外汇管理概论pptppt

《外汇管理概论pptppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《外汇管理概论pptppt（190页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、外汇管理专题外汇管理专题外汇管理专题外汇管理专题1教学内容教学内容 第一章第一章 货币自由兑换与货币国际化货币自由兑换与货币国际化第二章第二章 外汇管理与放松外汇管理与放松第三章第三章 外汇市场培育外汇市场培育第四章第四章 汇率调整与汇率制度选择汇率调整与汇率制度选择第五章第五章 国际收支调控国际收支调控第六章第六章 外汇风险管理外汇风险管理2教材及教材及参考期刊参考期刊教材：许少强、庄后响主编教材：许少强、庄后响主编外汇管理概论外汇管理概论格格致出版社人民出版社，致出版社人民出版社，20082008年年1 1月版月版参考文献：吴晓灵主编参考文献：吴晓灵主编中国外汇管理中国外汇管理中国金中国金

2、融出版社融出版社20012001年。年。参考期刊：参考期刊：国际金融研究国际金融研究中国货币市场中国货币市场中国外汇管理中国外汇管理。3货币的货币的5 5个层次：个层次：1 1 不可兑换货币不可兑换货币-IMF-IMF协定第协定第1414条条2 2 可兑换货币可兑换货币-IMF-IMF协定第协定第8 8条经常项目货币可兑换条经常项目货币可兑换3 3 自由兑换货币自由兑换货币-共识：经常共识：经常+ +资本项目货币可兑换资本项目货币可兑换4 4 国际货币国际货币-争议：等同于自由兑换货币争议：等同于自由兑换货币5 5 世界货币世界货币-争议：等同于国际货币争议：等同于国际货币第一章第一章 货币自

3、由兑换与货币国际化货币自由兑换与货币国际化4第一节第一节 不可兑换货币不可兑换货币5根据IMF（国际货币基金组织）协定第十四条款的规定，成员国可以暂时保留“国际经常性往来的付款和资金转移”的限制。 保留严格的外汇管制的国家的货币是不可兑换货币一、不可兑换货币的定义一、不可兑换货币的定义6u其一是经济落后，存在其一是经济落后，存在“外汇缺口外汇缺口”u其二是货币可兑换意味着经济的开放，政府担心其二是货币可兑换意味着经济的开放，政府担心经济开放会对其经济造成冲击经济开放会对其经济造成冲击 （如朝鲜）（如朝鲜）（二）货币不可兑换的原因（二）货币不可兑换的原因 7第二节第二节 可兑换货币可兑换货币8一

4、、货币的可兑换性一、货币的可兑换性 意义在于：意义在于：1.保证货币价值的稳定，保证货币价值的稳定，2.兑换促进了国际经贸的发展。兑换促进了国际经贸的发展。在第二次世界大战之前，货币的可兑换性表在第二次世界大战之前，货币的可兑换性表现为纸币与金银的兑换关系。现为纸币与金银的兑换关系。9二战结束后，二战结束后，IMFIMF的新解释的新解释 1.1.不同纸币间的兑换不同纸币间的兑换2.2.限于国际收支经常项目的范围限于国际收支经常项目的范围协定第八条：协定第八条：1.1.“避免限制经常性支付避免限制经常性支付”( (第第2 2款款) )2.2.“避免施行歧视性货币措施避免施行歧视性货币措施”( (

5、第第3 3款款) )3.3.保证保证“兑付外国持有的本国货币兑付外国持有的本国货币”( (第第4 4款款) )10二、货币可兑换的意义二、货币可兑换的意义 IMFIMF的宗旨：的宗旨：设立专门的机构，促进国际货币合作设立专门的机构，促进国际货币合作促进国际贸易和各国经济的发展促进国际贸易和各国经济的发展维持汇率稳定维持汇率稳定建立多边的支付体系，让各国放弃外汇管理建立多边的支付体系，让各国放弃外汇管理向逆差国家贷款向逆差国家贷款11出口出口进口口多边结算体系下的国际贸易多边结算体系下的国际贸易12出口出口进口口双边结算体系下的国际贸易双边结算体系下的国际贸易13三、货币可兑换的现状三、货币可兑

6、换的现状 （新兴市场经济体）（新兴市场经济体）不考虑发达国家不考虑发达国家 u 1979 1979年前年前 （3333个）个）u 19801989 (12 19801989 (12个个) )u 19901999 (80 19901999 (80个个) )u 20002007 (17 20002007 (17个个) ) 14三、人民币可兑换三、人民币可兑换u19801980年加入年加入IMF IMF u19961996年年1212月月1 1日完成了向第八条款的过渡日完成了向第八条款的过渡人民币可兑换现状：人民币可兑换现状： （贸易）购汇自由，（贸易）购汇自由，意愿结汇，意愿结汇， 非贸易购汇、汇

7、款非贸易购汇、汇款基本基本满足正常需求满足正常需求 问题：问题：对外贸易尚不能用人民币计价结算对外贸易尚不能用人民币计价结算-现试点现试点15第三节第三节 货币自由兑换货币自由兑换16一、货币自由兑换的定义与现状一、货币自由兑换的定义与现状u不仅在经常项目，而且在资本项目也实现了货币可兑换，不仅在经常项目，而且在资本项目也实现了货币可兑换，其货币就是自由兑换货币其货币就是自由兑换货币 uu资本项目资本项目资本项目资本项目= = = =直接投资、证券投资、信贷直接投资、证券投资、信贷直接投资、证券投资、信贷直接投资、证券投资、信贷；流流流流入入入入、流流流流出出出出u19971997年年9 9月

8、的香港年会上，月的香港年会上，IMFIMF临时委员会曾发表了临时委员会曾发表了“关关于修改基金组织协定、实现资本自由流动的声明于修改基金组织协定、实现资本自由流动的声明” ” uOECD ( Organization for Economic Co-operation OECD ( Organization for Economic Co-operation and Developmentand Development，经济合作与发展组织，经济合作与发展组织 ) )规定成员有义规定成员有义务实现资本项目的货币可兑换务实现资本项目的货币可兑换17二、货币自由兑换的意义和影响二、货币自由兑换的意义

9、和影响（一）意义（一）意义-基本放弃资本流动管制基本放弃资本流动管制1.1.市场机制的完善市场机制的完善2.2.促进内外资金流动促进内外资金流动3.3.提高货币的国际地位提高货币的国际地位18（二）负面影响（二）负面影响 1 1、容易引起外来冲击、容易引起外来冲击2、不利于政府调控、不利于政府调控资金进出入自由会影响外汇市场与资金市场上的供求，资金进出入自由会影响外汇市场与资金市场上的供求，进而可能会使政府对国际收支平衡与汇率稳定、乃至利进而可能会使政府对国际收支平衡与汇率稳定、乃至利率与货币供给等的调控变得困难率与货币供给等的调控变得困难19三、货币自由兑换的条件和顺序三、货币自由兑换的条件

10、和顺序（一）条件（一）条件 1.1.宏观经济稳定宏观经济稳定-财政收支平衡、低通胀率财政收支平衡、低通胀率2.2.市场机制和企业竞争力市场机制和企业竞争力较强较强3.3.汇率合理汇率合理4.4.外汇储备充足外汇储备充足5.5.金融市场与制度的发展和完善金融市场与制度的发展和完善20（二）顺序（二）顺序 1.1.先国内金融改革后对外开放金融先国内金融改革后对外开放金融2.2.先经常项目自由化再资本项目自由化先经常项目自由化再资本项目自由化3.3.资本项目自由化内部的顺序资本项目自由化内部的顺序: : 先放松长期资本流动后短期资本流动，先放松长期资本流动后短期资本流动， 先直接投资后间接投资，先直

11、接投资后间接投资， 先资本流入后资本流出先资本流入后资本流出 21避免了危机的国家避免了危机的国家英英 国国快速的。快速的。奥地利奥地利渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。匈牙利匈牙利快速的。长期资本流动开放先于短期资本流动。快速的。长期资本流动开放先于短期资本流动。南南 非非渐进的。首先放开对非居民资本流动的限制。渐进的。首先放开对非居民资本流动的限制。经历了危机的国家经历了危机的国家土耳其土耳其快速的。部分资本流动管制在快速的。部分资本流动管制在1988-911988-91年间取消。直接年间取消。直接投资开放稍早于证券投资。投资开放稍早于证券

12、投资。 瑞瑞 典典渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。渐进的。长期资本流动开放先于短期资本流动。韩韩 国国渐进的。短期对外借款限制少，长期对外借款限制多。渐进的。短期对外借款限制少，长期对外借款限制多。墨西哥墨西哥渐进的。先放开渐进的。先放开FDIFDI，19941994年危机前夕大规模开放资本年危机前夕大规模开放资本项目。项目。部分国家金融开放的模式与部分国家金融开放的模式与顺序顺序22四、资本项目货币可兑换的现状与问题四、资本项目货币可兑换的现状与问题u现状：货币自由兑换是一个大趋势。现状：货币自由兑换是一个大趋势。u发达国家发达国家u东亚主要经济体（亚洲四小东亚主要经济体（亚洲四小

13、+ +东南亚，以及印度）东南亚，以及印度）u拉美主要国家拉美主要国家u中东石油输出国中东石油输出国u俄罗斯与东欧俄罗斯与东欧u部分非洲国家部分非洲国家23可能出现经济危机，其原因主要在于：可能出现经济危机，其原因主要在于： 1 1、货币替代和资金外逃、货币替代和资金外逃-本币汇率高估和高通本币汇率高估和高通货膨胀率引起大规模的货币替代和资本逃避货膨胀率引起大规模的货币替代和资本逃避2 2、外汇投机冲击、外汇投机冲击-经常项目逆差与通货膨胀经常项目逆差与通货膨胀+ +汇汇率固定率固定= =汇率高估汇率高估3 3、民族和幼稚产业保护困难、民族和幼稚产业保护困难-外国资本渗透，外国资本渗透，可能控制

14、发展中国家的经济可能控制发展中国家的经济许多新兴市场经济体的教训许多新兴市场经济体的教训24五五、人民币自由兑换何时实现？、人民币自由兑换何时实现？乐观：乐观：20082008年年-已是历史已是历史谨慎：谨慎：20202020年年-与上海建设国际金融中心有关与上海建设国际金融中心有关悲观：悲观：20502050年年-经济转轨、中等收入国家经济转轨、中等收入国家25第四节第四节 国际货币国际货币26人民币国际化提出背景：人民币国际化提出背景：u19971997年亚洲金融危机发生后，人民币在年亚洲金融危机发生后，人民币在边境贸边境贸易易中的作用越来越大，以及在中的作用越来越大，以及在境外流通境外流

15、通越来越越来越多，一些研究人员提出人民币开始国际化了多，一些研究人员提出人民币开始国际化了u20072007年美国金融危机后提出人民币国际化战略，年美国金融危机后提出人民币国际化战略，人民币的人民币的结算货币结算货币试点，上海试点，上海建设两个国际中建设两个国际中心心使人民币国际化成为热点使人民币国际化成为热点27一、货币国际化的定义一、货币国际化的定义uIMFIMF协定第三十条款将国际货币定义为：在国际往协定第三十条款将国际货币定义为：在国际往来的支付中被来的支付中被广泛广泛使用的，以及在主要外汇市场上使用的，以及在主要外汇市场上被被广泛广泛交易的货币交易的货币-外汇储备外汇储备1%1%，外

