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1、南开大学金融学本Stillwatersrundeep.流静水深流静水深,人静心深人静心深Wherethereislife,thereishope。有生命必有希望。有生命必有希望课程主要内容课程主要内容n n本课程由本课程由4 4篇篇1010章内容构成：章内容构成： 第一篇导论第一篇导论第一篇导论第一篇导论，主要研究证券市场的构成与交，主要研究证券市场的构成与交易，介绍投资学的研究领域和背景因素。包括：易，介绍投资学的研究领域和背景因素。包括： 第一章第一章 证券市场与证券交易证券市场与证券交易 第二章第二章 证券投资工具证券投资工具 第二篇第二篇第二篇第二篇资产组合、资产定价、绩效评价与市场资
2、产组合、资产定价、绩效评价与市场有效性，本篇内容是投资学的核心理论，同时也是有效性，本篇内容是投资学的核心理论，同时也是现代微观金融的理论支柱之一。包括：现代微观金融的理论支柱之一。包括： 第三章第三章 资产组合理论资产组合理论 第四章第四章 资本资产定价模型资本资产定价模型7/26/20242 第五章第五章 投资绩效评价方法与模型投资绩效评价方法与模型 第六章第六章 有效市场假说与行为金融有效市场假说与行为金融 第三篇第三篇第三篇第三篇证券定价与估值，研究介绍债券的定价、证券定价与估值，研究介绍债券的定价、收益率及其期限结构，以及股票估值模型。包括：收益率及其期限结构，以及股票估值模型。包括
3、： 第七章第七章 债券定价、收益率与利率期限结构债券定价、收益率与利率期限结构 第八章第八章 股票价格与估值股票价格与估值 第四篇第四篇第四篇第四篇衍生证券分析，主要研究期货、期权的衍生证券分析，主要研究期货、期权的定价、损益与投资策略分析。包括：定价、损益与投资策略分析。包括： 第九章第九章 远期合约与期货远期合约与期货 第十章第十章 期权分析期权分析n n教材与参考书教材与参考书教材与参考书教材与参考书 马君潞，李学峰主编投资学科学出版社，马君潞，李学峰主编投资学科学出版社，20122012年第二版。年第二版。 博迪等，投资学，机械工业出版社。博迪等，投资学，机械工业出版社。7/26/20
4、243n n两个基本概念 投资（投资（InvestmentInvestment），即是为了获得可能的但），即是为了获得可能的但并不确定的更大的未来值（并不确定的更大的未来值（Future valueFuture value），而作），而作出的牺牲确定的现在值（出的牺牲确定的现在值（Present valuePresent value）的行为。）的行为。 投资行为包括了三大特性，即时间性投资行为包括了三大特性，即时间性牺牲牺牲当前消费以获得期望的未来消费；不确定性当前消费以获得期望的未来消费；不确定性期期望值的存在与否及其大小类似于一个概率事件；和望值的存在与否及其大小类似于一个概率事件；和收益
5、性收益性如果投资成功将获得更大的未来值。如果投资成功将获得更大的未来值。 金融资产（金融资产（Financial assetsFinancial assets），又称金融工），又称金融工具，是保证人们购买力的凭证；它是实际资产的要具，是保证人们购买力的凭证；它是实际资产的要求权（求权（Claims on real assetsClaims on real assets），定义了实际资产），定义了实际资产在投资者之间的配置。在投资者之间的配置。 7/26/20244第一篇第一篇 导论导论 本导论部分由两章组成，第一章介绍本导论部分由两章组成，第一章介绍证券市场证券市场与证券交易与证券交易 ，第二
6、章对，第二章对证券投资工具证券投资工具进行研究和介进行研究和介绍。绍。 导论的目的即是为本教材以下各章的研究提供导论的目的即是为本教材以下各章的研究提供必要的背景知识和基础概念，并同时界定投资学的必要的背景知识和基础概念，并同时界定投资学的研究领域。研究领域。 7/26/20245第一章 证券市场与证券交易n n第一节 证券市场概述n n第二节 一级市场和二级市场n n第三节 交易所市场与证券交易7/26/20246第一节 证券市场概述n n一、一、证券市场的定义与特征证券市场的定义与特征n n二、证券市场的基本功能二、证券市场的基本功能n n三、证券市场分类三、证券市场分类7/26/2024
7、7一、一、证券市场的定义与特征证券市场的定义与特征 （一）定义（一）定义 证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适证券市场是有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市应的组织与管理方式的总称。通常包括证券发行市场和证券流通市场。场和证券流通市场。 （二）特征：（二）特征： 交易对象是有价证券；交易对象是有价证券； 市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹市场上的有价证券具有多重职能，即可是筹资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机；资工具、又可是投资工具，还可用于保值和投机； 市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市市场上证券价格的实质是对所有权让渡的市场评估场评
