项目投资管理课件

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1、setrerer第五章第五章 项目投资管理项目投资管理7/25/20241项目投资管理n通过本章学习学生应了解固定资产投资、固定资产投资的特点；理解附加效应、沉没成本、机会成本等概念；熟记净现值、内部收益率、获利指数、投资回收期、会计帐面收益率等概念；重点掌握项目现金流量估计的方法、投资项目评价标准的种类及其计算和应用；风险分析、投资项目的风险调整。 7/25/20242项目投资管理n 重点和难点：n1、项目现金流量估计的方法。 n2投资项目评价标准的种类及其计算和应用。 7/25/20243项目投资管理第一节第一节 项目投资概述项目投资概述n项目投资项目投资-是指以扩大生产能力和改善是指以扩

2、大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出。生产条件为目的的资本性支出。n项目投资是一种对内投资、直接投资。项目投资是一种对内投资、直接投资。 n项目投资包括内容项目投资包括内容:固定资产投资、无固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投形资产投资、开办费投资和流动资金投资资 7/25/20244项目投资管理项目投资的特点项目投资的特点n投资数额大投资数额大n作用时间长作用时间长n不经常发生不经常发生n变现能力差变现能力差n投资风险大投资风险大7/25/20245项目投资管理项目投资的种类项目投资的种类n维持性投资与扩大生产能力投资维持性投资与扩大生产能力投资n固定资产投资，无形资产投

3、资和递延资产投固定资产投资，无形资产投资和递延资产投资资n战术性投资和战略性投资战术性投资和战略性投资n相关性投资和非相关性投资相关性投资和非相关性投资n扩大收入投资和降低成本投资扩大收入投资和降低成本投资n采纳与否投资与互斥选择投资采纳与否投资与互斥选择投资7/25/20246项目投资管理项目投资的程序项目投资的程序n项目投资的提出项目投资的提出n项目投资的评价项目投资的评价n项目投资的决策项目投资的决策n项目投资的执行项目投资的执行n项目投资的再评价项目投资的再评价7/25/20247项目投资管理项目计算期的构成项目计算期的构成n项目计算期是指投资项目从投资建设开项目计算期是指投资项目从投

4、资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。即该项目的有效持续期间。n完整的项目计算期包括建设期和生产经完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。营期。建设起点建设起点投产日投产日终结点终结点建设期建设期生产经营期生产经营期07/25/20248项目投资管理第二节现金流量的内容及其估算第二节现金流量的内容及其估算n一、现金流量的概念一、现金流量的概念n现金流量（现金流量（cash flow）又称现金流动量，是指一个）又称现金流动量，是指一个投资项目在其计算期（包括建设期和生产经营期）投资项目在其计算期（包括建设期和生产经营期）内所引起的

5、现金流入量和现金流出量的统称内所引起的现金流入量和现金流出量的统称.n注意理解三点：注意理解三点：财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。对特定会计期间。内容既包括现金流人量也包括现金流出量，是一个统称。内容既包括现金流人量也包括现金流出量，是一个统称。从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）源的变现价值（或重置成本）7/25/20249项目投资管理n二、二、现金流量的内容：现金流量的内容：完整工业投资项目的现金流量完整工业投资项目的

6、现金流量n（1）现金流出量现金流出量是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的数量。即一个投资方案引起的企业现金支出的增加一个投资方案引起的企业现金支出的增加额额。7/25/202410项目投资管理n例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出：例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出：nA、购置生产线的价款、购置生产线的价款可能一次支出，也可可能一次支出，也可能分几次支出。能分几次支出。nB、垫支流动资金、垫支流动资金扩大了生产能力，引起对扩大了生产能力，引起对流动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应流动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应列入方案的现金流出量。只有营业终了或出

7、售该列入方案的现金流出量。只有营业终了或出售该生产线才能收回这些资金并用于别的目的。生产线才能收回这些资金并用于别的目的。7/25/202411项目投资管理n现金流出量的内容包括：现金流出量的内容包括：nA、建设投资、建设投资按一定生产规模和建设内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产投资，无形资产投资和开容进行的固定资产投资，无形资产投资和开办费投资等投资的总称。是建设期发生的主办费投资等投资的总称。是建设期发生的主要现金流出量项目。要现金流出量项目。nB、流动资金投资、流动资金投资投资项目发生的用于投资项目发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资又称为生产经营期周转使用的营运资金投资又称

8、为垫支流动资金。垫支流动资金。建设投资与流动资金投资合建设投资与流动资金投资合称为项目的原始总投资。称为项目的原始总投资。7/25/202412项目投资管理nC、经营成本、经营成本为满足正常生产经营而动用现为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经营成本。营成本。nD、各项税款、各项税款项目投产后依法缴纳的，单独项目投产后依法缴纳的，单独列示的各项税款，营业税、所得税等。列示的各项税款，营业税、所得税等。nE、其它现金流出、其它现金流出如营业外净支出。如营业外净支出。7/25/202413项目投资管理n（2）现金流入量现金流入量是

