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1、第第6章章 工程项目投资的盈利性和清偿能力分析工程项目投资的盈利性和清偿能力分析融资方案和资金成本融资方案和资金成本6.1投资项目盈利性分析投资项目盈利性分析6.2投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析6.3通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀、所得税与税后现金流6.46.1 6.1 融资方案和资金成本融资方案和资金成本v企业法人是指依据中华人民共和国企业法人登记管理条例、中华人民共和国公司登记管理条例等，经各级工商行政管理机关登记注册的企业法人。指具有符合国家法律规定的资金数额、企业名称、组织章程、组织机构、住所等法定条件，能够独立承担民事责任，经主管机关核准登记取得法人资格的社会经济组织
2、。 2 权益资金和债务资金的筹措权益资金和债务资金的筹措v权益资金：股东直接投资、发行股票、政府财政v债务资金：商业银行贷款、外国政府贷款、国际 金融机构贷款、融资租赁v几个概念几个概念v6.1.2 资金成本概念及计算资金成本概念及计算v资金成本是评价投资方案的贴现率资金成本是评价投资方案的贴现率v投资项目的内部收益率高于资金成本时，才可盈利投资项目的内部收益率高于资金成本时，才可盈利v各种资金来源的资金成本各种资金来源的资金成本v（1）债务资金成本）债务资金成本v加权平均资金成本加权平均资金成本v可分为融资前分析可分为融资前分析, 融资后分析融资后分析6.2 6.2 投资项目盈利性分析投资项
3、目盈利性分析v融资前利润和所得税融资前利润和所得税v不考虑借款不考虑借款v融资后利润扣所得税融资后利润扣所得税v全部投资和权益资金盈利性分析全部投资和权益资金盈利性分析6.2.1 6.2.1 全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析v全部投资的盈利能力是研究所有出资者包括自有资金全部投资的盈利能力是研究所有出资者包括自有资金和债务资金的盈利能力。和债务资金的盈利能力。v全部投资财务现金流量表全部投资财务现金流量表(表表6-1)是从所有出资者角是从所有出资者角度出发的现金流出和现金流入的汇总，总投资包括直度出发的现金流出和现金流入的汇总，总投资包括直接投资者出资的部分，也包括间接投资者如债权人出接投
4、资者出资的部分，也包括间接投资者如债权人出资的贷款。资的贷款。v把用于投资的债务资金，也看作是现金流出，把利息把用于投资的债务资金，也看作是现金流出，把利息和借款的偿还看作是投资的回收。和借款的偿还看作是投资的回收。计算指标：计算指标：全部投资内部收益率全部投资内部收益率全部投资净现值全部投资净现值投资回收期投资回收期盈利能力的评价判据盈利能力的评价判据 v按全部投资现金流量表计算按全部投资现金流量表计算NPV、IRR等指标等指标 IRR全全=WACCNPV(WACC)=0v指标基本上不受融资方案的影响指标基本上不受融资方案的影响，可以反映项目方案，可以反映项目方案本身的盈利水平，除所得税一项
5、外，其他现金流量都本身的盈利水平，除所得税一项外，其他现金流量都不受融资方案的影响，都取决于项目本身。不受融资方案的影响，都取决于项目本身。v它提供给投资者和债权人以最基本的信息，是否值得它提供给投资者和债权人以最基本的信息，是否值得投资，或是否值得贷款。投资，或是否值得贷款。 6.2.2 权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析v权益投资盈利能力是权益投资盈利能力是研究投资者出资这部分的投资收益研究投资者出资这部分的投资收益, , 是融资后分析是融资后分析。v权益资金财务现全流量表仍然是从项目角度来编制的，其权益资金财务现全流量表仍然是从项目角度来编制的，其资金的流入流出情况是以项目为边界的，只
6、是考察的对资金的流入流出情况是以项目为边界的，只是考察的对象象由总投资变成权益资金由总投资变成权益资金，与总投资现金流量表的主要，与总投资现金流量表的主要区别在于对借贷资金的处理上，其编制原则是：站在项区别在于对借贷资金的处理上，其编制原则是：站在项目财务的角度考察各项资金的收入和支出。目财务的角度考察各项资金的收入和支出。v投资各方财务现金流量表从各个投资者角度编制的，反映投资各方财务现金流量表从各个投资者角度编制的，反映的是各个投资者的资金的流入流出情况，因此资金的流入的是各个投资者的资金的流入流出情况，因此资金的流入是投资者获得的股利分配、资产处置收益分配等收入，现是投资者获得的股利分配
7、、资产处置收益分配等收入，现金流出是投资者的股权投资。金流出是投资者的股权投资。 对于贷款来说，企业从银行取得贷款是资金收入，用于对于贷款来说，企业从银行取得贷款是资金收入，用于项目建设是资金支出，偿还贷款本利也是资金支出。不难项目建设是资金支出，偿还贷款本利也是资金支出。不难看出，企业对贷款的真正支出的只是偿还贷款本利。看出，企业对贷款的真正支出的只是偿还贷款本利。与表与表6-1的不同的不同:借款的本金和利息借款的本金和利息;权益资金权益资金计算指标：计算指标：权益投资内部收益率权益投资内部收益率权益投资的盈利能力评价判据权益投资的盈利能力评价判据 vIRRIRR权权=MARR=MARRv按
8、权益资金现金流量表计算按权益资金现金流量表计算NPVNPV、IRRIRR等等v指标反映投资者本身的盈利能力指标反映投资者本身的盈利能力v它提供给投资者以明确的信息，盈利可以达到怎样的它提供给投资者以明确的信息，盈利可以达到怎样的水平。水平。结论结论v全部投资的内部收益率大于借款利率，则增加借款比例可全部投资的内部收益率大于借款利率，则增加借款比例可提高权益资金的内部收益率提高权益资金的内部收益率v全部投资的内部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然全部投资的内部收益率等于借款利率，增加借款比例仍然对投资者有利对投资者有利 建设期间借款利息可提高折旧额；营业期间借款利息建设期间借款利息可提高折旧额
