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1、金融风险管理冯玉梅引论：几个案例v长期资本管理公司的兴衰v巴林银行破产案v安然公司破产案v世通公司破产案v东南亚金融危机v美国次贷危机-金融危机-经济危机微观宏观长期资本管理公司的兴衰v市场地位 美国长期资本管理公司（LTCM）创立于1994年，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金”。 v“梦幻组合”天才精英合伙人 1、掌门人：John Meriwether，“点石成金”的华尔街债券套利之父。 2、1997年诺贝尔经济学奖获得者Ro
2、bert Merton，Myron Scholes。 3、美国前财政部副部长及美联储副主席David Mullins。 4、所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld。 v辉煌业绩 以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报为28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增。v长期资本管理公司的投资方法 LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主。LTCM正是凭着这一点战无不胜，攻无不克。 Scholes和
3、Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、研究报告和市场信息有机结合在一起，形成一套较完整的电脑自动投资数学模型。利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两种出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场。u致命弱点v对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格高度正相关基础上的。 当一种证券价格上升时，另一种证券价格也相应上升，这时多头证券获利，空头证券亏损。反之，当两
4、种证券价格都下降时，多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合，对冲掉风险。 如果正相关的前提一旦发生改变，逆转为负相关，则对冲就变成了一种高风险的交易策略，或两头亏损，或盈利甚丰。v小概率事件：数学模型的致命缺陷 模型假设前提和计算结构都是在历史统计数据基础上得出的，德国债券与意大利债券正相关性就是统计了大量历史数据的结果，因此它预期多个市场将朝着同一个方向发展。 俄罗斯的金融风暴使正相关向负相关逆转的小概率事件发生，深藏于斯科尔斯和莫顿期权定价理论小体字中的假设开始瓦解。 1998年8月，国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯不得不采取了“非常”举动
5、：宣布卢布贬值，停止国债交易，冻结国外投资者贷款偿还期90天。投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出，转持美国、德国、意大利等政府债券。然而，随着全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”，对冲交易赖以存在的正相关逆转了，德国债券价格上涨，意大利债券价格下跌，LTCM两天亏损。（德国债券空头和意大利债券看涨期权多头）u长期资本管理公司的崩溃 在1998年全球金融动荡中，长期资本管理公司难逃一劫，从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150多天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，长期资本管理公司走到破产边缘。 9月23日，美联储出面组织安排，以Merril Lynch、
6、J.P.Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。u媒体关于长期资本管理公司崩溃的评价v华盛顿邮报：“是对华尔街造成有史以来最严重打击的金融失足”v华尔街日报：“华尔街最激勇的后代之一”v金融时报：将它形容为“以为自己聪明绝顶、不可能失败的基金”v商业周刊：“长期资本的火箭科学在发射台上发生爆炸”u思考v市场环境的变化：动态考虑v模型的假设：贴近现实，重视极端事件巴林银行破产案v巴林银行（Barings Bank）创办于1762年，英国最大的商业银行之一。v利森，被称为“神奇小子”，是巴林银行眼中的明星交易员
