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1、 第五章第五章 企业理论与公司财务目标企业理论与公司财务目标 第五章企业理论与公司财务目标第一节公司财务管理的基本目标一、有关企业财务管理基本目标的争论一、有关企业财务管理基本目标的争论（一）利润最大化（一）利润最大化没有充分考虑利润的取得时间，即未考虑货币的没有充分考虑利润的取得时间，即未考虑货币的时间价值；时间价值；没有考虑为获得利润而承担的风险；没有考虑为获得利润而承担的风险；忽视了所获得的利润与所投入的资本之间的关系。忽视了所获得的利润与所投入的资本之间的关系。（二）满意的利润水平（二）满意的利润水平现实经济生活中存在许多不确定的因素，尤其是现实经济生活中存在许多不确定的因素，尤其是存
2、在信息不对称及代理问题，人们无法确定一个最存在信息不对称及代理问题，人们无法确定一个最佳的利润水平，或需要花费很大的代价才能确定一佳的利润水平，或需要花费很大的代价才能确定一个最佳的利润水平。个最佳的利润水平。（三）每股盈余最大化（三）每股盈余最大化应将企业的利润和股东投入企业的资本联系起来应将企业的利润和股东投入企业的资本联系起来考察，所以用每股盈余来概括企业财务管理的目标，考察，所以用每股盈余来概括企业财务管理的目标，可以克服以上两种观点中没有考虑所获得的利润与可以克服以上两种观点中没有考虑所获得的利润与所投入的资本之间的关系的观点。所投入的资本之间的关系的观点。但这种观点仍然存在两个缺点
3、：但这种观点仍然存在两个缺点：（1 1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间；）仍然没有考虑每股盈余取得的时间；（2 2）仍然没有考虑每股盈余的风险。）仍然没有考虑每股盈余的风险。（四）股东财富最大化（四）股东财富最大化股东价值最大化目标能够较好地反映企业目前与股东价值最大化目标能够较好地反映企业目前与未来的获利能力、企业的风险、货币的时间价值等未来的获利能力、企业的风险、货币的时间价值等因素。因素。股东财富指标是要求完整信息的唯一指标。为判股东财富指标是要求完整信息的唯一指标。为判断是否增加了股东财富，必须要具备长期的观念，断是否增加了股东财富，必须要具备长期的观念，并需了解如何在风险调整的基础上
4、比较不同时期的并需了解如何在风险调整的基础上比较不同时期的现金流量。现金流量。（五）企业价值最大化（五）企业价值最大化在企业价值最大化模型中，公司经理、员工、债在企业价值最大化模型中，公司经理、员工、债权人、供应商、政府甚至社区等与股东处于同等重权人、供应商、政府甚至社区等与股东处于同等重要的地位。要的地位。企业价值的概念比财务学上所讲的财富概念（现企业价值的概念比财务学上所讲的财富概念（现金、有价证券和设备等）要更为广泛，它还包括人金、有价证券和设备等）要更为广泛，它还包括人力资本、技术和市场地位等。力资本、技术和市场地位等。二、股东财富最大化与企业价值最大化的比较股东价值最大化曾被认为是美
5、国企业与欧洲大陆、日本企业相区别的一个重要特征。欧日反对股东价值最大化的理由。企业价值最大化目标是多目标模型、股东价值最大化是一个单一目标模型。股东价值最大化并不必然以牺牲其他利益相关者的利益为代价，股东价值最大化并不必然带来削弱的工作保障、高失业率、劣质的产品和服务及疲软的总体经济形势。三、企业理论与公司财务管理目标 （一）现代企业理论的主要内容契约论将企业看作一组契约的连接点，显性和隐性契约使企业组织中的各类参与者的作用具体化，并且核定了他们的权利、义务和在不同条件下的报偿。虽然契约减少了企业内部利益的冲突，但它们不能完全杜绝所有的潜在冲突。企业是一组不完备契约的连接点。 因为进入企业的契
6、约是不完备的，未来世界是不确定的，要使所有企业成员都得到固定的契约收入是不可能的，这就是剩余索取权的由来；同样，因为进入企业的契约是不完备的，未来世界是不确定的，当实际状态出现时，必须有人决定如何填补契约中存在的“漏洞”，这就是剩余控制权的由来。 （二）股东财富最大化的理论基础因为股东是“正常状态下的企业所有者”，从时间上讲，这个“正常状态”占到90%以上。而股东财富最大化目标正是基于正常状态下对企业的描述。四、代理问题（一）股东与经理之间的关系（二）股东与债权人之间的关系第二节公司财务目标与社会责任一、企业的社会责任二、股东财富最大化与社会责任（一）股东财富最大化与社会责任并不存在必然的矛盾
7、（二）解决股东与社会各方面目标不一致的方法三、股东财富最大化对其他利益相关者的意义对债权人的意义对雇员的意义对社会的意义对企业管理者的意义第三节 公司财务目标与投资者利益保护一、投资者利益保护的实证研究（一）国外的研究所有权的广泛分散和非股东的管理者掌权是现代公司的两大特征，即现代大公司中存在严重的“内部人控制现象”。公司的管理者会通过直接盗取公司财产、自我交易、给自己支付过多的酬金以及在职消费和津贴挖空公司。LLSV（1998，2000）提出“替代假说”：股权的集中式投资者法律保护不足的一种替代。FLY（2001）在比较了东亚9国与西欧5国的股利政策后发现，西欧国家上市公司的股权结构更集中，
8、并且支付了更高的股利，而根据“更高的股利支付额是投资者法律保护好的结果”（LLSV，2000）的结论，上述发现显然与替代假说相违背。（二）国内研究二、公司治理结构与投资者利益保护（一）基本问题公司治理的目的公司治理结构原则公司治理的实质公司治理结构包括内部治理结构和外部治理结构（二）改善公司的内部治理结构1、我国上市公司内部治理结构的主要问题我国上市公司主要以国有企业为主我国上市公司的董事会结构不合理，上市公司通过关联交易等方法，导致大股东经常侵犯小股东权利。独立董事制度没有发生预期效果机构投资者没有发生预期的作用2、有关经理持股的争论赞成经理持股可提高公司业绩的主要理论有：激励相融论接管溢价论支持经理持股与业绩无关的主要理论有：壕沟论资本成本论经理市场反作用论3、从股票激励期权到限制性股票激励期权（三）外部治理与投资者利益保护1、政府及其法律制度2、培育竞争性的市场环境3、债券人必须要担起责任4、必须完善信息披露机制三、中小投资者利益保护
