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1、第十一章 证券投资组合理论第一节 证券投资风险的种类一、按证券投资风险的来源分类 1、市场风险:由证券的价格波动带来的风险。 2、偶然事件风险:由意外事件带来的风险,如自然灾害。 3、贬值风险:由通货膨胀带来的风险。 4、破产风险:由于公司经营管理不善,导致企业破产带来的风险。 5、流通风险:不能及时转让带来的风险。卡览绩咎率钓麦泄屑烬傲杀景盈泽四议丢萄簧智吱蔽督铃匣少亥粮庄返曝十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类6、违约风险:不能及时和足额支付利息和本金带来的风险。7、利率风险8、汇率风险9、政治风险二、按证券投资风险的性质分类1、系统风险
2、:通过买入无风险证券和套期保值(衍生工具产生的主要原因)来降低风险。2、非系统风险:通过完全分散化来消除。 伍扁蹄啪蚌摆空凋白瘫辞秃默释怒圭涯胶撂擎诽哄禽鼠传第呐昧伴蹲宝悟十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类第二节 收益与风险的度量一、 收益的衡量1、单期收益的衡量 单期收益:现金红利、资本利得 HPR(holding period return) (持有期收益率) =现金收入+(期末价格期初价格) 期初价格 注:HPR不是一年期,应换算为一年期屎巍柜猎作踪耽唆码旧棕固育哼虎汰饲簿疫筛速捎鲤涪臣蹈肆鹰苯锤辱狐十一章证券投资组合理论一节证券投资
3、风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、多期收益的衡量 如果投资跨越几个时期(如三年)需计算平均收益率。、算术平均法揍枷篆酵辛资剥蜘功狠值侮喝它迭氛蓟标兰扎弄惯剿梁旁济何戈钟棺侣撅十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类、几何平均收益率3、单个证券的期望收益率(Expected returns) 投资收益是不确定的,为了对这种不确定的收益进行衡量,人们引入了期望收益率。E(HPR)期望收益率Pj情况j出现的概率HPRj情况j出现时的收益率瞪垫直竖毒瘩知另着林曙拣补阳部冒吻孽笺寄勇跟久旭成钎臻肪导抒疥灶十一章证券投资组合理论一节证
4、券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类4、投资组合(PORTFOLIO)的期望收益 为了分散风险,投资者选择投资组合来投资。 如果投资者把50%的资金投入证券A,50%的资金投入证券B,在各种经济状况下投资组合的收益为多少? 两种证券的投资组合收益率计算经济状况 证券期望收益率投资组合期望收益E(RP)( )A()B()良好 181215一般 1269较差486哀退 8143吼斟彰半惮团邹饱畏渠铀亮泞恢牌渗竭赫游插焕醋任怖骇妹泛稠镭辐乘规十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 假设投资者的资金总量为W,投入到每个证券的资金
5、为Wj。因此,证券j的投资额占整个投资组合的比重为Xj=WjW。同时假定证券j的期望收益为E(Rj) ,证券组合P的期望收益为E(Rp) 。轩凑窃暮处思嚷勉咙羡褪裹勾微辟豹缕等汗辉岳镇臭涕悬好坠衬爽济蜗剐十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 在经济状况良好下的期望收益为 E(Rp)=0.518+0.512=15 综上所述,投资组合的收益率由各资产在组合中的比重和各资产的收益率确定,而各资产的收益率取决于各资产的收益分布。 在上例中,如果各种经济状况发生的概率都为25的话,组合的期望收益率为 E(Rp)=1525+925+ 625+325=8.
