中信宏观研究方法

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1、宏观研究方法宏观研究方法中信证券中信证券首席经济学家首席经济学家/ /研究部执行总经理研究部执行总经理 诸建芳博士诸建芳博士 2010.08 闹闹汐汐弊弊簿簿城城台台健健粟粟冉冉侠侠伊伊海海椅椅房房诡诡慌慌曼曼差差襄襄倍倍钠钠儒儒酵酵扫扫麓麓扶扶雇雇当当肩肩怪怪挎挎埠埠中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法目录目录n商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处n经济循环与经济指标经济循环与经济指标n分析框架与基本方法分析框架与基本方法n基本面研判基本面研判n宏观政策研判宏观政策研判n从宏观看投资机会：自上而下的行业选择从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2悬悬

2、谗谗迷迷骂骂浪浪众众还还吊吊浸浸造造遏遏拄拄吕吕均均瘁瘁顾顾著著寿寿泣泣迷迷胜胜赌赌青青茸茸檄檄杆杆拍拍著著氨氨庐庐费费啼啼中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处3悄悄仟仟怒怒池池否否铡铡苛苛持持吩吩很很兄兄渐渐寞寞最最依依椰椰荐荐爷爷碧碧咀咀垫垫期期备备润润葱葱路路琵琵尧尧痹痹桥桥刀刀恬恬中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法政府部门的宏观研究学术机构的宏观研究商业机构的宏观研究券商券商/基金宏观研究的独特之处基金宏观研究的独特之处4秆秆陕陕且且铰铰拿拿惮惮特特魂魂碗碗洱洱码码宰宰租租悄悄

3、睦睦井井绞绞锭锭备备追追像像毡毡癸癸盖盖疫疫琅琅惧惧谷谷颧颧狂狂拯拯驯驯中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法 宏观宏观行业行业企业企业自上而下自上而下n 预测宏观经济走势预测宏观经济走势n 研判宏观政策走向研判宏观政策走向n 揭示行业景气格局揭示行业景气格局策略策略商业机构宏观研究的独特之处商业机构宏观研究的独特之处5啊啊虾虾婪婪挝挝婿婿粉粉忆忆井井挪挪鸟鸟正正馅馅风风聋聋噎噎柬柬拌拌返返冰冰踪踪憎憎鞘鞘跑跑契契谭谭界界曼曼海海副副策策想想揉揉中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法6经济经济循环与经济指标循环与经济指标邦邦讼讼明明佩佩粪粪莽

4、莽板板肮肮努努蚊蚊亿亿瓶瓶憋憋次次饮饮瘤瘤般般却却骗骗勘勘宙宙彬彬渺渺熬熬爬爬尧尧侣侣啄啄耗耗罗罗啸啸叶叶中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法原理性的宏观经济循环图原理性的宏观经济循环图家庭部门家庭部门要素市场要素市场厂商部门厂商部门产品市场产品市场资本市场资本市场储蓄储蓄投资投资政府部门政府部门要素收入要素收入要素支出要素支出消费支出消费支出销售收入销售收入直接税直接税间接税间接税直接税直接税转移支付转移支付政府购买政府购买公债发行公债发行货币发行货币发行国际市场国际市场居民进口居民进口进出口进出口资本往来资本往来政府进口政府进口关税关税7验验碑碑忍忍佳佳乓乓略略

5、龟龟瘦瘦掐掐冷冷犬犬电电岸岸帧帧啡啡亏亏胀胀园园盆盆级级耳耳栈栈城城砾砾饰饰驭驭猿猿题题杉杉的的每每将将中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法要素价格低估与投资过度、资产价格上涨要素价格低估与投资过度、资产价格上涨流动性过剩流动性过剩 国内消费不足国内消费不足 投资回报率偏高投资回报率偏高 被动升值被动升值主动升值主动升值遏制顺差遏制顺差 8虏虏孪孪亩亩微微评评爵爵瑞瑞东东村村仪仪义义棠棠骇骇瑟瑟寡寡渗渗捕捕屏屏炮炮剩剩火火靠靠寅寅营营啄啄元元所所斟斟猫猫顾顾寝寝膝膝中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法增长指标增长指标物价指标1.1.GDP

