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1、第十一章第十一章 外汇市场与汇率外汇市场与汇率o通过本章的学习理解外汇市场和汇率的基本通过本章的学习理解外汇市场和汇率的基本含义，理解和掌握外汇市场的主要交易方式，并且含义，理解和掌握外汇市场的主要交易方式，并且结合教材中的案例来加深理解。结合教材中的案例来加深理解。o从本章开始主要讨论国际金融（国际货币经从本章开始主要讨论国际金融（国际货币经济学）的问题，和国际贸易相似主要围绕两个基本济学）的问题，和国际贸易相似主要围绕两个基本问题展开。问题展开。为什么流动为什么流动怎样怎样 流动流动国际贸易理论国际贸易理论国际金融理论国际金融理论贸易政策贸易政策金融政策金融政策11.1外汇市场概述外汇市场
2、概述o一、外汇市场的定义一、外汇市场的定义外外汇汇市市场场：是是指指进进行行外外汇汇买买卖卖的的交交易易场场所所或或网网络络，是是外外汇汇供供给给者者、外外汇汇需需求求者者以以及及买买卖卖外外汇汇的的中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。它它在在实实现现购购买买力力的的国国际际转转移移，避避免免和和防防止止外外汇汇风风险险的的发发生生，提提供供国国际际性性的的资资金金融融通通和和国国际际清清算算方面发挥着重要的作用。方面发挥着重要的作用。二、外汇市场的分类（二、外汇市场的分类（1）1、按组织形式：抽象市场和具体市场。、按组织形式：抽象市场和具体市场。抽抽象象市
3、市场场又又称称无无形形市市场场，它它没没有有具具体体的的交交易易场场所所，没没有有统统一一的的交交易易时时间间，买买卖卖双双方方也也不不是是面面对对面面的的交交易易，所所有有交交易易都都是是通通过过电电话话、电电报报、电电传传及及其其他通讯工具进行。它是外汇市场的主要形态。他通讯工具进行。它是外汇市场的主要形态。具具体体市市场场又又称称有有形形市市场场，外外汇汇交交易易者者于于每每个个营营业业日日规规定定的的营营业业时时间间集集中中在在交交易易所所进进行行交交易易。这这种种方方式式的的外外汇汇市市场场主主要要用用于于调调整整即即期期的的外外汇汇头头寸寸，确确定对顾客交易的公平汇率定对顾客交易的
4、公平汇率。外汇市场的分类（外汇市场的分类（2 2）（2）按其经营范围：国际市场和国内市场。）按其经营范围：国际市场和国内市场。国国内内市市场场的的外外汇汇交交易易仅仅限限于于国国内内银银行行彼彼此此之之间间或或国国内内银银行行与与国国内内居居民民之之间间，不不允允许许国国外外银银行行或或其其他他机机构构参参与与，当当地地中中央央银银行行的的管管制制较较严严，在在市市场场上上使用的货币亦仅限于本币和少数几种外币。使用的货币亦仅限于本币和少数几种外币。国国际际市市场场的的特特点点是是各各国国银银行行或或企企业业按按规规定定均均可可参参与与外外汇汇交交易易，而而且且交交易易的的货货币币种种类类较较多
5、多，交交易易规规模模较较大大，市市场场网网络络的的覆覆盖盖面面较较广广。如如纽纽约约、伦伦敦敦、东东京京、法法兰兰克克福福、新新加加坡坡、香香港港等等外外汇汇市市场场是是著著名名的国际外汇市场。的国际外汇市场。外汇市场的分类（外汇市场的分类（3）3、按外汇买卖双方的性质：、按外汇买卖双方的性质：批发市场和零售市场。批发市场和零售市场。外外汇汇批批发发市市场场特特指指银银行行同同业业之之间间的的外外汇汇交交易易市市场场，包包括括同同一一市市场场上上各各银银行行之之间间的的外外汇汇交交易易、不不同同市市场场上上各各银银行行之之间间的的交交易易、中中央央银银行行与与商商业业银银行行之之间间的的外外汇
6、汇交交易易、各国中央银行之间的外汇交易。各国中央银行之间的外汇交易。外外汇汇零零售售市市场场是是指指银银行行与与一一般般客客户户之之间的外汇交易市场。间的外汇交易市场。三、外汇市场的参与者三、外汇市场的参与者外外汇汇市市场场的的参参与与者者是是经经常常参参与与国国际际贸贸易易和和其其他他国国际际经经济济活活动动的的经经济济组组织织，其其中中包包括括商商业业银银行行、有有国国际际贸贸易易业业务务的的公公司司、非非银银行行金金融融机机构构（如如资资产产管管理理公公司司、保保险险公公司司）以以及及中中央央银银行行。一一些些居居民民个个人人也也会会参参与与外外汇汇的的买买卖卖业业务务，但但不不构构成成
7、外外汇汇交易的主体。交易的主体。一一般般而而言言，商商业业银银行行是是外外汇汇市市场场从从事事外外汇汇交交易易的的主主体体。大大多多数数的的外外汇汇交交易易是是通通过过商商业业银银行行进进行的。行的。o外汇市场的参与者可分为四个等级外汇市场的参与者可分为四个等级o第四级：中央银行第四级：中央银行，是该国外汇收支失衡时的最终的买卖，是该国外汇收支失衡时的最终的买卖o人人中央银行因此增加或减少了外汇储备。中央银行因此增加或减少了外汇储备。o第三级：外汇经纪人第三级：外汇经纪人，商业银行通过他们调整外，商业银行通过他们调整外o汇头寸（即银行间同业市场或批发市场）汇头寸（即银行间同业市场或批发市场）o
8、第二级：商业银行第二级：商业银行，是外汇使用者和获得者的清算所，是外汇使用者和获得者的清算所o第一级：最低层，第一级：最低层，是外汇的直接供求者，如旅游者、进出是外汇的直接供求者，如旅游者、进出o口商、投口商、投资者等。资者等。（四）外汇市场的功能（四）外汇市场的功能（1）o外汇市场有两大功能：外汇市场有两大功能：o一是转移功能，即把资金和购买力从一个一是转移功能，即把资金和购买力从一个国家和从一种货币转移到另一个国家和另一种国家和从一种货币转移到另一个国家和另一种货币，这是最基本的功能；二是信贷功能货币，这是最基本的功能；二是信贷功能。o外汇市场的功能若从其职责和作用来看，外汇市场的功能若从
