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1、证券投资分析第一章证券投资分析概述第一节证券投资分析的意义与市第一节证券投资分析的意义与市场效率场效率一、证券投资分析的意义一、证券投资分析的意义（一）有利于提高投资决策的科学性（二）有利于正确评估证券的投资价值（三）有利于降低投资者的投资风险：预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。（四）科学的证券投资分析是投资者成功投资的关键：在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。二、证券市场效率二、证券市场效率（一）有效市场假说概述：法默提出了著名的有效的市场假说理论。只要证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息，且市场价格代表着证券的真实价值，这
2、样的市场就称为有效市场。“公平原则”得以充分体现。市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；若干，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。（二）有效市场分析及其对证券分析的意义证券市场区分为三类：1、弱式有效市场：存在“内幕信息”2、半强式有效市场：不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。3、强式有效市场。证券价格能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。三、证券投资分析的信息来源三、证券投资分析的信息来源（一）政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家
3、发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。（二）证券交易所：主要负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所在业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监督证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。（三）上市公司：经营主体（四）中介机构：为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。（五）媒体：是信息发布的主体之一；同时也是信息发布的主要渠道。（六）其他来源四、证券投资理念与策略四、证券投资理念与策略（一）证券投资理念：价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并存，以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步
4、成为主流投资理念。1、价值发现型投资理念：是一种风险相对分散的市场投资理念。2、价值培养型投资理念：是一种投资风险共担型的投资理念。各类产业集团的投资行为、投资者参与上市公司的增发、配股及或转债融资等。（二）证券投资策略1、保守稳健型。承受度最低，安全性是其最主要考虑的。2、稳健成长型。3、积极成长型。第二节证券投资分析主要流派第二节证券投资分析主要流派一、证券投资分析发展史简述一、证券投资分析发展史简述起源于美国、英国等国。汤迪咖啡馆，梧桐树协议二、证券投资分析的主要流派二、证券投资分析的主要流派（一）基本分析流派：是目前西方的主要派别。体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为
5、主要分析手段的基本特征。两个假设为：“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”。（二）技术分析流派：指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化心脏完成这些变化所经历的时间等行为，作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格判断为基础，以正确的投资电动机抉择为依据。（三）心理分析流派：其分析有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。（四）学术分析流派：重点是选择价值被低估的股票并长期持有，其代表化合物是本杰明?格雷厄姆和沃仑巴菲特。哲学基础是“效率市场理论”。各投资分析流派对证券价格波动原因的解释分析流派对证券价格波动原因的解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场
6、供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整三、证券投资分析的主要方法三、证券投资分析的主要方法证券投资分析有三个基本要素三个基本要素：信息、步骤和方法。目前所采用的分析方法主要有三大类：（一）基本分析，主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法；1、宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类：（1）先行性指标。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。（2）同步性指标。个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等。（3）滞后性指标。货币政策
7、、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等。2、行业分析和区域分析。3、公司分析。（二）第二类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。其理论基础是建立在三个假设之上的：市场的行为包含一切信息；价格沿趋势移动；历史会重复。（三）证券组合分析法四、证券投资分析应注意的问题四、证券投资分析应注意的问题优点：主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势，应用起来也相对简单。缺点：对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度相对较低。因此，对于目前具有鲜明“资金推动型”的特征的我国证券市场，证券分析师应以“长看基本、中看政策、短看技术”的综合分
8、析手段来探寻中国证券市场波动的内存规律。一、证券投资分析的三个基本要素：信息、步骤和方法；目前进行证券投资分析所采用的分析方法主要有两大类：基本分析和技术分析。二、基本分析法：基本分析法的定义；基本分析的理论基础：任何金融资产的“真实”（或“内在”）价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值；基本分析的内容：宏观经济分析，三类经济指标，主要经济政策，行业分析与区域分析，公司分析；基本分析的优缺点；基本分析的适用范围。三、技术分析法：技术分析法的定义；技术分析法的理论基础：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复；技术分析法的内容：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理
9、论和循环周期理论；技术分析的优缺点；技术分析的适用范围。四、证券投资分析中易忽略的因素：潜在风险，交易成本，股利分配，经济趋势，经济政策，公司管理。第三节、证券投资分析简史一)证券投资分析发展历程简述证券投资分析这一职业起源于美、英等金融发达国家。从我国证券投资分析的发展历程看，最早为描述性，初期分析中以技术分析方法为主。2000年7月5日，我国证券投资分析师自律组织“中国证券业协会证券投资分析师专业委员会”的成立，标志着它将在加强行业职业道德教育，培训从业人员技能，加强自律管理等方面发挥积极的作用。(二)主要分析流派及其特点证券投资分析的四个主要分析流派：基本分析流派、技术分析流派、心理分析
10、流派和学术分析流派。基本分析流派，要掌握：(1)投资分析基础和投资决策基础是上市公司的基本财务数据；(2)是目前西方投资实务界的主流派别；(3)基本分析流派的分析方法体系表现为：以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段；(4)基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”；(5)基本分析流派以价值为测量价格合理与否的尺度。技术分析流派，要掌握：(1)投资分析基础和投资决策基础是证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为；(2)技术分析流派以价格判断为基础，以正确的投资时机的选择为依据。心理分析流派，要掌握：(1)
11、心理分析流派的投资分析包括两个方面，个体心理分析和群体心理分析；(2)个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论；(3)群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论。学术分析流派，要掌握：(1)分析方法的重点是长期持有投资战略；(2)学术分析流派的投资哲学基础是“效率市场理论”，投资目标是“按照投资风险水平选择投资对象”；(3)学术分析流派与其他流派最重要的区别之一是：学术分析流派的投资原则是长期持有证券投资战略以获取平均的长期收益率，而其他流派以“战胜市场”为投资目标。主要投资分析流派的特点与区别。分析流派对待市场的态度所使用数据的性质作出判断的本
12、质特征投资规模适用性特征风险控制基本分析市场永远是错的只使用市场外数据所作判断只具肯定意义适合战略规模的投资能力技术分析市场永远是对的只使用市场内数据所作判断只具否定意义适合战术规模的投资极弱心理分析市场有时对，有时错兼用市场内外数据可以肯定也可以否定无严格规模限制较强学术分析不置可否兼用市场内外数据只作假设判断，不作决策判断适合战略规模的投资研究分析流派对证券价格波动原因的解释基本分析流派对价格与价值间偏离的调整技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整第二章有价证券的投资价值分析第一节债券的投资价值分析一、债
13、权投资价值的影响因素：影响债券投资价值的内部因素：期限的长短，票面利率，提前赎回规定，税收待遇，流通性，发债主体的信用；影响债券投资价值的外部因素：基础利率，市场利率，其他因素；债券的定价原理：债券价格与利率、期限以及面值之间的动态关系。二、收益率曲线与利率的期限结构：收益率曲线反映债券的到期收益率与债券存续期限之间的关系，收益率曲线的概念和类型；利率期限结构反映即期利率与期限之间的关系，利率期限结构的定义，利率期限结构理论：市场预期理论，流动性偏好理论，市场分割理论。三、债券的基本价值评估：假设条件、评估方法和基本原理；货币的时间价值、终值、现值的概念及其计算方法；简化的债券价格决定公式：一
14、次还本付息债券的现值公式，单利公式，复利公式；债券的基本估价公式：一年付息一次债券的估价公式，半年付息一次债券的估价公式，收益率的计算。一、影响债券投资价值的因素一、影响债券投资价值的因素（一）影响债券投资价值的内部因素1、债券的期限。期限越长，投资者要求的收益率补偿也越高。2、债券的票面利率。票面利率越低，债券价格的易变性也越大。3、债券的提前赎回规定。4、债券的税收待遇。5、债券的流动性。6、债券的信用级别。（二）影响债券投资价值的外部因素1、基础利率。一般指无风险证券利率。2、市场利率。3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式二、债券价值的计算公式（一）假设条
15、件（二）货币的终值和现值1、货币终值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利)Pn=Po(1+rn)(单利)2、现值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利)Pn=Po(1+rn)(单利)现值一般有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低；第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。（三）一次还本付息债券的定价公式在确定债券内在价值时，需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率（也称“必要收益率”）债券的预期货币收入有两个来源：息票利息和票面额。债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现，其内存价