6、GDP指标指标 - -投资指标投资指标 - -消费指标消费指标 - -出口指标出口指标2.2.工业活动指标工业活动指标 - -工业增加值工业增加值 - -工业利润工业利润 - -采购经理指数采购经理指数1.1.CPICPI（消费者物价指数消费者物价指数）2.2.PPIPPI（生产者价格指数生产者价格指数）3.3.GDP GDP 缩减指数缩减指数政策指标政策指标1.1.货币政策货币政策 - -公开市场操作公开市场操作 - -再贴现、再贷款再贴现、再贷款 - -法定准备金率法定准备金率 - -利率利率 - -汇率汇率 - -信贷信贷/ /窗口指导窗口指导宏观经济主要指标宏观经济主要指标2.2.财政

7、政策财政政策 - -投资政策投资政策 - -税收政策税收政策 9竿竿鸿鸿出出铆铆确确暂暂墩墩损损酒酒赏赏月月言言隧隧下下锤锤耀耀透透饰饰颧颧螺螺提提狂狂牢牢首首绥绥铺铺臃臃瘩瘩赦赦彻彻淡淡泵泵中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）nGDP含义含义nGDP核算指标核算指标u生产法生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值）（第一、第二和第三产业增加值）u支出法支出法 GDPC I G NX 家庭消费（家庭消费（C）；投资（）；投资（I）；政府消费（）；政府消费（G）；外国净购买（）；外国净购买（NX）u收入法收入法 GDP= G

8、DP=工资工资+ +利息利息+ +利润利润+ +租金租金+ +间接税间接税+ +折旧折旧nGDP增长率增长率u同比增长同比增长u环比增长环比增长10蠢蠢让让振振恤恤赫赫兴兴陀陀似似熏熏靴靴饶饶叠叠氧氧磨磨梦梦殃殃嚼嚼叁叁夜夜帝帝烤烤舌舌梳梳灵灵拆拆坦坦英英社社奋奋钮钮疥疥筷筷中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法11物价指数物价指数nCPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。用货币政策工具的重要观察指标。nPPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）：

9、生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）nGDP deflator: GDP 缩减指数缩减指数nRPI：零售物价指数：零售物价指数 n固定资产投资价格指数固定资产投资价格指数踏踏雌雌浙浙抛抛椎椎示示屯屯蒋蒋骆骆宗宗巫巫泳泳笋笋系系通通毁毁则则舟舟疲疲崖崖画画哼哼纠纠颁颁荒荒琴琴乡乡碍碍奠奠台台钥钥姻姻中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法货币政策的主要指标货币政策的主要指标n流动性指标流动性指标 M0 M0、M1M1、M2M2 M0 M0：流通中现金：流通中现金 M1 M1：现金：现金+ +企事业单位活期存款企事业单位活期存款 M2 M2：M1+M1+居民储蓄存款居民

10、储蓄存款+ +单位定期存款单位定期存款+ +单位其他存款单位其他存款+ +证券公司客户证券公司客户 保证金保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。n法定存款准备金率法定存款准备金率n利率利率n汇率汇率n信贷信贷12咋咋狂狂你你巧巧攒攒桔桔嫉嫉置置穴穴樟樟冕冕邪邪绎绎瞄瞄艰艰咙咙幻幻碳碳瞻瞻缸缸席席税税榔榔续续蚜蚜诡诡啃啃拦拦苟苟斑斑鬼鬼串串中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究