16、汇交易，外汇交易4%4%u19981998年底前有年底前有7 7种货币：美元、马克、日元、英镑、种货币：美元、马克、日元、英镑、法国法郎、瑞士法郎和荷兰盾法国法郎、瑞士法郎和荷兰盾u19991999年以来是美元、欧元、日元、英镑年以来是美元、欧元、日元、英镑4 4种货币种货币（瑞郎有时达标）（瑞郎有时达标）28国际货币与自由兑换货币进行比较国际货币与自由兑换货币进行比较 u实现货币自由兑换的国家很多，除了实现货币自由兑换的国家很多，除了OECDOECD成员外，成员外，还有东亚、俄罗斯还有东亚、俄罗斯、东欧、拉美及印度等几十个、东欧、拉美及印度等几十个国家；可是，国际货币仅上述国家；可是，国际货

17、币仅上述4-54-5种。种。u货币自由兑换货币自由兑换是各国可以决定的，货币国际化须是各国可以决定的，货币国际化须得到国际社会的认可。得到国际社会的认可。u货币自由兑换货币自由兑换主要是从国内外汇市场讨论汇兑风主要是从国内外汇市场讨论汇兑风险，而货币国际化则主要讨论货币发行利益：国险，而货币国际化则主要讨论货币发行利益：国家的家的“铸币税铸币税” ” 收入等。收入等。29二、货币国际化的利弊二、货币国际化的利弊利利第一，有利于对付国际收支逆差第一，有利于对付国际收支逆差第二，可获取内外资产收益率的差额利益第二，可获取内外资产收益率的差额利益第三，有利于金融业务的开放与扩大、国际地位提高第三，有

18、利于金融业务的开放与扩大、国际地位提高弊弊第一，货币供应量与利率控制困难第一，货币供应量与利率控制困难第二，汇率调控困难第二，汇率调控困难30职能职能层次层次三、国际货币职能和货币国际化评估三、国际货币职能和货币国际化评估31（一）价值尺度（一）价值尺度 1.1.计价货币计价货币 工业发达国家在进行进出口商品贸易时，尽可能地采工业发达国家在进行进出口商品贸易时，尽可能地采用本国货币计价用本国货币计价 国际贸易中采用第三国货币为计价国际贸易中采用第三国货币为计价( (结算结算) )货币货币 2.2.基准货币基准货币 其一，从汇率制定和形成方式看：其一，从汇率制定和形成方式看： 基本汇率基本汇率

19、，套算汇率，套算汇率 其二，从汇率制度看，其二，从汇率制度看，“被钉住货币被钉住货币” 钉住单一货币钉住单一货币 ，钉住一篮子货币制，钉住一篮子货币制 32（二）支付手段（二）支付手段 1.1.结算货币结算货币结算货币和计价货币为同一货币。结算货币和计价货币为同一货币。2.2.干预货币干预货币干预目标总是限于基础货币，干预货币通常只有干预目标总是限于基础货币，干预货币通常只有1 1种种 33（三）贮藏手段（三）贮藏手段 1.1.资产货币资产货币 三个条件：三个条件：1)1)市场规模。市场规模。2)2)价值稳定。价值稳定。3)3)运用方便运用方便2.2.储备货币储备货币 一般源于外汇市场干预一般

20、源于外汇市场干预 持有持有何种储备货币主要取决于不同货币的收益性、何种储备货币主要取决于不同货币的收益性、今后可能使用的币种，更重要的是取决于不同货币的今后可能使用的币种，更重要的是取决于不同货币的汇率走势。汇率走势。34四、人民币国际化的讨论四、人民币国际化的讨论早在早在2020世纪世纪8080年代年代, ,国内学者就开始了有关人民币国际化问题国内学者就开始了有关人民币国际化问题的研究的研究( (曾宪久等曾宪久等,1989),1989)。胡定核胡定核(1995)(1995)从经济开放度与货币国际化相关关系的角度考从经济开放度与货币国际化相关关系的角度考察了人民币区域化的可能。察了人民币区域化

21、的可能。钟伟钟伟(2002)(2002) 针对人民币的国际化针对人民币的国际化, ,提出了将人民币资本项目提出了将人民币资本项目可兑换和人民币国际化进程合二为一的建议。可兑换和人民币国际化进程合二为一的建议。 20082008年年1212月国务院常务会议提出对广东和长三角地区与港澳月国务院常务会议提出对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点. . 20092009年月日，国务院决定在上海市和广东省的广州、年月日，国务院决定在上海市和广东省的广州、深圳、珠海和东莞四城市开展跨境贸易人民币结算试点。深圳、珠海和东莞

22、四城市开展跨境贸易人民币结算试点。 35 1 1、关于人民币、关于人民币境外境外( (香港香港) )流通流通与使用与使用 u20032003年后，港澳地区的银行可以开办人民币的存年后，港澳地区的银行可以开办人民币的存款、汇款、兑换和信用卡款、汇款、兑换和信用卡4 4种业务，目的在于使种业务，目的在于使人民币可以从正规的渠道返回内陆人民币可以从正规的渠道返回内陆u20072007年年6 6月发行人民币债券，虽然此举开拓了香港月发行人民币债券，虽然此举开拓了香港的人民币业务，但仍限于人民币存量的利用的人民币业务，但仍限于人民币存量的利用 362 2、关于边贸交易中的人民币、关于边贸交易中的人民币

23、1)1)美元结算。美元结算。 2)2)人民币现钞结算。在边境贸易特别是边境贸人民币现钞结算。在边境贸易特别是边境贸易出口结算中，现钞结算占有一定比例。易出口结算中，现钞结算占有一定比例。 3) 3)易货贸易。易货贸易。“边境贸易发展初期，主要采取边境贸易发展初期，主要采取易货贸易方式。易货贸易方式。” 4) 4)对打结算。出口商在境外销售获得当地货币对打结算。出口商在境外销售获得当地货币后，为在当地进口的国内进口商支付货款。后，为在当地进口的国内进口商支付货款。 但总的说来，但总的说来，“在我国边境贸易中，除了南部的广西在我国边境贸易中，除了南部的广西外，以美元为主的可自由兑换货币为主要的结算

24、货种外，以美元为主的可自由兑换货币为主要的结算货种” 37四、人民币国际化的（经济）条件四、人民币国际化的（经济）条件 一是尽快实现人民币的自由兑换。目前，人民币仅仅在经一是尽快实现人民币的自由兑换。目前，人民币仅仅在经常项目下实现了可兑换，资本项目下的可兑换还没有实现，常项目下实现了可兑换，资本项目下的可兑换还没有实现，这是影响人民币国际化的最大障碍之一；这是影响人民币国际化的最大障碍之一；二是加快金融市场建设。要有能力为非居民提供充足的以二是加快金融市场建设。要有能力为非居民提供充足的以人民币计价的金融产品，能够为境外人民币持有者创造更人民币计价的金融产品，能够为境外人民币持有者创造更多的

25、投资渠道；多的投资渠道；三是培育外汇市场，增强人民币汇率的弹性，要逐步过渡三是培育外汇市场，增强人民币汇率的弹性，要逐步过渡到浮动汇率制。到浮动汇率制。 38五、人民币的国际化分五、人民币的国际化分“ “三步走三步走” ”第一步是第一步是“ “周边化周边化” ”，人民币在阿富汗、老挝、，人民币在阿富汗、老挝、越南等周边地区得到普遍的使用；越南等周边地区得到普遍的使用；第二步是第二步是“ “区域化区域化” ”，在周边国家和与中国贸易，在周边国家和与中国贸易关系紧密的国家尝试采用人民币作为贸易结算货关系紧密的国家尝试采用人民币作为贸易结算货币，使人民币成为这些国家的储蓄货币；币，使人民币成为这些国

26、家的储蓄货币；第三步是国际化，人民币成为各国的外汇交易、第三步是国际化，人民币成为各国的外汇交易、投融资与国际储备货币。投融资与国际储备货币。39第五节第五节 世界货币：美元世界货币：美元40一、世界货币的定义与条件一、世界货币的定义与条件u世界货币只能是一种世界货币只能是一种在世界货币交替之际，在世界货币交替之际，可能有两种货币可能有两种货币u世界货币仅有一种货币充当，这在理论上可以世界货币仅有一种货币充当，这在理论上可以从从“n n1 1说说”中得到解释中得到解释u其基本条件是：其经济实力成为世界第一，金其基本条件是：其经济实力成为世界第一，金融市场的规模与效率为世界第一融市场的规模与效率

27、为世界第一41二、美元本位制二、美元本位制美元本位制的定义：各国普遍用美元计价结算、交美元本位制的定义：各国普遍用美元计价结算、交易、投融资、储备资产与本币汇率的钉住货币易、投融资、储备资产与本币汇率的钉住货币（一）美元本位制的形成背景（一）美元本位制的形成背景u在在19201920年代早期，主要国家中只有美国继续履行购买与出年代早期，主要国家中只有美国继续履行购买与出售黄金的义务，美元是唯一标明黄金价格的完全可兑换售黄金的义务，美元是唯一标明黄金价格的完全可兑换( (黄金的黄金的) )货币。因此，尽管美国不是国际联盟的成员，但货币。因此，尽管美国不是国际联盟的成员，但是国际联盟仍然用美元作为

28、各种统计指标的计算单位。是国际联盟仍然用美元作为各种统计指标的计算单位。 42（二）美元本位制的形成与美元危机（二）美元本位制的形成与美元危机u美国的商品出口占世界比重在1948年达到21.9%，几乎高于世界第2大出口国英国的一倍。u美国拥有的黄金储备相当于资本主义国家黄金储备总额的四分之三。u1944年由44国创建的布雷顿森林体系的中心内容是“双挂钩”。即，美元和黄金挂钩，其他货币和美元挂钩。 43美美 元元 危危 机机u1960年10月，黄金的美元价格上升引发了战后第一次美元危机。 u在1968年3月美国不得不实施了“黄金双价制” 。u尼克松政府于1971年8月15日宣布停止美元兑换黄金，

29、12月美元第一次贬值。 u1973年初美元第二次贬值。由此，主要国家的汇率制度从固定汇率制转变为浮动汇率制。 44（三）国际货币多元化与美元本位制的维持（三）国际货币多元化与美元本位制的维持45年份年份美元美元马克马克日元日元瑞士瑞士/ /法郎法郎英镑英镑法国法国/ /法郎法郎19701970年年77772 21 110101 119761976年年80807 71 11 12 21 119821982年年717112125 53 32 21 1其其 他他19851985年年666614147 7121219871987年年696915157 79 91970 19891970 1989年各国

30、外汇储备中主要货币的比重年各国外汇储备中主要货币的比重(%)(%)461991200019912000年各国外汇储备中主要货币的比重年各国外汇储备中主要货币的比重(%)(%)年份年份美元美元马克马克/ /欧元欧元日元日元瑞士瑞士法郎法郎英镑英镑法国法国法郎法郎1991199151.351.315.415.48.58.51.21.23.33.33 31994199456.656.614.214.27.97.90.90.93.33.32.42.41997199762.462.412.912.95.25.20.70.73.73.71.41.42000200068.268.212.712.75.35.

