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1、10%5%0%-10%-15%-20%-25%-30%7table_main行业研究/行业月报2012 年 09 月 02 日公司研究类模板_new行业评级：煤炭开采研究员： 陈金仁中性（维持）煤炭行业月度报告调整市场坚守防御策略投资要点：执业证书编号：S0570510120024电话： 025-84457777E-MAIL： http:/ 月份，全部 A 股跌幅为 2.36%，上证 A 股跌幅为 2.45%，沪深 300 指数跌幅为 3.77%，而煤炭开采板块跌幅为 6.62%，跌幅位居所有行业板块第三位。国际煤炭价格方面，8 月 23 日，澳大利亚 BJ 煤炭现货价格为91.45 美元/吨
2、，与 7 月 26 日的 87.30 美元/吨相比上涨 4.75%。澳大利亚 BJ 煤炭现货价格指数为 285.78，与 7 月 26 日的 272.81 相比上涨 4.75%。但煤炭上涨动力不足。-5%8 月份，国内动力煤价格逐渐趋稳，8 月 27 日，山西优混 5500大卡动力煤平仓价为 630 元/吨，与 7 月 30 日的 615 元相比上涨 15元/吨，且 8 月份山西优混 5500 大卡动力煤平仓价始终维持在 63011-911-1212-312-6元/吨。相关研究煤炭开采沪深3008 月 31 日，焦煤全国含税平均价 1211 元/吨，与 7 月 27 日的焦煤全国含税平均价 1
3、425 元/吨相比下跌 214 元/吨，下跌幅度为15.02%。8 月份无烟煤、喷吹煤价格继续下跌。1煤炭行业数据周报：国际动力煤价格连续 2 周全线小幅下跌2012.082煤炭行业数据周报：秦港动力煤价局部微幅上涨2012.083煤炭行业数据周报：环渤海动力煤平仓价指数连续 13 周下跌后本周止跌趋稳2012.084 月份以来，全国电力行业耗煤总量同比开始负增长，2012 年4、5、6、 月份耗煤总量同比分别增长为-1%、-2.3%、-5.6%以及-5.2%。电力行业耗煤总量同比负增长对于煤炭的需求带来了不利影响。2012 年 8 月 31 日，煤炭板块市盈率（TTM）为 10.21 倍，市
4、净率水平为 1.88 倍；目前煤炭板块的估值水平接近 2008 年低点时的估值水平，估值水平处于历史低位水平。在整个 A 股市场价值中枢下移的过程中，煤炭板块价值中枢仍有下移压力，我们维持煤炭开采行业“中性”评级，建议继续对煤炭板块采取防御性投资策略。煤炭股的投资机会主要体现在以下方面：一是宏观经济增速企稳回升；二是货币政策趋向宽松推动煤炭价格上涨；三是市场恐慌性下跌带来超跌反弹机会。宏观经济增速下滑仍是煤炭板块未来的主要投资风险。免责条款及投资评级标准详见末页 1图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表t
5、able_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日1 ：2012 年 8 月行业板块指数表现. 32：2012 年 8 月煤炭行业涨跌幅居前公司. 33：国际三大煤炭价格指数走势图 . 44：国际油价 Nymex 走势图 . 45：平仓价:山西优混 . 56：平仓价:大同优混 . 57：动力煤全国均价含税车板价 . 68：焦煤、肥煤、1/3 焦煤全国含税平均价(元/吨) . 69：晋城无烟坑口价(含税) . 710：阳泉无烟坑口价(含税) . 711：无烟煤全国平均价. 712：阳泉、长治喷吹煤车板含税价 . 813：喷吹煤全国平均价(元/吨). 814：发电量以及当月同
6、比 . 915：2011-2012 年发电量以及当月同比 . 916：全国电力行业耗煤总量以及当月同比. 1017：南通华能采购价:大同煤 Q5500. 1018：钢厂山西焦精煤采购价（元/吨） . 1119：钢铁价格走势图 . 1120：粗钢产量与当月同比 . 1221：钢材产量与当月同比 . 1222：水泥价格指数：当月同比 . 1223：普通硅酸盐水泥价格走势 . 1224：国产尿素批发价(元/吨). 1325：尿素产量、当月同比 . 1326：合成氨产量、当月同比 . 1327：煤炭库存:秦皇岛港 . 1428：重点电厂煤炭库存:直供总计 . 1429：煤炭上市公司 2012 年营业收
7、入及同比. 1530：煤炭上市公司 2012 年净利润及同比. 1631：煤炭开采板块市盈率 . 1732：煤炭开采板块市净率 . 17免责条款及投资评级标准详见末页 2SW食品饮料SW房地产SW煤炭开采SW建筑建材SW交运设备沪深300SW纺织服装SW交通运输SW机械设备SW有色金属SW家用电器上证A股SW金融服务SW商业贸易全部A股SW公用事业SW农林牧渔SW黑色金属SW餐饮旅游SW综合SW化工SW医药生物SW信息设备SW轻工制造SW信息服务SW电子table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日煤炭开采行业指数 8 月出现较大幅度下跌8 月份，全部 A 股震荡下