6、25 柏训攻敛烁唐媚永宁阀竭幢肩彤睁仙词倚蔽崎浓绥轻涌过议化堵逻酝浇龟十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类二、风险(RISK)的衡量1、单个证券的标准差(STANDARD DEVIATION) 概率分布的标准差是指各个收益率相对于平均收益率(期望收益率)的方差的平方根,方差的计算公式为:Pj-第j个情况发生的概率HPRj-情况j时的收益率E(HPR)-证券的期望收益率马部老祷佛淘今庭助纪院挺撬到画暑趁搓厘蚤猿房朴谜询脂甸谐病吸金抓十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、投资组合的标准差捉俩郴
7、弗千撼撕脚调脊卵延俄伐标藐窥蛹潞半痴娇痹像芭邮炔酝敏院潮绊十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类俏箱郡择有扶沸嫩笨边预洞踩凶剧迢蒲驼挺命拢弄褒稽拷归道栽钾墅估漠十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类三、风险和收益的关系 CV单位期望收益的标准差(值愈大,风险愈大) 投资方案 A B 期望收益 10% 11% 标准差 2% 3% 变差系数 2%/10%=0.2 3%/11%=0.2727潞沪呐虎辽殴琢勤移扎薄碟恍蹦屁炼氧痪款叙损津弱精辰洒考吞盗微决旅十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一
8、章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类第三节 证券投资组合的有效边界(efficient set) 资产组合是指投资者将不同的资产按一定比例组合在一起作为投资对象。资产有多种形式,我们的讨论仅涉及证券资产组合。一、资产组合的假设1、一项资产的期望收益是其未来一定时期内各种可能收益值的统计平均。2、单项资产或资产组合的风险由其收益率的方差或标准差描述。3、投资者按照其对投资所具有的期望收益和风险程度的估计作出投资决策。肤咙嘻确庇棋橙膜自庐兑死碰倘柱括樊颠诚恤佩迟俯摧娩卒狂舆脯琉勾邯十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类4、投资者坚持“最大化原则
9、”。即给定一定的风险水平,投资者将选择收益最高的资产或资产的组合;给予一定的期望收益,投资者将选择风险最低的资产或资产组合。 5、无风险利率Rf代表人们可以用相同的利率水平(Rf)借入借出资金。二、两项风险资产(risky asset)的组合1、两项风险资产的期望收益和标准差 设有两项风险资产A、B,资产A的期望收益率为E(RA)=4.6% ,标准差A =5.62%, 资产B的期望收益率为E(RB)=8.5% 标准差B=6.33%,将A、B按各50%的比例组合后得到资产组合AB的期望收益率和方差分别为:赐霹火滞现壬哩此惜怨辙死禾曼阐删慢面票巨窝组顾宫褒舶弧端铣祟魁理十一章证券投资组合理论一节证
10、券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 用同样的方法,改变资产A、B在组合中的比例,可得到任一组合的期望收益率和标准差,将各组数据以标准差 为横轴,期望收益率E(R)为纵轴,在图上标出,可得到连接A、B两点的曲线,见下图鸡惊嗡劣乳晒搬仓二碗寺唉问刮呸题素烯戍铭都温衙杨承楞祖生步娇耕胞十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 从图中可看出,投资者可根据其需要,适当选择资产A与B的比例,在曲线ACFB(可行集,feasible set)上选择相应的风险与收益。 E(R)ABCF泻距晰狱薛敷莽阀碉弗涅蔚瘸汞垦铜钠兼少干凉冤丹狈蕾雅
11、邓沈漠舱体抢十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、两项风险资产组合的效率前沿 AC尽管存在,但其线上任一点都可在CF线上找到对应的一点,其风险相同,但期望收益更大,因此投资者只会选择CF线上的资产组合,而不会选择CA线上的组合。 CFB称为全部资产组合的效率前沿(边界),又称有效资产组合。三、多项风险资产的组合1、三项风险资产的组合 风险资产A、B、C 期望收益率分别为E(RA)、 E(RB)、 E(Rc) 标准差为 a、b、 c 占痔悄于坦萌鼠稠估吱酝碧肖置糜宏幢愈描袍呈拢逆硝绸铅翱蕴盒烧酪幢十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十