31、30.70.73.93.947国际货币多元化的原因国际货币多元化的原因美元汇率下跌美元汇率下跌美元资产价值下跌美元资产价值下跌 出口出口的本币收入减少的本币收入减少改用本币或硬货币计价改用本币或硬货币计价 美元储备美元储备的用本币或其他货币衡量价值下降的用本币或其他货币衡量价值下降储备货币转换储备货币转换48美元本位制得到维持的主要原因美元本位制得到维持的主要原因u美元停兑黄金后，美元成为唯一的最终国际结算手段美元停兑黄金后，美元成为唯一的最终国际结算手段u19901990年代美国年代美国“新经济新经济”：高增长、低通胀、充分就业、财：高增长、低通胀、充分就业、财政盈余、产业结构优化政盈余、产

32、业结构优化u市场因素：市场因素：1.1.美国是个开放的大市场美国是个开放的大市场-进口输出美元进口输出美元2.2.媒介货币媒介货币(Vehicle Currency)(Vehicle Currency)职能职能-贸易、外汇交易贸易、外汇交易3.3.国际市场惯例国际市场惯例-初级产品与飞机用美元计价结算初级产品与飞机用美元计价结算4.4.金融因素金融因素-发达市场吸引资金，机构有竞争力发达市场吸引资金，机构有竞争力49三、美元霸权三、美元霸权u定义：定义：美元在执行世界货币职能的过程中，给美国美元在执行世界货币职能的过程中，给美国带来了诸多经济利益，但同时可能给其他国带来了诸多经济利益，但同时可

33、能给其他国家经济造成各种负面影响。家经济造成各种负面影响。u反对霸权：反对霸权： 用用SDR类国际资产替代美元类国际资产替代美元50（一）美元霸权的基础：美元的国际地位（一）美元霸权的基础：美元的国际地位1.1.世界贸易中用美元计价结算的比重远比其他货币要高，与美世界贸易中用美元计价结算的比重远比其他货币要高，与美国无关的国际贸易也广泛采用美元计价结算国无关的国际贸易也广泛采用美元计价结算2.2.世界各国的外汇储备中美元储备平均占比达世界各国的外汇储备中美元储备平均占比达65%65%以上，其中，以上，其中，新兴市场经济体的美元占比更高新兴市场经济体的美元占比更高3.3.外汇交易中，用美元交易的

34、比重平均约外汇交易中，用美元交易的比重平均约90%90%，有些外汇市场，有些外汇市场上美元的交易占比甚至高达上美元的交易占比甚至高达99%99%以上以上4.4.美元的货币锚作用非常明显美元的货币锚作用非常明显其一，各国货币的汇率制度其一，各国货币的汇率制度其二，各国中央银行和商业银行制定和调整汇率其二，各国中央银行和商业银行制定和调整汇率51（二）美元霸权的维持：国际货币合作（二）美元霸权的维持：国际货币合作u第一，美元霸权形成于第二次世界大战后的布雷顿森第一，美元霸权形成于第二次世界大战后的布雷顿森林体系林体系u第二，在布雷顿森林体系下，国际货币合作基本上是第二，在布雷顿森林体系下，国际货币

35、合作基本上是围绕维持美元汇率稳定展开的围绕维持美元汇率稳定展开的u第三，形成了浮动汇率制下以美国为主导的新的合作第三，形成了浮动汇率制下以美国为主导的新的合作方式方式-从从1010国、国、2020国集团变为国集团变为7 7国集团国集团52（三）美元霸权的经济影响（三）美元霸权的经济影响对美国而言，其经济利益主要如下：对美国而言，其经济利益主要如下：u从宏观层面看从宏观层面看 1 1、获得铸币税收入、获得铸币税收入-通货膨胀税通货膨胀税 2 2、美国可以较容易地应对国际收支失衡、美国可以较容易地应对国际收支失衡u从微观层面看从微观层面看1 1、美国企业对外支付没有汇率变动风险、美国企业对外支付没

36、有汇率变动风险2 2、美国金融机构盈利空间大、美国金融机构盈利空间大53负面影响负面影响对新兴市场经济体对新兴市场经济体u首先，美国货币政策（美元利率）的调整会影响他国的首先，美国货币政策（美元利率）的调整会影响他国的经济发展经济发展-1994-1994年的墨西哥金融危机年的墨西哥金融危机u其次，其次，美元汇率的变化可能引发与加深新兴市场经济体的危美元汇率的变化可能引发与加深新兴市场经济体的危机机-1997-1997年的亚洲金融危机年的亚洲金融危机u再次，再次，美国货币政策的变化会影响美国股市，并间接影响其美国货币政策的变化会影响美国股市，并间接影响其他国家的股市乃至经济他国家的股市乃至经济5

37、4（四）美元霸权与浮动汇率制（四）美元霸权与浮动汇率制u美国政策对美元汇率有较大的影响力美国政策对美元汇率有较大的影响力u美国坚决地维护浮动汇率制美国坚决地维护浮动汇率制-例如：例如：19831983年，年，19991999年年2 2月月 美国认为，美国认为，1)1)市场决定汇率，而非人为的安排。市场决定汇率，而非人为的安排。 2) 2)合理的汇率水平无法确定。合理的汇率水平无法确定。 3) 3)固定汇率或汇率目标区将会遭受外汇投机的固定汇率或汇率目标区将会遭受外汇投机的冲击，无法维持。冲击，无法维持。 4) 4)固定汇率将丧失货币政策的独立性，即货币固定汇率将丧失货币政策的独立性，即货币供给

38、不能根据变化调整。供给不能根据变化调整。 55第一节第一节 外汇管理的一般理论外汇管理的一般理论第二章第二章 外汇管理与放松外汇管理与放松 56一、外汇管理的目的一、外汇管理的目的1.节约外汇节约外汇2.平衡国际收支平衡国际收支3.3.防止投机冲击防止投机冲击4.4.稳定汇率稳定汇率5.5.维持经济政策的独立性维持经济政策的独立性57二、外汇管理的类型二、外汇管理的类型1 1、实行严格的外汇管理的国家，其特征：、实行严格的外汇管理的国家，其特征：1)1)特定机构管理外汇特定机构管理外汇 2)2)外汇管理制度很复杂外汇管理制度很复杂3)3)外汇集中制外汇集中制-外汇收入上缴、外汇支出按计划审批外

39、汇收入上缴、外汇支出按计划审批4)4)对外国资本对内投资限制较少对外国资本对内投资限制较少2 2、实行部分外汇管理的国家、实行部分外汇管理的国家实现了经常项目货币可兑换实现了经常项目货币可兑换 3 3、基本放弃外汇管理的国家、基本放弃外汇管理的国家基本上放弃了对资本项目的管制基本上放弃了对资本项目的管制 58三、外汇管理的成本三、外汇管理的成本u外汇管理的直接成本：外汇管理的直接成本：1.1.管理成本管理成本2.2.交易成本交易成本u外汇管理的间接成本：外汇管理的间接成本：1.1.扭曲汇率扭曲汇率2.2.阻碍贸易和资金流动阻碍贸易和资金流动3.3.外汇管理权力导致寻租现象外汇管理权力导致寻租现

40、象4.4.不符合不符合IMFIMF宗旨和经济全球化趋势宗旨和经济全球化趋势59四、各种外汇管理工具四、各种外汇管理工具 （一）适用于经常项目外汇管理的工具（一）适用于经常项目外汇管理的工具1.1.数量管制。主要的管制工具有：数量管制。主要的管制工具有：a)a)进出口许可证制进出口许可证制 b)b)进出口配额制进出口配额制 c)c)进口外汇分配制进口外汇分配制2.2.价格管制。主要的管制工具有：价格管制。主要的管制工具有：a)a)实行差别汇率实行差别汇率 b)b)不同的外汇留成比例不同的外汇留成比例 60（二）适用于资本项目外汇管理的工具（二）适用于资本项目外汇管理的工具 1.1.对银行资金流动

41、的管制工具对银行资金流动的管制工具数量数量管制工具：管制工具：a)a)限制银行对非居民的本币或限制银行对非居民的本币或外币外币债权和债权和债务债务的数量的数量 b)b)限制银行限制银行本外币转换本外币转换的数量的数量 c)c)限制银行限制银行外币净头寸外币净头寸 2.2.价格价格管制工具：管制工具：a)a)利率控制利率控制 b)b)税收调节，税收调节，调节调节对非居民本币存款利息收入的税收对非居民本币存款利息收入的税收c)c)歧视性准备金要求歧视性准备金要求 61第二节第二节 主要工业国家的外汇管理主要工业国家的外汇管理62一、现代外汇管理的雏形一、现代外汇管理的雏形u19301930年代年代

42、德国德国的外汇管理的外汇管理 u19311931年年7 7月，实施外汇管理，将外汇收入集中于中月，实施外汇管理，将外汇收入集中于中央银行央银行 u19341934年对进口外汇支付实行分配制年对进口外汇支付实行分配制u创设非居民特别账户。创设非居民特别账户。u利用外汇清算制度来发展双边贸易利用外汇清算制度来发展双边贸易 63二、二战后日本的外汇管理变革二、二战后日本的外汇管理变革 u日本日本于于19491949年年1212月月1 1日实施了外汇及外贸管理法日实施了外汇及外贸管理法a)a)外汇集中制，进出口贸易管理外汇集中制，进出口贸易管理 b)b)外汇交易管理。原则上限制一切外汇交易管理。原则上

43、限制一切“不良的外汇交易不良的外汇交易” ” u19591959年，去国外旅游人均年，去国外旅游人均500500美元以内可购买外汇美元以内可购买外汇u19721972年年5 5月日本废除了外汇集中制度月日本废除了外汇集中制度u19791979年年1212月月1818日，日本公布日，日本公布外汇法外汇法修正案修正案u19841984年，日本废除远期外汇交易年，日本废除远期外汇交易“实需原则实需原则”u19981998年年4 4月月1 1日起实施的日起实施的外汇法外汇法修改方案修改方案 a)a)企业和个人均可在外国银行开设账户进行海外投资企业和个人均可在外国银行开设账户进行海外投资b)b)允许企业

44、间采用外汇结算允许企业间采用外汇结算 64第三节第三节 发展中国家的外汇管理放松发展中国家的外汇管理放松65一、外汇管理放松的现状一、外汇管理放松的现状u基本上已无外汇管理的国家基本上已无外汇管理的国家-主要有三类国家主要有三类国家：第一类是主要产油国第一类是主要产油国第二类是国际金融中心所在国第二类是国际金融中心所在国第三类主要指拉美与东亚的部分国家和地区第三类主要指拉美与东亚的部分国家和地区u外汇管理有明显放松，外汇管理有明显放松，IMFIMF协定第协定第8 8条款国。条款国。 它们的特征是，基本上实现了经常项目货币可兑换，但在资它们的特征是，基本上实现了经常项目货币可兑换，但在资本流动方

45、面仍有各种限制本流动方面仍有各种限制u外汇管理至今仍相当严厉的国家，大部分经济发展水平尚低外汇管理至今仍相当严厉的国家，大部分经济发展水平尚低的国家属于此类的国家属于此类66二、泰国的外汇自由化改革与泰铢危机二、泰国的外汇自由化改革与泰铢危机 （一）泰国激进的外汇自由化改革产生的背景（一）泰国激进的外汇自由化改革产生的背景 u泰国1990年代前期的金融开放有着较坚实的基础：第一，大多数宏观经济指标较好第二，金融开放促进了经济发展第三，金融开放有其必要性67（二）泰国外汇自由化改革与国际短期资金流动（二）泰国外汇自由化改革与国际短期资金流动 u进入1990年代以来，泰国连续4次，即1990年5月

46、、1991年4月、1993年5月、1994年1月实行外汇自由化改革。1992年建立泰铢离岸市场u四个方面的变化：首先，外资流出入总量增加其次，外资形态有变化第三，短期资金比重较大第四，资金的来源与流向68导致外资大量流入导致外资大量流入的主要原因的主要原因u外资流入外资流入1-1-对泰国股票投资对泰国股票投资u外资流入外资流入2-2-两类套利交易：两类套利交易：其一，有抵补的国际套利资金其一，有抵补的国际套利资金其二，无抵补的套利资金其二，无抵补的套利资金u对外借款对外借款-国内高利率，低成本筹资国内高利率，低成本筹资u外汇投机外汇投机-远期交易冲击（卖铢买美元）远期交易冲击（卖铢买美元）69

