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1、光伏产业的春天1 1光伏产业全球业务发展从从20042004年至今，以欧洲各国光伏上网电价补贴政策的不年至今，以欧洲各国光伏上网电价补贴政策的不断落实为标志，全球光伏投资经历了一轮爆发式增长，断落实为标志，全球光伏投资经历了一轮爆发式增长，新增光伏发电装机容量从新增光伏发电装机容量从1.4GW1.4GW增至增至14GW14GW，增长十倍。，增长十倍。 与补贴落实推动的第一轮光伏高速发展相对应的，我们认为太阳能发电成本的进一步下降并最终低于火电成本，将是未来五年行业第二波高速成长的推动因素，触发点将是光伏上网平价。 2 2光伏产业国内状况及最新政策1212月月2 2日，财政部、科技部、住房和城乡
2、建设部、国家能源局日，财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局等四部门联合在京召开会议，表示将在北京等等四部门联合在京召开会议，表示将在北京等1313地建立地建立1313个个光伏发电集中应用示区，并在未来两年将年应用规模提高到光伏发电集中应用示区，并在未来两年将年应用规模提高到10001000兆瓦以上中央财政，对关键设备中标给予兆瓦以上中央财政，对关键设备中标给予50%50%价格补贴。价格补贴。近几年来，我国光伏发电产业快速发展，已经成为光伏产品制造大国，今年我国光伏制造产量将达到7000至8000兆瓦以上，占全球总产量一半以上。但与之不匹配的是，我国95%的光伏产品都用于出口，国内市场尚
3、未得到充分开发行业内龙头企业受行业内龙头企业受益更大，起步较高的无锡尚德近几年收入增长益更大，起步较高的无锡尚德近几年收入增长1414倍，天威英利倍，天威英利则增长了则增长了4646倍。倍。 3 3光伏产业产业链4 4光伏产业链分类及相关上市公司市场表现 从现有技术路线，光伏产业链主要细分为薄膜光伏产业链和晶从现有技术路线，光伏产业链主要细分为薄膜光伏产业链和晶体硅光伏产业链。其中薄膜光伏产业链可细分为浮法玻璃，导电体硅光伏产业链。其中薄膜光伏产业链可细分为浮法玻璃，导电玻璃，薄膜光伏电池，光伏电站应用等，我们看好上游的超白浮玻璃，薄膜光伏电池，光伏电站应用等，我们看好上游的超白浮法玻璃生产，
4、中游的导电玻璃及下游的薄膜光伏电池等细分行业法玻璃生产，中游的导电玻璃及下游的薄膜光伏电池等细分行业 而晶体硅光伏产业链可细分晶体硅及多晶硅生产、硅片切割及而晶体硅光伏产业链可细分晶体硅及多晶硅生产、硅片切割及其耗材、电池与组件制造、电站建设与运营这几个光伏产业链环其耗材、电池与组件制造、电站建设与运营这几个光伏产业链环节来看，相对更看好上游的多晶硅生产、中游的硅片切割耗材、节来看，相对更看好上游的多晶硅生产、中游的硅片切割耗材、以及下游的电池生产辅料等细分子行业。以及下游的电池生产辅料等细分子行业。 下面对两条产业链对应下面对两条产业链对应上市公司及市场表现进行评价。上市公司及市场表现进行评
5、价。5 5薄膜光伏产业产业链细分行业上市公司及市场表现处于薄膜光伏产业链，生产光伏用超白浮法玻璃的国内上市公司主要包处于薄膜光伏产业链，生产光伏用超白浮法玻璃的国内上市公司主要包括南玻括南玻A A（000012000012），金晶科技（），金晶科技（600586600586），金刚玻璃（），金刚玻璃（300093300093）等）等处于中游生产处于中游生产TCOTCO导电玻璃的上市公司主要有南玻导电玻璃的上市公司主要有南玻A A（000012000012），中航），中航三鑫（三鑫（002163002163，生产线在建），生产线在建）STST安彩（安彩（600207600207，正在向光伏玻璃及
