四、资本结构决策的公司价值比较法1.1.资本成本比较法的含义资本成本比较法的含义资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 测算不同资本结构的综合资本成本， 并以此为标准确定最佳资本结构的方法。2.2.初始筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策例 6-15：XYZ 公司在初创时需资本总额 5000 万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料如表。假定各筹资方案的财务风险相当，都可以承受，测算综合资本成本率，确定最佳筹资组合方案

74、方案各种筹资方式的筹资额比例长期借款 4005000=0.08长期债券 10005000=0.20优先股 6005000=0.12普通股 30005000=0.60综合资本成本率为：6%0.08 + 7%0.20 + 12%0.12 + 15%0.60=12.32%同理： 方案的综合资本成本率为： 6.5%0.1+8%0.3+12%0.2+15%0.4=11.45%方案 的综合资本成本率为： 7%0.16+7.5%0.24+12%0.1+15%0.5=11.62%经比较，方案的综合资本成本率最低， 故在适度财务风险的条件下， 应选择筹资组合方案作为最佳筹资组合方案，由此形成的资本结构可确定为最

75、佳资本结构。3.3.追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策例 6-16：XYZ 公司拟追加融资 1000 万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后如表 6-15。（1 1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法）追加筹资方案的边际资本成本率比较法KwW Kiii1n追加筹资方案的边际资本成本率为： 7%(5001000)+13%(2001000)+16%(3001000) =10.9%追加筹资方案的边际资本成本率为： 7.5%(6001000)+13%(2001000)+16%(2001000)=10.3%结论：选追加筹资方案。追加筹资方案为最佳筹资方案，由此形成的XYZ 公

76、司新的资本结构为最佳资本结构。（2 2）汇总的综合资本成本比较法）汇总的综合资本成本比较法筹资方式筹资方式 原资本结构原资本结构追加筹资追加筹资1 1追加筹资追加筹资2 2资本资本资本资本追加追加 资本成资本成追加筹追加筹 资本成资本成额额成本成本筹筹本（本（%）资额资额本（本（%）资额资额长期借款长期借款5005006.56.55005007 76006007.57.5长期债券长期债券150015008 8优先股优先股10001000121220020013132002001313普通股普通股20002000151530030016162002001616合计合计50005000-10001

77、000-10001000-6.4.36.4.3 资本结构决策的每股收益分析法资本结构决策的每股收益分析法1.每股收益分析法(每股利润分析法）的含义每股利润（每股收益） ：每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。2.每股收益分析的列表测算法(EBIT1T)EBIT(1T)1 I1)(2I23.每股收益分析的公式测算法N1N2某公司目前拥有长期资本 8500 万元，其中资本结构为：长期负债 1000 万元，普通股 7500万元，普通股股数为 100

78、0 万股。现计划追加筹资 1500 万元，有两种筹资方式供选择： （1）增发普通股 300 万股； （2）增加负债。已知目前每年债务利息额为90 万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270 万元。所得税率为25%。(EBIT 90)(125%)(EBIT 270)(125%)EBIT 870EPS1 EPS2100030010006.4.46.4.4 资本结构决策的公司价值比较法资本结构决策的公司价值比较法公司价值的测算，几种观点：a.公司价值等于其未来净收益的折现值b.公司价值是其股票的现行市场价值C.公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 V = B + SS(EBITI)(1

79、T)Ks公司资本成本率的测算KK(B)(1 T) K(S)WBSVV（1）资本成本比较法以资本成本率最低作为决策标准，没有具体测算风险因素，决策目标实际上是利润最大化，适用于资本规模不大的非股份制企业。（2）每股利润分析法的测算过程比较简单，以普通股每股利润最高作为决策标准，但没有具体测算财务风险因素， 其决策目标实际上是股票价值最大化。 可用于资本规模不大， 资本结构不太复杂的股份有限公司。（3）公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为决策标准。充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，更符合公司价值最大化的财务目标。但其测算原理较为复杂，通常用于资本规模较大的上

