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1、第第5 5章章 融资管理融资管理 目的或思考目的或思考：融资处于项目投资和融资处于项目投资和经营前端经营前端，为避免不利，为避免不利投资，必须先把握好融资环节。投资，必须先把握好融资环节。项目投资的项目投资的第一法则第一法则：项目的收益率不低于：项目的收益率不低于同等风险金融产品的预期收益率。同等风险金融产品的预期收益率。资本结构是有关财务政策的重要方面，具体资本结构是有关财务政策的重要方面，具体考察各金融工具的考察各金融工具的特点和作用特点和作用。股利政策股利政策与项目的再生产密切相关，有的一与项目的再生产密切相关，有的一点股利不发，有的股利超过当前的净收益。点股利不发，有的股利超过当前的净
2、收益。股利是个谜股利是个谜“两面派律师两面派律师”的现象。的现象。了解企业了解企业财务困境原因财务困境原因资不抵债、增长资不抵债、增长过慢或过快。过慢或过快。2案例：民生银行可转债案例：民生银行可转债一、一、巴塞尔协议底线之危巴塞尔协议底线之危 巴塞尔协议规定，银行巴塞尔协议规定，银行资本充足率起码应达到资本充足率起码应达到8 8； 这也是国内银行上市融资的硬指标。这也是国内银行上市融资的硬指标。上市银行募集资金的用途上市银行募集资金的用途( (人民银行规定人民银行规定) )： 6060用于开设分支机构用于开设分支机构; ; 30 30用于购买固定资产；用于购买固定资产； 10 10可作为短期
3、资金流动补充；可作为短期资金流动补充； 商业银行对新建机构一定要增加实拨资本金，其基本商业银行对新建机构一定要增加实拨资本金，其基本标准为分行标准为分行1 1亿元，异地支行亿元，异地支行50005000万元，同城支行万元，同城支行10001000万元。万元。3 民生银行上市民生银行上市： 抢先招商银行于抢先招商银行于20002000年年1212月月1919日在国内日在国内A A股上市；股上市； 募集资金募集资金40.8940.89亿元；亿元； 此举使得该行资本充足率一夜之间暴涨至此举使得该行资本充足率一夜之间暴涨至2121 至至20022002年底，民生银行的分支机构从年底，民生银行的分支机构
4、从20002000年的年的1010多个增至多个增至20022002年底的年底的100100多个。多个。 仅仅两年时间，民生银行的资本充足率降至仅仅两年时间，民生银行的资本充足率降至8.228.22。4 资本金不足使得民生银行不得不严格资本金不足使得民生银行不得不严格“惜贷惜贷”。 公公告告显显示示，民民生生银银行行年年均均人人民民币币资资金金的的贷贷存存比比逐逐年年下下降降，20022002年年时时仅仅为为58.2658.26，远远远远低低于于央央行行7575的的监管指引标准下限。监管指引标准下限。 如如再再不不及及时时补补充充资资本本金金，民民生生银银行行将将持持久久受受困困于业务扩张与资本
5、扩张的矛盾。于业务扩张与资本扩张的矛盾。 除除了了可可转转债债，民民生生银银行行并并无无其其他他可可选选的的融融资资方方式。式。 4040亿亿可可转转债债成成为为将将民民生生银银行行脱脱离离巴巴塞塞尔尔协协议议底底线的唯一稻草。线的唯一稻草。5二、二、转债申请转债申请 2001 2001年年7 7月月1313日日: : 民民生生银银行行董董事事会会通通过过了了关关于于申申请请发发行行可可转转换公司债券方案的决议换公司债券方案的决议; ; 成成立立由由正正副副董董事事长长和和行行长长组组成成的的发发行行可可转转债债领导小组领导小组; ; 两两周周后后，成成立立可可转转债债发发行行工工作作组组专专
6、事事申申请请资资料筹备之职。料筹备之职。6组织和评估机构组织和评估机构 工作组由副行长魏盛鸿牵头任组长，董秘高工作组由副行长魏盛鸿牵头任组长，董秘高峰任副组长峰任副组长; ; 海通证券为主承销商海通证券为主承销商; ; 国浩律师事务所、普华永道中天会计师事国浩律师事务所、普华永道中天会计师事务所、大公国际评估公司、担保行中国工务所、大公国际评估公司、担保行中国工商银行同时进场商银行同时进场. .7受受 理：理： 2001年年12月月30日日，中中国国证证监监会会发发行行部部正正式式受理民生银行发行可转债的申报材料。受理民生银行发行可转债的申报材料。 按按照照有有关关规规定定，发发债债后后银银行
7、行的的负负债债率率不不超超过过净资产的净资产的40。 民民生生银银行行净净资资产产不不达达60亿亿，民民生生银银行行为为取取得得监管层支持，主动将发债规模降至监管层支持，主动将发债规模降至23亿；亿； 转转股股期期为为1年年，票票面面年年利利率率为为0.8，债债券券转转股价格的上浮幅度由股价格的上浮幅度由1030。8审审 核：核： 2002年年始始，民民生生可可转转债债发发行行申申报报工工作作进进入入10个月的审核阶段。个月的审核阶段。 然然而而2002年年初初，证证监监会会再再次次发发布布关关于于做做好好上上市市公公司司可可转转换换公公司司债债券券发发行行工工作作的的通通知知，规定发债后负债
8、率不超过净资产的规定发债后负债率不超过净资产的80。 且规定，可转债将占用上市公司的融资通道且规定，可转债将占用上市公司的融资通道 即即如如果果转转债债成成功功，民民生生银银行行在在一一年年内内将将不不得得进进行行增增发或配股；并且可转债亦占用券商的发行通道。发或配股；并且可转债亦占用券商的发行通道。9发行调整： 2002年年4月月，民民生生银银行行与与海海通通证证券券协协商商，决定将发行规模调整为决定将发行规模调整为40亿元；亿元； 鉴鉴于于证证券券市市场场萎萎靡靡不不振振，民民生生银银行行同同时时放放宽宽相相关关发发行行条条款款，将将票票面面利利率率由由0.8调调高高到到1，将将上上浮浮幅
9、幅度度由由1030降降至至520。10三、转债市场萧条三、转债市场萧条 20022002年年5 5月月1616日，强生控股取消发行日，强生控股取消发行3.53.5亿元亿元可转债的方案；可转债的方案； 阳光股份也随后回购已发行的可转股；阳光股份也随后回购已发行的可转股； 银广夏、中科创事件更使得证券市场对可转银广夏、中科创事件更使得证券市场对可转债一片阴霾。债一片阴霾。 多数上市公司将原定转股方案改为增发，浦多数上市公司将原定转股方案改为增发，浦发银行就是其中之一。发银行就是其中之一。11再次调整：主承销商海通证券建议，必须再次修改发主承销商海通证券建议，必须再次修改发行条款以全力争取证监会的信
10、任。行条款以全力争取证监会的信任。 20022002年年5 5月月2727日，民生银行股东大会再次肯日，民生银行股东大会再次肯定了发行可转债融资。定了发行可转债融资。调整后的发行条款将转股期限从调整后的发行条款将转股期限从1 1年降至年降至6 6个月，将票面年利率从个月，将票面年利率从1 1提高到提高到1.51.5，将上浮幅度从将上浮幅度从5 52020改为改为1 11515，最终落实到最终落实到1 1。12通过申请和意见反馈、市场变化通过申请和意见反馈、市场变化： 20022002年年1010月，民生转债相关申请终于顺利月，民生转债相关申请终于顺利通过证监会发行审核委员会审核，然而具通过证监
11、会发行审核委员会审核，然而具体上市时间待定。体上市时间待定。 其间，证监会曾两次对民生银行出具书面其间，证监会曾两次对民生银行出具书面反馈意见。反馈意见。 其中涉及民生银行对蓝田集团其中涉及民生银行对蓝田集团3 3个亿的问题贷个亿的问题贷款。民生银行向证监会明确解释，已收到蓝田款。民生银行向证监会明确解释，已收到蓝田2.72.7亿的还款。亿的还款。 13 民生银行股价数月来一路走低；民生银行股价数月来一路走低； 另另一一方方面面证证监监会会严严格格控控制制大大盘盘股股发发行行，4040亿亿规规模模的的“超超级级大大盘盘”几几乎乎不不具具备备发发行行的的外外部部条件；条件； 更更加加困困难难的的
12、是是，如如果果20022002年年底底民民生生转转债债仍仍未未上上市市，根根据据有有关关规规定定，民民生生银银行行将将被被要要求求提提供供20022002年年度度报报告告，而而银银行行出出具具年年报报时时间间的的惯惯例是在次年四月份。例是在次年四月份。14 董董事事会会随随即即向向证证监监会会争争取取豁豁免免政政策策，请请求求20032003年年初初考考虑虑发发行行民民生生转转债债时时，以以20022002年年第第三季度报表为准。三季度报表为准。 “每每年年都都有有几几家家被被豁豁免免的的，浦浦发发银银行行也也是是其其中中之之一一。”何何群群介介绍绍，但但是是好好运运气气最最终终没没有有落落到