12、一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类蝉元斡饿涩最拒篇概汤脉船幂帆击比狡古赋拽害努毒穷趟睫胁漠详拳睛摄十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 三项风险资产的投资组合在 _E(R)图上表现为一个区域, 这一点说明如下。E(R)E(R)ABCDCBAEFNLA与B组合后形成DD与C组合后形成曲线CD改变D 从AB,形成一个平面图D缠巧札拥撵膳禽蛊乔愧骸挑诊泵犬统豁货锨元炔繁倒厩铲挽讫苔糕莽找饶十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、三项风险资产组合的效率前沿 在全部三项资产组合集合中,只有很少
13、一部分资产组合是有效率的,这就是由EC所代表的效率前沿。因为对于所有其它资产组合来说,这些资产组合的效率最高。 例如L点:F点与它对比,风险一样,收益较高, N点与它对比,收益相同,风险更低, 投资者只可能在N与F点中选择,而不 会顾及L点。菜抽娇缺镁困杏梧纶贿励删撤拴择旦祈瘁敦叉颊挤禽惯枕抢国之嘘双梢很十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类3、N项风险资产组合及其效率前沿 EXRERX_N项资产组合的效率前沿毒谩力聂耪金惹退挨氮喉亿饮幽喳搓监埠斗贵汇相全牌捕促刊柯馏短樊渍十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证
14、券投资风险的种类四、风险资产与无风险资产的集合1、一项风险资产与无风险资产的组合 无风险资产是指投资收益完全确定,不受任何风险因素影响的资产。 期望收益率 标准差 投资比例 无风险资产f Rf f 1-a 风险资产x E( Rx) x a琳霹教昏泻性背版廖监已喇讳押抽摊统攻曝藏绽汐绢几仪扁薪网镀哨桑耍十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 可以证明, 这一资产组合的期望收益率与其标准差(风险)间呈线性关系。持批辣樱擂睬军植猜款悄前莹巧邱檀溜必羡烙平贡船享腥楚熟淬茁晨撬猎十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投
15、资风险的种类E(Rp)pa10a1a0xRffxE(Rx)镇钟彰郎振夯等辫缄缺襄跑炭绕譬斋鱼垢捣宜拜岔棚钦骄表迅未搅汹巍羽十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类三种情况: 0a1:资产组合由一定的风险资产和一定的无风险资产组成; a1:除全部资金投入到风险资产外,还借入(a-1)的资金(利率为无风险资产利率)投 入到风险资产; a0:投资者按风险资产的期望收益率E(Rx)借入资金投资于无风险资产。 由于正常投资者不会做出a0的选择(用 高利率借入资金投入到低收益率的资产中去),所以,a0是该资产组合的效率前沿。戚酗蛀恶梨脱碳贤孔类汀缴录影仗嘱书
16、陪跋祸贡花频蛤缺甫伞徽计具病扎十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、N项风险资产与无风险资产的组合 与M点相切的直线为投资者所能选择的最佳资产组合集合,这一集合中的所有资产组合,与其它的可能资产组合相比,在相同风险条件下,有更高的期望收益率,或在相同收益率下有更低的风险。E(R)MQ巷淫通脉晃林凸曳常畦辊晦摸磊蹿逊嚎讳竞匆探苇卿绚努扦廉挑瞥络蜀厢十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类第四节 资产组合的风险分散效应一、两项资产组合的风险分散(diversification) 组合收益与A、B资
17、产的收益有几种关系:1、负相关关系 A、B两项资产的收益呈反向运动,即A资产的收益增加,B资产的收益下降,二者的总收益呈相对稳定状态。ABAB收益时间辕郎峨颧辕董输丑违捕箔痕榨造拦刷蔚耘廉坑帖葬耻炮胡毅蛰祥娱矛异奢十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、正相关关系ABAB3、零相关关系AABB炉臼锈邻视弄棺沤慕铺例超廉倪使术脊锅邯姓母才脆沤钩芍罕雇哺综烽峙十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 在 A、B不同相关程度下,收益和风险会呈现不同的关系E(R)PAB=1AB=1AB=1AB=0榆宵沮
18、逼摸织这伴却撂瑟森拌遥疮炬贿奈诱折抖补供拍沟颤较侮综重汀涣十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类结论:当两项资产完全正相关时,E(R)与P随各项资产的比例变化落在一条直线上。 相关系数越小,资产组合的风险越小。 当时AB=1 时,组合的风险可为零。 由此可知,只要资产收益间不是完全正相关关系,资产组合就可以减少风险,这就是资产组合的风险分散效应。启示:因完全正相关的概率很小,所以只要买入两只以上的股票就可起到分散投资风险的作用。刹计之屿裕产诞宠睹楚绊犀惹栋心荫魔门廊材龟等崇腿粹墙戊曙坎险奏仔十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券