8、估；7/26/20248 风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可风险大、影响因素复杂，具有波动性和不可预测性。预测性。 二、证券市场的基本功能二、证券市场的基本功能 （一）优化了融资结构（一）优化了融资结构 1 1，证券市场的发展使融资结构中直接融资的比，证券市场的发展使融资结构中直接融资的比重加大并快速发展。重加大并快速发展。 2 2，直接融资的优势是：不增加货币供给量，利，直接融资的优势是：不增加货币供给量，利于货币政策的稳定；使投资决策社会化，从而全面于货币政策的稳定；使投资决策社会化，从而全面分散了投资风险；其融资期限较长，利于企业经营分散了投资风险；其融资期限较长，利于企业经营决策的
9、长期化和稳定性。决策的长期化和稳定性。 3 3，间接融资的缺点是：银行具有货币创造功，间接融资的缺点是：银行具有货币创造功能，影响货币政策；使风险集中于银行等金融机能，影响货币政策；使风险集中于银行等金融机构；相对较短的融资期限影响企业的长期投资及其构；相对较短的融资期限影响企业的长期投资及其稳定性。稳定性。 7/26/20249 （二）拓展了融资渠道（二）拓展了融资渠道 没有证券市场时只能通过银行贷款或凭借自有没有证券市场时只能通过银行贷款或凭借自有资金。资金。 （三）促进了资源合理配置（三）促进了资源合理配置 使资金流向效益好的企业或地区。使资金流向效益好的企业或地区。 （四）为产权交易提
10、供了定价机制（四）为产权交易提供了定价机制 三、证券市场分类三、证券市场分类 （一）按品种划分股票、债券、衍生证券等市场。股票、债券、衍生证券等市场。7/26/202410（二）按层次划分（二）按层次划分n n一级市场：证券发行市场一级市场：证券发行市场n n二级市场：证券交易市场二级市场：证券交易市场（三）按交易场所划分（三）按交易场所划分n n交易所市场交易所市场n n场外市场场外市场 （主要形式为柜台市场，（主要形式为柜台市场，NASDAQNASDAQ市市场最著名）场最著名）7/26/202411第二节 一级市场和二级市场一一级市市场二二级市市场7/26/202412 一、一级市场（一）
11、概述n n它是证券发行的市场，又称发行市场。它是证券发行的市场，又称发行市场。n n投资银行在发行市场扮演重要的角色，它们是证投资银行在发行市场扮演重要的角色，它们是证券发行的专业金融中介机构：券发行的专业金融中介机构：n n参与证券承销、包销与分销参与证券承销、包销与分销n n提供证券定价服务提供证券定价服务n n提供融资顾问服务等提供融资顾问服务等n n股票发行制度有注册制、审核制、审批制，我国股票发行制度有注册制、审核制、审批制，我国目前采取审核制。目前采取审核制。7/26/202413公司公司产生生现金流金流 (C)（二）公司和资本市场间的资本流动公司公司政府政府盈余留成盈余留成 (D
12、)购置置资产(B)流流动资产固定固定资产资本市本市场短短债长债股票股票公司必公司必须产生生现金流金流公司公司产生的生的现金流金流必必须超超过从从资本市本市场的融的融资税税(E)红利和利和还债 (F)提供投提供投资公司公司发行行证券券 (A)7/26/202414二、二级市场n n它是证券交易流通的市场，又称交易市场。它是证券交易流通的市场，又称交易市场。n n有组织的证券交易所：有组织的证券交易所：n n股票交易所，如：纽约股票交易所（股票交易所，如：纽约股票交易所（NYSENYSE），），美国股票交易所（美国股票交易所（AMEXAMEX），上海证券交易所），上海证券交易所n n期权交易所，如
13、：芝加哥期权交易所（期权交易所，如：芝加哥期权交易所（CBOECBOE），），AMEXAMEX，国际证券交易所（，国际证券交易所（ISEISE）n n期货交易所，如：芝加哥交易所（期货交易所，如：芝加哥交易所（CBOTCBOT），郑），郑州商品交易所州商品交易所n n柜台市场：柜台市场：n nNASDAQNASDAQ（National Association of National Association of Securities Dealers Automatic Quotation Securities Dealers Automatic Quotation ），），我国银行的债券柜台市