80、市公司第七章、投资决策原理第七章、投资决策原理7.17.1 长期投资概述长期投资概述7.1.17.1.1 企业投资的意义企业投资的意义企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.27.1.2 企业投资的分类企业投资的分类直接投资与间接投资 对内投资与对外投资 长期投资与短期投资7.1.37.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证项目的资金供应认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业风险7.1.47.1.4 企业投资

81、过程分析企业投资过程分析1、事前：投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策2、事中：延迟投资 放弃投资 扩充或缩减投资3、事后：投资项目的事后审计与评价7.27.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析7.2.17.2.1 投资现金流量的构成投资现金流量的构成 现金流量是指一个投资项目引起的企业现金支出和收入增加的数量， 是评价投资方案是否可行的最基本数据按现金流动的方向，将投资活动的现金分为：现金流入量、现金流出量和净现金流量按照现金流量的发生时间，可分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量初始现金流量初始现金流量投资前费用设备购置费用设备安装费用运输成本建筑工程费营运资金的垫支：

82、 项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产 （存货、应收账款等）上的营运资金。原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业现金流量营业现金流量现金流入一般是指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金每年营业净现金流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利润+折旧或=（收入-成本）（1-T）+折旧摊销 =（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧摊销 =营业收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧摊销T上述两种方法的计算结果是一致的， 不过我们在进行项目投资决策时通常并不知道整个企业的利润及与此相关的所得税，所以可能第二种方法使用起来比较方便。营业成本

83、付现成本：以货币资金支付非付现成本：例如：折旧例 ：Y 公司有一固定资产投资项目，该项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为 500 万元，固定资产折旧为200 万元，所得税率为 25，请计算：营业现金流量？解：1000（1-25）-500（1-25）+20025 1000-500-（1000-500-200）25（1000-500-200）（1-25）+200终结现金流量终结现金流量终结现金流量是指投资项目寿命周期结束时发生的现金流量，主要包括固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入7.2.27.2.2 现金流量的计算现金流量的计算初始现金流量

84、的预测（了解）初始现金流量的预测（了解）逐项预测法单位生产能力估算法装置能力指数法全部现金流量的计算全部现金流量的计算在介绍了初始现金流量预测的基本方法后， 下面介绍企业投资项目全部现金流量的计算，以下案例假定初始投资是已知的，重点讨论营业现金流量问题7.2.37.2.3 投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因财务会计权责发生制投资决策选择收付实现制采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值不同时间的资金具有不同的价值， 所以在决策时定要弄清楚每笔预期收入和支出款项的具体时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润反映的是应计现金流量，而不是实际的现金流量投资决策指标

85、动态指标：净现值 NPV；获利指数 PI；内部收益率 IRR静态指标：投资回收期 PP；平均报酬率 ARR7.37.3 折现现金流量方法折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数等。 对于这类指标的使用，体现了折现现金流量的思想， 即把未来现金流量折现， 使用现金流量的现值计算各种指标， 并据以进行决策7.3.17.3.1 净现值净现值投资项目投入使用后的净现金流量， 按资本成本率或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额叫做净现值NCFNCFn nNCFNCF1 1NCFNCF2 2NPVNPV . . C C( (1 1 k k) )1 1( (1 1

86、 k k) )2 2( (1 1 k k) )n n第 t 年净现金流量n nNCFNCFt tNPVNPV C C初始投资额t t( (1 1 k k) )t t 1 1净现值 贴现值资本成本或企业要求的报酬率净现值的计算过程净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值。又可分为三步：将每年的营业净现金流量折算成现值将终结现金流量折算成现值计算未来报酬的总现值第三步：计算净现值。净现值 =未来报酬的总现值 - 初始投资净现值法的决策规则净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案互斥选择决策

87、中，应选用净现值是正值中的最大者。净现值的优缺点净现值的优缺点优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期全部的净现金流量和投资风险缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率水平练习某企业拟建一张固定资产，需投资100 万元，按直线折旧，寿命 10 年，期末无残值，该项工程当年投产，预计每年产生净利润 10 万，假设该项目行业基准折现率为 10，求净现值。解：NCF=净利润+折旧=10+10=20若残值为 10，则 NCF1-9=19，NCF10=29若残值为 0 万时；NPV=20 PVIFA10%,10-100=22.89若残值为 10 万时，NPV=19 PVIFA10%,10+10 PVIF1