9、其职责和作用来看，可分为：国际清算；套期保值；可分为：国际清算；套期保值；投机。投机。投机。投机。11.2外汇汇率外汇汇率o这一节主要学习外汇和汇率的概念，这一节主要学习外汇和汇率的概念，以及汇率的表示方法。以及汇率的表示方法。本节的主要内容：本节的主要内容：一、外汇与汇率的概念一、外汇与汇率的概念二、汇率的决定与变动二、汇率的决定与变动三、汇率制度与外汇管制三、汇率制度与外汇管制11.2.1 11.2.1 外汇与汇率的概念外汇与汇率的概念一、外汇的概念一、外汇的概念1、外汇的定义、外汇的定义外外汇汇是是国国际际汇汇兑兑的的简简称称，有有动动态态和和静静态态（广广义义、狭狭义义）的的概念之分。
10、概念之分。o动态含义：动态含义：外汇最初的含义是指把一国货币换成另一国货币，外汇最初的含义是指把一国货币换成另一国货币，用以清偿国际间债权债务关系的交易过程。这是外汇的动态含用以清偿国际间债权债务关系的交易过程。这是外汇的动态含义，也是外汇称为国际汇兑的原因。义，也是外汇称为国际汇兑的原因。o静态含义：静态含义：静态的外汇是指以外币表示的国际结算中使用的静态的外汇是指以外币表示的国际结算中使用的各种支付手段和各种对外债权。目前，国际货币信用领域广泛各种支付手段和各种对外债权。目前，国际货币信用领域广泛使用的使用的“外汇外汇”是静态含义。静态外汇又有广义和狭义之分。是静态含义。静态外汇又有广义和
11、狭义之分。 狭狭义义含含义义：它它是是指指外外国国货货币币和和以以外外国国货货币币表表示示的的可可以以（能能够够）用用于于国国际际支支付付的的债债权权（资资产产）。即即只只有有存存放放在在国国外外银银行行的的外外币币资资金金，以以及及将将对对银银行行存存款款的的索索取取具具体体化化了了的的外外币币票票据据才才是是外外汇汇。包包括括以以外外币币表表示示的的银银行行汇汇票票、支支票票、本本票票、银银行行存款等。存款等。通常所说的通常所说的 外汇是指狭义概念。外汇是指狭义概念。 广广义义含含义义：通通常常用用于于国国家家的的管管理理法法令令之之中中，是是指指一一切切用用外外币币表表示示的的资资产产。
12、主主要要有有：外外国国货货币币，包包括括钞钞票票和和铸铸币币；外外国国有有价价证证件件，包包括括政政府府公公债债、国国库库券券、公公司司债债券券、股股票票等等；外外币币支支付付凭凭证证，包包括括票票据据、银银行行存存款款凭凭证证、邮邮政政储储蓄蓄凭凭证证等等；其其他他外外汇汇资资金金，包包括括在在国国外外的的人人寿寿保保险险以以及及境境内内居居民民在在境境外外的的稿稿酬酬、版版税税、专专利利转转让费等。让费等。 2、外汇的特征、外汇的特征（1）国国际际性性：即即外外汇汇必必须须是是以以外外币币表表示示的的国国外外资产；资产；（2）可可偿偿性性：即即外外汇汇必必须须是是在在国国外外能能够够得得到
13、到清清偿的债权；偿的债权；（3）可可兑兑换换性性：即即外外汇汇必必须须能能够够兑兑换换成成其其他他货货币表示的支付手段。币表示的支付手段。3、外汇的种类o根据使用的条件：自由外汇和记账外汇根据使用的条件：自由外汇和记账外汇o自由外汇：可以自由汇兑的外国货币，在世界自由外汇：可以自由汇兑的外国货币，在世界范围内是可以自由流通的，属于国际通汇，如美元、范围内是可以自由流通的，属于国际通汇，如美元、英镑等；英镑等；o记账外汇：未经发行国允许不能自由汇兑的货记账外汇：未经发行国允许不能自由汇兑的货币，只能用于与发行国之间有双边结算关系，这种币，只能用于与发行国之间有双边结算关系，这种外币以及用它来表示
14、的债权称为记账外汇。外币以及用它来表示的债权称为记账外汇。o根据来源和用途：贸易外汇和金融外汇根据来源和用途：贸易外汇和金融外汇o根据交割期：即期外汇和远期外汇根据交割期：即期外汇和远期外汇二、汇率的含义及标价方法二、汇率的含义及标价方法1、汇率的定义、汇率的定义汇汇率率是是以以一一国国货货币币表表示示的的另另一一国国货货币币的的价价格格，或或把把一一国国货货币币折折算算成成另另一一国国货货币币的的比比率率，又又称称汇汇价价、外外汇汇牌牌价或外汇行市。价或外汇行市。2、汇率的标价方法、汇率的标价方法基准货币的不同选择，有直接标价法和间接标价法。基准货币的不同选择，有直接标价法和间接标价法。（1
15、）直接标价法亦称应付标价法：）直接标价法亦称应付标价法：指指以以一一定定单单位位（1单单位位或或100单单位位）的的外外国国货货币币为为标标准准，折折算算成成若若干干数数量量的的本本国国货货币币的的汇汇率率表表示示法法，或或外外国国货货币币的的本本币币价价格，即用本币表示的外币价格。格，即用本币表示的外币价格。如如USD1 = RMB￥6.9994（有有时时写写成成： RMB￥6.9994/USD1，或或USD/RMB￥=16.9994（6.9994）就就是是人人民民币币对对美美元元的的兑兑换换率率，亦亦说说成成美美元元的的人人民民币币价价格格，采采用用的的是是直直接接标标价价法法。当当采采用