7、，仅在1993年，他一个人就为巴林银行赚进了1200万美元。v巴林银行仅允许利森从事当日的交易，未护盘的交易必须当日冲销，同时也未授权任何交易选择权。v1994年底，在日本神户大地震之前，日经指数尚在1万9000点左右徘徊，根据他的判断，该指数将会在这个水平停留并进一步上升，于是，他购入大量期指期货合约。v但1995年1月7日的神户大地震打乱了他的计划。大地震后，日经指数一天之内曾经锐跌超过1000点，尽管他已经蒙受高达数亿美元的损失，但年轻金融天才太过自信，他并未就此认赔出场，反而是加码认购更多的合约，在日经指数不断下挫之下，他经手的期货合约亏损越来越大，到了无法隐瞒的地步。v一场豪赌，不但
8、输光了12亿4000万美元，也赔上了233年悠久历史的英国巴林银行。最后巴林银行被荷兰ING集团以象征式的1.6美元买下，并全面承担所有的债务之后，才以ING巴林的新姿态重新出发。v在牢中短短数月，深具商业头脑的利森，完成一本书流氓交易员，内容详述他大起大落的经过，过后还被改编成电影。出狱之后（被判6年），他更成为名人，到处发表演说，每场演讲的标准收费是1万美元，一样过着舒适的生活。安然公司破产案vThe Crooked E：The Unshreded Truth About Enron惊天大骗局 在美国能源巨头安然公司倒闭一年有余之际，美国哥伦比亚广播公司宣布以安然丑闻为题材的电影惊天大骗局
9、（The Crooked E）于2003年1月5日首次在美国公映，透过电影银幕，人们可以了解到安然公司如何从德克萨斯州乡间崛起，成为美国最大的能源交易商，以及被盈利冲昏头脑的公司管理人员又是如何不择手段，把安然推入万劫不复的深渊。 影片改变自安然前业务员的一部热销回忆录解剖贪婪（Anatomy of Greed）v安然的成功，代表了美国企业界的冒险、创新精神，但单凭深化是无法支撑的，随着该集团在2001年发表第三季蒙受亏损的业绩之后，安然帝国开始崩溃。v2001年10月22日，The Street网站发表文章揭露安然通过两家有关联的企业举债34亿美元，但这些债务从未在安然的常年报告中披露。v2
10、001年10月22日，美国证券交易委员会要求它主动提交部分交易的细节，并在同月31日展开正式调查。v在各方压力之下，安然承认做假账，从1997年至2001年之间，虚报5亿8600万美元利润，并且未将巨额债券入账。但它还是不甘心就此失败，就在同年11月8日，它企图通过沽售欧洲美元期货来获取利润，此举不但不成功，反而拉大亏损。v股价一年内从85美元跌至不到1美元，投资者的损失超过百亿美元，公司两万多名员工中，很多人连他们的退休金都保不住。可是，公司主席Kenneth Lay在过去四年中的股票红利超过两亿美元。这不能不让人对安然公司每年公布的财务报告产生怀疑。v负责为安然做审计的Authur And
11、erson（安达信公司）不得不公布，其手下雇员有销毁安然公司关键财务报表和备忘录的行为。v华尔街的金融分析家们长期以来为安然公司摇旗呐喊，即便在公司股票市值已经缩水时还鼓励人们不要出售。这也不禁让人们对华尔街奉为金科玉律的“诚信、客观”打上问号。世通公司破产案v被假账丑闻缠身的美国第二大长途电话公司世界通信公司破产案是美国历史上最大的一宗公司破产案之一。v世通公司成立后吞并70多家公司，创造小鱼吃大鱼（MCI）的奇迹；拥有2千万个人顾客、数千个团体客户；资产总值曾高达1153亿美元，股价曾高达64美元。v1993-2003年，由于光纤技术的快速进步，导致电信业严重供过于求，电信公司被迫大幅降价
12、，对利润造成严重伤害，三家电信巨头和其余113家电信公司陆续破产。v世通公司在1999年时触角的一项收购交易，成为它倒霉的起源。此项交易被美国政府以“反对垄断”为由拒绝，自此之后，它的情况每况愈下。v科技泡沫的破裂影响了美国股市的表现，企业丑闻连番暴发，世通在重重的压力下，终于挺不住，原形毕露。v2002年6月26日，股票停牌。此前，股价仅为83美分，市值只剩下10亿美元；2002年7月21日，申请破产保护。东南亚金融危机v自1997年7月起，爆发了一场始于泰国、后迅速扩散嫂整个东南亚并波及世界的东南亚金融危机，使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌，金融系统乃至整个社会经济受到严重创伤。
