《《国际金融》教学课件：第六章 交易风险》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《国际金融》教学课件：第六章 交易风险（37页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、上海财经大学金融学院徐晓萍教授1第六章交易风险上海财经大学金融学院徐晓萍教授2本章学习目的本章学习目的p了解外汇风险的类型p熟悉交易风险的来源p掌握远期市场、货币市场、期权市场套期保值方法p理解其他套期保值技术上海财经大学金融学院徐晓萍教授3第一节外汇风险概述o外汇风险的定义外汇风险(foreignexchangeexposure)又称汇率风险(exchangerateexposure)，是指在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币定价或衡量的资产、负债、收入、支出、以及未来经营活动中可能产生的净现金流量，在用本币表示其价值时因汇率波动而产生损失或收益的不确定性。外汇风险度量的是由于汇率变动引起
2、的企业未来收益、净现金流量和市场价值变化的不确定性，外汇风险产生的直接原因在于汇率的变动。上海财经大学金融学院徐晓萍教授4第一节外汇风险概述o外汇风险的主要类型交易风险(transactionexposure)：是指已经发生的以外币标价的合同，由于现在的汇率和将来结算时的汇率存在差异，从而导致相同金额的外币合约按现时汇率和未来汇率折算成本币时不同而产生的风险。营运风险(operatingexposure，也称经济风险(economicexposure)：是指由于无法预料的汇率变化所引起的未来营运现金流量变化进而导致企业价值发生变化所带来的风险。这种企业价值的变化取决于汇率变动对未来的销售额、销
3、售价格和生产成本的影响。会计风险（accountingexposure）又称折算风险(translationexposure)：指国际公司的母公司采用本国的货币编制母公司和子公司的合并财务报表时，用外币表示的国外子公司财务报表发生变化的可能性。上海财经大学金融学院徐晓萍教授5第一节外汇风险概述o外汇风险几种类型的比较交易风险、营运风险和会计风险是三种基本的外汇风险，它们的相同点在于都是受到汇率变化的影响，某些套期保值策略同样适用于规避这三种风险。但三者之间也存在差异，主要表现在以下两方面：首先，重要程度不同。营运风险对公司具有相对持久的影响，是最重要的风险。交易风险是外币签订的合同价值受汇率变
4、化影响，影响时间相对较短，影响程度相对不大。而会计风险仅仅是外币报表折算过程产生的，相对更次要。其次，在会计报表中反映位置不一样。当汇率发生变化时，交易风险和会计风险可以随着会计报表的编制而及时反映在报表中，而汇率变化对公司营运风险的影响是长期的，可能会在连续多年的会计报表中都会有所反映。上海财经大学金融学院徐晓萍教授6第一节外汇风险概述o是否值得套期保值许多国际公司企图通过套期保值来防范外汇风险。但是，由于通过套期保值在避免损失的同时抵消了收益，因此，有人对国际公司进行套期保值是否合理提出疑问。赞同外汇套期保值者认为，外汇套期保值具有以下优点：首先，套期保值可以降低未来现金流量风险。其次，套
5、期保值可以降低公司破产概率。反对外汇套期保值者则认为，套期保值有以下缺点：首先，防范外汇风险并不能增加企业的未来预期现金流量，而且对外汇风险进行管理实际上会消耗公司资源从而减少其现金流入。其次，公司管理层经常以牺牲股东利益为代价来进行有利于管理层的套期保值。上海财经大学金融学院徐晓萍教授7第二节交易风险的来源o用外币表示的应收应付账款产生的交易风险o外币借贷过程中产生的交易风险o未平仓的远期外汇交易中产生的交易风险上海财经大学金融学院徐晓萍教授8第二节交易风险的来源o用外币表示的应收应付账款产生的交易风险用外币表示的应收账款产生的交易风险假设中国某进出口公司向法国出口一批标价为100万欧元的产