9、指能够使投资方案的现实货币是指能够使投资方案的现实货币资金增加的数额。资金增加的数额。n即一个方案所引起的企业现金收入的增加额即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。n现金流入量的内容包括：现金流入量的内容包括：nA、营业收入、营业收入按产后每年实现的全部销售收入或业按产后每年实现的全部销售收入或业务收入。务收入。n它是经营期主要的现金流入量项目。它是经营期主要的现金流入量项目。nB、回收固定资产余值（残值收入）、回收固定资产余值（残值收入）投资项目的固投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。是由于当初购置该项引起的，应作为

10、投资方案价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金流入。的一项现金流入。7/25/202414项目投资管理n（2）现金流入量现金流入量是指能够使投资方案的现实货币资是指能够使投资方案的现实货币资金增加的数额。金增加的数额。n即一个方案所引起的企业现金收入的增加额即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。n现金流入量的内容包括：现金流入量的内容包括：nA、营业收入、营业收入按产后每年实现的全部销售收入或业务按产后每年实现的全部销售收入或业务收入。收入。n它是经营期主要的现金流入量项目。它是经营期主要的现金流入量项目。nB、回收固定资产余值（残值收入）、回收固定资产余值（残值收入）投资

11、项目的固定投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金流入。流入。7/25/202415项目投资管理nC、回收的流动资金、回收的流动资金指在项目计算期完全终止时应不指在项目计算期完全终止时应不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。即项目出售或报废时，企业可以相应增加的流动资金，额。即项目出售或报废时，企业可以相应增加的流动资金，收回的资金应作为该方案的一项现金流

12、入。收回的资金应作为该方案的一项现金流入。nD、其他现金流入量、其他现金流入量以上三项以外的现金流入项目。以上三项以外的现金流入项目。n（单纯固定资产投资项目的现金流量单纯固定资产投资项目的现金流量）参照会计师参照会计师P1501517/25/202416项目投资管理三、三、现金流量的构成现金流量的构成n一般由三部分构成：一般由三部分构成：0123456 n 建设期经营期终结点建设期经营期终结点n（1）初始现金流量）初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量。是指开始投资时发生的现金流量。n建设期产生的建设期产生的主要是流出主要是流出nA、固定资产上的投资、固定资产上的投资nB、流动资产上的投资

13、、流动资产上的投资垫支垫支nC、土地上的投资、土地上的投资获几年使用权获几年使用权nD、其他投资费用、其他投资费用7/25/202417项目投资管理n(2)终结现金流量终结现金流量与初始对应。是指投资项目完结时与初始对应。是指投资项目完结时所发生的现金流量。所发生的现金流量。n项目报废终点产生的项目报废终点产生的主要是流入。主要是流入。nA、固定资产的残值收入或变价收入、固定资产的残值收入或变价收入nB、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收nC、停止使用的土地的变价收入等、停止使用的土地的变价收入等7/25/202418项目投资管理n（3） 营业现金流量营

14、业现金流量是指投资项目投入使用后，在是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。流出的数量。n经营期产生的经营期产生的主要是流入主要是流入n 一般以年为单位计算。一般以年为单位计算。nA、营业现金收入、营业现金收入每年营业收入每年营业收入nB、营业现金支出、营业现金支出付现成本（不包括折旧等沉没付现成本（不包括折旧等沉没 成本的成本）成本的成本）nC、缴纳的税金、缴纳的税金所得税所得税7/25/202419项目投资管理现金流量的假设现金流量的假设n1全投资假设全投资假设n2项目计算期假设项目计算期假设n3时点

15、假设时点假设n4现金流量符号的假设现金流量符号的假设n5经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设7/25/202420项目投资管理四、现金流量的计算四、现金流量的计算计算现金流量，首先要对现金流入量和现金流出量分别估算，计算现金流量，首先要对现金流入量和现金流出量分别估算，然后确定净现金流量。然后确定净现金流量。 （一）现金流入量的估算（一）现金流入量的估算n1.营业收入的估算。营业收入的估算。n应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。量进行估算。n此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销此外，作为

16、经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收入为收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收入为基础确定基础确定。7/25/202421项目投资管理n2.回收固定资产余值的估算。回收固定资产余值的估算。n只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产余值。在终结点发生的回收固定资产余值。n3.回收流动资金的估算。回收流动资金的估算。n则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。投资额的合

17、计数。7/25/202422项目投资管理n（二）现金流出量的估算（二）现金流出量的估算n1.建设投资的估算。建设投资的估算。n主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。n固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的建设投资是不含资本化利息。的建设投资是不含资本化利息。n公式：

18、固定资产原值固定资产投资公式：固定资产原值固定资产投资+资本化利息资本化利息7/25/202423项目投资管理n2.流动资金投资的估算。流动资金投资的估算。n用每年流动资金需用额和该年流动负债需用用每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需用额，然后用额的差来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年流动资金增加额。资金占用额确定本年流动资金增加额。7/25/202424项目投资管理n3.经营成本的估算。经营成本的估算。n与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该与项目相关的某年经营成

19、本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。的利息支出等项目后的差额。n经营成本总成本费用年折旧额无形资产和开办费摊经营成本总成本费用年折旧额无形资产和开办费摊销额利息支出销额利息支出n经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。

