跨国公司财务管理7

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1、第五讲外汇市场学习目标:描述外汇市场的结构,区分即期市场和远期市场区分各种外汇报价方法并掌握这些方法之间的换算识别可盈利的套利机会并计算其利润描述即期货币交易机制解释如何运用远期合约降低外汇风险计算远期外汇期升水和贴水一.外汇市场的结构 即期外汇交易即期外汇交易 远期外汇交易远期外汇交易 掉期外汇交易掉期外汇交易 套利和套汇交易套利和套汇交易 外汇期货交易外汇期货交易 外汇期权交易外汇期权交易 互换交易互换交易传统外汇市场交易传统外汇市场交易衍生市场交易衍生市场交易外汇市场外汇市场（一）（一）外汇市场的含义外汇市场外汇市场(Foreign Exchange Market)(Foreign Ex

2、change Market)是一个从事外汇买卖、外汇交易和外汇投是一个从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的机活动的系统系统。主要有两类外汇买卖：主要有两类外汇买卖：本币与外币之间的买卖本币与外币之间的买卖外币与外币之间的买卖外币与外币之间的买卖（二（二 ）外汇市场的构成及参与者）外汇市场的构成及参与者外汇市场上的参与者主要有：中央银行、外汇市场上的参与者主要有：中央银行、外汇经纪人、外汇银行和顾客。外汇经纪人、外汇银行和顾客。外汇市场的交易分三个层次：外汇市场的交易分三个层次：银行和顾客之间的外汇交易银行和顾客之间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行同业间的外汇交易银行与中央银行之间的外汇交易

3、银行与中央银行之间的外汇交易一方面，为避免汇率变动风险，银行借助一方面，为避免汇率变动风险，银行借助同业间交易及时将多头（同业间交易及时将多头（long position）抛出，将空头（抛出，将空头（short position）补进；补进；另一方面，银行出于投机、套汇、套利等另一方面，银行出于投机、套汇、套利等目的从事同业外汇交易。目的从事同业外汇交易。银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾银行同业外汇买卖差价一般低于银行与顾客之间的买卖差价。客之间的买卖差价。外汇银行起中介作用，赚取买卖差价。是外汇银行起中介作用，赚取买卖差价。是一个零售市场。一个零售市场。主要体现为中央银行的外汇干预主要体

4、现为中央银行的外汇干预远期外汇市场的其他参与者套利者（arbitrageurs)：利用各国之间的利率差来获取无风险利润，他们使用远期外汇合约消除资金在各国间转移的汇率风险进出口商（trader)：使用远期外汇合约来消除或抵补以外币标价的进出口订单的风险损失。套期保值者（hedger)：以上三者都希望锁定将来的商品交易或金融业务的汇率来减少汇率风险投机者（speculator)：通过买卖货币远期主动的处于外汇风险状态，以从汇率的波动中牟取利润。（三）外汇市场的规模外汇市场是全球规模最大的金融市场1998年全球外汇平均日交易量为15000亿美元，而纽约股票交易所的日交易量为70亿美元。（三）几个常

5、用的概念外汇头寸（exchange position） 银行外汇买卖的差额，又称为外汇持有额。多头(long position)和空头(short position) 多头，是指投资者看好市场的走向为上涨，于是先买入，再卖出，以赚取利润或者是差价； 空头是指投资者或者是投机者看到未来的走向为下降，所以就抛出手中的证券，然后再伺机买入。 买空(buy long or bull)和卖空(sell short or bear) 买空，是指投资者用借入的资金买人证券； 卖空，是指投资者自己没有证券而向他人借入证券后卖出。二、即期外汇市场（一）即期外汇交易1. 即期外汇交易概念 (spotexchang

6、etransaction)又称现汇交易。买卖双方成交后，在两个营业日内完成交割的外汇交易。Twopartiesagreetoanexchangeofbankdepositsandexecutethedealimmediately.Itbecomeseffectiveonlytwo days after a dealisstruck.狭义的即期外汇交易狭义的即期外汇交易红色箭头表示基准货币的外币，灰色箭头表示标价货币的本币。表示用本币购买外币。T0即期日 交割日T-1第一个营业日 明天T-2成交日 今天即期外汇交易的作用即期外汇交易的作用 满足国际经济交易者对不同币种的要求。 平衡或调整外汇头寸