6、，正在向光伏玻璃及TCOTCO导电玻璃转型），超白浮法玻璃工艺较为简单，而导电玻璃转型），超白浮法玻璃工艺较为简单，而TCOTCO导电玻璃的导电玻璃的生产技术主要为德、美两国垄断，生产设备主要依靠进口，且产品良品生产技术主要为德、美两国垄断，生产设备主要依靠进口，且产品良品率达到率达到60%60%才有实际经济效益。处于下游的薄膜太阳能电池组的上市公才有实际经济效益。处于下游的薄膜太阳能电池组的上市公司，主要包括拥有相关子公司天威保变（司，主要包括拥有相关子公司天威保变（600550600550）和哈高科）和哈高科（600095600095）产品即将量产的）产品即将量产的CIGS CIGS 薄膜
7、电池生产企业孚日股份薄膜电池生产企业孚日股份（002083002083）在整个薄膜光伏产业链当中，以参与上中游产业的南玻A ，及下游太阳能电池组件的哈高科600095市场表现最佳，但从估值角度来说，个人认为以上两只估值已有些偏高，空间比较有限。若有回调，中长期仍可关注6 6薄膜光伏技术优势受益于技术进步以及规模效应，太阳能电池组件生产受益于技术进步以及规模效应，太阳能电池组件生产成本以及光伏系统安装成本未来会继续下降，预计成本以及光伏系统安装成本未来会继续下降，预计2016 2016 年左右欧美地区可以实现平价上网。届时太阳年左右欧美地区可以实现平价上网。届时太阳能光伏电站将世界范围内迅速推广
8、，对传统能源的替能光伏电站将世界范围内迅速推广，对传统能源的替代效应真正开始显现。与晶体硅电池相比，薄膜电池代效应真正开始显现。与晶体硅电池相比，薄膜电池在效率与成本方面改善的空间更大。多晶硅价格的上在效率与成本方面改善的空间更大。多晶硅价格的上涨会增加薄膜电池的成本优势。未来薄膜电池产销量涨会增加薄膜电池的成本优势。未来薄膜电池产销量的增长速度仍将快于晶体硅电池，占光伏装机量的比的增长速度仍将快于晶体硅电池，占光伏装机量的比重会继续提升。三种薄膜电池中，重会继续提升。三种薄膜电池中，CdTe CdTe （碲化镉（碲化镉 ）电池由电池由First Solar First Solar 垄断、非晶
9、薄膜电池效率难有提升，垄断、非晶薄膜电池效率难有提升，因此最为看好因此最为看好CIGS CIGS 电池在国内的发展。电池在国内的发展。 7 7晶体硅光伏产业链细分行业上市公司及市场表现多晶硅行业在经历了多晶硅行业在经历了0808年金融危机带来的产品价格暴跌之后，年金融危机带来的产品价格暴跌之后，由于需求超预期增长与新增产能释放缓慢导致的短期供需失衡，由于需求超预期增长与新增产能释放缓慢导致的短期供需失衡，使多晶硅价格自今年年中以来出现了一轮幅度超过使多晶硅价格自今年年中以来出现了一轮幅度超过100%100%的上的上涨，相关股票的飙涨也吸引了不少人的目光。如乐山电力涨，相关股票的飙涨也吸引了不少
10、人的目光。如乐山电力（600644600644，目前其多晶硅生产成本国内最低），天威保变，目前其多晶硅生产成本国内最低），天威保变（600550600550），鄂尔多斯（），鄂尔多斯（600295600295），川投能源（），川投能源（600674600674），），南玻南玻A A（000012000012，项目投产，项目投产“ “多晶硅材料硅片电池片太多晶硅材料硅片电池片太阳能电池阳能电池” ”完整的产业链完整的产业链 ），江苏阳光（），江苏阳光（600220600220，预计，预计1212月月45004500吨产能）特变电工（吨产能）特变电工（600089600089）海通集团（）海通集团