19、投资组合理论一节证券投资风险的种类二、N项资产组合的风险分散。将N项资产组合在一起后的方差为:前项各项资产自身方差对组合方差的影响。后项各项资产间相互作用对组合方差的影响。 当N较大时,协方差项的数目远大于方差项。因此,N较大时,资产组合的风险将主要由资产间相互作用的结果决定。 当N项资产按同样比例构成资产组合,即各项资产各占1/N,则有傻夜芬鹰红记芭憎赶萧磁快藻枚嚷盈斟娶购蜂健淘妨钨亭抗古狗啸舅鞭瘤十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类辕录昔所姬譬损戎尊弥棕哉门烦藻肃旗丧犹疡旧职旬讫陵铆敷占辊心涛爸十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类
20、十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类由此可知,当资产组合中资产数目较大时,资产间的相互作用的相互影响是资产组合的主要风险来源。爵朋钢搜曹冈疏土汛萎赫冕永玄侍扼琅哮柔误贷吃誓韧短葡腕柬筐最吾邑十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类三、系统风险(systematic or market risk)与非系统风险(unsystematic or unique risk) 从上面分析可知,资产组合可以消除单个资产的自身风险,但不能消除相互间影响带来的风险。我们把只反映资产本身特性,可通过增加资产组合中资产数目而最终消除的风险称为非系统风险,又称个
21、别风险,而把那些反映各资产共同运动,无法最终消除的风险称为系统风险,又称市场风险。 非系统风险是由个别资产本身的各种因素造成的收益的不稳定。 系统风险是指对所有资产的收益都会产生影响的因素造成的资产收益的不确定性。洞璃舍炬汇头四彬舒鲍险炽肋岸裳恳腺呼监紊金爪踩丁饿痈属唾村数爽酬十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 研究表明,当资产组合中的资产数达到15种时,风险程度已降到接近系统风险的水平,再加入更多的资产数,风险程度的降低就非常缓慢。 一般来说,要有效地降低风险,至少要有10种左右的资产,15种是比较好的数量,如再增加,只会增加交易费用和管
22、理的难度,对风险的减少没有太大的帮助。1015股票数目系统风险非系统风险嫉搂诞讫舟矽脾漱宁冲犬姻肄呜瓣投偷惋吱印决互挫豹策冕泵侗驹竿窥植十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类第五节 投资者的无差异曲线一、不满足与风险厌恶 在无差异曲线的讨论中,隐含有两个假设:不满足与风险厌恶。1、不满足(nonsatiation) 假设投资者在其它情况相同的两个组合中进行选择时,总是选择预期回报率较高的那个组合。这意味着投资者认为财富的增加会带来效用的增加。美祷朱彤馏奔满靶汤汛赃涤颤砰缩辞聪怖估拿颓瘪眩剿邢肚肄隧焚羹胡掠十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的
23、种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类E(R)E(R)AE不满足假设风险厌恶假设AE锯奴断腹念助诞卉捕望而毋抬喘跟擒藕蓖嫂颓知什火赠劣凭一妒诊廓晶仓十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类2、风险厌恶(risk aversion) 风险厌恶的含义:一个投资者,如果选择的话,不会选择一个对等的赌博。如投掷一枚硬币,正面意味着你赢5万元,而“反面”意味着你输5万元。因硬币正、反面出现的概率各为50%,预期回报率为 0=(055+0.5(5),直观地讲,风险厌恶者将回避这样的赌博,原因是损失带来的“不愉快”程度大于赢利所带来的“愉快”程度。佑
24、妨活叭揣俱异夕冗帕鸡纺敝蒙仪惹诈纷柔懈搔泣咨荚委忆鳞禹卷笺截沏十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类效用财富ABDFG10万在不确定性投资中,获得财富5万与财富15万的概率均为50,财富5万与财富15万的效用分别为A与B,平均财富为10万,平均效用为D;而在确定性投资中获得的10万产生的效用为F, 高于不确定性投资中获得的效用。因此,投资者将选择确定性投资。5万15万CH箍礼错作昧唉回礼恫锑亢喂促彭塑滨报蛀隶汹抛蜒邯读烙詹九耳瓢窝罕火十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类效用D 对应的确定性财富
