第三章证券投资与交易

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1、 第三章第三章 证券投资与交易证券投资与交易按证券进入市场的先后顺序证券市场分为发行按证券进入市场的先后顺序证券市场分为发行市场（初级市场、一级市场）和流通市场市场（初级市场、一级市场）和流通市场（次级市场、二级市场）（次级市场、二级市场）证券流通市场按有无固定的交易场所分为证券证券流通市场按有无固定的交易场所分为证券交易所（场内交易市场）和场外交易市场交易所（场内交易市场）和场外交易市场证券交易所实行会员制证券交易所实行会员制-非会员不允许进入非会员不允许进入证券交易所进行交易。证券交易所进行交易。1993年成都红庙子的露天股市年成都红庙子的露天股市 “红庙子”是成都的一条街道，早期的成都股

2、票自由市场就在这条街道，这条街道在中国证券市场上具有特殊意义。1991年底到1992年初，“红庙子”被认为是当时世界上最大的民间自发股票交易市场。交易最盛时，人潮如海，股票叫卖声喧天。由于人气太旺，影响了周围的环境，1993年被政府搬到城北体育馆，同年8月，在中国证监会取消各地自发交易市场后，又转入地下状态到冻青树市场，由红庙子发端的“一级半市场”才慢慢从人们的视野中消失。但红庙子已经成为一个符号，一个在中国股票史上避不开的符号。证券一级市场上投资银行主要的业务是承销业证券一级市场上投资银行主要的业务是承销业务。务。在证券流通市场上投资银行以在证券流通市场上投资银行以3种身份出现：种身份出现：

3、经纪商、做市商、自营商。经纪商、做市商、自营商。 第一节第一节 自营商自营商包销包销-被动型自营被动型自营一、自营商概念一、自营商概念投资银行出于盈利目的，以自己的名义和资金专投资银行出于盈利目的，以自己的名义和资金专为自己的账户买卖上市证券，并独自承担风险的为自己的账户买卖上市证券，并独自承担风险的交易活动。交易活动。二、自营商的原则二、自营商的原则原则原则（1）分账管理原则）分账管理原则 （2）客户委托优先原则）客户委托优先原则 （3）公开交易原则）公开交易原则 （4）风险控制原则）风险控制原则 （5）守法经营原则）守法经营原则-内幕交易内幕交易 -操纵价格操纵价格三、自营业务的类型：三、

4、自营业务的类型：（一）套利业务（一）套利业务1、无风险套利、无风险套利2、风险套利、风险套利B宣布收购宣布收购A公司公司B股价股价50元，元，A股价股价40元，元，B宣布以本公司宣布以本公司1股股票换股股票换取取A公司的公司的1股股票股股票A的股票价格上涨到的股票价格上涨到42元买入元买入换股成功换股成功-利差利差8元元/股股但实际交易时，股价可能已经但实际交易时，股价可能已经B股票价格股票价格45元元/股股利差利差3元元/股股为了锁定利润，卖空为了锁定利润，卖空B股票。股票。如果如果B股价股价45元元/股，换股获股，换股获3元差价，卖空获元差价，卖空获5元收益，元收益，每股收益还是每股收益还

5、是8元元/股股如果如果b股价股价49元元/股，换股获股，换股获7元差价，卖空获元差价，卖空获1元收益，元收益，每股收益还是每股收益还是8元元/股股如果如果b股价股价53元元/股，换股获股，换股获11元差价，卖空遭受元差价，卖空遭受3元损元损失，每股收益还是失，每股收益还是8元元/股股（二）投机业务（二）投机业务四、自营业务的风险控制四、自营业务的风险控制关于修改关于修改证券公司风险控制指标管理办法证券公司风险控制指标管理办法的决定的决定自自2008年年12月月1日起施行。日起施行。 第十九条证券公司经营证券经纪业务的，其净资本不第十九条证券公司经营证券经纪业务的，其净资本不得低于人民币得低于人

6、民币5000万元。万元。证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的，其净资本不得低产管理、其他证券业务等业务之一的，其净资本不得低于人民币于人民币1亿元。亿元。证券公司经营证券经纪业务，同时经营证券承销与证券公司经营证券经纪业务，同时经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的，其净资本不得低于人民币之一的，其净资本不得低于人民币5亿元。亿元。证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资证券公司经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券

7、业务中两项及两项以上的，其净资本产管理、其他证券业务中两项及两项以上的，其净资本不得低于人民币不得低于人民币2亿元。亿元。 第二十二条证券公司经营证券自营业务的，必须符合第二十二条证券公司经营证券自营业务的，必须符合下列规定：下列规定：（一）自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过（一）自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的净资本的100%；（二）自营固定收益类证券的合计额不得超过净资本的（二）自营固定收益类证券的合计额不得超过净资本的500%；（三）持有一种权益类证券的成本不得超过净资本的（三）持有一种权益类证券的成本不得超过净资本的30%；（四）持有一种权益类证券的市值与其总