6、品，双方约定法国公司6个月后向中国进出口公司支付100万欧元货款。当合同签订时的即期汇率为1欧元=7.89元人民币，因此，如果签订合约的同时能收到货款，中国进出口公司可以收到789万人民币的货款。由于双方约定6个月后付款，如果6个月后欧元贬值，1欧元=7.65元人民币，那么中国进出口公司只能收到765万元人民币，则由于欧元贬值造成中国进出口公司损失了24万元人民币(789万元人民币-765万元人民币)。上海财经大学金融学院徐晓萍教授9第二节交易风险的来源o用外币表示的应收应付账款产生的交易风险用外币表示的应付账款产生的交易风险假设中国东方航空公司从美国波音公司购买5架波音737飞机，飞机货款以
7、美元标价，每架飞机价格为1500万美元，总共货款为7500万美元，双方约定在合约签订后3个月付款。合约签订时的即期汇率为1美元=6.324元人民币，因此，如果合约签订时付款，则中国东方航空公司支付给美国波音公司的货款为47430万元人民币。但如果3个月后人民币发生贬值，1美元可以兑换6.374元人民币，则中国东方航空公司支付给波音公司的人民币就变为47805万元人民币。由于人民币贬值造成东方航空公司多支付375万元人民币(47805万元人民币-47430万元人民币)。上海财经大学金融学院徐晓萍教授10第二节交易风险的来源o外币借贷过程中产生的交易风险外币借款中的交易风险如果外币升值，同样本金和
8、利息的外币借款将使国际公司比外币币值稳定时支付更多的本币。外币放贷中的交易风险国际公司利用外汇对外投资后如果发生外币贬值，国际公司将来收到的外汇本息和本币价值将低于预期，公司发生损失。上海财经大学金融学院徐晓萍教授11第二节交易风险的来源o未平仓的远期外汇交易中产生的交易风险国际公司购买远期外汇合约，一种原因是用来对冲持有某种外币多头头寸所带来的交易风险，这种套期保值称为对冲的或平仓的套期；另一种原因是纯粹进行投机活动，即希望通过远期汇率与预期的未来即期汇率之间的差异进行套利。如果国际公司未来并没有相应的外币头寸支付，而需要从市场上按即期汇率购买外汇进行平仓，这种行为称为未平仓或未对冲的套期。
9、如果国际公司购买了未平仓的远期外汇合约，而合约到期时外汇的即期汇率低于合约上的远期汇率，公司履行远期合约比在即期市场上购买外汇需支付更多的本币，国际公司便产生了外汇交易带来的损失。上海财经大学金融学院徐晓萍教授12第三节交易风险计量准确度量企业所面临的汇率交易风险是国际公司管理层进行风险决策的必要前提。公司在进行汇率交易风险的计量时通常可以采用在险价值(ValueatRisk，VAR)、情景分析、压力测试和敏感性分析等四种常用的方法。上海财经大学金融学院徐晓萍教授13第三节交易风险计量o在险价值(ValueatRisk)在险价值就是在一定的持有期和一定的置信区间内，一个投资组合最大的潜在损失是
10、多少。VAR是一种利用概率论与数理统计来评价风险的方法，它可以使投资人既知道潜在损失的金额，又知道损失发生的可能性。虽然风险价值评估法是公认有效的风险管理计量工具，在银行业、基金业得到了广泛应用，但也存在局限，主要体现在该方法不能涵盖价格剧烈波动等突发性小概率事件，无法应对市场出现的极端情况，但往往正是这些事件给国际公司的资金安全造成最大的威胁。上海财经大学金融学院徐晓萍教授14第三节交易风险计量o压力测试压力测试是指将整个资产组合置于某一特定的极端市场情况之下测定债务风险程度的一种方法。它不需要探究事件发生的可能性，不需要复杂的数学计算，所以比较适合债务风险的定性认识和一般性交流。压力测试可