13、v1997年7月至1998年1月仅半年时间，东南亚绝大多数国家和地区的货币贬值幅度高达30%50%，最高的印尼盾贬值达70%以上。v同期，这些国家和地区的股市跌幅达30%60%。据估算，在这次金融危机中，仅汇市、股市下跌给东南亚国家和地区造成的经济损失就达1000亿美元以上。v受汇市、股市暴跌影响，这些国家和地区出现了严重的经济衰退。u东南亚金融危机的原因v外部原因：索罗斯国际投资的巨大冲击以及由此引起的外资撤离。 1997年3月3日，泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题。 索罗斯及其手下认为，这是对泰国金融体系可能出现更深层次问题的暗示，便先
14、发制人，下令抛售泰国银行和财务公司的股票，储户在泰国所有财务及证券公司大量提款。 同时，以索罗斯为首的西方对冲基金联合一致大举抛售泰铢，在众多西方“好汉”的围攻之下，泰铢一时难以抵挡，不断下滑。 据经济学家的报道，量子基金早在1997年3月就大量买入看跌期权。 索罗斯采用的是立体投机的策略，并不是单一的外汇操作。所谓立体投机，就是利用三个或三个以上的金融工具之间的相关性进行的金融投机。v内部原因： 以出口为导向的劳动密集型工业发展的优势随着劳动力成本的提高和市场竞争的加剧正在下降，但东南亚经济增长方式和经济结构未作适时有效的调整，致使竞争力下降，对外出口增长缓慢、造成经常项目赤字居高不下。 银
15、行贷款过分宽松，房地产投资偏大，商品房空置率上升，银行呆账。 经济增长过分依赖外资，大量引进外资并导致外债加重。 汇率制度僵化。在美元对国际主要货币有较大升值的情况下，东南亚国家和地区的汇率未作调整，从而出现高估的现象。 在开放条件和应变能力尚不充分的情况下，过早地开放金融市场，加入国际金融一体化，当国际游资乘机兴风作浪时，一些东南亚国家和地区不知所措或措施不力，完全处于被动地位。美国次贷危机-金融危机-经济危机v“美国梦”American Dream 美国刚成立时人口稀少，为了开发和发展，美国打着“自由”旗号对全世界说，把你们的穷人给我，我会照顾他们，美国有温暖，美国有自由，美国有前途，美国
16、给你梦想。 美国梦：只要经过努力和不懈的奋斗便能获致更好的生活，亦即人们必须透过自己的工作勤奋、勇气、创意和决心迈向繁荣，而非依赖于特定的社会阶级和他人的援助。 许多世界移民都是抱持着“美国梦”的理想前往美国的。v拥有住房是“美国梦”的基石v克林顿政府：大力提高住房自有率 在整个20世纪80年代，美国住房自有率始终没有超过65% 房利美（Fannle Mae）和房地美（Freddie Mac）是美国抵押融资业的巨头。克林顿政府大力提高住房自有率计划的一项关键内容就是促进“两房”的扩张。 “两房”利用政府的支持大发横财。这两家公司以低于市场水平的利率借款，然后用这笔钱购买按市场利率支付的抵押贷款
17、。房利美和房地美通过担保抵押贷款，使低收入的人们有可能购买住房。 “两房”还慷慨捐助自己偏爱的政客竞选。在和政客结盟并把自己包裹在美国国旗之下的过程中，“两房”竭力与政客分享投资于社会的功劳。它们一直想方设法讨好国会，讨好不了的时候，它们就威胁。 克林顿政府接近尾声时，一些官员得出结论认为，“两房”扩张得过大，但是其规模已经对金融系统构成了威胁。v布什总统上台后，承诺创造一个“人人拥有住房的社会”。“两房”则继续帮助政府实现让美国人拥有自己第一套住房的目标。 在2001-02年期间，抵押贷款的利率降低到了历史记录的最低点，成百万的美国人购买了住房。 由于需求激增，从2000到2006年，住房价
18、格几乎翻了一倍。 发觉其中有利可图，银行和抵押贷款公司开始向高风险人群推出贷款，特别是低收入的第一次买方客户。这种贷款就被称为“次级贷款”。 缺乏监管的环境里，银行不再持有抵押贷款，开始把抵押贷款证券化，或者银行将抵押权出售给高盛投资、雷曼兄弟、德意志银行或成千上万的共同基金、对冲基金、养老基金或者私人抵押公司。这些抵押贷款被捆扎在一起被证券化，这样证券化后的贷款被销往全世界的公司。v次贷风险分析： 房价上涨、楼市热时，这些次级贷款违约率虽然较高，但由于房价较高，放贷的机构即使收不回贷款，也可以把抵押的房子出售收回贷款。因此，次贷风险损失较小。 房价下跌的情况下，购房者难以还款时，放贷机构即使