8、市值的比例不（四）持有一种权益类证券的市值与其总市值的比例不得超过得超过5%，但因包销导致的情形和中国证监会另有规，但因包销导致的情形和中国证监会另有规定的除外。定的除外。 第二节第二节 证券经纪业务证券经纪业务一、证券经纪业务及其分类一、证券经纪业务及其分类证券经纪商（证券经纪商（Broker 或或Brokerage） (证券经证券经纪人）纪人）一层意义是为客户提供买卖成交撮合操作；一层意义是为客户提供买卖成交撮合操作；一层则是向客户提供投资理财分析与建议。（投资咨一层则是向客户提供投资理财分析与建议。（投资咨询）询）经纪人：机构经纪人：机构-投资银行投资银行 个人个人-投资银行的工作人员投

9、资银行的工作人员 个人经纪人个人经纪人1、概念：证券经纪业务是指证券经营机构接、概念：证券经纪业务是指证券经营机构接受投资者（客户）委托，代理投资者（客受投资者（客户）委托，代理投资者（客户）买卖证券并从中收取佣金的证券中介户）买卖证券并从中收取佣金的证券中介业务。业务。 2、种类、种类根据经纪商接受委托的对象和职能的不同，经纪根据经纪商接受委托的对象和职能的不同，经纪商可划分为：佣金经纪人和二元经纪人（纽约）商可划分为：佣金经纪人和二元经纪人（纽约）二元经纪人也叫经纪人的经纪人二元经纪人也叫经纪人的经纪人根据佣金收费的不同划分：全职服务经纪商和折根据佣金收费的不同划分：全职服务经纪商和折扣经

10、纪商扣经纪商我国：我国：A股，证券投资基金、债券、可转债、可股，证券投资基金、债券、可转债、可分离债券分离债券-普通证券商普通证券商 B股股特许证券商经营特许证券商经营-境内境内 -境外境外二、证券经纪业务的操作二、证券经纪业务的操作（一）受托和委托的准备（一）受托和委托的准备证券交所：证券交所：1、申请会员资格和交易席位、申请会员资格和交易席位席位：有形席位和无形席位席位：有形席位和无形席位2、需要置备开通业务的技术手段和相应的条件、需要置备开通业务的技术手段和相应的条件第一步：取得证券经营业务资格证券公司第一步：取得证券经营业务资格证券公司 综合类证券公司综合类证券公司 经经纪类证券公司纪

11、类证券公司国内的证券公司：申请成为普通证券商国内的证券公司：申请成为普通证券商经营外资股：经营外资股：B股股本国的证券公司：外汇业务经营资格本国的证券公司：外汇业务经营资格 外资股外资股业务许可证业务许可证外国的金融机构：外国的金融机构： 外资股业务许可证外资股业务许可证第二步，向证交所提出申请第二步，向证交所提出申请章程章程会员管理规则会员管理规则投资者而言：需要开立证券账户和资金账户投资者而言：需要开立证券账户和资金账户中央证券登记结算公司中央证券登记结算公司-证券交易清算结算证券交易清算结算服务机构。服务机构。投资者信用证券账户由证券公司直接为投资者投资者信用证券账户由证券公司直接为投资

12、者开立，这与普通证券账户由证券登记结算机构开立，这与普通证券账户由证券登记结算机构开立不同。开立不同。（二）证券买卖委托形式（二）证券买卖委托形式（三）证券买卖委托指令的类别（三）证券买卖委托指令的类别（四）委托的执行（四）委托的执行订单的报盘：有形席位和无形席位订单的报盘：有形席位和无形席位（五）清算交割与登记过户（五）清算交割与登记过户1997年年12月月19日，经过近两个月的陆续搬迁，上海证券交日，经过近两个月的陆续搬迁，上海证券交易所正式由浦西的浦江饭店旧址迁往位于浦东陆家嘴浦东南路易所正式由浦西的浦江饭店旧址迁往位于浦东陆家嘴浦东南路528号的上海证券大厦进行交易活动。号的上海证券大

13、厦进行交易活动。上证所最早只有上证所最早只有1个交易大厅，后来一直发展到个交易大厅，后来一直发展到8个，交易员个，交易员也从几十人发展到数千人。一厅二厅在黄浦路的浦江饭店，三也从几十人发展到数千人。一厅二厅在黄浦路的浦江饭店，三厅到六厅在闵行路，七厅八厅又到了青浦路。厅到六厅在闵行路，七厅八厅又到了青浦路。1997年底，上证所由黄浦路迁往陆家嘴，全面进入无形年底，上证所由黄浦路迁往陆家嘴，全面进入无形席位年代，曾经风光无限的席位年代，曾经风光无限的“红马甲红马甲”也失去了往日的风采。也失去了往日的风采。三、信用交易三、信用交易信用交易又称保证金交易或垫头交易，是指客户在信用交易又称保证金交易或