16、值决定公式为：（P：债券的内在价值；M：票面价值；i：每期利率；n：剩余时期数；r：必要收益率）P=M(1+in)(1+rn)如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+in)(1+r)n如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现，其内存价值决定公式为：P=M(1+i)n(1+r)n例：王老师开了一家公司，100元债券面值让你买，一年10%的收益率，一年后，给你110元。问题：你投入这100元值吗？如果你用这100元去买国债，国债的收益率15%。显然不值，因为国债无风险。（四）附息债券的定价公式1、对于一年付息一次的债券（1）按复利贴现，其内在价值决定公式为：(P
17、：债券的内在价值；C：每年支付的利息；M：票面价值；n：所余年数；r：必要收益率；t：第t次)（2）按单利贴现，其内在价值决定公式：2、对于半年付息一次的附息债券（P：债券的内在价值；C：半年支付的利息；n：所余年数乘以2；r：半年必要收益率；）（1）按复利（2）按单利三、债券收益率的计算三、债券收益率的计算（一）当前收益率：债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。(Y：当前收益率；P：债券价格；C：每年利息收益)（二）内部到期收益率：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。(P：债券价格；C：每年利息收益；F：到期价值；n：时期数（年数）；Y：到期收益率)一年付息
18、一次的债券，其到期收益率计算公式如下：半年付息一次的债券：（P：债券价格；C：每半年利息收益；F：到期价值；n：时期数（年数乘以2）；Y：半年利率）（三）持有期收益率：从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C：每年利息收益；：债券卖出价格；:债券买入价格；N：持有年限)四、债券转让价格的近似计算四、债券转让价格的近似计算（一）贴现债券的转让价格1、贴现债券买入价格的近似计算公式为：购买价格面额(1+最终收益率)待偿年限2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为：卖出价格购买价*（1持有期间收益率）持有年限（二）一
19、次还本付息债券的转让价格1、一次还本付息债券买入价格近似计算为：购买价格面额利息总额(1+最终收益率)待偿年限2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为：卖出价格购买价*（1持有期间收益率）持有年限（三）附息债券的转让价格附息债券一般是分期支付的。1、对于购买者来说，从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取，所以在计算购买价格时应扣除这部分利息。2、对于售者来说卖出价格=购买者*（1+持有期间收益率*持有年限）-年利息收入*持有年限五、债券的利率期限结构五、债券的利率期限结构（一）利率期限结构的概念：债券的到期收益率与到期期限之间的关系。（二）利率期限结构的类型：向上倾斜的利率曲线、向下倾斜
20、的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线（三）利率期限结构的理论：有三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。1、市场预期理论（又称“无偏预期”理论）：认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。2、流动性偏好理论：基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。3、市场分割理论：该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。第二节股票的投资价值分析一、股票投资价值的影响因
21、素：影响股票投资价值的内部因素（公司净资产、公司盈利水平、公司的股利政策、股份分割、增资和减资、公司资产重组）；影响股票投资价值的外部因素（宏观因素、行业因素、市场因素）。二、股票内在价值的计算方法：根据收入资本化法建立的现金流贴现模型（一般公式、内部收益率的计算）；零增长模型（公式和内部收益率的计算以及模型的应用）；不变增长模型（公式和内部收益率的计算以及模型的应用）。三、股票市场价格计算方法依据每股收益估算股票市场价格的市盈率估价方法的公式及其计算。一、影响股票投资价值的内部因素一、影响股票投资价值的内部因素（一）影响股票投资价值的内部因素1、公司净资产：净资产=总资产-总负债=全体股东权
22、益，是决定股票投资价值的重要基准。(理论上)净值应与股价保持一定比例:净值增加,股价上涨；净值减少,股价下跌。2、公司盈利水平：(一般情况)预期公司盈利增加,可分配股利也会相应增加,股票市场价格上涨但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生3、公司股利政策：股利政策直接影响股票投资价值，其分配方式也会给股价波动带来影响。(一般情况)股票价格与股利水平成正比。4、股份分割：股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大5、增资、减资：在没有产生相应效益前，增资会使每股净资产下降，可能促使股价下跌。但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力，给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会
23、上涨。当公司宣布减资时，多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。6、公司资产重组：公司重组总会引起公司价值的巨大变动，股价也随之产生剧烈的波动。但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。（二）影响股票投资价值的外部因素1、宏观经济因素：宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等)、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响2、行业因素：产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响3、市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨
24、助跌的作用。二、股票内在价值的计算二、股票内在价值的计算（一）现金流贴现模型运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。1、一般公式净现值（NPV）=内在价值（V）-成本（P）（NPV0）：所有预期的现金流入现值之和大于投资成本股票被低估价格，购买这种股票可行。（NPVk，可考虑购买这种股票；k*（二）零增长模型（假定股息增长率g=0）：未来的股息按一个固定数量支付。1、公式2.27股票的内在价值D0：在未来每期支付的每股股息2、股票的内部收益率应用：在决定优先股内在价值时，零增长模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。（三）不变增长模型：（1）股息按照不变的增长率增长（常
25、见）；（2）股息以固定不变的绝对值增长。1、公式2.312、内部收益率四）可变增长模型二元可变增长模型：假定在时间L以前，股息以一个g1的不变增长速度增长；在时间L后，股息以另一个不变增长速度g2增长。k*（用试错法来计算）1、公式2.332、内部收益率三、股票市场价格的计算方法三、股票市场价格的计算方法-市盈率估价方法市盈率估价方法市盈率（价格收益比或本益比）每股价格与每股收益之间的比率。股票市盈率估计的几种方法：（一）简单估计法1、历史数据进行估计（1）算术平均数法或中间数法（适用于市盈率较稳定的股票）（2）趋势调整法（3）回归调整法（注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整）2、市场决
26、定法：（1）市场预期回报率倒数法在一定假设条件(不变增长模型，公司利润内部保留率为固定不变的b，再投资利润率为固定不变的r，股票持有者预期回报率与投资利润率相当)下，股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数。rkE1/P0其中，D1（1b）E1（2）市场归类决定法在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。二）回归分析法利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。例：美国Whitebeck和Kiso
27、r用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中：市盈率=8.2+1.50收益增长率+0.067股息支付率-0.200增长率标准差表示：收益增长率增加1%，则市盈率增大1.5个百分点；股息支付率增加1%，则市盈率增大0.067个百分点；而增长率标准差增加1%，将引起市盈率减少0.2个百分点增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。四、市净率在股票价值估计上的应用四、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股价格/每股净资产第三节第三节 ETF和和LOF投资价值分析投资价值分析(一)被动操作的指数型基金(二)独特的实物申购赎回机制所谓实物申购赎回机制是指，投资者向基金管理公司申购ET
28、F，需要拿ETF指定的一揽子股票来换取;赎回时得到的不是现金，而是相应的一揽子股票;如果想变现，需要再卖出这些股票。ETF规定了最小申购、赎回份额(100万份)，因此只有大投资者才能参与一级市场的申购和赎回。(三)实行一级市场和二级市场并存的交易制度在一级市场上，大投资者可以用股票换份额、用份额换股票，而中小投资者只能在二级市场上买卖份额。一级市场的存在使二级市场的价格不能严重偏离基金资产净值，否则就会发生两个市场的套利，最终使二级市场的价格接近于资产净值。一、ETF和LOF的概念ETF的英文全称是ExchangeTradedFunds,被译为“交易型开放式指数基金”；LOF的英文全称是Lis
29、tedOpen-endedfund，被称为“上市开放式基金”。两者都是可以在交易所上市交易的开放式基金。ETF专指以某类证券价格指数作为标的物的、在交有所上市交易的开放式基金，如沪市的上证50ETF；LOF是增加了交易所交易功能的普通开放式基金。ETF和LOF都具有开放式基金的特点，又具有封闭式基金的特点，既可以在一级市场申购、赎回，又可以在二级市场上交易。但是，ETF最小交易单位是100万，适合机构投资者，LOF最小交易单位是1000，适合中小投资者。ETF是指数型基金，属于被动管理的基金，LOF可以是被动管理型也可以主动管理型基金。二、LOF和ETF的内在价值分析衡量LOF和ETF的内在价
30、值的基本指标是基金的单位资产净值。资产总值根据每天基金拥有的资产在每个营业日后的收盘价格计算得到的总资产价值。三、LOF和ETF的二级市场投资价值分析LOF和ETF的二级市场投资价值表现在七个方面：第一，交易成本低。第二，手续简便第三，价格相对透明第四，交易效率高第五，更高的流动性第六，提供了跨市套利的机会第七，折价、溢价幅度比较小四、ETF和LOF套利机制分析重点把握ETF和LOF在一级市场和二级市场之间存在跨市套利的机制，基本原理是：当ETF和LOF二级市场价格高于其单位资产净值时，投资者就会从一级市场申购基金，然后在二级市场卖出；如二级市场的价格低于单位资产净值，投资者就会在二级市场买入
31、基金，在一级市场赎回。第四节第四节 金融衍生工具的投资价值分金融衍生工具的投资价值分析析一、金融期货的价值分析一、金融期货的价值分析金融期货合约约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约（含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定）。金融期货的标的物包括各种金融工具，如股票、外汇、利率等。净成本（持有成本）因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额。（一）金融期货的理论价格（一）金融期货的理论价格在一个理性的无摩擦的均衡市场上，期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。现货金融工具价格一定时，金融期货的理论价格决
32、定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。期货的理论价格Ft=St（1+R）t：现在时刻；T：期货合约到期日；Ft：期货当前价格；St：现货当前价格；R：从t到T时刻持有现货的成本和时间价值股价指数期货的理论价格Ft=St1+（r-d）（T-t）/360St：基础指数的现值；r：无风险利率；d：连续的红利支付率；（r-d）（T-t）/360：现货持有成本和时间价值（二）影响金融期货价格的主要因素（二）影响金融期货价格的主要因素主要因素：持有现货的成本和时间价值其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动
