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1、利用经济数据看股市郭建华郭建华20142014年年6 6月月利用宏观经济数据看股市一提到中国的股票市场，我们就很容易联想到熊市。中国的股票市场几乎是熊市的代名词。那么为什么中国的股市一熊就是八年，不外乎有几方面的原因；一是资金面，二是政策面，三是经济面。国家会根据宏观经济数据来制定相应的货币政策和财政政策。因此宏观数据起着决定性的作用。所以人们常说股市是经济的情理表。一、宏观经济数据名词解释一、宏观经济数据名词解释指某一国在一定时期其境内生产的全部最终产品和服务的总值。反映一个国家总体经济形势的好坏，与经济增长密切相关，被大多数西方经济学家视为“最富有综合性的经济动态指标”。数据稳定增长，表明
2、经济蓬勃发展，国民收入增加，反之，则利淡。一般情况下，如果GDP连续两个季度下降，则被视为衰退。I投资：工厂订单、耐用品订单、工业生产指数、存货量、房屋开工、采购经理人指数C消费：个人收入、个人支出、生产者物价指数、消费者物价指数、申请领失业援助金的人数、非农就业、失业率、领先指标N国际贸易：贸易数据、国际收支平衡总账G 财政政策：货币供应量、利率公布时间按：季后2日（国家统计局)国民生产总值（GDP）=I+C+N+G耐用品订单耐用品订单(DurableGoodOrder)所谓耐用品是指不易耗损的商品，如汽车、飞机等重工业产品和制造业资本商品，还包括其它诸如电器用品等。他代表未来一个月内制造商
3、生产情形的好坏,就定义而言,订单泛指有意购买、而预期马上交运或在未来交运的商品交易。数据与货币汇率呈正相关。公布时间：同上工厂订单工厂订单(FactoryOrders)工厂定单是一个轻量级的数据，是由美国商业部普查局发布的，频率是一月一次。这个指标是综合测度制造业订货量和销售量的。工厂定单包括国内制造业所公布的新定单、未交货定单和库存。不过这个工厂定单，却被熟悉基本面分析的人们忽略，原因是最靓的部分，大家已经通过提前一周发布的耐用品订货量了解了。工厂订单数据上扬，代表企业活动向好，经济景气好转；工厂订单下滑，则代表企业经营活动受困，经济容易出现萎缩。不过在汇率上，对美元几乎没什么影响。公布时间
4、：每月月底或次月月初23:00-21:309（商业部）工业生产指数工业生产指数(IndustrialProduction)指某国工业生产部门在一定时间内生产的全部工业产品的总价值。在国内生产总值中占有很大比重。工业生产指数,是衡量制造业、矿业与公共事业的实质产出,衡量的基础是数量,而非金额。公布时间：每月15日21:15-22:15（美联储）存货量存货量(Inventories)存货量，是指整体销售行业(包括批发和零售)每个月的存货量。它们可能是原材料、正在生产中的产品或是制成品，作为意料之外的定单的缓冲。存货量是生产数额减去销售量的一个数字。如果生产完成之后，销售量快，大众消费强，存货量当然
5、就会减到最低程度，商品流转速度快，经济状况良好，货币汇率会呈上升趋势。相反，存货量堆积，资金积压，有生产、无消费，则经济不景气，利淡外汇汇率。个人收入和个人消费支出个人收入和个人消费支出个人收入个人收入(PersonalIncome)包括一切从工资及社会福利所取得的收入，反映了该国个人的实际购买力水平，预示了未来消费者对于商品、服务等需求的变化。个人收入指标是预测个人的消费能力，未来消费者的购买动向及评估经济情况的好坏的一个有效指标。个人收入提升总比下降的好，个人收入提升代表经济情况好转或经济景气，相应的，个人消费支出就有可能增加；下降当然是放缓、衰退的征兆，对货币的汇率的走势的影响是不言而喻
6、。如果个人收入上升过急，央行担心通货膨胀，又会考虑加息，加息当然会对货币汇率产生强势的效应。个人消费支出个人消费支出(PersonalExpend)包括个人购买商品和劳务两方面的支出，是衡量居民消费支出的重要指标。生产者物价指数生产者物价指数（ProducerPriceIndex）生产者物价指数，英文缩写为PPI，主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。对于外汇市场而言，市场更加关注的是最终产品PPI的月度变化情况。由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品