16、用直直接接标标价价法法时时，一一单单位位外外币币表表示示的的本本币币数数量量越越多多，就就意意味味着着本本币币贬贬值值，相相反反为为升升值。值。目目前前世世界界绝绝大大多多数数国国家家都都采采用用直直接接标标价价法法，因因此此外外汇汇市市场场上大多数的汇率都是直接标价法下的汇率。上大多数的汇率都是直接标价法下的汇率。（2）间接标价法亦称应收标价法：）间接标价法亦称应收标价法：指指以以一一定定单单位位（1单单位位或或100单单位位）本本国国货货币币为为标标准准，折折算算 成成 若若 干干 数数 量量 的的 外外 国国 货货 币币 的的 汇汇 率率 表表 示示 法法 ， 如如 RMB￥100=US
17、D14.2869，或或RMB￥1=USD0.1429（亦亦称称为为人民币的美元价格，即用外币表示的本币价格）人民币的美元价格，即用外币表示的本币价格）这这种种标标价价方方法法只只在在少少数数国国家家，如如英英国国和和美美国国使使用用。如如：1=USD1.61524，对对英英国国而而言言，上上述述标标价价法法就就是是间间接接标标价价法，而对于美元是直接标价法。法，而对于美元是直接标价法。以以外外国国货货币币作作为为基基数数标标出出本本国国货货币币的的价价格格，还还是是以以本本国国货货币币作作为为基基数数标标出出外外国国货货币币的的价价格格，两两种种标标价价方方法法本本质质是是一一样样的的。目目前
18、前世世界界上上绝绝大大多多数数的的国国家家是是以以直直接接标标价价法法，且且主主要要是是以以美美元元为基准货币，来表示本国货币对外国货币的交换价格为基准货币，来表示本国货币对外国货币的交换价格汇率。汇率。3、均衡汇率、均衡汇率o 欧元欧元（百万欧元（百万欧元/天天）美元美元/欧元欧元1.00200ESD 在外汇市在外汇市场，均衡汇率场，均衡汇率是由供求决定是由供求决定的。的。结合图形进行有关问题的讨论结合图形进行有关问题的讨论o1、当汇率大于、当汇率大于1时，欧元的供给大于需求，由时，欧元的供给大于需求，由于于o供求的作用使汇率向下变动至均供求的作用使汇率向下变动至均衡点衡点R=1；o当汇率小
19、于当汇率小于1时？时？o2、当汇率偏离均衡点，但又不允许变动回、当汇率偏离均衡点，但又不允许变动回均衡均衡o点，如高于均衡汇率？点，如高于均衡汇率？o3、美国对欧元的需求汇率是负的斜线说明了什么？、美国对欧元的需求汇率是负的斜线说明了什么？o4、美国对欧元需求曲线的向上或向下平移动，说、美国对欧元需求曲线的向上或向下平移动，说o明了什么？明了什么？4、汇率的种类、汇率的种类o除了基准货币的选择，有直接汇率和间接汇率之外还有：除了基准货币的选择，有直接汇率和间接汇率之外还有：o1、根据汇率制度：固定汇率；浮动汇率根据汇率制度：固定汇率；浮动汇率o2、根据汇率制定方法：基本汇率、套算汇率、根据汇率
20、制定方法：基本汇率、套算汇率o3、根据外汇管制状况：官方汇率、市场汇率、根据外汇管制状况：官方汇率、市场汇率o4、根据银行买卖的角度：买入汇率、卖出汇率、中间汇、根据银行买卖的角度：买入汇率、卖出汇率、中间汇率、现钞汇率率、现钞汇率o5、根据外汇交割期限：即期汇率、远期汇率、根据外汇交割期限：即期汇率、远期汇率o6、根据买卖对象：同业汇率、商业汇率、根据买卖对象：同业汇率、商业汇率、o7、根据经济分析的需要：名义汇率、实际汇率、有效汇率、根据经济分析的需要：名义汇率、实际汇率、有效汇率基本汇率、套算汇率o基本汇率：一国选择一种（或几种）对外经济交往中最常用的货币，制定出本国与它之间的汇率，并公
21、布。o套算汇率：根据本国货币兑主要货币的基本汇率和主要货币对其他国家货币汇率计算出的本国货币对其他国家的货币汇率。o例如：1美元=0.6950英镑，1美元=120.3000日元，则1英镑=173.09日元（=120.30000.6950）o1美元=0.6950英镑，1英镑=10.2450人民币元，则1美元=7.1203人民币元（=0.695010.2450）名义汇率、实际汇率、有效汇率是在经济分析中根据货币名义汇率、实际汇率、有效汇率是在经济分析中根据货币价值而分类的。价值而分类的。o名义汇率名义汇率是指没有经过通货膨胀或其他因素调整的外币的本币价格，是指没有经过通货膨胀或其他因素调整的外币的
22、本币价格，因此，不能反映两种货币的实际价值对比。因此，不能反映两种货币的实际价值对比。o实际汇率实际汇率是指对名义汇率经过通货膨胀因素调整以后的汇率。在经济是指对名义汇率经过通货膨胀因素调整以后的汇率。在经济意义上，二者的关系为：意义上，二者的关系为：oereo式中：式中：er为名义汇率，为名义汇率，p为外国物价指数，为外国物价指数，p为本国物价指数。为本国物价指数。o有效汇率有效汇率是国际金融研究和决策中常用的重要概念，亦称为有是国际金融研究和决策中常用的重要概念，亦称为有效汇率指数或汇率指数，是指本国货币对一组外币汇率的加权平效汇率指数或汇率指数，是指本国货币对一组外币汇率的加权平均数。以
23、贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国均数。以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。oA国的有效汇率国的有效汇率=A国货币对国货币对i国货币的汇率国货币的汇率ppA国同国同i国的贸易值国的贸易值A国的全部对外贸易值国的全部对外贸易值11.3 11.3 汇率变动和汇率制度汇率变动和汇率制度11.3.1汇率变动汇率变动1、汇率变动的概念、汇率变动的概念 汇汇率率变变动动包包括括贬贬值值和和升升值值（上上浮浮和和下下浮浮）两两个个方方向向。描描述述汇汇率率变变动动的的概概念念有有两两组组，法法定定升升值值和和