11、以模拟市场任何因素的变动幅度，从而计算出企业交易风险的极限风险。压力测试理论上并不复杂，但在实践中仍存在不少问题。首先是市场变量相关性和测试变量的选择问题。其次需要对分析的前提条件重新确认。压力测试只是对资产组合短期风险状况的一种衡量，可以说只是风险管理中一种战术性的方法。上海财经大学金融学院徐晓萍教授15第三节交易风险计量o情景分析情景分析是当市场风险监控人员预测会发生影响市场的重大事件时，就多个风险因素建立较为全面的模拟环境，应用于当前的头寸，以测算可能发生的盈亏的一种风险管理手段。情景分析为管理层更好地应付市场变化提供了有利的信息，是一种策略分析技术，可用来评估在发生各种不同事件的情形下
12、，对企业汇率交易风险的影响。情景分析从更广泛的视野，更长远的时间范围来考察投资组合的风险问题。情景分析应与VAR和压力测试结合起来，使得风险管理更加完善。上海财经大学金融学院徐晓萍教授16第三节交易风险计量o敏感性分析敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素的变化可能会对汇率交易风险造成的影响，是应用最为广泛的方法。该分析的局限性在于它只能判断出汇率交易风险对风险因素的敏感程度，但不能反映不确定因素发生可能性的大小以及在各种可能情况下对汇率交易风险的影响程度。因此，在使用敏感性分析时要注意其适用范围，实务分析中一般结合VAR进行分析。总体而言，各种风险计量的方法受到自身的
13、条件影响，其应用范围、场合将受到一定的限制。虽然VAR是衡量市场风险的主流方法，但是辅助以其他方法可以相得益彰。上海财经大学金融学院徐晓萍教授17第四节交易风险管理o交易决策时的避险选择有利的计价货币通常，企业从事进出口贸易就应该采用本国货币进行计价，因为这样就不用承担汇率波动的风险。对于出口商或债权人而言，希望能以硬通货结算，对于出口商或债务人而言，希望能以软通货结算。调整商品价格如果企业不得不接受不利的计价货币，那么为了弥补损失，企业可适当调整商品的价格。出口商可提高出口商品的价格；而进口商可要求降低进口商品的价格。上海财经大学金融学院徐晓萍教授18第四节交易风险管理o交易后利用金融工具避
14、险由于交易风险是由签订的外币合同所产生的，合同标明的未来现金流易于确定，在金融市场上运用金融工具进行套期保值较为便捷。在面对交易风险时，国际公司通常可以进行如下选择：不进行套期保值；在远期市场套期保值；在货币市场套期保值；在期权市场套期保值。上海财经大学金融学院徐晓萍教授19第四节交易风险管理o假设在2011年1月1日，美国波音公司和法国航空公司签订了一份出售波音737飞机的合同，合同金额为150000000欧元，6个月后付款。又假设在两家公司签订合同时：美元与欧元的即期汇率S(t)=1.2640美元/欧元美元与欧元6个月的远期汇率F(t)=1.2540美元/欧元法国的年贷款利率为10%(半年
15、利率为5%)法国的年投资回报率为8%(半年利率为4%)美国的年贷款利率为8%(半年利率为4%)美国的年投资回报率为6%(半年利率为3%)美国费城股票交易所6月份看跌期权的合约金额为每份5万元，协定价格为1.25美元欧元，期权费为每欧元2.5美分。在场外交易（银行）市场上的6月份的看跌期权，100万欧元合约的协定价格为1.25美元/欧元，1.5%的期权费。美国波音公司汇率咨询服务部门提供的美元与欧元的走势预测是，6个月后即期汇率将会为1.2600美元/欧元。上海财经大学金融学院徐晓萍教授20第四节交易风险管理o在已知上述信息的基础上，波音公司有下列各项选择：不进行套期保值美国波音公司可能不进行套