7、，避免外汇风险。 进行外汇投机，获取投机利润。（二）即期报价1、了解标价方法 （1）.直接标价法（2）.间接标价法（3）.美元标价法（1）直接标价法直接标价法(DirectQuotation)，又称应付标价法(GivingQuotation)，是以一定单位的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币，即单位外币的本币价格。在直接标价法下，外币数量固定不变，汇率的涨跌以相对的本币数额的变化来表示。如果外币汇率上涨，说明同样数量的外币折算的本币数量增多，此时外币升值，本币贬值；反之，如果外币汇率下跌，说明外币贬值，本币升值。目前，世界上绝大多数国家采用直接标价法，中国也是如此。（2）间接标价法间接标

8、价法(IndirectQuotation)，又称应收标价法(ReceivingQuotation)，是以一定单位的本币为标准，折合成一定数量的外币来表示其汇率，即单位本币的外币价格。在间接标价法下，本币数量固定不变，汇率的涨跌以相对的外币数额的变化来表示。如果本币汇率上涨，说明同样数量的本币折算的外币数量增多，此时本币升值，外币贬值；反之，如果本币汇率下跌，说明本币贬值，外币升值。目前英国、美国、澳大利亚、新西兰等采用间接标价法。（3）美元标价法美元标价法(U.S.dollarquotation)，是以美元为标准来表示各国货币的价格。银行只报其他国家货币与美元的价格，而其他国家货币之间的汇率，

9、只能通过各自与美元的价格套算出来。标价法中的基准货币和标价货币人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BasedCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币可能是美元，也可能是其他各国货币。2、报价规则：（1）银行一般将外汇成对报给客户，第一个价格叫外币买入价，第二个价格叫外币卖出价。如一家银行英镑标价：1.4419-28或1.4419/28（2）银行报出的远期差价用点数表述，每点万分之一（百分之一的百分之一，即0.0001就称

10、为1点）。银行直接报出即期汇率，再报出远期差价，远期汇率由交易者自己计算。即：直接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）间接标价法下：远期汇率即期汇率升水（贴水）升贴水举例： 判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场多伦多市场 即期汇率：即期汇率： $ $CAD1.4530/40CAD1.4530/40， 一个月远期汇率：一个月远期汇率： $ $CAD1.4570/90CAD1.4570/90， 美元升水，升水点数为美元升水，升水点数为40/5040/50香港市场香港市场 即期汇率：即期汇率： $1=HKD7.7920/25$1=HKD7.792

11、0/25， 三个月远期汇率：三个月远期汇率： $1=HKD7.7860/75$1=HKD7.7860/75， 美元贴水，贴水点数为美元贴水，贴水点数为60/5060/50间接标价法下： 纽约市场 即期汇率：即期汇率： $ $SF1.8170/80SF1.8170/80， 一个月远期汇率：一个月远期汇率： $ $SF1.8110/30SF1.8110/30， 瑞郎升水，升水点数为瑞郎升水，升水点数为60/5060/50 伦 敦 市 场 即即 期期 汇汇 率率 ： $1.8305/15$1.8305/15， 一个月远期汇率：一个月远期汇率： $1.8325/50$1.8325/50， 美元贴水，贴

12、水点数为美元贴水，贴水点数为20/3520/35例如，银行报出的美元和欧元的报价为：例如，银行报出的美元和欧元的报价为： USD1EUR0.9917/22 一个月掉期率为一个月掉期率为34/25 三个月掉期率为三个月掉期率为20/45 美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别美元和欧元的一月期和三月期远期汇率分别是多少？是多少？答案：答案： 一个月期远期汇率为：一个月期远期汇率为： USD1EUR0.9917-34/0.9922-25 USD1EUR0.9883/97 三个月期远期汇率为：三个月期远期汇率为： USD1EUR0.9917+20/0.9922+45 USD1EUR0.9937/67

13、左低右高，往上加左低右高，往上加 左高右低，往下减左高右低，往下减3、交易成本买卖汇差即一种货币的卖出汇率与买入汇率之差，取决于该种货币的市场的广度和深度，也取决于波动性。汇差用于支付交易员在货币交易中所发生的成本，以及对所承担风险的的补偿。对广泛交易的货币,汇差范围一般规定为0.05%至0.08%之间。交易较少的货币，波动较大，汇差会大些。4. 4. 套算汇率（交叉汇率）（套算汇率（交叉汇率）（cross rate)cross rate)由于大多数货币都是对美元报价，因此我们可以利用任意两种对美元的汇率来套算出这两种货币之间的汇率关系，即交差汇率。 套算汇率的计算规则：套算汇率的计算规则：