14、场我国银行的债券柜台市场7/26/202415第三节 交易所市场与证券交易n n一、组织形式n n二、连续竞价交易机制n n三、做市商交易机制n n四、交易指令n n五、融资交易与融券交易n n六、交易成本 7/26/202416一、组织形式n n证券交易所通常有两种组织形式，即公司制和会证券交易所通常有两种组织形式，即公司制和会员制。员制。n n公司制的证券交易所是以股份有限公司的形式组公司制的证券交易所是以股份有限公司的形式组织并通常以营利为目的的法人团体，一般由金融织并通常以营利为目的的法人团体，一般由金融机构和各类民营公司组建。机构和各类民营公司组建。n n会员制则是由会员自愿组成的、
15、不以营利为目的会员制则是由会员自愿组成的、不以营利为目的社会法人团体。交易所设会员大会、理事会和监社会法人团体。交易所设会员大会、理事会和监事会，会员大会是交易所的最高权力机关。会员事会，会员大会是交易所的最高权力机关。会员制的交易所中，只有会员派出的入市代表才能进制的交易所中，只有会员派出的入市代表才能进行证券交易，其他人的证券交易必须经过会员进行证券交易，其他人的证券交易必须经过会员进行。行。7/26/202417二、连续竞价交易机制n n交易原则：价格优先，时间优先。交易原则：价格优先，时间优先。n n交易规则：交易规则：n n交易时间：交易都在确定的时间内开始和结束。交易时间：交易都在
16、确定的时间内开始和结束。n n交易单位：交易所通常会规定一个最小的买卖交易单位：交易所通常会规定一个最小的买卖数量作为交易单位，俗称为数量作为交易单位，俗称为“ “一手一手” ”，委托的，委托的数量为数量为“ “一手一手” ”的整数倍。的整数倍。n n最小价格变动单位：交易所规定每次报价和成最小价格变动单位：交易所规定每次报价和成交的最小变动单位。交的最小变动单位。7/26/202418n n价格形成：交易所按连续、公开竞价方式形成价格形成：交易所按连续、公开竞价方式形成证券价格，当买卖双方在交易价格和数量上取证券价格，当买卖双方在交易价格和数量上取得一致时，便立即成交并形成价格。得一致时，便
17、立即成交并形成价格。n n涨跌幅限制：为保护投资者利益，防止股价暴涨跌幅限制：为保护投资者利益，防止股价暴涨暴跌，需要对股价的涨跌幅加以限制。超过涨暴跌，需要对股价的涨跌幅加以限制。超过涨跌幅的委托都是无效的。涨跌幅的委托都是无效的。案例案例案例案例1 1：价格优先，时间优先：价格优先，时间优先：价格优先，时间优先：价格优先，时间优先 假设某交易日某只股票有下列四个卖单：7/26/202419卖单卖单交易量交易量（手）（手）时间时间报价报价a a35035013:45:0013:45:0019.5019.50b b16016013:46:0013:46:0019.5219.52c c28028
18、013:46:0013:46:0019.5119.51d d16016013:48:0013:48:0019.5019.50按照按照“价格优先，时间优先价格优先，时间优先”的交易原则，可能的交易原则，可能的成交顺序是：的成交顺序是： A A、c b d a Bc b d a B、 a b c d a b c d C C、b c a d Db c a d D、a d c ba d c b7/26/202420三、做市商交易机制n n做市商报出要价（做市商报出要价（Asked PriceAsked Price）和出价（）和出价（Bid Bid PricePrice）n n投资者以要价从做市商购买证
19、券，以出价向做市投资者以要价从做市商购买证券，以出价向做市商销售证券商销售证券n n要价一定大于出价，两者之差是做市商的收入来要价一定大于出价，两者之差是做市商的收入来源源案例案例2 2 做市商的报价做市商的报价某做市商对股票某做市商对股票a a的当前报价为的当前报价为11.34/5611.34/56元，如果元，如果你购买股票，你的购买价格为多少？销售价格呢？你购买股票，你的购买价格为多少？销售价格呢？7/26/202421四、交易指令n n市价指令（市价指令（Market OrderMarket Order）n n不指定价格，按当前市场价格执行指令不指定价格，按当前市场价格执行指令n n优点
20、：成交效率高；缺点：投资者不能控制成优点：成交效率高；缺点：投资者不能控制成交价格交价格n n限价指令（限价指令（Limit OrderLimit Order）n n指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格指定一个价格，按照指定价格或更有利的价格执行指令执行指令n n优点：投资者可以控制成交价格；缺点：有可优点：投资者可以控制成交价格；缺点：有可能不会成交能不会成交7/26/202422n n止损指令（止损指令（Stop-loss OrderStop-loss Order）n n为了避免更大损失，指定一个价格，当达到或为了避免更大损失，指定一个价格，当达到或低于这个价格执行指令，卖出证券低于这