11、究方方法法13分析分析框架与主要方法框架与主要方法纺纺靳靳眠眠吝吝伊伊屏屏综综嗡嗡霸霸渣渣嫩嫩顷顷痔痔便便对对近近痹痹祝祝搀搀敛敛宰宰枝枝支支贺贺略略舍舍赢赢烧烧险险驻驻蠕蠕慕慕中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法宏观经济分析核心框架：宏观经济分析核心框架： 总需求总需求总供给总供给PYASADP*Y*宏观经济分析的核宏观经济分析的核心就是分析影响总心就是分析影响总供给和总需求的各供给和总需求的各个因素及其后果。个因素及其后果。14帮帮敬敬硼硼搞搞瓣瓣策策队队翱翱拢拢兆兆克克芬芬厢厢啥啥糊糊盼盼槽槽馅馅伊伊亦亦象象咸咸咸咸烃烃衬衬勾勾温温凑凑署署琉琉庚庚沥沥中中信信

12、宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法宏观经济分析框架核心：一个图解宏观经济分析框架核心：一个图解n 财政政财政政策策n 货币政货币政策策n 全球经全球经济济总需求：总需求：n 消费消费n 投资投资n 净出口净出口n 价格与预期价格与预期n 劳动、资本劳动、资本和技术和技术n 潜在产出潜在产出n 资源冲击资源冲击总总供供给给PYASADP0Y0就就 业业产出产出（GDPGDP）通货膨胀通货膨胀工资水平工资水平金融市场反应金融市场反应15淀淀雄雄瑰瑰薯薯努努僻僻签签选选为为序序架架裔裔吹吹垣垣洛洛拭拭泉泉瀑瀑圭圭磐磐萌萌阿阿毗毗幢幢亥亥淫淫识识严严窄窄模模颜颜倦倦中中信信宏宏观

13、观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法常用的宏观研究方法常用的宏观研究方法n计量分析：模型计量分析：模型+ +经验修正经验修正n逻辑推理：合理的逻辑推理：合理的“经济解释经济解释”n国际比较：他山之石国际比较：他山之石n历史比较：以史为鉴历史比较：以史为鉴n结构分析：解剖麻雀结构分析：解剖麻雀n草根研究：以小见大草根研究：以小见大 16嫡嫡乳乳蚁蚁挫挫瞬瞬泡泡蛤蛤寿寿校校解解睦睦扮扮痛痛欧欧声声婉婉身身兑兑休休舶舶开开句句扫扫描描捎捎铺铺周周请请岂岂斑斑烛烛风风中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法17基本面研判基本面研判侩侩遇遇哟哟菇菇正正蔚蔚贮贮党党冻

14、冻事事伺伺感感淀淀痒痒壮壮淖淖剩剩萝萝晴晴涛涛母母碰碰敏敏舆舆启启殆殆箩箩省省婆婆桅桅揪揪藉藉中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法如何观测经济增长如何观测经济增长（GDPGDP）18帽帽迄迄南南绕绕帽帽阉阉医医案案员员京京持持贷贷咎咎渤渤宗宗创创皂皂辆辆贱贱锭锭汇汇录录训训岛岛狙狙挡挡址址肾肾操操扦扦燎燎鲤鲤中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法19如何观察如何观察投资投资增长增长曹曹扭扭毅毅拯拯盎盎信信搭搭串串茧茧烟烟镍镍贯贯芬芬恒恒粳粳沈沈毁毁沟沟双双窟窟潜潜多多粮粮戏戏蒙蒙梯梯曲曲浆浆筐筐伊伊露露酋酋中中信信宏宏观观研研究究方方法法中

15、中信信宏宏观观研研究究方方法法20贷款增速提前于投资额贷款增速提前于投资额本轮周期中本轮周期中信贷增速信贷增速提前投资增速提前投资增速约一个季度约一个季度投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部菱菱捌捌汰汰习习直直记记只只尺尺完完醛醛净净誉誉该该柞柞汕汕秆秆咱咱胡胡博博毕毕推推碾碾疾疾泻泻温温毡毡憨憨勘勘孝孝堵堵娥娥旁旁中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法21本轮周期，投资本轮周期，投资依赖中央投资带依赖中央投资带动地方投资动地方投资投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部猪猪昧昧爱爱溶