20、目。7/25/202425项目投资管理n4.各项税款的估算。各项税款的估算。n在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。n只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金流出。流出。7/25/202426项目投资管理n（三）净现金流量的确定（三）净现金流量的确定n在项目决策中，最主要的指标是净现金流量。在项目决策中，最主要的指标是净现金流量。n（1）净现金流量净现金流量是指项目计算期内现金流入量是指项目

21、计算期内现金流入量与现金流出量的差额所形成的序列指标。它是计算与现金流出量的差额所形成的序列指标。它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。项目投资决策评价指标的重要依据。7/25/202427项目投资管理n（2）净现金流量的确定净现金流量的确定：净现金流量：净现金流量=现金流入现金流入量现金流出量。量现金流出量。n公式公式:NCFtCItCOt （t0,1,2n）t代表不代表不同时点同时点 nNCFt为第为第t年净现金流量。年净现金流量。n建设期净现金流量建设期净现金流量=-原始投资额原始投资额7/25/202428项目投资管理n经营期净现金流量：经营期净现金流量：n每年净现金流量每年净现金流

22、量NCF=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税n=营业收入营业收入-(营业成本营业成本-非付现成本非付现成本）-所得税所得税n=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+非付现成本非付现成本n=净利润净利润+非付现成本非付现成本n每年现金流量每年现金流量NCF=净利折旧等净利折旧等固定资产折固定资产折旧、无形资旧、无形资产、递延资产、递延资产摊销产摊销7/25/202429项目投资管理n即：即：n经营期现金净流量经营期现金净流量=该年净利润该年净利润+该年折旧、该年折旧、摊销摊销+回收固定资产残值回收固定资产残值+回收流动资金回收流动资金(一一般发生在终结点般发生在终结点)

23、非付现成本非付现成本7/25/202430项目投资管理例题例题n长江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、长江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两方案供选择，甲方案需要投资乙两方案供选择，甲方案需要投资10，000元，使元，使用寿命用寿命5年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为8，000元，每年的付现成本元，每年的付现成本为为3，000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12，000元，采用直线元，采用直线法折旧，使用寿命也是法折旧，使用寿命也是5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入2，000元，元，5年中每

24、年销售收入为年中每年销售收入为10,000元元,付现成本付现成本第一年为第一年为4,000元元,以后随着设备陈旧，将逐年增加以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费修理费400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金3，000元。假设元。假设所得税税率为所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。，试计算两个方案的现金流量。7/25/202431项目投资管理解题过程解题过程甲方案甲方案n甲方案年折旧额甲方案年折旧额=2，000元元nNCF0=-10，000元元n年净利润年净利润=（8，000-3，000-2，000）（）（1-40%）=1，800元元nNCF15=1，800+2，000=3，800

25、元元7/25/202432项目投资管理解题过程解题过程乙方案乙方案n乙方案年折旧额乙方案年折旧额=2，000元元nNCF0=-12，000-3，000=-15，000元元nNCF1=年净利润年净利润+折旧、摊销折旧、摊销=（10，000-4，000-2，000）（）（1-40%）+ 2，000= 4，400元元nNCF2=年净利润年净利润+折旧、摊销折旧、摊销=（10，000-4，000-400-2，000）（）（1-40%）+ 2，000 =4，160元元7/25/202433项目投资管理nNCF3 =年净利润年净利润+折旧、摊销折旧、摊销=（10，000-4，000-800-2，000）（

26、）（1-40%）+ 2，000 =3，920元元nNCF4 =年净利润年净利润+折旧、摊销折旧、摊销=（10，000-4，000-1200-2，000）（）（1-40%）+ 2，000 =3，680元元nNCF5 =年净利润年净利润+折旧、摊销折旧、摊销+回收残值回收残值+回收流动资金回收流动资金=（10，000-4，000-1600-2，000）（）（1-40%）+ 2，000+2，000+3，000=8，440元元7/25/202434项目投资管理营业现金流量计算公式小结营业现金流量计算公式小结n营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税n净利润净利润+非付现成本非付现成本n营业收入

27、（营业收入（1-所得税率）所得税率）-付现成本（付现成本（1-所得税率）所得税率）+折旧折旧*所得税率所得税率7/25/202435项目投资管理现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题n（一）考虑增量现金流量（一）考虑增量现金流量n（二）不考虑沉没成本（二）不考虑沉没成本n（三）考虑机会成本（三）考虑机会成本n（四）考虑净营运资金（四）考虑净营运资金n（五）考虑通货膨胀（五）考虑通货膨胀n（六）其他问题（六）其他问题7/25/202436项目投资管理项目投资中使用现金流量的原因项目投资中使用现金流量的原因n现金流量以收付实现制为基础现金流量以收付实现制为基础n现金流量有利于考虑时间

28、价值因素现金流量有利于考虑时间价值因素n现金流动状况比盈亏状况更为重要现金流动状况比盈亏状况更为重要n会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的 .n（1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。n（2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 n（3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。 n（4）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量，若以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济

29、效益，存在不科学、不合理的成分。7/25/202437项目投资管理第三节第三节 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标n静静态评价法（非价法（非贴现）n静态投资回收期法静态投资回收期法n投资收益率法投资收益率法n动态评价法（贴现）动态评价法（贴现）n净现值法净现值法n净现值率法净现值率法n现值指数法现值指数法n内部收益率法内部收益率法n年等额净回收额法年等额净回收额法7/25/202438项目投资管理非贴现现金流量指标：投资回收期非贴现现金流量指标：投资回收期(PP)n1投资回收期的含义及计算投资回收期的含义及计算n回收期（回收期（payback period）是指投资项目的未来净）是指投资