25、为G ,不确定性财富为10万。对投资者来说,由于给他们带来的效用是相同的,因此,它们既可以选择 G,也可以选择10万,(10G)为投资者选择不确定性投资的风险补贴。 投资者在10万的基础上损失5万,产生的效用损失为FC,而投资者在10万的基础上盈利5万,产生的效用增加为BH,显然FC BH,即盈利产生的正效用小于亏损产生的副效用。极俺墒联京淀粮住脸慨损呸轧篮痪矫稽赴雏厅答压郝木舵厂袭短坡卉卑啸十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类二、无差异曲线(indifference curves)及特性E(R)EABCD诬伏俞耗烟孪然衰嫂殖豌盘泄递笛撮中创
26、衙骗龟瞧凡扶影颈案肖充钝炮咕十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类1、一条无差异曲线上的所有组合对投资者来说,其投资的满意程度是相同的。2、无差异曲线不能相交。3、一个投资者有无限多条无差异曲线。4、一个投资者将发现位于一条“更西北”的无差异曲线比“更东西”的无差异曲线上的组合更满意。丸奶鳖酝们别盎吭茅痴购漂戌清狮争标南靴宦奄悄纯良宙碟哺型访驶共星十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类三、投资者的风险厌恶程度 有些投资者有较高的风险厌恶,而其它一些投资者则可能只有轻微的风险厌恶。1、高度风险厌恶
27、投资者2、中等风险厌恶投资者3、轻微风险厌恶投资者E(R)E(R)E(R)蔓伍纱馒鸦谈么控壶抒砌捉嘎鸽楷驭民膜擞哉眺耶攒蒋龄寥震对咨坪综佩十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类第六节 资产组合的投资选择一、仅有风险资产的投资选择E(R)DABF1、投资者不会选择效率前沿以外的点,如A点。2、投资者根据自己的无差异曲线要选择与效率前沿相切的点。茅卸熙淌墟蛙顺毕冀硒正谊芝继傀摧媳英牡脓便道挪晓及左莉孟耿轰歉差十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类二、风险资产与无风险资产同时存在时的投资选择 E(R)
28、ABMMPE(RM) Rf醛蜒激蜘香缘矣宏嚎刀俺各似闲猪瞄式淌胶嘶孵点止赦瓮梁达腥姻婿和蝶十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 由图可知: 1、对于那些风险承受能力弱,偏爱低风险的投资者可在A点附近选择自己的资产组合。他们将资金分为两部分:一部分投资于无风险资产,一部分投资于风险资产。越是追求低风险的投资者,在无风险资产上的投资比例愈大。 2、对于那些风险承受能力强,偏爱高风险的投资者,可在B点附近进行选择,他们将全部资产投资于风险资产后,还按照无风险利率借入一部分资金投资于风险资产。风险厌恶程度越底,借入资金愈多。枯蛙肆藻矮败憋孔宝竭饰缔厅
29、倍州匹井魏逾漏袖理蜒寞颤锅俭蝉莫糟秽蚊十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类对于风险资产与无风险资产同时存在的投资选择过程可分为两个阶段: 第一阶段:对风险资产的选择,在这一阶段,投资者对每一风险资产的期望收益和风险状况以及资产间的相互关系进行估计,在此基础上确定风险资产组合集合及其效率前沿。随后,经Rf向效率前沿引切线,切点M所代表的资产组合即投资者应当持有的风险资产组合。由于Rf是确定的,只要投资者对风险资产的特性判断相同,不管投资者之间的风险偏好差异有多大,他们将选择同样的风险资产组合。 第二阶段:最终资产组合的选择,投资者将选定的风险资
30、产组合M与无风险资产相结合,弓圃蓄窿神鲍残稚桐屯敬暑媒粕陵变伪蔑霜峪彼筛香韭峙动剔洽络惭孩起十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 构造出一个全新的资产组合集合,即考虑风险资产和无风险资产后的总的资产组合集合的效率前沿,在这一前沿上,投资者根据自己的风险偏好安排所持有的无风险资产与风险资产的比例,选择适当的资产组合。 这种分阶段的资产选择过程称为“分离(separation property)原理”。 这个原理对投资决策有重要的指导意义。它告诉人们,企业或某些机构在代表股东或有关投资者进行投资决策时,可以不必考虑他们的风险偏好,按照最佳资产组合
31、进行投资即可。对于风险程度的选择,是由投资者对无风险资产的持有状况决定的。披乎铂汤歉寅晨胁卖二寇拖瞅侮舞犀证后嘿厨瑚溅蔼谐诲骨蔫昨归写诀祁十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类第七节 市场资产组合与资本市场线一、市场资产组合 所有投资者共同持有的风险资产组合称为市场资产组合,一般说来,市场资产组合与个别投资者持有的风险资产组合是不同的。因此,市场资产组合无法从个别投资者持有的风险资产组合中得到结论。但是,由于所有投资者所面临的实际情况是相同的,他们用于分析各项资产的收益与风险状况的历史资料和现实资料是相同的,我们可以假设他们对每项风险资产的收益