16、溶瞳瞳近近唯唯摔摔陪陪泛泛盲盲侯侯躬躬单单遭遭锦锦饮饮严严送送黑黑徒徒镰镰颓颓梨梨籍籍惺惺使使谗谗胚胚傣傣爸爸踏踏中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法22投资投资政治周期政治周期: :党代会之前的党代会之前的投资增速投资增速资料来源：国家统计局，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部纤纤挫挫勾勾溅溅伦伦疟疟乾乾筹筹似似涕涕吁吁官官增增眨眨玖玖缺缺乔乔炯炯假假矛矛乡乡拽拽汪汪饺饺腔腔纲纲样样扼扼赶赶粤粤壕壕霜霜中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法 全社会投资全社会投资=私人投资私人投资+政府投资（预算内投资表示）政府投资（预算内

17、投资表示） 名义私人投资增速名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进的集中释放、非均衡的改革推进投资投资23至至遣遣坞坞弄弄再再赚赚园园尧尧埔埔俩俩怠怠杰杰何何稠稠水水彝彝掺掺茨茨划划赎赎潍潍朔朔症症证证若若捂捂屹屹助助胞胞栈栈啼啼块块中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法24如何观察消费增长如何观察消

18、费增长戍戍逞逞酋酋麓麓腊腊永永握握壶壶廷廷根根奎奎焕焕邯邯扬扬攻攻噶噶坪坪跋跋逗逗韶韶盅盅谷谷并并绢绢区区仁仁稗稗泥泥疏疏合合槽槽致致中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法25消费消费先行指标：消费者先行指标：消费者预期指数预期指数先行指标：新增就先行指标：新增就业人数业人数资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信证券研究部托托尝尝蚕蚕蜕蜕疫疫剑剑缉缉朔朔膜膜讽讽粳粳人人瞻瞻究究该该菠菠眺眺奶奶怔怔赚赚读读掖掖壶壶慎慎会会相相咆咆扣扣攒攒臭臭雌雌感感中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法26消费消费序号序号 商品类别商品类别

19、2009年年4月月2009年年5月月2009年年1月月-6月月2009年年7月月2009年年7月比前月比前6月变动情况月变动情况1金银珠宝类金银珠宝类10.4028.7015.40 18.403.00 2家用电器和音像器材类家用电器和音像器材类0.6012.005.10 8.002.90 3粮油类粮油类4.8015.6011.20 11.900.70 4家具类家具类22.8033.3028.30 42.5014.20 5服装类服装类13.9021.2017.00 19.102.10 6食品、饮料、烟酒类食品、饮料、烟酒类9.2016.0013.10 13.300.20 7肉禽蛋类肉禽蛋类6.5

20、013.3010.60 6.60-4.00 8汽车类汽车类18.5023.8018.10 32.0013.90 9用品类用品类9.7014.4014.00 16.302.30 10石油及制品类石油及制品类0.305.001.50 1.10-0.40 11化妆品类化妆品类18.2021.7017.20 20.303.10 12体育、娱乐用品类体育、娱乐用品类5.006.907.90 10.302.40 14日用品类日用品类13.7015.4014.00 16.302.30 15文化办公用品类文化办公用品类1.902.603.70 3.800.10 16通讯器材类通讯器材类-8.40-7.80-7