11、（600537600537，已经，已经拥有晶体硅完整产业链，毛利率非常高）拥有晶体硅完整产业链，毛利率非常高）8 8晶体硅光伏产业中游细分行业上市公司及市场表现硅片切割环节的耗材主要是线切割用的钢线、切割刃料和切割液。与硅片切割环节的耗材主要是线切割用的钢线、切割刃料和切割液。与电池与组件环节对光伏行业整体景气程度的高度敏感不同，耗材需求电池与组件环节对光伏行业整体景气程度的高度敏感不同，耗材需求由于仅仅和硅片出货量相关，因此会是产业链中景气周期最长、波动由于仅仅和硅片出货量相关，因此会是产业链中景气周期最长、波动幅度最小的子行业，且由于一定的技术壁垒和并不太高的毛利率在耗幅度最小的子行业，且
12、由于一定的技术壁垒和并不太高的毛利率在耗材行业内的并存，使之对新进入者的吸引力也略显不足，从而更保证材行业内的并存，使之对新进入者的吸引力也略显不足，从而更保证了这一子行业的长期景气。另外值得一提的是，切割技术进步所带来了这一子行业的长期景气。另外值得一提的是，切割技术进步所带来的单位功率硅料消耗量的减少将为太阳能发电成本下降做出重要贡献。的单位功率硅料消耗量的减少将为太阳能发电成本下降做出重要贡献。 涉及的涉及的A A股上市公司有新大新材（股上市公司有新大新材（300080300080，光伏产业中唯一专业晶，光伏产业中唯一专业晶体硅切割刃料，废砂浆回收处理企业）奥克股份（体硅切割刃料，废砂浆
13、回收处理企业）奥克股份（300082300082，多晶硅，多晶硅切割液生产商，混凝土减水剂受益高铁项目）东方日升（切割液生产商，混凝土减水剂受益高铁项目）东方日升（300118300118）天龙光电（天龙光电（300029300029，国内单晶炉主要生产商，订单充裕，需求较大），国内单晶炉主要生产商，订单充裕，需求较大）9 9光伏产业下游发展状况在电池片生产环节，用于制作正面电极的导电银浆是太阳能在电池片生产环节，用于制作正面电极的导电银浆是太阳能电池片生产过程中的重要辅料，其质量的好坏将直接影响到电池片生产过程中的重要辅料，其质量的好坏将直接影响到太阳能电池的光电转化效率，太阳能电池的光电转
14、化效率，20102010年该产品的市场容量接近年该产品的市场容量接近100100亿元。由于银浆的生产技术要求较高，这一市场一直以亿元。由于银浆的生产技术要求较高，这一市场一直以来基本被杜邦等少数几家国际大厂所垄断，但随着需求的不来基本被杜邦等少数几家国际大厂所垄断，但随着需求的不断增长，国内开始有企业介入银浆的生产，并不断在解决技断增长，国内开始有企业介入银浆的生产，并不断在解决技术问题。考虑到我国拥有全球目前绝大部分的电池片产能，术问题。考虑到我国拥有全球目前绝大部分的电池片产能，国内企业在这一领域一旦实现突破，凭借成本和区位优势，国内企业在这一领域一旦实现突破，凭借成本和区位优势，将能迅速获得较大的市场份额。苏州固锝（将能迅速获得较大的市场份额。苏州固锝（002079002079，太阳能，太阳能正极银浆可能存在突破，打破国外技术垄断）正极银浆可能存在突破，打破国外技术垄断） 1010光伏产业的发展风险我国光伏产业高度依靠国外市场，今年内欧洲光伏发展主要国家，德国，西班牙，意大利，捷克政府已相继宣布减少光伏补贴我国国内光伏太阳能市场开拓的进度1111谢谢1212
