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1、 企业并购中存在的财务风险及相应策略研究以恒大地产并购事件为例摘要经济全球化下，市场经济发展逐渐完善，企业并购成为企业快速扩张的有效途径，也是最主要方式。企业并购给文化馆业带来规模经济和协同效应，也有得于企业资源优化配置。企业并购作为一种高风险经营活动，其中的财务风险成为并购企业必须充分考虑的因素，影响企业并购的成功。房地产业的并购实质就是通过并购获得可开发的优质土地资源和房地产项目，并购对企业的发展来说是一把双刃剑，即可通过并购扩大市场份额，进一步提高综合竞争力。但也可能因判断失误，造成巨大损失。从而阻碍其自身发展。本文通过对房地产企业并购过程中的相关环节程序所涉及的财务风险进行分析和探讨，
2、提出了房地产企业特有的并购财务风险的防范与控制措施。1 绪论进入二十一世纪以来，在全球经济一体化的催化下，企业的核心竞争力越来越高，具有传统内涵的增长模式已经不在适合众多企业的发展要求，于是以并购为主的外延增长模式应运而生。然而并购作为一种新的资本运营方式，充分体现了现代企业制度的创新，它即可以有开辟企业跨入到新行业的途径，又可以掌握目标企业的销售网络、核心技术、原有品牌以及充分的人力资源等资产，从而实现企业的低风险、低成本的快速扩张，形成多元化经济模式，享有多元化经济所特有的优越条件，并能够迅速提高企业的市场占有率和行业集中度，推动企业规模化经济的战略发展。虽然企业并购有诸多的优点，但这种投
3、资活动的风险也是不可估量的，纵观世界众多企业并购的案例，成功与失败同在，据有关数据统计，成功率只占30%。这是因为企在并购过程中目标企业的选择，资本的筹集，具体运作阶段，以及投资回收的再分配中存在很多的不确定因素，正是这些不可控的因素给企业并购活动带来了诸多风险，而其中的财务风险是企业并购成败的关键因素。因此，深入研究并购的财务风险形成的原因以及控制与防范，正是本文的主旨所在。本文以恒大地产并购为例深入分析明企业并购的财务风险的形成的因素，进一步探讨并购企业财务风险的防范的控制。1.1 论文选题背景及意义1.1.1研究背景并购作为企业实现资本快速扩张的有效手段，可以实现企业资源的优化配置，为此
4、，在全世界的范围内，众多企业都企图通过并购活动，取得飞速的发展，此等实例比比皆是，如：有英国的ADSA公司（1998年世界500强排名第354）被美国的沃尔玛公司收购，当1999年的销售额达到1668亿美元，成为当年世界500强企业中的第二名，仅在美国通用汽车之后；美孚石油公司通过与埃克森石油公司合并，年销售额达到1639亿美元，排名在500强的第三位。在我国，也有不少的企业通过并购，实现了企业的发展与壮大，如：当初的海尔集团于1988年成功兼并了青岛地区的电镀厂，经过十多年先后又多次兼并了我国18家企业（据当时账面统计上述的18家企业当时共亏损5.5亿元，现在都已扭亏为盈），并购之后海尔集团
5、当时是一个生产电电动葫芦的小厂，并亏损147万元，并购之后很快就发展成为能够生产家电产品52个系列共9200多种，资产总额直破100亿元，创造了400亿元销售额的神话，并成为了一个非常具有实力跨国公司。在连续的16年中，海尔不断的进行管理创新、开发创新技术，实现了平均每年高速稳定的销售额增长达81.6%，一举创造了我国历史上企业发展的奇迹。虽然我们看到了很多成功的典型案例，但我们更应该看到失败的一面，因为只失败是成功之母，从失败中总结教训远远大于从成功中获取经验性价比。从美国IBM的商业价值研究院近日发表的一项报告中我们可以看出：通过1994年至2003的研究中发现，先后有1200家不同领域和