30、项目的未来净现金流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原现金流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。n投资均集中发生在建设期，每年现金净流量相等时：投资均集中发生在建设期，每年现金净流量相等时： 投资回收期（投资回收期（PP）原始投资额投产后每年现）原始投资额投产后每年现金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）n如果现金流量每年不等，或原始投资分几年投入的，如果现金流量每年不等，或原始投资分几年投入的，通常通过计算通常通过计算“累计净现金流量方式累计净现金流量方式”来确定投资

31、来确定投资回收期。回收期。7/25/202439项目投资管理7/25/202440项目投资管理具体方法可参照教材例题具体方法可参照教材例题5-3掌握。掌握。n决策标准决策标准n互斥方案互斥方案：选择投资回收期较短的方案：选择投资回收期较短的方案n投资与否决策投资与否决策：投资回收期小于或等于基准（期望）投资：投资回收期小于或等于基准（期望）投资回收期为可接受方案，否则拒绝。回收期为可接受方案，否则拒绝。nPP经营期的一半经营期的一半nPP0为可接受方案，否则为可接受方案，否则拒绝。拒绝。7/25/202449项目投资管理净现值法特点净现值法特点（1）考虑货币时间价值；考虑货币时间价值；（2）反

32、映投资项目在整个经济年限内的总效益）反映投资项目在整个经济年限内的总效益;(3)可以根据需要改变贴现率可以根据需要改变贴现率(4) 贴现率的确定比较困难贴现率的确定比较困难.常用贴现率有资本成常用贴现率有资本成本率本率,最低资金利润率最低资金利润率. （5）无法比较原始投资额不同的方案的优劣。）无法比较原始投资额不同的方案的优劣。7/25/202450项目投资管理贴现现金流量指标：现值指数贴现现金流量指标：现值指数现值指数（现值指数（PI）投资项目未来现金流入量按资本成投资项目未来现金流入量按资本成本折算成的现值与现金流出量现值的比率。现值指数本折算成的现值与现金流出量现值的比率。现值指数也称

33、为获利指数。也称为获利指数。PI Profitability indexPI Profitability index与净现值法相似。与净现值法相似。净现值计算的是绝对数，现值指数计算净现值计算的是绝对数，现值指数计算的是相对数。的是相对数。7/25/202451项目投资管理7/25/202452项目投资管理7/25/202453项目投资管理例例 5-8决策标准决策标准互斥方案：选择现值指数较大的方案互斥方案：选择现值指数较大的方案投资与否决策：投资与否决策：PI1PI1为可接受方案，否则拒绝。为可接受方案，否则拒绝。现值指数法特点：现值指数法特点：与净现值法类似。不同的是该指标便于与净现值法类

34、似。不同的是该指标便于对原始投资对原始投资额不同的方案进行比较决策。额不同的方案进行比较决策。7/25/202454项目投资管理贴现现金流量指标：内含报酬率贴现现金流量指标：内含报酬率内部收益率（内部收益率（IRR）使项目投资的净现值为使项目投资的净现值为零时的贴现率。零时的贴现率。IRR Internal rate of returnIRR Internal rate of returnNPV= Snt=0(CI-CO)t (1+IRR)-t=0IRR为未知数为未知数7/25/202455项目投资管理或 （P/F，IRR，t）0 7/25/202456项目投资管理计算步骤：计算步骤：情况一：

35、经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建情况一：经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建设起点一次投入设起点一次投入n（1）计算年金现值系数）计算年金现值系数n（2）根据计算出来的年金现值系数）根据计算出来的年金现值系数和和n,查表确定查表确定IRR的的两两个临界值个临界值。n（3）用插值法）用插值法求求IRR。n情况二：经营期内各年现金净流量不等情况二：经营期内各年现金净流量不等n（1）设定折现率，计算）设定折现率，计算NPV， NPV0，提高折现率，提高折现率，NPV0，降低折现率。降低折现率。n（2）反复测试，寻找出使）反复测试，寻找出使NPV由正到负或由负到正且由正到负或由负到

36、正且NPV接近于零的两个贴现率。接近于零的两个贴现率。n（3）用插）用插值法求值法求IRR。n例例5-97/25/202457项目投资管理决策标准决策标准互斥方案：互斥方案：选择内部收益率较高的方案选择内部收益率较高的方案投资与否决策：投资与否决策：内部收益率大于基准（期望）内部收益率大于基准（期望）收益率为可接受方案，否则拒绝。收益率为可接受方案，否则拒绝。nA当一个投资方案的当一个投资方案的IRR高于资金成本率高于资金成本率,说明方案可取说明方案可取,说说明该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时明该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时NPV。nB投资方案的投资方案的IRR等

37、于资金成本率，则方案等于零。等于资金成本率，则方案等于零。nC投资方案的低于资金成本率，则方案小于零，投资方案的低于资金成本率，则方案小于零，方案不可取。方案不可取。7/25/202458项目投资管理内部收益率法特点内部收益率法特点优点：一是非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映优点：一是非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。二是内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的比较客观。二是内含报酬率能够直接体现方案本身所能够达到的实际收益水平，而且不受设定贴现率