8、跌，煤炭开采板块也跟随指数出现下跌。8 月份，全部 A 股（流通市值加权平均，下同）跌幅为 2.36%，上证 A 股跌幅为 2.45%，沪深 300 指数跌幅为 3.77%，而煤炭开采板块跌幅为6.62%，跌幅位居所有行业板块第三位，跌幅超越全部 A 股。在行业指数表现方面，煤炭开采板块仅略强于食品饮料、房地产板块。图表 1 ： 2012 年 8 月行业板块指数表现10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00资料来源：wind，华泰证券图表 2：2012 年 8 月煤炭行业涨跌幅居前公司60.000050.000040.000030.0
9、00020.000010.00000.0000-10.0000-20.0000-30.0000资料来源：wind，华泰证券公司表现方面，焦煤、无烟煤类公司 8 月份下跌幅度较大。永泰能源以 19.82%的月度跌幅位居行业板免责条款及投资评级标准详见末页 32009-04-032009-06-122009-08-142009-10-232009-12-252010-03-052010-05-142010-07-232010-10-012010-12-102011-02-182011-04-292011-07-082011-09-162011-11-182012-01-132012-03-2320
10、12-06-012012-08-100table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日块跌幅第一位。盘江股份、潞安环能、山煤国际、西山煤电月度跌幅分别为 17.64%、16.36%、15.87%以及13.23%。8 月涨幅较大的个股以重组类公司为主。黑化股份由于摘帽（原为“ST 黑化”）而出现大幅上涨，8 月份涨幅高达 54.29%。此外，*ST 天成、贤成矿业、金瑞矿业、百花村在 8 月份的涨幅分别为 43.99%、14.57%、8.33%以及 7.59%。煤炭开采板块 8 月份跌幅较大的主要原因是煤炭类上市公司业绩低于市场预期，此外，煤炭价格的下跌也使得投资者对于
11、煤炭股的持有信心发生动摇。而焦煤类公司股价的补跌也使得整个煤炭开采板块的走势弱于整个市场。8 月以及近期焦煤、无烟煤类公司股价跌幅较大的原因主要有三点：一是相对于动力煤价格而言，7、8 月份焦煤、无烟煤价格跌幅较大；二是焦煤、无烟煤类公司今年年初以来总体涨幅较大，获利资金的“处臵效应”使得股价出现较大幅度下跌；三是对于煤炭类公司未来业绩低于预期以及持续下滑的担忧。国际煤价：刺激上涨因素不足国际煤炭价格方面，8 月 23 日，澳大利亚 BJ 煤炭现货价格为 91.45 美元/吨，与 7 月 26 日的 87.30 美元/吨相比上涨 4.75%。澳大利亚 BJ 煤炭现货价格指数为 285.78，与
12、 7 月 26 日的 272.81 相比上涨 4.75%。8 月 24 日，欧洲 ARA 港动力煤价格指数为 93.69，理查德 RB 动力煤价格指数 88.14，,纽卡斯尔 NEWC动力煤价格指数为 91.50，国际煤炭价格在 8 月份总体呈现弱势震荡的格局，上涨动力不足。8 月美国能源情报署(EIA)称美国将陆续关闭大量燃煤机组，近几年，页岩气的大规模开发改变了美国的能源格局，价格更为低廉的页岩气正逐渐替代石油和煤炭。报道称美国政府正制定计划，拟关闭所有的燃煤电厂、彻底停止煤炭业，其中 2012 年预计先关闭 57 座，而总计 175 座发电能力在 2700 万千瓦的燃煤发电机组，将在 2
13、012 年至 2016 年间停止使用。由于美国是国际上煤炭储量最大的国家，美国关闭燃煤电厂后，煤炭将主要用于出口，国际煤炭供需格局将发生深远改变，此消息也增加了煤炭价格下行的压力。原油期货价格方面，8 月 31 日，WTI 原油期货结算价为 96.47 美元/桶，与 7 月 31 日的 88.06 美元/桶相比上涨 9.55%。国际原油价格的上涨有地缘政治的影响，但从历史上来看，国际煤炭价格与原油价格走势有较强的相关性，国际煤炭价格会否步油价后尘逐渐恢复性上涨仍有待观察。图表 3：国际三大煤炭价格指数走势图16014012010080604020欧洲ARA港动力煤价格指数（周）理查德RB动力煤
14、价格指数（周）纽卡斯尔NEWC动力煤价格指数（周）资料来源：wind，华泰证券图表 4：国际油价 Nymex 走势图免责条款及投资评级标准详见末页 42006-03-032003-03-032004-03-032005-03-03 2007-03-032008-03-032009-03-032010-03-032011-03-032007-03-032003-03-032004-03-032005-03-032006-03-032008-03-032009-03-032010-03-032011-03-032012-03-032012-03-03table_page1行业研究/行业月报|201