19、把抵押的房子收了，因为房地产市场萎缩，价格下跌，甚至有价无市，其贷款也会面临较大风险损失。那么，由此发行的次贷债券风险也随之增大。v美国次贷危机爆发： 自2001年初以来，美联储为刺激经济增长共采取了13次降息行动。 美联储自2004年7月开始提高利率以防止通货膨胀。随着美国利率的提高，次级抵押贷款的借款人还贷负担不断加重。 与此同时，美国住房市场降温，房价下跌（尤其在2006年），使借款人难以通过出售或抵押住房来实现再融资，于是，一大批借款人无力还贷，“次贷危机”汹涌而来。v次贷危机的后果： 大量贷款难以偿还，大量贷款公司倒闭。 次贷债券变得一文不值（发债机构、投资者损失惨重或倒闭） 次贷衍
20、生产品（CDS credit default swap）的出售者和购买者损失惨重甚至倒闭（如AIG）1、贝尔斯登公司被收购v贝尔斯登公司（Bear Stearns Cos.）成立于1923年，总部位于纽约，是美国华尔街第五大投资银行，是一家全球领先的金融服务公司。v在全球拥有约14500名员工。v贝尔斯登或许不是资产规模最大的投行，但却是近几年在华尔街最赚钱的投行。v2007年6月14日，贝尔斯登发布季报，称受抵押贷款市场疲软影响，公司季度盈利比上年同期下跌10%。v2007年8月1日，贝尔斯登宣布旗下两只投资次级抵押贷款证券化产品的基金倒闭，投资人总共损失逾15亿美元。v2007年9月20日
21、，贝尔斯登宣布季度盈利大跌68%。5月底至8月底间，公司账面资产缩水达420亿美元。v2007年12月20日，贝尔斯登宣布19亿美元资产减记。v2008年3月，为了防止贝尔斯登的倒闭，Fer同意动用300亿美元支持摩根大通完成对贝尔斯登的收购。这是自1929年美国经济大萧条以来，美联储首次向非商业银行提供应急资金。v在美联储的协助下，摩根大通于2008年5月低价收购了贝尔斯登。2、美国政府接管房利美和房地美v房利美和房地美分别成立于1938年和1970年，属于由私人投资者控股但受到美国政府支持的特殊金融机构。v两家公司是美国住房抵押贷款的主要资金来源，所经手的抵押贷款总额约5万亿美元，几乎占了
22、美国住房抵押贷款总额的一半。v美国次贷危机爆发后，两家公司蒙受了巨额损失，两家公司股价惨跌，融资成本不断上升，一度濒临破产。v美国政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的美国两大住房抵押贷款机构房利美和房地美。3、雷曼兄弟破产v雷曼兄弟公司成立于1850年，总部设在纽约，公司主要业务分为三大块：资本市场业务、投资银行业务和投资管理业务。雷曼兄弟为美国第四大投资银行。v作为有着158年历史的知名企业，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，雷曼兄弟的股价一直在下挫。由于巨额的房地产投资陷入困境，该公司希望筹集更多资金，却均以失败告终。v一个令人失望的消息是与一家韩国银行达成交易的希望宣告破裂，这令雷
23、曼兄弟股价次日暴跌了45%，此次暴跌之前，该股2008年初以来已累积下跌了80%。v最后通牒令华尔街惊慌失措：2008.9.12联邦官员向金融业的高管们传达一条重大消息，政府不会出手救援雷曼兄弟控股公司。v2008年9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。v随后的48小时里，这样的最后通牒演变成对美国金融系统能否度过几十年来最严重冲击的令人神经崩溃的考验。v一个立竿见影的影响是：另一家岌岌可危的机构美林公司（Merrill Lynch&Co.）加紧投入了美国银行（Bank of American Corp.）的怀抱。4、九十四年历史，美林时代终结v1913年Charl
24、es E. Merrill 在纽约创办了查尔斯美瑞公司，16个月后，由于查尔斯马瑞的好友Edmund C.Lynch的加盟，公司改名为美林公司（Merrill Lynch Co.），主要经营股票债券业务。v1919年美林聘请华尔街第一位债券女经销商安妮格瑞姆斯，美林开始在华尔街崭露头角。v1988年美林成为美国乃至全球最大的债券和普通股票承销商，是华尔街市值排名第三的投行。v2007年1月美林放出豪言，立志用十年左右时间，分别在商品期货和抵押债券交易方面超越高盛和雷曼，成为华尔街龙头老大。v2007年7月美林公司与抵押贷款证券相关的资产减损为79亿美元。美林股价大幅下挫，并拖累其他华尔街银行，
