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1、Security Analysis Fudan University复旦大学证券投资分析课件导言Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望Security Analysis Fudan University导论导论Security Analysis Fudan University学习目标学习目标 了解理性投资过程应该包含的步骤，以及每一步骤中具体涉了解理性投资过程应该包含的步骤，以及每一步骤中具体涉了解理性投资过程应该包含的步骤，以及每一步骤中具体涉了解理性投资过程应该包含的
2、步骤，以及每一步骤中具体涉及的操作内容及的操作内容及的操作内容及的操作内容 评论证券投资分析的意义和分析师在证券投资分析的作用；评论证券投资分析的意义和分析师在证券投资分析的作用；评论证券投资分析的意义和分析师在证券投资分析的作用；评论证券投资分析的意义和分析师在证券投资分析的作用； 了解证券投资分析的操作步骤以及每一步骤中所需开展的具了解证券投资分析的操作步骤以及每一步骤中所需开展的具了解证券投资分析的操作步骤以及每一步骤中所需开展的具了解证券投资分析的操作步骤以及每一步骤中所需开展的具体工作；体工作；体工作；体工作； 了解一个有效研究报告的内容和格式，以及分析师在传达分了解一个有效研究报告
3、的内容和格式，以及分析师在传达分了解一个有效研究报告的内容和格式，以及分析师在传达分了解一个有效研究报告的内容和格式，以及分析师在传达分析结果中的责任；析结果中的责任；析结果中的责任；析结果中的责任； 了解证券投资分析所采用的主要方法和内容以及它们的理论了解证券投资分析所采用的主要方法和内容以及它们的理论了解证券投资分析所采用的主要方法和内容以及它们的理论了解证券投资分析所采用的主要方法和内容以及它们的理论基础；基础；基础；基础； 讨论在传统及现代市场效率背景下积极投资策略的用途讨论在传统及现代市场效率背景下积极投资策略的用途讨论在传统及现代市场效率背景下积极投资策略的用途讨论在传统及现代市场
4、效率背景下积极投资策略的用途； 理解并掌握应用证券投资分析的内在逻辑理解并掌握应用证券投资分析的内在逻辑理解并掌握应用证券投资分析的内在逻辑理解并掌握应用证券投资分析的内在逻辑 Security Analysis Fudan University本章内容安排本章内容安排第一节：投资过程和步骤第一节：投资过程和步骤 第二节：证券投资分析的意义第二节：证券投资分析的意义 第三节：证券投资分析的流程第三节：证券投资分析的流程 第四节：证券投资分析的方法和内容第四节：证券投资分析的方法和内容 第五节：证券投资分析的逻辑第五节：证券投资分析的逻辑 Security Analysis Fudan Univ
5、ersity0.1 投资过程和步骤投资过程和步骤 合理的投资决策合理的投资决策 在未来收益和风险之间寻找平衡在未来收益和风险之间寻找平衡 获得既定的投资效果需要科学的投资过程和投资技术n n投资过程的三个关键环节n n计划计划 (planning)(planning)n n实施实施 (execution)(execution)n n反馈反馈 (feedback)(feedback)Security Analysis Fudan University 计划计划 投资目标（investment objectives）和约束条件（constraints）的双重考虑 确定证券投资目标 进行证券分析 明
6、确证券投资策略（investment strategy） 0.1 投资过程和步骤投资过程和步骤Security Analysis Fudan University 实施实施 进行投资组合的价值分析，构建投资组合 经典的投资组合理论：经典的投资组合理论：qq 托宾的资产组合理论托宾的资产组合理论qq 马柯维茨的证券组合理论马柯维茨的证券组合理论qq 资本资产定价模型资本资产定价模型qq 套利定价模型套利定价模型 0.1 投资过程和步骤投资过程和步骤Security Analysis Fudan University 反馈反馈 反馈环节包含两个内容，一方面是监控和重新平衡组反馈环节包含两个内容，一
7、方面是监控和重新平衡组反馈环节包含两个内容，一方面是监控和重新平衡组反馈环节包含两个内容，一方面是监控和重新平衡组合头寸，另一方面则是评价投资目标的实现情况合头寸，另一方面则是评价投资目标的实现情况合头寸，另一方面则是评价投资目标的实现情况合头寸，另一方面则是评价投资目标的实现情况 对证券投资组合进行修正对证券投资组合进行修正对证券投资组合进行修正对证券投资组合进行修正 主观方面改变投资目标主观方面改变投资目标主观方面改变投资目标主观方面改变投资目标 证券的收益证券的收益证券的收益证券的收益/ / / /风险形态客观上发生了变化风险形态客观上发生了变化风险形态客观上发生了变化风险形态客观上发生
8、了变化 评估证券投资组合的绩效评估证券投资组合的绩效评估证券投资组合的绩效评估证券投资组合的绩效 l l 过程评价和事后评价过程评价和事后评价过程评价和事后评价过程评价和事后评价过程评价过程评价过程评价过程评价阶段性评价，为投资过程的动态调整提供必要信息阶段性评价，为投资过程的动态调整提供必要信息事后评价事后评价事后评价事后评价检验和总结性评价，为以后的投资提供必须的经验性信息检验和总结性评价，为以后的投资提供必须的经验性信息l l 业绩评价和风险评价业绩评价和风险评价业绩评价和风险评价业绩评价和风险评价0.1 投资过程和步骤投资过程和步骤Security Analysis Fudan Uni