15、2 年 09 月 02 日160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00资料来源：wind，华泰证券国内煤价：动力煤价格逐渐趋稳8 月份，动力煤价格逐渐趋稳，8 月 27 日，山西优混 5500 大卡动力煤平仓价为 630 元/吨，与 7 月 30日的 615 元相比上涨 15 元/吨，且 8 月份山西优混 5500 大卡动力煤平仓价始终维持在 630 元/吨。8 月 25 日，大同优混平仓价为 705 元/吨，与 7 月 30 日的 700 元/吨相比上涨 5 元/吨。动力煤价格在经历了今年 5、6 月份的大幅下跌后价格逐渐趋稳。图表 5：平
16、仓价:山西优混1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：wind，华泰证券图表 6：平仓价:大同优混1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：wind，华泰证券不过，虽然山西优混 5500 大卡动力煤平仓价逐渐趋稳，但全国动力煤价格走势仍不乐观。8 月 31 日，动力煤全国均价(Q6000)含税车板价为 628 元/吨，与 7 月底的 660 元/吨相比下跌 32 元/吨；动力煤全国均价(5000Q6000)含税车板价 548 元/吨，与 7 月底的 591 元/吨相比下跌 43 元
17、/吨；动力煤全国均价(Q5000)含税车板价 460 元/吨，与 7 月底的 513 元/吨相比下跌 53 元/吨。这也表明目前全国的动力煤价格形势依然较为严峻。免责条款及投资评级标准详见末页 51000与2000table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日图表 7：动力煤全国均价含税车板价动 力 煤 全 国 均 价 (Q 6000)含 税 车 板 价 (元 /吨 )动 力 煤 全 国 均 价 (5000Q6000)含 税 车 板 价 (元 /吨 )动 力 煤 全 国 均 价 (Q 5000)含 税 车 板 价 (元 /吨 )8006004002000Jan-09
18、Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：wind，华泰证券国内煤价：焦煤价格大幅下滑8 月 31 日，焦煤全国含税平均价 1211 元/吨，与 7 月 27 日的焦煤全国含税平均价 1425 元/吨相比下跌214 元/吨，下跌幅度为 15.02%。8 月 31 日，肥煤全国含税平均价为 1215 元/吨，与 7 月 27 日的肥煤全国含税平均价 1416 元/吨相比下跌 201 元/吨，下跌幅度为 14.19%。8 月 31 日，1/3 焦煤全国含税平均价为 1119 元/吨，与 7 月 27 日的 1/3 焦煤全国含税平均价 1278 元
19、/吨相比下跌 159 元/吨，下跌幅度为 12.44%。8 月 31 日，瘦煤全国含税平均价为 926 元/吨，与 7 月 27 日的瘦煤全国含税平均价 1054 元/吨相比下跌128 元/吨，下跌幅度为 12.14%。8 月 31 日，气煤全国含税平均价为 950 元/吨， 7 月 27 日的气煤全国含税平均价 1036 元/吨相比下跌86 元/吨，下跌幅度为 8.3%。图表 8：焦煤、肥煤、1/3 焦煤全国含税平均价(元/吨)焦 煤 全 国 含 税 平 均 价 (元 /吨 )肥 煤 全 国 含 税 平 均 价 (元 /吨 )180016001400120010008006004002000
20、1/3焦 煤 全 国 含 税 平 均 价 (元 /吨 )Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：wind，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 62009-07-272010-07-272011-07-272012-07-271800table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日国内煤价：无烟煤价格继续下滑图表 9：晋城无烟坑口价(含税)1,400.00图表 10：阳泉无烟坑口价(含税)1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00坑口价(含
21、税):无烟中块:晋城坑口价(含税):无烟小块:晋城坑口价(含1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00坑口价(含税):末煤:阳泉坑口价(含税):洗中块:阳泉坑口价(含资料来源：wind，华泰证券税):无烟末煤:晋城资料来源：wind，华泰证券税):洗小块:阳泉8 月 24 日，晋城无烟中块坑口价(含税)为 1060 元/吨，与 7 月 28 日的 1150 元/吨相比下跌 90 元/吨，下跌幅度为 7.83%。8 月 24 日，晋城无烟小块坑口价(含税)为 990 元/吨，与 7 月 28 日的 1050 元/吨相比下跌 60 元/吨，下跌幅度为