33、性等。二、金融期权的价值分析二、金融期权的价值分析金融期权持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。期权的价格在期权交易中，期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。期权价格受多种因素影响，（理论上）由两个部分组成：内在价值、时间价值。（一）内在价值期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。协定价格期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可
34、将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。（1）对看涨期权而言，市场价格高于协定价格为实值期权；市场价格低于协定价格为虚值期权。（2）对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权；市场价格高于协定价格为虚值期权。（3）若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。（二）金融期权时间价值期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。期权的内在价值与时间价值的计算（理论上）实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零。（实际上）期权的内在价值都必然大于零或等于零（因为当期权的内在价值为负时，买方可以选择放弃期权）。（三）影响期权价格
35、的主要因素1、协定价格与市场价格差距越大，时间价值越小。（最主要的因素）期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动空间很小；只有在协定价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格变动才有可能增加期权内在价值，使时间价值随之增大。2、权利期间条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高。期权剩余的有效时间在期权到期日，权利期间为零，时间价值为零。(期权成交日至期权到期日的时间)通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。3、利率影响复杂：(1)引起期权标的物市场价格变化，从而引起期权内在价值变化；(尤其是短期利率)(2)引起期权价格机会成本变化；(3)引起期权交易供求关系变化利率提高，期权
36、标的物(股票、债券)市场价格下降，看涨期权内在价值下降，看跌期权内在价值提高；利率提高，期权价格机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的(股票、债券)现货市场，减少期权交易的需求，使期权价格下降。4、标的物价格的波动性标的物价格的波动性越大，期权价格越高。5、标的资产的收益期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。三、可转换证券的价值分析三、可转换证券的价值分析可转换证券可在一定时期内，按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（“标的证券”）的特殊公司证券。转换比例一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数转换价格一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每
37、股价格（两者关系）转换比例=可转换证券面额/转换价格（一）可转换证券的价值可转换证券的价值有投资价值、转换价值、理论价值及市场价值之分。1、可转换证券的投资价值当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。计算方法：应首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流量的现值。2、可转换证券的转换价值实施转换时得到的标的股票的市场价值。转换价值=标的股票市场价格转换比例3、可转换证券的理论价值将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。4、可转换证券的市场价值：一般保持在可转换证券投资价值和转换价值之上。如果可
38、转换证券市场价值在投资价值之下或在转换价值之下，投资者的踊跃购买行为会使该可转换证券的价格上涨，直到可转换证券的市场价值不低于投资价值和转换价值为止。（二）可转换证券的转换平价使可转换证券市场价值（即市场价格）等于该可转换证券转换价值的标的股票的每股价格。可转换证券的市场价格=转换比例转换平价可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点可转换证券的转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换
39、价值转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格100%可转换证券的转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值100%=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格100%四、权证的价值分析四、权证的价值分析（一）权证概述（二）认股权证的价值分析认股权证的理论价值=股票的市场价格-认股权证的认股价格认股权证的溢价认股权证的市场价格超过其理论价值的部分认股权证的溢价=认股权证的市场价格-理论价值=（认股权证的市场价格-认购股票市场价格）+认股价格认股权证的理论价值会随可认购
40、股票市场价格的变化而发生同向变化，认股权证的市场价格及其溢价也同样会随之上升或下跌。（三）权证的杠杆作用认股权证的市场价格要比其可认购股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比(或)杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格投资基金的价值分析一、基金的单位资产净值的概念和计算方法。二、封闭式基金的价值分析：封闭式基金的发行价格的概念和组成（由基金的面值和发行费用组成），基金的交易价格的概念和影响因素（基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策）。三、
41、开放式基金的价值分析：开放式基金的申购价格的概念和组成（由资产净值和销售附加费用组成），赎回价格的概念、组成。第三章宏观经济分析第一节宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法。宏观经济分析的意义：把握证券市场的总体变动趋势，判断整个证券市场的投资价值，掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向；宏观经济分析的基本方法：总量分析法，结构分析法。二、评价宏观经济形势的基本变量：GDP与经济增长率；货币供应量；失业率；通货膨胀率；利率；汇率；财政收支；国际收支；固定资产投资规模。(一)宏观经济分析的意义1把握证券市场的总体变动趋势；2判断整个证券市场的投资价值；3掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度
42、与方向。(二)宏观经济分析的基本方法1总量分析法。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量：一是个量的总和；二是平均量或比例量。总量分析主要是一种动态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律，同时，也包括静态分析。2结构分析法。结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。主要是一种静态分析，也有动态分析。3总量分析和结构分析的关系。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析最为重要，但它需要结构分析来深化和补充；结构分析要服从于总量分析的目标宏观经济分析的意
43、义：1、把握证券市场的总体变动趋势2、判断整个证券市场的投资价值3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向宏观经济分析的基本方法总量分析法：对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析（如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等），进而说明整个经济的状态和全貌。总量分析主要是一种静态分析，因为它主要研究总量指标的变动规律。同时，也包括静态分析，因为总量分析包括考察同一时内各总量指标的相互关系。总量是反映整个社会经济活动状态的经济变量，它包括两个方面：一个是量的总和；二是平均量和比例量。结构分析法：对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析（如国
44、民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等）。如果对不同时期内经济结构变动进行分析，则属于动态分析。总量分析和结构分析的关系：相互联系。总量分析侧重于总量指标速度的考察，侧重分析经济运行的动态过程；结构分析侧重于对一定时期经济整体中各组成部分相互关系的研究，侧重分析经济现象的相对静止状态。总量分析非常重要，但它需要结构分析来深化和补充，而结构分析要服从于总量分析的目标。评价宏观经济形势的基本变量国民经济总体指标1、国内生产总值（GDP）：是指一个国家（或地区）所有常住居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果。2、工业增加值：是指工业行业在报
45、告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。3、失业率：是指劳动人口中失业人数所占的百分比。4、通货膨胀：概念、衡量的3种常用指标、影响经济的2种方式、3种分类5、国际收支：一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统纪录。投资指标投资与经济增长的关系：投资规模是否适度，是影响经济稳定与增长的一个决定因素。投资规模过小，不利于为经济的进一步发展奠定物质技术基础；投资规模安排过大，超出了一定时期人力、物力和财力的可能，又会造成国民经济比例的失调，导致经济大起大落。依据投资主体的不同，全社会固定资产投资分为1、政府投资2、企业投资3、外商投资直接投
46、资与间接投资的区别：直接投资者对被投资企业拥有控制权，而间接投资则没有，只能取得利息和股息。消费指标1、社会消费品零售总额：是提国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。2、城乡居民储蓄存款余额：某一时点城乡居存入银行及农村信用社的储蓄金额。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减小。金融指标（1）、货币供应量：是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和。货币供应量三个层次：流通现金（M0），指单位库存现金和居民手持现金之和。狭义货币供应量（M1），指M0加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款。广义货币供应量（M2），指M1加上单位在银行的定期存款和
47、城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金。（2）、金融机构各项存贷款余额：某一时点金融机构存款金额与金融机构贷款金额。（3）、金融资产总量：手持现金、银行存款、有价证券、保险等其它资产的总和。2、利率（利息率）：是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。（1）、贴现率和再贴现率贴现是银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据，或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为贴现利息或折扣，其对应的比率即贴现率。再贴现是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。对中央银行而言，再贴现是买进票据，让渡资金。（2）、同业
48、拆借利率同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。其中拆进利率表示银行愿意借款的利率；拆出利率表示银行愿意贷款的利率。拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的收益。我国对外筹资成本是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。（3）、回购利率回购利率是交易双方在全国统一拆借中心进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，是指融资金融入方（正回购方）在将债券出质抵押押给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率及回购利率。（4）、各项存贷款利率在其它条件不变时，由