38、高低的影响。计算净现值、实际收益水平，而且不受设定贴现率高低的影响。计算净现值、现值指数的前提是必须事先设定贴现率。现值指数的前提是必须事先设定贴现率。缺点：一是计算比较麻烦。二是当经营期大量追加投资时，方案缺点：一是计算比较麻烦。二是当经营期大量追加投资时，方案在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔在运行过程中，净现金流量不是持续地大于零，而是反复出现隔若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，此时根据内含报酬若干年就会有一个净现金流量小于零的阶段，此时根据内含报酬率的数学模型，就可能得到若干个内含报酬率率的数学模型，就可能得到若干个内含报酬率7/25/202459项目投资管

39、理净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系n三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们之间有如下关系：之间有如下关系：n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资金成本（或期望报酬率）；资金成本（或期望报酬率）；n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资金成本；（或期望报酬率）资金成本；（或期望报酬率）n若净现值若净现值0，则现值指数，则现值指数1，内含报酬率，内含报酬率资金成本（或期望报酬率）。资金成本（或期望报酬率）。7/25/202460项目投资管理n例例1

40、：振华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现：振华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案建设期为有甲、乙两个方案可供选择，甲方案建设期为0，需一，需一次性投资次性投资60000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，假设年，假设5年后设备年后设备无残值，无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为40000元，每年的付元，每年的付现成本为现成本为14000元。乙方案建设期为元。乙方案建设期为0年，需投资年，需投资70000元，还需垫支营运资金元，还需垫支营运资金5000元，使用寿命也为元，使用寿命也为5年，使用期满有残值收入年，使用期满有残值收入3500元，元，5年

41、中第一年的年中第一年的销售收入为销售收入为50000元，以后逐年减少元，以后逐年减少1000元，付现成元，付现成本第一年为本第一年为14500元，以后随着设备陈旧将逐年增加元，以后随着设备陈旧将逐年增加修理费修理费500元。两方案的全部投资均于建设起点投入。元。两方案的全部投资均于建设起点投入。该公司采用直线法计提折旧，所得税税率为该公司采用直线法计提折旧，所得税税率为33%，试，试计算两个方案的现金流量。计算两个方案的现金流量。7/25/202461项目投资管理n解题过程解题过程甲方案甲方案n甲方案年折旧额甲方案年折旧额=60000/5=12000元元nNCF0=-10，000元元n年净利润

42、年净利润=（40000-14000-12000）（）（1-33%）=9380元元nNCF15=9380+12000=21380元元7/25/202462项目投资管理n投资回收期（投资回收期（PP）原始投资额投产后每）原始投资额投产后每年现金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）年现金净流量（年平均利润增加额十年折旧额）n =60000/21380=2.817/25/202463项目投资管理n解题过程解题过程乙方案乙方案n乙方案年折旧额乙方案年折旧额=（70000-3500）/5=13300元元nNCF0=-70000-3500=-75，000元元nNCF1=年净利润年净利润+折旧折旧=（5000

43、0-14500-13300）（）（1-33%）+ 13300= 14874+13300=28174元元nNCF2=年净利润年净利润+折旧折旧=（49000-145000-500-13300）（）（1-33%）+ 13300 =27169元元7/25/202464项目投资管理NCF3=年净利润年净利润+折旧折旧=（48000-145000-1000-13300）（）（1-33%）+ 13300 =26164元元NCF4=年净利润年净利润+折旧折旧=（47000-145000-1500-13300）（）（1-33%）+ 13300 =25159元元NCF5=年净利润年净利润+折旧折旧=（46000

44、-145000-2000-13300）（）（1-33%）+ 13300+3500+5000 =32654元元7/25/202465项目投资管理n乙方案投资回收期=2+75000-28174-27169/26164=2.75(年)7/25/202466项目投资管理n现以例1振华公司为例，假设公司资金成本率为10%，则甲、乙方案的净现值计算如下：n甲方案的每年现金流入量相等，可直接按普通年金现值系数进行折算。7/25/202467项目投资管理n解题过程解题过程甲方案甲方案n甲方案年折旧额甲方案年折旧额=60000/5=12000元元nNCF0=-60，000元元n年净利润年净利润=（40000-1

45、4000-12000）（）（1-33%）=9380元元nNCF15=9380+12000=21380元元7/25/202468项目投资管理NPV=21380*（P/A，10%，5）-60000 =21380*3.791-60000=21051.587/25/202469项目投资管理n乙方案的每年现金流入量不相等，应分别按复利现值系数进行折算。7/25/202470项目投资管理n解题过程解题过程乙方案乙方案n乙方案年折旧额乙方案年折旧额=（70000-3500）/5=13300元元nNCF0=-70000-3500=-75，000元元nNCF1=年净利润年净利润+折旧折旧=（50000-1450