22、5.71%。8 月 24 日，晋城无烟末煤坑口价(含税)为 610 元/吨，与 7 月 28 日的 700 元/吨相比下跌 90 元/吨，下跌幅度为 14.75%。8 月 24 日，阳泉无烟末煤坑口价(含税)为 630 元/吨，与 7 月 28 日的 700 元/吨相比下跌 70 元/吨，下跌幅度为 10%。8 月 24 日，阳泉无烟洗小块坑口价(含税)为 1030 元/吨，与 7 月 28 日的 1030 元/吨持平。8 月 24 日，阳泉无烟洗中块坑口价(含税)为 1080 元/吨，与 7 月 28 日的 1080 元/吨持平。图表 11：无烟煤全国平均价无 烟 中 块 全 国 平 均 价
23、 (元 /吨 )无 烟 小 块 全 国 平 均 价 (元 /吨 )16001400120010008006004002000无 烟 末 煤 全 国 平 均 价 (元 /吨 )Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：wind，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 7table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日国内煤价：喷吹煤价格震荡走低由于下游钢铁行业景气度持续低迷，国内喷吹煤价格在 8 月份也逐渐走低。8 月 31 日，喷吹煤全国平均价为 925 元/吨，与 7 月 27 日的 1065 元相比下
24、跌 140 元/吨，下跌幅度为 13.15%。图表 12：阳泉、长治喷吹煤车板含税价1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00车板价(含税):喷吹煤:阳泉车板价(含税):喷吹煤(V7):阳泉车板价(含税):喷吹煤:长治:潞城车板价(含税):喷吹煤:长治:屯留资料来源：wind，华泰证券图表 13：喷吹煤全国平均价(元/吨)1400120010008006004002000喷吹煤全国平均价(元/吨)喷 吹 煤 全 国 平 均 价 (元 /吨 )Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11
25、Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：wind，华泰证券下游需求分析：电力行业耗煤连续负增长从全社会用电量来看，2012 年 4、5、6、7 月全社会用电量同比增长幅度分别为 3.74%、5.20%、4.25%以及 4.5%。而 2011 年 4、5、6、7 月全社会用电量同比增长幅度分别为 11.23%、10.79%、13%以及 11.81%。全社会用电量同比增速明显下滑。火电方面，2012 年 4、5、6、7 月份的火电发电量当月同比分别为-0.36%、-1.46%、-4.18%和-4.52%，而 2011 年 4、5、6、7 月火电发电量当月同比增长幅度 10.96%、13.46
26、%、18.55%和 18.88%，火力发电增速免责条款及投资评级标准详见末页 8）table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日今年以来出现明显下滑，尤其是今年 6、7 月份下滑趋势更为明显。图表 14：发电量以及当月同比5000450040003500300025002000150010005000发电总量（亿千瓦时，左轴）发 电 总 量 当 月 同 比 （ %， 右 轴 ）50403020100-10-20Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12J
27、ul-12资料来源：wind，华泰证券图表 15：2011-2012 年发电量以及当月同比发电总量（亿千瓦时） 发电总量当月同比 火电发电量（亿千瓦 火电发电量当月同比全社会用电量（万千瓦时）（%，时）（%）2011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-073,672.273,100.733,830.133,663.753,775.603,968.174,251.394,260.6
28、43,860.583,640.623,713.004,038.023,485.453,701.924,109.203,718.353,898.573,933.594,351.068.7215.3614.8011.6912.1116.1913.169.9611.529.328.519.67-4.3220.627.200.662.750.032.123,113.302,623.753,232.453,070.443,087.073,127.543,391.973,457.843,146.472,990.523,063.143,424.872,942.683,146.153,443.503,049.