16、期保值而准备承担交易风险。任凭汇率如何变化，2011年6月30日收到法国航空公司15000万欧元的应收账款后，波音公司按市场即期汇率进行兑换。不进行套期保值过程如下：现在6个月后不采取任何行动波音公司收到150000000欧元，按市场即期汇率卖出150000000欧元，兑换成美元上海财经大学金融学院徐晓萍教授21第四节交易风险管理o远期市场套期保值波音公司通过在远期市场卖出销售波音737飞机所得15000万欧元的合约，波音公司可以有效地将15000万欧元应收账款变成固定数量的美元，消除了外币销售收入上的交易风险。远期市场套期示意图如下：现在6个月后以1.2540美元/欧元的收到法国航空公司的1
17、50000000欧元远期汇率卖出150000000欧元履行远期合约，收到188100000美元使用远期合约，不管将来的即期汇率如何变化，波音公司都将收到确定的188100000美元，即使用远期合约，可以锁定未来的本币现金流。上海财经大学金融学院徐晓萍教授22第四节交易风险管理o货币市场套期保值美国波音公司采用货币市场进行套期保值，波音公司应该立即借入一笔欧元，然后将其转换成美元进行投资，6个月后法国航空公司偿还的货款正好用来归还借入的欧元。远期市场套期示意图如下：现在6个月后从法国市场借入142857143收到法国航空公司的欧元，按即期汇率S=1.264015000万欧元，偿还美元/欧元兑换成
18、180571429美元，借入的本金142857143欧元同时将180571429美元按年利率6%和利息7142857欧元投资到美国市场上海财经大学金融学院徐晓萍教授23第四节交易风险管理o期权市场套期保值如果波音公司对未来欧元价值变化不太明了，公司希望确保一个收入下限，但又希望在欧元升值时仍可受益，这种情况下，波音公司可利用期权市场进行套期保值。根据前面的报价，波音公司可在费城股票交易所购买6月份到期的欧元看跌期权，每份合约金额为5万欧元，协定价格为1.25美元/欧元，期权费为0.025美元/欧元，则期权成本为：每份期权的价格(5万欧元0.025美元/欧元)1250美元所需合约数(15000万
19、欧元/5万欧元)3000份期权合约的总成本（30001250美元）375万美元波音公司也可以从一家提供货币期权业务的银行购买6月份的看跌期权。每份期权的价格（100万欧元1.25美元/欧元1.5%）18750美元所需合约数(15000万欧元/100万欧元)150份银行柜台市场购买期权的成本为（18750美元150份）2812500美元上海财经大学金融学院徐晓萍教授24第四节交易风险管理o期权市场套期保值期权市场套期保值过程如下：今天6个月后买入欧元看跌期权，收到应收账款150000000欧元，期权费为2812500美元要么行使期权，收到184687500美元，或者如果即期汇率大于1.25美元/
20、欧元，放弃期权，按即期汇率出售150000000欧元上海财经大学金融学院徐晓萍教授25第四节交易风险管理o期权市场套期保值将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比较的等值条件是远期汇率加上单位欧元的期权费，即1.2540美元/欧元+0.0151.25美元/欧元=1.27275美元/欧元如果6个月后，即期汇率大于1.27275美元/欧元，则波音公司一定会放弃行使期权，用市场上的即期汇率兑换美元，而采用远期套期保值则必须按约定的汇率1.2540美元/欧元执行。行使期权后扣除期权费，其净收益仍然大于远期套期保值所得，因此在这种情况下使用期权套期保值的方法优于远期市场上的套期保值方法。如果6个月后，即
21、期汇率没有超过1.27275美元/欧元，行使期权后扣除期权费，其净收益将小于远期套期保值所得。在这种情况下使用远期市场上的套期保值方法将明显优于期权套期保值的方法。上海财经大学金融学院徐晓萍教授26第四节交易风险管理o期权市场套期保值将期权套期保值与不采取任何保值措施相比，其比较的等值条件是期权执行价格减去单位欧元的期权费，即1.25美元/欧元-0.0151.25美元/欧元=1.23125美元/欧元如果6个月后，即期汇率高于1.23125美元/欧元，虽然波音公司有可能行使期权，但是由于行使期权后要扣除期权费，在这种情况下不采取任何保值方法能获更多收益。如果6个月后，即期汇率小于1.23125美