14、垫头交易，是指客户在买卖证券时只向证券商交付一定数额的款项或证券买卖证券时只向证券商交付一定数额的款项或证券作为保证金，其应支付价款或证券不足的差额部分作为保证金，其应支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易。由证券商提供融资或者融券的交易。证券信用交易分为多头交易（买空交易、融资证券信用交易分为多头交易（买空交易、融资交易）和空头交易（卖空交易、融券交易）两交易）和空头交易（卖空交易、融券交易）两种。种。1、买空交易：、买空交易：保证金多头交易（保证金买涨交易，保证金买入交易，保证金多头交易（保证金买涨交易，保证金买入交易，保证金垫头交易，保证金买空交易，融资交易）保证金垫

15、头交易，保证金买空交易，融资交易）指投资者预期某种证券价格将要上涨时，采用信用交易指投资者预期某种证券价格将要上涨时，采用信用交易方式融资买进证券，待价格如期上涨至高位后再抛出，方式融资买进证券，待价格如期上涨至高位后再抛出，并归还借款的交易方式。也称保证金买空交易。并归还借款的交易方式。也称保证金买空交易。2、卖空交易、卖空交易保证金空头交易（保证金卖出交易，垫头空头交易，保保证金空头交易（保证金卖出交易，垫头空头交易，保证金卖空交易，融券交易）证金卖空交易，融券交易）指投资者预期证券价格在未来一定时期将下跌，故采用指投资者预期证券价格在未来一定时期将下跌，故采用信用交易方式先行融券卖出，待

16、价格如期下跌时低价买信用交易方式先行融券卖出，待价格如期下跌时低价买回，并偿还所借证券的交易方式。也称保证金卖空交易。回，并偿还所借证券的交易方式。也称保证金卖空交易。买空交易买空交易比如投资者信用交易账户中有比如投资者信用交易账户中有10000元资金元资金某某种股票种股票10元元/股股投资者预期股价上涨投资者预期股价上涨现货交易：投资者可以买进现货交易：投资者可以买进10000/10=1000（股）（股）如果股价上涨到如果股价上涨到12元元/股，获利股，获利10002=2000（元）（元）如果股价下跌到如果股价下跌到8元元/股，亏损股，亏损10002=2000（元）（元）融资：初始保证金比例

17、融资：初始保证金比例50%买入买入20000元的股票元的股票2000股股投资者可以买进投资者可以买进20000/10=2000（股）（股）如果股价上涨到如果股价上涨到12元元/股，获利股，获利20002=4000（元）（元）如果股价下跌到如果股价下跌到8元元/股，亏损股，亏损20002=4000（元）（元）信用交易对客户来说最主要的好处是：信用交易对客户来说最主要的好处是：(1)客户能够超出自身所拥有的资金力量进行大宗的交客户能够超出自身所拥有的资金力量进行大宗的交易易(2)具有较大的杠杆作用。（杠杆比例是具有较大的杠杆作用。（杠杆比例是1/初始保证金初始保证金比例）比例）融券融券10000元

18、资金元资金股票股票10元元/股股现货交易：投资者只能清仓等待股价下跌现货交易：投资者只能清仓等待股价下跌融券：卖出融券：卖出20000元的股票元的股票2000股股如果股价下跌到如果股价下跌到8元元/股，投资者要买回股，投资者要买回2000股股票还股股票还给证券公司给证券公司获利：获利：20000-（20008）=4000（元）（元）如果预计错误，股价上涨到如果预计错误，股价上涨到12元每股元每股20000-（12*2000)=-4000（元）（元）我国的规定：深圳证券交易所融资融券交易试点实施我国的规定：深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则细则投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于投资

19、者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50。融资保证金比例是指投资者融资买入证券时交付融资保证金比例是指投资者融资买入证券时交付的保证金与融资交易金额的比例。其计算公式为：的保证金与融资交易金额的比例。其计算公式为：融资保证金比例保证金融资保证金比例保证金/（融资买入证券数量（融资买入证券数量买入价格）买入价格）1004.6投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于于50。融券保证金比例是指投资者融券卖出时交付的保融券保证金比例是指投资者融券卖出时交付的保证金与融券交易金额的比例。其计算公式为：证金与融券交易金额的比例。其计算公式为：融券保证金比例保证金融

20、券保证金比例保证金/（融券卖出证券数量（融券卖出证券数量卖出价格）卖出价格）100六券商有望入围首批融资融券试点名单六券商有望入围首批融资融券试点名单2010.03.17中国证券网中国证券网权威人士透露，融资融券首批试点名单基本敲定，权威人士透露，融资融券首批试点名单基本敲定，只待监管机构最后公布。只待监管机构最后公布。11家提交申请的券商中，家提交申请的券商中，国信国信证券证券、中信证券中信证券(600030)、海通证券海通证券(600837)、国泰君、国泰君安、安、广发证券广发证券(000776)以及以及光大证券光大证券(601788)6家券商家券商有望最终入围。有望最终入围。沪深两市公布