47、（三）泰国外汇自由化改革对危机形成的多重作用（三）泰国外汇自由化改革对危机形成的多重作用 u其一，外资对国内金融市场的冲击其一，外资对国内金融市场的冲击u其二，延误国际收支失衡的调节其二，延误国际收支失衡的调节 u其三，使泰铢汇率持续高估其三，使泰铢汇率持续高估# # 危机后泰国进一步开放危机后泰国进一步开放70第四节第四节 我国的外汇管理放松我国的外汇管理放松71一、外汇管理制度的改革一、外汇管理制度的改革u19801980年年1212月底我国颁布了月底我国颁布了中华人民共和国外汇暂行管理条例中华人民共和国外汇暂行管理条例1.1.我国外汇管理的目的是我国外汇管理的目的是“增强国家外汇收入，节

48、约外汇支出，有利增强国家外汇收入，节约外汇支出，有利于促进国民经济的发展，并维护国家权益于促进国民经济的发展，并维护国家权益”。( (第一条第一条) )2.2.强调强调“对外汇实行由国家集中管理、统一经营的方针对外汇实行由国家集中管理、统一经营的方针”，规定新成，规定新成立的国家外汇管理总局管理外汇。立的国家外汇管理总局管理外汇。( (第三条第三条) ) u19961996年年1 1月，国务院通过了中华人民共和国外汇管理条例月，国务院通过了中华人民共和国外汇管理条例1.1.外汇管理的目的是外汇管理的目的是“保持国际收支平衡，促进国民经济健康发展保持国际收支平衡，促进国民经济健康发展” ” 2.

49、2.第二至五章分别论及经常第二至五章分别论及经常 项目外汇、资本项目外汇、金融机构外汇项目外汇、资本项目外汇、金融机构外汇业务、人民币汇率和外汇市场等业务、人民币汇率和外汇市场等3.3.境内机构包含外资企业，这意味着外资企业已基本上享受国民待遇境内机构包含外资企业，这意味着外资企业已基本上享受国民待遇 72二、外汇管理放松二、外汇管理放松 u1980-19931980-1993：外汇留成、外汇调剂：外汇留成、外汇调剂u19941994： 1.1.取消外汇留成制，改为银行结售汇制取消外汇留成制，改为银行结售汇制2.2.单一汇率制，将单一汇率制，将1 1美元兑美元兑5.85.8元的汇率与元的汇率与

50、1 1美元兑美元兑8.78.7元的外元的外汇调剂价格合并为汇调剂价格合并为1 1美元兑美元兑8.78.7元人民币的单一市场汇率元人民币的单一市场汇率3.3.从从19941994年年4 4月月1818日起，银行间外汇市场即日起，银行间外汇市场即“中国外汇交易中中国外汇交易中心心”正式运行正式运行4.4.采用采用“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制制” ” 73u1996年下半年年下半年1.1.外资企业外资企业被允许纳入银行结售汇体系被允许纳入银行结售汇体系2.2.外资银行外资银行被允许经营外资企业等的结售汇业务被允许经营外资企业等的结售汇业

51、务3.3.在同年底，部分外资银行进一步在上海市浦东地在同年底，部分外资银行进一步在上海市浦东地区开办了区开办了人民币的存贷款等金融业务人民币的存贷款等金融业务 4.4.19961996年年1212月月1 1日，我国正式成为日，我国正式成为国际货币基金国际货币基金组织协定组织协定第第8 8条款国，人民币经常项目可兑换条款国，人民币经常项目可兑换74u1997年年1.1.19971997年年1 1月月1 1日颁布了日颁布了中国人民银行中国人民银行远期结售汇远期结售汇业务暂业务暂行管理方法行管理方法2.2.其限制条件是：其限制条件是：1)1)以实际需求以实际需求( (进出口合同等凭证进出口合同等凭证

52、) )为原为原则，则，2)2)期限在期限在120120天以内（后撤消）天以内（后撤消）3.3.计算公式是：计算公式是：4.4. 远期汇率远期汇率= =即期汇率即期汇率+ +即期汇率即期汇率(人民币年利率人民币年利率- -美元美元年利率年利率)120)120天天/360/360天天75三、进入三、进入2121世纪来的外汇管理放松世纪来的外汇管理放松在经常项目方面：在经常项目方面： 1)1)意愿结汇意愿结汇外汇账户保留现汇比例由外汇收入的外汇账户保留现汇比例由外汇收入的50%50%提高至提高至80%80%，有实，有实际需要的可际需要的可100%100%（2005/8/22005/8/2）。）。企业

53、、事业单位可自由开设经常项目企业、事业单位可自由开设经常项目外汇账户。外汇账户。2)2)个人居民购汇个人居民购汇-2-2万美元（万美元（2006/4/132006/4/13）提高至）提高至5 5万美元（万美元（2007/2/12007/2/1）在资本项目方面：在资本项目方面：对外直接投资明显放松。对外直接投资明显放松。证券投资的外汇管制开始放松，允许外国合格的机构投资者（证券投资的外汇管制开始放松，允许外国合格的机构投资者（QFIIQFII）对）对内投资，允许国内合格的机构投资者（内投资，允许国内合格的机构投资者（QDIIQDII）对外投资。）对外投资。外资银行可全面经营人民币业务。但为了防止

54、外国短期资金冲击国内市外资银行可全面经营人民币业务。但为了防止外国短期资金冲击国内市场，外汇转换为人民币有严格的限制。场，外汇转换为人民币有严格的限制。76第一节第一节 外汇市场外汇市场第三章第三章 外汇市场培育外汇市场培育77一、外汇市场形成原理一、外汇市场形成原理（一）外汇交易的原理（一）外汇交易的原理u国际结算国际结算(“(“广义广义的外汇交易的外汇交易”) )的原理是，将的原理是，将两国间两国间的债的债权债务转换为权债务转换为两国国内两国国内的债权债务关系，并通过外汇票据的债权债务关系，并通过外汇票据的交易来清算，其主要目的在于的交易来清算，其主要目的在于节约国际间运输黄金所需节约国际

55、间运输黄金所需要的运费要的运费u原先进出口商之间直接的外汇票据交易变成了进口商与外原先进出口商之间直接的外汇票据交易变成了进口商与外汇银行之间的汇银行之间的汇款业务汇款业务，以及出口商与外汇银行之间的，以及出口商与外汇银行之间的托托收业务收业务 u汇款业务与托收方式中与外汇银行之间的交易，即汇款业务与托收方式中与外汇银行之间的交易，即“狭义狭义的外汇交易的外汇交易” 78（二）外汇交易的性质（二）外汇交易的性质 u买卖买卖说说进口商向外汇银行购买以汇票形式表示的外汇，出口进口商向外汇银行购买以汇票形式表示的外汇，出口商将外汇商将外汇( (将来的外汇收入将来的外汇收入) )卖给外汇银行卖给外汇银

56、行 外汇汇率是外汇买卖的价格。外汇汇率是外汇买卖的价格。u信用信用说说-外汇交易类似外汇交易类似贴现贴现，是信贷关系，是信贷关系-“托收出口押汇托收出口押汇” ( (远期远期) )汇率是由两种货币的汇率是由两种货币的法定比价加上信贷利率法定比价加上信贷利率所决定的。在所决定的。在金平价或外汇平价既定的情况下，汇率的变化主要取决于利率的金平价或外汇平价既定的情况下，汇率的变化主要取决于利率的变化变化79（三）外汇市场的形成原理（三）外汇市场的形成原理 1.1.外汇交易的不对应规则外汇交易的不对应规则uA A、B B两国进行贸易，以两国进行贸易，以B B币计值结算的场合，外汇交易是发币计值结算的场

57、合，外汇交易是发生在生在A A国，国，B B币广泛地被用作计价结算货币币广泛地被用作计价结算货币-B-B国无汇率风国无汇率风险，险，A A国有风险国有风险u一战后，美元执行结算货币职能，伦敦出现了以美元交易一战后，美元执行结算货币职能，伦敦出现了以美元交易为主的外汇市场为主的外汇市场u19701970年代以后美元汇率下跌以及采用美元以外的外汇计年代以后美元汇率下跌以及采用美元以外的外汇计价结算的经济交易的增加，促使美国的跨国公司为了避免价结算的经济交易的增加，促使美国的跨国公司为了避免其外汇风险，在国内扩大了外汇交易其外汇风险，在国内扩大了外汇交易802.2.外汇市场结构形成原理外汇市场结构形

58、成原理u第一层次外汇交易第一层次外汇交易-外汇银行对进出口外汇银行对进出口商等的交易。商等的交易。a)a)出口商出口商向银行贴现，其主要动机是将票据债权形式转向银行贴现，其主要动机是将票据债权形式转变为现金形式，加速资金周转。变为现金形式，加速资金周转。b)b)第二个动机：利用汇率波动获利第二个动机：利用汇率波动获利。u第二层次外汇交易第二层次外汇交易-外汇银行间交易外汇银行间交易a)a)外汇银行的贴现产生汇率风险。为规避风险，外汇银行的贴现产生汇率风险。为规避风险，银行银行在在同业市场上进行外汇资金与头寸调整。同业市场上进行外汇资金与头寸调整。b)b)外汇资金过剩外汇资金过剩 ( (一般称为

59、一般称为“多头多头”, ,即即Long Position)Long Position)者卖出外汇补进本国货币，外汇资金短缺者卖出外汇补进本国货币，外汇资金短缺 (“(“空头空头”，即，即Short Short PosltionPosltion) )者买进外汇调出本国货币。者买进外汇调出本国货币。 81二、国际外汇市场日均交易额二、国际外汇市场日均交易额-10-10亿美元亿美元交易交易年份年份82国际外汇市场的特征国际外汇市场的特征1 1、2424小时连续交易体系小时连续交易体系 从东京、巴林、伦敦至纽约从东京、巴林、伦敦至纽约 2 2、市场的统一性、市场的统一性 开盘汇率承接前一个市场的收盘汇

60、率开盘汇率承接前一个市场的收盘汇率 3 3、市场有深度，流动性好、市场有深度，流动性好 汇率是以小数点后面汇率是以小数点后面4 4位数来位数来计量，如计量，如1=1=1.98801.9880。 4 4、外汇交易以美元为主、外汇交易以美元为主5 5、外汇交易成本低、外汇交易成本低 每笔外汇交易的成本从每笔外汇交易的成本从1313美元下跌到美元下跌到1 1美元美元 6 6、外汇交易越来越虚拟化、外汇交易越来越虚拟化 83第二节第二节 外汇交易外汇交易84一、外汇产品分类：传统交易与衍生品一、外汇产品分类：传统交易与衍生品u传统的交易包括传统的交易包括：即期外汇交易、远期外汇交易和掉期交：即期外汇交

61、易、远期外汇交易和掉期交易易1 1、即期外汇交易：成交后两个营业日内交割的外汇交易、即期外汇交易：成交后两个营业日内交割的外汇交易2 2、远期外汇交易：以远期汇率，买卖一定时期后交割的外、远期外汇交易：以远期汇率，买卖一定时期后交割的外汇汇3 3、掉期交易：在买进（或卖出）即期外汇的同时，卖出、掉期交易：在买进（或卖出）即期外汇的同时，卖出（或买入）金额相同的远期外汇（或买入）金额相同的远期外汇 85u衍生品交易是在衍生品交易是在19701970年代之后迅速发展起来的，年代之后迅速发展起来的，19801980年年代主要包括：货币期货、货币期权和互换交易代主要包括：货币期货、货币期权和互换交易