13、到民民生生银行头上。银行头上。 这这意意味味民民生生银银行行只只有有一一条条路路可可走走，即即提提前前4 4个月出年报。个月出年报。 普普华华永永道道中中天天会会计计事事务务所所于于20022002年年底底进进驻驻民民生生银银行行。20032003年年1 1月月2828日日，年年报报出出台台，并并在在农农历历新新年年前前送达证监会。送达证监会。15四、成功正式发行四、成功正式发行 20032003年年3 3月月1818日日，民民生生转转债债正正式式在在上上交交所所交交易。易。 转转债债品品种种采采用用9090网网下下发发行行，1010网网上上配配售售结结合合的的发发行行方方式式，申申购购到到位
14、位资资金金45.7845.78亿亿元元。其其中中，网网下下申申购购39.839.8亿亿元元，网网上上申申购购5.975.97亿元。亿元。此此次次发发行行所所募募集集的的4646亿亿资资金金将将全全部部被被列列为为公公司司附附属属资资本本项项，民民生生银银行行的的资资本本充充足足率率急急增至增至1818左右。左右。16 20032003年年4 4月月7 7日日，民民生生可可转转债债已已突突破破110110元元大大关关，涨涨幅幅达达1010，以以1.51.5的的票票面面年年利利率率计计，民民生生转转债债在在不不到到一一个个月月的的时时间间里里，已已然然兑兑付付了了超超过过6 6年年的利息。的利息。
15、 细节回顾：细节回顾： 民生转债的机构客户可分为两大类，一类为基民生转债的机构客户可分为两大类，一类为基金公司、证券公司、资金投资管理公司，二类金公司、证券公司、资金投资管理公司，二类为企业。为企业。 网网下下申申购购量量中中33.2233.22亿亿元元皆皆由由银银行行自自行行营营销销完完成成，占占比比达达到到8383。回回拨拨1.41.4亿亿后后，目目前前网网上上认认购的比例从最初的购的比例从最初的1010提高到了提高到了2020。 17n案例思考：案例思考： （1）什么条件可以保证用小钱套大钱？ （2）企业财务安全的影响因素有哪些？ （3）你认为民生银行的策略是对的吗？你有什么好的建议？
16、（4）作为一个领导，在企业危机的时候，应该有怎样的财务决断力，凭什么？ 18 第一节第一节 融资管理概述融资管理概述融融资资生产经营生产经营对外投资对外投资调整资本结构调整资本结构资金市场资金市场现金流量现金流量的度量角的度量角度度动机动机扩大生产经营规模扩大生产经营规模对外投资对外投资偿还债务、发红利偿还债务、发红利资本结构资本结构现金支付现金支付能力能力要要求求合理确定资金需要量合理确定资金需要量防止融资的过多或缺乏防止融资的过多或缺乏仔细进行投资决策仔细进行投资决策对投资项目进行客观评价对投资项目进行客观评价合理安排资本结构和融资渠道合理安排资本结构和融资渠道降低资金成本降低资金成本原则
17、原则：及时取得资金，做到融资成本低：及时取得资金，做到融资成本低偿债相对平稳：与销售同步最好偿债相对平稳：与销售同步最好19国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金风险投资资金风险投资资金其他企业资金其他企业资金非银行金融机构非银行金融机构民间资金民间资金外商资金外商资金( (包括港、澳、台包括港、澳、台）融融资资渠渠道道融融资资方方式式吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票银行借款银行借款发行债券发行债券租赁融资租赁融资20融融资资类类型型自自有有（权益）（权益）资资金金债债务务资资金金权益投资者投入权益投资者投入盈利留存盈利留存实收资本实收资本资本公积金资本公积金盈余公积金盈余公
18、积金未分配利润等未分配利润等长期资金长期资金短期资金短期资金一年？一年？21企业内部融资：内部融资：留存收益留存收益折旧折旧摊销摊销外部融资外部融资外部融资成本高于内部融资成本外部融资成本高于内部融资成本直接融资直接融资资金供应者资金供应者债券债券股票股票直接融资直接融资银行等金融机构银行等金融机构22第二节第二节 自有资金的筹集自有资金的筹集自自有有资资金金吸收直接投资吸收直接投资发行普通股发行普通股发行优先股发行优先股协议协议不以股票为媒介不以股票为媒介国家资本金国家资本金（国家）（国家）法人资本金法人资本金（企事业）（企事业）个人个人资本金资本金(居民、职工居民、职工)外商外商资本金资本
19、金(海外海外)适用于非股适用于非股份制企业份制企业现现金金实实物物资资产产无无形形资资产产注注意意的的问问题题无形资产投资比例一般无形资产投资比例一般不超过不超过2020，如确需超过如确需超过2020的，的，应经审批部门批准，应经审批部门批准，但最高不得超过但最高不得超过3535非现金资产必须进行非现金资产必须进行公证合理的估价公证合理的估价23非非现现金金投投资资的的估估价价(流流动动资资产产)材料、燃料、产成品材料、燃料、产成品市价法或重置成本法市价法或重置成本法在制品、自制半成品在制品、自制半成品先按完工程度拆算为相当于先按完工程度拆算为相当于产成品的约当量，再按产成品产成品的约当量，再
20、按产成品的估价方法进行估价的估价方法进行估价应收款项和有价证券应收款项和有价证券能立即收回的应收款能立即收回的应收款能立即贴现的应收票据，能立即贴现的应收票据，可以其贴现值作为评估值可以其贴现值作为评估值能立即变现的有价证券以其能立即变现的有价证券以其现行市价作为现行市价作为评估值评估值不能立即收回的应收款，不能立即收回的应收款，应按账款数额估价应按账款数额估价能够立即变现的带息票据和有息能够立即变现的带息票据和有息债券，可以其面额加上持有期债券，可以其面额加上持有期间的利息作为评估值间的利息作为评估值24非非现现金金投投资资的的估估价价(续续)固定资产固定资产机器设备和房屋建筑物机器设备和房
21、屋建筑物无形资产无形资产收益现值法收益现值法25股股票票普通股股票普通股股票优先股股票优先股股票股东享有平等的权利、义务股东享有平等的权利、义务股利不固定股利不固定享有公司的所有权，享有公司的所有权，股利分配在优先股之后股利分配在优先股之后对公司剩余财产的请求权对公司剩余财产的请求权在优先股之后在优先股之后增发新股时，具有优先认购权增发新股时，具有优先认购权具有表决权具有表决权一般规定股票票面利率一般规定股票票面利率可在公司设立时或增发新股时发行可在公司设立时或增发新股时发行（多数国家）（多数国家）一般不具有表决权一般不具有表决权26（不）记名股票（不）记名股票（股东的名字股东的名字）股股票票
22、分分类类有（无）面额股票有（无）面额股票所持股票占公所持股票占公司发行在外的司发行在外的股票总面额比股票总面额比例大小决定权例大小决定权利和义务利和义务只有美国这样的发只有美国这样的发达国家才大面积发达国家才大面积发行无面额股票，因行无面额股票，因为这需要相当高的为这需要相当高的发行和管理、控制发行和管理、控制技术技术无面额股票亦称为无面额股票亦称为“分权股份分权股份”或或“比例股比例股”国家股国家股法人股法人股个人股个人股外资股外资股原始股原始股新股新股发行时间发行时间投资主体投资主体原始股和新股：同股同利同权原始股和新股：同股同利同权27（5）按发行对象和上市地区分类）按发行对象和上市地区
23、分类n分分为为：A种种股股票票，B种种股股票票、H种种股股票票、N种种股股票票、C种股票。种股票。nA种种股股票票是是供供我我国国个个人人或或法法人人买买卖卖的的，以以人人民民币币标标明明票面价值票面价值，以人民币认购和交易的股票；，以人民币认购和交易的股票；nB种种股股票票和和H种种股股票票是是以以人人民民币币标标明明面面值值但但以以外外币币认认购和交易的股票。购和交易的股票。nB种种股股票票在在深深圳圳、上上海海上上市市；上上海海B股股以以美美元元为为交交易易货币；深圳市场以港币为交易货币。货币；深圳市场以港币为交易货币。nN种在纽约发行；种在纽约发行；nC种种国有资产股。国有资产股。28