49、于利率水平上浮引起存款增加和贷款下降，一方面是居民消费支出减少，另一方面是企业的生产成本增加，它会同时抑制供给和需求。利率水平的降低则会引起需求和供给的双向扩大。3、汇率：是外汇市场市汇率是一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。降低汇率会扩大国内总需求；提高汇率会缩减国内总需求。4、外汇储备：外汇储备是一国对债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。一国的国际储备除了外汇储备外，还包括黄金储备、特别提款权和在国际货币基金组织（IMF）的储备头寸。我国由于后两者所占比例较低，国际储备
50、主要是由黄金的外汇储备构成。财政指标1、财政收入：指国家财政参与社会产品分配所取得的收入和，是实现国家职能的财力保证。2、财政支出在财政收支平衡条件下，财政支出的总量并不能扩大和缩小总需求。但财政支出的结构会改变消费需求和投资需求的结构。在总量不变的条件下，两者是此多彼少的关系。扩大了投资，消费就必须减少；扩大了消费，投资就必须减少。3、赤字或结余：财政收入与财政支出的差额即为赤字（差值为负时）或结余（差值为正时）。财政赤字有两种弥补方式：一是通过举债即发行国债来弥补；二是通过向银行借款来弥补。宏观经济运行对证券市场的影响，证券市场素有经济晴雨表之称，表明：（1）证券市场是宏观经济的先行指标（
51、2）宏观经济的走向决定了证券市场的长期趋势。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素。宏观经济运行对证券市场的影响途径：a、企业经济效益:宏观经济运行趋好,企业总体盈利水平上升，证券市场市值自然上涨。b、居民收入水平：经济周期处于上升阶段/在提高居民收入政策作用下，居民收入水平提高，拉动消费需求，增加相关企业经济效益，促进证券市场投资需求。c、投资者对股价的预期：宏观经济趋好对公司效益及自身收入水平预期上升，“人气”上升，证券市场平均股价走高。d、资金成本：宏观经济运行态势，国家相应的经济政策变化，居民、单位的资金持有成本变化储蓄与投资比例变化影响证券市场走向。宏观经济变动与证券市场波动的
52、关系1.GDP变动（长期）上市公司行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格变动与GDP变化趋势相吻合。（1）持续、稳定、高速的GDP增长证券市场呈上升走势。（2）高通胀下的GDP增长失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌。（3）宏观调控下的GDP减速增长证券市场呈平稳渐升的态势。（4）转折性的GDP变动当GDP负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。（我国实际）1990年至2003年间，我国证券市场指数趋势与GDP趋势基本一致，总体呈上涨趋势。但部分年份里，股价指数与GDP走势也
53、出现了多次背离的现象。2.经济周期变动，经济总是处在周期性运动中，股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券市场的价格。3.通货变动（通货膨胀和通货紧缩）温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。严重的通货膨胀是很危险的，可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出证券市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去
54、效率，企业筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务成本等价格飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会使用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。通货
55、膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对证券市场走势的信心。财政政策（一）财政政策手段对证券市场的影响1、国家预算（通过预算安排的松紧影响整个经济的景气，调节供需；财政预算对能源交通等行业在支出安排上有所侧重将促进这些行业发展，该行业及其企业股票价格随之上扬）2、税收（影响：a、投资者交易成本；b、传递政
56、策信号）3、国债（国债发行对证券市场资金流向格局有较大影响）4、财政补贴5、财政管理体制6、转移支付制度（二）财政政策种类（扩张、紧缩、中性）对证券市场的影响实施积极财政政策对证券市场的影响：（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围增加收入直接引起证券市场价格上涨；增加投资需求和消费支出，企业利润增加，促进股票价格上涨。市场需求活跃，企业经营环境改善，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬。（2）扩大财政支出，加大财政赤字政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股票价格和债券价格上升。居民在经济复苏中增加了收入，景气的趋
57、势更增加了投资者的信心，证券市场和债市趋于活跃，价格自然上扬。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先、最直接从财政政策中获益，有关企业的股票价格和债券价格将率先上涨。但过度使用此项政策，财政收支出现巨额赤字时，虽然进一步扩大了需求，但却进而增加了经济的不稳定因素，通货膨胀加剧，物价上涨，有可能使投资者对经济的预期不乐观，反而造成股价下跌。（3）减少国债发行（或回购部分短期国债）国债发行规模的缩减，使市场供给量减少，从而对证券市场原有的供求平衡发生影响，导致更多的资金转向股票，推动证券市场上扬。（4）增加财政补贴，财政补贴往往使财政支出扩大，扩大社会总需求和刺激供给增加，从而使整个证券市场的总体
58、水平趋于上涨。货币政策1、货币政策对宏观经济的全方位调控：（1）通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定（3）调节国民收入中消费与储蓄的比例（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置2、货币政策工具（1）、一般性政策工具A、法定存款准备金率：通过货币乘数影响货币供给，即使是存款准备金的小幅调整，也会引起货币供应量的巨大波动B、再贴现政策a、再贴现率：短期政策效应：通过影响商业银行借入资金成本，影响商业银行信用量传导机制，导致商业银行提高对客户的贴现率或提高放款利率，调整货币供给总量b、再贴现资格条件:长期政策效用:发挥抑
59、制或扶持作用,改变资金流向c、公开市场业务:中央银行在金融市场上公开买卖有价证券(政府债券)，调节市场货币供应量（2）、选择性政策工具A、直接信用控制:通过规定利率限额与信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。B、间接信用指导:中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行等金融机构行为3、货币政策的运作：紧的货币政策：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。松的货币政策：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。4、货币政策对证券市场的影响（1）利率（影响明显，反应迅速）利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。利率
60、上升，同一股票的内在投资价值下降，股票价格下跌。利率水平的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。利率低，可以降低公司的利息负担，增加公司盈利，股票价格也将随之上升。利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升。（2）中央银行的公开市场业务中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，推动利率下调，资金成本降低，企业和个人的投资和消费热情高涨，生产扩张，利润增加，推动股票价格上涨。中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。（3）调节货币供应量中央银行可以通过存款准备金率和再贴现政策调节货币供应
61、量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，进而影响证券市场。（4）选择性货币政策工具对证券市场的影响当直接信用控制或间接信用指导体现从松或从紧货币政策时，会对证券市场整体走势产生影响；当实行总量控制，通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，反映当时的产业政策与区域政策时，会因板块效应对证券市场产生结构性影响。收入政策收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。收入总量调控通过财政政策和货币政策的传导对证券市场产生影响。我国收入政策的变化及其对证券市场的影响：我国个人收入分配实行以按劳分配为主体、多种分配方式并存的收入分配政策。1979年经济体制改革以来，我国对劳动者个人实行按劳分配原则；农村实
62、行家庭联产承包；企业职工实行按时、按件计酬，还辅以奖金、津贴、补助等分配形式，在经营方式上实行承包制和租赁制。自1979年以来，对企业分别实行利润留成，利润递增包干，工资总额与利税增长挂钩，第一、第二步利改税，利税分流等多项分配制度改革，提高了企业积累和扩大再生产的积极性。党的十六大报告明确了一切合法的劳动收入和合法的非劳动收入都应该得到保护。在论述分配制度时突破性地指出：“确立资本、劳动、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为主体、多种分配方式并存的分配制度。”技术作为生产要素的收入可分为三个层次：一是技术劳动收入，二是技术专利转让收入，三是技术入股收入。技术专利有偿转让的
63、收入也是劳动收入。技术入股如果大幅度提高经济效益，则可获得较大的技术股收入，属于合法的非劳动收入。国际金融市场环境对证券市场的影响分析1、国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场2、国际金融市场动荡加大了我国宏观经济增长目标的难度，从而从宏观面和政策面间接影响证券市场的发展(1)国际金融动荡a、我国出口贸易增长减缓；b、利用外资数量下降导致我国经济增长率下降，失业率上升。(2)国际金融动荡国际收支不利外汇储备下降(3)为刺激经济和出口贸易增长财政收支难以平衡财政赤字和国债发行增加3、国际金融动荡对我国证券市场相关市场、行业和上市公司的影响（1）国际金融动荡对B股市场冲击较大（2）国际金融
64、动荡影响外向型上市公司和外贸行业上市公司业绩影响其在证券市场上的表现(二)国际金融动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场。考生要掌握两点：1国际金融动荡导致出口增幅下降、外商直接投资下降，从而影响经济增长率，失业率随之上升，宏观经济环境的恶化导致上市公司业绩下降和投资者信心不足，最终使证券市场下跌。其中，国际金融市场的动荡对外向型上市公司和外贸行业上市公司的业绩影响最大，对其股价的冲击也最大。2从我国的市场结构来看，国际金融动荡对于A股证券市场的影响比较小；但对于以境外投资者为投资主体的B股证券市场来说，影响比较大。因此，在对B股证券市场进行分析时，必须予以重视。国际金融市场对我国证券市场
65、的影响主要通过以下两条途径：(一)国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场这里的汇率是指单位外币的本币标值，相应地人民币汇率指单位外币的人民币标值。1汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。2汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。3汇率上升，本币贬值，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀，通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策的对策行为进行分析。4汇率上升，为维持