46、0-13300）（）（1-33%）+ 13300= 14874+13300=28174元元nNCF2=年净利润年净利润+折旧折旧=（49000-145000-500-13300）（）（1-33%）+ 13300 =27169元元7/25/202471项目投资管理NCF3=年净利润年净利润+折旧折旧=（48000-145000-1000-13300）（）（1-33%）+ 13300 =26164元元NCF4=年净利润年净利润+折旧折旧=（47000-145000-1500-13300）（）（1-33%）+ 13300 =25159元元NCF5=年净利润年净利润+折旧折旧=（46000-14500

47、0-2000-13300）（）（1-33%）+ 13300+3500+5000 =32654元元7/25/202472项目投资管理NPV=28174*（P/F，10%，1)+ 27169*（P/F，10%，2)+26164*（P/F，10%，3)+25159*（P/F，10%，4)+32654*（P/F，10%，5) -75000=28174*0.909+27169*0.826+26164*0.751+25159*0.683+32654*0.621 -75000=30162.657/25/202473项目投资管理n如果甲、乙方案分别有2年和3年的建设期，且投资不是全部发生在建设起点，这时在计算

48、净现值时，要涉及递延年金的计算。7/25/202474项目投资管理解题过程解题过程甲方案甲方案n甲方案年折旧额甲方案年折旧额=60000/5=12000元元nNCF0=-60，000元元nNCF1-2=0n年净利润年净利润=（40000-14000-12000）（）（1-33%）=9380元元nNCF37=9380+12000=21380元元7/25/202475项目投资管理NPV=21380*（P/A，10%，5）*（P/F，10%，2）-60000 =21380*3.791*0.826-60000=6948.617/25/202476项目投资管理n解题过程解题过程乙方案乙方案n乙方案年折旧

49、额乙方案年折旧额=（70000-3500）/5=13300元元nNCF0=-70000nNCF1-2=0nNCF3=-5000nNCF4=年净利润年净利润+折旧折旧=（50000-14500-13300）（）（1-33%）+ 13300= 14874+13300=28174元元nNCF5=年净利润年净利润+折旧折旧=（49000-145000-500-13300）（）（1-33%）+ 13300 =27169元元7/25/202477项目投资管理NCF6=年净利润年净利润+折旧折旧=（48000-145000-1000-13300）（）（1-33%）+ 13300 =26164元元NCF7=年

50、净利润年净利润+折旧折旧=（47000-145000-1500-13300）（）（1-33%）+ 13300 =25159元元NCF8=年净利润年净利润+折旧折旧=（46000-145000-2000-13300）（）（1-33%）+ 13300+3500+5000 =32654元元7/25/202478项目投资管理NPV=28174*（P/F，10%，4)+ 27169*（P/F，10%，5)+26164*（P/F，10%，6)+25159*（P/F，10%，7)+32654*（P/F，10%，8) -70000-5000* （P/F，10%，3)+ =28174*0.683+27169*0

51、.621+26164*0.565+25159*0.513+32654*0.467 -70000-5000*0.751=5298.447/25/202479项目投资管理第四节第四节 项目投资决策实例项目投资决策实例n一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策n寿命期相同的固定资产更新决策寿命期相同的固定资产更新决策n寿命期不同的固定资产更新决策寿命期不同的固定资产更新决策n年金成本计算公式：年金成本计算公式：7/25/202480项目投资管理n二、投资开发时机决策：早开发的收入少，二、投资开发时机决策：早开发的收入少，晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计算同

52、一时点的净现值对比，作出决策。算同一时点的净现值对比，作出决策。n三、投资期决策：要缩短投资期，使项目提三、投资期决策：要缩短投资期，使项目提前竣工，往往需增加投资额。前竣工，往往需增加投资额。7/25/202481项目投资管理第四节第四节 项目投资决策实例项目投资决策实例四、投资项目组合决策四、投资项目组合决策（一）资本总量无限制决策（一）资本总量无限制决策n该情况下，先评价每个项目的财务可行性，剔该情况下，先评价每个项目的财务可行性，剔除不可行项目，然后按净现值的大小排队，确除不可行项目，然后按净现值的大小排队，确定优先考虑的项目顺序。定优先考虑的项目顺序。7/25/202482项目投资管

53、理（二）资本限量决策（二）资本限量决策 n企业在某特定时期所能进行投资的资金总是有一定企业在某特定时期所能进行投资的资金总是有一定的预算上限或约束。的预算上限或约束。n决策标准：在不超过资本限量的情况下，尽量选择决策标准：在不超过资本限量的情况下，尽量选择能最大限度增加公司价值的投资项目组合。具体顺能最大限度增加公司价值的投资项目组合。具体顺序为：序为：n1.1.将各可行项目按获利指数由大到小进行排序。将各可行项目按获利指数由大到小进行排序。n2.2.从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业资从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业资本限量的投资项目组合。本限量的投资项目组合。n3.3.计算各

54、项目组合的净现值。计算各项目组合的净现值。n4.4.净现值最大的项目组合即为最优组合。净现值最大的项目组合即为最优组合。7/25/202483项目投资管理练习练习1设备购置与租赁项目评价设备购置与租赁项目评价n例：例： 某企业因业务需要，需使用一台小型机床，某企业因业务需要，需使用一台小型机床，每年可节约成本每年可节约成本12 000元。若自行购置，其购入元。若自行购置，其购入成本为成本为60 000元，可使用元，可使用10年，使用期满后残值年，使用期满后残值为为2 000元；若向外单位租用，则每年末支付租金元；若向外单位租用，则每年末支付租金10 000元，该企业的贴现率为元，该企业的贴现率