21、融资融券试点初期标的名单沪深两市公布融资融券试点初期标的名单http:/2010年年02月月12日日15:51新新浪财经浪财经新浪财经讯新浪财经讯2月月12日下午消息，沪深交易所今日日下午消息，沪深交易所今日正式发布通知，融资融券初期试点标的证券名单分别与正式发布通知，融资融券初期试点标的证券名单分别与深证成指和深证成指和上证上证50指数指数成份股范围相同，共有成份股范围相同，共有90只股只股票入选。券商可根据市场情况及自身条件在此范围内确票入选。券商可根据市场情况及自身条件在此范围内确定提供给客户的名单。定提供给客户的名单。2010.1.28据悉，除监管层明确规定的标准外，投资者应符合的据悉

22、，除监管层明确规定的标准外，投资者应符合的条件是：普通证券账户开户满条件是：普通证券账户开户满18个月，证券账户资产个月，证券账户资产总值在总值在50万元以上，开户手续规范齐备；金融总资产万元以上，开户手续规范齐备；金融总资产在在100万元以上；普通账户最近万元以上；普通账户最近6个月内交易个月内交易5笔以上；笔以上；机构投资者注册资本在机构投资者注册资本在500万元以上；具有一定的证万元以上；具有一定的证券投资经验和风险承受力，无重大违约记录。券投资经验和风险承受力，无重大违约记录。上海、深圳证券交易所上海、深圳证券交易所2010年年3月月30日正式日正式向向6家试点券商发出通知，将于家试点

23、券商发出通知，将于31日起接受券日起接受券商的融资融券交易申报，这标志着经过商的融资融券交易申报，这标志着经过4年的年的精心准备，融资融券交易正式进入市场操作精心准备，融资融券交易正式进入市场操作阶段。阶段。需要注意：需要注意：1、买空买空交易要开立信用交易账户、买空买空交易要开立信用交易账户2、要缴纳保证金、要缴纳保证金-现金、有价证券（折算率）现金、有价证券（折算率）3、保证金比例、保证金比例法定保证金比率（初始保证金比率）法定保证金比率（初始保证金比率）-中央银行制定中央银行制定实际保证金比率实际保证金比率追加保证金比率（维持保证金比率）追加保证金比率（维持保证金比率）4、有利息和手续费

24、。、有利息和手续费。5、投资者可同时进行不同证券的融资和融券交易。、投资者可同时进行不同证券的融资和融券交易。融资融券业务的开展有利于证券公司业绩融资融券业务的开展有利于证券公司业绩的提升：的提升：1、佣金收入会增加。、佣金收入会增加。2、会获得利息收益。、会获得利息收益。2011年年8月，证监会宣布自月，证监会宣布自2010年年3月月31日开始的融日开始的融资融券业务试点转入常规化管理。截至当时，全国共资融券业务试点转入常规化管理。截至当时，全国共有有25家证券公司开展了融资融券业务。家证券公司开展了融资融券业务。转入常规化之后，监管部门降低了证券公司的净资本转入常规化之后，监管部门降低了证

25、券公司的净资本门槛，取消了门槛，取消了12亿元净资本的要求，没有证券承销、亿元净资本的要求，没有证券承销、自营和资产管理三项业务的普通经纪类券商只要求自营和资产管理三项业务的普通经纪类券商只要求1亿元的注册资本。由于证券公司自有资金和证券有限，亿元的注册资本。由于证券公司自有资金和证券有限，不能完全满足客户的融资融券需求，业界一直呼吁融不能完全满足客户的融资融券需求，业界一直呼吁融资融券常规化后推出转融通业务。资融券常规化后推出转融通业务。证券金融公司成立：注册资本证券金融公司成立：注册资本60亿亿薛文石任董事长薛文石任董事长作者：范军利作者：范军利来源：财新网来源：财新网2011-10-21

26、16:44:0010月月19日，中国证券金融股份有限公司日，中国证券金融股份有限公司(下称证金公司下称证金公司)正式正式获得国家工商局的企业名称核准。获得国家工商局的企业名称核准。据悉，证金公司已于上周召开第一次股东会。其股东为深沪据悉，证金公司已于上周召开第一次股东会。其股东为深沪证券交易所和中登公司，注册资本金为证券交易所和中登公司，注册资本金为60亿元。亿元。证监会正式发布转融通办法证监会正式发布转融通办法http:/2011年年10月月29日日00:45中国证券报中国证券报-中证网中证网对于转融通正式推出的时间，证监会有关部门负责对于转融通正式推出的时间，证监会有关部门负责人表示，目前

27、并没有确切的时间表，需要沪深交易人表示，目前并没有确切的时间表，需要沪深交易所、中登公司、证券金融公司以及股票和资金的出所、中登公司、证券金融公司以及股票和资金的出借方、借入方先做好制度、技术、业务开展方案的借方、借入方先做好制度、技术、业务开展方案的准备工作。准备工作。四、证券经纪业务佣金四、证券经纪业务佣金 固定佣金制固定佣金制按照成交金额的按照成交金额的一定比例一定比例收取收取浮动佣金制浮动佣金制-上限和下限上限和下限-交易监管费交易监管费 -交易经手费交易经手费浮动佣金制浮动佣金制 美国：美国：1975年年5月月 日本：日本：1999年年 我国：我国：2002年年5月月1日日交易经手费