24、普普通通股股融融资资的的利利弊弊有利方面有利方面可长期使用的资本，只要企业不破产可长期使用的资本，只要企业不破产没有固定付息的负担，没有固定付息的负担，只有盈利才可能支付股息只有盈利才可能支付股息能增加企业资本实力和进一步能增加企业资本实力和进一步融资的弹性，同时也增加了企业的信誉融资的弹性，同时也增加了企业的信誉不利方面不利方面融资成本大，且股息不冲减应税所得融资成本大，且股息不冲减应税所得股东要求回报较高股东要求回报较高股权分散（向社会公开出售），股权分散（向社会公开出售），股权控制困难股权控制困难。信息公布制度，容易泄漏公司的商业机密信息公布制度，容易泄漏公司的商业机密29股权分散的例子
25、股权分散的例子n1999年年的的胜胜利利股股份份的的股股权权之之争争，广广东东通通百百惠惠公公司司通通过过二二级级市市场场和和拍拍卖卖方方式式，取取得得胜胜利利股股份份3630万万股股，其其中中2000年年2月月在在深深圳圳启启成成拍拍卖卖行行以以每每股股0.71元元的的价价格格买买入入630万股。暂时成为第一大股东，占总股本的万股。暂时成为第一大股东，占总股本的16.67。n山山东东胜胜邦邦企企业业有有限限公公司司公公司司，通通过过二二级级市市场场和和法法人人股股转转让让等等形形式式，截截至至2000年年3月月10日日，共共持持有有胜胜利利股股份份的的股股票票3778万万股股，占占公公司司总
26、总股股本本的的17.35，成成为为胜胜利利股股份份的的第第一一大大股股东东。胜胜邦邦企企业业的的法法定定代代表表人人徐徐建建国国，也也是是胜胜利股份的法定代表人。利股份的法定代表人。n在胜利股份召开股东大会之前，双方召开股权之争在胜利股份召开股东大会之前，双方召开股权之争。30股票发行的条件股票发行的条件（1）发行股票的发行股票的一般条件一般条件n向有关部门呈交申请文件；向有关部门呈交申请文件；n股份公司章程；股份公司章程；n发行股票发行股票申请申请书；书；n向证券主管机构等有关部门提出向证券主管机构等有关部门提出申请申请；n招股说明书；招股说明书；n股票承销协议；股票承销协议；n会计师事务所
27、审计的会计报告；会计师事务所审计的会计报告；n资产评估机构出据的资产评估报告书；资产评估机构出据的资产评估报告书；n资产评估确认机构关于资产评估的确认报告。资产评估确认机构关于资产评估的确认报告。资质资质发行销售发行销售31n应遵循的要求应遵循的要求n将资本划分为股份，每股金额相等；将资本划分为股份，每股金额相等；n股份采取股票的形式；股份采取股票的形式；n股股份份的的发发行行要要公公开开、公公平平、公公正正，同同股股同同权权，同同权权同利；同利；n同次发行的股票价格相同；同次发行的股票价格相同；n只只能能平平价价或或溢溢价价发发行行，不不许许折折价价发发行行；溢溢价价发发行行股股票票，须须经
28、经国国务务院院证证券券管管理理部部门门批批准准，所所得得溢溢价价款款列列入入公公司司资资本本公公积积金金。平平价价发发行行的的费费用用作作为为递递延延费费用用或开办费处理。或开办费处理。32(2）设立发行股票的特殊条件）设立发行股票的特殊条件n公司首次发行股票，还要具备一些特殊条件：公司首次发行股票，还要具备一些特殊条件：n发发起起人人认认缴缴和和社社会会公公开开募募集集的的股股本本达达到到法法定定资资本本最最低限额低限额；n募募集集设设立立方方式式时时，发发起起人人认认购购的的股股份份不不得得少少于于公公司司股份总数的股份总数的35，其余股份应向社会公开募集；，其余股份应向社会公开募集；n发
29、发起起人人应应有有5人人以以上上，其其中中须须有有过过半半数数在在中中国国境境内内有有住所；住所；n无形资产不超过公司注册资本的无形资产不超过公司注册资本的35。33国有企业改组为股份有限公司国有企业改组为股份有限公司n国国有有企企业业改改组组为为股股份份公公司司，发发起起人人可可少少于于5人人，但但应应采采取取募募集集设设立立方方式式发发行行股股票票，将将有有限限责责任任公司改制为股份有限公司。公司改制为股份有限公司。折合的股份资本总额应等于公司净资产额；折合的股份资本总额应等于公司净资产额；原原有有限限责责任任公公司司的的债债权权、债债务务由由变变更更后后的的股股份份公公司继承；司继承；3
30、4（3 3）增资发行新股的特殊条件）增资发行新股的特殊条件n按照我国公司法的规定，必须具备下列条件：按照我国公司法的规定，必须具备下列条件：n前一次发行的股份已募足，并前一次发行的股份已募足，并间隔一年间隔一年以上；以上；n最近最近3年内连续盈利；年内连续盈利；n公司近三年内财务会计文件公司近三年内财务会计文件无虚假无虚假记载；记载；n公司预期利润率可达同期银行存款利率。公司预期利润率可达同期银行存款利率。354 4、股票的发行方法股票的发行方法（1） 有偿增资有偿增资是是指指投投资资人人须须按按股股票票面面额额或或市市价价，用用现现金金或或实实物物购购买买股股票票。有有偿增资又可偿增资又可分
31、为公募发行、股东优先认购分为公募发行、股东优先认购。n公公募募发发行行是是指指向向社社会会公公众众公公开开招招募募认认购购股股票票，分分为为直直接接公公募募和和间接公募。间接公募。直直接接公公募募发发行行是是发发行行公公司司通通过过证证券券商商等等中中介介机机构构，向向社社会会公公众众发发售售股股票票，发发行行公公司司承承担担发发行行责责任任与与风风险险，证证券券商商不不负负担担风风险，只收取一定的险，只收取一定的手续费手续费。间间接接公公募募发发行行是是发发行行公公司司通通过过投投资资银银行行发发行行、包包销销。投投资资银银行行承承担担发发行行风风险险，由由投投资资银银行行先先将将股股票票购
32、购入入，再再售售与与社社会会公公众众。这这种种作作法法在在西西方方广广为为流流行行。在在美美国国，90以以上上的的新新股股票票是是采采用用这种办法发行的。这种办法发行的。36股东优先认购股东优先认购是发行公司对现有股东按一定比例配售新股的方式，是发行公司对现有股东按一定比例配售新股的方式，允许老股东购买新发行股票。允许老股东购买新发行股票。n如如：某某股股东东持持有有公公司司10000股股，该该公公司司向向老老股股东东配配售售比比例例为为10：3，他有权认购新股，他有权认购新股3000股。股。（2） 股东无偿配股股东无偿配股n目目的的不不在在增增资资，而而是是为为了了调调整整资资本本结结构构。
33、公公司司不不向向股股东东收收取取现现金或实物财产，而是无代价地将公司发行的股票配给股东。金或实物财产，而是无代价地将公司发行的股票配给股东。n按照国际惯例，无偿配股通常有三种具体做法：按照国际惯例，无偿配股通常有三种具体做法：无偿交付、股票派息、股票分割无偿交付、股票派息、股票分割。（3）有偿与无偿并行增股）有偿与无偿并行增股n股股份份公公司司发发行行新新股股时时，只只需需股股东东支支付付一一部部分分股股票票款款；其其余余部部分分由公司公积金抵充，即可获取一定量的新股。由公司公积金抵充，即可获取一定量的新股。375、股票的推销方式股票的推销方式（1）自自销销方方式式：直直接接将将股股票票出出售
34、售给给投投资资者者，而而不不经经过过证证券券经经营营机构承销。机构承销。n自自销销方方式式在在企企业业债债券券上上运运用用较较广广，而而在在股股票票发发行行上上并并不不普普遍遍，对对尚尚不不具具备备条条件件进进证证交交所所上上市市的的股股票票，企企业业往往往往自自销销，所所售售股股票的转让通过地区交易市场进行。票的转让通过地区交易市场进行。n如东阿阿胶，如东阿阿胶，1995年在当地自销。年在当地自销。（2）承承销销方方式式：发发行行公公司司将将股股票票销销售售业业务务委委托托给给证证券券承承销销机机构构代理。代理。n证证券券承承销销机机构构是是指指专专门门从从事事证证券券买买卖卖业业务务的的金
35、金融融中中介介机机构构，在在我我国国主主要要为为证证券券公公司司、信信托托投投资资公公司司等等，在在美美国国一一般般是是投投资资银银行。行。n我我国国规规定定，股股票票发发行行必必须须由由依依法法设设立立的的承承销销机机构构承承销销，一一般般是是证券公司，具有股票发行业务的综合性证券公司。证券公司，具有股票发行业务的综合性证券公司。38承销又分为包销和代销两种。承销又分为包销和代销两种。n包包销销：发发行行公公司司与与证证券券公公司司签签订订协协议议，全全权权委委托托证证券券公公司司代代销销股股票票。证证券券公公司司在在规规定定的的募募集集期期内内卖卖出出股股票票，如如果果卖卖不不出出去去，则