7、和能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步观察通货膨胀率变化趋势。.在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集资料，搜集的基准月是每个月包含13日在内该星期的2300种商品的报价，再加权换算成百进位形态，为方便比较，基期定为1967年。一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。公布时间：每月第二周五21:30（劳工部）消费者物价指数消费者物价指数（ConsumerPriceIndex）消费者物价指数，英文缩写为CPI，是反映与居
8、民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指针。许多经济学家为了分析的目的而将部分指标排斥在外，主要是将容易波动的食品和能源价格剔除出去。这被称为核心消费者物价指数。消费者物价指数是讨论通货膨胀时最常提及的物价指数之一。消费者物价指数上升太多，有通货膨胀的压力，此时中央银行可能会通过调高利率来加以控制，对一国货币来说是利多。由于与生活相关的产品多为最终产品，其价格只涨不跌，因此，消费者物价指数也未能完全反应价格变动的实情，还要再结合其他数据才能通盘考察通货膨胀。不过，如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定的因素的时候，央行会有紧缩货币政策和
9、财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗，因此该指数过高的升幅并不被市场欢迎。公布时间：每月20-25日公布（劳工部）新屋开工及营建许可新屋开工及营建许可（HousingStarts）建筑类指标在各国公布的数据体系中一般占有较重要的地位，因为房地产业对于现代化经济体都有举足轻重的地位，而且一国经济景气与否也往往会在建筑类指标上反映出来。房屋的建设属于投资，是拉动国民经济增长的重要动力。在西方国家，新屋开工和营建许可是建筑类指标中较为重要的两个，考察的基本上是居民住宅或非工业用途的建筑范畴。住宅动工的增加将使建筑业就业人数增加，新近购房的家庭通常会购买其他耐用消费品，通过乘数效应，使得其他产业的产
10、出和就业增加，建筑业对商业循环非常重要，因为住宅建设的变化将直接指向经济衰退或复苏。在美国，一般新屋开工分为两种：独栋住宅与群体住宅。独栋住宅开始兴建时，一户的基数是1，一栋百户的公寓开始兴建时，其基数为100，依此计算出新屋开工率(HousingStart)。专家们一般较重视个别住家的兴建，因为群体住宅内的单位可以随时修改，波动性较大，数据通常无法掌握。在美国，新屋开工通常在每月的16号至19号间公布。韬客外汇论坛通常来讲，新屋开工与营建许可的增加，理论上对于该国货币来说是利好因素，将推动该国货币走强，新屋开工与营建许可的下降或低于预期，将对该国货币形成压力公布时间：每月16-19日21:3
11、0-23:00公布（商务部）领先指数领先指数（LeadingIndicator）领先指数（LeadingIndicator），也叫领先指标或先行指标，是预测未来经济发展情况的最重要的经济指标之一，是各种引导经济循环的经济变量的加权平均数。领先指数由众多要素构成，涉及国民经济的诸多方面，以美国的领先指数为例，主要包括下列要素：1制造业平均每周工作量。2平均周申请失业金人数。3制造商新增消费品和原材料订单。4卖主交割执行情况其工厂延迟交货的百分比。5工厂和设备的合同、订单。6新增私人投资的营建许可。7M2货币供应量。8标准普尔500股票指数及股息收益。9密歇根消费者信心指数。10生产成本与卖价间的
12、差额。采购经理人指数采购经理人指数(PurchaseManagementIndex)采购经理人指数,是衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等八个范围的状况。采购经理人指数是以百分比来表示，常以50%作为经济强弱的分界点：即当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号。当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑。它是领先指标中一项非常重要的附属指针，市场较为看重美国采购经理人指数，它是美国制造业的体检表，在全美采购经理人指数公布前，还会公布芝加哥采购经理人指数，这是全美采购经理人指数的一部分，市场往往会就芝加哥采购经理人的表现来对全国采购经理