24、法法定贬值、升值和贬值。定贬值、升值和贬值。 法法定定贬贬值值和和法法定定升升值值是是在在金金本本位位制制下下使使用用的的概概念念。1973年年，各各国国实实行行浮浮动动汇汇率率制制后后，现现在在经经常常使使用的是贬值和升值的概念。用的是贬值和升值的概念。2、影响汇率变动的主要因素o引起汇率变动的直接原因是外汇供求变化，而外汇供求的变化又受多种因素的影响。o（1）国际收支状况o（2）通货膨胀率的差异o（3）利率差异o（4）经济增长率差异o（5）政府的经济政策o（6）市场预期o（7）其他因素11.3.2汇率制度汇率制度1、汇率制度概念、汇率制度概念 所所谓谓汇汇率率制制度度，是是指指一一个个国国
25、家家的的货货币币当当局局对对本本国国货货币币汇汇率率变变动动的的基基本本方方式式所所做做出出的的规规定定。即即各各国国确确定定货货币币的的汇汇率率、汇汇率率波波动动的的界界限限和和维维持持汇汇率率措措施施的的制制度度。按按照照汇汇率率变变动动幅幅度度的的大大小小，汇汇率率制制度度可可以以分分为为固定汇率制和浮动汇率制。固定汇率制和浮动汇率制。 国国际际金金本本位位制制（第第一一次次世世界界大大战战前前）和和布布雷雷顿顿森森林体系下（林体系下（19441973年）实行的是固定汇率制。年）实行的是固定汇率制。 浮浮动动汇汇率率制制是是1973年年布布雷雷顿顿森森林林体体系系崩崩溃溃，世世界界各主要
26、工业化国家开始实行浮动汇率制。各主要工业化国家开始实行浮动汇率制。固定汇率制固定汇率制固定汇率制：固定汇率制：是一种将本国货币与外国货币之间的兑换是一种将本国货币与外国货币之间的兑换率或汇率稳定在一定的水平上，并保持其变动幅度相对固定的汇率或汇率稳定在一定的水平上，并保持其变动幅度相对固定的汇率制度。率制度。固定汇率制包括两种，即长期不变的固定汇率制和可调整固定汇率制包括两种，即长期不变的固定汇率制和可调整的固定汇率制度。的固定汇率制度。长期不变的汇率制度是指货币之间的兑换率保持长期固定，长期不变的汇率制度是指货币之间的兑换率保持长期固定，一般不调整相互兑换率的制度。如国际金本位制下的固定汇率
27、制。一般不调整相互兑换率的制度。如国际金本位制下的固定汇率制。可调整的固定汇率制是指各国要规定自己货币的含金量，可调整的固定汇率制是指各国要规定自己货币的含金量，美元与黄金直接挂钩，各国货币直接与美元挂钩，间接与黄金挂美元与黄金直接挂钩，各国货币直接与美元挂钩，间接与黄金挂钩。钩。浮动汇率制浮动汇率制所所谓谓浮浮动动汇汇率率制制是是指指，一一国国政政府府对对汇汇率率的的确确定定和和变变动动不不加加以以干干预预，任任其其在在外外汇汇市市场场上上根据其供求状况自行涨落的汇率制度。根据其供求状况自行涨落的汇率制度。浮浮动动汇汇率率制制有有自自由由浮浮动动的的汇汇率率制制度度、管管理理浮浮动动的的汇汇
28、率率制制度度、独独立立浮浮动动汇汇率率制制度度和和联联合合浮动汇率制度四种形式。浮动汇率制度四种形式。2、我国汇率制度的改革o（1）1949.1.191953年初为第一阶段。年初为第一阶段。o人民币汇率是根据人民币对美元的出口商品比人民币汇率是根据人民币对美元的出口商品比价、进口商品比价和华侨的日用品生活费比价三者价、进口商品比价和华侨的日用品生活费比价三者的加权平均数来调整。的加权平均数来调整。o（2）1953年初年初1970年底为第二阶段。年底为第二阶段。o人民币实行固定汇率制，其主要原因是国际上人民币实行固定汇率制，其主要原因是国际上布雷顿森林体系处于稳定状态，当时国内物价比较布雷顿森林
29、体系处于稳定状态，当时国内物价比较稳定。此阶段，人民币汇率不再充当调节对外经济稳定。此阶段，人民币汇率不再充当调节对外经济交往的工具，外贸盈亏全部由国家财政负担与平衡。交往的工具，外贸盈亏全部由国家财政负担与平衡。o（3）1971年年1979年上半年为第三阶段。年上半年为第三阶段。o随着布雷顿森林体系的崩溃，主要西方国家普遍采取浮动随着布雷顿森林体系的崩溃，主要西方国家普遍采取浮动汇率制，汇率安排出现了多种形式，大多数发展中国家都实行汇率制，汇率安排出现了多种形式，大多数发展中国家都实行钉住汇率政策钉住汇率政策(有的钉住一种主要货币，有的钉住一组主要货币有的钉住一种主要货币，有的钉住一组主要货
30、币)。人民币采取钉住一篮子可兑换货币并按照该货币篮子的价格。人民币采取钉住一篮子可兑换货币并按照该货币篮子的价格变动进行调整的汇率安排。变动进行调整的汇率安排。o（4）1979年下半年年下半年1993年底为第四阶段。年底为第四阶段。o1979年年8月，国务院决定改革汇价制度，除人民币公月，国务院决定改革汇价制度，除人民币公开牌价外，另行制定内部贸易结算价。从开牌价外，另行制定内部贸易结算价。从1981年年1月月1日开日开始，人民币实行了官方牌价与内部结算价始，人民币实行了官方牌价与内部结算价(即外汇调剂市场汇率即外汇调剂市场汇率)并行的双重汇率制。并行的双重汇率制。o（5）1994年初年初至今
31、为第五阶段。至今为第五阶段。o1994年年1月月1日起，我国的外汇管理体制进行了重大改日起，我国的外汇管理体制进行了重大改革，其重要内容之一是：汇率并轨革，其重要内容之一是：汇率并轨(即把外汇调剂市场的汇价与即把外汇调剂市场的汇价与官方牌价合二而一，保留一个汇价官方牌价合二而一，保留一个汇价)，建立单一的、以市场供求，建立单一的、以市场供求关系为基础的有管理的浮动汇率制。关系为基础的有管理的浮动汇率制。1994年实现经常项目下年实现经常项目下人民币有条件可兑换。人民币有条件可兑换。1996年年12月月1日实现经常项目下人日实现经常项目下人民币可自由兑换，我国成为民币可自由兑换，我国成为IMF第