36、由证券公司全部买下。则由证券公司全部买下。例例如如：大大连连商商场场1997年年配配股股时时，由由君君安安证证券券包包销销，7元元一一股股，结果没有卖出，自己买进。结果没有卖出，自己买进。n优点：保证股票顺利卖出；足额募集资金；没有风险。优点：保证股票顺利卖出；足额募集资金；没有风险。缺缺点点：发发行行费费用用高高。承承销销商商得得到到发发行行价价与与买买入入价价的的差差价价或或折折价，和价，和/或认股配股、股票等形式的非现金报酬。或认股配股、股票等形式的非现金报酬。n代代销销：由由证证券券公公司司代代理理销销售售股股票票，卖卖不不出出去去的的，交交回回发发行行公公司，证券公司不承担任何责任。
37、司，证券公司不承担任何责任。根根据据我我国国规规定定，公公司司拟拟公公开开发发行行股股票票的的面面值值总总额额超超过过人人民民币币3000万万元元，或或预预期期销销售售总总金金额额超超过过5000万万元元，需需要要组组织织承承销销团承销。团承销。n承承销销团团由由两两个个以以上上承承销销机机构构组组成成，包包括括主主承承销销商商、副副主主承承销销商商和分销商。和分销商。39n承销商所起的作用承销商所起的作用：证明、监督、营销和风险承担证明、监督、营销和风险承担。（1）证明的作用使投资者确信发行价是公正的。承销商起到的）证明的作用使投资者确信发行价是公正的。承销商起到的作用通过销减投资者对公正性
38、的疑虑而可以提高发行人的价值，作用通过销减投资者对公正性的疑虑而可以提高发行人的价值，从而使发行人能卖个好价钱。从而使发行人能卖个好价钱。（2）承销商提供的是代表资本提供者和现有股东的集体监督。）承销商提供的是代表资本提供者和现有股东的集体监督。这样，在承销监督中，所有的股东按比例承担了成本并按比例享这样，在承销监督中，所有的股东按比例承担了成本并按比例享受了效益。受了效益。（3）承销商对收入的孜孜不倦的追求和法律义务是投资者的定）承销商对收入的孜孜不倦的追求和法律义务是投资者的定心丸。然而，使证明和监督作用更为可信的是承销商作为领导者心丸。然而，使证明和监督作用更为可信的是承销商作为领导者在
39、竞争残酷的资本市场中树立起的声誉。差价为证明和监督支付在竞争残酷的资本市场中树立起的声誉。差价为证明和监督支付“准租金准租金”，即代表了为，即代表了为“租用租用”声誉而支付的价格。声誉而支付的价格。（4）一旦发行开始，包销的承销商就承担了市场价低于发行价）一旦发行开始，包销的承销商就承担了市场价低于发行价且发行失败的损失，由于一般发行都能很快售罄，所以该风险很且发行失败的损失，由于一般发行都能很快售罄，所以该风险很小。小。406 6、股票发行价格的确定、股票发行价格的确定n股票的发行价格包括平价发行、溢价发行和折价发行。股票的发行价格包括平价发行、溢价发行和折价发行。平价发行：发行价格股票面值
40、平价发行：发行价格股票面值溢价发行：发行价格大于股票面值溢价发行：发行价格大于股票面值折价发行：发行价格低于股票面值折价发行：发行价格低于股票面值我国规定只能采取溢价或平价发行的方式。我国规定只能采取溢价或平价发行的方式。股票价格确定的方法主要包括：定价、竞价两种。股票价格确定的方法主要包括：定价、竞价两种。n我我国国A股股市市场场一一般般采采取取定定价价方方式式，根根据据证证监监会会确确定定的的市市盈盈率率标标准和发行公司的每股盈利水平，制定发行价格。准和发行公司的每股盈利水平，制定发行价格。n竞竞价价：是是由由投投资资者者根根据据发发行行公公司司的的财财务务状状况况和和盈盈利利状状况况，进
41、进行行投标竞价，确定发行价格。投标竞价，确定发行价格。例例如如香香港港的的科科技技板板市市场场，大大都都是是采采取取竞竞价价发发行行方方式式，由由投投资资者者竞价确定股票价格。竞价确定股票价格。417 7、股利分配政策、股利分配政策n股股利利是是对对股股东东的的回回报报，股股利利分分配配政政策策是是研研究究如如何何合合理理分分配配股股利利，才能使股东获得最大收益的政策。才能使股东获得最大收益的政策。股东收益最大应包括股利收入和资本收入。股东收益最大应包括股利收入和资本收入。由由于于支支付付给给股股东东的的股股息息是是眼眼前前利利益益，用用税税后后利利润润补补充充企企业业投投资资股东的长远利益，
42、必须两方面兼顾，才能满足不同股东的偏好。股东的长远利益，必须两方面兼顾，才能满足不同股东的偏好。（1）股利政策影响因素（内部和外部）股利政策影响因素（内部和外部）n内部因素主要指股东施加影响的因素：内部因素主要指股东施加影响的因素：股东结构：看重眼前收益和看重长远收益。股东结构：看重眼前收益和看重长远收益。哪类股东控制的股权大，对股利分配影响就大。哪类股东控制的股权大，对股利分配影响就大。资资本本结结构构控控制制：企企业业要要维维持持目目标标资资本本结结构构就就要要在在企企业业发发展展时时安安排排相相应应的的利利润润留留成成。它它是是影影响响股股利利是是否否分分配配和和分分配配多多少少的的重重
43、要制约因素。要制约因素。42n对企业价值的考虑对企业价值的考虑n股股利利政政策策在在理理论论上上有有三三种种流流派派，都都是是从从利利息息收收益益和和资资本本收收益益对对企业价值影响的角度出发。企业价值影响的角度出发。 米勒和莫迪格朗尼米勒和莫迪格朗尼 观点观点股息收益与资本收益无差别理论：股息收益与资本收益无差别理论：企企业业价价值值不不受受股股息息改改变变的的影影响响，以以什什么么方方式式回回报报股股东东，只只是是在在既定既定K（股票的回报率）基础上的不同分配问题。股票的回报率）基础上的不同分配问题。n戈登和林特纳戈登和林特纳 观点观点股息收益重于资本收益理论股息收益重于资本收益理论即当前
44、利益高于长远利益。即当前利益高于长远利益。n税差观点税差观点资本收益重于股息收益。资本收益重于股息收益。即长远利益高于当前利益。即长远利益高于当前利益。（所谓两面派律师的观点）（所谓两面派律师的观点）n（2）影响股息政策的外在因素）影响股息政策的外在因素：n外部投资机会多少外部投资机会多少n各种限制性因素各种限制性因素例如：来自政府的和债权人的影响。例如：来自政府的和债权人的影响。43三、股票上市三、股票上市n股股票票上上市市是是指指股股份份有有限限公公司司公公开开发发行行的的股股票票，符符合合规规定定条条件件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象
45、。n经经批批准准在在证证券券交交易易所所上上市市交交易易的的股股票票，称称为为上上市市股股票票；其其股股份份有限公司称为上市公司。有限公司称为上市公司。n股股份份公公司司申申请请股股票票上上市市，基基本本目目的的是是为为了了增增强强本本公公司司股股票票的的吸吸引引力力，形形成成稳稳定定的的资资本本来来源源，能能在在更更大大范范围围内内筹筹措措大大量量资资本本，股票上市对上市公司而言，具有重要意义：股票上市对上市公司而言，具有重要意义：（1）提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；）提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；（2）促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；）促
46、进公司股权的社会化，防止股权过于集中；（3）提高公司的知名度；）提高公司的知名度；（4）有助于确定公司增发新股的发行价格；）有助于确定公司增发新股的发行价格；（5）便便于于确确定定公公司司的的价价值值，以以利利于于促促进进公公司司实实现现财财富富最最大大化化目目的。的。44n股票上市对公司不利，主要是：股票上市对公司不利，主要是：（1）各种各种“公开公开”的要求可能会暴露公司的商业秘密；的要求可能会暴露公司的商业秘密；（2）股市的人为波动可能歪曲公司的实际状况，损害公司形象；）股市的人为波动可能歪曲公司的实际状况，损害公司形象；（3）可能分散公司的控制权。）可能分散公司的控制权。因此，有些公司