14、若两个即期汇率都是以美元作为基准货币，则套算汇率为交叉相除。 若两个即期汇率都是以美元作为标价货币，则套算汇率为交叉相除。 若一个即期汇率是以美元作为基准货币，另一个即期汇率以美元作为标价货币，则套算汇率为两边相乘。例1：已知：USD1=CHF1.5430-1.5440USD1=HKD7.7275-7.7290求：CHF1=HKD？例2：已知：USD1=CHF1.9100-1.9110GBP1=CHF3.7790-3.7800问：GBP1=USD？例3：已知：GBP/USD=1.5770/80USD/JPY=125.10/30问：GBP/JPY=？在计算交叉汇率时，你应该总是假设以较低的（买入

15、）汇率卖出一种货币，而以较高（卖出）汇率买入一种货币。你得到的是最不合适的汇率这种标价方法表明，银行是怎样赚钱的。4、套汇套汇交易(arbitragetransaction)是指套汇者利用两个或两个以上外汇市场某些货币的汇率差异，进行贱卖贵卖以获取差价利润的一种外汇业务。可以分为：直接套汇（两角套汇）(Bilateral/Two-pointArbitrage)；间接套汇（三角套汇）(three-pointarbitrage)（1 1）直接套）直接套汇例1，某日纽约市场：USD1 = JPY106.16-106.36。东京市场：USD1 = JPY106.76-106.96 试问：如果投入100

16、0万日元或100万美元套汇，利润各为多少？JPY10676JPY10676万万东东 京京USD100.376USD100.376万万纽纽 约约USD9.402USD9.402万万纽纽 约约JPY1003.76JPY1003.76万万东东 京京投入投入100万美元套汇的利润是万美元套汇的利润是3760美元；美元；投入投入1000万日元套汇的利润是万日元套汇的利润是3.76万日元；万日元；USD100USD100万万（1）JPY1000JPY1000万万（2）（2）间接套汇例：假设某日 纽约：USD1FRF5.0000 巴黎：GBP1FRF8.5400 伦敦：GBP1USD1.7200 试问:（1

17、）是否存在套汇机会； （2）如果投入100万美元或100万英镑套汇，利润各为多少？ 方法：先算出两个市场之间外汇之间的汇率，然后再与另一个市场上的汇率相比较，看看有没有套汇机会，最后决定套汇方向。先算出巴黎和伦敦市场上美元与法郎之间的汇率，为：USD1FRF8.5400/1.7200=FRF4.9651与纽约市场上的USD1FRF5.0000相比，伦敦市场上的美元更值钱。存在套汇机会。纽约市场上用美元换成法郎，巴黎市场上用法郎换英镑，伦敦市场上用英镑换美元。（I）100100万美元进行套汇万美元进行套汇USD100万万纽约纽约FRF500万万FRF500万万 巴黎巴黎GBP58.548万万GB

18、P58.548万万伦敦伦敦USD100.703万万 投入投入100万美元套汇，获利万美元套汇，获利0.703万美元（不考虑万美元（不考虑 成本交易）成本交易）（2）投入）投入100万英镑套汇万英镑套汇GBP100GBP100万万USD172USD172万万伦伦 敦敦USD172USD172万万FRF860FRF860万万纽纽 约约 FRF860FRF860万万GBP100.703GBP100.703万万巴巴 黎黎 投入投入100万英镑套汇，获利万英镑套汇，获利0.703万英镑（不考虑万英镑（不考虑 成本交易）成本交易）例：假设某日例：假设某日纽约市场：纽约市场： $1 = DM 1.91001

19、.9110法兰克福市场：法兰克福市场： 1 = DM 3.77903.7800伦敦市场：伦敦市场： 1 = $ 2.00402.0050 是否有套汇机会？用是否有套汇机会？用100万美元套汇利润如万美元套汇利润如何？何？先算出法兰克福和伦敦市场美元与德国马先算出法兰克福和伦敦市场美元与德国马克的套算汇率为：克的套算汇率为： $1 = DM (3.7790/2.0050)(3.7800/2.0040) = DM1.88481.8862 与纽约市场的与纽约市场的$1 = DM 1.91001.9110相比，相比，纽约纽约市市场场上的美元更上的美元更值钱值钱。 故在纽约市场上用美元换马克，在法兰克故