66、汇率稳定，政策可能动用外汇储备，抛售外汇，从而将减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡，反面效应可能使证券价格回升。5汇率上升时，政府可能利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，则将使得国债市场价格上扬。第二节宏观经济分析的主要内容一、宏观经济运行分析（一）宏观经济运行对证券市场的影响（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1、GDP变动2、经济周期变动3、通货变动二、宏观经济政策分析(一)财政政策(二)货币政策(三)收入政策三、国际金融市场环境分析第三节股票市场的供求关系一、股票市场供给的决定因素与变动特点二、股票市场需求的
67、决定因素与变动特点一、宏观经济运行分析一、宏观经济运行分析（一）宏观经济运行对证券市场的影响（一）宏观经济运行对证券市场的影响1、企业经济效益2、居民收入水平3、投资者对股价的预期4、资金成本（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系1.GDP变动（长期）上市公司行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格变动与GDP变化趋势相吻合。（1）持续、稳定、高速的GDP增长证券市场呈上升走势。（2）高通胀下的GDP增长失衡的经济增长必将导致证券市场行情下跌。（3）宏观调控下的GDP减速增长证券市场呈平稳渐升的态势。（4）转折性的GDP变动当GDP负增长速度逐
68、渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，证券市场走势也将由下跌转为上升；当GDP由低速增长转向高速增长时，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。（我国实际）1990年至2003年间，我国证券市场指数趋势与GDP趋势基本一致，总体呈上涨趋势。但部分年份里，股价指数与GDP走势也出现了多次背离的现象。2.经济周期变动，经济总是处在周期性运动中，股价伴随经济周期相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。证券市场综合了人们对于经济形势的预期，这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券市场的价格。3.通货变动温和、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券
69、价格下跌。如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。严重的通货膨胀是很危险的，可能从两个方面影响证券价格：其一，资金流出证券市场，引起股价和债券价格下跌；其二，经济扭曲和失去效率，企业筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务成本等价格飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会使用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，因而某些公司可能
70、从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。而经济危机与金融萧条的出现反过来又大大影响了投资者对证券市场走势的信心。二、
71、宏观经济政策分析二、宏观经济政策分析（一）财政政策（一）财政政策 1、财政政策手段对证券市场的影响1）国家预算（通过预算安排的松紧影响整个经济的景气，调节供需；财政预算对能源交通等行业在支出安排上有所侧重将促进这些行业发展，该行业及其企业股票价格随之上扬）2）税收（影响：a、投资者交易成本；b、传递政策信号）3）国债（国债发行对证券市场资金流向格局有较大影响）4）财政补贴5）财政管理体制6）转移支付制度2、财政政策种类（扩张、紧缩、中性）对证券市场的影响实施积极财政政策对证券市场的影响：（1）减少税收，降低税率，扩大减免税范围增加收入直接引起证券市场价格上涨；增加投资需求和消费支出，企业利润增
72、加，促进股票价格上涨。市场需求活跃，企业经营环境改善，进而降低了还本付息风险，债券价格也将上扬第三节第三节 股票市场的供求关系股票市场的供求关系股票市场供求关系的决定原理：成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系（资本收益率水平对股价有决定性的影响）；而像我国这样的新兴股票市场，其股价在很大程度上由一定时期内股票的总量和资金总量的对比力量决定。一、证券市场的供给方和需求方一、证券市场的供给方和需求方（一）供给方（二）需求方1、个人投资者2、机构投资者二、股票市场供给的决定因素与变动特点二、股票市场供给的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境；（二）制度因素（发行上市制度、市场设立制度和
73、股权流通制度）（三）上市公司质量三、股票市场需求的决定因素与变动特点三、股票市场需求的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境（二）政策因素1.市场准入1999年以来国家先后出台了国有企业、国有控股企业及上市公司等三类企业可以直接进入股票市场和允许保险公司的部分保险资金通过购买证券投资基金间接进入股票市场的政策。2.利率变动状况3.证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽4.银证合作的前景1994年7月1日生效的商业银行法和1999年7月1日生效的证券法，确立了中国现阶段银行、证券、保险实行分业经营、分业管理的金融体制。有关部门提出在坚持分业经营的基础上，鼓励金融机构开展中间业务，鼓励商业银行、证券公司
74、和保险公司进行业务创新和相互代理，从而拓展银行和证券在目前分业体制下的合作范围。（三）居民金融资产结构的调整（四）机构投资者的培育和壮大目前，我国相对比较成熟的机构投资者包括证券投资基金和综合类证券公司，而在国外市场上占据重要地位的保险基金、养老基金等机构投资者，目前在我国还处于萌芽阶段。在这种背景下，有关部门采取了一系列措施大力培育中国证券市场的机构投资者，如先后推出了若干封闭式证券投资基金、发布开放式基金管理办法并进行试点、允许三类企业和保险基金入市等。（五）资本市场的逐步对外开放四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革（一）股权分置改革三个阶段
75、七个方面的积极影响（二）证券法和公司法的重新修订（三）融资融券业务第三节股票市场的供求关系股票市场供求关系的决定原理：成熟股票市场的供求关系是由资本收益率引导的供求关系（资本收益率水平对股价有决定性的影响）；而像我国这样的新兴股票市场，其股价在很大程度上由一定时期内股票的总量和资金总量的对比力量决定。一、证券市场的供给方和需求方（一）供给方（二）需求方1、个人投资者2、机构投资者二、股票市场供给的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境；（二）制度因素（发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度）（三）上市公司质量三、股票市场需求的决定因素与变动特点（一）宏观经济环境（二）政策因素1.市场准入199
76、9年以来国家先后出台了国有企业、国有控股企业及上市公司等三类企业可以直接进入股票市场和允许保险公司的部分保险资金通过购买证券投资基金间接进入股票市场的政策。2.利率变动状况3.证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽4.银证合作的前景1994年7月1日生效的商业银行法和1999年7月1日生效的证券法，确立了中国现阶段银行、证券、保险实行分业经营、分业管理的金融体制。有关部门提出在坚持分业经营的基础上，鼓励金融机构开展中间业务，鼓励商业银行、证券公司和保险公司进行业务创新和相互代理，从而拓展银行和证券在目前分业体制下的合作范围。（三）居民金融资产结构的调整（四）机构投资者的培育和壮大目前，我国相对比较
77、成熟的机构投资者包括证券投资基金和综合类证券公司，而在国外市场上占据重要地位的保险基金、养老基金等机构投资者，目前在我国还处于萌芽阶段。在这种背景下，有关部门采取了一系列措施大力培育中国证券市场的机构投资者，如先后推出了若干封闭式证券投资基金、发布开放式基金管理办法并进行试点、允许三类企业和保险基金入市等。（五）资本市场的逐步对外开放四、影响我国证券市场供求关系的基本制度变革（一）股权分置改革三个阶段七个方面的积极影响（二）证券法和公司法的重新修订（三）融资融券业务第四章行业分析第一节行业分析的概述第一节行业分析的概述一、行业的含义和行业分析的意义一、行业的含义和行业分析的意义（一）行业的含义
78、：指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。（二）行业分析的意义二、行业划分的方法二、行业划分的方法（一）道琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业。（二）标准行业分类法（三）我国国民经济的行业分类我国的行业分类原则和方法：当公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相应的类别；当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%时，如果某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30%，则将该公司划入此类业务相应的行业类别；否则，将其划为综合类。（四）我国上市公司的行业分类（五）上海证券交易所上市公司行业分类调整行业一般是
79、指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别，如饮食行业、服装行业、机械行业等。从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。而宏观经济分析是为了掌握证券投资的宏观背景条件，把好证券市场的发展大势。但宏观经济分析并没有为投资者指出投资的具体领域和具体对象。要对投资的具体领域和具体对象加以选择，就需要进行行业分析和公司分析。行业分析是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，并在此基础上选出具有
80、投资价值的上市公司。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中间的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。行业经济是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动总和。在任何情况下，总是有些行业的增长与宏观经济的增长同步，有些行业的增长高于或是低于宏观经济的增长。行业有自己特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，或者在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值都是不一样的。不同的行业会为公司投资价值的增长提供不同的空间，因此，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。1.行业的划分(1)道琼斯分类法道琼斯分类法将大多数股票分为工业、运输业和公用事业三类，然后选取有代表性的股票。(2)
81、标准行业分类法联合国经济和社会事务统计局制定的建议各国采用的全部经济活动国际标准行业分类，把国民经济划分为10个门类：农业、畜牧狩猎业、林业和渔业采矿业及土石采掘业制造业电、煤气和水建筑业批发和零售业、饮食和旅馆业运输、仓储和邮电通信业金融、保险、房地产和工商服务业政府、社会和个人服务业其他(3)我国证券市场行业分类法中华人民共和国国家标准（GB/T4754-94）采用线分类法，将社会经济活动划分为门类、大类、中类和小类四级。与此相对应，此编码主要采用层次编码法。门类的编码与大、中、小类的编码方法独立。2.行业的一般特征分析(1)行业的经济结构分析现实中各行业的市场都是不同的，即存在着不同的市
82、场结构。市场结构就是市场竞争或垄断的程度。根据该行业中企业数量的多少、进入限制程度和产品差别，行业基本上分为四种市场结构：完全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。(2)经济周期与行业分析各行业变动时，往往呈现出明显的、可测的增长或衰退的格局。这些变动与国民经济总体的周期变动是有关系的，但关系密切的程度又不一样。据此，可以将行业分为以下几类：增长型行业增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。这些行业收入增长的速率相对于经济周期的变动来说，并未出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。周期型行业周期型行业的运动状态直