47、即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会。因此，有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会。1 1、股票上市的条件、股票上市的条件n股股票票上上市市条条件件也也称称股股票票上上市市标标准准，是是指指对对申申请请上上市市的的公公司司必必须须满足的规定或要求。满足的规定或要求。n按按照照国国际际惯惯例例，股股票票上上市市的的条条件件，一一般般有有开开业业时时间间、资资产产规规模模、股本总额、持续盈利能力、股权分散程度、股票市价等。股本总额、持续盈利能力、股权分散程度、股票市价等。n各国对股票上市条件都规定了具体的数量标准。各国对股票上市条件都规定了具体的数量标准。n我我国国公公司司法法规规定定，
48、股股份份有有限限公公司司申申请请其其股股票票上上市市，必必须须符符合合下下列条件：列条件：45（1）股票）股票经国务院证券管理部门批准经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；已向社会公开发行；（2）公司股本总额不少于人民币）公司股本总额不少于人民币5000万元；万元；（3）开开业业时时间间在在3年年以以上上，最最近近三三年年连连续续盈盈利利；原原国国有有企企业业依依法法改改组组而而设设立立的的，或或者者本本法法实实施施后后新新组组建建成成立立，其其主主要要发发起起人人为为国有大中型企业的，可连续计算；例如大连金牛等。国有大中型企业的，可连续计算；例如大连金牛等。（4）持持有有股股票票面面价价
49、值值达达人人民民币币1000元元以以上上的的股股东东人人数数不不少少于于1000人人；公公司司股股本本总总额额超超过过人人民民币币4亿亿元元的的，其其向向社社会会公公开开发行股份的比例为发行股份的比例为15以上；以上；（5）公公司司在在最最近近3年年内内无无重重大大违违法法行行为为，财财务务会会计计报报告告无无虚虚假假记记载；载；（6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。462 2、美国纽约证券交易所规定的上市条件是、美国纽约证券交易所规定的上市条件是：（1）公公司司在在最最近近一一年年的的税税前前盈盈利利不不低低于于250万万美美元元，最最近近2年年的的税前盈利每年不低于税前盈利每
50、年不低于200万美元；万美元；（2）公公司司有有形形资资产产净净值值不不少少于于1600万万美美元元，不不足足此此额额的的可可以以用用上市股票的总价值补足；上市股票的总价值补足；（3）公众拥有的股票按市价计算不少于）公众拥有的股票按市价计算不少于1600万美元；万美元；（4）最最少少有有100万万股股份份由由公公众众持持有有，并并且且最最少少有有2000名名持持有有1000股份以上的股东。股份以上的股东。n除除了了上上述述条条件件以以外外，各各国国一一般般都都要要求求上上市市公公司司定定期期、及及时时地地公公开其财务状况和经营情况，定期提供会计报表开其财务状况和经营情况，定期提供会计报表。n我
51、我国国公公司司法法要要求求上上市市公公司司每每年年公公布布一一次次财财务务会会计计报报告告，年年终终的的会会计计报报告告必必须须经经过过审审计计。半半年年公公布布期期中中会会计计报报表表，中中报报可可以以不不用审计。用审计。n欧美各国通常要求上市公司按季度提供会计报表。欧美各国通常要求上市公司按季度提供会计报表。n我国从我国从2002年年4月月1日起，要求按季度公布报表。日起，要求按季度公布报表。47四、四、 发行优先股发行优先股1、优先股的特征优先股的特征n（1）优先分配固定红利；）优先分配固定红利；n（2）优先分配公司剩余财产；）优先分配公司剩余财产；n（3）优先股股东一般）优先股股东一般
52、没有表决权没有表决权；n（4）优先股）优先股可由公司赎回可由公司赎回。2、优先股的种类优先股的种类n（1）累积优先股和非累积优先股；利润累计分配。）累积优先股和非累积优先股；利润累计分配。n（2）参与优先股和非参与优先股；参与与普通股股东剩余）参与优先股和非参与优先股；参与与普通股股东剩余利润的分配。利润的分配。n（3）可调换优先股和不可调换优先股；与普通股之间转换。）可调换优先股和不可调换优先股；与普通股之间转换。n（4）可赎回优先股和不可赎回优先股可赎回优先股和不可赎回优先股。向股票特向股票特征倾斜征倾斜向债券特向债券特征倾斜征倾斜483、优先股融资的利弊（1）有利条件）有利条件n无固定到
53、期日，不用偿付本金；无固定到期日，不用偿付本金；n股利的支付既固定又有一定的灵活性；股利的支付既固定又有一定的灵活性；n保持普通股股东对公司的控制权；保持普通股股东对公司的控制权；n发发行行优优先先股股，自自有有资资本本实实力力增增强强，公公司司举举绩绩能能力力提提高，信誉高，信誉好。好。（2）不利条件）不利条件n股息在税后支付，成本高；股息在税后支付，成本高；n股股息息固固定定，收收益益上上升升时时有有利利，但但收收益益下下降降时时不不利利。有时会成为公司一项沉重的财务负担。有时会成为公司一项沉重的财务负担。49第三节第三节 债务筹资债务筹资n债债务务筹筹资资是是指指利利用用负负债债进进行行
54、的的筹筹资资活活动动。按按照照期期限限长短，可以分为长短，可以分为短期借入资金短期借入资金和和长期借入资金长期借入资金。一、一、 短期借入资金的筹集短期借入资金的筹集n短短期期债债务务资资金金是是指指企企业业借借入入的的期期限限在在1年年以以内内的的各各种种资金。包括商业信用、短期借款和短期融资券等。资金。包括商业信用、短期借款和短期融资券等。1、 商业信用商业信用n商商业业信信用用是是指指商商品品交交易易中中以以延延期期付付款款或或预预收收货货款款方方式进行购销活动而形成的借贷关系。式进行购销活动而形成的借贷关系。n商商业业信信用用产产生生于于银银行行信信用用之之前前。包包括括：应应付付账账
55、款款、应付票据、应收账款和商业承兑汇票等。应付票据、应收账款和商业承兑汇票等。50（1 1） 应付账款应付账款n应付账款是指由于赊购商品而形成的信用。应付账款是指由于赊购商品而形成的信用。n应应付付账账款款一一般般可可以以享享受受现现金金折折扣扣优优惠惠，信信用用条条件件按按其其是是否否负负担担代代价价，分分为为免免费费信信用用、有有代代价价信信用用和和展期信用展期信用。n免免费费信信用用：买买方方企企业业在在规规定定的的折折扣扣期期内内享享受受折折扣扣而获得的信用；放弃折扣成本。而获得的信用；放弃折扣成本。n展展期期信信用用：买买方方企企业业在在规规定定的的信信用用期期限限届届满满后后推推迟
56、付款迟付款而强制取得的信用，这是违反常规的作法。而强制取得的信用，这是违反常规的作法。51（2 2） 应付票据应付票据n应应付付票票据据是是一一种种有有凭凭据据的的商商业业信信用用形形式式。是是买买方方根根据据购购销销合合同同，向向卖卖方方开开出出或或承承兑兑的的商商业业票票据据，从从而而延延期期付付款款的的一一种种信信用用。它它是是以以票票据据取取代代无无任任何何凭凭证证的信用方式的信用方式。应付票据的支付期最长不超过。应付票据的支付期最长不超过9个月。个月。n应应付付票票据据可可以以带带息息，也也可可以以不不带带息息，即即使使带带息息，其其票票面面利利息息也也低低于于银银行行借借款款利利息
57、息，因因此此其其筹筹资资成成本本较较低。但是到期时必须偿还应付票据的到期值。低。但是到期时必须偿还应付票据的到期值。522、 短期借款的取得短期借款的取得n企企业业举举借借短短期期借借款款，必必须须提提出出申申请请，经经过过审审查查同同意意后后，借借贷贷双双方方签签订订借借款款合合同同，注注明明借借款款的的用用途途、金金额额、利利率、期限、还款方式、违约责任等率、期限、还款方式、违约责任等。3 3、短期借款的信用条件、短期借款的信用条件n（1）信用额度）信用额度n信信用用额额度度是是借借款款企企业业与与银银行行之之间间协协议议（正正式式或或非非正正式式）规定企业借款的最高限额。规定企业借款的最
58、高限额。在在正正式式协协议议下下，银银行行要要承承担担按按最最高高限限额额保保证证贷贷款款的法律义务。的法律义务。在在非非正正式式协协议议下下，银银行行不不承承担担按按最最高高限限额额保保证证贷贷款的法律义务。款的法律义务。53n（2 2）周转信贷协定）周转信贷协定周周转转信信贷贷协协定定是是一一种种正正式式的的信信用用额额度度。经经常常为为大大公司公司使用。使用。与与一一般般信信用用额额度度不不同同，银银行行对对周周转转信信用用额额度度负负有有法法律律责责任任，并并因因此此向向企企业业收收取取一一定定的的承承诺诺费费用用（按按未未使使用余额的一定比例收取）。用余额的一定比例收取）。n例例如如