62、货币期货：在期货交易所中成交，限定币种、数量及期货币期货：在期货交易所中成交，限定币种、数量及期限的标准化合约。限的标准化合约。货币期权：远期外汇合同是否交割（执行或放弃）的选货币期权：远期外汇合同是否交割（执行或放弃）的选择权的交易择权的交易-买方交费，卖方承担汇率风险买方交费，卖方承担汇率风险 货币互换：不同货币计值债务间的互换，以规避汇率风货币互换：不同货币计值债务间的互换，以规避汇率风险。险。利率互换：过相互为对方支付利息而达到减少融资成本利率互换：过相互为对方支付利息而达到减少融资成本的目的。的目的。86二、外汇交易与市场一体化二、外汇交易与市场一体化1.套汇套汇u利用不同市场上相同

63、货币之间的汇率差，低价买利用不同市场上相同货币之间的汇率差，低价买入、高价卖出，入、高价卖出，以获得汇率差以获得汇率差u其结果是，套汇使差价瞬间消失，汇率会形成新其结果是，套汇使差价瞬间消失，汇率会形成新的平衡的平衡 87882.2.套期保值套期保值u套期保值套期保值(Hedging)(Hedging)的一般定义是，买卖一笔金的一般定义是，买卖一笔金额、时间和外汇负债、资产相符的远期外汇以额、时间和外汇负债、资产相符的远期外汇以达到保值的目的达到保值的目的u例如，出口商在签定合同、已知例如，出口商在签定合同、已知 3 3 个月后要收个月后要收入入1010万美元的场合，应立即卖出万美元的场合，应

64、立即卖出3 3个月个月1010万美元万美元的期汇的期汇 兑成人民币兑成人民币89套期保值及其派生形式套期保值及其派生形式903.3.套利套利u将资金从利率较低的市场转移至利率较高的市场，以获得将资金从利率较低的市场转移至利率较高的市场，以获得利率差利率差u为了防止套利中的汇率风险，投资者利用期汇交易对冲风为了防止套利中的汇率风险，投资者利用期汇交易对冲风险，即卖出与本息金额与期限的期汇，这是险，即卖出与本息金额与期限的期汇，这是抵补套利抵补套利uu“利率平价说利率平价说利率平价说利率平价说”- r- r- r- r r* = (Fr* = (Fr* = (Fr* = (FS)/SS)/SS)/

65、SS)/S ￥0.5%-4.5% = (96-100)/1000.5%-4.5% = (96-100)/10091如果投资者没有采取保值措施，即没有卖出与本如果投资者没有采取保值措施，即没有卖出与本息相同金额与期限的期汇，那么，这种套利活动息相同金额与期限的期汇，那么，这种套利活动是是非抵补套利非抵补套利，利在于可获利率差，弊在于有汇，利在于可获利率差，弊在于有汇率风险率风险“国际费雪效应国际费雪效应”：r r r* =( S er* =( S eS)/SS)/S S e= S e=预期汇率预期汇率92第三节第三节 外汇投机外汇投机93一、外汇投机的定义一、外汇投机的定义 u外汇头寸没有相应的

66、抵补措施外汇头寸没有相应的抵补措施，处于外汇风险，处于外汇风险状态状态- - 持有无抵补的外汇头寸持有无抵补的外汇头寸，“敞开头寸敞开头寸（open positionopen position）”u外汇头寸处于多余外汇头寸处于多余状状态态即即“多头多头”(Long”(Long Position Position 或或 Over Bought Over Bought Position)Position)，或处于，或处于短缺即短缺即“空头空头”(Short”(Short PosiPosi tiontion 或或 Over Over Sold Position )Sold Position )94二

67、、外汇投机形态：二、外汇投机形态：( (一一) )进出口商无抵补外汇头寸进出口商无抵补外汇头寸 u当汇率预测有利于进出口商当汇率预测有利于进出口商 进口商预测外汇汇率将下进口商预测外汇汇率将下跌、出口商预测外汇汇率将上升时，他们大多不会预约期汇跌、出口商预测外汇汇率将上升时，他们大多不会预约期汇u“外汇资产三分法外汇资产三分法”，预约外汇、维持无抵补头寸状态、根，预约外汇、维持无抵补头寸状态、根据汇率的变化在适当的时机预约期汇各占三分之一据汇率的变化在适当的时机预约期汇各占三分之一u提前或推迟结汇提前或推迟结汇(Leads and Lags)-(Leads and Lags)-进出口商没有在签

68、约进出口商没有在签约后立即进行套期保值，到了中途外汇汇率下跌的倾向日益明后立即进行套期保值，到了中途外汇汇率下跌的倾向日益明确时，出口商才急忙卖出期汇，而进口商则推迟买入期汇确时，出口商才急忙卖出期汇，而进口商则推迟买入期汇95（二）投资或筹资中的无抵补外汇头寸（二）投资或筹资中的无抵补外汇头寸 u对外投资，但没有利用期汇交易卖出外汇，承担对外投资，但没有利用期汇交易卖出外汇，承担汇率风险。汇率风险。u对外借款，对外借款，但没有利用期汇交易买入外汇，承担但没有利用期汇交易买入外汇，承担汇率风险。汇率风险。96（三）外汇银行的无抵补外汇头寸（三）外汇银行的无抵补外汇头寸 u令人震惊的投机失败事件

69、是令人震惊的投机失败事件是 1974 1974 年年6 6月联邦德国赫月联邦德国赫斯塔德银行的倒闭。该银行根据汇率预测，长期以来斯塔德银行的倒闭。该银行根据汇率预测，长期以来一直抛售马克购买美元，终因美元接连下跌、损失巨一直抛售马克购买美元，终因美元接连下跌、损失巨额外汇而不得不宣告倒闭。额外汇而不得不宣告倒闭。 97( (四四) )远期外汇投机：买空卖空远期外汇投机：买空卖空买空买空估计外汇将升值，先买入期汇到期后卖出估计外汇将升值，先买入期汇到期后卖出现汇，差额结算现汇，差额结算卖空卖空估计外汇将贬值，先卖出期汇到期后买入估计外汇将贬值，先卖出期汇到期后买入现汇，差额结算现汇，差额结算98

70、对外汇投机的评价对外汇投机的评价u米尔顿米尔顿. .弗里德曼弗里德曼19531953年在年在“The Case for “The Case for Flexible Flexible Exchange”Exchange”一文中这样认为，主张投一文中这样认为，主张投机一般不利于稳定的人们，没有认识到其主张意机一般不利于稳定的人们，没有认识到其主张意味着投机者总是会蒙受损失。其实，投机一般不味着投机者总是会蒙受损失。其实，投机一般不利于稳定仅限于在如下场合：投机者平均以低价利于稳定仅限于在如下场合：投机者平均以低价卖出、以高价买进卖出、以高价买进。 99三、三、 对冲基金问题对冲基金问题u对冲：买

71、入一笔资产的同时卖出另一笔资产对冲：买入一笔资产的同时卖出另一笔资产u典型：典型：卖出价格高估的资产卖出价格高估的资产，同时，同时买入价格低估的资产买入价格低估的资产u事件：从事件：从19921992年英镑、年英镑、19971997年亚洲年亚洲危机中获利危机中获利 - -固定汇率制下固定汇率制下 在在19981998年长期资本管理公司年长期资本管理公司巨亏巨亏u风险：高杠杆率问题风险：高杠杆率问题100四、金融衍生交易与市场一体化四、金融衍生交易与市场一体化u货币期权：买卖远期外汇合同的交割权。货币期权：买卖远期外汇合同的交割权。 买方向卖方支付期权费后可以选择是否交割买方向卖方支付期权费后可

72、以选择是否交割u看跌期权看跌期权出口商等担心汇率下降而卖出外汇出口商等担心汇率下降而卖出外汇u看涨期权看涨期权进口商等担心汇率上升而买入外汇进口商等担心汇率上升而买入外汇u欧式期权欧式期权到期日选择是否交割到期日选择是否交割u美式期权美式期权在到期日之前的一段时间内选择在到期日之前的一段时间内选择101互换的好处：互换的好处：A.规避了债务汇率变动风险规避了债务汇率变动风险B.因为当时美元兑马克汇率高，两者均得到了好处因为当时美元兑马克汇率高，两者均得到了好处C.开辟了融资新渠道开辟了融资新渠道货币互换货币互换外汇市场外汇市场世界银行世界银行发展中国家发展中国家借借( (债务债务)DM)DM美

73、国美国IBMIBM公司公司DMDM贷款贷款 DMDM债务债务102利率互换利率互换103第四节第四节 外汇市场干预外汇市场干预104若干概念干预干预-货币当局为稳定汇率或调控汇率，在外汇市场上货币当局为稳定汇率或调控汇率，在外汇市场上买卖外汇买卖外汇特点特点-与市场交易方向相反与市场交易方向相反国际收支顺差国际收支顺差= =外汇供大于求外汇供大于求-外汇要贬值外汇要贬值= =本币升值，本币升值，干预形式：买入外汇干预形式：买入外汇买入外汇即卖出本币买入外汇即卖出本币-增加本币供给增加本币供给= =通胀压力通胀压力 通常，买入外汇的同时，在公开市场卖出债券、票据以通常，买入外汇的同时，在公开市场

74、卖出债券、票据以收回流动性，以保证货币发行不增加收回流动性，以保证货币发行不增加= =冲销型干预冲销型干预105一、政府干预的制度与目标一、政府干预的制度与目标 国际货币基金组织理事国际货币基金组织理事19771977年年4 4月决议月决议 1、基金组织成员国的干预不能妨碍有效的国际收支调节，不能是为了对其他成员国取得不公正的竞争优势而实施的 2、当本国货币汇率在短期内波动较大时，必须进行干预，干预要兼顾国内外的利益国际货币基金组织理事国际货币基金组织理事20062006年年7 7月决议月决议 3、2006.7- “汇率操纵” ：旨在或事实上影响汇率水平。应避免采取导致外部不平衡的汇率政策。1

75、06二、政府干预的效果二、政府干预的效果政府干预的政府干预的3 3个案例个案例 其一，其一，1 1971971年年1212月美元贬值前夕，月美元贬值前夕，不让美元贬值不让美元贬值，日本干，日本干预。用预。用360360日元买日元买1 1美元，汇率变为美元，汇率变为308308日元。结果日元。结果( (美元贬美元贬值值) )失败失败+ +亏损：亏损：308-360=-52*308-360=-52*干预买入美元额干预买入美元额其二，其二，1 1985985年年9 9月月希望美元贬值希望美元贬值，日本，日本干预干预。政府卖出。政府卖出1 1美美元购入元购入240240日元，后来美元贬值为日元，后来美

76、元贬值为120120。目标结果：。目标结果：成功成功+ +盈盈利：利：240-120=120*240-120=120*干预买入美元额干预买入美元额其三，其三，1997/121997/12至至2005/72005/7：1 1美元兑美元兑8.288.28，维持汇率稳定维持汇率稳定 2005/7/21 2005/7/21：1 1美元兑美元兑8.118.11（人民币升值（人民币升值2%2%）失败失败+ +亏损亏损：8.11-8.28=-0.17*10008.11-8.28=-0.17*1000亿美元亿美元=-170=-170亿元亿元107干预是否成功的另一种讨论：干预是否成功的另一种讨论： 日本：央行