13、人指数做出预期。除了对整体指数的关注外，采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种，而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现。公布时间：每月初1、2、日21：00公布（国家统计局）申请领失业救济金的人数申请领失业救济金的人数(JoblessClain)申领失业救济金人数反映国内劳动市场状况。申领失业救济金人数增加反映被解雇的人数增加或寻找工作难度增大。该指数是反映劳动市场状况的第二指标，之后由劳工统计局公布的月度就业人数报告更受关注。失业救济金的发放不是面对所有的失业人员，而是“按条件发放”。基本条件为：必须工作20周以上；有充分的失业理由；身体健康。
14、自动离职者、因过失被开除者，均不能领取失业救济金。自认为具备条件的失业者需提出申请，经失业保险机构审查确认符合条件后，于提交申请的第二周开始领取失业救济金，失业救济金的发放数额以前一年最高工资季度的收入作为依据，大约为其60%。一般情况下，失业救济金最多可发放26周，在“高失业期”可延长至39周，当经济出现萧条时，可延长至52周，遇到这种特殊情况，所需款项一半来自联邦政府，一半是州政府提供。而正常的救济款项，则是州政府每年通过向雇主征收“失业补偿税”而获得的。该数据由劳工部每周四公布一次，每四周公布一次月份平均值，每3个月公布一次季度平均值。非农就业非农就业（Non-FarmPayroll）非
15、农业就业衡量在所有非农工业中有收入人员的数字，如制造业和服务业。就业报告通常被誉为外汇市场能够做出反应的所有经济指标中的“皇冠上的宝石”，它是市场最为敏感的月度经济指标，投资者通常能从中看到众多市场敏感的信息，其中外汇市场特别重视的是随季节性调整的每月就业人数的变化情况。比如，强劲的非农就业情况表明了一个健康的经济状况，并可能预示着更高的利率，而潜在的高利率促使外汇市场更多地推动该国货币价值，反之亦然。失业率失业率（Unemployment）失业率也是代表经济发展好坏的标志。失业率的上升，意味着经济受阻；失业率降低，则意味着经济发展势头增强。（失业保险申请件数、新增雇佣者等指标都是与失业率相关
16、性非常高的数据）公布时间：每月第一周五21:30公布（劳工部）贸易数据贸易数据（TradeFigure）一个国家出入口贸易是直接反映国家的经济状况，如果入口小于出口，贸易便会有盈余（surplus），经济自然向好，若出口少于入口，贸易便会有赤字（deficit），代表美元流出世界外汇市场，美元必定看淡。公布时间：每月中到月底21:30公布（商务部）国际收支平衡国际收支平衡（BalanceofPayment）国际收支平衡也称外部平衡，指一国国际收支净额即净出口与净资本流出的差额为零。即：国际收支净额净出口净资本流出；或BPNXF。一国的国际收支平衡状况、收支结构及储备资产的增减变动情况，是通过国
17、际收支平衡表来反应的。该表为制定对外经济政策，分析影响国际收支平衡的基本经济因素，采取相应的调控措施提供依据，并为其他核算表中有关国外部分提供基础性资料。货币供应量货币供应量(MoneySupply,M1,M2,M3）政府采用货币政策，可以通过利率的涨跌，信贷的宽紧以调节经济、，亦可透过影响货币供应，以影响其币值在市场上的升跌。货币供应量过多，消费与信贷必然增加，导致物价上升，引来加息后果，利好本国货币；供应量少，后果可能会减息，利淡本国货币。所谓货币，有不同的定义：M1：包括政府发行的钞票与辅币，银行储蓄存款和旅行支票M2：小额定期存款，接受存款公司（deposittakingcompany
18、）的存款，市场内的基金等。M3：包括了M1与M2的货币，离岸存款，大额定期存款。利率利率（InterestRate）利率，就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论，古典学派认为，利率是资本的价格，而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看作是使用货币的代价。马克思认为，利率是剩余价值的一部分，是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式。利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过
19、热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。因此，利率是重要的基本经济因素之一。1、宏观经济周期对股市涨跌的影响分析、宏观经济周期对股市涨跌的影响分析2、宏观经济数据是政府出台货币政策和财政政策、宏观经济数据是政府出台货币政策和财政政策的重要指针的重要指针3、货币政策对股市涨跌的影响、货币政策对股市涨跌的影响4、财政政策对股票市场涨跌的影响、财政政策对股票市场涨跌的影响5、利率对股市涨跌的影响、利率对股市涨跌的影响6、通货膨胀率对股市涨跌的影响、通货膨胀率对股市涨跌的影响7、股市涨跌和宏观经济先行关系分析、股市涨跌和宏观经济先行关系分析二、影响股市涨跌的宏观经济因素分析二、影响股市涨跌