59、：某某银银行行向向四四川川某某上上市市公公司司提提供供30亿亿元元的的周周转转信信贷贷额额，期期限限1年年，当当年年该该公公司司使使用用了了25亿亿元元，其其余余的的5亿亿元元按按照照规规定定应应该该支支付付2的的承承诺诺费费。该该公公司向该银行支付承诺费司向该银行支付承诺费100万万54（3 3） 补偿性余额补偿性余额n补补偿偿性性余余额额：银银行行要要求求借借款款企企业业将将借借款款资资金金的的1020最低存款余额留存银行。最低存款余额留存银行。银行的主要目的是降低贷款风险，补偿遭受的损失。银行的主要目的是降低贷款风险，补偿遭受的损失。例例如如：某某企企业业需需8万万元元资资金金以以清清偿
60、偿到到期期债债务务，而而需需要要维维持持20的的补补偿偿性性余余额额，则则为为获获8万万元元需需借借款款10万万元：元：108/（120）在在这这种种情情况况下下，如如名名义义利利率率为为8，而而实实际际利利率率为为10：55用法律或奖惩、抵押等措施使信用的链条牢固用法律或奖惩、抵押等措施使信用的链条牢固银行银行企业企业564 4、短期担保借款n企企业业向向银银行行提提供供担担保保品品方方能能取取得得短短期期贷贷款款的的短短期期借借款。款。n一一般般可可作作为为短短期期贷贷款款的的担担保保品品有有：应应收收账账款款、应应收收票据和存货票据和存货等。等。（1）应收账款担保借款）应收账款担保借款n
61、借款企业以其应收账款的债权作为借款担保品。借款企业以其应收账款的债权作为借款担保品。n运运用用应应收收账账款款抵抵押押的的形形式式来来获获取取短短期期借借款款，借借款款企企业仍要承担应收账款的违约责任，业仍要承担应收账款的违约责任，即即连带责任连带责任。57（2）应收票据借款）应收票据借款n票票据据贴贴现现一一般般是是指指企企业业将将持持有有的的未未到到期期的的应应收收票票据据交交付付贴贴现现银银行行兑兑付付现现金金。它它产产生生于于商商业业信信用用，但但在在贴现时又转化为银行信用。贴现时又转化为银行信用。n企业仍要承担应收票据的违约风险。企业仍要承担应收票据的违约风险。（3）存货担保借款）存
62、货担保借款n贷贷款款银银行行通通常常要要求求借借款款企企业业提提供供有有市市场场销销路路且且易易于于变现的存货作为借款的担保品。变现的存货作为借款的担保品。585 5、银行贴现、银行贴现n银银行行贴贴现现是是企企业业将将未未到到期期的的商商业业票票据据提提交交银银行行，在在扣除贴现后取得货币的一种银行信用业务。扣除贴现后取得货币的一种银行信用业务。n银银行行贴贴现现是是根根据据现现行行规规定定，按按单单利利方方法法计计算算的的，具具体可分为以下两种情况：体可分为以下两种情况：（1）无息票据的银行贴现）无息票据的银行贴现（2）有息票据的银行贴现）有息票据的银行贴现596 6、短期借款成本、短期借
63、款成本n银银行行向向企企业业提提供供贴贴现现贷贷款款，即即银银行行向向企企业业发发放放的的贷贷款款，首首先先扣扣除除利利息息，将将余余额额提提供供给给企企业业。企企业业实实际际得到的资金少于贷款额。借款成本如下：得到的资金少于贷款额。借款成本如下：60三、三、 发行短期融资券发行短期融资券n我我国国1987年年由由中中国国人人民民银银行行上上海海市市分分行行颁颁布布了了“企企业短期融资券管理办法业短期融资券管理办法”，并于，并于1989年在全国推广。年在全国推广。n我我国国的的短短期期融融资资券券只只能能在在确确实实存存在在短短期期资资金金需需要要时时，经过批准方可使用。经过批准方可使用。n每
64、每次次发发行行限限额额在在500万万元元3000万万元元之之间间。短短期期融融资资券券的的期期限限有有3、6、9个个月月。利利率率低低于于1年年期期定定期期存存款利率。款利率。n每每次次发发行行限限额额在在500万万元元3000万万元元之之间间。短短期期融融资资券券的的期期限限有有3、6、9个个月月。利利率率低低于于1年年期期定定期期存存款利率。款利率。61四、四、 长期资金筹集长期资金筹集n长期资金筹集是指企业筹集的期限在长期资金筹集是指企业筹集的期限在1年以上的资金。年以上的资金。其其特点特点是：是：n筹资数额较大；筹资数额较大；n偿还期限较长；偿还期限较长；n筹资成本较高；筹资成本较高；
65、n长期资金筹集分为：长期借款、发行债券、租赁等。长期资金筹集分为：长期借款、发行债券、租赁等。62n长长期期借借款款是是指指企企业业向向银银行行等等金金融融机机构构以以及及向向其其他他单单位借入的、期限在一年以上的各种借款。位借入的、期限在一年以上的各种借款。（1）长期借款的）长期借款的种类种类分类标准分类标准分类结果分类结果提供贷款机构提供贷款机构政策性贷款、商业性银行贷款、其他金融机政策性贷款、商业性银行贷款、其他金融机构贷款构贷款有无抵押品有无抵押品抵押贷款、信用贷款抵押贷款、信用贷款贷款用途贷款用途基本建设贷款、更新改造贷款、出口信贷基本建设贷款、更新改造贷款、出口信贷632 2、 发
66、行债券发行债券n债债券券是是债债务务人人为为筹筹集集资资金金而而发发行行的的，约约定定在在一一定定期期限内向债权人还本付息的有价证券。限内向债权人还本付息的有价证券。（1）债券的）债券的种类分类标准分类标准分类结果分类结果是否记名是否记名记名债券、无记名债券记名债券、无记名债券是否抵押品是否抵押品抵押债券、信用债券抵押债券、信用债券利率是否固定利率是否固定固定利率债券、浮动利率债券固定利率债券、浮动利率债券参与性参与性参与公司债券、非参与公司债券（盈余分配）参与公司债券、非参与公司债券（盈余分配）到期性到期性一次到期债券、分期到期债券一次到期债券、分期到期债券流通性流通性可流通债券、非流通债券
67、可流通债券、非流通债券其他其他可转换债券、公司收益债券、附认股权债券可转换债券、公司收益债券、附认股权债券64 可转换债券可转换债券n特点特点 可以转换成股票，并具有债券性质。可以转换成股票，并具有债券性质。n优点优点 企业：融资成本低，企业：融资成本低，0.8%-1.5%0.8%-1.5%之间；之间； 培养潜在股东。培养潜在股东。 投资者：有稳定利息收入；投资者：有稳定利息收入； 能带来潜在股票升值。能带来潜在股票升值。65n可转换债券的有利和不利影响可转换债券的有利和不利影响 公司在随后表现差劲公司在随后表现差劲 公司在随后表现出公司在随后表现出色色可转换债券可转换债券股价低，不会转换股价
68、低，不会转换股价高，会被转股价高，会被转换换与纯粹债券与纯粹债券因为利息低，是便宜的因为利息低，是便宜的转换，现有股份稀转换，现有股份稀释释比较比较 融资方式融资方式融资成本高融资成本高与普通与普通股股因为公司本可以按较高因为公司本可以按较高转换时，公司实转换时，公司实际际比较比较价格发行股票，可转换价格发行股票，可转换上是按较高价格上是按较高价格发发债券融资昂贵债券融资昂贵行股票，融资成本低行股票，融资成本低 66n发行可转债公司的特点发行可转债公司的特点： 1、其债券信用等级低于其他公司；、其债券信用等级低于其他公司；2、对于高成长和高杠杆的公司来说，他们更倾向于、对于高成长和高杠杆的公司
69、来说，他们更倾向于发行可转换债券；发行可转换债券；3、可转换债券一般都是次级债券，而且一般无担保。、可转换债券一般都是次级债券，而且一般无担保。67债券新品种债券新品种负息债券负息债券n发行公司：美国柏克夏海瑟威公司发行公司：美国柏克夏海瑟威公司n公司创始人：沃伦公司创始人：沃伦.巴菲特巴菲特n债券创意：美国高盛公司债券创意：美国高盛公司n债券规则：债券有效期债券规则：债券有效期5年，年息年，年息3%，附认股权，附认股权，在在5年内投资者可以以每股年内投资者可以以每股89585美元的价格购买美元的价格购买1股公司股票，公司股票目前价格为股公司股票，公司股票目前价格为77900美元，美元，溢价溢
70、价15%。n如果持有人想认购的话，必须付给公司如果持有人想认购的话，必须付给公司3.75%的年的年息，即一年的利息为息，即一年的利息为-0.75%.n发行结果：预定发行发行结果：预定发行2.5亿元，最后发行亿元，最后发行4亿元，由亿元，由于认购热烈，还可能增发于认购热烈，还可能增发1亿元。亿元。68（2）发行债券的资格与条件）发行债券的资格与条件n发行债券的资格发行债券的资格：我我国国公公司司法法规规定定：股股份份有有限限公公司司、国国有有独独资资公公司司和和2个个以以上上的的国国有有企企业业或或2个个以以上上的的国国有有投投资资主主体体投投资资设设立立的的有有限限责责任任公公司司，有权发行债