20、在纽约市场上用美元换马克，在法兰克福市场上用马克换英镑，最后在伦敦市场福市场上用马克换英镑，最后在伦敦市场上用英镑换回美元。上用英镑换回美元。USD100USD100万万DM191DM191万万纽纽 约约DM191DM191万万GBP(191/3.78)GBP(191/3.78)万万法兰克福法兰克福 GBP(191/3.78)万万USD101.2603USD101.2603万万伦伦 敦敦 投投入入100万万美美元元套套汇汇，获获利利1.2603万万美美元元（不不考考虑虑交交易成本）易成本）练习：练习： 例：伦敦：例：伦敦：1英镑英镑=1.6980/95美元美元 巴黎：巴黎：1英镑英镑=9.67

21、12/62法国法郎法国法郎 纽约：纽约：1美元美元=5.7910/40法国法郎法国法郎 问是否存在套汇机会？假设给你问是否存在套汇机会？假设给你100万英万英镑，你该如何交易？镑，你该如何交易？5、即期交易机制（P221）课本给出一例，请学生自学三、远期外汇市场1、远期合约（forwardcontract)：指银行和客户（也可能是别一家银行）之间的合约，要求在未来某一固定日期，以合约达成的固定汇率一定数额的货币以兑换美元。远期外汇交易(forwardexchangetransaction)又称期汇交易。指买卖双方在成交后，并不立即办理交割，而是依所签订的远期合同规定，在未来的约定时间办理交割的

22、外汇交易。Twopartiesspecifyavaluedatefurtherawaythantwodays30days,90days,180daysorevenseveralyearstoexecutethedeal.2.远期汇率报价方法 直接报价法 报点数法（基点或掉期率） （只报出远期汇率与即期汇率的差价）T0即期日T90 （1）趋避国际经济交易中的汇率风险 进出口商利用远期外汇交易的避险； 国际投资者和筹资者利用远期外汇交易的避险； （2）外汇银行平衡远期外汇交易头寸，避免汇率风险 （3）进行外汇投机，获取投机利润。3.3.远期外汇交易的作用远期外汇交易的作用4.4.远期外汇交易类型远

23、期外汇交易类型 交交割割日日固固定定的的远远期期外外汇汇交交易易(fixed forward transaction)是是指指事事先先具具体体规规定定某某一一确确定定的的交交割割日日的的远远期期交易。交易。 择择期期远远期期交交易易(optional forward transaction)是是银银行行客客户户可可以以选选择择在在成成交交后后第第二二天天起起至至到到期期日日内内的的任任何何一一天天进进行行交交割割，而而不不是是在在到到期期日日进进行行交交割割。在在远远期期择择期期外汇交易中，常常采用对银行有利的汇率。外汇交易中，常常采用对银行有利的汇率。用人民币远期结售汇实例（2000/7/3

24、0)上海某企业采取远期结售汇，进口1000万美元。去年9月1日与国外客商签订进口一批设备，价值1000万美元，定于今年3月2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则3月2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为829.10，公司需支付人民币：100000008.2910=82910000元。由于该公司在去年9月1日与中行签订了远期结售汇协议，当日该行6个月美元远期售汇牌价为：825.79,公司需支付人民币：100000008.2579=82579000元。节省人民币：82910000-82579000=331000元附录：附录： 含义：掉期（调期）外汇交易含义：

25、掉期（调期）外汇交易(foreignexchangeswaptransaction)是在买进（卖出）是在买进（卖出）某一期限的某种货币的某一期限的某种货币的同时同时卖出（买进）另一期卖出（买进）另一期限的限的同等金额同等金额的的该种货币该种货币的外汇交易方式。的外汇交易方式。 特点：特点： （1）一种货币在被买入的同时，即被卖出，）一种货币在被买入的同时，即被卖出，或者相反或者相反 （2）买卖的货币币种相同且金额相等）买卖的货币币种相同且金额相等 （3）买与卖的交收时间不同。（正因为如此，）买与卖的交收时间不同。（正因为如此，掉期外汇交易不会改变交易者的外汇持有额，改掉期外汇交易不会改变交易者的外汇持有额，改变的只是交易者所持有外汇的期限限结构，故名变的只是交易者所持有外汇的期限限结构，故名掉期。）掉期。） 作用：作用： （1）避免国际资本流动中的汇率风险；）避免国际资本流动中的汇率风险； （2）改变改变货币货币期限期限，满足国际经济交易需要，满足国际经济交易需要. 类类 型型