20、的宏观经济因素分析u股市被视为国民经济的“晴雨表”。u宏观经济运行是一个动态的过程。在这一过程中，一些经济变量会以周期性的方式变动，使得经济发展过程也呈现出一定的周期性，这被经济学家称为“经济周期”。u“复苏扩张繁荣衰退复苏”u美国经济学家Wesley C. Mitchell：经济周期是以商业经济为主的国家总体经济活动的一种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张，继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的。1、宏观经济周期对股市涨跌的影响分析u根据时间长度的不同，把经济周期分成三种类型(1)短周期:经济周期是平均长度为40个月的周期。(2)中周期:每一经济周期将持续9-10年。(3)长周期:经
21、济周期是长度为50年左右的循环。u宏观经济运行的周期性变化，是带动股市“牛熊”周期性转换的根本原因。u对于投资者来说，需要关注的是，当宏观经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的业绩可能会有很大的差异。u当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司股票价格的变化相对会较小。而那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票价格的变化会大得多。u当宏观经济从衰退开始走向复苏时，那些对经济周期敏感程度较高的行业会有更好的发展前景，这些行业的公司股票价格可能会有一个持续的增长。那些在经济从繁荣转向衰退时期受影响较小的行业，在经济从衰退
22、走向复苏和景气阶段一般也只会有相对较小幅度的增长，其公司股价的变化也会相对较小。经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩交替的一种现象，表现为经经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩交替的一种现象，表现为经济增长、投资、就业、物价、货币供应、对外贸易等经济活动增长率济增长、投资、就业、物价、货币供应、对外贸易等经济活动增长率的波动的波动政府会通过反周期调控政策，熨平周期波动，实现稳定增长、充分就政府会通过反周期调控政策，熨平周期波动，实现稳定增长、充分就业、低通货膨胀和平衡国际收支的目标业、低通货膨胀和平衡国际收支的目标宏观经济运行周期（商业周期、景气循环）政策和资金量之间宏观经济运行周期（商业周期
23、、景气循环）政策和资金量之间宏观经济运行周期（商业周期、景气循环）政策和资金量之间宏观经济运行周期（商业周期、景气循环）政策和资金量之间的互动，形成了一个阶段股票市场的大趋势的互动，形成了一个阶段股票市场的大趋势的互动，形成了一个阶段股票市场的大趋势的互动，形成了一个阶段股票市场的大趋势繁荣衰退萧条复苏繁荣：经济增长、投资、物价、货币、外贸快速增长衰退：指标下滑萧条：疲弱不振复苏：缓慢增长繁荣2宏观经济数据是政府出台货币政策和财政政宏观经济数据是政府出台货币政策和财政政策的重要指针策的重要指针3、货币政策对股市涨跌的影响、货币政策对股市涨跌的影响u货币政策的主要内容u货币政策是指货币当局为实现
24、既定的经济目u标，运用各种工具调节货币供应和利率，进而影u响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总和。u货币政策由信贷政策、利率政策、汇率政策u构成。u实施货币政策所运用的工具有：调整法定存u款准备金率、变更再贴现率和公开市场业务。u货币政策影响股票市场的途径l(1)货币供应量l直接影响：改变了市场上原有的资金与证券的比例，引发了证券价格的波动。l间接影响：引起通货膨胀水平的变动，会对各种证券价格产生持续性影响。l(2)公开市场操作l公开市场操作是指中央银行在证券市场上公开买卖各种政府债券，以调节货币供应量的活动。u货币政策与股市涨跌的关系l(1)紧缩性货币政策l紧缩性货币政策：提高法定准备金