32、八条款国。第八条款国。o2005年年7月月21日，中国人民银行发布公告，我国开始日，中国人民银行发布公告，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。浮动汇率制度。oo1994年汇率制度改革时形成的年汇率制度改革时形成的“有管有管理的浮动汇率理的浮动汇率”逐渐地形成了所谓逐渐地形成了所谓“钉住美钉住美元的固定汇率元的固定汇率”。自。自1997年东南亚金融危年东南亚金融危机以来，人民币的汇率走势表明人民币实际机以来，人民币的汇率走势表明人民币实际上是钉住美元的，人民币兑美元的汇率从上是钉住美元的，人民币兑美元的
33、汇率从1997年至年至2003年一直在年一直在827.7人民币人民币/美元美元-828.98人民币人民币/美元之间波动，人美元之间波动，人民币选择钉住美元的固定汇率制。民币选择钉住美元的固定汇率制。11.4即期与远期汇率、货币互换、期货与期权即期与远期汇率、货币互换、期货与期权o外汇交易可分为基本类型和衍生类型外汇交易可分为基本类型和衍生类型o基本类型：基本类型：即期外汇交易、远期外汇交易等。o衍生类型：衍生类型：货币互换、套汇交易、套利交易、抵补套利交易、外汇期货交易、外汇期权交易等。1、即期外汇交易和即期汇率、即期外汇交易和即期汇率o（1）概念：）概念：即期外汇交易又称现汇交易、现货交易、
34、现期交易即期外汇交易又称现汇交易、现货交易、现期交易是是指指外外汇汇买买卖卖成成交交后后在在两两个个营营业业日日内内办办理理有有关关货货币币收收付付交割的外汇业务。交割的外汇业务。即期外汇交易所用的汇率为即期汇率。即期外汇交易所用的汇率为即期汇率。o（2）交割日（起息日）的确定：）交割日（起息日）的确定：遵遵循循价价值值抵抵偿偿原原则则。即即一一项项外外汇汇合合同同的的双双方方都都必必须须在在同同一一时时间间交交割割，以以免免任任何何一一方方因因交交割割不不同而遭受损失。同而遭受损失。交交割割日日应应是是外外汇汇交交易易所所涉涉及及的的两两个个结结算算国国的的银银行行都都营营业业的的日日子子，
35、如如果果恰恰逢逢某某一一结结算算国国银银行行非非营业日或节假日，则顺延其后的第一个营业日。营业日或节假日，则顺延其后的第一个营业日。o例例如如：周周一一成成交交，则则周周三三为为交交割割日日；周周五五成成交，周二为交割日。交，周二为交割日。2、远期外汇交易和远期汇率（1）概念：概念：远远期期外外汇汇交交易易（有有时时亦亦简简称称为为期期汇汇）是是指指买买卖卖双双方方在在成成交交时时先先就就交交易易的的货货币币种种类类、汇汇率率、数数量量以以及及交交割割期期限限等等达达成成协协议议，并并以以合合约约的的形形式式将将其其确确定定下下来来，然然后后在在规规定定的的交交割割日日再再由由双双方方履履行行
36、合合约约，结清有关货币金额的收付。结清有关货币金额的收付。远期交易期限有远期交易期限有1个月、个月、3个月个月和和6个月。个月。合合约约中中双双方方当当时时商商定定的的到到期期在在未未来来进进行行交交割割的汇率称为远期汇率。的汇率称为远期汇率。（2）交割日的确定：交割日的确定：按即期交割日后整月或整月的倍数。按即期交割日后整月或整月的倍数。例例如如：6月月8日日达达成成的的1个个月月和和2个个月月的的远远期期外外汇汇交易，则其交割日分别是交易，则其交割日分别是7月月10日和日和8月月10日。日。不隔月原则和月底对月底原则。不隔月原则和月底对月底原则。例例如如：2003年年5月月26日日（周周一
37、一），27日日（周周二二），28日日（周周三三）分分别别达达成成一一个个月月远远期期外外汇汇交交易易，则则三三笔笔交交易易的的远远期期交交割割日日均均在在6月月30日日（周周一一）。签定合同约定三个月后以GBP/USD=1.56的汇率购买10万英镑？三个月后英镑如果升值怎么办？美商银行一美国进口商从英国购买一批价值10万英镑的设备，三个月后结算，签定合同时即期汇率为GBP/USD=1.5,三个月远期汇率GBP/USD=1.56（1：1.56）例如：（3）远期贴水与升水）远期贴水与升水o远期贴水：若远期汇率低于即期汇率，则远期贴水：若远期汇率低于即期汇率，则o称外币对本币有一个远期贴水。称外币对
38、本币有一个远期贴水。o远期升水：若远期汇率高于即期汇率，则远期升水：若远期汇率高于即期汇率，则o称外币对本币有一个远期升水。称外币对本币有一个远期升水。oo远期升水和远期贴水一般用百分数表示。远期升水和远期贴水一般用百分数表示。o计算公式：计算公式：FD或或FP(FRSR) SR360n 100FD是远期贴水；是远期贴水；FP是远期升水；是远期升水；FR是远期汇率；是远期汇率；SR是即期汇率。是即期汇率。计算结果的、，意即分别为计算结果的、，意即分别为远期贴水（远期贴水（FD）和远期升水（）和远期升水（FP）例题例题 教材教材P403二、货币互换o货币互换：o是指一种货币以即期汇率卖出，同时同
39、时又以远期汇率再购回，在一笔交易中达成两笔交易。花旗银行花旗银行（美国）（美国）巴克莱银行巴克莱银行（英国）（英国）以即期汇率卖出以即期汇率卖出100万美元万美元以远期汇率购回以远期汇率购回同时同时o货币互换亦称为掉期交易是指同时将不货币互换亦称为掉期交易是指同时将不同交割期限的同一笔外汇买进和卖出的交易。同交割期限的同一笔外汇买进和卖出的交易。o即期与远期结合；即期与远期结合；o远期与远期结合。远期与远期结合。三、外汇期货与期权o1、外汇期货交易、外汇期货交易(亦称货币期货交易）：亦称货币期货交易）：o是指在一个有组织的市场（如交易所）买卖远期外汇的交是指在一个有组织的市场（如交易所）买卖远