77、亏损、浪费了纳税人的钱与企业、银行亏日本：央行亏损、浪费了纳税人的钱与企业、银行亏损的比较损的比较 中国：央行亏损与企业赢得时间的比较中国：央行亏损与企业赢得时间的比较108第五节第五节 我国外汇市场和外汇投机我国外汇市场和外汇投机109一、我国外汇市场的现状一、我国外汇市场的现状（一）我国外汇市场作用（一）我国外汇市场作用u使汇率在一定程度上反映了外汇供求的变化使汇率在一定程度上反映了外汇供求的变化u在结售汇制度下，为银行的外汇头寸调节提供了在结售汇制度下，为银行的外汇头寸调节提供了场所，结售汇制得以顺利实施场所，结售汇制得以顺利实施u为货币当局间接调控提供了平台为货币当局间接调控提供了平台

78、110（二）我国外汇市场的特点（二）我国外汇市场的特点u其一：外汇交易的规模较小(2005年后无统计)u其二：交易品种的限制u其三：汇率稳定u其四：外汇市场具有交易与结算的双重功能111u关于市场的关于市场的封闭性封闭性。封闭性表现为我国的外汇交。封闭性表现为我国的外汇交易限于居民间交易，不允许非居民参与交易易限于居民间交易，不允许非居民参与交易u关于市场的关于市场的垄断性垄断性。仅央行一家的买入占所有外。仅央行一家的买入占所有外汇买入总额的比重达汇买入总额的比重达50%50%以上以上u交易交易成本成本高：我国银行间市场上即期外汇的竞价高：我国银行间市场上即期外汇的竞价交易手续费是：做市商为交

79、易额的万分之一，一交易手续费是：做市商为交易额的万分之一，一般会员为万分之三；询价交易手续费为交易额的般会员为万分之三；询价交易手续费为交易额的十万分之一十万分之一112二、人民币无本金交割远期（二、人民币无本金交割远期（NDFNDF）外汇市场）外汇市场uNDFNDF出现原因是：出现原因是：1.1.由于境内存在外汇交易管理，当地货币不能自由地兑换由于境内存在外汇交易管理，当地货币不能自由地兑换2.2.即使在外汇管理明显放松的场合，由于期汇市场不发达，即使在外汇管理明显放松的场合，由于期汇市场不发达，企业等无法利用期汇交易来规避汇率波动所带来的风险。企业等无法利用期汇交易来规避汇率波动所带来的风

80、险。u人民币人民币NDFNDF汇率上升，汇率上升，20102010年年8 8月人民币即期汇率月人民币即期汇率1 1美元兑美元兑6.806.80元，元，NDFNDF一年期汇率一年期汇率6.66.6元。元。113三、我国的外汇投机三、我国的外汇投机u“净误差与遗漏净误差与遗漏”项目反映了无法统计的、违规的项目反映了无法统计的、违规的外汇交易，是真实交易以外的资金外逃或内流，外汇交易，是真实交易以外的资金外逃或内流，约等于投机约等于投机u国家外汇管理局宣布，国家外汇管理局宣布，成功捣毁一个大型地下钱成功捣毁一个大型地下钱庄，庄，当场抓获包括地下钱庄老板杜某等在内的犯当场抓获包括地下钱庄老板杜某等在内

81、的犯罪嫌疑人罪嫌疑人6 6名，冻结涉案账户名，冻结涉案账户5555个约个约420420万元人民万元人民币币u据公安机关的调查，杜某的地下钱庄竟然与国内据公安机关的调查，杜某的地下钱庄竟然与国内知名大型国有企业发生了联系知名大型国有企业发生了联系114第一节第一节 汇率变动的原因和影响汇率变动的原因和影响第四章第四章 汇率调整与汇率制度选择汇率调整与汇率制度选择115关于汇率关于汇率种类：种类：由市场决定由市场决定-市场汇率，由政府决定市场汇率，由政府决定-官方汇率官方汇率银行间市场、汇率，银行与客户市场、汇率银行间市场、汇率，银行与客户市场、汇率定价：定价：购买力平价。与物价的关系购买力平价。

82、与物价的关系-r=p/p*-r=p/p*（￥7/$17/$1）国际收支顺差、逆差。国际收支顺差、逆差。116 均衡汇率均衡汇率 ￥7/7/1 1 D D S D D S 市市场汇率率 ￥6/6/1 1 S D1 D2 S D1 D2 均衡均衡汇率率1 1 均衡均衡汇率率2 2 外外汇供求供求 * * 货币高估、低估高估、低估 均衡均衡汇率率1=1=￥6.0 6.0 市市场汇率率1=1=￥7.0 7.0 人民人民币低估低估 低估率：（低估率：（1/7-1/6)1/6100%1/7-1/6)1/6100%-14%-14% 117人民币均衡汇率人民币均衡汇率= =出口换汇成本出口换汇成本= =购买力

83、平价购买力平价出口换汇成本出口换汇成本= =出口换汇成本出口换汇成本= = 出口产品总成本（包括出口产品总成本（包括利润利润） 出出口口换换汇汇额额（每每1 1美元美元）* 源于国家外汇管理局文件2006.12号，上，p146。1981-19931981-1993年人民币汇率的调控依据年人民币汇率的调控依据20052005年人民币汇率的升值依据年人民币汇率的升值依据118巴拉萨巴拉萨- -萨谬尔森模型萨谬尔森模型(1964)(1964)“生产力偏差假说生产力偏差假说”1 1、发达国家生产力水平高、发达国家生产力水平高-工资、物价高工资、物价高 发展中国家生产力水平低发展中国家生产力水平低-工资

84、、物价低工资、物价低 但贸易品生产力提高较快，价格逐步接轨国际但贸易品生产力提高较快，价格逐步接轨国际 非贸易品生产力提高较慢，价格仍低非贸易品生产力提高较慢，价格仍低2 2、发展中国家如按、发展中国家如按pppppp说制定汇率，汇率易高估。说制定汇率，汇率易高估。 如按贸易品价格制定汇率，汇率可能如按贸易品价格制定汇率，汇率可能 低估低估-以以pppppp为基础。为基础。3 3、pppppp说无法克服内外价格的结构性偏差，所以说无法克服内外价格的结构性偏差，所以pppppp说说 不适用经济发展阶段不同的两国间汇率不适用经济发展阶段不同的两国间汇率119一、汇率变动的原因一、汇率变动的原因 （

85、一）基本经济条件的变化（一）基本经济条件的变化1 1、GDPGDP和生产力和生产力-提高提高升值升值2 2、相对利率、相对利率-提高提高升值升值3 3、财政赤字、财政赤字-提高提高贬值贬值4 4、相对通货膨胀、相对通货膨胀-提高提高贬值贬值5 5、国际收支、国际收支-顺差顺差升值升值6 6、证券投资与短期资金流动、证券投资与短期资金流动-净流入净流入升值升值（二）市场预期与政府干预（二）市场预期与政府干预 120三、人民币升值的影响三、人民币升值的影响1 1、不利影响、不利影响 $1=$1= 7 7 $1=$1= 6 6u维持出口单价-盈利减少，提高单价-降低价格竞争力 出口出口减减少，少，转

86、内内销u外资流入减少，将减少国内总投资u两者均导致就业机会减少，影响GDP增长1212 2、人民币升值的有利影响、人民币升值的有利影响 $1=$1= 7 7 $1=$1= 6 6 1 1、有利于进口、有利于进口2 2、有利于偿还外债、有利于偿还外债3 3、有利于物价的稳定、有利于物价的稳定-对外依存度高的场合对外依存度高的场合 4 4、居民对外支出的成本减少、居民对外支出的成本减少旅游和留学旅游和留学 5 5、货币的国际地位提高、货币的国际地位提高 6 6、经济结构优化、经济结构优化1221949 $1= 360 1949 $1= 360 按购买力平价制定，汇率固定按购买力平价制定，汇率固定1

87、971.12 = 308 1971.12 = 308 美元第一次贬值美元第一次贬值 / / 美贸易收支逆差美贸易收支逆差1973.02-08 = 260 1973.02-08 = 260 美元第二次贬值，汇率浮动美元第二次贬值，汇率浮动1974.01 = 300 1974.01 = 300 第一次石油危机第一次石油危机1977.01 = 2901977.01 = 2901978.10 = 175 1978.10 = 175 日本贸易顺差日本贸易顺差1982.01 = 278 1982.01 = 278 美元高利率，高汇率美元高利率，高汇率1985.09 = 240 1985.09 = 240

88、美贸易逆差，广场协议美贸易逆差，广场协议1988.01 = 120 1988.01 = 120 日本破产论日本破产论1990.04 = 160 - 1990.04 = 160 - 购买力平价成立购买力平价成立三、案例分析：日元兑美元汇率的变迁三、案例分析：日元兑美元汇率的变迁1231993.08 = 100 1993.08 = 100 英镑、法郎、美元贬值英镑、法郎、美元贬值1995.01 = 101 1995.01 = 101 墨西哥金融危机墨西哥金融危机1995.04/19 = 79.75 -1995.04/19 = 79.75 -美国政府希望美元贬值美国政府希望美元贬值1995.8 -

89、1995.8 - 美元利率下调，汇率上升美元利率下调，汇率上升1998.08 = 147 1998.08 = 147 2000.01 = 1012000.01 = 1012001 = 132 - 2001 = 132 - 日本政府希望日元贬值日本政府希望日元贬值2004 = 1022004 = 1022007.04 = 119 2007.04 = 119 2010.08 = 83-2010.08 = 83-美国危机期间欧元、英镑对美元贬值美国危机期间欧元、英镑对美元贬值124第二节第二节 人民币汇率的调整人民币汇率的调整125第一阶段第一阶段：1981-19841981-1984u1981.1

90、 $1= 1.50 -推行自负盈亏制 按购买力平价购买力平价 1 = 1.0 按出口换汇成本出口换汇成本 1= 2.80 双轨制u1981.12 = 1.70 证明人民币高估u1982.12 = 1.90u1983.12 = 2.10u1984.12 = 2.799 外来压力，汇率并轨126第第二二阶段阶段:1985-1994.1:1985-1994.1u1985.1985.0 01 1 = = 2.80 2.80u1985.11985.10 0 = = 3.20 3.20 通胀通胀- - -出口换汇成本上升出口换汇成本上升，贸易收支逆差贸易收支逆差 u1986.1986.0 07 7 = =

91、 3.72 3.72 同上同上u1989.121989.12 = = 4.72 4.72 同上同上u1990.111990.11 = = 5.22 5.22 通胀通胀，财政改革，财政改革u1993.121993.12 = = 5.80 5.80 管理浮动汇率制管理浮动汇率制u1994.1994.0 01 1 = = 8.70 8.70 汇率汇率并轨并轨，人民币，人民币低估论1271985-19931985-1993年的我国物价指数年的我国物价指数(CPI)(CPI)1985 11.91985 11.91986 7.01986 7.01987 7.21987 7.21988 18.71988 1

92、8.71989 18.31989 18.31990 3.11990 3.11991 3.51991 3.51992 6.31992 6.31993 14.61993 14.61994 21.41994 21.41281985-19941985-1994年外汇调剂价格和人民币汇率年外汇调剂价格和人民币汇率 外汇调剂价格外汇调剂价格 人民币汇率人民币汇率19851985年年1 1月月 3.08 2.803.08 2.8019851985年年1010月月 4.20 3.20 4.20 3.20 19861986年年7 7月月 4.20 3.724.20 3.7219881988年年3 3月月 5.7

93、0 3.725.70 3.7219891989年年1212月月 4.724.7219901990年年1111月月 5.205.2019921992年年2 2月月 8.20 5.408.20 5.4019931993年年1212月月 8.70 5.808.70 5.8019941994年年1 1月月 8.708.70129第第三阶段三阶段:1994-2005.7.21:1994-2005.7.21u1994.121994.12 = = 8.45 8.45 人民币升值预期形成人民币升值预期形成 制度：（强制性）制度：（强制性）结售汇制结售汇制 国际收支双顺差国际收支双顺差u1995.121995.