9、versity0.2 证券投资分析的意义证券投资分析的意义n n 有利于提高投资决策的科学性有利于提高投资决策的科学性n n 有利于正确评估证券的投资价值有利于正确评估证券的投资价值 n n 有利于降低投资者的投资风险有利于降低投资者的投资风险 Security Analysis Fudan University 投资分析的主体投资分析的主体证券分析师证券分析师 n n信用分析师信用分析师 债券评级机构，银行信贷人员等债券评级机构，银行信贷人员等n n权益分析师权益分析师 资产管理公司的基金经理人等资产管理公司的基金经理人等 推荐选择股票推荐选择股票推荐选择股票推荐选择股票 推断市场预期推断市
10、场预期推断市场预期推断市场预期 评价企业重大事件评价企业重大事件评价企业重大事件评价企业重大事件0.2 证券投资分析的意义证券投资分析的意义Security Analysis Fudan University 证券分析的四个步骤证券分析的四个步骤 信息资料的收集与整理 实地调研 案头研究 撰写分析报告 0.3 证券投资分析的流程证券投资分析的流程Security Analysis Fudan University信息资料的收集与整理信息资料的收集与整理 证券投资分析信息资料的收集qq 历史资料历史资料 qq 媒体信息媒体信息qq 现场访察现场访察 信息资料的分类 信息资料的保存和使用管理 0.
11、3 证券投资分析的流程证券投资分析的流程Security Analysis Fudan University实地调研实地调研 就信息资料的真实性进行调查核实就信息资料的真实性进行调查核实就信息资料的真实性进行调查核实就信息资料的真实性进行调查核实 就某些阶段性分析结论的公正性和客观性调查核就某些阶段性分析结论的公正性和客观性调查核就某些阶段性分析结论的公正性和客观性调查核就某些阶段性分析结论的公正性和客观性调查核案头研究案头研究 根据研究主题和分析方向确定所需信息资料根据研究主题和分析方向确定所需信息资料根据研究主题和分析方向确定所需信息资料根据研究主题和分析方向确定所需信息资料 利用专门方法
12、和手段，对占有的资料进行仔细分析利用专门方法和手段，对占有的资料进行仔细分析利用专门方法和手段，对占有的资料进行仔细分析利用专门方法和手段，对占有的资料进行仔细分析 得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论 0.3 证券投资分析的流程证券投资分析的流程Security Analysis Fudan University撰写分析报告撰写分析报告 公司级的投资分析报告中必须包含：公司级的投资分析报告中必须包含：qq研究分析的主题；研究分析的主题；qq所使用的数据来
13、源和数据种类；所使用的数据来源和数据种类；qq采用的分析方法和分析手段；采用的分析方法和分析手段；qq所得出的分析结论及投资建议或者推荐，包括预测的所得出的分析结论及投资建议或者推荐，包括预测的目标价格区间；目标价格区间；qq形成分析结论的理由和价值估计的技术；形成分析结论的理由和价值估计的技术；qq分析结论和建议的适用期限；分析结论和建议的适用期限；qq对风险因素的提示；对风险因素的提示；qq报告提供者或撰写者；报告提供者或撰写者；qq分析报告形成的日期分析报告形成的日期0.3 证券投资分析的流程证券投资分析的流程Security Analysis Fudan University章章节作用
14、作用内容内容说明明内容表内容表说明报告结构给出大体轮廓同叙述的语言和先后顺序保持一致通常在很长的分析报告中被使用概要及概要及投投资结论说明分析的重要具体结论建议一种投资行为的原因公司的简要描述近期主要发展收益预测其他重要结论定价摘要投资行为执行概要；可被简单称作“概要”业务摘要摘要更详细地介绍公司说明对公司经济状况及现状的详细认识提供并解释特定的预测在部门层次上描述公司行业分析竞争力分析历史表现,财务预测反映定价过程的第一和第二步需充分阐明财务预测，财务预测需能反映收益预测的质量建议的报告格式建议的报告格式0.3 证券投资分析的流程证券投资分析的流程Security Analysis Fuda
15、n University章章节作用作用内容内容说明明定价定价说明一个清晰和谨慎的定价对所使用模型的描述扼要重述情况结论的陈述说明读者需要充分的信息来评论此分析风险警告投资者投资该证券的风险因素行业发展可能倒退可能的产生负面影响的规定和法律公司发展可能倒退预测风险读者需要足够的信息来判断分析者如何定义和确认投资该证券的风险建议的报告格式（续）建议的报告格式（续）0.3 证券投资分析的流程证券投资分析的流程Security Analysis Fudan University0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容证券投资分析的四大主流方法证券投资分析的四大主流方法基基础础分析流派分