71、券。有权发行债券。n发行债券的条件：发行债券的条件：根据我国公司法的规定，发行债券条件如下：根据我国公司法的规定，发行债券条件如下：股股份份公公司司净净资资产产不不低低于于3000万万元元，有有限限责责任任公公司司不不低低于于6000万元；万元；累计债券总额不超过公司净资产的累计债券总额不超过公司净资产的40；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年利息；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年利息；筹集的资金投入符合国家产业政策；筹集的资金投入符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院规定的水平；债券的利率不超过国务院规定的水平；国务院规定的其他条件。国务院规定的其他条件。69（3 3）债
72、券的发行程序）债券的发行程序 n作出发行债券的作出发行债券的决议决议；n提出发行债券的提出发行债券的申请申请；n公告债券公告债券募集办法募集办法；n委托证券机构发售委托证券机构发售；n交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。（4 4）债券发行价格的确定）债券发行价格的确定n公公司司债债券券发发行行价价格格是是发发行行公公司司（或或其其承承销销机机构构）发发行行债债券券时时的的价价格格，亦亦即即投投资资者者向向发发行行公公司司认认购购其其所所发发行行债债券券时时实实际际支支付付的的价格。价格。n决定债券发行价格的因素：决定债券发行价格的因素：n债券面额债券面额
73、最基本因素；最基本因素；n票面利率票面利率利率越高，发行价格越高；利率越高，发行价格越高；n市场利率市场利率市场利率越高，发行价格越低；市场利率越高，发行价格越低；n债券期限债券期限越长，价格越高。越长，价格越高。70n 债券发行价格的计算公式债券发行价格的计算公式：n债券发行价格债券发行价格n也就是采取折现的办法，求取债券发行价格。也就是采取折现的办法，求取债券发行价格。例例如如：某某公公司司发发行行面面额额为为1000元元的的债债券券，票票面面利利率率为为10，期期限限10年年，每每年年末末付付息息一一次次。其其发发行行价格如下：价格如下：市场利率市场利率10时，发行价格为时，发行价格为1
74、000元；元；市场利率为市场利率为8时，发行价格时，发行价格1134元；元；市场利率为市场利率为12时，发行价格为时，发行价格为886元。元。71（5 5）债券的信用评级）债券的信用评级n债债券券评评级级的的意意义义：债债券券的的信信用用等等级级，对对于于发发行行公公司司和和投投资资者者都都有有重重要要的的影影响响，它它直直接接影影响响公公司司发发行行债债券的效果和投资者的投资选择。券的效果和投资者的投资选择。n债债券券的的评评级级制制度度最最早早源源于于美美国国。1909年年，美美国国人人约约翰翰.穆穆迪迪首首先先采采用用了了债债券券评评级级法法。从从此此，债债券券评评级级的的方法开始推广。
75、方法开始推广。72n根根据据中中国国人人民民银银行行的的规规定定，凡凡是是向向社社会会公公开开发发行行的的企企业业债债券券，需需由由中中国国人人民民银银行行及及其其授授权权的的分分行行指指定定的资信评级机构或者公证机构进行评信。的资信评级机构或者公证机构进行评信。n下下面面介介绍绍的的是是国国外外流流行行的的债债券券信信用用等等级级、债债券券评评级级程序和方法。程序和方法。n债券的信用等级债券的信用等级n债债券券的的信信用用等等级级表表示示债债券券质质量量的的优优劣劣，反反映映债债券券偿偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。n国国外外流流行行的的债债券券
76、等等级级，一一般般分分为为3等等9级级。这这是是由由国国际际上上著著名名美美国国穆穆迪迪投投资资服服务务公公司司和和标标准准普普尔尔公公司司分分别采用的。别采用的。73标准普尔标准普尔穆迪公司穆迪公司AAA最高级最高级Aaa最高质量最高质量AA高级高级Aa高质量高质量A上中级上中级A上中质量上中质量BBB中级中级Baa下中质量下中质量BB中下级中下级Ba具有投机因素具有投机因素B投机级投机级B通通常常不不值值得得投投资资CCC完全投机级完全投机级Caa可能违约可能违约CC最大投机级最大投机级Ca高高级级投投资资级级，经常违约经常违约C规规定定盈盈利利付付息息但是未能付息但是未能付息C最低级最低
77、级高等级较高级投机级低级74n债券的评级程序（包括三个方面的内容）债券的评级程序（包括三个方面的内容）n 发行公司提出评级申请；发行公司提出评级申请；提出申请时要提供如下材料：提出申请时要提供如下材料：公公司司概概况况；财财务务状状况况与与计计划划；长长期期债债务务与与自自有有资资本本的结构；债券发行概要等。的结构；债券发行概要等。n评级机构评定债券等级：评级机构评定债券等级：评评级级时时要要有有三三方方面面的的专专家家（产产业业研研究究专专家家、财财务务分分析析专专家家、经经济济专专家家）和和发发行行公公司司共共同同参参加加。评评级级结结果要征得发行公司同意。果要征得发行公司同意。如如果果发
78、发行行公公可可不不同同意意评评级级结结果果，可可申申明明理理由由提提请请重重评评更更改改等等级级，申申请请重重评评更更改改只只能能一一次次。第第二二次次评评定定的结果不能更改的结果不能更改。评定的债券级别要向社会公布。评定的债券级别要向社会公布。75我我国国的的评评信信机机构构在在企企业业债债券券信信用用评评级级工工作作中中，一一般般主主要要考考查查：企企业业概概况况、企企业业素素质质、财财务务质质量量、投投资资项项目目状状况况、项项目目发发展展前前景景和偿债能力等。和偿债能力等。债券等级评价指标表债券等级评价指标表评价指标评价指标具体内容具体内容指标权重指标权重企业素质企业素质领导者素质、企
79、业管理状况、竞争能力领导者素质、企业管理状况、竞争能力10财务质量财务质量资金实力、资金信用、周转能力、盈利能力、等资金实力、资金信用、周转能力、盈利能力、等35项目状况项目状况项目科可行性、项目重要性项目科可行性、项目重要性15项目前景项目前景行业地位、市场竞争能力、发展潜力行业地位、市场竞争能力、发展潜力10偿债能力偿债能力偿债资金来源、债务偿还能力、短期、长期等偿债资金来源、债务偿还能力、短期、长期等30综合评定综合评定100763 3、 租赁筹资租赁筹资n租租赁赁是是出出租租人人以以收收取取租租金金为为条条件件，在在契契约约或或合合同同规规定定的的期期限限内内，将将资资产产租租赁赁给给
80、承承租租人人使使用用的的一一种种经经济济行为。行为。n租租赁赁实实质质上上也也具具有有借借款款性性质质，但但它它涉涉及及的的是是物物而而不不是钱是钱，租赁对象物大多为设备等，租赁对象物大多为设备等固定资产固定资产。n租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。（1）租赁的种类）租赁的种类n营运赁租营运赁租含含义义：营营运运租租赁赁又又称称经经营营租租赁赁、服服务务租租赁赁，是是由由出出租租人人向向承承租租企企业业提提供供租租赁赁设设备备，并并提提供供设设备备维维修修保保养等业务。养等业务。77n融资祖赁融资祖赁融融资资租租赁赁又又称称财财务务租租赁赁，是是指指租
81、租赁赁公公司司按按照照承承租租企企业业的的要要求求出出资资购购买买设设备备，并并在在契契约约或或合合同同规规定定的的较较长长期期限限内内提提供给承租企业使用的信用性业务。供给承租企业使用的信用性业务。 特点：特点：n承承租租企企业业提提出出申申请请，租租赁赁公公司司融融资资购购进进设设备备，租租赁赁给给承承租租企业；企业；n租赁期限较长，大多为设备使用寿命的一半以上；租赁期限较长，大多为设备使用寿命的一半以上；n租赁合同比较稳定，在租期内未经双方同意，不能中途解约；租赁合同比较稳定，在租期内未经双方同意，不能中途解约；n承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；承租企业负责设备的维