88、0%,10 -100或 =19 PVIFA10%,9+29 PVIF10%,10 -100=20.607.3.27.3.2 内含报酬率内含报酬率内含报酬率（IRR）也称内部报酬率，实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率净现值等于零的贴现率内部报酬率计算公式：NCF1NCFnNCF2 . C 0(1 r )1(1 r )2(1 r )nn nNCFNCFt t第 t 年净现金流量 C C 0 0t tt t 1 1( (1 1 r r) )初始投资额内部报酬率内含报酬率的计算过程内含报酬率的计算过程如果每年的

89、 NCF 相等第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值表：如果现值系数表上恰好能找到等于C 的年金系数，则该系数对应的折现率 i 即为所求的内部收益率IRR 第三步：采用插值法计算内部报酬率如果每年的 NFC 不想等（逐步测算）第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现值第二步：采用插值法计算内部报酬率内含报酬率的决策规则内含报酬率的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决决策中， 如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率，就采纳；反之，则拒绝在有多个备选方案互斥选择决策中， 选择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多

90、的投资项目内部报酬率的优缺点内部报酬率的优缺点考虑资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率不受基准收益率的影响， 比较客观概念也易于理解但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年NCF 不相等的投资项目，一般要多次测算7.3.37.3.3 获利指数（获利指数（PTPT）获利指数又称现值指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 （与净现值相比较）n NCF1NCF2NCFnNCFt未来报酬的总现值PI /C /C 0即初始投资额12nt1i1it11i1i中 PI获利指数NCFt第 i 年的现金流量i贴现率（资本成本或企业要求的报酬率）n项目预计使用年限C初始投资额获利指数的计算步骤

91、获利指数的计算步骤第一步：计算未来现金流量的总现值。这与计算净现值时采用的方法相同。第二步：计算获利指数，即根据未来现金流量的总现值和初识投资额之比计算获利指数。获利指数法的决策规则获利指数法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决决策中为， 获利指数大于或等于 1， 则采纳； 否则就拒绝。在有多个备选方案互斥选择决策中，应采用获利指数大于1 最多的投资项目获利指数法的优缺点获利指数法的优缺点获利指数法的优点：考虑了资金的时间价值， 能够真实地反映投资项目的盈亏程度， 由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比获利指数法的缺点：获利指数这一概念不便于理解，

92、同样无法了解项目的实际收益情况7.47.4非折现现金流量方法非折现现金流量方法7.4.17.4.1投资回收期投资回收期投资回收期法的计算投资回收期法的计算投资回收期：指回收初始投资所需的时间a.如果每年的营业净现金流量（NCF）相等投资回收期原始投资额每年b 如果每年的营业净现金流量（NCF）不等投资回收期的计算采用“累计流量法”决策依据：（1）投资项目的投资回收期指标基准投资回收期（2）互斥项目选择投资回收期最短的项目。2.2.决策依据：决策依据：投资项目的投资回收期指标基准投资回收期互斥项目选择投资回收期最短的项目。3.3.优缺点：优缺点：优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解

93、，计算也比较简单。缺点:(1) 没有考虑资金时间价值因素，(2)只考察回收期前的现金流量，而不考虑回收期满后继续发生的现金流量，因此不能正确反映投资方式不同对项目的影响。7.4.27.4.2平均报酬率平均报酬率（average rate of return，ARR）是投资项目寿命期内平均的年投资报酬率，也成平均投资报酬率。计算方法：平均报酬率（ARR）=平均现金流量原始投资额*100%1.1.决策规则决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率， 或称必要平均报酬率。 在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。 而在有多个互斥方案的选择中， 则选用平均报酬率最高的方案。2.2.决策