40、期外汇的交易。易。o与远期外汇交易的区别：与远期外汇交易的区别：o（1）场所问题）场所问题(固定场所）固定场所）o（2）合约问题（标准化）合约问题（标准化）o（3）参与者问题（清算机构）参与者问题（清算机构票据交换所）票据交换所）o（4）交易货币种类问题（日元、加拿大元、英镑、瑞士）交易货币种类问题（日元、加拿大元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、墨西哥比索、欧元）法郎、澳大利亚元、墨西哥比索、欧元）o（5）保证金问题）保证金问题o（6）透明度问题（汇率、喊价）透明度问题（汇率、喊价）o（7）实际交割问题（反向冲销，卖回给期货交易所，但）实际交割问题（反向冲销，卖回给期货交易所，但到交割日都必须对
41、付）到交割日都必须对付）外汇期货与远期外汇交易的区别外汇期货与远期外汇交易的区别不同点不同点外汇期货交易外汇期货交易远期外汇交易远期外汇交易买卖双方的关系买卖双方的关系买卖双方分别与清算所签买卖双方分别与清算所签定合同，买卖双方无直接定合同，买卖双方无直接的合同关系的合同关系双方直接签定合同双方直接签定合同标准化规定标准化规定合同规模、交割期、地点合同规模、交割期、地点都有标准化的规定都有标准化的规定双方自行议定，可灵活掌双方自行议定，可灵活掌握握交易场所和方式交易场所和方式在交易所内交易，双方委在交易所内交易，双方委托经纪人公开喊价成交，托经纪人公开喊价成交，有规定的交易时间有规定的交易时间
42、以电讯联系的方式进行场以电讯联系的方式进行场外交易，双方直接接触由外交易，双方直接接触由银行双向报价银行双向报价履约保证履约保证以保证金作为履约保证以保证金作为履约保证以信用作为履约保证以信用作为履约保证清算清算每日清算所结清未冲抵的每日清算所结清未冲抵的合同合同到期一次性交割结清到期一次性交割结清交割交割很少交割很少交割基本都交割基本都交割2、外汇期权交易o外汇期权交易（外汇选择权交易）是指期权买方以一定保证金为代价获得在一定时期内按照约定的汇率买进约定数量外汇的选择权交易。o1972年起源于芝加哥商品交易所的国际货币市场。期权的定义：1、期权:也称选择权,指期权的购买者通过向期权的出售者支
43、付一定数量的保险费，获得在预先规定的未来时间以预先规定的价格买规定数量的某种金融资产的权利。2、期权的到期日指期权的有效期结束的时间。3、期权的执行价格指期权规定的将来交割某种货币的汇率。价格可由双方协商，也可由交易所给出若干个，由交易者自行选择。4、期权价格也称期权价值、保险费、期权费、权利金,是订立期权合同时，买方支付给卖方的无追索权的费用。即无论持有者在期权有效期内是否执行期权，这笔保费都不退还。外汇期权交易与外汇期货交易的比较外汇期权交易与外汇期货交易的比较o相同之处：相同之处：o标准化合约、交易所、公开叫卖、由o交易所的会员进行交易、保证金。o不同之处：不同之处：o交割义务问题（不对
44、称、对称；交割与否选择权在期权买方）o风险问题（不对称、对称；期权买方收益不受限，风险仅为保证金，期权卖方损失不受限，收益仅为保证金）oo11.5外汇风险、套期与投机o一、外汇风险o一个人（或公司这样的机构）当其收入、财富或资本净值随着汇率在未来发生不可预见的变化而变化时，他便面对着汇率风险。o谁想规避汇率风险？谁喜欢汇率风险？o外汇的实际使用者、商品生产者等希望规避汇率风险；投机者喜欢汇率风险，并利用之而获利。二、套期（交易）o1、套期、套期o是指覆盖暴露的外汇头寸以避免外汇风险的交易。是指覆盖暴露的外汇头寸以避免外汇风险的交易。o套期的具体操作：套期的具体操作：o取得某种外汇资产以抵补原已
45、持有的该种外汇的净负债头取得某种外汇资产以抵补原已持有的该种外汇的净负债头寸，或取得某种外汇的负债以抵补原已持有的该种外汇的净资寸，或取得某种外汇的负债以抵补原已持有的该种外汇的净资产头寸。产头寸。“空头空头”吃进，吃进，“多头多头”抛出。具体可以运用远期外抛出。具体可以运用远期外汇交易、期货交易和期权交易来进行套期，实现套期保值的目汇交易、期货交易和期权交易来进行套期，实现套期保值的目的。的。o例如，银行可能出现超买或超卖。超买称为多头寸，简称例如，银行可能出现超买或超卖。超买称为多头寸，简称为多头，即某种外汇持有量过多；超卖称为缺头寸，简称为空为多头，即某种外汇持有量过多；超卖称为缺头寸，
46、简称为空头，即某种外汇持有量过少。头，即某种外汇持有量过少。o套期的目的是将不确定性变为确定，以规避汇率变动可能套期的目的是将不确定性变为确定，以规避汇率变动可能带来的损失，其代价是放弃可能的收益。带来的损失，其代价是放弃可能的收益。三、投机（交易）o投机是指有意做成某种外汇的“多头”，或“空头”，以赚取投机利润的行为。o看涨先吃进“多头”，再抛出；看跌先抛出“空头”，再吃进。现汇投机：根根据据对对未未来来汇汇率率变变动动的的预预期期，有有意意保保持持某某种种外外汇汇的多头或空头，从中获利的行为。的多头或空头，从中获利的行为。投投机机者者手手中中须须持持有有现现金金或或外外汇汇，交交易易规规模
47、模视视资资金金规模而定。规模而定。例例如如：纽纽约约一一公公司司有有15万万美美元元的的闲闲置置资资金金，预预期期三三个个月月后后的的市市场场汇汇率率英英镑镑会会上上涨涨，则则即即期期买买入入看看涨涨的的外外汇汇（多多头头），到到期期再再卖卖出出。从从外外汇汇市市场场买买入入即即 期期 外外 汇汇 10万万 英英 镑镑 （ 即即 期期 汇汇 率率 ：GBP/USD=1.5），如如果果三三个个月月后后市市场场汇汇率率果果然然上上涨涨，至至GBP/USD=1.56，则则盈盈利利0.6万万美美元元；如如 果果 预预 期期 错错 误误 ,三三 个个 月月 后后 的的 市市 场场 汇汇 率率 为为 ：G