9、；营业期间借款利息可减少所得税可减少所得税v分散权益资金在不同项目上，可减少投资风险分散权益资金在不同项目上，可减少投资风险6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析（二）资产负债表的预测（二）资产负债表的预测（二）资产负债表的预测（二）资产负债表的预测 清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，清偿能力分析除了考察投资项目各时刻的资金平衡情况外，还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况，保证项目（企还有必要考察企业（项目）的
10、资产负债变化情况，保证项目（企还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况，保证项目（企还有必要考察企业（项目）的资产负债变化情况，保证项目（企业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以通过资产负业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以通过资产负业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以通过资产负业）有较好的清偿能力和资金流动性。这些分析可以通过资产负债表的预测来实现债表的预测来实现债表的预测来实现债表的预测来实现 资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值；资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值；资产负债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值；资产负
11、债表记录的是存量。所谓存量是指某一时刻的累计值；资产负债表中的基本恒等关系是资产负债表中的基本恒等关系是资产负债表中的基本恒等关系是资产负债表中的基本恒等关系是资产负债所有者权益资产负债所有者权益资产负债所有者权益资产负债所有者权益6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析v清偿能力指标清偿能力指标v清偿能力指标清偿能力指标6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析v清偿能力指标清偿能力指标6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析v清偿能力指标清偿能力指标6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析v清偿能力指标清偿能力指
12、标6.3 投资项目清偿能力分析投资项目清偿能力分析v清偿能力指标清偿能力指标6.4 通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀、所得税与税后现金流 基价、时价、实价的关系基价、时价、实价的关系 通货膨胀率通货膨胀率=(现期物价水平现期物价水平基期物价水平基期物价水平)/基期物价水平基期物价水平 第第t 年实际发生的价格增长率年实际发生的价格增长率v按时价的净现金流为（按时价的净现金流为（-1000,309,318,328,338），），平均的通货膨胀率为平均的通货膨胀率为3%，求按实际价格计算的内部收益率是，求按实际价格计算的内部收益率是多少？多少？解一：解一： 实际价格的净现金流为实际价格的净现金
13、流为309/(1+3%)=300（-1000,300,300,300,300），），-1000+300（P/A,ir,4)=0 ir=7.71%v例：例： 按时价，项目的净现金流量为（计算期单位为年）按时价，项目的净现金流量为（计算期单位为年）（-1000,309,318,328,338），平均通货膨胀率为），平均通货膨胀率为3%。求实价的内。求实价的内部收益率。部收益率。解二：先按时价的净现金流量计算其内部收益率解二：先按时价的净现金流量计算其内部收益率if:-1000+309(P/F,if,1)+318(P/F,if,2)+328(P/F,if,3)+338(P/F,if,4)=0 if=
14、10.95%再应用再应用6.4 通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀对税后现金流的影响按常价的现金流按时价的现金流按实价的现金流例题例题v项目的初始投资为项目的初始投资为1200万元万元,计算期为计算期为4年年,余值为余值为0，其常，其常价的现金流量如下表。预计通货膨胀率为价的现金流量如下表。预计通货膨胀率为3%，所得税率为，所得税率为25%，折旧费每年，折旧费每年200万元。万元。v求全部投资的税后常价、时价和实价的内部收益率。求全部投资的税后常价、时价和实价的内部收益率。v常价的内部收益率：常价的内部收益率：-1200+312.5(p/F,ic,1)+425(P
15、/A,ic,3)(p/F,ic,1)=0 ic=11.64%v时价的内部收益率：时价的内部收益率：-1200+320.38(p/F,if,1)+447.84(P/F,if,2) +459.97(p/F,if,3)+472.07(P/F,if,4)=0v if=14.59%v实价的内部收益率：实价的内部收益率： -1200+311.04(p/F,ir,1)+422.13(P/F,ir,2) +420.76(p/F,ir,3)+419.43(P/F,ir,4)=0 ir=11.25%6.4 通货膨胀、所得税与税后现金流通货膨胀、所得税与税后现金流财务评价案例分析财务评价案例分析财务评价案例分析财务评价案例分析v所得税率所得税率33%v自有资金：自有资金： 即权益资金即权益资金