83、接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应衰退。防守型行业防守型运动形态的存在是因为其产业的产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。例如，食品业和公用事业等。(3)行业生命周期分析通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。行业的生命周期可分为四个期：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。3.影响行业兴衰的主要因素(1)技术因素(2)政府政策政府影响的行业范围政府的管理措施可以影响行业的经营范围、增长速度、价格水平、利润率和其他许多方面。政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可通过补贴、优
84、惠税、限制外国竞争的关税、保护某一行业的附加法规等措施来实现。同时，考虑到生态、安全、企业规模和价价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定。(3)产(行)业组织创新产(行)业组织创新是推动产业形成和产业升级的重要力量。(4)社会习惯的改变随着人们生活水平和教育水平的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。4.证券投资的行业选择一般来说，在投资决策过程中，投资者应选择增长型的行业和在行业生命周期中处于成长期和稳定期的行业，所以要仔细研究欲投资公司所处的行业生命周期及行业特征。(1)生物医药行业(2)通讯设备及半导体器件行业(3
85、)互连网业务(4)垄断行业掌握归纳法与演绎法的含义；了解归纳法与演绎法中各处的研究角色以及逻辑完整性和经验实证性的必要性；了解横向比较法与纵向比较法的含义。掌握行业增长横向比较的指标选取与相应的判断方法；掌握两种行业未来增长率预测法的指标选取与计算方法；熟悉行业增长预测分析方法判断某一行业所处的生命周期阶段。了解数理统计法。掌握相关关系与相关分析的含义；了解因果关系与共变关系、一兀相关与多元相关、线性相关与非线性相关、正相关与负相关、完全相关与不完全相关与零相关几组概念；熟悉积矩相关系数r的数值范围以及表示两指标变量各类相关关系所对应的绝对值。掌握进行回归分析的前提、判定系数r2的含义及一元线
86、性回归方程的应用。掌握时间数列的概念与分类；了解随机性时间数列、平稳性时间数列、趋势性时间数列、季节性时间数列的含义；熟悉自相关系数的含义与取值范围；掌握时间数列的判别准则；了解计算时间数列自相关系数的方法，并根据自相关系数值判别时间数列的性质特征；了解最常用的三种时间数列预测方法第二节行业的一般特征分析行业的市场结构分析市场结构：市场竞争或垄断的程度。市场结构的类型（4（根据该行业中企业数量多少、进入限制程度和产品差别分类）完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断完全竞争型市场：竞争不受任何阻碍和干扰的市场结构。特点：1、生产者众多，各种生产资料可以完全流动；2、产品都是同质的、无差别的；3、
87、企业永远是价格接受者而不是价格制定者；4、企业盈利基本上由市场对产品的需求来决定；5、生产者可自由进入或退出市场；6、市场信息对买卖双方都是畅通的。完全竞争形成的根本因素：企业产品无差异现实中对应的市场：少见，初级产品（如农产品）市场类似完全竞争垄断竞争型市场：既有垄断又有竞争的市场结构。特点：1、生产者众多，各种生产资料可以流动；2、生产的产品同种但不同质，即产品存在差异性（存在实际或想象上的差异）垄断竞争与完全竞争的主要区别3、生产者可以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。垄断竞争形成的根本因素：产品差别垄断；产品同种（可替代性）竞争现实中对应的市场：制成品（如纺织、服
88、装等轻工业产品）市场寡头垄断型市场：相对少量的生产者在某种产品生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业供给的市场结构。寡头垄断形成的原因：1、这类行业初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入；2、这类产品只有大规模生产时才能获得好的效益，在竞争中自然淘汰大量中小企业。其他特点：生产者对市场的价格和交易具有一定的垄断能力；每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者产生重要影响；通常存在着一个起领导作用的企业，其他企业跟随该企业定价与经营方式的变化而相应进行某些调整。现实中对应的市场：资本密集型、技术密集型产品（如钢铁、汽车等重工业），少数储量集中的矿产品（如石油等）市场。完全垄断
89、型市场独家企业生产某种特质产品(没有或缺少相近替代品)的情形类型：1、政府完全垄断（公用事业中居多，如国营铁路、邮电等部门）2、私人完全垄断（如政府授予的特许专营，专利生产的独家经营，资本雄厚、技术先进的排他性私人垄断经营）特点：1、市场被独家企业控制，其它企业不可以或不可能进入该行业；2、产品没有或缺少相近的替代品；3、垄断者能够根据市场供需制定理想价格和产量（高价少销/低价多销）4、垄断者制定产品价格与生产数量的自由性有限度（反垄断法和政府管制约束）现实中对应的市场：公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型或稀有金属矿藏的开采等接近完全垄断经济周期与
90、行业分析增长型行业行业运动状态与经济周期的变动关系：不紧密相关具体表现：经济高涨时，高增长行业发展速度通常高于平均水平，经济衰退时期，其所受影响较小甚至仍能保持一定增长。原因：行业主要依靠技术进步、新产品推出及更优质服务，使其经常呈现出增长形态。周期型行业行业运动状态与经济周期的变动关系：紧密相关具体表现：经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；经济衰退时，这些行业也相应衰落。且变化幅度往往在一定程度上夸大经济周期性。原因：需求收入弹性较高。经济上升时，对这些行业相关产品的购买相应增加；经济衰退时，这些行业相关产品的购买被延迟到经济改善后。现实中的典型行业：消费品业、耐用品制造业及其他需求收入
91、弹性较高的行业防守型行业行业运动状态与经济周期的变动关系：经营状况在经济周期上升和下降阶段都很稳定具体表现：经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响比较小，甚至有些防守型行业在经济衰退时期还会有一定的实际增长。原因：该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小。现实中的典型行业：生活必需品或必要公共服务（如食品业和公用事业）行业生命周期分析幼稚期成长期成熟期衰退期行业生命周期各阶段的企业风险、盈利表现及投资者对之的投资喜好：幼稚期行业形成的方式：（1）分化从原行业（母体）中分离出来，分解为一独立新行业（2）衍生出现与原有行业相关、相配套的行业（3）新生长新行业以相对独立的方式进行，不依附于原有行业（往
92、往是科学技术产生突破性进步的结果）成长期行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。各行业成长能力有差异。体现行业成长能力的主要方面：（1）生产能力和规模的扩张（2）区域的横向渗透能力（3）自身组织结构的变革能力行业成长能力的判断标准：（1）需求弹性需求弹性较高的行业，成长能力较强（2）生产技术技术进步快的行业，成长能力强（3）产业关联度产业关联度强的行业，成长能力强（4）市场容量与潜力市场容量和市场潜力大的行业，成长空间大（5）行业在空间的转移活动行业在空间转移活动停止，一般可以说明行业成长达到市场需求边界，成长期进入尾声（6）产业组织变化活动行业成长过程中，一般伴随着行业中企业组织不断向集团化、
93、大型化方向发展成熟期行业成熟的表现：（1）技术成熟行业内普遍采用有一定先进性、稳定性的技术；（2）产品成熟产品基本性能、式样、功能、规格、结构都趋向成熟，且被消费者习惯使用；（3）生产工艺成熟；（4）产业组织成熟行业内企业间建立良好分工协作关系，市场竞争有效，市场运作规则合理，市场结构稳定。技术上的成熟是行业成熟的首要表现；产品成熟是行业成熟的标志。行业成熟期的特点：（1）企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高；（2）行业生产能力接近饱和，市场需求趋于饱和，买方市场出现；（3）构成支柱产业地位，生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。行业成熟期的时间特征：行业成熟期是一个相对较长
94、的时期。各行业成熟期的时间长度有所区别，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，公用事业行业成熟期持续时间较长。行业成熟期的增长特征：行业增长速度降到一个适度水平。某些情况下，整个行业增长可能会完全停止，产出甚至下降。行业发展很难较好地保持与国民生产总值同步增长。由于技术创新、产业政策、经济全球化等原因，某些行业可能会在进入成熟期之后迎来新增长。衰退期自然衰退一种自然状态下到来的衰退。偶然衰退在偶然的外部因素作用下，提前或者延后发生的衰退。绝对衰退行业本身内在衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化。相对衰退行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰减的状况，而并不一定是行业实
95、体发生了绝对的萎缩。很多情况下，行业衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段总和还要长。随着技术进步、经济全球化等因素变化，某些处于衰退期的行业会重新焕发成长的生机证券投资分析中“没有夕阳产业，只有夕阳企业”论断判断具体行业生命周期的七大考察指标：1、行业规模。行业市场容量“小大小”；行业资产总规模“小大萎缩”。、2、产出增长率。产出增长率在成长期较高；成熟期后减低，经验数据一般以15%为界；衰退阶段低速运行，甚至负增长。3、利润率水平。“低高稳定低严重亏损”4、技术进步和技术成熟程度。行业创新能力“强增长逐步衰减”；技术成熟程度“低高老化”5、开工率。长时期开工充足反映行业处在成长或成熟期间的
96、景气状态。衰退期往往伴随着开工不足。6、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平。“低高低”7、资本进退。成熟期以前，进入的企业数量及资本量大于退出量；进入成熟期，进入的企业数量及资本量与退出量有一个均衡过程；衰退期，退出超过进入。行业兴衰的实质：行业地位“幼稚产业先导产业主导产业支柱产业夕阳产业”；资本“形成集中大规模聚集分散”；新技术“产生推广应用转移落后”影响行业兴衰的五大因素：技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变、经济全球化1、当前技术进步的行业特征：（1）以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定因素之一。（2）信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，
97、并加速改造着传统产业。（3）研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。（4）技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。技术产业群：目前多数国家和组织以R&D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。摩尔定律：（信息产业流行定律）微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。吉尔德定律（信息产业流行定律）未来25年，主干网的带宽将每6个月增加一倍。产业政策1、产业结构政策：产业结构长期构想；对战略产业的保护和扶植；对衰退产业的调整和援助2、产业组织政策：市场秩序政策；产业合理化政策；产业保护政策以上
98、的两步是产业政策核心3、产业技术政策：产业技术结构的选择和技术发展政策；促进资源向技术开发领域投入的政策4、产业布局政策产业布局政策的原则：(1)经济性原则保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展(2)合理性原则鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具相对优势的产业(3)协调性原则促进地区间的经济、技术交流，形成合理的分工协作体系(4)平衡性原则加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距战略产业具有较高需求弹性和收入弹性，能够带动国民经济其他部门发展的产业。第三节行业分析的方法一、历史资料研究法通过对已存在的资料进行深入研究，寻找事实和一般规律，并依照这种一
99、般规律对未来进行预测。（优）省时、省力、节省费用。（缺）只能被动地局限于资料。二、调查研究法1、问卷调查或电话访问2、实地调研3、深度访谈（优）可以获得最新的资料和信息，可以主动提出问题并获得解释。（缺）成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。三、归纳与演绎法归纳法：从个别到一般，先观察后推论，发现一种在一定程度上代表所有给定事件秩序的模式。演绎法：从一般到个别，先推论后观察，从逻辑或者理论上的预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。四、比较研究法1、行业增长横向比较；2、行业未来增长率预测五、数理统计法（一）相关分析：分析指标变量间的相关关系，测定联系的密切程度，检验其有效性。相关关系