28、交易经手费代证交所收取代证交所收取证券交易监管费证券交易监管费代中国证监会收取代中国证监会收取我国：我国：上海证交所规定上海证交所规定A股佣金：不超过成交金额的股佣金：不超过成交金额的0.3%，起点，起点5元元深交所规定：深交所规定：A股佣金不得高于成交金额的股佣金不得高于成交金额的0.3%，也不得低于，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易经手费，起点代收的证券交易监管费和证券交易经手费，起点5元。交易经元。交易经手费按成交额双边收取手费按成交额双边收取0.01475%。交易监管费按成交额双边。交易监管费按成交额双边收取收取0.004%2010年证券交易净佣金率年证券交易净佣金率0.44再

29、降近再降近4成成2011-1-24万隆证券网万隆证券网编辑部整理编辑部整理2010年是券商继续大打佣金价格战的一年，你知道年是券商继续大打佣金价格战的一年，你知道2010年年整个证券行业平均交易净佣金费率（不含规费）是多少吗？整个证券行业平均交易净佣金费率（不含规费）是多少吗？0.44，较，较2009年再次大幅下降了年再次大幅下降了36.70%.据统计，根据沪深交易所会员公布的交易总额，在不区分据统计，根据沪深交易所会员公布的交易总额，在不区分股票、基金、股票、基金、ETF、债券、权证交易品种交易费率的前提下，、债券、权证交易品种交易费率的前提下，结合部分券商刚刚在银行间市场公布的结合部分券商

30、刚刚在银行间市场公布的2010年年报中的年年报中的“代理代理买卖证券业务净收入买卖证券业务净收入”一项，大致计算出一项，大致计算出2010年全国市场证券年全国市场证券交易整体净佣金费率为交易整体净佣金费率为0.44，这也是国内证券交易平均佣金，这也是国内证券交易平均佣金费率首次降至万分之五以下。费率首次降至万分之五以下。2010年增量不增收年增量不增收券商佣金缩水券商佣金缩水15%2011-01-05来源来源:上海证券报上海证券报2010年，证券行业经纪业务继续经历着交易量年，证券行业经纪业务继续经历着交易量“丰收丰收”背景下背景下的佣金收入的佣金收入“减产减产”。2010年沪深市场股票交易额

31、全年同比小年沪深市场股票交易额全年同比小幅上升幅上升2.27%，而全行业佣金收入却出现了同比约，而全行业佣金收入却出现了同比约15%的明显的明显滑坡。滑坡。 第三节第三节 做市商做市商一、证券交易机制与一、证券交易机制与做市商做市商制度制度1 1、概念、概念是指在二级市场上不断向公众投资者报出某些特定是指在二级市场上不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（及双边报价），并在该价位证券的买卖价格（及双边报价），并在该价位上接受投资者的买卖要求，以自有资金和证券上接受投资者的买卖要求，以自有资金和证券与投资者进行交易的证券自营商。与投资者进行交易的证券自营商。比如：某种证券，买进价格比如：某种

32、证券，买进价格9.059.05元元/ /股，买进数量股，买进数量500500万股，万股，卖出价格卖出价格9.159.15元元/股，卖出数量股，卖出数量500万股。万股。证券市场交易价格形成机制：指令驱动制和报价驱动制证券市场交易价格形成机制：指令驱动制和报价驱动制指令驱动市场：一般是证券交易所采用，按指令驱动市场：一般是证券交易所采用，按“价格优先价格优先和时间优先和时间优先”的原则自动撮合成交。（竞价制）的原则自动撮合成交。（竞价制）报价驱动机制：做市商双边报价。报价驱动机制：做市商双边报价。2、报价驱动制的特点、报价驱动制的特点（1）只对某只或几只特定证券做市）只对某只或几只特定证券做市（

33、2）投资者的买进订单和卖出订单不直接匹配，所有）投资者的买进订单和卖出订单不直接匹配，所有投资者均与做市商进行交易投资者均与做市商进行交易（3）做市商从其买进价格和卖出价格之间的差额中赚）做市商从其买进价格和卖出价格之间的差额中赚取差价取差价（4）做市商的报价和投资者的买卖订单通过电子系统）做市商的报价和投资者的买卖订单通过电子系统进行传送进行传送3 3、做市制的优缺点、做市制的优缺点与指令驱动制的区别与指令驱动制的区别 报价驱动机制报价驱动机制 竞价制竞价制(1)价格形成方式不同。价格形成方式不同。 (2)交易成本不同。交易成本不同。 高高 低低(3)处理大额买卖指令的能力不同。处理大额买卖

34、指令的能力不同。 强强 弱弱完全的做市商制度与报价驱动机制联系紧密，在交完全的做市商制度与报价驱动机制联系紧密，在交易即时性、大宗交易能力以及价格稳定性方面具有易即时性、大宗交易能力以及价格稳定性方面具有优势，但在运作费用、透明性等方面不如指令驱动优势，但在运作费用、透明性等方面不如指令驱动制度。制度。二、做市商的组织形式二、做市商的组织形式1 1、分类、分类按照是否具备竞争性的特点：垄断型的做市商制度按照是否具备竞争性的特点：垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。和竞争型的做市商制度。 垄断型的做市商制度，即每只证券有且仅有一个做垄断型的做市商制度，即每只证券有且仅有一个做市商，这种制度的