29、223,014.772,953.503,215.365.5913.6712.7310.9613.4618.5518.8815.6219.5014.558.9511.04-5.2321.167.30-0.36-1.46-4.18-4.5238,889,102.0031,358,537.0038,877,785.0037,678,887.0038,649,432.0039,645,009.0043,490,442.0043,431,265.0039,154,415.0037,971,048.0038,356,522.0040,929,779.0036,340,000.0038,629,635.00
30、41,599,866.0038,987,160.0040,607,525.0041,357,077.0045,556,695.00资料来源：华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 950table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日图表 16：全国电力行业耗煤总量以及当月同比20000全 国 电 力 行 业 耗 煤 总 量 (万 吨 ， 左 轴 )全 国 电 力 行 业 耗 煤 总 量 :当 月 同 比 (%， 右 轴 )401600030120008000201004000-100-20Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10Feb
31、-11Aug-11Feb-12资料来源：华泰证券全国电力行业耗煤总量当月同比来看，2012 年 4 月份以来，全国电力行业耗煤总量同比开始负增长，2012 年 4、5、6、7 月份耗煤总量同比分别增长为-1%、-2.3%、-5.6%以及-5.2%。电力行业耗煤总量同比负增长对于煤炭的需求带来了不利影响。火力发电是动力煤最主要的需求，而火电发电量增速的下降甚至负增长使得电厂对于煤炭的需求增速降低，电厂对于煤炭的议价能力上升，电厂采购价格也在今年以来出现逐步下跌态势。图表 17：南通华能采购价:大同煤 Q550011001000900800700600500400300南通华能采购价:大同煤Q55
32、00(元/吨) /吨 )Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10Feb-11Aug-11Feb-12Aug-12资料来源：wind，华泰证券下游需求分析：钢铁行业景气度持续低迷8 月 31 日，上海 HRB400 20mm 螺纹钢价格为 3530 元/吨，与 7 月 31 日的 3720 元/吨相比下跌 190 元/吨，下跌幅度为 5.11%；与 2011 年 8 月 31 日的 4820 元/吨相比下跌 1290 元/吨，下跌幅度为 26.76%。8 月 31 日，上海 6.5 高线线材价格为 3370 元/吨，与 7 月 31 日的 3640 元/吨相比下跌 190 元/吨，下跌幅
33、度为 5.22%；与 2011 年 8 月 31 日的 4990 元/吨相比下跌 1620 元/吨，下跌幅度为 32.46%。免责条款及投资评级标准详见末页 103000table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日8 月 31 日，上海热轧板卷 3.0mm 价格为 3530 元/吨，与 7 月 31 日的 3870 元/吨相比下跌 340 元/吨，下跌幅度为 8.79%；与 2011 年 8 月 31 日的 4840 元/吨相比下跌 1310 元/吨，下跌幅度为 27.07%。8 月 31 日，上海冷轧板卷 1.0mm 价格为 4460 元/吨，与 7 月 31
34、日的 4700 元/吨相比下跌 240 元/吨，下跌幅度为 5.16%；与 2011 年 8 月 31 日的 5470 元/吨相比下跌 1010 元/吨，下跌幅度为 18.46%。钢铁行业景气度的持续下滑和低迷也影响到钢厂煤炭价格，莱钢山西焦精煤采购价、济钢山西焦精煤采购价等均出现下滑。图表 18：钢厂山西焦精煤采购价（元/吨）25002000150010005000莱 钢 山 西 焦 精 煤 :采 购 价 （ 元 /吨 ）首 钢 山 西 焦 精 煤 :采 购 价 （ 元 /吨 ）济 钢 山 西 焦 精 煤 :采 购 价 （ 元 /吨 ）Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-
35、11Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：wind，华泰证券图表 19：钢铁价格走势图8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海价格:线材:6.5高线:上海价格:热轧板卷:3.0mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海0.00资料来源：wind，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 115060table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日图表 20：粗钢产量与当月同比图表 21：钢材产量与当月同比700060005000粗钢产量
36、（万吨，左轴） 粗钢产量当月同比（%，右轴）4030900080007000钢材产量（万吨，左轴） 钢材产量当月同比（%，右轴）504020600030400030001050004000200300010200010000-10-20-302000100000-10-20Jan-07 Jul-07 Jan-08Jul-08 Jan-09Jul-09 Jan-10Jul-10 Jan-11Jul-11 Jan-12Jul-12Jan-07 Jul-07 Jan-08Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11Jul-11 Jan-12Jul-12资料来源：