48、BP/USD=1.48，则亏损则亏损0.2万美元。万美元。期汇投机：是是基基于于预预期期未未来来某某一一时时点点的的现现汇汇汇汇率率与与目目前前的的期汇汇率不同而进行的期汇投机交易。期汇汇率不同而进行的期汇投机交易。投投机机者者无无须须持持有有充充足足的的现现金金或或外外汇汇，就就可可以以从从事大规模的投机活动，一般只须交割差额部分。事大规模的投机活动，一般只须交割差额部分。例例如如：即即期期汇汇率率：GBP/USD=1.5，三三个个月月期期汇汇汇汇率率：GBP/USD=1.56，如如果果一一投投机机者者预预期期三三个个月月后后的的市市场场汇汇率率：GBP/USD=1.6，则则可可即即期期买买
49、入入三三个个月月期期的的100万万英英镑镑，到到期期，如如果果预预期期准准确确，则则交交割割远远期期汇汇率率同同时时在在现现汇汇市市场场卖卖出出100万万英英 镑镑 ， 可可 获获 利利 4万万 美美 元元 ， 即即 （ 1.6-1.56）100=4万美元。万美元。这种先买后卖的投机称为买空;先卖后买的投机称为卖空。11.6套汇、套利和外汇市场的效率套汇、套利和外汇市场的效率一、套汇（交易）一、套汇（交易）套套汇汇交交易易（亦亦称称为为地地点点套套汇汇）是是利利用用不不同同的的外外汇汇市市场场、不不同同的的货货币币种种类类、不不同同的的交交割割期期限限在在汇汇率率上上的的差差异异而而进进行行的
50、的外外汇汇买买卖卖，借借以以运运用用外外汇汇资资金金，调调拨拨外外汇汇头头寸寸，增增加加外外汇收益，避免汇率风险。汇收益，避免汇率风险。包括：包括：1.直接套汇直接套汇；2.间接套汇间接套汇1.直接套汇直接套汇又又称称双双边边或或两两角角套套汇汇是是利利用用两两个个不不同同地地点点的的外外汇汇市市场场之之间间，在在某某一一短短暂暂时时刻刻某某种种货货币币汇汇率率出出现现的的差差异异，同时在两个市场上贱买贵卖以赚取汇率差价。同时在两个市场上贱买贵卖以赚取汇率差价。例例如如：伦伦敦敦外外汇汇市市场场：GBP/USD=2.00402.0050；纽纽约约外外汇汇市市场场：GBP/USD=2.00702
51、.0080，表表明明英英镑镑在在伦伦敦敦市市场场上上的的价价格格较较低低，在在纽纽约约市市场场的的价价格格高高，因因此此可可以以在在伦伦敦敦市市场买入英镑，在纽约市场卖出。场买入英镑，在纽约市场卖出。假假如如以以10万万英英镑镑进进行行套套汇汇，则则在在纽纽约约市市场场卖卖出出，可可获获20.07万万美美元元，同同时时在在伦伦敦敦市市场场买买入入20.07/2.0050万万英英镑，即镑，即10.01万英镑。万英镑。2.间接套汇间接套汇指指利利用用多多个个不不同同外外汇汇市市场场之之间间的的货货币币汇汇率率差差异，同时进行贱买贵卖以赚取汇率差价。异，同时进行贱买贵卖以赚取汇率差价。通常称三角套汇
52、或交叉套汇。通常称三角套汇或交叉套汇。例例1：纽约市场：纽约市场：USD/DEM=1.9100；法兰克福市场：法兰克福市场：GBP/DEM=3.7790；伦敦市场：伦敦市场：GBP/USD=2.0040。步骤：步骤：（1）首先判断是否存在套汇机会：）首先判断是否存在套汇机会：（2）套汇：贱买贵卖）套汇：贱买贵卖（1）首先判断是否存在套汇机会：首先判断是否存在套汇机会：o方方法法1：可可以以将将多多个个市市场场的的汇汇率率均均采采用用同同一一标标价价方方法法，统统一一单单位位货货币币，然然后后将将汇汇率率值值相相乘乘，若若为为1，则无套汇机会；否则有套汇机会。，则无套汇机会；否则有套汇机会。如例
53、如例1：将法兰克福市场换成间接标价法：将法兰克福市场换成间接标价法DEM/GBP=1/3.7800=0.26455将三个市场的汇率连乘：将三个市场的汇率连乘：1.91000.264552.0040=1.01261因此存在套汇机会。因此存在套汇机会。o方法方法2：将其换成两点套汇以判断套汇机会。：将其换成两点套汇以判断套汇机会。如如例例1：利利用用法法兰兰克克福福市市场场和和伦伦敦敦市市场场求求出出 USD/DEM 的的 交交 叉叉 汇汇 率率 ：USD/DEM=3.7790/2.0050=1.8848由由此此，可可以以看看出出与与纽纽约约市市场场的的汇汇率率存存在在差差异异，即即1.88481
54、.9100，故故存存在在套套汇汇获获利利机会。机会。（2）套汇：贱买贵卖（德德国国市市场场与与伦伦敦敦市市场场套套算算出出美美元元汇汇率率为为USD/DEM=1.8848，故纽约市场的美元贱，伦敦市场的美元贵）故纽约市场的美元贱，伦敦市场的美元贵）如如上上例例：如如果果投投入入100万万美美元元，首首先先在在纽纽约约市市场场买买入入马马克克191万，万，同同时时在在法法兰兰克克福福市市场场将将马马克克卖卖出出买买入入英英镑镑50.5425万万英英（1911/3.7790=50.5291），），再再同同 时时在在 伦伦 敦敦 市市 场场 将将 其其 换换 成成 美美 元元 101.2872万万