100、：指标变量之间的不确定的依存关系（因果关系、共变关系）相关分析的分类：（按研究指标变量多少区分）1、一元相关（单相关）2、多元相关（复相关）（按指标变量之间依存关系的形式区分）1、线性相关（直线相关）2、非线性相关（曲线相关）（按指标变量变化的方向区分）1、正相关2、负相关（按指标变量之间的密切程度区分）1、完全相关2、不相关或零相关3、不完全相关相关系数r的取值范围：|r|1。当|r|=1时，表示两指标变量完全线性相关。当|r|=0时，表示两指标变量不存在线性相关。当|r|1时，通常认为：0|r|0.3为微弱相关；0.3|r|0.5为低度相关；0.5|r|0.8为显著相关；0.8|r|长期R
101、SI，属多头市场；短期RSI长期RSI，属空头市场。(2)从PSI取值的大小判断行情。将0-100分成4个区域，极强与强的分界线和极弱与弱的分界线应该是不明确的。这条分界线实际上是一个区域。这些数字实际上是对这条分界线的大致描述。(3)从RSI的曲线形态上判断行情。当RSI在较高或较低的位置形成头肩形和多重顶底，是采取行动的信号o(4)从RSI与价格的背离判断行情。RSI处于高位，并形成一峰比一峰低的依次下降的两个峰，与此同时，价格所对应的是一峰比一峰高的依次上升的两个峰，这就形成顶背离。这是比较强烈的卖出信号。与这种情况相反的是底背离，应该买人。4、乖离率(BlAS)乖离率(BlAS)是描述
102、价格与价格的移动平均线的相距的相对距离。BIAS的计算公式如下：n日乖离率=(当日收盘价n日移动平均价)n日移动平均价x100BIAS的原理是离得太远了就该回头，因为价格天生就有向心的趋向。另外，价格与需求的关系也是产生这种向心作用的原因。找到某个正数或负数，BIAS一超过这个正数，就应该考虑抛出；BIAS低于这个负数，就考虑买人。这个正数或负数与3个因素有关：第一，BIAS选择的参数的大小；第二，选择的股票类型；第三，不同的时期，分界线的高低也可能不同。一般来说，参数越大，采取行动的分界线就越大。股票越活跃，选择的分界线也越大。BIAS形成从上到下的两个或多个下降的峰，而此时价格还在继续上升
103、，则这是抛出的信号；BIAS形成从下到上的两个或多个上升的谷，而此时价格还在继续下跌，则这是买人的信号。（三）人气型指标1、心理线。1）心理线PSY计算公式为：PSY(n)=Anxl00式中，n为天数，是PSY的参数；A为在这n天之中价格上涨的天数。上涨和下跌是以收盘价为准。收盘价如果比上一天的收盘价高，则定为上涨天；比上一天低，则就定为下降天。2）应用法则：PSY取值在2575说明多空双方基本处于平衡状况。如果PSY90，就采取买人和卖出行动oPSY在高位或低位形成双顶或双底，以及头肩顶或头肩底，都是买卖的信号。2OBV（能量潮指标）OBV的英文全称是onbalancevolume，中文名称
104、直译是平衡交易量，是由Granville于20世纪60年代发明。(1)OBV的计算公式oOBV的计算公式很简单，首先假设已经知道了上一个交易日的OBV，公式表示如下今日的OBV=昨日的OBV+sgn今天的成交量其中，sgn=+1(如果今收盘价昨收盘价)，或sgn=1(如果今收盘价E（rB），那么投资者选择期望收益率高的组合，即A；（2）如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2As2B，且s2AS2B，则选择方差较小的组合，即A。二）证券组合的有效边界有效证券组合按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，余下的这些组合称为有
105、效证券组合。有效边界可行域的上边界部分。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。最小方差组合可行域上边界和下边界的交汇点，所代表的组合在所有可行组合中方差最小。四、最优证券组合四、最优证券组合（一）投资者的个人偏好与无差异曲线无差异曲线一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合恰好在期望收益率标准差平面上形成一条曲线。无差异曲线的特点（6个）：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇；（3）同一条无差异曲线上的组合给
106、投资者带来的满意程度相同；（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同；（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高；（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱（相对保守一些的投资者，无差异曲线更陡峭些）。（二）最优证券组合的选择在有效边界上找到一个具有“相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的位置最高”的特征的有效组合。（图形上）恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。多种证券组合的可行域组合可行域当由多种证券（不少于3个证券）构
107、造证券组合时，组合可行域是所有合法证券组合构成的E-坐标系中的一个区域。不允许卖空情况下，多种证券所能得到的所有合法组合将落入并填满坐标系中每两种证券的组合线围成的区域；允许卖空情况下，多种证券组合的可行域不再是有限区域，而是包含该有限区域的一个无限区域。可行域的形状依赖于4个因素：可供选择的单个证券的特征E(ri)和si以及它们收益率之间的相互关系ij，还依赖于投资组合中权数的约束。可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性。（1）如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，即s2A=s2B，而E（rA）E（rB），且E（rA）E（rB），那么投资者选择期望收益率高的组合
108、，即A；（2）如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2As2B，且s2A一）证券组合的可行域1、两种证券组合的可行域组合线任何一个证券组合可以由组合的期望收益率和标准差确定出坐标系中的一点，这一点将随着组合的权数变化而变化，其轨迹将是经过A和B的一条连续曲线，这条曲线称为证券A和证券B的组合线。描述了证券A和证券B所有可能的组合。不同关联性下的组合线形状（掌握第（4）种，（1）（2）（3）是（4）的特殊形式组合线的一般情况）（1）完全正相关下的组合线（AB=1）连接AB两点的直线（2）完全负相关下的组合线（AB-1）折线（3）不相关情形下的组合线
109、（AB0）一条经过A和B的双曲线（4）组合线的一般情形（0AB1）一条双曲线。相关系数决定结合线在A和B之间的弯曲程度，随着AB的增大，弯曲程度将降低。当AB1时，弯曲程度最小，呈直线；当AB-1时，弯曲程度最大，呈折线；不相关是一种中间状态，比正完全相关弯曲程度大，比负完全相关弯曲程度小。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定（相关系数越小，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。）证券组合的有效边界有效证券组合按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，余下的这些组合称为有效证券组合。有效边界可行域的上边界部分。对于可行域内
110、部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。最小方差组合可行域上边界和下边界的交汇点，所代表的组合在所有可行组合中方差最小。四、最优证券组合（一）投资者的个人偏好与无差异曲线无差异曲线一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合恰好在期望收益率标准差平面上形成一条曲线。无差异曲线的特点（6个）：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇；（3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同；（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的
111、满意程度不同；（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高；（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱（相对保守一些的投资者，无差异曲线更陡峭些）。（二）最优证券组合的选择在有效边界上找到一个具有“相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的位置最高”的特征的有效组合。（图形上）恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。第三节第三节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、一、 资本资产定价模型的原理资本资产定价模型的原理（一）假设条件（3个）：1、对
112、投资者的规范假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用寻找无差异曲线簇与有效边界的切点的方法选择最优证券组合。假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。2、对现实市场的简化假设三：资本市场没有摩擦（市场对资本和信息自由流动的阻碍）。即不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息向市场中的每个人自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。（二）资本市场线无风险证券对有效边界的影响：（几何特征）现有证券组合可行域较之原有风险证券组合可行域扩大并具有直线边
113、界。原因：（1）投资者通过将无风险证券F与每个可行的风险证券组合再组合的方式增加证券组合的种类，使原有风险证券组合的可行域得以扩大（新可行域含：无风险证券、原有风险证券组合、因无风险证券F与原有风险证券组合再组合而产生的新型证券组合）；（2）无风险证券F与任意风险证券或组合P进行组合时，其组合线恰好是一条由无风险证券F出发并经过风险证券或组合P的射线FP，从而无风险证券F与切点证券组合T进行组合的组合线便是射线FT，并成为新可行域的上部边界有效边界。有效边界FT上的切点证券组合T的特征（3个）：（1）T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；（2）有效边界FT上的任意证券组
114、合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；（3）切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。切点证券组合T的经济意义：（1）所有投资者拥有完全相同的有效边界。（2）投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资（即每个投资者按各自偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同）。（3）当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合（由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合）。资本市场线在均值标准差平面上，所有有效组合
115、刚好构成连结无风险资产F与市场组合M的射线FM。揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，用资本市场线方程描述为：E(Rp)=Rf+(E(Rm)-Rf)/sM/sp(E(rP).sP：有效组合P的期望收益率和标准差,E（rM）、sM：市场组合M的期望收益率和标准差,rF：无风险证券收益率)资本市场线的经济意义：有效组合期望收益率由两部分构成：（1）无风险利率rF由时间创造，是对放弃即期消费的补偿；（2）风险溢价(E(Rm)-Rf)/sM/sp，是对承担风险P的补偿，与承担的风险的大小成正比，其中的系数(E(Rm)-Rf)/sM代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。（三）证券市场线证券i