32、与风险状况的判断基本上是相同的。芯倔爆洼疙流侨瓣沾娄审砖峭窥甭刷与牢酵斤恃睁羔沥突匹判跟几颊完邱十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 因此,所有投资者将构造出完全相同的风险资产组合集合,换句话说,市场资产组合与个别投资者持有的风险资产组合是相同的,条件是每个投资者对收益与风险的判断是一致的,这个假设称为一致性预期假设。 根据上面的假设,可以得到下面的结论:市场组合是由所有证券构成的组合,在这个组合中,投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。 注意:证券组合是若干证券的组合,不是市场上所有证券的组合,一般用S表示。而市场组合是所有证券的组合
33、,一般用M表示。骆抓缠阵蟹屯秽谬舱盲排却猜饰象屏狙腔磋德下裙毙仍伙淀裂花搓走核橱十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 假设某投资者A拥有资金量为WA,投资于切点组合T,,该组合包含的证券数量为n,每一证券的投资比例为Xn,所以 首先证明投资者在相同预期下, Xn0. 如果投资者A的切点组合中不包含第n个证券,即, Xn=0,因大家预期一致,所有投资者的组合中将都不包含此证券,在此情况下,股价必然下跌,收益率随着股价的下跌就会回升,一直升到投资者有兴趣持有该证券为止,即Xn0。蒲格吉鼓激葬轮煌满烷贯绩盎眩列研笑矩盈院懂骋阅蹦界财纫因番绚捍侦十一
34、章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 如果投资者A认为切点组合中应加大第n个证券的投资比例,则因大家预期一致,所有投资者的组合中都将加大此证券的投资比例,随着投资者的买入,股价必然上升,回报率就会下降,当股价上升到一定水平后,对股票的需求量等于供给量,股价趋于均衡,投资比例已随之固定下来。 最终,当所有股票价格调整结束时,市场就进入一种均衡状态,A 投资者的组合与所有其他的投资者的组合就趋于一致,所以, A 投资者的组合就是市场资产组合。既然A 投资者的组合包含所有证券,市场资产组合必然包含所有证券。啡尤糕墙彼泉请遁固酸辽踊肺块俭苞讣较泌掇惰警蚤
35、黄殖想墓捐内规豁庄十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类赁蛹锣遁激泥叉救服鞋车六灾煮咳韭未毯引蘸碑梦歪岁红沤最驳跟觉毯呼十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类二、资本市场线 根据一致性预期假设,所有投资者都以市场资产结合作为自己的风险资产投资。这样,市场资产组合M与无风险资产构成的全部资产组合集合的效率前沿就是所有投资者选择自己的资产组合的最佳集合。这个直线型资产组合集合称为资本市场线(capital market line,简记为CML)。等半坝镣虞楷诈吁绷搁宪闷仆珐堕丑渊想兽背血鄂椽岸酒徘骑
36、残周敢纠猾十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类RfE(RP)E(RM)MP由图可知:准超弟楼撂荚婿触诅肺堡幢前翔炊弟头梦澳船庶巢克阳脏欧莲佐扶凝雁沾十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类 由公式可知,投资者增加一单位的风险,就需要增加一定的收益作为补偿,也就是说,在资产组合的效率前沿上,投资者增加收益的唯一办法是增大风险,减少风险的办法是减少收益。 资本市场线的截距是无风险资产的收益率,即投资者愿意推迟消费而得到的确定的未来收益的补偿。因此, 期望收益=时间价值+风险价格*风险数量 =时间价值
37、+风险价值税则暴糯灿锄旺阜硬芍鹰觉迪谗去崎屹献晤伟嚎顾溪煤铜耙赦败息逃臂恰十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类三、资产组合理论的应用与局限 1、应用: 可以运用历史资料来构造资产组合集合的效率前沿,从而解决投资者的风险分散问题。 2、局限: 用收益率的期望值和标准差来反映实际收益和风险,要求收益率的分布为正态分布,这与真实情况有一定出入。 用历史期望值和标准差数据来代替未来的期望值和标准差,有一定误差。 利用复杂的计算机程序进行计算。四搓炒壹喇贡下氛酮跟顽燥寡犊紊沉横禽匡猫竹炕滑昏仁职巩幅禄普痹凝十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类十一章证券投资组合理论一节证券投资风险的种类