16、析流派技技术术分析流派分析流派心理分析流派心理分析流派组组合分析流派合分析流派对对价格与价价格与价值间值间偏离的偏离的调调整整对对市市场场供求均衡状供求均衡状态态偏离的偏离的调调整整对对市市场场心理平衡状心理平衡状态态偏离的偏离的调调整整对对价格与所反映信息内容偏离的价格与所反映信息内容偏离的调调整整分析流派分析流派对证券价格对证券价格波动原因的解释波动原因的解释Security Analysis Fudan University基础分析基础分析经济学经济学金融学金融学财务学财务学管理学管理学宏观分析宏观分析探索宏观经济形势和经济政策对证券价格的影响 中观分析中观分析产业分析与区域分析 微观分
17、析微观分析主要包括以下三个方面的内容：公司基本素质分析、公司财务报表分析和投资价值以及相应投资风险的评估理论基础理论基础分析的三个层次分析的三个层次0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容适适 用用 范范 围围 周期相对比较长的证券价格预测 相对成熟的证券市场 短期预测精确度要求不高的领域 Security Analysis Fudan University 基础分析的优缺点基础分析的优缺点 优点优点能够比较全面地把握证券价格的基本走势能够比较全面地把握证券价格的基本走势应用起来相对规范和简单应用起来相对规范和简单 缺点缺点uu预测的时间跨度相对较长，对短线投资预测的时间跨度相
18、对较长，对短线投资者的指导作用比较弱者的指导作用比较弱 0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University市场行为涵盖一切信息市场行为涵盖一切信息价格按趋势规律运动价格按趋势规律运动历史会重演历史会重演三个假设三个假设技术分析技术分析适用范围：在时间上较短的行情预测适用范围：在时间上较短的行情预测 0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容空空时时价价量量Security Analysis Fudan University 技术分析的优缺点技术分析的优缺点 优点优点 同市场接近，考虑问题比较直接同市场接近，
19、考虑问题比较直接 指导证券买卖见效快，获得利益的周期短指导证券买卖见效快，获得利益的周期短 缺点缺点uu 对市场的长远趋势无法有效对市场的长远趋势无法有效uu 不容易把握事物发展过程中量变与质变的不容易把握事物发展过程中量变与质变的界限界限uu 前提要求较高，所依赖的信息易被扭曲前提要求较高，所依赖的信息易被扭曲 0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University组合分析组合分析现代金融理论的核心成果之一现代金融理论的核心成果之一马尔柯维茨的贡献：马尔柯维茨的贡献：马尔柯维茨的贡献：马尔柯维茨的贡献：1)1)提出了如何定
20、量计算股票投资的收益和风险以及投资组提出了如何定量计算股票投资的收益和风险以及投资组合的收益和风险；合的收益和风险；2)2)用模型揭示出，股票投资收益和风险成正比；用模型揭示出，股票投资收益和风险成正比；3)3)说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成，说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成，通过适当的投资组合，可以避免非系统性风险；通过适当的投资组合，可以避免非系统性风险；4)4)提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求：提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求：在相同的风险水平下，投资组合有最高的收益；在相同在相同的风险水平下，投资组合有最高的收益；在相同
21、的期望收益下，投资组合有最低的风险；的期望收益下，投资组合有最低的风险；5)5)如果有以下三个变量的数据，即每个股票的收益、收益如果有以下三个变量的数据，即每个股票的收益、收益的标准差的标准差( (风险风险) )、每个股票之间的协方差，就可以决定、每个股票之间的协方差，就可以决定投资组合的期望收益和期望风险，从而建立有效投资组投资组合的期望收益和期望风险，从而建立有效投资组合。合。0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University组合分析组合分析现代金融理论的核心成果之一现代金融理论的核心成果之一夏普的夏普的CAPM模型
22、：模型：pp 资本市场线资本市场线（capital market linecapital market line，CMLCML），），该线反映该线反映的是有效组合的风险与收益之间的关系；的是有效组合的风险与收益之间的关系；pp 证券市场线证券市场线（security market linesecurity market line，SMLSML），），该线反映该线反映达到均衡时每个证券和证券组合的风险与收益之间的达到均衡时每个证券和证券组合的风险与收益之间的关系。关系。pp 在在SMLSML中，市场组合是最有效的投资组合，从长期看，中，市场组合是最有效的投资组合，从长期看，没有投资者能够战胜市场