37、wind，华泰证券资料来源：wind，华泰证券下游需求分析：建材价格逐渐走低下游产品普通硅酸盐水泥也由于受到宏观调控等因素影响，价格在今年二季度以来出现连续下滑。8 月24 日，上海海螺普通水泥:42.5 级散装出厂价为 310 元/吨，与 7 月初相比下跌 40 元/吨，与 2011 年的 470元/吨相比下跌 160 元/吨，下跌幅度为 34.04%。图表 22：水泥价格指数：当月同比图表 23：普通硅酸盐水泥价格走势11010810610410210098水泥价格指数:当月环比水泥价格指数:当月环比440410380350320290普通硅酸盐水泥:强度等级32.5出厂价(元/吨)普通硅
38、酸盐水泥:强度等级42.5出厂价(元/吨)96260949290Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12资料来源：wind，华泰证券230200Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11资料来源：wind，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 123060020table_page1行业研究/行业月报|2012 年 0
39、9 月 02 日下游需求分析：化工相对平稳化工产品中，今年以来尿素价格逐步走高，截止到 8 月 1 日，国产尿素批发价为 2255 元/吨，与 6 月份的 2414 元/吨相比下跌 159 元/吨，下跌幅度为 6.59%；与去年同期的 2255 元/吨持平。此外，尿素产量、合成氨产量同比也出现一定幅度增长。图表 24：国产尿素批发价(元/吨)2500国产尿素:批发价(元/吨)国 产 尿 素 :批 发 价 (元 /吨 )22001900160013001000Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct
40、-11Jan-12Apr-12Jul-12资料来源：wind，华泰证券图表 25：尿素产量、当月同比图表 26：合成氨产量、当月同比300250尿素产量（万吨，左轴）尿素产量当月同比（%，右轴）20500合成氨产量:当月值（万吨，左轴） 合成氨产量:当月同比（%，右轴）1510200150100100-1040030020050-5-10500-20-301000-15-20Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12资料来源：wind，华泰证券
41、Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12资料来源：wind，华泰证券库存分析：秦皇岛煤炭库存逐渐走低8 月 25 日，秦皇岛港煤炭库存为 654.5 万吨，与 7 月份的高点 856.4 万吨相比下降 201.9 万吨，下降幅度为 23.58%，与 6 月 16 日的 938.80 万吨相比下降 284.3 万吨，下降幅度为 30.28%。秦皇岛煤炭库存的下降一方面表明去库存化效果显现，另一方面也表明目前煤炭需求依然疲弱。免责条款及投资评级标
42、准详见末页 13table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日图表 27：煤炭库存:秦皇岛港煤炭库存:秦皇岛港1,000.00800.00600.00400.00200.000.00资料来源：wind，华泰证券图表 28：重点电厂煤炭库存:直供总计重点电厂煤炭库存:直供总计10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00资料来源：wind，华泰证券重点电厂煤炭库存方面，目前重点电厂煤炭库存依然较为充裕，8 月 20 日，重点电厂煤炭库存为 8528万吨，与 6 月 13 日的年内高点 9313 万吨相比下降 785 万吨，下
43、降幅度为 8.43%，但电厂库存仍处于相对高位。截止到 8 月 20 日，重点电厂煤炭库存可用天数为 24 天，与 6 月份高点的 28 天相比有所下降，但仍远高于去年的平均水平。8 月电厂煤炭库存较为充裕。上市公司中期业绩：增收不增利2012 年上半年，煤炭上市公司实现销售收入 4620 亿元，其中一季度实现销售收入 2182 亿元，二季度实现销售收入 2438 亿元；而 2011 年上半年煤炭上市公司实现销售收入 3587 亿元，其中一季度实现销售收入 1679 亿元，二季度实现销售收入 1908 亿元。销售收入方面，上半年整个煤炭上市公司销售收入与去年同期增长 28.8%，其中一季度销售
44、收入与去年同期相比增长 29.96%，二季度销售收入与去年同期相比增长 27.78%，销售增速有所下滑。在销售出现较大幅度增长的背景下，上市公司净利润增速并未出现同步增长。2012 年上半年，上市公司实现净利润 514.38 亿元，其中一季度实现净利润 250.44 亿元，二季度实现净利润 263.94 亿元。而 2011年上半年所有煤炭上市公司实现净利润为 483.53 亿元，2011 年一季度实现净利润为 230.83 亿元，二季度实现净利润为 252.7 亿元。2012 年上半年、一季度、二季度分别比去年同期增长 6.38%、8.49%以及 4.45%。煤炭上市公司净利润并未实现与营业收
45、入的同步增长。免责条款及投资评级标准详见末页 14table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日图表 29：煤炭上市公司 2012 年营业收入及同比序号证券简称营业总收入营业总收入营业总收入营业总收入1 季度同比增长2 季度同比上半年同比（今年一季,亿元）(今年中报,亿元 )（2011 年 1 季,亿元）（2011 中期,亿元）增长增长1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041国际实业靖远煤电新大洲 A远兴能源美锦能源平庄能源四川圣达神火股份冀中能源煤气化西山煤电