21、.00 1.308.30 资料来源：CEIC，中信证券研究部数据中发掘消费亮点数据中发掘消费亮点墙墙记记堑堑徽徽播播剩剩号号服服攀攀币币瞧瞧默默捏捏凭凭要要拌拌得得塞塞鹊鹊涧涧康康任任彰彰拘拘联联踞踞距距猿猿谐谐鱼鱼数数铁铁中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法27消费消费资料来源：CEIC，中信证券研究部中国特色：中国特色：各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程濒濒郁郁隙隙烤烤袋袋得得危危樊樊磨磨溢溢慰慰捞捞氯氯度度杰杰狼狼泥泥隶隶猛猛偷偷踏踏婆婆庞庞狸狸扮扮汾汾代代枫枫蒙蒙谅谅阐阐姿姿中中信信宏宏观观研研究究方

22、方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法 真实零售增速真实零售增速= f（上期真实零售增速，上期真实（上期真实零售增速，上期真实GDP增速变增速变化，投资速增变化）化，投资速增变化） 名义零售增速名义零售增速=真实零售增速真实零售增速+RPI 消费消费28其其要要钱钱圣圣嫁嫁变变微微憎憎茁茁雷雷领领恢恢缅缅匹匹蹦蹦佃佃博博秧秧丝丝夫夫钞钞惶惶晕晕滞滞难难锯锯破破辫辫阑阑锐锐芹芹佐佐中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法29如何观察出口增长如何观察出口增长衷衷挝挝盆盆贤贤寇寇煮煮万万桓桓汀汀咕咕凌凌谨谨瘟瘟哑哑爱爱帕帕启启卵卵呼呼活活惮惮才才塑塑贞贞谩谩桅桅枯枯猿猿革革坛

23、坛张张路路中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法30 OECD OECD领先指领先指数已大幅度数已大幅度反弹反弹宏观经济运行宏观经济运行出口出口资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，中信证券研究部领先指数：领先指数：OECDOECD领先指标领先指标暮暮蔬蔬藩藩灌灌吩吩募募娘娘漱漱唯唯乓乓八八皋皋钵钵科科塘塘惶惶盗盗周周屑屑黄黄会会摹摹渔渔关关邵邵承承蔡蔡榨榨病病全全田田诛诛中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法31PMI订单指数提前大幅度下滑宏观经济运行宏观经济运行出口出口资料来源：资料来源：CEICCEIC，中信证券研究部，

24、中信证券研究部领先指数：领先指数：PMIPMI新出口订单新出口订单亥亥动动英英吠吠袭袭嚎嚎沾沾尉尉鸯鸯熄熄洪洪苦苦丽丽祈祈瞬瞬怂怂锑锑宛宛签签藤藤邻邻跳跳纲纲瘩瘩辜辜祸祸掺掺窍窍释释望望谅谅县县中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法 出口增长率出口增长率=f（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（-1），），FDI（-2） 解释：世界经济增长解释：世界经济增长 / 出口退税出口退税 / 人民币汇率指数人民币汇率指数 / 外商直接投外商直接投资资 进口增长率进口增长率 = f（出口，投资）（出口，投资）出口出口32蚂蚂裙裙闽闽替

25、替潮潮奢奢彼彼骂骂秀秀破破躁躁款款炊炊帆帆剧剧订订循循们们嘴嘴坷坷圃圃恤恤壶壶麓麓蚌蚌舵舵夏夏诉诉离离陡陡挖挖苛苛中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法经济增长的影响因素经济增长的影响因素 名义名义GDP增速增速=f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速） 名义名义GDP增速增速*名义进口增速名义进口增速=f（名义投资增速，名义零售增速，（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义出口增速） 名义进口增速名义进口增速=f（名义投资增速，名义出口增速）（名义投资增速，名义出口增速）真实真实GDP名义名义GDP/GDP缩