25、率、再贴现率、利率，紧缩国家贷款规模和专业银行的贷款额度，在证券市场上出售公债等。l一般来说，紧缩性货币政策会导致股票市场价格下跌。l(2)扩张性货币政策l扩张性货币政策：降低法定准备率、再贴率、利率，放松对贷款规模和贷款总额和贷款总额度的控制，在证券市场上回购公债等。l一般来说，扩张性货币政策会导致股票市场价格上扬。4、财政政策对股票市场涨跌的影响、财政政策对股票市场涨跌的影响u财政政策的主要内容u财政政策是指一国政府为实现一定的宏观经济目标而调整财政收支规模和收支平衡的指导原则及相应的措施，它由财政收入、财政支出、预算平衡、国家债务等方面的政策构成。u财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性
26、财政政策以及均衡性财政政策三种类型。u财政政策的主要工具，也称为财政手段，主要包括国家预算、国家税收、公债、财政补贴、政府开支、转移支付制度等内容。u财政政策影响股票市场的途径国家预算的影响国家税收的影响国家公债的影响转移支付的影响财政补贴的影响u财政政策与股市涨跌的关系u(1)短期财政政策与股市涨跌的关系u(2)中长期财政政策与股市涨跌的关系u5、利率对股市涨跌的影响、利率对股市涨跌的影响u一般而言，利率与证券市场表现为负相关。u利率上升对证券市场的影响u利率上升，公司融资成本增加，利润率下降，股票价格自然下跌。u利率上升，吸引部分资金从证券市场特别是股市转向储蓄，导致证券需求下降，证券价格
27、下跌。u利率下调对证券市场的影响u利率调低通过游资释放的刺激，使大量的资金进入证券市场，从而形成一轮新上升行情。u利率的降低也意味着银根的放松，企业借款规模的扩大和借款成本的下降，从而降低上市公司的经营成本，提高收益，负债水平较高的企业得益尤甚。6、通货膨胀率对股市的双重影响、通货膨胀率对股市的双重影响u不同程度的通货膨胀对股市有不同的影响u温和、稳定的通货膨胀u严重的通货膨胀u我国通货膨胀对证券市场影响的检验u通货膨胀率与股票价格具有极高的负相关性。7、股市涨跌和宏观经济先行关系分析、股市涨跌和宏观经济先行关系分析由于经济活动的周期性，美国国家经济研究局(NBER)建立了一套经济周期指标以帮
28、助预测、度量和解释经济活动中的短期波动。先行指标是那些领先于其他经济变量升降的经济变量。同步指标是伴随其他经济活动的指标滞后指标是滞后其他经济活动的指标。三、三、2 2014014年宏观经济与股市年宏观经济与股市1 1、经济增速趋势性低位企稳经济增速趋势性低位企稳结构调整主导发展结构调整主导发展2、货币信贷形势好于、货币信贷形势好于2013年年3、通胀：压力减弱，全年、通胀：压力减弱，全年CPI3.5左右左右4、宏观经济政策：调结构、稳增长、稳就业、稳、宏观经济政策：调结构、稳增长、稳就业、稳通胀预期通胀预期5、自上而下看市场自上而下看市场一、经济增速趋势性低位企稳，结构调整一、经济增速趋势性
29、低位企稳，结构调整主导发展主导发展 经济增长总体判断：长周期企稳，年内各季大体呈经济增长总体判断：长周期企稳，年内各季大体呈L L型走势型走势20142014年年GDPGDP增长速度将延续回落态势，增长速度将延续回落态势，有底部企稳现象。有底部企稳现象。预期全年预期全年GDPGDP实际实际增速增速7.5%7.5%左右左右，上半年回落上半年回落相对相对明显明显有见低的迹象有见低的迹象，下半年渐趋，下半年渐趋稳定。名义稳定。名义GDPGDP增速增速14%14%左右。左右。2013年各季度年各季度GDP增速增速预测8.48.38.48.557911131520082222220-032008-092
30、009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-091 1、短期因素、短期因素2014年年6月份官方月份官方PMI指数指数显示示经济需求需求环比回暖比回暖为51，连续四个月回升，主要是中游行四个月回升，主要是中游行业订单增加增加- - 制造业总体形势偏弱格局未变但有复苏迹象制造业总体形势偏弱格局未变但有复苏迹象供给侧分析供给侧分析- - 企业经营状况也有明显改善企业经营状况也有明显改善 但有企稳的迹象但有企稳的迹象PMIPMI产成品库存产成品库存当前工当前工业企企业产品品库存及其增速都存及其增速都还处于于较高位置，高位置，亏损企企业数量
31、和数量和亏损额的增的增长在在趋缓-500501001502002006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-06% %工业企业产品库存同比增长工业企业亏损额累计同比增长亏损企业数累计同比增长- - 企业盈利增长下调过程接近尾声，企业盈利增长下调过程接近尾声，过去去10年，我国年，我国经历了了3个个较明明显的价格周期，周的价格周期，周期的下降期的下降时段都持段都持续了了1年或以上，由此推断，当年或以上，由此推断