55、为16%，要求：作出，要求：作出是购置还是租赁的决策。是购置还是租赁的决策。7/25/202484项目投资管理n解：解：n购置该设备的净现值购置该设备的净现值2 000（P/F，16%，10）12 000（P/A，16%，10）60 000n2 0000.22712 0004.83360 0001 550（元）（元）n租赁该设备的净现值租赁该设备的净现值12 000（P/A，16%，10）10 000（P/A，16%，10）n12 0004.83310 0004.8339 666（元）（元）n由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，所以租赁该

56、设备较为合算。所以租赁该设备较为合算。7/25/202485项目投资管理练习练习2-1设备更新项目评价设备更新项目评价例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为100 000元，可用元，可用10年，按直线法计提，预计没有年，按直线法计提，预计没有残值。现已提折旧残值。现已提折旧40 000元。使用该机器每年可获元。使用该机器每年可获收入收入149 000元，每年支付的使用费用为元，每年支付的使用费用为113 000元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，售价售价150 000元，估计可用元，估

57、计可用6年，预计残值年，预计残值7 500元，元，购入新机器时，旧机器可作价购入新机器时，旧机器可作价35 000元。新机器使元。新机器使用后，每年可增加销售收入用后，每年可增加销售收入25 000元，同时每年可元，同时每年可节约使用费节约使用费10 000元。该企业投资报酬率至少应达元。该企业投资报酬率至少应达到到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。，试对该项设备的更新方案进行决策。7/25/202486项目投资管理n解：解：n首先，计算首先，计算“以旧换新以旧换新”形式购进新机器的形式购进新机器的现金流出量：现金流出量：n150 00035 000-(100000-40000-3500

58、0)*33%=115 000-8250=106750（元）（元）n其次，计算机器更新后所形成的现金净流入其次，计算机器更新后所形成的现金净流入量（只计算差量部分）。如表。量（只计算差量部分）。如表。 7/25/202487项目投资管理旧机器旧机器 新机器新机器 差额差额 销售收入销售收入 149 000 174 000 +25 000 年使用费年使用费 113 000 103 000 -10 000 折旧折旧 10 000 23 750 +13 750 净利润净利润 26 000 47 250 +21 250 现金净流量现金净流量（净利润（净利润+折折旧）旧） 36 000 71 000 +3

59、5 000 7/25/202488项目投资管理计算使用新机器增加的净现值：计算使用新机器增加的净现值： 35000(P/A,12%,6)+7500(P/F,12%,6) 106750 = 35 0004.111+75 000.507106750 =+40937.50（元）（元）购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。7/25/202489项目投资管理练习练习2-2项目计算期不同的多方案项目计算期不同的多方案比较决策比较决策n例：例： 某企业拟投资建设一条新生产线。现有某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：三个方案

60、可供选择：A方案原始投资为方案原始投资为1 250万元，项目计算期为万元，项目计算期为11年，净现值为年，净现值为958.7万元；万元；B方案原始投资为方案原始投资为1 150万元，项目计万元，项目计算期为算期为10年，净现值为年，净现值为920万元；万元；C方案的方案的净现值为净现值为12.5万元。贴现率为万元。贴现率为10%。要求：。要求：判断方案的可行性并作出投资决策。判断方案的可行性并作出投资决策。 7/25/202490项目投资管理n解；（解；（1）C方案的净现值小于零，不具方案的净现值小于零，不具有财务可行性有财务可行性nB两方案的净现值均大于零，具有财务可两方案的净现值均大于零，

61、具有财务可行性行性n （2）计算年等额净回收额进行决策）计算年等额净回收额进行决策nA方案的年等额净回收额（万元）方案的年等额净回收额（万元）nB方案的年等额净回收额（万元）方案的年等额净回收额（万元）n149.7147.6 B方案优于方案优于A 方案。方案。7/25/202491项目投资管理练习练习3项目投资规模决策项目投资规模决策n例：例： 某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中型厂房，有关资料见表。假定该企业折现率为型厂房，有关资料见表。假定该企业折现率为10%，哪个方案好，

62、哪个方案好?n表新建厂房的有关资料表新建厂房的有关资料7/25/202492项目投资管理项项 目目 甲方案甲方案 乙方案乙方案 投资额元投资额元厂房规模厂房规模使用年限年使用年限年年租金收入元年租金收入元年营运成本（付现成本）年营运成本（付现成本）元元固定资产残值元固定资产残值元 300 000小小10100 00060 00050 000 500 000中中10200 000120 00080 000 7/25/202493项目投资管理n解：甲方案的年现金净流量解：甲方案的年现金净流量100 00060 000-税税40 000 -税（元）税（元）n乙方案的年现金净流量乙方案的年现金净流量2

63、00 000120 000 -税税80 000 -税（元）税（元）n甲方案的净现值（甲方案的净现值（40 000 -税）税）（P/A，10%，10）50 000（P/F，10%，10）300 000n （40 000 -税）税）6.14550 0000.386300 00034 900（元）（元）n乙方案的净现值（乙方案的净现值（80 000 -税）税）（P/A，10%，10）80 000（P/F，10%，10）500 000n （80 000 -税）税）6.14580 0000.386500 00022 480（元）（元）n由于甲方案的净现值为负数，因而舍弃；乙方案的净现值为正数，所以选择由

