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1、复件1114期货定价原理Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望2第一节第一节 持有成本理论持有成本理论一、持有成本理论的内涵一、持有成本理论的内涵一、持有成本理论的内涵一、持有成本理论的内涵 持有成本理论（持有成本理论（cost-of-carry theorycost-of-carry theory）告诉我们，期货的价格应该等于）告诉我们，期货的价格应该等于现货的价格加上持有该现货商品至期货合约交割日的持有成本，不然就会现货的价格加上持有该现货商品至期货合约交割日的持有成本
2、，不然就会有套利。有套利。持有成本一般包括利息成本、仓储成本等持有成本一般包括利息成本、仓储成本等期货价格期货价格=现货价格现货价格+持有现货成本持有现货成本F=S+BF=S(1+b)F=S(1+bT)T为期货到期的期限。为期货到期的期限。b=r+xy，r、x、y分别为分别为每年的利率、仓储成本及收益率每年的利率、仓储成本及收益率例题例题1 1 以钻石为例，假设年利率为以钻石为例，假设年利率为10%10%，年仓储成本率为，年仓储成本率为3%3%，钻石现货年收益率为，钻石现货年收益率为1%1%，那么一年到期钻石期货价格应该是多少？，那么一年到期钻石期货价格应该是多少？3二、持有成本理论的修正二、
3、持有成本理论的修正 考虑资本市场不完美的因素，持有成本理论所考虑资本市场不完美的因素，持有成本理论所定义出来的期货价格就不是一个等式，而是介定义出来的期货价格就不是一个等式，而是介于理论价格上下之间的区间。于理论价格上下之间的区间。u 首先需要考虑的是交易成本。首先需要考虑的是交易成本。u 借款或存款的利率也不相同。借款或存款的利率也不相同。u另外一个市场的不完美性是卖空的限制。另外一个市场的不完美性是卖空的限制。4 如果我们用如果我们用k代表交易成本及借款差异成本占代表交易成本及借款差异成本占现货成本的比例，那么持有成本理论就改写为：现货成本的比例，那么持有成本理论就改写为： S(1+bT)
4、（1-k）FS(1+bT)（1+k） 从公式可以看出理论的期货价格不是唯一的价从公式可以看出理论的期货价格不是唯一的价格，而是介于一个无套利区间，只要期货价格格，而是介于一个无套利区间，只要期货价格不超出套利区间，就不会有套利行为发生，当不超出套利区间，就不会有套利行为发生，当交易成本越高，则无套利区间越大，期货可能交易成本越高，则无套利区间越大，期货可能偏离理论价格越大。偏离理论价格越大。5第第 二节二节 预期理论预期理论预期理论（预期理论（expectations theory） 期货的预期理论认为目前的期货价格是期货的预期理论认为目前的期货价格是未来交割日现货价格的预期。未来交割日现货价
5、格的预期。6一、一、 什么是预期什么是预期 在经济学中，预期是指对同当前决策在经济学中，预期是指对同当前决策有关的经济变量未来值的预测，它是决有关的经济变量未来值的预测，它是决策者对那些与其决策相关的不确定变量策者对那些与其决策相关的不确定变量所作出的估计。预期从本质上说是主观所作出的估计。预期从本质上说是主观的，是某特定市场参与者所作的判断。的，是某特定市场参与者所作的判断。7二、二、 期货价格等于预期现货价格期货价格等于预期现货价格 预期假说认为，期货合约当前的交易价预期假说认为，期货合约当前的交易价格等于大家一致预期的在交割时的现货市场格等于大家一致预期的在交割时的现货市场价格，用符号来
6、表示就是：价格，用符号来表示就是： 其中，其中，P Pf f是当前的期货合约的交易价格；是当前的期货合约的交易价格； P PS S是预期期货合约标的资产在交割日的是预期期货合约标的资产在交割日的 即期价格。即期价格。 8这一理论表明，包括大量的理性交易者参与这一理论表明，包括大量的理性交易者参与的期货市场的价格决定，在于他们对期货合的期货市场的价格决定，在于他们对期货合约未来价格的估计。约未来价格的估计。如果作为一个整体，市场参与者认为，到期时如果作为一个整体，市场参与者认为，到期时即期价格高于当前的期货价格，他们会购入即期价格高于当前的期货价格，他们会购入期货从而导致期货价格上升。期货从而导
7、致期货价格上升。当他们认为，到期时即期价格低于当前的期货当他们认为，到期时即期价格低于当前的期货价格，他们会卖出期货从而导致期货价格下价格，他们会卖出期货从而导致期货价格下降。降。当到期时即期价格的预期平均值等于现实期货当到期时即期价格的预期平均值等于现实期货价格时，供需平衡。价格时，供需平衡。9预期定价理论提供了分析期货市场价格的另一种方法，即重视市场参与者对预期定价理论提供了分析期货市场价格的另一种方法，即重视市场参与者对市场预期的作用。市场预期的作用。在持有成本模型中，金融期货定价完全没有涉及到市场参与者对期货到期时现在持有成本模型中，金融期货定价完全没有涉及到市场参与者对期货到期时现货
8、价格的预期，这意味着现实的即期价格对到期时即期价格的预期不会产生货价格的预期，这意味着现实的即期价格对到期时即期价格的预期不会产生独立的效应。预期模型解决了持有成本中没有预期的问题。独立的效应。预期模型解决了持有成本中没有预期的问题。作业作业一、何谓持有成本理论？一、何谓持有成本理论？一、何谓持有成本理论？一、何谓持有成本理论？二、有哪些实际市场因素会影响到持有成本理论？如何修正？二、有哪些实际市场因素会影响到持有成本理论？如何修正？二、有哪些实际市场因素会影响到持有成本理论？如何修正？二、有哪些实际市场因素会影响到持有成本理论？如何修正？三、何谓期货的预期理论三、何谓期货的预期理论三、何谓期货的预期理论三、何谓期货的预期理论