25、因投资者担心还有更多坏消息。v截至2008年第二季度，因次贷损失美林连续4个季度出现亏损 。v由于受美国第四大投行雷曼兄弟破产引发的恐慌禽情绪蔓延的影响，美林集团的股价出现暴跌。v因为担心美林证券会步雷曼兄弟的后尘，美林集团在美联储的压力下被迫出售。2008年9月15日，美林同意以每股29美元价格（总价值高达500亿美元）被美国银行收购。5、AIG被政府接管v世界最大保险巨头美国国际集团（AIG）的历史可以追溯到1919年的中国上海南京路。v业务遍布全球130个国家。v亚洲是美国国际集团的重要市场，去年该公司在亚洲市场获得140亿美元的保费收入，是美国保费收入总额的两倍。v2008年3月，在次
26、贷阴霾之下，AIG遭遇季度亏损（抵押贷款支持债券上的总冲销额190亿美元）。vAIG第二季度的收益报告再次重蹈覆辙，公司在抵押贷款支持债券上的总冲销额达到了约250亿美元。v联邦政府提出条件：政府同意向AIG提供850亿美元贷款，但这家保险巨头必须让出控制权。v美国联邦储备委员会（Fed）2008年9月16日晚间宣布，向陷入困境的美国国际集团提供850亿美元紧急 救助。vAIG称为美国历史上被政府救助的最大的一家私人企业，但AIG也为此付出了高昂的代价，该公司近80%的股份被美国政府收购。v美国国际集团11月公布的第三季度业绩报告显示，该公司3季度亏损达244.7亿美元。v在AIG公司财报后，
27、美国政府也公布了新的救助方案，将对AIG的救助资金额度提高到1500亿美元。vAIG2009年3月2日公布去年第四季度的业绩报告称AIG去年第四季度亏损约600亿美元，将是其历史上最大规模季度亏损。v在这份报告披露的同时，美国财政部和美联储共同宣布了对AIG的第三次救助，核心内容包括一项来自政府金融稳定计划的300亿美元新注资。6、高盛与摩根斯坦利转型v摩根斯坦利和高盛集团一直是美国投行领域的佼佼者。v错以为住房价格会保持坚挺，雷曼兄弟、美林和贝尔斯登这些投行不惜血本的大举投资，杠杆比例达到了惊人的水平。v在一个不再容忍华尔街过度依赖杠杆的世界，两大投行巨头股价接连跳水。v在雷曼兄弟控股公司已
28、经申请破产保护，美林公司火速出售给美国银行的情况下，两大投行巨头承受着重大的压力。v为了防范华尔街危机波及到两大重要金融机构，美国联邦储备委员会(Fed)2008年9月21日晚间采取了一项非同一般的措施，批准摩根斯坦利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司。v这样，华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严密监督之下，它们需要满足新的资本要求，接受额外的监管，盈利水平也将远不及以前。它们改写了公司章程、从而变身为商业银行，这是一种他们以前认为自己不屑从事的业务。7、美国华盛顿互惠银行宣布破产v2008年9月20日布什政府提出7000亿美元金融救助计划，这是自大萧条时期以后美国政
29、府提出的最大规模救市举措。v2008年9月24日正当美国国会仍然就政府提出的7000亿美元拯救金融市场计划争吵不休的时候，美国规模最大的银行之一华盛顿互惠银行却由于无法承受其巨大的房贷坏账而破产。v这是美国离殇上破产倒闭的规模最大的一家商业银行。v联邦监管人员行动迅速，于2008年9月24日傍晚冻结了这家身陷困境的房贷发放机构的资产，然后以将近20亿美元的价格转手给摩根大通银行。v这是摩根大通银行第二次出手购买由于次级房贷危机而摇摇欲坠的金融公司。早些时候，摩根大通以20多亿美元的价格收购了贝尔斯登公司。美国政府金融业救助计划v2008年9月20日，财政部提出7000亿美元金融救助计划。v救助
30、寄还导致很多美国人愤怒，他们认为，华尔街“根本不在乎”其在抵押贷款上的所作所为对美国民众的影响。v美众议院于当地时间2008年9月29日以228票对205票的投票结果，否决了布什政府提出的总额达7000亿美元的金融救援方案。v在被众议院否决之后，救助计划就内容作出修改，增加了一些减税措施以及将联邦存款保险金额的上限由目前的10万美元提高到25万美元。根据相关折算，增添的这部分减税等内容将这份救市方案的实际总额增加到了约8500亿美元。v美国救市方案当地时间2008年10月1日晚间提交参议员投票表决，最终以75票赞成，25票反对获得通过。v美国众议院在看到国家经济显现出越来越多的低迷迹象后，最终