116、的系数（贝塔系数）单个证券的风险。单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率i之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差(总风险)有线性关系。证券市场线在以E（rp）为纵坐标、P为横坐标的坐标系中的一条直线，代表：无论单个证券还是证券组合，均可将其系数作为风险的合理测定，其期望收益与由系数测定的系统风险之间存在线性关系。E(Ri)=Rf+E(Rm)-Rfi当P为市场组合M时，P=1，证券市场线经过点(1,E(rM)；当P为无风险证券时，P=0，期望收益率为无风险利率rF，证券市场线经过点(0，E(rF)证券市场线的经济意义：任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：（1）无风险利率rF
117、由时间创造，是对放弃即期消费的补偿；（2）风险溢价E（rP）-rFP对承担风险的补偿，与承担的风险P的大小成正比，其中的E(rP)-rF代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。（注意与资本市场线经济意义的比较）系数的经济意义：系数是反映证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性，是衡量证券承担系统风险水平的指数。系数的绝对值越大（小），表明证券承担的系统风险越大（小）。二、资本资产定价模型的应用二、资本资产定价模型的应用资本资产定价模型主要应用于：资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。（一）资产评估在均衡状态下，根据资本资产定价模型求得的E(i)与根据股票现金流估价模型求得的
118、E(i)应有相同的值。以此确定均衡期初价格。将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较。二者不等，则说明市场价格被误定，被误定的价格应该有回归的要求。（二）资源配置证券市场线表明：系数反映证券或组合对市场变化的敏感性当有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高系数的证券或组合（高系数的证券将成倍地放大市场收益率）；在熊市到来之际，应选择那些低系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。（三）资本资产定价模型的有效性资本资产定价模型的有效性问题现实市场中的风险与收益是否具有正相关关系，是否还有更合理的度量工具用以解释不同证券的收益差别。1977年，罗尔指出，由于测试时使用的是市场组合的替代品，
119、对资本资产定价模型的所有测试只能表明该模型实用性之强弱，而不能说明该模型本身有效与否。第四节第四节 套利定价理论套利定价理论一、套利定价的基本原理一、套利定价的基本原理（一）假设条件三个（二）套利机会与套利组合（三）套利定价模型二、套利定价模型应用二、套利定价模型应用两个方面两个方面第五节第五节 证券组合的业绩评估证券组合的业绩评估一、业绩评估原则一、业绩评估原则既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小二、业绩评估指数二、业绩评估指数（一）詹森指数（1969年，詹森）以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。詹
120、森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由系数测定。（图形上）代表证券组合与证券市场线之间的落差。如果证券组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效好；如果组合的詹森指数为负，则位于证券市场线下方，绩效不好。（二）特雷诺指数（1965年，特雷诺）用获利机会来评价绩效，指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由系数来测定。（图形上）是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率。当斜率大于证券市场线斜率（TPTM）时，组合绩效好于市场绩效，此时组合位于证券市场线上方；相反，斜率小于证券市场线斜率（TPTM时，组合绩效不如市场绩效好，此时组合位于证券市场线下方。（三）夏普指数
121、（1966年，夏普）以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。Sp=(Rp-Rf)/p（图形上）是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率，与市场组合的夏普指数比较，高的夏普指数表明该管理者比市场经营得好，组合位于资本市场线上方；低的夏普指数表明经营得比市场差，组合则位于资本市场线下方；位于资本市场线上的组合的夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，表明管理具有中等绩效。三、业绩评估应注意的问题三、业绩评估应注意的问题使用詹森指数、特雷诺指数以及夏普指数评价组合业绩的不足（3个）：（1）3类指数均以资本资产定价模型为基础，隐含与现实环境相差较大的理论假设。可能导致评价结果失真。（2）
122、3类指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。（3）3类指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。会导致基于不同市场指数所得到的评估结果不同，不具有可比性。第八章金融工程应用分析第一节第一节 金融工程概述金融工程概述一、一、 金融工程的基本概念金融工程的基本概念 二、二、 金融工程的技术与运作金融工程的技术与运作（一）金融工程技术1、无套利均衡分析技术2、分解、组合与整合技术（二）金融工程的运作六个阶段三、金融工程的运用三、金融工程的运用（一）公司理财（二）
123、金融工具交易（三）投资管理（四）风险管理第二节第二节 期货的套期保值与套利期货的套期保值与套利一、期货的套期保值一、期货的套期保值（一）套期保值基本概念与原理（二）套期保值方向1、买进套期保值2、卖出套期保值（三）基差对套期保值效果的影响（四）股指期货套期保值交易1、套期保值时机2、规避工具的选择3、期货合约数量的确定（五）套期保值的原则反向、同品、等值、同时二、套利原则二、套利原则（一）套利基本原理（二）套利交易对期货市场的作用（三）套利的风险1、政策风险2、市场风险3、操作风险4、资金风险四）股指期货套利的基本原理与方式1、期现套利2、市场内价差套利3、市场间价差套利4、跨品种价差套利（五
124、）套期保值与套现保值的区别第三节第三节 VAR方法方法一、一、VAR方法的历史演变方法的历史演变 二、二、VAR方法的基本原理及计算方法方法的基本原理及计算方法（一）VAR计算的基本原理（二）VAR主要计算方法局部估值法和完全估值法1、德尔塔-正态分布法2、历史模拟法3、蒙特卡罗模拟法三、三、VAR方法的应用方法的应用（一）风险管理与控制（二）基于VAR法的资产配置与投资决策（三）基于VAR法的业绩评价（四）风险监管四、使用四、使用VAR方法须注意的问题方法须注意的问题没有最坏的损失误差头寸变化第九章证券分析师的自律组织和职业规范第一节第一节 证券分析师的含义和职能证券分析师的含义和职能一、证
125、券分析师的含义一、证券分析师的含义美、英、日对“证券分析师”的宽泛定义：参与证券投资决策过程的相关专业人员，不仅包括基于企业调研进行单个证券分析评价的分析师，还包括从事证券组合运用和管理的投资组合管理人、基金管理人，及提供投资建议的投资顾问，甚至包括经济学家、企业战略分析师等一系列广泛的职业人。我国证券分析师为投资者、企业（包括上市公司）、政府等提供投资咨询、财务顾问、决策依据等服务的专业人士。二、证券分析师的主要职能及业务范围二、证券分析师的主要职能及业务范围主要职能（4项）：1、用各种有效信息，对证券市场或个别证券的未来走势进行分析预测，对投资证券的可行性进行分析评判2、为投资者的投资决策
126、过程提供分析、预测、建议等服务，传授投资技巧，倡导投资理念，引导投资者进行理性投资3、为涉及上市公司收购、兼并、重组等方面的业务提供财务顾问服务4、为主管部门、地方政府等的决策提供依据第二节第二节 国外主要证券分析师自律组国外主要证券分析师自律组织织一、国际注册投资证券分析师组织一、国际注册投资证券分析师组织国际注册投资分析师协会（ACIIA）由欧洲金融分析师协会(EFFAS)、亚洲证券分析师联合会（ASAF）和巴西投资分析师协会（ABAMEC）于2000年6月正式成立（注册地在英国）。会员共四类：联盟会员、合同会员、融资会员和联系会员。其中，联盟会员（3个）：拉丁美洲金融分析师和投资经理协会
127、联盟、欧洲金融分析师学会联合会、亚洲证券分析师联合会；合同会员、融资会员和联系会员分别来自23个国家或地区。二、亚洲证券分析师联合会（二、亚洲证券分析师联合会（ASAF）亚太地区非官方的证券分析师行业交流与合作组织。前身是亚洲证券分析师委员会（ASAC，1979年）。发起者：澳大利亚、中国香港、日本及韩国的证券分析师协会（注册地在澳大利亚，秘书处在悉尼）。最高决策机构是会员大会，会员大会闭会期间由执行委员会行使权利。执行委员会下设教育委员会、公共关系委员会（原名出版委员会）及倡议委员会（新近成立于2001年12月）。ASAF现有会员单位14个（伊朗为新增会员）。三、三、CFA协会协会 四、欧洲
128、的证券分析师组织四、欧洲的证券分析师组织 五、拉丁美洲的证券分析师组织五、拉丁美洲的证券分析师组织 六、各国的投资联合会六、各国的投资联合会（一）投资分析师总要求（二）道德规范三大原则（三）执业行为操作规则（四）执业纪律第三节第三节 我国证券分析师自律组织我国证券分析师自律组织 一、一、 建立我国证券分析师自律组织的必要性建立我国证券分析师自律组织的必要性 二、二、 我国证券分析师自律组织及其任务我国证券分析师自律组织及其任务证券法和证券、期货投资咨询管理暂行办法的颁布实施明确了证券投资咨询行业的法律地位，标志着政府管理模式的初步形成；证券分析师委员会的成立证券分析师作为专家型职业的公开亮相，
129、证券投资咨询行业发展的里程碑，标志着政府行政管理与行业自律管理相结合的管理模式的形成。中国证券业协会证券分析师委员会（SAAC）是我国的证券分析师行业自律组织，原名中国证券业协会证券分析师专业委员会（2000年7月5日在北京成立）。2002年12月在中国证券业协会机构设置过程中，成为中国证券业协会设立的11个专业委员会之一。除对国际组织继续保留和使用“SAAC”名称外，原分析师专业委员会的基本业务工作职能转移至新设立的证券分析师委员会。委员会现有成员21名，专业委员会原有独立法人会员变更为协会会员。2000年7月5日制定中国证券业协会证券分析师专业委员会章程、中国证券业协会证券分析师专业委员会
130、会员管理暂行办法及中国证券分析师职业道德守则。2002年12月证券分析师委员会制定了中国证券业协会证券分析师委员会工作规则，以取代原专业委员会章程及会员管理办法。2001年2月，中国证券业协会证券分析师专业委员会会同证券业协会培训部在北京举办了首期证券分析师持续教育培训班。2001年5月，中国证券业协会证券分析师专业委员会会刊证券分析师正式推出创刊号。中国证券业协会证券分析师专业委员会于2001年1月正式加入亚洲证券分析师联合会，同年先后成为其教育委员会与倡议委员会成员，并于当年12月当选亚洲证券分析师联合会执行委员会委员。2001年11月，中国证券业协会证券分析师专业委员会正式加入国际注册分
131、析师协会，并当选为该组织的理事会理事。第四节第四节 我国证券分析师职业规范我国证券分析师职业规范一、证券分析师职业道德的十六字原则一、证券分析师职业道德的十六字原则独立诚信原则D证券分析师应当正直诚实，在执业过程中保持中立身份，独立做出判断和评价，不得利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的内幕信息为自己或他人谋取私利，不得对投资人或委托单位提供存在重大遗漏、虚假信息和误导性陈述的投资分析、预测或建议。谨慎客观原则证券分析师应当依据充分周密的分析研究和完整详实的公开披露的信息资料，恪尽应有的职业谨慎，客观地提出投资分析、预测和建议，不得断章取义或篡改有关信息资料，以及因主观好恶影响投资分析、预
132、测或建议。勤勉尽职原则证券分析师应当本着对公众投资者与客户高度负责的精神，对与投资分析、预测及咨询服务相关的一切问题进行尽可能全面、详尽、深入的调查研究，切实履行应尽的职业责任，维护证券分析师的职业声誉。公正公平原则证券分析师必须对其所提出的建议结论及推理过程的公正公平性负责，不得在同一时点上就同一问题向不同投资人或委托单位提供存在意见相反与矛盾的投资分析、预测或建议。二、证券分析师职业责任二、证券分析师职业责任 三、证券分析师执业纪律三、证券分析师执业纪律 证券分析师应当对投资人和委托单位一视同仁，遵守公正公平原则，但允许证券分析师依据投资人或委托单位财务状况、投资经验和投资目的的不同，提出适合不同投资人或委托单位特点的特定投资组合建议。证券分析师应当在投资分析、预测或建议的表述中将客观事实与主观判断严格区分，并对重要事实予以明示。证券分析师应当将投资分析、预测或建议中所使用和依据的原始信息资料进行适当保存以备查证，保存期应自投资分析、预测或建议做出之日起不少于两年。证券分析师应当对在执业过程中所获得的未公开重要信息履行保密义务，不得泄露、传递、暗示他人或据以建议投资人或委托单位买卖证券。证券分析师不得在进行投资预测等含有不确定因素的工作时，向投资人或委托单位做出投资收益保证。四、证券投资咨询业务操作规则四、证券投资咨询业务操作规则5个文件的规定个文件的规定完