23、，最好的投资策略就是买进没有投资者能够战胜市场，最好的投资策略就是买进并持有一个尽可能分散的投资组合。并持有一个尽可能分散的投资组合。0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University组合分析现代金融理论的核心成果之一现代金融理论的核心成果之一罗斯罗斯罗斯罗斯（RossRoss，S S）的套利定价理论的套利定价理论的套利定价理论的套利定价理论（arbitrage pricing theoryarbitrage pricing theory，APTAPT）该理论在资本市场完全竞争和投资者偏好较多财富该理论在资本市场完全竞争
24、和投资者偏好较多财富的前提假设下，以因素模型的前提假设下，以因素模型（factor modelfactor model）为基础，为基础，得出了市场上投资者可以通过构建套利组合来实现市得出了市场上投资者可以通过构建套利组合来实现市场无套利均衡的结论。与场无套利均衡的结论。与CAPMCAPM模型相比，该理论的模型相比，该理论的假设较少，而且更便于应用和实证检验。假设较少，而且更便于应用和实证检验。0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University组合分析组合分析哲学基础哲学基础“效率市场理论效率市场理论”投资目标投资目标“按
25、照投资风险水平选择投资对象按照投资风险水平选择投资对象”l l以获取平均的长期收益率为投资目标的原则，是组合分析以获取平均的长期收益率为投资目标的原则，是组合分析流派与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以流派与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以“ “战胜市场战胜市场” ”为投资目标。为投资目标。l l组合分析流派在投资理论方法的定量化，以及大型投资组组合分析流派在投资理论方法的定量化，以及大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。代的地位。0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Secu
26、rity Analysis Fudan University 心理分析心理分析pp 基于市场心理分析股价，强调市场心理是影基于市场心理分析股价，强调市场心理是影响股价的最主要因素。响股价的最主要因素。pp 个体心理和群体心理个体心理和群体心理n n 个体心理分析基于个体心理分析基于“ “人的生存欲望人的生存欲望” ”、“ “人的权人的权力欲望力欲望” ”和和“ “人的存在价值欲望人的存在价值欲望” ”三大心理分析三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。中产生的心理障碍问题。n n 群体心理分析基于群体心理理论与逆向思
27、维理论，群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。正确的观察视角问题。0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University心理分析心理分析 市场对于未来股票市场信心的强弱是促成股价变动的主要因素 成功投资的策略是研究市场心理然后顺势而为 在判断市场趋势是否发生重大转折时有其独到之处 0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University心理分析心理分
28、析“空中楼阁理论空中楼阁理论”l l 凯恩斯凯恩斯19361936年提出年提出l l 完全抛开股票的内在价值完全抛开股票的内在价值l l “ “选美理论选美理论” ”0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University心理分析心理分析现代投资心理分析现代投资心理分析l l基于卡尼曼（基于卡尼曼（DKahnemanDKahneman）等人发展的非线性效）等人发展的非线性效用理论用理论 l l现代金融理论中的行为学派现代金融理论中的行为学派 l l观察非理性行为对其他市场参与者的影响程度观察非理性行为对其他市场参与者的影响程度
29、 l l与技术分析的结合是投资分析的最新方向与技术分析的结合是投资分析的最新方向0.4 证券投资分析的方法和内容证券投资分析的方法和内容Security Analysis Fudan University0.5 证券投资分析的逻辑证券投资分析的逻辑价值模型价值模型技术分析技术分析财务分析财务分析财务预测财务预测公司基本素质公司基本素质了解证券了解证券股票和债券股票和债券宏观分析宏观分析行业分析行业分析企业分析企业分析Security Analysis Fudan University价值模型价值模型l l绝对定价模型（绝对定价模型（absolute valuation absolute valuation model)model)l l相对定价模型（相对定价模型（relative valuation relative valuation model)model)0.5 证券投资分析的逻辑证券投资分析的逻辑模型选择的标准模型选择的标准 与被股价的企业特征一致 适合数据的可得性和质量 与估价的目的一致