64、于甲方案的净现值为负数，因而舍弃；乙方案的净现值为正数，所以选择乙方案为最佳投资方案。乙方案为最佳投资方案。7/25/202494项目投资管理第五节第五节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析 风险投资决策的分析方法很多，但风险投资决策的分析方法很多，但概括起来主要有两种：调整现金流量和概括起来主要有两种：调整现金流量和调整贴现率。调整贴现率。7/25/202495项目投资管理一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法n将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分

65、到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法，叫按风险调整贴现率法。析的方法，叫按风险调整贴现率法。n基本原理：对于高风险的项目，采用较高的贴现基本原理：对于高风险的项目，采用较高的贴现率计算净现值，然后根据净现值法的规则对方案率计算净现值，然后根据净现值法的规则对方案进行决策。进行决策。n风险调整贴现率确定方法：风险调整贴现率确定方法：K=Rf+bVn按风险调整贴现率后，具体的投资决策分析方法按风险调整贴现率后，具体的投资决策分析方法与无风险的基本相同。风险大的项目采用较高的与无风险的基本相同。风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率。贴现率，对风险

66、小的项目采用较低的贴现率。7/25/202496项目投资管理二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法n肯定当量法肯定当量法n基本原理：将未来各年有风险的预期净现金流量转基本原理：将未来各年有风险的预期净现金流量转换为与之等值的无风险的净现金流量，然后以无风换为与之等值的无风险的净现金流量，然后以无风险贴现率作为贴现率计算项目的净现值，对风险投险贴现率作为贴现率计算项目的净现值，对风险投资项目进行决策分析的方法。资项目进行决策分析的方法。n即把不确定的各年现金流量，按一定的系数折算为即把不确定的各年现金流量，按一定的系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风大约相当于确定的现

67、金流量的数量，然后利用无风险贴现率，对风险投资项目进行决策分析的方法。险贴现率，对风险投资项目进行决策分析的方法。7/25/202497项目投资管理n约当系数约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值。常用的现金流量的比值。常用d表示。据各年现金流量风表示。据各年现金流量风险大小选取。险大小选取。n当现金流量为确定时，可取当现金流量为确定时，可取d1；n当现金流量风险很小时，可取当现金流量风险很小时，可取0.8=d=1；n当现金流量风险为一般时，可取当现金流量风险为一般时，可取0.4=d=0.8；n当现金流量风险很大时，可取当现金流量风险很

68、大时，可取0d0.4；n敢冒险的分析者会选用较高的约当系数，有些企业敢冒险的分析者会选用较高的约当系数，有些企业用标准离差率来确定约当系数。用标准离差率来确定约当系数。7/25/202498项目投资管理n计算步骤计算步骤n1.计算各年净现金流量的期望值；计算各年净现金流量的期望值；n2.计算各年净现金流量的标准离差率；计算各年净现金流量的标准离差率；n3.根据肯定当量系数调整期望值；根据肯定当量系数调整期望值；n4.计算净现值，肯定当量法下净现值计算公式为：计算净现值，肯定当量法下净现值计算公式为：7/25/202499项目投资管理n肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺肯定当量法克

69、服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。定当量系数。n但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，以上但肯定当量系数的确定，在实际上是比较困难的，以上所用标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验所用标准离差率与肯定当量系数对照关系只是一个经验值。实际上，肯定当量系数与企业对风险的态度有关，值。实际上，肯定当量系数与企业对风险的态度有关，如果企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果如果企业愿意冒险，肯定当量系数可以取大一些，如果企业比较稳健企业比较稳健,肯定当量系数可以取小一些，因此，

70、肯定肯定当量系数可以取小一些，因此，肯定当量法受决策分析人员的主观意识影响较大。当量法受决策分析人员的主观意识影响较大。7/25/2024100项目投资管理比较比较n 肯定当量法与风险调整贴现率法的主要区别在于肯定当量法与风险调整贴现率法的主要区别在于两者在分析中根据项目风险调整计算的位置不同，两者在分析中根据项目风险调整计算的位置不同，肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险，直接调低项目的现金流量，而风险调整考虑风险，直接调低项目的现金流量，而风险调整贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法来考贴现率法是用调整净现值公式中的分母的办法

71、来考虑风险，调高要求报酬率，以此补偿风险的影响，虑风险，调高要求报酬率，以此补偿风险的影响，从而降低项目的净现值，使投资决策更为合理。从而降低项目的净现值，使投资决策更为合理。 7/25/2024101项目投资管理 n例：某公司无风险贴现率为6%，现有两个中等风险程度的投资机会，假设中等风险程度项目的变化系数为0.5，通常要求的含风险报酬的最低报酬率为12%，其他有关资料见表，试用风险调整贴现率法进行决策。7/25/2024102项目投资管理年份A方案B方案净现金流量概率净现金流量概率0-100001-4000116000400020000.250.50.2528000600040000.200.600.2035000400030000.300.4003050005000100000.200.600.207/25/2024103项目投资管理