46、露天煤业郑州煤电兰花科创永泰能源黑化股份兖州煤业阳泉煤业贤成矿业*ST 天成盘江股份安源煤业大有能源安泰集团上海能源山煤国际爱使股份金瑞矿业百花村山西焦化通宝能源云煤能源恒源煤电开滦股份大同煤业宝泰隆中国神华昊华能源平煤股份潞安环能中煤能源3.402.422.218.322.549.422.4171.5984.619.6380.6217.9850.9821.349.703.53143.96155.591.200.7421.6140.2426.1415.6224.07216.485.260.982.3215.8315.3316.5725.3053.0949.106.86595.2618.2562
47、.5348.07219.207.474.345.2616.946.1019.466.01148.12165.9318.86156.8533.31105.1139.5730.457.77292.08335.822.372.0543.4081.3953.7928.7251.51522.5810.582.155.5431.5930.2233.9448.96103.75177.7213.321214.6837.41124.16101.80454.081.392.091.985.283.6110.142.7757.82101.537.0974.9018.6435.1017.431.633.5793.40
48、122.760.480.5917.722.84-14.9922.68106.664.731.141.8617.965.022.5620.7744.0226.806.17473.8914.1658.5045.19209.093.724.374.2413.857.6618.956.21150.54193.9315.70150.7834.2970.7638.185.298.39207.57251.881.141.2635.646.36-25.0852.26251.5110.261.964.5236.5026.335.8044.8293.7558.4312.511006.9232.07119.6610
49、9.72424.421.450.160.110.58-0.30-0.07-0.130.24-0.170.360.08-0.040.450.224.95-0.010.540.271.500.250.2213.18-0.040.061.030.11-0.140.24-0.122.055.480.220.210.830.110.260.290.070.060.050.75-0.160.360.01-0.120.140.05-0.17-0.120.070.00-0.020.52-0.124.67-0.120.300.400.760.940.2210.67-0.30-0.071.11-0.040.430
50、.21-0.15-0.304.35-0.020.023.070.020.160.070.01-0.170.091.01-0.010.240.22-0.200.03-0.03-0.02-0.140.200.04-0.030.490.044.76-0.070.410.331.070.620.2211.79-0.15-0.011.080.030.100.23-0.130.154.850.090.112.040.060.210.170.04-0.070.07免责条款及投资评级标准详见末页 15table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日42国投新集22.0145.6620
51、.3039.820.080.210.15资料来源：wind，华泰证券图表 30：煤炭上市公司 2012 年净利润及同比证券简称2012 中期净利润亿元2012 年 1 季净利润亿元2012 年 2季度净利润2011 中期净利润2011 年 1季度净利润2011 年 2季度净利润2012 中期同比增长2012 年 1季度同比增长2012 年 2季度同比增长亿元亿元亿元123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839国际实业靖远煤电新大洲 A远兴能源美锦能源平庄能源四川圣达神火股份冀中能源煤气化西山煤电露天煤
52、业郑州煤电兰花科创永泰能源黑化股份兖州煤业阳泉煤业贤成矿业*ST 天成盘江股份安源煤业大有能源安泰集团上海能源山煤国际爱使股份金瑞矿业百花村山西焦化通宝能源云煤能源恒源煤电开滦股份大同煤业宝泰隆中国神华昊华能源平煤股份0.450.410.770.43-0.124.09-0.065.2514.38-0.5016.567.330.2510.963.60-0.4149.0613.27-0.43-1.2410.112.527.810.025.865.660.180.050.080.161.97-0.345.344.353.541.01251.816.748.300.270.210.270.28-0.1
53、01.96-0.132.798.060.3910.175.160.125.131.42-0.5921.927.480.11-0.145.561.273.65-0.393.173.090.030.04-0.040.081.160.032.792.171.120.32111.833.824.740.170.200.510.15-0.032.130.072.466.32-0.896.392.170.135.822.170.1827.145.79-0.55-1.104.551.254.160.412.682.570.150.010.120.080.81-0.372.552.182.420.68139.