22、元/欧元，波音公司一定会行使期权，而且期权保值可获较多收益。上海财经大学金融学院徐晓萍教授27第四节交易风险管理o四种方法的比较目标：从销售波音737飞机中获得最大美元数量的收入不不进行套期保行套期保值等待6个月在现汇市场上按即期汇率将15 000万欧元换成美元结果果6个月后收到法国航空公司的应收账款，按6个月后外汇市场的即期汇率将15,000万欧元转换成美元远期市期市场套期套期立刻在远期市场以远期汇率1.254 0美元/欧元卖出15 000万欧元以交换美元结果果6个月后收到法国航空公司的应收账款，确定性地得到18 810万美元货币市市场套期套期1在法国市场按年利率10%借入资金142,857
23、,143欧元2按现汇汇率1.2640美元/欧元将借入的142 857 143欧元换成180 571 429美元3在美国按年利率6%投资半年结果果立刻收到180,571,429美元，6个月后的价值变为185 988 572美元期期权市市场套期套期以2 812 500美元的期权成本在银行柜台市场购买6个月期150份每份100万欧元的看跌期权，协议价格每欧元1.25美元结果果6个月后收到：1无限制的最大美元数量减去2 812 500美元2最低为184 687 500美元（18 750万美元-2 812 500美元）上海财经大学金融学院徐晓萍教授28第五节其它套期保值技术风险转移风险对冲货币风险分担货
24、币双限互换合约套期保值提前和滞后策略上海财经大学金融学院徐晓萍教授29第五节其他套期保值技术风险转移如果法国航空公司同意合同以美元进行标价，则波音公司就可以完全规避交易风险，因为不论将来汇率如何变化，波音公司都可以收到确定金额的美元收入。采用美元标价合同并不能消除交易风险，只不过是把风险从波音公司转移到了法国航空公司，采用美元标价合同使得法国航空公司面临交易风险。采用风险转移的实质是合同货币的选择，这样可以使某一方交易风险降低到最低程度，但是，在实践中，实施起来会遇到相当大的阻力，这是因为交易双方都要选择对自己有利的货币，从而将汇率变动带来的交易风险转嫁给对方。上海财经大学金融学院徐晓萍教授3
25、0第五节其他套期保值技术风险对冲风险对冲(exposurenetting)，指国际公司在考虑汇率波动所带来交易风险时，应以净受险头寸上的风险为标准。实践中，风险对冲涉及以下三种形式中的一种：1.一家公司以同种外币的空头冲抵该种外币的多头；2.如果两种外币汇率的波动具有较高的正相关性（如瑞士法郎和欧元），则公司以一种外币的空头对冲另一种外币多头；3.如果两种外币汇率的波动具有较高的负相关性，则公司可以以一种外币的多头对冲另一种外币的多头。上海财经大学金融学院徐晓萍教授31第五节其他套期保值技术货币风险分担货币风险分担(currencyrisksharing)的实施是在基础合同交易中附加一个特定的
26、套期保值合约，套期保值合约一般采取“价格修正条款”的形式，也就是调整基础价格以反映一定的汇率波动。双方将分担中性区之外的货币风险，中性区指的是风险不由双方分担的汇率范围，如果汇率在中性区内，双方按签订合同时的汇率执行。具体来讲，双方在谈判风险分担事宜中，要确定以下条款：1.基准合同和基准汇率2.确定中性区3.双方分担风险的比例上海财经大学金融学院徐晓萍教授32第五节其他套期保值技术货币双限货币双限(currencycollar)也叫范围远期（rangeforward），是一种在汇率超出协定范围时，由银行提供保护的合约。假设波音公司愿意接受的汇率波动范围在1.2550美元/欧元到1.2750美元