6、区域的标准普尔指数企业，在频繁的收购的十年中，有70%的企业是以失败告终。其中营业收入和股东价值回报这两项指标方面在这1200家中仅有400家企业同时高于行业的平均水平。在入选的150家日本企业中，只有2家企业同时符合这两项标准，亚洲总共只有38家企业符合标准。这个统计结果是惊人的，从中足可以看出正确评估企业并购风险是何等的重要。近些年，清科研究中心调查数据显示，自2011年起，我国并购市场呈飞速增长态势，创下了两个历史新高，即：并购金额最新，并购活跃度最高，总计发生并购活动1157 起，其中公布价格的985起中，总金额达到了669.18亿美元的高峰（图1）。与2010年同期相比并购活动次数的
7、增长为 86%，并购金额的增长为92.3%（图2）。在我国资本市场与日完善的情况下，并购已成为众多企业提高市场竞争能力，扩大经济效益的主要途径。（图1）（图2）1.1.2研究的意义企业并购失败的原因有很多，如：文化、战略、财务等等不一而足，而其最为关键的一个的因素就是财务风险，而由于并购主方对于目标企业的信息产生不对称性和不确定的行业外部环境，再加上在经营管理过程中的著多复杂性导致了并购活动财务状况恶化，从而严重影响了企业运营状况。为此，财务风险在企业并购期间的是否能够有效控制，对于并购活动的成败有着决定性的作用。但在目前的情况下，并购活动中对风险认识不充分，缺少对风险的深入翔实研究等现象也普
8、遍存在，而在企业并购方面的论著中，关于成功经验的研究较多，关于失败教训方面的研究较少；对于并购后期的财务整合论述的较多，关于并购中财务风险防范的较少。因此本文旨在揭示财务风险防范在并购活动中的重要性，并结合案例，深入探讨如何在并购过程中控制和防范财务风险，并提出相应的科学防范对策。希望能够对我国企业的并购活动在一定程度上起到启示作用，以期能为在企业并购实践中更好的预防、规避、控制财务风险提供一些有益借鉴。1.2 研究内容与研究方法1.2.1研究内容本文共分为6章第1章，主要介绍本文的研究背景的意义，并简单介绍研究的内容和方法；第2章，主要是文献综述方面的介绍，对并购活动中的一些基本概念，并购过
9、程中所产生的动机进行分析，通过对国内外并购的历史回顾，分析我国现阶段的并活活动特点；第3章，着重对企业并购中的财务风险以及形成的成因进行深入分析，进而对房地产企业并购的财务风险的管理和整体思路设计进行探讨；第4章，重点以恒大房地产并购深圳建设的财务风险进行具体分析和研究；第5章，主要针对上述风险进行阐述，结合社会经济发展现状和企业并购的实践，对防范和控制财务风险制度有效措施；第6章，提出切实可行的个人建议。1.1.2研究方法本文首先详述了企业并购会出现的风险类型，然后略谈企业并购出现财务风险的诱因，最后重点阐述了并购遇到财务风险的应对策略和防范措施，使企业在并购中加以注意，以期提高企业并购成功
10、率。在此过程是一是具体采用了对比研究分析方法，即通过对国内外前期纵向的企业并购案例和目前国内横向的企业并购活动进行对比分析，从中找出相同性和差异性，从而提供一些能够适合我国企业并购实践过程中值得借鉴的办法；二是采用了案例分析研究方法，通过瑞士银行成功并购瑞士联合银行、TCL集团成功并购阿尔卡特的手机业务部门以及我国恒大地产并购深圳建设等具体案例来进一步深入分析企业并购的目的、动机、过程和主要存在的财务风险，从而为切实解决实际问题提供理论依据。2 文献综述2.1 企业并购定义的界定、分类与动机分析2.1.1 企业并购定义的界定企业并购（简称为）是企业兼并和收购的总称，一般是指一个公司（或企业，下
11、同）通过购买一个或多个公司的产权（股权），或者是两个或两个以上的多个公司合并为一个公司，从而使其他的企业失去独立经济实体资格和法人资格的行为。成功的并购活动可以让企业有效克服资产存量效率低下，优化资源配置，进一步提高资产利用率。但就目前的情况来看，企业并购并不是企业活动的最终目的，企业并购是一种特殊的企业活动，随着经济的快速发展，全球一体化经济的形成，越来越引起社会的关注和重视，值得我们去深入思考和探索。之所以这种活动频频发生而且还呈火爆态势，其更深层次的原因就是在于经济市场的发展迅速，这就要求企业必须要以新的发展方式或行为活动来满足经济日益发展的需要，而此时企业并购活动能够更好的适应市场的供