54、982.933.560.670.450.730.710.093.500.046.4116.690.9618.647.230.437.481.12-1.6450.3415.990.17-0.298.760.15-0.06-1.747.765.760.170.150.210.961.69-0.755.664.596.540.94218.687.2511.370.180.220.300.060.052.220.072.598.340.4810.125.120.203.380.83-0.7224.766.560.06-0.154.110.02-0.060.062.992.170.020.050.080
55、.87-0.19-0.382.132.172.750.39104.673.405.100.490.240.430.650.041.28-0.043.828.350.488.522.110.234.110.29-0.9325.589.430.11-0.144.660.120.00-1.804.783.580.140.110.130.101.88-0.383.522.433.780.55114.013.856.27-0.33-0.100.06-0.40-2.310.17-2.75-0.18-0.14-1.52-0.110.01-0.420.462.20-0.75-0.03-0.17-3.553.3
56、20.1516.11-138-1.01-0.25-0.020.11-0.69-0.62-0.830.17-0.55-0.06-0.05-0.460.070.15-0.07-0.270.56-0.06-0.133.44-2.94-0.12-2.830.08-0.03-0.190.000.01-0.410.520.71-0.18-0.110.140.95-0.080.3550.20-63-8.130.060.420.29-0.25-1.44-0.91-6.97-1.090.310.00-0.59-0.180.070.12-0.07-0.65-0.140.19-0.77-1.580.66-2.91-
57、0.36-0.24-2.86-0.250.03-0.430.426.46-1.190.06-0.39-5.857.11-0.029.192189.26-1.23-0.44-0.280.08-0.89-0.13-0.15-0.57-0.03-0.28-0.10-0.360.250.23-0.24-0.43免责条款及投资评级标准详见末页 162005-01-072005-07-222006-01-252006-08-112007-02-162007-08-242008-02-292008-08-292009-03-132009-09-112010-03-192010-09-172011-03-18
58、2011-09-162012-03-302005-01-072005-07-012005-12-162006-06-092006-11-242007-05-112007-10-262008-04-032008-09-122009-03-062009-08-142010-01-222010-07-092010-12-172011-05-272011-11-112012-04-27table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日404142潞安环能中煤能源国投新集18.2647.699.249.4926.375.368.7821.323.8819.7749.886.069
59、.4223.003.3810.3526.882.69-0.08-0.040.520.010.150.59-0.15-0.210.45资料来源：wind，华泰证券行业估值与投资策略8 月份，国家发改委下发关于印发煤炭工业发展“十二五”规划 2012 年度实施方案的通知，强调推进煤矿企业兼并重组，同时下调全国煤炭产量预期，提出 2012 年全国煤炭产量将控制在 36.5 亿吨，并对内蒙古、山西和陕西前三大煤炭主产地作了减产预期，预期产量分别为 9.2 亿吨、8.1 亿吨和 4 亿吨，均低于 2011 年原煤产量。发改委面对目前严峻的煤炭形势控制煤炭产量对于煤炭价格的稳定有一定积极作用。不过，影响煤
60、炭价格以及煤炭行业景气度的核心因素依然是宏观经济以及下游行业对于煤炭的总需求。美国能源情报署(EIA)称美国将陆续关闭大量燃煤机组，美国政府正制定计划，拟关闭所有的燃煤电厂、彻底停止煤炭业，其中 2012 年预计先关闭 57 座，而总计 175 座发电能力在 2700 万千瓦的燃煤发电机组，将在 2012 年至 2016 年间停止使用。这将影响国际煤炭供需格局，但由于我国能源结构的不同，煤炭作为第一能源的地位难以被轻易取代。行业估值方面，2012 年 8 月 31 日，煤炭板块市盈率（TTM）为 10.21 倍，市净率水平为 1.88 倍；而2008 年 11 月煤炭板块创出了 9.81 倍
61、PE 的估值水平，2005 年煤炭板块创出了 9.01 倍 PE 的历史低点。目前煤炭板块的估值水平接近 2008 年低点时的估值水平，估值水平处于历史低位水平。不过，由于煤炭上市公司三季度业绩环比下滑，如果煤炭价格在未来没有像样表现，即使目前股价保持不变，上市公司估值水平也有提升趋势，这也将影响市场对于煤炭类上市公司的投资信心。在 A 股市场价值中枢下移的过程中，煤炭板块价值中枢仍有下移压力，我们维持煤炭开采行业“中性”评级，建议继续对煤炭板块采取防御性投资策略。追求相对收益的投资者可适当关注中国神华（601088）、中煤能源（601918）等防御性品种。煤炭股的投资机会主要体现在以下方面：
62、一是宏观经济增速企稳回升；二是货币政策趋向宽松推动煤炭价格上涨；三是市场恐慌性下跌带来超跌反弹机会。宏观经济增速下滑仍是煤炭板块未来的主要投资风险。图表 31：煤炭开采板块市盈率100806040200资料来源：wind，华泰证券图表 32：煤炭开采板块市净率14121086420资料来源：wind，华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 17table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日华泰证券行业投资价值等级评判标准报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增持：行业股票指数超越基准；中性：行业股票指数
63、基本与基准持平；减持：行业股票指数明显弱于基准。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准买入：股价超越基准20以上；增持：股价超越基准520；中性：股价相对基准波动在55之间；减持：股价弱于基准5%20%卖出：股价弱于基准20以上。免责条款及投资评级标准详见末页 18table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 02 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但
64、本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当
65、充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权归仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、
66、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。联系方式南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 8445 7777 / 传真：86 25 8457 9778电子邮件：深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 6808 5588 / 传真：86 10 6808 5588电子邮件：上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120电话：86 755 8249 3932 / 传真：86 755 8249 2062电话：86 21 5010 6028 /传真：86 21 6849 8501电子邮件：客服热线：95597电子邮件： 涨乐微博：http:/免责条款及投资评级标准详见末页 19