27、/欧元之间，而不愿意承担超出这个范围的波动所带来的交易风险。运用货币双限，波音公司就能实现自己的目标，如果未来即期汇率小于1.2550美元/欧元，则适用的汇率为1.2550美元/欧元，如果未来的即期汇率位于1.2550美元/欧元至1.2750美元/欧元之间，则采用市场上的即期汇率，如果未来的即期汇率大于1.2750美元/欧元，则采用1.2750美元/欧元水平的汇率。上海财经大学金融学院徐晓萍教授33第五节其他套期保值技术互换合约套期保值货币互换合约是指交易双方通过远期合约的形式，约定在未来某段时间内以事先规定的利率互换一系列的现金流的交易。因此，互换合约就像是一连串有不同到期日的远期合约。如果
28、波音公司和法国航空公司约定，接下来的三年内，波音公司每年交付十架波音737飞机给法国航空公司，每架飞机售价1500万欧元，而且要求法国航空公司每年6月30日支付十架飞机的货款给波音公司，即波音公司每年6月30日收到15000万欧元。在这种情况下，波音公司面临了一系列的交易风险。波音公司可以采用互换合约的形式来规避汇率风险，即波音公司可以和需要欧元的一方签订互换协议，双方规定今后三年内，波音公司在每年的6月30日支付15000万欧元给对方，并同时收取事先约定数额的美元。如果双方约定第一年的互换汇率为1.2600美元/欧元，第二年的互换汇率为1.2580美元/欧元，第三年的互换汇率为1.2550美
29、元/欧元，则不管将来的远期汇率和即期汇率如何变化，波音公司通过互换协议可以明确地收到第一年的美元金额为18900万美元（15000万欧元1.26美元/欧元），第二年的美元金额为18870万美元（15000万欧元1.2580美元/欧元），第三年的美元金额为18825万美元（15000万欧元1.2550美元/欧元）。上海财经大学金融学院徐晓萍教授34第五节其他套期保值技术提前和滞后策略公司可以考虑采取提前或滞后策略收取外币应收账款和支付外币应付账款，来减少汇率波动所带来的交易风险。当外币坚挺时，对外币应收帐款应延期收回（尤其是当所在国规定外汇收入必须立即兑换为本币时），对外币应付帐款则应提前支付；
30、当外币疲软时，外币应收帐款便应提前收回，而应付帐款当力争延迟支付。如果公司能有效地实施提前和滞后策略，公司面临的交易风险就可以降低。但是，现实中，这种策略未必能得到很好地实施。上海财经大学金融学院徐晓萍教授35本章小结本章小结o外汇风险指以外币定价或衡量的资产、负债、收入、支出，以及未来经营活动中可能产生的净现金流量，在用本币表示其价值时因汇率波动而产生损益的可能性。外汇风险主要分为交易风险、营运风险、会计风险三种类型。o交易风险产生于用外币标价的交易合同由于合同签订时的汇率和未来结算时的汇率不同，造成同一金额的外币折算成本币时存在差异。o交易风险的来源有以下几种情况：一是产生于以信用交易方式
31、下的外币应收应付账款；二是来源于外币资金借贷；三是远期市场上的套期保值。上海财经大学金融学院徐晓萍教授36本章小结本章小结o交易风险的度量方法主要有四种：在险价值，压力测试，情景分析，敏感性分析。o国际公司可不对交易风险进行套期保值，也可以使用以下三种方式进行套期保值：远期市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值。o国际公司可以选择使用以下的套期保值技术对交易风险进行管理：风险转移、风险对冲、货币风险分担、货币双限、互换合约套期保值以及提前和滞后策略。o交易风险的度量方法主要有四种：在险价值，压力测试，情景分析，敏感性分析。o国际公司可不对交易风险进行套期保值，也可以使用以下三种方式进行套期保值：远期市场套期保值、货币市场套期保值、期权市场套期保值。o国际公司可以选择使用以下的套期保值技术对交易风险进行管理：风险转移、风险对冲、货币风险分担、货币双限、互换合约套期保值以及提前和滞后策略。上海财经大学金融学院徐晓萍教授37谢谢！