55、美美 元元（50.54252.0040=101.2872），不不计计套套汇汇成成本本，可可获利获利1.2872万美元。万美元。o例例2：纽约外汇市场：纽约外汇市场1.60美元美元/1英镑；英镑；瑞士外汇市场瑞士外汇市场0.50美元美元/1瑞士法郎；伦瑞士法郎；伦敦外汇市场敦外汇市场3瑞士法郎瑞士法郎/1英镑。若你手中英镑。若你手中有一批美元，如何进行套汇获利，并最后仍有一批美元，如何进行套汇获利，并最后仍拥有美元。拥有美元。假设，有假设，有150美元。美元。纽约纽约市场市场瑞士瑞士市场市场伦敦伦敦市场市场150美元换得 300瑞士法郎300瑞士法郎 换得100英镑100英镑换 得160美元，获
56、利10美元0.50美元美元/ 1瑞士法郎瑞士法郎3瑞士法郎瑞士法郎/ 1英镑英镑1.60美元美元/1英镑英镑o问题：套汇的结果三个外汇市场的汇率套汇的结果三个外汇市场的汇率将会发生怎样的变化？将会发生怎样的变化？二、套利交易是是指指两两国国在在短短期期利利率率出出现现差差异异的的情情况况下下，将将资资金金从从低低利利率率的的国国家家调调到到高高利利率率的的国国家家以以赚取利息差额的行为。赚取利息差额的行为。按投资者是否对外汇风险进行抵补分：按投资者是否对外汇风险进行抵补分：1、未抵（抛）补套利未抵（抛）补套利2、抵（抛）补套利抵（抛）补套利1、未抵（抛）补套利、未抵（抛）补套利指投资者不对外汇
57、风险做任何抵补的交易。指投资者不对外汇风险做任何抵补的交易。例例1：假假设设在在美美国国一一年年期期国国库库券券的的年年利利率率为为5%，而而英英国国一一年年期期国国库库券券利利率率为为10%，即即期期汇汇率率：GBP/USD=1.992.00，一一美美国国人人手手中中有有10万万美美元元的的闲闲置置资资金金，则则他他有有两两种种投投资资方方案案可可供供选择：选择：方方案案1： 在在本本国国投投资资：一一年年后后本本息息和和：10（1+5%）=10.5万美元。万美元。方方 案案 2： 在在 英英 国国 投投 资资 ： 一一 年年 后后 本本 息息 和和 ：10/2（1+10%）=5.5万英镑。
58、万英镑。获获利利的的情情况况：要要将将英英镑镑兑兑换换成成美美元元，要要看看一一年年后后的的市市场场汇汇率率，若若市市场场汇汇率率为为GBP/USD=2.1， 则则 可可 换换 成成 11.55万万 美美 元元 ； 若若 市市 场场 汇汇 率率 为为GBP/USD=1.8，则可换成，则可换成9.9万美元。万美元。未抵补套利的收益是不确定的，存在汇率风险。未抵补套利的收益是不确定的，存在汇率风险。2、抵（抛）补套利（1）概念和操作）概念和操作指指为为了了避避免免汇汇率率在在投投资资期期内内向向不不利利方方向向变变动动所所带带来来的的损损失失，而而对对风风险险进进行行抵抵补补的的交交易易，即即在在
59、即即期期市市场场上上买买入入准准备备投投资资的的外外币币，同同时时卖卖出出本本息息之之和和的的远远期期外外币币（相相当当于于互互换换）以避免汇率风险。以避免汇率风险。o如上例如上例1、进行抛补套利的做法是：、进行抛补套利的做法是：o美国投资者以当前汇率把美元兑换成美国投资者以当前汇率把美元兑换成欧元，欧元，同时，同时，购买欧盟的国库券，购买欧盟的国库券，同时同时，卖，卖出到期时可得的欧元本息的远期，汇率是当出到期时可得的欧元本息的远期，汇率是当前的远期汇率。前的远期汇率。o这样他就可以规避汇率变动，可能给这样他就可以规避汇率变动，可能给他带来的损失，而获得稳定的收益。他带来的损失，而获得稳定的
60、收益。o（2）问题的讨论）问题的讨论o如何体现规避汇率风险？如何体现规避汇率风险？o抛补套利的结果如何？为什么？抛补套利的结果如何？为什么？o获利的可能性将逐渐减少。因为：第一，资金不断获利的可能性将逐渐减少。因为：第一，资金不断地由纽约流向英国，纽约的利率会上升（纽约的资地由纽约流向英国，纽约的利率会上升（纽约的资金供应不足），而英国的利率会下降（资金供应充金供应不足），而英国的利率会下降（资金供应充足）第二，即期市场上抬高英镑的即期汇率，远期足）第二，即期市场上抬高英镑的即期汇率，远期市场上降低英镑的远期汇率，于是英镑的远期贴水市场上降低英镑的远期汇率，于是英镑的远期贴水会增加。会增加。如
61、如上上例例2：投投资资者者在在远远期期外外汇汇市市场场卖卖出出一一年年期期在在英英国国投投资资的的本本息息和和，一一年年期期远远期期英英镑镑贴贴水水300200点点 ， 即即 远远 期期 汇汇 率率 ：GBP/USD=1.961.98，则则投投资资者者在在英英国国投投资资能能稳稳定定的的获获得得10.78（5.51.96=10.78）万万美美元元的的收收益益，因因此此在在英英国国投投资资可可多多获获利利0.28万万美美元。元。5、外汇市场的效率o外汇市场有效率：外汇市场有效率：o汇率能反应所有的信息，也就是说汇汇率能反应所有的信息，也就是说汇率能随信息的变化及时的变动。率能随信息的变化及时的变
62、动。o（1）远期汇率精确地预测了未来的即期汇）远期汇率精确地预测了未来的即期汇率；率；o（2）投机者仅仅利用已知信息无法赚得长）投机者仅仅利用已知信息无法赚得长期持续的投机利润。期持续的投机利润。11.7欧洲货币和离岸金融市场o一、欧洲货币一、欧洲货币o欧洲货币：欧洲货币：o是指存入货币发行国以外的商业银行的是指存入货币发行国以外的商业银行的o该国货币。该国货币。o欧洲美元欧洲美元欧洲货币。欧洲货币。o发生这些借贷行为的市场称为欧洲货币发生这些借贷行为的市场称为欧洲货币o市场市场o离岸金融市场：离岸金融市场：o在存款国存入一种非存款国货币称为离岸存款。这些行为的市场在存款国存入一种非存款国货币称为离岸存款。这些行为的市场o称为离岸金融市场。称为离岸金融市场。o二、欧洲债券和欧洲票据市场二、欧洲债券和欧洲票据市场ooo本章结束本章结束o谢谢！谢谢！