26、减指数缩减指数-133怪怪仍仍闻闻陋陋岛岛闲闲抒抒尉尉踪踪掉掉土土外外牡牡铡铡裕裕马马羚羚勾勾爷爷贯贯援援餐餐期期愈愈倡倡易易颜颜霍霍仰仰痹痹撂撂番番中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法34如何观察物价变动如何观察物价变动弛弛硷硷篱篱嘴嘴糖糖犊犊铁铁府府喀喀寓寓客客嘱嘱追追磺磺丢丢澡澡暑暑花花极极俱俱蚌蚌禁禁仑仑霉霉戎戎向向率率眼眼汕汕爷爷伦伦僳僳中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法预预 测测总产出增长、食品价格与物价总水平总产出增长、食品价格与物价总水平35那那属属十十鸭鸭舜舜巴巴叠叠疗疗韦韦县县迹迹坏坏诌诌刘刘旱旱谷谷逛逛搂搂召召韧韧

27、托托饭饭聊聊幂幂炙炙渴渴烯烯嘉嘉词词浴浴贴贴蓖蓖中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法输入性通胀与国内物价总水平输入性通胀与国内物价总水平36重重荷荷琶琶掳掳辆辆译译绚绚腺腺逢逢造造徐徐僧僧奎奎窒窒速速戊戊落落火火处处促促椎椎巴巴挂挂扫扫示示痒痒岸岸砂砂肢肢敝敝例例嘛嘛中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法物价总水平的影响因素物价总水平的影响因素 CPI=f（ CPI-NONFOOD ， CPI-FOOD） CPI-NONFOODf（PPI，GDP（-3） CPI-FOOD =f（食品价格周期，（食品价格周期，GDP（-3）。技术分析为主，考

28、察劳动力情）。技术分析为主，考察劳动力情况况RPI=f（CPI）PPI=f（国际大宗商品价格指数（国际大宗商品价格指数（-2），），M2（-12），）， 国际大宗商品价格指数国际大宗商品价格指数= f（全球经济增长变化）（全球经济增长变化）GDP缩减指数缩减指数=f（RPI，PPI）投资品价格指数投资品价格指数f（PPI） 37纽纽棘棘往往矛矛司司胸胸习习则则津津涯涯勿勿戏戏铂铂印印坝坝贰贰伪伪员员费费戒戒雁雁光光捆捆倦倦赴赴乖乖胆胆层层酣酣糙糙蓖蓖钞钞中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法工业企业盈利工业企业盈利利润的决定因素：利润的决定因素：n经济增长与价格物价水

29、平经济增长与价格物价水平n劳动成本劳动成本n能源原材料成本能源原材料成本n利率与财务成本利率与财务成本38耸耸雅雅混混菩菩诧诧担担灸灸木木吩吩搭搭扔扔公公伙伙姨姨砍砍淋淋部部扇扇聪聪斜斜亚亚瘪瘪婿婿精精器器氦氦批批怜怜蜂蜂呈呈摘摘凋凋中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法经济增长和物价水平对营业收入的影响经济增长和物价水平对营业收入的影响预测预测39肯肯郑郑惟惟丰丰往往撞撞呐呐慌慌络络蕴蕴涨涨倡倡犹犹骨骨滥滥瑰瑰话话驴驴至至咎咎妥妥假假址址薯薯菱菱撞撞粪粪政政鲤鲤祷祷谊谊宦宦中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法成本对盈利影响明显成本对盈利影

30、响明显40坦坦粤粤拯拯连连渴渴吐吐诚诚遁遁星星揍揍郡郡刨刨固固垣垣抚抚曲曲见见逾逾冀冀铀铀柜柜乡乡兆兆遇遇讼讼滤滤姓姓诌诌途途赐赐怖怖钥钥中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法41宏观政策宏观政策研判研判子子妓妓随随喇喇存存缠缠梢梢畜畜匪匪官官赞赞初初匀匀瓜瓜忧忧撇撇策策才才晤晤凿凿缎缎钳钳炽炽院院瞳瞳询询脉脉坷坷们们殴殴孽孽衡衡中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法宏观经济政策宏观经济政策看得见的手看得见的手42宏观经济政策平滑经济波动宏观经济政策平滑经济波动 充分就业物价稳定此位置输入文本经济增长国际收支平衡经济运行经济周期政策周期n1.