35、典型代表是纽约证券交易所。市商，这种制度的典型代表是纽约证券交易所。 竞争型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即竞争型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即每只证券有多个做市商，且在一定程度上允许做市每只证券有多个做市商，且在一定程度上允许做市商自由进入或退出，这种制度的典型代表是美国的商自由进入或退出，这种制度的典型代表是美国的“全美证券协会自动报价系统全美证券协会自动报价系统”(NASDAQ系统系统)。自。自1980年以来，该市场的平均单位证券的做市商数目年以来，该市场的平均单位证券的做市商数目不低于不低于7个。最新的资料显示，平均每只证券有个。最新的资料显示，平均每只证券有10家做市商

36、，一些交易活跃的股要有家做市商，一些交易活跃的股要有60家或更多的做家或更多的做市商。市商。2 2、做市商的做市商的义务义务。国。国际际市市场场一般一般对对做市商的要求做市商的要求为为双双边报边报价。价。3 3、做市商的权利。、做市商的权利。1)1)可以从事代理业务。可以从事代理业务。2)2)资讯方面。全方位地享有个股或期货合约的资资讯方面。全方位地享有个股或期货合约的资讯，即享有上市公司的全部信息、个股或期货合讯，即享有上市公司的全部信息、个股或期货合约所有买卖盘的记录；约所有买卖盘的记录；3) 3) 融资融券优先权。融资融券优先权。4) 4) 证券市场做市商享有一定条件下的做空机制；证券市

37、场做市商享有一定条件下的做空机制；5) 减免交易手续费和印花税；减免交易手续费和印花税； 6)在缴纳保证金时，可以享受优惠或减免。在缴纳保证金时，可以享受优惠或减免。三、做市的目的三、做市的目的1 1）赚取差价）赚取差价决定性因素包括：决定性因素包括： （1 1）做市证券品种的交易量。交易量越大，差）做市证券品种的交易量。交易量越大，差额趋向于越小。额趋向于越小。（2 2）证证券价格的波券价格的波动动性。波性。波动动性越大，其差性越大，其差额额也会越大。也会越大。（3 3）证证券品种价格。从价差的券品种价格。从价差的绝对额绝对额看，做市看，做市价格高的价格高的证证券，其价差会大于价格低的券，其

38、价差会大于价格低的证证券；券；而从比例价差而从比例价差( (报报价价差相价价差相对对于于证证券价格券价格) )看，看，证证券价格越低，其比例价差越大。券价格越低，其比例价差越大。 （4）市场竞争压力。做市商的数量越多，竞争）市场竞争压力。做市商的数量越多，竞争性越强。而且拥有做市商数量越多的证券的交性越强。而且拥有做市商数量越多的证券的交易越活跃，流动性越大易越活跃，流动性越大2 2）积累定价技巧）积累定价技巧3 3）提供一体化服务）提供一体化服务隐性的好处，提高做市商的商业价值。隐性的好处，提高做市商的商业价值。四、我国的情况四、我国的情况 （一）使用情况（一）使用情况 1、早在、早在 19

39、90 年年 11 月月 6 日颁布实施的日颁布实施的证券交证券交易自动报价（易自动报价（STAQ）系统上市交易规则）系统上市交易规则里，里，在证券交易自动报价系统中引入了做市商制度。在证券交易自动报价系统中引入了做市商制度。证券管理层最终于证券管理层最终于 1999 年年 9 月作出了月作出了 STAQ 系系统停止交易的决定。统停止交易的决定。2、深圳证券交易所颁布了、深圳证券交易所颁布了上市开放式基金主交易商上市开放式基金主交易商业务指引业务指引， 第二条第二条 本所实行上市开放式基金主交易商制度。上本所实行上市开放式基金主交易商制度。上市开放式基金主交易商（以下简称主交易商）应当持市开放式

40、基金主交易商（以下简称主交易商）应当持有一定场内托管份额，履行上市开放式基金持续报价有一定场内托管份额，履行上市开放式基金持续报价的义务。的义务。持续报价是指主交易商根据其与基金管理人签订持续报价是指主交易商根据其与基金管理人签订的的上市开放式基金主交易商服务协议上市开放式基金主交易商服务协议，在约定的，在约定的情况下以约定范围内的价格申报买入基金份额。情况下以约定范围内的价格申报买入基金份额。第四条 本所会员成为主交易商，应当同时具备下列条件：（一）具有基金代销业务资格；（二）经中国证券监督管理委员会批准为综合类证券公司或比照综合类证券公司；（三）具有健全的内部控制制度和风险防范机制；（四）