12、需关系，即可以实现对资源的重新配置，达到利益最大化的目的，又可以使企业跨入新的行业，调整经营结构，打开企业的发展瓶颈的枷锁，扩大再发展的空间。2.1.2 企业并购的分类与财务优劣势分析企业并购的分类。企业并购按不同的环境方式可以分为不同的类型。一般按并购双方所处的行业可以为分：纵向并购、横向并购、混合并购。其中纵向并购是指企业运营的供应链之间的合并，即企业与供应商之间或与客户之间的合并，从面形成生产销售一体化，有效降低成本的目的；横向并购也称为水平并购，指的是在同一行为间的合并活动行为，横向并购的优点在于可以有效提高市场的集中和占有率，更加有效的发挥规模经济的效应。横向并购从经济法律角度来说的
13、缺点是易形成企业垄断的局面，进而限制公平有效的竞争，但就目前的并购情况来看，横向并购在整体的企业并购案例中占的比例还是相对较大的；混合并购又被称为多角化并购方式，是指在经营范围和业务方面不相关的企业之间进行的并购，也就是说并购双方分别处于不同的产业部门，而其产品间并没有密切的关联或替代关系。在通常情况下，混合并购又可以分为地域扩张并购、产品扩张并购和纯混合并购三种类型。按并购双方所处的地域划分，企业并购又可以划分为国内并购和跨国并购两种类型。其中国内并购是指两个企业同在一个国家进行的并购活动；跨国并购范指跨国兼并和跨国收购，是指其中的一个国家的企业为了达到某种商业目的，通过一定的支付手段和渠道
14、，购入另一个国家的某一企业的所有资产或者绝大部分的股权。企业并购的财务优势。企业并购后随着经营效率的提高其利益空间也会随之增加，并且在财务方面更会给企业带来更大的收益，能够产生财务协同效应，提高财务能力。主要表现在几个方面：一是享受节税利益，进行合理避税。当前，许多国家的税法在这方面都有明确规定，亏损递延实行“移后挪前法”，也就是说某企业（或公司）在某一年度出现了营业净亏损的事实，那么它不仅可免付当年的所得税，而且其亏损还可抵前若干年，从而从国家政府那里取得一定数额的退税款；或者抵后若干年，即向后抵税，以盈亏相抵后的净收益向政府纳税，从而使后年度少交部分所得税。这些优惠的税收政策在一定程度上促
15、成了众多的企业进行并购。对于那些缺少内部投资机会，而又有丰富的流动资金，又很有发展前景的公司来说，并购一个拥有大量积累亏损的企业，可以还来巨额的节税利益。二是自由现金流量的充分利用。对于一个成熟的企业来说其现金流动量远远大于内部可行投资机会所需的要求，从而会产生大量的“自由现金流量”，如果此时并购一个投资机会多但缺乏流动资金的发展中企业来说，二者就可以达到优势与劣势的互补，使正由现金流量得到充分利用，产生更大的经济效应。三是资本需求量减少。并购后要以降低企业总体资金的占用，如：可以通过对应收帐款、现金、存货的统一集中管理，降低总体运营资本的占用，还可以对于一些并购后的重复资产或多余资产进行出售
16、等等，都能够有效降低企业的资本戌本。四是提高举债能力降低融资成本。合并后的企业其内部的债务担负能力会从合并前一个企业转移到合并后的企业上，而不是单一的由一个企业来承担，而是以合并后的企业为基础，这就大大的提高了企业的抵债能力，这样即可以把抵债能力低的企业的信誉等级提高到抵债能力高的企业的信誉等级上来，提高企业的外部形象，有利于更好的获得外部资金。同时，又可以有效解决企业融资中偿债能力的受限制问题。对于合并后的企业来说，可以进行证券的大批量发放，有效降低发行成本，又能够把握企业经营收益和现金流流的可变性，更加有效的降低企业的财务风险和举债成本，达到举债能力提高的目的。五是增强每股收益的自展效应。每股收益的自展效应是指在市场规范不完善的情况下，如果不能产生协同效应，主并购方可以通过收购市盈率低的企业，使主并购方的每股收益快速增长，从而使每股市价提高，达到企业市场总价值大于合并之前两个企业的市价总和，即在市场总价值方面实现1+1