31、于2008年10月3日通过了总额7000亿美元的救助方案从“各国救市忙”到“联合救市”v金融危机重创欧亚 就在次贷危机引发美国华尔街剧烈震动的同时，英国银行业同样遭受了沉重打击，在其最大的抵押房贷银行HBOS被收购不足一周时间后，同为该国主要住房贷款供应商的B&B银行也面临了重大财务危机，被英国政府收归国有。 比利时最大金融机构、保险商富通集团面临崩溃的情况下，富通集团获得欧洲三国政府共计122亿欧元的救援。 冰岛政府破产。冰岛议会2008年10月6日晚通过一项紧急法案，授权政府对盖过金融业采取干预行动。7日，冰岛政府接管了陷入困境的该国第二大银行Landsbanki，此前，该国第三大银行Gl
32、itnir银行也已被收归国有。冰岛政府9日宣布，将接管该国第一大银行Kaupthing。至此，冰岛市值排名前三位的银行已全部被政府接管。受到信贷危机冲击，冰岛银行业已陷入空前危机，该国银行的总债务已攀升至全国经济规模的近12倍。v美欧六国央行联手降息 包括美联储、欧洲中央银行和英格兰银行在内的六大央行10月8日令市场震惊，宣布联合降息，试图提振人们对陷入危机的世界金融系统的信心。 10月8日，中国的中央银行与其他大国央行一道降息，以刺激经济增长。央行还决定，从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。v美欧再度联手罕见救市 法国、德国、西班牙、荷兰和奥地利政府2008年
33、10月13日均推出了银行拯救计划，总金额达1.3万亿欧元，旨在担保银行间贷款及收购银行股份，从而阻止金融系统陷入崩溃。v在每次泡沫及其破灭中，都经历如下一些过程：新技术或者特点过度投资经济、股市繁荣股市崩溃企业丑闻经济衰退。中国的形势与对策危机爆发前期中国的经济形势v金融危机爆发前，中国经济运行状况良好。 2003-2007年，中国经济增速已经连续5年超过10%。v中国对金融混乱的观点：警惕但自信【法新社北京2008年10月7日电】：在因金融危机造成的全球恐慌中，中国表现出一种帝国般的镇定，它在提供援助的同时确信能够应付。中国应对全球金融危机的措施v央行降息 2008年9月15日，雷曼兄弟破产
34、，美林被美国银行收购，金融危机全面爆发。 中国人民银行9月15日宣布下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率。这是央行近四年来首次下调一年期贷款利率，存款准备金率更是近九年来首次下调。v10月8日，央行宣布，从10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。从10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行近9年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率。v10月20日，央行宣布，从10月30日其下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27
35、个百分点。一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款保持不变。v中央汇金公司购入三大银行国有股 2008年9月18日中国主权财富基金旗下的子公司中央汇金宣布将买入三家国有银行的股票。中国证券监管机构的消息称，此举将有助于稳定国有商业银行的股价。v国资委支持中央企业增持上市公司股票 2008年9月18日，国资委表示将鼓励国有企业增持其所控股上市公司的股份。 中国政府在华尔街危机引发全球金融市场动荡之际推出的这两项措施旨在提振中国低迷的股市。v印花税单边征收 2008年9月18日财政部、国家税务总局宣布，经国务
36、院批准，从2008年9月19日起，调整证券交易印花税征收方式为单边征收，即只对卖出方征收股票交易印花税，对买入方（受让方）不再征税。税率仍保持0.1%。v10月17日，由总理温家宝主持的国务院常务会议，要求“采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长”。v中国政府11月9日宣布将实施大规模的经济刺激措施，在2010年底以前投入总额4万亿人民币，用于基础设施建设和增加银行信贷等，其中包括在今年第三季度增加1000亿人民币的财政投入。v这一决定是在11月5日召开的国务院常务会议上作出的。会议认为，全球金融危机日趋严峻，有必要实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是中国政府过去10年来首次明确宣布“放宽”金融政策。