41、本所要求的其他条件。2004年年12月，南方积极配置基金月，南方积极配置基金LOF上市后，当在深上市后，当在深交所连续竞价交易时间内连续五分钟无合理的买入申交所连续竞价交易时间内连续五分钟无合理的买入申报时，主交易商应在其后的一分钟内进行合理的买入报时，主交易商应在其后的一分钟内进行合理的买入申报，且买入申报价格不得高于该基金前一笔成交价申报，且买入申报价格不得高于该基金前一笔成交价格的格的101%(含含101%)。在南方圈定的。在南方圈定的9家主交易商中，家主交易商中，其中广发和招商被定为其中广发和招商被定为LOF上市前的主交易商协调人，上市前的主交易商协调人，上市后主交易商实行轮值制度。由

42、于这是国内首例主上市后主交易商实行轮值制度。由于这是国内首例主交易商制度，轮值的目的是分散风险和分担责任，有交易商制度，轮值的目的是分散风险和分担责任，有市场人士将此戏称为轮流市场人士将此戏称为轮流“做庄做庄”。3、银行间债券市场、银行间债券市场2001年年7月月25日，中国工商银行、中国农业银行、日，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、光大银行、烟台住房中国银行、中国建设银行、光大银行、烟台住房储蓄银行、北京市商业银行、南京市商业银行、储蓄银行、北京市商业银行、南京市商业银行、武汉市商业银行等武汉市商业银行等9家银行经央行批准，成为银家银行经央行批准，成为银行间债券市场的双边

43、报价商。行间债券市场的双边报价商。 双边报价商的的义双边报价商的的义务是，必须在债券交易时间同时连续报出现券买、务是，必须在债券交易时间同时连续报出现券买、卖双边价格。卖双边价格。4、上交所国债、上交所国债上海证券交易所固定收益证券综合电子平台于上海证券交易所固定收益证券综合电子平台于2007年年7月月25日起试行。根据试行办法，交易商指经上证所核准，取得该日起试行。根据试行办法，交易商指经上证所核准，取得该平台交易参与资格的证券公司、基金管理公司、财务公司、平台交易参与资格的证券公司、基金管理公司、财务公司、保险资产管理公司及其他机构。一级交易商则指经核准在该保险资产管理公司及其他机构。一级

44、交易商则指经核准在该平台交易中持续提供双边报价及对询价提供成交报价的交易平台交易中持续提供双边报价及对询价提供成交报价的交易商。一级交易商在该平台交易期间，应当对选定做市的特商。一级交易商在该平台交易期间，应当对选定做市的特定固定收益证券进行连续双边报价，每交易日双边报价中断定固定收益证券进行连续双边报价，每交易日双边报价中断时间累计不得超过时间累计不得超过60分钟。一级交易商对做市品种的双边报分钟。一级交易商对做市品种的双边报价，应当是确定报价，且双边报价对应收益率价差小于价，应当是确定报价，且双边报价对应收益率价差小于10个个基点，单笔报价数量不得低于基点，单笔报价数量不得低于5000手（

45、手（1手为手为1000元面值）。元面值）。关于国债双边挂牌交易的通知关于国债双边挂牌交易的通知2010-11-05根据上交所通知根据上交所通知,为提高国债市场流动性，为提高国债市场流动性，促进债券市场发展，上交所拟于促进债券市场发展，上交所拟于2010年年11月月5日将现仅日将现仅在固定收益平台挂牌交易的国债（证券代码段为在固定收益平台挂牌交易的国债（证券代码段为“019*”和和“020*”）和仅在集中竞价系统（含大）和仅在集中竞价系统（含大宗交易系统）挂牌交易的国债（证券代码段为宗交易系统）挂牌交易的国债（证券代码段为“010*”）（以下简称）（以下简称“单边挂牌国债单边挂牌国债”）调整为同

46、）调整为同时在上述两个交易系统挂牌交易（以下简称时在上述两个交易系统挂牌交易（以下简称“双边挂牌双边挂牌”）。）。杨百万，真名杨杯定，人称杨百万，自称杨百万，真名杨杯定，人称杨百万，自称“散户工散户工会小组长会小组长”，中国第一股民。原上海铁合金厂职工，中国第一股民。原上海铁合金厂职工，在在1988年从事被市场忽略的国库券买卖赚取其人生年从事被市场忽略的国库券买卖赚取其人生第一桶金而成名，随后成为上海滩第一批证券投资第一桶金而成名，随后成为上海滩第一批证券投资大户，股票市场上炽手可热风云人物，当时与其同大户，股票市场上炽手可热风云人物，当时与其同时代的那批大户们现在只剩下杨百万一人还活跌于时代

47、的那批大户们现在只剩下杨百万一人还活跌于证券市场。杨百万具有江浙上海人特有的精明与金证券市场。杨百万具有江浙上海人特有的精明与金融意识，从而成为中国证券历史上不可不提的一个融意识，从而成为中国证券历史上不可不提的一个人物，后来其故事被包括美国人物，后来其故事被包括美国时代杂志时代杂志、新新闻周刊闻周刊在内的世界各地媒体广为报道。并在在内的世界各地媒体广为报道。并在1998年被中内电视台评为年被中内电视台评为“中国改革开放二十年风云人中国改革开放二十年风云人物物”。（二）我国实行做市制的困难（二）我国实行做市制的困难1、监管问题、监管问题2、法律障碍、法律障碍补充：三板市场补充：三板市场-代办股