94、12 = = 8.308.30u1997.121997.12 = = 8.28 8.28 亚洲危机亚洲危机，人民币贬值预期人民币贬值预期 1)1)周边贬值，将使我国国际收支恶化周边贬值，将使我国国际收支恶化 2)2)由于通胀，人民币应贬值由于通胀，人民币应贬值130第第四阶段：四阶段：2005.7.21-2005.7.21-至今至今2005.7/212005.7/21 = = 8.11 8.11 （升值（升值2%2% ） 背景背景1 1：国际收支双顺差：国际收支双顺差= =外汇市场压力外汇市场压力外汇储备压力外汇储备压力 流动性过剩压力流动性过剩压力 2 2：国外压力：国外压力 问题：问题：1

95、997.12-2005.7.211997.12-2005.7.21汇率固定：汇率固定：$1=$1= 8 8.28.28 -2000 -2000、20032003年应升值年应升值 “汇率破七汇率破七” 2008/4 2008/4月月1010日人民币升至日人民币升至6.99206.9920元：元：1 1美元（美元（8.287.0 = 8.287.0 = 升值升值18%18%，两年，两年9 9个月间）个月间） 131人民币汇率的展望人民币汇率的展望 u升值的升值的3 3重压力重压力： 1 1、收支顺差（结构性）收支顺差（结构性）长期外汇净供给长期外汇净供给央行干预，央行干预，流动性过剩流动性过剩 2

96、 2、外汇投机外汇投机货币升值预期下的单向投机货币升值预期下的单向投机只赚不亏，只赚不亏，越来越多越来越多 3 3、外国外国政府政府要求人民币升值要求人民币升值 -美对中贸易逆差最大美对中贸易逆差最大，欧元区压力等，欧元区压力等132u人民币汇率人民币汇率升值问题升值问题1.1.小幅调整小幅调整 负面影响小，但压力难以缓解负面影响小，但压力难以缓解2.2.大幅调整大幅调整 压力易缓解，但负面影响大压力易缓解，但负面影响大3.3.弹性增大弹性增大？133结论：一、人民币一、人民币将持续将持续升值升值二、外汇储备贬值问题，市场效率问题二、外汇储备贬值问题，市场效率问题三、国际纠纷增加三、国际纠纷增

97、加四、政府：为企业赢得改革时间，达到经济持续四、政府：为企业赢得改革时间，达到经济持续快速发展目标快速发展目标134第三节第三节 汇率制度选择的一般分析汇率制度选择的一般分析135一、一、19981998年前的分类年前的分类136钉住美元钉住美元的利与弊的利与弊 利利汇率稳定，交易无风险汇率稳定，交易无风险 弊弊美元与主要货币的变动：铢美元与主要货币的变动：铢25=125=1美元美元 1995 1995年年4 4月前美元对马克、日元贬值月前美元对马克、日元贬值 1995 1995年年4 4月后美元对马克、日元升值月后美元对马克、日元升值泰国竞争力下泰国竞争力下 降降外贸逆差增大外贸逆差增大危机

98、危机 钉住一篮子货币钉住一篮子货币 利利解决主要货币间汇率变动差异解决主要货币间汇率变动差异 弊弊汇率动荡、风险汇率动荡、风险 137二、二、19991999年后的分类年后的分类汇率制度汇率制度成员数成员数138货币局制货币局制1)1)法律承诺法律承诺2)2)汇率固定汇率固定19831983年起年起1 1美元兑美元兑7.87.8港元港元3)3)货币政策丧失独立性货币政策丧失独立性-利率与美国同变利率与美国同变-经济、就业有经济、就业有问题问题4)4)财政收支平衡财政收支平衡-基本无政策基本无政策5)5)金融机构盈利能力强金融机构盈利能力强# # 亚洲金融危机期间遭受冲击的原因与结果亚洲金融危机

99、期间遭受冲击的原因与结果139关于汇率制度的争论关于汇率制度的争论一、一、“三元悖论三元悖论” 1) 1)汇率稳定汇率稳定 2) 2)独立的货币政策独立的货币政策 3) 3)资本自由流动资本自由流动美国、中国香港、及中国的选择：现在与未来美国、中国香港、及中国的选择：现在与未来二、开放条件下的外来投机冲击二、开放条件下的外来投机冲击-“-“两极论两极论”、“中间汇中间汇率制度消亡论率制度消亡论”140第四节第四节 人民币汇率制度的选择人民币汇率制度的选择 141人民币人民币汇率汇率制度偏好管理浮动汇率制制度偏好管理浮动汇率制19911991年年4 4月月1 1日日-管理浮动汇率制管理浮动汇率制

100、19941994年年1 1月月3 3日日-以市场供求为基础，单一的，以市场供求为基础，单一的，有有管理的浮动汇率制管理的浮动汇率制2005/7/21-2005/7/21-以市场供求为基础，参考一篮子货以市场供求为基础，参考一篮子货币调节的，币调节的，有管理的浮动汇率制有管理的浮动汇率制142一、关于人民币汇率参考一篮子货币一、关于人民币汇率参考一篮子货币钉住美元的利与弊1、弊难以应对美元与主要货币间的变动（美元金融危机间）2、利汇率稳定，交易无风险（80-82%出口用美元计价，90%储备是美元，97%交易用美元） 143参考一篮子货币参考一篮子货币调节的内涵调节的内涵-2005/8/10-20

101、05/8/10周小川周小川 1)1)货币货币-4-4种种+7+7种种 2)2)权重权重-贸易、非贸易、资本项目贸易、非贸易、资本项目 3)3)参考而非钉住参考而非钉住仅贸易，问题：按地区分，按货币分？仅贸易，问题：按地区分，按货币分？问题：操作无依据，汇率不稳定，交易有风险问题：操作无依据，汇率不稳定，交易有风险144多种货币篮子的币别和权数组合多种货币篮子的币别和权数组合货币货币组合组合145（二）（二）以市场供求为基础、管理浮动汇率制以市场供求为基础、管理浮动汇率制u从外汇市场的视角有从外汇市场的视角有3 3问题：问题：u1 1、基本放弃外汇、基本放弃外汇管理管理，让资本自由流动，让资本自

102、由流动u2 2、外汇交易不仅、外汇交易不仅自由自由，而且交易工具众多，保，而且交易工具众多，保值和投机交易活跃值和投机交易活跃u3 3、从国际经验看，管理浮动制的特点之一是允、从国际经验看，管理浮动制的特点之一是允许汇率有较大的许汇率有较大的波动波动幅度，包括汇率上升幅度，包括汇率上升146第一节第一节 国际收支的一般分析国际收支的一般分析第五章第五章 国际收支调控国际收支调控147一、国际收支和国际收支平衡表一、国际收支和国际收支平衡表（一）国际收支的定义（一）国际收支的定义一、定义：一、定义： 一个经济体居民一个经济体居民在一定时期内全在一定时期内全部对外往来的系统的货币记录。部对外往来的

103、系统的货币记录。 二、居民与非居民：居住期为一年以上。二、居民与非居民：居住期为一年以上。三、流量、差额三、流量、差额-顺差与逆差顺差与逆差 存量：对外债权债务（存量：对外债权债务（中国国际投资中国国际投资头寸表头寸表 ）-时点，余额。时点，余额。148项目分类项目分类贷方（贷方（+ +）借方（借方（）一、经常项目一、经常项目1.1.货物货物2.2.服务服务3.3.投资收入投资收入4.4.经常性转移经常性转移经常项目经常项目收入收入经常项目经常项目支出支出二、资本项目二、资本项目1.1.直接投资直接投资2.2.证券投资证券投资3.3.其他投资其他投资资本流入资本流入资本流出资本流出三、储备项目

104、三、储备项目1.1.黄金储备黄金储备2.2.外汇储备外汇储备3.3.特别提款权特别提款权4.4.在在IMFIMF的储备头寸的储备头寸5.5.其他债权其他债权储备资产储备资产减少减少储备资产增加储备资产增加四、净误差与遗漏项目四、净误差与遗漏项目实现国际收支的账面平衡实现国际收支的账面平衡（二）国际收支平衡表149（三）不平衡的利弊（三）不平衡的利弊 利利弊弊顺差顺差 外汇储备增加外汇储备增加逆差逆差 经济繁荣的结果经济繁荣的结果 通货膨胀的压力通货膨胀的压力* * 外汇储备减少外汇储备减少* * 出口出口($)($)银行银行 ($)$($)$贬值、本币升值贬值、本币升值 政府干预政府干预 ：买

105、入：买入$ $、卖出本币、卖出本币 货币流通量增加货币流通量增加150二、国际收支不平衡的调节二、国际收支不平衡的调节一、自动调节机制一、自动调节机制 1 1、货币、货币- -价格机制：价格机制：逆差逆差黄金储备黄金储备 货币供给货币供给 物价物价 ( (游戏规则游戏规则) () (货币主义货币主义) ) 出口出口、进口、进口 顺差。顺差。 2 2、汇率机制：、汇率机制： 逆差逆差 外汇需求外汇需求本币贬值本币贬值 出口出口、进口、进口顺差。顺差。151 3 3、收入机制：、收入机制： 逆逆差差= =进进口口较较多多国国内内品品消消费费生生产产、就就业业、收收入入需需求求进口进口 顺差。顺差。

106、4 4、利率机制、利率机制 逆差逆差对外支付对外支付流动性短缺流动性短缺利率利率外资流入外资流入 顺差顺差。152情况分类情况分类国内经济状况国内经济状况外部经济状况外部经济状况1 1经济衰退经济衰退/ /失业增加失业增加国际收支逆差国际收支逆差2 2经济衰退经济衰退/ /失业增加失业增加国际收支顺差国际收支顺差3 3通货膨胀通货膨胀国际收支逆差国际收支逆差4 4通货膨胀通货膨胀国际收支顺差国际收支顺差固定汇率制下内外部均衡的搭配与冲突固定汇率制下内外部均衡的搭配与冲突 153（一）（一） 财政政策与货币政策的搭配财政政策与货币政策的搭配u蒙代尔认为，当国内宏观经济和国际收支都处于失衡状态（第

107、1种情况）时，就采用财政政策来解决经济衰退问题，扩大预算。同时，采用紧缩性货币政策，提高利率来吸引外资流入，以减少收支逆差u扩张财政政策和紧缩性货币政策反复使用，最终会使内外均衡同时达到154（二）支出转换与支出增减政策的搭配（二）支出转换与支出增减政策的搭配u基本的思路是，利用基本的思路是，利用支出增减支出增减政策谋求内部均衡政策谋求内部均衡 支出增减型政策可以明显影响国内支出总水平支出增减型政策可以明显影响国内支出总水平u利用利用支出转换支出转换政策谋求外部均衡的实现政策谋求外部均衡的实现 升值升值能刺能刺激进口，起到支出从国内产品到进口产品的转换作用；激进口，起到支出从国内产品到进口产品