32、，当前价格前价格调整期已到了中后期整期已到了中后期结，企，企业总体盈利增体盈利增长的下的下调过程亦将如此。程亦将如此。4季度是企季度是企业盈利增盈利增长开开始始阶段。段。951001051101151201251301998-031998-061999-031999-062000-032000-062001-032001-062002-032002-062003-032003-062004-032004-062005-032005-062006-032006-062007-032007-062008-032008-062009-032009-062010-032010-062011-03201
33、1-062012-032012-062013-032013-062014-032014-06指数GDP实际增长GDP名义增长GDP平减指数- - 投资增速持续增加投资增速持续增加政府投政府投资能力开始增加能力开始增加。平台。平台债和房地和房地产调控，以及政府提供公共控，以及政府提供公共服服务的要求，使得地的要求，使得地产业出出现了下行了下行趋势。地方政府也。地方政府也为了防范地了防范地产下行下行带来的来的风险也修也修订了了购房政策，使房地房政策，使房地产业不会出不会出现断崖式断崖式下跌。下跌。国家为了保证经济持续发展加大基础设施投资，同时对小微国家为了保证经济持续发展加大基础设施投资，同时对小
34、微企业的定向刺激，弥补了房地产投资的下滑。从而使得经济能够企企业的定向刺激，弥补了房地产投资的下滑。从而使得经济能够企稳。稳。2 2、中长期因素、中长期因素需求侧分析需求侧分析- - 受国际市场复苏的影响、受国际市场复苏的影响、出口未来有望继续好转。出口未来有望继续好转。PMI出口新订单指数出口新订单指数6月回升至月回升至50上方。上方。-30- 20-100102030405060-101234561996-011997-061998-102000-032001-072002-122004-042005-082007-012008-052009-102011-022012-07世界经济实际增
35、速（右）中国出口同比增速- - 短期内受经济调整影响会出现一定幅度下滑，但长短期内受经济调整影响会出现一定幅度下滑，但长期平稳增长趋势未变期平稳增长趋势未变人口红利的逐渐释放和城镇就业出现的结构性调整人口红利的逐渐释放和城镇就业出现的结构性调整工资上工资上行趋势确立，有利于消费的持续增长行趋势确立，有利于消费的持续增长二、货币信贷形势好于二、货币信贷形势好于2013年年1 1、货币供给增速：、货币供给增速：20142014年信贷余额增速预期年信贷余额增速预期14-16%14-16%；M2M2保守估计保守估计14%14%左右，左右，-政府提出保证在建、政府提出保证在建、续建项目的资金需求续建项目
36、的资金需求-维护国内增长，抵御维护国内增长，抵御出口下滑出口下滑-缓解中小企业资金紧缓解中小企业资金紧张，维护就业张，维护就业货币政策适度放松对货币政策适度放松对冲需求放缓，存准下冲需求放缓，存准下调体现央行维护流动调体现央行维护流动性正常需要的态度性正常需要的态度0510152025303540452002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-0620
37、12-122013-062013-12%人民币贷款同比增长M2同比增长M1同比增长2、近期市、近期市场流流动性性环境有所改善，境有所改善，显示政策示政策调整效果整效果开始出开始出现-去年去年11月底央行下月底央行下调存款准存款准备金率金率-去年去年12月新增信月新增信贷规模超模超预期期-山半年央行开始定向山半年央行开始定向向市向市场投放流投放流动性。性。银行间市场利率和大银行间市场利率和大体反映企业融资成本体反映企业融资成本的银行间资金拆借利的银行间资金拆借利率和银行承兑汇票利率和银行承兑汇票利率都出现缓解迹象率都出现缓解迹象3456782011-082011-082011-082011-09
38、2011-092011-102011-102011-112011-112011-122011-122012-012012-012012-01SHIBOR(1个月）银行间回购利率（7天）4710132011-052011-052011-062011-062011-072011-072011-082011-082011-082011-092011-092011-102011-102011-112011-112011-122011-122012-012012-012012-01银行承兑汇票转帖利率（6个月）长三角直贴利率（6个月）三、通胀：压力减弱，全年三、通胀：压力减弱，全年CPI3%左右左右-翘