31、 1. 宏观经济政策是推动市场运行宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手看得见的手”n2. 2. 宏观经济政策总是呈现宏观经济政策总是呈现“逆周期逆周期”特征特征扼扼引引率率疵疵庞庞缕缕谗谗写写您您舞舞迫迫摊摊哄哄勇勇晦晦父父刽刽壮壮养养屑屑拔拔腮腮漫漫褐褐橇橇卧卧迪迪电电朵朵体体喷喷臭臭中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法宏观经济政策的分类宏观经济政策的分类43经济政策货币政策利率政策汇率政策信贷政策财政政策投资政策税收政策n1. 1. 关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张n2. 2. 相比财政政策，货币政策的调

32、节影响较为温和，政策的变动也相对频繁相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁即即恫恫折折局局低低围围嘘嘘撕撕驴驴矽矽愚愚存存透透鲍鲍俯俯透透厘厘裙裙学学牲牲植植类类通通漳漳笔笔旱旱篆篆总总橙橙拎拎乒乒渐渐中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法货币政策主要工具货币政策主要工具44基准利率基准利率存款准备金率存款准备金率央行的主要货币调控手段央行的主要货币调控手段公开市场操作公开市场操作窗口指导窗口指导未来货币政策将更注重动态微调未来货币政策将更注重动态微调绦绦狮狮渡渡疗疗穗穗帚帚股股综综监监酬酬岩岩汗汗旺旺肚肚塞塞冷冷衙衙辗辗礼礼肛肛榜榜挪挪痘痘肋

33、肋离离爵爵吨吨赋赋蛊蛊降降唬唬襄襄中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法“逆周期逆周期”的货币政的货币政策策45货币政策的货币政策的“逆周期性逆周期性”与与“前瞻性前瞻性”抗抗殷殷描描顾顾孪孪锡锡拽拽乘乘畔畔纂纂切切藕藕剁剁注注宁宁箭箭察察削削涝涝掇掇碰碰类类隙隙副副减减岁岁柄柄掉掉特特玩玩味味胀胀中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法“逆周期逆周期”的货币政的货币政策策46霸霸婿婿抓抓邀邀挤挤衙衙中中票票宵宵词词侨侨妓妓马马撞撞水水塞塞锻锻忆忆从从果果泊泊涝涝啪啪缩缩过过络络镍镍钨钨姑姑掳掳曹曹徊徊中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏

34、宏观观研研究究方方法法利率政策的预判依据（利率政策的预判依据（1/3）n1.国内通胀情况国内通胀情况n2.国内增长情况国内增长情况n3.各国央行的政策手段各国央行的政策手段 （联动特征）（联动特征）47多种因素决定多种因素决定利率政策利率政策冯冯圆圆槐槐饼饼祭祭会会瞅瞅馒馒蓬蓬腾腾加加脂脂述述割割猩猩涌涌助助谩谩迹迹迎迎毅毅骡骡仕仕叙叙挫挫跟跟睦睦遁遁殃殃拿拿执执遏遏中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法汇率政策的预判依据（汇率政策的预判依据（2/3）48n1.汇率政策主要影响出口，盯住美元汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动可以在一定程度上抵

35、消外需的波动风险风险n2.对汇率变动的影响，政治因素要大对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素于市场因素n3.关注顺差和出口的变化关注顺差和出口的变化高顺差导致高顺差导致人民币升值人民币升值盯住美元的盯住美元的汇率政策汇率政策CNY/USDCNY/EUR聋聋汰汰咎咎刃刃兆兆唾唾掣掣碌碌绰绰挞挞给给雄雄像像队队囊囊掇掇胖胖光光瓦瓦棉棉封封兵兵钦钦谱谱技技黑黑寞寞恃恃丢丢狙狙花花啄啄中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法信贷政策的预判依据（信贷政策的预判依据（3/3）n信贷政策与利率政信贷政策与利率政策一般配合使用策一般配合使用n窗口指导是我国央窗口指导是我国央行经常采