82、修保养和保险，但无权自行拆卸改装；n租租赁赁期期满满时时，按按事事先先约约定定办办法法处处置置设设备备，一一般般由由承承租租人人出出资资购买。购买。78（2） 租金的确定租金的确定n平平均均分分摊摊法法：不不考考虑虑资资金金的的时时间间价价值值，将将资资金金在在租租赁期间内平均分摊。赁期间内平均分摊。n例例如如：某某公公司司1998年年1月月从从租租赁赁公公司司租租入入一一套套设设备备，价价值值1000万万元元，租租期期10年年，残残值值为为100万万元元。年年利利率率为为10，手手续续费费为为2，租租金金每每年年末末支支付付一一次次，按照总的设备款项支付租赁费和手续费。按照总的设备款项支付租
83、赁费和手续费。企业每年支付租金企业每年支付租金79企业每年支付租金企业每年支付租金n等等额额年年金金法法：考考虑虑资资金金时时间间价价值值，运运用用年年金金现现值值方方法支付租金。法支付租金。已知现值（设备购买价款），求取年金。已知现值（设备购买价款），求取年金。公式：公式：每年支付租金每年支付租金例例如如：企企业业租租入入设设备备一一台台，价价款款50万万元元，租租期期5年年，残残值值0万万元元。按按照照设设备备价价款款支支付付，利利息息年年利利率率10，手续费手续费2，每年末支付一次。，每年末支付一次。i=12,n=5年。年。每年支付租金每年支付租金500.3316.5（万元）（万元）80
84、第四节第四节 筹集风险资金筹集风险资金n风风险险投投资资活活动动起起源源于于美美国国，是是一一种种向向极极具具发发展展潜潜力力的的新新建建企企业业或或科科技技项项目目提提供供股股权权资资本本的的投投资资行行为为，目目的的是是期期望望通通过过项项目目（企企业业）的的高高成成长长性性，取取得得高高额额中中长长期期收收益益。例例如如：苹苹果果公公司司、微微软软公公司司、YAHOO、中中国国的的SINA（新新浪浪）、裕裕兴兴电电脑脑公公司司等等，都都是是在在风风险险投投资资资资金金的的扶扶持持下下不不断断扩扩张张。大大连连的的明明臣臣氟氟涂涂料料公公司司也也是是得得到到赛赛博博基基金金和和大大连连科技
85、风险投资公司的风险投资资金科技风险投资公司的风险投资资金3500万元。万元。81一、风险投资（又称为创业投资）定义一、风险投资（又称为创业投资）定义：n1美美国国风风险险投投资资协协会会的的定定义义：风风险险投投资资是是对对新新兴兴的的有巨大市场潜力的企业的一种股权资本投资。有巨大市场潜力的企业的一种股权资本投资。n2世世界界经经合合组组织织科科技技政政策策委委员员会会的的定定义义：风风险险投投资资是是一一种种向向极极具具发发展展潜潜力力的的新新建建企企业业或或中中心心企企业业提提供供股权资本的投资行为。股权资本的投资行为。n3国国内内对对风风险险投投资资的的定定义义：风风险险投投资资是是向向
86、新新创创建建的的或或成成长长中中的的高高新新技技术术企企业业提提供供股股权权资资本本，并并为为其其提提供供管管理理和和经经营营服服务务，期期望望在在企企业业发发展展到到成成熟熟之之后后，通过股权转让获取高额中长期收益的投资方式。通过股权转让获取高额中长期收益的投资方式。82二、风险投资特征：二、风险投资特征：n1投投资资对对象象：多多为为处处于于创创业业期期的的中中小小型型企企业业，而而且且多多为为高高新新技技术术企企业；业；n2投投资资期期限限：在在35年年以以上上，投投资资方方式式一一般般为为股股权权投投资资，通通常常占占被被投投资资企企业业15%20%的的股股权权，而而不不要要求求取取得
87、得控控股股权权，也也不不需需要要任任何何担保或抵押；担保或抵押；n3投投资资决决策策：建建立立在在高高度度专专业业化化和和程程序序化化的的专专家家评评估估决决策策的的基基础础之之上；上；n4风风险险投投资资人人与与被被投投资资者者之之间间关关系系：是是同同舟舟共共济济。投投资资人人积积极极参参与与被投资企业的经营管理，提供增值服务；被投资企业的经营管理，提供增值服务；n5投投资资策策略略：根根据据被被投投资资企企业业的的发发展展的的不不同同阶阶段段（如如种种子子期期、创创建建期期、成成长长期期、扩扩张张期期、成成熟熟期期）。决决定定投投资资方方式式、规规模模、强强度度和和不不同同投资组合或中止
88、合作等，以达到降低投资风险的目的；投资组合或中止合作等，以达到降低投资风险的目的；n6投投资资回回报报：获获得得投投资资红红利利不不是是风风险险投投资资资资金金追追求求的的目目标标，更更不不是是其其主主要要获获利利手手段段，而而是是通通过过被被投投资资企企业业上上市市、收收购购、兼兼并并或或其其他他股股权权转让方式撤出投资资本金转让方式撤出投资资本金，在产权流动中实现投资增值回报在产权流动中实现投资增值回报。83三、三、风险投资与银行贷款、一般投资的区别风险投资与银行贷款、一般投资的区别：抵抵 押押资产资产与被投资与被投资者的关系者的关系回报方式回报方式时间时间考虑重点考虑重点风险投资风险投资
89、无无同舟共济同舟共济转让股权转让股权中长期中长期企业企业发展前景发展前景银行贷款银行贷款有有不参与不参与利息利息短期短期企业企业有无资产有无资产一般投资一般投资无无控股控股红利股息红利股息长期长期能否能否控股企业控股企业84n投投资资期期限限：从从开开始始投投资资到到撤撤出出一一般般需需要要35年年。美美国国对对433个个被被投投资资企企业业加加权权平平均均后后,创创业业投投资资的的年年回回报报率率为为20%。n撤出形式撤出形式平均周期平均周期平均收益率平均收益率公开上市公开上市4.2年年610%被大公司兼并被大公司兼并3.7年年70%公司自行收购公司自行收购4.7年年110%清算清算4.1年
90、年-80%失败失败3.7年年-100%风险投资体现了风险投资体现了“市场风险让愿意承担风险的人去承担市场风险让愿意承担风险的人去承担的道理的道理”85n风险资本融资六阶段风险资本融资六阶段（A.V.Bruno和和T.T.Tyebjee):(1)种子资金阶段：需要一小部分的融资以证实一个概念种子资金阶段：需要一小部分的融资以证实一个概念或开发一种产品，该阶段不包括市场推销。或开发一种产品，该阶段不包括市场推销。(2)起步阶段：向过去数年内开张的公司提供融资。极有起步阶段：向过去数年内开张的公司提供融资。极有可能要支付市场推销和产品开发等支出。可能要支付市场推销和产品开发等支出。(3)第一轮融资：
91、在公司已经花了起步资金后，追加资金第一轮融资：在公司已经花了起步资金后，追加资金以开始销售和生产。以开始销售和生产。(4)第二轮融资：向目前正在销售产品但还不赚钱的公司第二轮融资：向目前正在销售产品但还不赚钱的公司提供指定用作流动资金的资金。提供指定用作流动资金的资金。(5)第三轮融资：向至少已经盈亏平衡且正在考虑扩张的第三轮融资：向至少已经盈亏平衡且正在考虑扩张的公司提供融资。这种资金也以称作公司提供融资。这种资金也以称作“夹层夹层”资金闻名。资金闻名。(6)第四轮融资：为在一年半载里可能就要公开发行股票第四轮融资：为在一年半载里可能就要公开发行股票的公司提供金钱，这轮融资也以的公司提供金钱
92、，这轮融资也以“过桥融资过桥融资”闻名。闻名。86如何获得风险投资？如何获得风险投资？一、明确风险投资人所希望达到的投资期限和效果一、明确风险投资人所希望达到的投资期限和效果二、明确风险投资人所感兴趣的投资领域二、明确风险投资人所感兴趣的投资领域三、明确风险投资人偏好三、明确风险投资人偏好四、做好四、做好创业计划书创业计划书思考：思考：1、融资管理的核心是什么？考虑哪些因素？、融资管理的核心是什么？考虑哪些因素？2、信用对经济的作用是什么？、信用对经济的作用是什么？3、如何提高融资的效率？考虑哪些因素？、如何提高融资的效率？考虑哪些因素？874、银行与租赁公司的作用比较，水库蓄水与降雨和灌、银行与租赁公司的作用比较，水库蓄水与降雨和灌溉需求的作用与它们有类似关系吗？溉需求的作用与它们有类似关系吗？5、再看时间的价值、再看时间的价值经营策略经营策略财务策略财务策略公积公积成本分析成本分析递延费用（税、折旧、摊销等）递延费用（税、折旧、摊销等）利息股利利息股利税税负债负债股权股权销售销售周转周转WCR权衡收益与风险权衡收益与风险,避免胜利者诅咒避免胜利者诅咒88