94、依据：决策依据：投资项目平均报酬率指标必要平均报酬率互斥项目选择平均报酬率最高的项目。3.3.优缺点：优缺点：优：计算简单。考虑了全部投资期的现金流量。缺：仍然没有考虑货币的时间价值7.57.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较动态指标间比较：1、相同点都考虑了资金时间的价值；都考虑了项目计算期全部的现金流量；都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；在评价方案可行与否的时候，结论一致；都是正指标。第第 1111 章章股利理论与政策股利理论与政策11.111.1 股利及其分配股利及其分配11.1.111.1.1 利润分配程序利润分配程序利润分配就是对企业派发的活动，利润分配的

95、基础是企业的净利润（即税后利润） 。按照公司法 、 企业财务通则等法律法规的规定，利润分配应按下列顺序进行：1弥补以前年度亏损（5 年） ，计算可供分配利润2计提法定盈余公积金。按抵减年初累计亏损后的净利润的 10%计提法定盈余公积金。达到注册资本的50%，可不再计提。3、计提任意盈余公积4、向投资者分配股利11.1.211.1.2 股利的种类股利的种类股利支付股利支付形式形式特点特点现金股利现金股利股票股利股票股利财产股利财产股利负债股利负债股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有付的主要方式。公司支付现金股利除了

96、要有累计盈余外，还要有足够的现金。累计盈余外，还要有足够的现金。股票股利是公司以增发的股票作为股利的支股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。付方式。是以现金以外的资产支付的股利，主要是以是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。股票，作为股利支付给股东。负债股利是公司以负债支付的股利，通常以负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。况下也有发行公司债券抵付股利的。【提示】 财产股利和

97、负债股利实际上是现金股利的替代， 这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用11.1.311.1.3 股利的发放程序股利的发放程序内容内容股利宣告日股利宣告日说明说明公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。以及股利支付情况予以公告的日期。有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取股权登记日股权登记日 本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在本期股利，而在这一天之后登记

98、在册的股东，即使是在股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股股利支付日之前买入的股票，也无权领取本期分配的股利。利。除息日除息日也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。我国上市公司的除息日通常是在登记日的下一个交易日。股利支付日股利支付日 向股东正式发放股利的日期。向股东正式发放股利的日期。【例题

99、 单选题】某公司存在年初累计亏损500 万元，其中 100 万为 5 年前的亏损导致的，公司本年实现的净利润为800 万元，法律规定的法定公积金计提比率为10%，则本年计提的法定公积金为（）万元。A.80 B.50 C.40 D.30【答案】D【解析】按照规定，企业应按照抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金， 不能在没有累计盈余情况下提取公积金，提取法定公积的“补亏” ，与所得税法的亏损后转无关，即使年初累计的亏损已经超过5 年，在确定法定公积的提取基数时，仍要扣除。【例题多选题】下列有关表述中正确的有（） 。A.在除息日之前，股利权从属于股票B.从除息日开始，新购入股票的人不能分享本

100、次已宣告发放的股利C.在股权登记日当天买入股票的股东没有资格领取本期股利D.自除息日起的股票价格中不包含本次派发的股利【答案】ABD【解析】 凡是在股权登记日这一天登记在册的股东 （即在此日及之前持有或买入股票的股东）才有资格领取本期股利。一、 股利理论股利分配是关于公司是否发放股利、 发放多少以及何时发放的方针和策略。 在股利分配对公司价值影响这一问题上，存在不同的观点：1股利无关论该理论始于20 世纪 60 年代初，系莫迪格拉尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton miller）首先倡导，故此一理论又被称为MM 理论。股利无关论认为股利分配政策对公司的市场价值不会产生

101、影响。 因此投资者并不关心公司的股利分配， 股利的支付比率不影响公司的价值。2股利相关论股利相关论认为，公司的股利分配对公司的市场价值会产生影响。总的来说，该理论认为：股利支付不是可有可无的， 而是非常必要的，并且具有策略性。 因为股利支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构与公司价值、 以及股东财富的实现等都有重要影响， 股利政策与公司价值是密切相关的。 因此股利政策不是被动的， 而是一种主动的理财计划与策略。 但该政策在解释分派股利的正确性时，由于关注点不同，又形成了不同的理论分支：11.2.211.2.2股利相关理论股利相关理论1. “一鸟在手”理论在股东的投资报酬中， 股利和资本得利的