39、尾因素影响仍将尾因素影响仍将使上半年价格水平使上半年价格水平仍仍处于于较高位置高位置-输入性价格上入性价格上涨压力有所减力有所减轻-需求需求趋弱使就弱使就业压力增加，将使力增加，将使劳动工工资水平的上升幅水平的上升幅度有所减弱度有所减弱0 1 2 3 4 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI逐月基数效应132年逐月CPI预测值-2 -1 0 1 2 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PPI逐月基数效应13年逐月PPI预测值货币政策：货币政策：总体取向：经济和通胀双降的背景下，总体取向：经济和通胀双降的背景下，20142014年货币资金供给年货币资
40、金供给状况将好于状况将好于1313年，稳健略松年，稳健略松+ +针对性调整（对中小企业信贷针对性调整（对中小企业信贷支持），支持），全面放松的可能性小，货币政策总体偏谨慎全面放松的可能性小，货币政策总体偏谨慎存款准备金率：央行采取定向降准和银监会对商业银行实施存款准备金率：央行采取定向降准和银监会对商业银行实施调整存货比考核口经，定向释放流动性，采取有保有压的方调整存货比考核口经，定向释放流动性，采取有保有压的方针。有助于降低实体经济融资成本，引导金融机构有效将资针。有助于降低实体经济融资成本，引导金融机构有效将资金投向希望发展的企业。金投向希望发展的企业。利率：总体物价增速的回落需要利率：总
41、体物价增速的回落需要1-1.51-1.5年时间，因此年时间，因此20142014年年全年物价会持续处于全年物价会持续处于3%3%以上，特别是一季度，基数影响加节以上，特别是一季度，基数影响加节假日影响，假日影响，CPICPI下行的速度不会很快，国际货币宽松对大宗下行的速度不会很快，国际货币宽松对大宗商品价格影响不确定，因此年内降息概率较低商品价格影响不确定，因此年内降息概率较低四、宏观经济政策：调结构、稳增长、四、宏观经济政策：调结构、稳增长、稳就业、稳通胀预期稳就业、稳通胀预期 财政政策：财政政策：总体取向：维持积极财政政策基调，但由于地方财政总体取向：维持积极财政政策基调，但由于地方财政受
42、到土地出让收入大幅下降和平台债受制，扩张能力受到土地出让收入大幅下降和平台债受制，扩张能力下降，因此总体政策的扩张和实际的扩张能力之间存下降，因此总体政策的扩张和实际的扩张能力之间存在一定矛盾在一定矛盾政策着力点：落实对中小企业的扶持、落实对服务业政策着力点：落实对中小企业的扶持、落实对服务业和新兴产业的激励、信息网络安全、落实放宽民营企和新兴产业的激励、信息网络安全、落实放宽民营企业进入领域等结构性改革上，以期引导市场资金发挥业进入领域等结构性改革上，以期引导市场资金发挥更大作用更大作用五、自上而下看市场五、自上而下看市场1 1、流动性改善可期，对市场影响正面流动性改善可期，对市场影响正面。
43、历史数据表明，。历史数据表明，M1M1的变化对市场的影响较大。随着的变化对市场的影响较大。随着20142014年货币环境的改善，年货币环境的改善，特别是这种改善如果能够持续，那么，可以期待特别是这种改善如果能够持续，那么，可以期待M1M1从从3 3季季度开始逐渐平缓提速。度开始逐渐平缓提速。2 2、流动性总体扩张力度有限流动性总体扩张力度有限。政府意欲逐渐使货币供给增。政府意欲逐渐使货币供给增速回归到与速回归到与GDPGDP增长相适应的比例，限定了流动性的扩张增长相适应的比例，限定了流动性的扩张力，也限定了出现流动性推动大行情可能性。因此，市场力，也限定了出现流动性推动大行情可能性。因此，市场
44、必须降低流动性预期，回归基本面去寻找增长因子。必须降低流动性预期，回归基本面去寻找增长因子。3 3、当前的行情发生与前期市场跌幅过度，受、当前的行情发生与前期市场跌幅过度，受1 1季度资金面的季度资金面的有所回暖影响，以及市场预期回暖有很大关系。但以目前有所回暖影响，以及市场预期回暖有很大关系。但以目前企业盈利增长预期处于不确定性，流动性又不具备超常增企业盈利增长预期处于不确定性，流动性又不具备超常增长的条件下，流动性能否推动业绩改善还缺乏判断基础，长的条件下，流动性能否推动业绩改善还缺乏判断基础，因此判断本轮市场为修复性行情。因此判断本轮市场为修复性行情。总结总结国内经济继续出现回暖信号，货