108、的转换作用；而贬值能扩大出口，起到支出从国内产品到出口的转换而贬值能扩大出口，起到支出从国内产品到出口的转换作用作用155三、国际收支对汇率的影响三、国际收支对汇率的影响（一）国际收支说早期形式：国际借贷说（一）国际收支说早期形式：国际借贷说u汇率是由外汇市场上的供求关系决定的，而外汇供求是由国际收支引起的。已进入支付阶段和收入阶段的国际收支才会影响外汇的供求u当一国进入支付阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇需求大于供应，本国货币汇率贬值；反之，则本国货币汇率升值。当进入收支阶段的外汇收入与外汇支出相等时，汇率便处于稳定状态156（二）国际收支说（二）国际收支说157四、国际收支

109、与经济发展阶段四、国际收支与经济发展阶段158若干提示若干提示国际收支各项目外汇收支与外汇供求不一致国际收支各项目外汇收支与外汇供求不一致但，收支表最终等于零但，收支表最终等于零国际收支各项目均可能成为违规资金流出入的渠国际收支各项目均可能成为违规资金流出入的渠道道凯恩斯主义流行以来，国际收支平衡仅是理论上凯恩斯主义流行以来，国际收支平衡仅是理论上的目标的目标159第二节第二节 对我国国际收支的分析对我国国际收支的分析160第第1 1阶段（阶段（1982-19841982-1984年）年）-百万美元百万美元年份年份贸易收支贸易收支经常项目经常项目资本项目资本项目综合收支综合收支19821982

110、年年42494249567456743383386305630519831983年年1990199042404240-226-2264142414219841984年年141420302030-1003-1003138138161年份年份贸易收支贸易收支经常项目经常项目资本项目资本项目综合收支综合收支19851985年年-13123-13123-11417-1141789718971-2440-244019861986年年-9140-9140-7034-703459945994-2048-204819871987年年-1661-166130030060016001478347831988198

111、8年年-5315-5315-3802-3802713371332374237419891989年年-5620-5620-4317-431737233723-479-47919901990年年91659165119971199732553255120471204719911991年年87438743132721327280328032145371453719921992年年5183518364016401-250-250-2060-206019931993年年-10654-10654-11609-116092347423474-1769-1769第第2 2阶段（阶段（1985-19931985-

112、1993年）年） -百万美元百万美元162第第3 3阶段（阶段（19941994年年-2000-2000年）年） -百万美元百万美元年份年份贸易收支贸易收支经常项目经常项目资本项目资本项目综合收支综合收支19941994年年72907290690869083264532645304533045319951995年年1805018050161816183867438674224692246919961996年年1953519535724372433996639966317053170519971997年年4622246222369633696321037210373585735857199819

113、98年年46614466143147231472-6275-62756248624819991999年年35982359822111521115520452048652865220002000年年34474344742051820518195819581069310693163第第4 4阶段（阶段（20012001年年-2009-2009年）年） -亿美元亿美元年份年份综合收支综合收支经常项目经常项目= 2/1= 2/1资本项目资本项目= 4/1= 4/120012001年年52252217417433%33%34834867%67%20022002年年67767735435452%52%32

114、332348%48%20032003年年98698645945947%47%52752753%53%20042004年年1794179468768738%38%1107110762%62%20052005年年223822381608160872%72%63063028%28%20062006年年259925992499249996%96%1001004%4%16420072007年年-2009-2009年年-亿美元亿美元 165第三节第三节 国际储备管理国际储备管理166一、外汇储备的目的一、外汇储备的目的 和适度外汇储备量的决定和适度外汇储备量的决定（一）外汇储备的目的（一）外汇储备的目的u

115、持有外汇储备大多基于以下持有外汇储备大多基于以下3 3个目的个目的1.1.支付国际收支逆差，这是外汇储备的首要作用支付国际收支逆差，这是外汇储备的首要作用 2.2.干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定干预外汇市场，维持本国货币汇率稳定 3.3.维持货币信誉和国际地位维持货币信誉和国际地位 167（二）适度外汇储备量的决定（二）适度外汇储备量的决定u储备与进口的关系特里芬提出：一国的外汇储备应该维持在其年进口额的25%左右（即3个月的进口额）u储备与外债还本付息的关系外汇储备量不能低于外债总额的25% u储备与国际收支（综合收支）的关系u储备与汇率制度的关系168二、我国外汇储备的变动及其原因分析

116、二、我国外汇储备的变动及其原因分析（一）第一阶段（一）第一阶段（1982 19841982 1984年）年）169（二）第二阶段（二）第二阶段（1985 19931985 1993年）年）170（三）第三阶段（三）第三阶段（1994 20001994 2000年）年） 1712001年21224662002年28647422003年403311682004年609920662005年818920902006年1066324742007年1528249162008年1946041782009年239904530（四）第四阶段（四）第四阶段（2001200920012009年）亿美元年）亿美元17

117、2学学 术术 讨讨 论论u在1996、2001、2006年底展开了三次讨论u第二次讨论与第一次相同：围绕适度外汇储备量展开，并存在两种观点，少数人认为储备过多，多数人认为不多，且理由也相同u第三次讨论的中心议题不再是适度外汇储备量，而是外汇储备增加同时产生的人民币供给增加所引起的“流动性过剩”问题173 主主 流流 观观 点点u适度外汇储备量适度外汇储备量=3=3个月进口额个月进口额+ +短期外债偿付短期外债偿付额额+ +外商直接投资利润汇出外商直接投资利润汇出+ +人民币自由兑换人民币自由兑换外汇需求外汇需求+ +香港援助香港援助 本人观点本人观点u3 3个月进口额个月进口额- -（2009

118、2009年）年）1200012000亿亿 * *0.250.25 =3000 =3000亿美元亿美元174主权基金沙特、俄罗斯、新加坡等沙特、俄罗斯、新加坡等-中国中国除传统的存款、购国债外的投资外除传统的存款、购国债外的投资外-追求收益追求收益买股票、收购兼并买股票、收购兼并实物投资实物投资-石油、黄金石油、黄金175第一节第一节 外汇风险及其规避方法外汇风险及其规避方法第六章第六章 外汇风险管理外汇风险管理176一、外汇风险的概念一、外汇风险的概念1.交易风险 实际收付本币金额的不确定性 2.会计风险 换算所用汇率的变化 3.经济风险 以外币计价的出口金额会因汇率变动产生不确定性 4.道德

119、风险-巴林银行倒闭案，昭和壳牌公司亏损案177二、外汇风险的规避方法二、外汇风险的规避方法（一）内部技术（一）内部技术u匹配匹配(matching) (matching) 有外币资产，应尽可能地创有外币资产，应尽可能地创造相同币种的负债造相同币种的负债 u净额结算净额结算(netting) (netting) 债权债务相抵消后的净额债权债务相抵消后的净额结算结算 u超前与掉后超前与掉后 ( leads and lags ) ( leads and lags ) 对外汇收付对外汇收付时间进行相应的调整时间进行相应的调整178超前与掉后：以进出口为例超前与掉后：以进出口为例179（二）外部技术（二

120、）外部技术套期保值u掉期 u期权 u互换 180第二节第二节 汇率变动预测汇率变动预测181一、图形分析一、图形分析 1.过滤规则 当汇率从最近的最低点上升到一定的比例(%)就买入外汇；从最高点下跌了一定的比例(%)就卖出外汇2.均线交叉法 长、短期汇率变动的均线。如果两条线相交，表明汇率变动的方向将会有变化，由此买入或卖出外汇1821.1.静态型：静态型：re =re = r r推测推测现在现在的汇率将持续下去：￥的汇率将持续下去：￥90/$190/$1。 2.2.推断型：推断型：re = r re = r c (rc (rr-1r-1) )预期预期前期前期与现在之间的汇率变化还将持续下去：

121、￥与现在之间的汇率变化还将持续下去：￥90901(1(￥9090￥100100) =) =￥8080。 3.3.回归型：回归型：re = r*re = r*预测今后的汇率走势将是接近均衡汇率水平：￥预测今后的汇率走势将是接近均衡汇率水平：￥100100。二、模式分析二、模式分析183第三节第三节 外汇风险管理的思路、方法和体制外汇风险管理的思路、方法和体制184一、指导思想一、指导思想u第第1 1类企业的指导思想仅为规避风险类企业的指导思想仅为规避风险 利用利用套期保值或期权交易即可套期保值或期权交易即可u第第2 2类企业的指导思想是在保值的基础上增值类企业的指导思想是在保值的基础上增值 企业

122、首先要承担汇率风险，其次要进行汇率企业首先要承担汇率风险，其次要进行汇率预测，再次要选择交易方法，在此，汇率预测的预测，再次要选择交易方法，在此，汇率预测的正确与否将完全决定盈利或亏损状况正确与否将完全决定盈利或亏损状况185二、管理方法二、管理方法u在跨国公司的场合，让各国的子公司自己管理外汇在跨国公司的场合，让各国的子公司自己管理外汇风险，还是将各国子公司的外汇头寸集中到母公司，风险，还是将各国子公司的外汇头寸集中到母公司，进行统一管理，两种外汇风险管理模式各有利弊进行统一管理，两种外汇风险管理模式各有利弊u前者的优点是：外汇头寸在当地处理，资金不用汇前者的优点是：外汇头寸在当地处理，资金

123、不用汇进汇出，节约成本；但子公司须为外汇风险管理配进汇出，节约成本；但子公司须为外汇风险管理配备专门的人员。后者的利弊正相反备专门的人员。后者的利弊正相反186三、体制建设三、体制建设u通常的做法是，在企业内部设立专门从事外汇交通常的做法是，在企业内部设立专门从事外汇交易和风险管理的部门易和风险管理的部门 u还有各种规定或限制，如规定各外汇交易员的交还有各种规定或限制，如规定各外汇交易员的交易量、净头寸限制、亏损金额或比例的限制等易量、净头寸限制、亏损金额或比例的限制等 187本讲座的重点1 1、阐述货币自由兑换的定义、利弊及条件。、阐述货币自由兑换的定义、利弊及条件。2 2、阐述货币国际化的

124、定义与利弊，并分析人民币国际化的条、阐述货币国际化的定义与利弊，并分析人民币国际化的条件与前景。件与前景。3 3、何谓美元本位制？国际货币多元化是怎样发生的？美元本、何谓美元本位制？国际货币多元化是怎样发生的？美元本位制为什么能得到维持？位制为什么能得到维持？4 4、外汇管理的目的是什么？其利弊何在？我国在外汇管理放、外汇管理的目的是什么？其利弊何在？我国在外汇管理放松方面取得了哪些进展，现有哪些课题？松方面取得了哪些进展，现有哪些课题？1885 5、哪些经济因素的变动会影响汇率变动？目前人民币汇率的、哪些经济因素的变动会影响汇率变动？目前人民币汇率的稳定是怎样实现的？你如何评价现有人民币汇率

125、水平？稳定是怎样实现的？你如何评价现有人民币汇率水平？6 6、何谓、何谓“生产力偏差假说生产力偏差假说”，该假说与购买力平价说有何不，该假说与购买力平价说有何不同？试用该假说分析人民币汇率的变迁？同？试用该假说分析人民币汇率的变迁？7 7、试述国际收支不平衡（顺差）有何利弊？用怎样的经济政、试述国际收支不平衡（顺差）有何利弊？用怎样的经济政策可调节不平衡？中国的不平衡又该如何调节呢？策可调节不平衡？中国的不平衡又该如何调节呢？8 8、中国外汇储备增加的原因何在？外汇储备一般有何用途？、中国外汇储备增加的原因何在？外汇储备一般有何用途？你如何评价用主权基金的形式管理外汇储备？你如何评价用主权基金的形式管理外汇储备？189谢谢谢谢 谢！谢！谢！谢！190