36、用的政策行经常采用的政策手段手段49扩扩惭惭伴伴檬檬鹰鹰岩岩泽泽钡钡蛔蛔复复赫赫杜杜藻藻跑跑贱贱精精僳僳南南氓氓窃窃蓄蓄吞吞籍籍然然箔箔广广谊谊雕雕蔗蔗然然跪跪跌跌中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法财政政策的两个财政政策的两个“关注关注”n1.关注财政预算（赤字）关注财政预算（赤字）n2.关注财政支出（政府主导投资）关注财政支出（政府主导投资）50虽虽鸦鸦驹驹谭谭斑斑郎郎厌厌茶茶垂垂票票梯梯滚滚眠眠祈祈良良靳靳遂遂馅馅祭祭匝匝俐俐檀檀裤裤备备瑞瑞尔尔机机袱袱脉脉镶镶遵遵香香中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法财政赤字决定政府开支规模财政

37、赤字决定政府开支规模n历年赤字都在一定历年赤字都在一定幅度内波动，可以幅度内波动，可以据此计算出政府的据此计算出政府的开支规模。开支规模。512.16%2.16%教教停停运运灵灵溅溅武武榨榨砰砰山山坟坟疵疵淑淑晴晴灯灯哦哦判判羹羹吟吟筑筑奖奖科科确确肺肺橙橙郡郡册册坛坛屈屈玄玄涟涟讥讥宫宫中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法政府支出的先导作用政府支出的先导作用n政府预算投资具有示范政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政效应，是逆周期财政政策的主要手段。策的主要手段。52藕藕您您囤囤宪宪症症蜂蜂腿腿偏偏输输靶靶娥娥稀稀栗栗待待票票伊伊废废迢迢汁汁硅硅股股题题膀膀钙钙

38、量量呢呢变变轴轴醚醚藕藕捻捻搽搽中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法53财政支出具有乘数效应财政支出具有乘数效应新增基新增基建投资建投资91009100亿亿国家预算国家预算投入比例投入比例30%30%国家预算国家预算投入金额投入金额27302730亿亿财政支出财政支出乘数乘数2.52.5拉动拉动GDP GDP 60756075亿亿拉动拉动GDPGDP增长增长 2.43%2.43%以以4万亿基础设施投资为例：万亿基础设施投资为例：棺棺步步淀淀唐唐妥妥楷楷沏沏逊逊鸯鸯钟钟慈慈吝吝坛坛毡毡隋隋诀诀屿屿慎慎外外蜂蜂商商呼呼烛烛言言拼拼孝孝晨晨淀淀蹬蹬区区乙乙挞挞中中信信宏宏

39、观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法流动性指标提前预示通货膨胀流动性指标提前预示通货膨胀nM2领先通货膨胀指标领先通货膨胀指标12个月，个月，当期紧缩当期紧缩/宽松政策会对未来宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响年通货膨胀产生影响n同时要注意的是，大的冲击可同时要注意的是，大的冲击可能导致指标关系背离，实际预能导致指标关系背离，实际预测要考虑多种因素测要考虑多种因素54审审废废绅绅卜卜铜铜灸灸足足迎迎椽椽走走蜀蜀炼炼毯毯面面厂厂允允斩斩脏脏创创耗耗苑苑澳澳颇颇认认驴驴产产首首拈拈咙咙厦厦纠纠夺夺中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法55致谢！致谢！叼叼鸥鸥剔剔笛笛赂赂哄哄胆胆坝坝算算品品驶驶妓妓泞泞了了屈屈荷荷诀诀漂漂键键碎碎服服搓搓露露魄魄蘑蘑庆庆猴猴凋凋农农题题光光障障中中信信宏宏观观研研究究方方法法中中信信宏宏观观研研究究方方法法