102、风险等级是不同的。 股利支付可以减少投资报酬中的不确定性和风险。这种不确定性的减少和消亡， 使人们在投资报酬的选择上偏好前者。 正如未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓得到， 眼中的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉， “二鸟在林，不如一鸟在手” 。在手之鸟：当期现金股利在林之鸟：未来的资本利得2.税收差别理论税差:一般出于保护和鼓励资本市场投资的目的，会采用股利收益的税率高于资本利得的税率差异税率制度。股东在支付税金的时间上有差异（继续持有股票可以延迟资本利得的纳税时间，可以体现递延纳税的时间价值）基本观点:如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳

103、税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策3.信号传递理论基本观点： 在信息不对称的情况下， 公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。【提示】鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。可能的信号可能的信号高股利支付率高股利支付率低股利支付率低股利支付率好信号好信号未来业绩大幅增长未来业绩大幅增长企业有前景看好的企业有前景看好的投资项目投资项目差信号差信号企业没有前景好的投资

104、企业没有前景好的投资项目项目企业未来出现衰退企业未来出现衰退4.代理理论基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。11.311.3 股利政策及其选择股利政策及其选择11.3.111.3.1 股利政策的内容股利政策的内容: :在实践中，公司的股利政策主要包括四项内容：（1）股利分配的形式（2）股利支付率的确定（3）每股股利的确定（4）股利分配的时间11.3.211.3.2 股利政策的评价指标股利政策的评价指标1.股利支付率股利支付率现金股利总额净利润总额是公司年度现金股利总额与净利润总额的比率2 股利报酬率也称股票报酬率或股利收益率，是公司年度每股股利与每股价格的比率（1）

105、法律因素，如资本保全；企业积累；偿债能力（2）股东因素：追求稳定收入，规避风险；担心控制权的稀释；规避所得税；投资机会（3）公司的因素：盈余的稳定性、资产的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要等因素（4）股东因素：追求稳定收入，有规避风险需要；担心控制权被稀释；规避所得税（5）行业因素11.3.4.11.3.4.股利政策的类型股利政策的类型1.1.剩余股利政策（剩余股利政策（ “投资优先”“投资优先” ）是指在公司有着良好的投资机会时， 根据一定的目标资本结构， 测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。剩余股利政策【例】某公司现有利润150 万元

106、，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为 30%的负债和 70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120 万元。2.2.固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变， 只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。优点： 稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：股利支付与盈余脱节。不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本4.4.固定

107、股利支付率政策固定股利支付率政策该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策特点：优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。【例题 单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（） 。A.剩余股利政策 B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策【答案】B【解析】 本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。 虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定， 但最有利于股价稳定的应该是固定或持续

108、增长的股利政策。5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、 数额较低的股利； 在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。 但额外股利并不固定化， 不意味着公司永久地提高了规定的股利率。采用该政策的理由是： 具有较大灵活性； 使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东【例题 多选题】某公司采用低正常股利加额外股利政策，下列说法中正确的有（） 。A.可以保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低B.额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率C.当盈余较低时，不支

109、付额外股利D.股利和盈余不匹配，不利于增强股东对公司的信心我国上市公司股利分配政策的特点 ：(1)不分配股利的公司逐年增多。(2)股利支付水平变化较大，股利政策缺乏连续性。(3)股利类型多样，股票股利日趋普遍。11.411.4 股票分割与股票回购股票分割与股票回购 股票股利公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。 从会计的角度看， 股票股利使资本在股东权益账户之间的转移。股票股利一般会使发行在外的股数增加、 每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。 股票分割将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。 从会计的角度看， 股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响， 一般只会使发行在外的股数增加、 每股面值降低，并由此使每股市价下跌， 而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变， 股东权益合计数也维持不变。