21、个价格执行指令，卖出证券n n限购指令（限购指令（Stop-buy OrderStop-buy Order）n n指定一个价格，当达到或超过这个价格开始购指定一个价格，当达到或超过这个价格开始购买买五、融资交易与融券交易五、融资交易与融券交易（一）买空：融资交易（一）买空：融资交易 当你预测到股票价格将上升，但资金不足或者希当你预测到股票价格将上升，但资金不足或者希望扩大股票的购买量，你可以采用买空交易。望扩大股票的购买量，你可以采用买空交易。7/26/202423（二）卖空：融券交易（二）卖空：融券交易 当你预测股票价格将要下跌，但你没有股票或当你预测股票价格将要下跌，但你没有股票或者希望扩
22、大股票的销售量，你可以采用卖空交易。者希望扩大股票的销售量，你可以采用卖空交易。（三）保证金（三）保证金 买空卖空需要交纳保证金。交易之初需要提供买空卖空需要交纳保证金。交易之初需要提供初始保证金（如初始保证金（如60%60%）。当投资者账户上的自有资金）。当投资者账户上的自有资金低于初始保证金，该账户成为限制性账户。低于初始保证金，该账户成为限制性账户。 所谓限制性账户，当投资者上自有资金低于初所谓限制性账户，当投资者上自有资金低于初始保证金的账户，始保证金的账户，证券公司将不给开户。这是在开证券公司将不给开户。这是在开户做融资融券操作之前的，即事前的。户做融资融券操作之前的，即事前的。 7
23、/26/202424 当低于维持保证金（如当低于维持保证金（如30%30%），投资者将收到补），投资者将收到补充保证金的通知。投资者需在规定时间内追加保证充保证金的通知。投资者需在规定时间内追加保证金到警戒线，如果仍然不足，会被强行平仓至警戒金到警戒线，如果仍然不足，会被强行平仓至警戒线或全部平仓；如果满足，则可以继续持有。这是线或全部平仓；如果满足，则可以继续持有。这是事后的事后的已开户并开始操作。已开户并开始操作。 维持保证金：指客户担保物价值与其融资融券维持保证金：指客户担保物价值与其融资融券债务之间的比例债务之间的比例 = =（现金（现金+ +信用证券账户内证券市值）信用证券账户内证券
24、市值）/ /（融（融资金额资金额+ +融券卖出证券数量融券卖出证券数量* *市价市价+ +利息及费用总和）利息及费用总和）（四）保证金的计算（四）保证金的计算7/26/202425n n买空：融资n n卖空：融券例题例题1 1：买空卖空交易：买空卖空交易 如果某投资人以每股如果某投资人以每股1010元购买某股票元购买某股票10001000股。股。如果初始保证金为如果初始保证金为60%60%，那么他至少需要多少自有资，那么他至少需要多少自有资金？如果维持保证金为金？如果维持保证金为30%30%，那么当股票价格跌至多，那么当股票价格跌至多少时，他将收到补充保证金的通知？少时，他将收到补充保证金的通
25、知？7/26/202426 解：投资人资产负债表：解：投资人资产负债表： 其中，其中，P P：每股市价；：每股市价；n n：股票数量：股票数量 自有资金：自有资金：1010100060%=6000100060%=6000元，借款：元，借款：40004000元元 收到补充保证金通知的价位收到补充保证金通知的价位： ( (P P1000-4000)1000-4000)P1000=30%P=5.71P1000=30%P=5.71元元总资产：总资产：P P n n负债：借款负债：借款自有资金：自有资金：总资产总资产负债负债7/26/202427 进一步，假定保证金率不变，如果投资人卖空进一步，假定保证
26、金率不变，如果投资人卖空10001000股呢？股呢？ 解：投资人资产负债表：解：投资人资产负债表： 其中，其中，P P0 0：每股卖价；：每股卖价；P P：每股市价；：每股市价；n n：股票数：股票数量量 自有资金：自有资金：1010100060%=6000100060%=6000元，借券元，借券10001000股，总资产股，总资产1600016000元元 收到补充保证金通知的价位收到补充保证金通知的价位： ( (16000-P16000-P1000) / P1000=30%P=12.311000) / P1000=30%P=12.31元元总资产：总资产： 保证金保证金 P P0 0 n n负
27、债：负债： P P n n自有资金：自有资金：总资产总资产 P P n n7/26/202428 六、交易成本 n n交易佣金交易佣金 n n交易税赋交易税赋 n n保证金交易的融资融券成本保证金交易的融资融券成本n n做市商的要价与出价的差价做市商的要价与出价的差价n n大额交易对价格的影响大额交易对价格的影响7/26/202429练习题一、基本概念一、基本概念n n二级市场二级市场 二、简答题二、简答题n n证券市场的定义与特征证券市场的定义与特征n n证券市场的基本功能证券市场的基本功能n n上市公司是否关心本公司股票在二级市场的交易上市公司是否关心本公司股票在二级市场的交易与价格？为什么？与价格？为什么？n n公司和资本市场间的资本流动公司和资本市场间的资本流动n n熟练掌握本章的案例和例题熟练掌握本章的案例和例题三、案例设计三、案例设计n n请设计案例说明请设计案例说明市价指令、限价指令、止损指令、市价指令、限价指令、止损指令、限购指令限购指令7/26/202430