48、份转让系统代办股份转让系统1992年和年和1993年，在北京相继开通了全国证券交易年，在北京相继开通了全国证券交易自动报价系统和中国人民银行所属的自动报价系统和中国人民银行所属的NET系统，从而系统，从而形成了全国形成了全国“两所两网两所两网”的资本市场格局。的资本市场格局。1998年，年，由于地区证券柜台交易泛滥，国家决定整顿场外非法由于地区证券柜台交易泛滥，国家决定整顿场外非法交易市场，交易市场，STAQ系统和系统和NET系统也在其中。系统也在其中。1999年年9月，月，STAQ系统与系统与NET系统停止交易。系统停止交易。2001年年5月月25日，根据证监会意见，中国证券业协会决定选择部

49、分日，根据证监会意见，中国证券业协会决定选择部分证券公司试点开展原证券公司试点开展原STAQ、NET系统流通股转让业系统流通股转让业务，三板市场由此登上历史舞台。务，三板市场由此登上历史舞台。 部分部分STAQ、NET系统遗留个股归宿系统遗留个股归宿主板上市主板上市海南航空、蜀都、南京中商、南海海南航空、蜀都、南京中商、南海发展、广州电力、东方实业（一投）发展、广州电力、东方实业（一投）三板上市三板上市华凯、恒通（港岳）、大自然、长白华凯、恒通（港岳）、大自然、长白股份、清远建北（粤传媒）、海国实、中兴实股份、清远建北（粤传媒）、海国实、中兴实业、华凯实业、广东广建、湛江供销（鹫峰）业、华凯实

50、业、广东广建、湛江供销（鹫峰）回购注销回购注销天坛股份（五星三环）天坛股份（五星三环）2001年公布的年公布的证券公司代办股份转让服务业务试点证券公司代办股份转让服务业务试点办法办法2001年年7月月16日，代办股份转让系统正式开办。日，代办股份转让系统正式开办。首批挂牌交易的公司包括大自然、长白、清远建北、首批挂牌交易的公司包括大自然、长白、清远建北、海国实、京中兴和华凯，全部是原海国实、京中兴和华凯，全部是原NET、STAQ市场的市场的挂牌企业。挂牌企业。2001年年12月月10日，原主板退市公司水仙电日，原主板退市公司水仙电器正式在股份代办转让系统落户。为解决退市公司股器正式在股份代办转

51、让系统落户。为解决退市公司股份转让问题，份转让问题，2002年年8月月29日起退市公司纳入代办股日起退市公司纳入代办股份转让试点范围。份转让试点范围。证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法上市股份有限公司股份报价转让试点办法2006年年07目前中关村园区挂牌的标准是，存续满两年、目前中关村园区挂牌的标准是，存续满两年、注册资本注册资本500万元和取得北京市人民政府出具万元和取得北京市人民政府出具的非上市公司股份报价转让试点资格确认函。的非上市公司股份报价转让试点资格确认函。第三十五条 委托的股份数量以“股”为单位，每

52、笔委托股份数量应为3万股以上。 （有可能减到1000股）证监会：场外交易市场分步建设计划确定证监会：场外交易市场分步建设计划确定2011年年03月月22日日11:06来源：来源：财新网财新网证监会证监会3月月21日表示，日表示，“十二五十二五”期间，场外交易市场建设将期间，场外交易市场建设将分两步稳步推进。分两步稳步推进。首先，证监会将首先允许国家级高新技术产业开发区内具备条首先，证监会将首先允许国家级高新技术产业开发区内具备条件的未上市股份公司，进入证券公司代办股份转让系统进行股件的未上市股份公司，进入证券公司代办股份转让系统进行股份公开转让。份公开转让。第二，在制度体系和工作机制基本形成并

53、稳定运行后，证监会第二，在制度体系和工作机制基本形成并稳定运行后，证监会会将市场服务范围扩大到全国具备条件的股份有限公司。会将市场服务范围扩大到全国具备条件的股份有限公司。由于由于“新三板扩容新三板扩容”能够为试点园区内企业带来通畅便利的直能够为试点园区内企业带来通畅便利的直接融资渠道，因此现有的接融资渠道，因此现有的83个国家级高新技术园区近半已摩拳个国家级高新技术园区近半已摩拳擦掌，竞相向所在省市的证监局、金融办递交了试点申请，成擦掌，竞相向所在省市的证监局、金融办递交了试点申请，成立了工作小组，并且陆续对园区内企业出台了相应的优惠政策，立了工作小组，并且陆续对园区内企业出台了相应的优惠政策，对对“种子企业种子企业”进行挂牌辅导。由于此次扩容目标约为进行挂牌辅导。由于此次扩容目标约为20个高个高新区。新区。