45、币政策悄然转为宽松，国内经济继续出现回暖信号，货币政策悄然转为宽松，IPO发行节奏较慢，指数突破振荡区间的概率较大。短中期指数将发行节奏较慢，指数突破振荡区间的概率较大。短中期指数将向上挺进。近期公布的数据显示，宏观经济企稳势头基本确立。向上挺进。近期公布的数据显示，宏观经济企稳势头基本确立。6月汇丰月汇丰PMI制造业指数为制造业指数为50.7，该指数年初回落至，该指数年初回落至50下方之后下方之后首次转至首次转至50上方的扩张区间。官方上方的扩张区间。官方PMI制造业指数显示，大型制造业指数显示，大型企业企业PMI指数一直保持在指数一直保持在50上方，而中型企业连续上方，而中型企业连续3个月
46、回到个月回到50上方，小型企业仍在上方，小型企业仍在50下方。可见，政府的微刺激已经让一下方。可见，政府的微刺激已经让一些中型企业受益。未来，小企业受益后生产也将随之企稳回升。些中型企业受益。未来，小企业受益后生产也将随之企稳回升。基建投资的加速、外需的好转、对中小微企业的定向刺激，弥基建投资的加速、外需的好转、对中小微企业的定向刺激，弥补了房地产投资的下滑，从而使得经济能够企稳。如果房地产补了房地产投资的下滑，从而使得经济能够企稳。如果房地产下行周期是缓慢的过程，那么短中期微刺激和定向刺激将能够下行周期是缓慢的过程，那么短中期微刺激和定向刺激将能够支撑经济平稳过渡。基建占投资比重达支撑经济平
47、稳过渡。基建占投资比重达20%左右，而房地产投左右，而房地产投资占比在资占比在25%左右，两者相当。左右，两者相当。基建投资增速的攀升能够弥补房地产投资的下滑。基建投资增基建投资增速的攀升能够弥补房地产投资的下滑。基建投资增速在近速在近3个月连续攀升，从年初不到个月连续攀升，从年初不到20%攀升至攀升至5月月23%。目前。目前各地政府为保增长，纷纷加码基建投资，未来一段时间基建投各地政府为保增长，纷纷加码基建投资，未来一段时间基建投资增速将维持高位。出口方面，资增速将维持高位。出口方面，5月出口同比增速月出口同比增速9.5%，接，接近去年高点。从出口指标看，出口未来有望继续好转。中国出近去年高
48、点。从出口指标看，出口未来有望继续好转。中国出口集装箱运价指数口集装箱运价指数CCFI从从1050攀升至攀升至1100附近，附近，PMI出口新订出口新订单指数单指数6月回升至月回升至50上方。上方。对于中小微企业定向货币宽松刺激，政府不断加码。对于中小微企业定向货币宽松刺激，政府不断加码。4月月25日，对发放日，对发放“三农三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。当降低准备金率。6月月16日起，符合审慎经营要求且日起，符合审慎经营要求
49、且“三农三农”和和小微企业贷款达到一定比例的商业银行将下调存准率小微企业贷款达到一定比例的商业银行将下调存准率0.5个百分个百分点。同时，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司也下调存点。同时，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司也下调存准率准率0.5个百分点。两次降准向市场定向投放个百分点。两次降准向市场定向投放1500亿元。亿元。6月月30日，银监会宣布自日，银监会宣布自2014年年7月月1日起调整商业银行存贷比计算口日起调整商业银行存贷比计算口径。综上，期指突破振荡区间上沿的概率较大。操作上，可径。综上，期指突破振荡区间上沿的概率较大。操作上，可分批建仓，等待突破之后再加大多头仓位，指数上
50、方空间暂时分批建仓，等待突破之后再加大多头仓位，指数上方空间暂时看到看到2300点。点。六、投资标的的选择1、树立投资理念随着中国资本市场对外开放程度的加大，国际上价值投资理念逐渐影响着国内投资趋势。价值投资必将是未来的大方向。巴菲特说过；如果你不愿意把一只股票持有一辈子，就不要买它。2、把握政策方向选择政府主导的产业3、超跌的低市盈率股票中国中国中国中国四、经济数据和宏观政策的查找持有天津图书馆证的读者，可利用一码通登陆图书馆网站从塔塔数据库和皮书数据库里查找。塔塔数据库主要包括中国宏观经济数据库(年度、月度）、中国区域经济数据库（年度、城市月度、地区月度）、中国金融数据库（年度、月度）、对外贸易数据库（海关年度、海关月度）、中国行业数据库（工业年度、工业月度）、产品产量数据库、销售库存数据库、中国产品价格数据库（每周价格、每旬价格、每月价格）、世界经济数据库（世界年度、世界月度）等，共18个数据库。皮书数据库由一系列权威研究报告组成，每一年度有关中国与世界的经济、社会等各领域的现状与发展态势进行分析和预测。谢谢谢谢! !
