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1、Table_Author426Table_PointTable_TargetTable_BaseInfoTable_Trend-5%8%-18%-30%Table_Report单位：百万元Table_TopTable_AuthorTemp335证券研究报告/公司深度报告2013 年 01 月 16 日广播电影电视署名人：冷星星Table_Title奥飞动漫002292强烈推荐S09605110300170755-参与人：万玉琳S09601110805110755-奥飞的“孩之宝”之路投资要点： 中国动漫产业尚处萌芽阶段，在政府扶持和市场需求推动下将有美好未来。预计 2012 年动漫制作和衍生品
2、开发都将继续突破，市场规模将增长 25%达 321 亿元。612 个月目标价 ：当前股价： 20.20 元评级调整： 维持基本资料上证综合指数总股本(百万)流通股本(百万)流通市值(亿)EPS每股净资产（元）资产负债率股价表现32.00 元2325.68409213430.323.3710.14% 奥飞是国内龙头动漫公司，正逐步打造完善的产业链。1）动漫玩具是收入和利润的主要来源（收入占比约 60%），带动公司整体毛利率达到近 40%；2）非动漫玩具中婴童系列是重点发展类别，11 年实现收入逾 1.4 亿元，将成为重要盈利增长点。 奥飞的发展状况与其偶像孩之宝相似，我们相信三大潜力之源将使其“
3、孩之宝”之路走得更坚实：1）主营高毛利率的动漫玩具；2）采取符合国情的产业文化化模式逐步深入动漫领域；3）通过并购等方式加强渠道和平台建设并逐步打通全产业链。 2013 年，公司将迎来业绩小拐点，客观预测业绩增长将达 40%，渠道，渠道建设将更上新台阶。 维持盈利预测，维持“强烈推荐”评级。在未充分估测未来出现爆发性销售产品和暂不考虑与孩之宝合资公司贡献利润的情况下，维持预测2012-2014 年 EPS 分别为 0.44、0.61 和 0.85 元，同比增速分别为 35%、（%）奥飞动漫信息服务沪深 300 指数Table_Chart21%1M26.2515.3110.193M2.962.1
4、812.646M-10.903.365.9340%和 40%。在目前股价（20.20 元）下，对应 PE 为 46、33 和 24倍，处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看，2013 年公司将迎来业绩拐点（年增速将达 40%），同时存在诸多催化剂。维持公司“强烈推荐”评级，给予 6-12 个月目标价 32 元，有近60%的上涨空间，建议积极买入。 催化剂：巴啦啦小魔仙票房超预期；嘉佳卡通频道落地进展和平台效用发挥超预期；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；与孩之宝合作进度超预期；资本运作上新举措；股权激励方案推出。-43%2012/12012/42012/72012/
5、10风险提示：奥飞动漫信息服务沪深300 解禁减持风险；控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。主要财务指标相关报告奥飞动漫布局大银幕 提升品牌价值完善全产业链 2012-11-08奥飞动漫三季度业绩符合预期 经营好转态势将延续 2012-10-29奥飞动漫打造明天中国的“孩之宝”2012-10-12Table_Profit营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA2011105717%1321%36.8%9.6%0.32636502012E142435%17935%38.4%12.1%0.44
6、466342013E182828%25040%39.2%14.5%0.61335232014E235229%34940%40.0%16.8%0.8524416请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：中投证券研究所公司深度报告16.9Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header1、中国动漫、中国动漫-以快乐的名义撬动全产业链消费以快乐的名义撬动全产业链消费中国动漫产业尚处萌芽阶段，在政府扶持和市场需求推动下将拥有美好未来，完整产业链正逐步形成，预计 2012 年动漫制作和衍生品开发将继续突破。动漫企业发家模式主要是产业文化化和文化产业化
7、，都能有效启动全产业链消费而成功。中国动漫市场规模正在快速增长。预计 2012 年将同比上升 25%至 321 亿元。图 1：中国动漫产业市场规模高速增长（：中国动漫产业市场规模高速增长（2007-2012E）市场规模增长率350亿元32130%30025017%22%20824%25725%25%20%20015012914512%17015%10050010%5%0%200720082009201020112012E资料来源：国家广电总局，中投证券研究所国内动漫影视市场蓬勃发展：1）预计动画片市场规模 12 年达 17 亿元，同比增 31%；2）从票房角度看，动漫电影市场规模近 6 年 C
8、AGR59%。图 2：国产动画片市场规模快速增长，动漫电影市场规模将高速增长（：国产动画片市场规模快速增长，动漫电影市场规模将高速增长（2007-2012E）亿元181614121086425.9市场规模7 19%8.521%1018%13增长率1730%35%31% 30%25%20%15%10%5%18161412108642亿元1.4市场规模100%6.22.8121%5.7-8%增长率250%14.4196% 200%150%100%50%0%-15%00%0-50%200720082009201020112012E200720082009201020112012资料来源：国家广电总局
9、，艺恩咨询，中投证券研究所目前国内动漫带动最大的衍生品是玩具等。中国玩具人均消费仅为国外 40%，预计玩具市场规模将增 430 亿，动漫玩具市场规模至 14 年将翻番至 160 亿元。图 3：预计中国玩具市场规模将增长：预计中国玩具市场规模将增长 430 亿元，动漫玩具市场规模至 2014 年将翻番至 160 亿元（2007-2014E）国内玩具消费额350300250200150100亿元2007亿元180160140120100806040200840200953201066792011E942012E1132013E1342014E1605002002001200220032004200
10、52006200720082009201020072008200920102011E2012E 2013E2014E资料来源：艺恩咨询，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分注：假设动漫玩具市场增速至少与行业增速持平2/11公司深度报告）Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header目前，动漫企业主要有两种发家模式：产业文化化模式和文化产业化模式。从全球成功动漫企业的发展经验来看，以快乐的名义即无论从动画内容领域切入或是从玩具等衍生品领域切入，两种模式都能有效启动全产业链消费，获得成功。表 1：产业文化化模式：产业文化化模式 VS
11、 文化产业化模式企业发家模式产业文化化特征1、以玩具为核心2、需要有强大的玩具销售运营能力盈利模式1、玩具收入为主；2、逐渐开发动漫，推动玩具销售，并增加品牌授代表企业国外：万代，孩之宝国内：奥飞动漫等代表作品万代：奥特曼等孩之宝：变形金刚等奥飞动漫：火力少年王、3、先玩具后形象1、以创意为核心权收入。1、版权和形象授权收入国外：迪斯尼、皮克斯； 迪斯尼：米老鼠铠甲勇士等文化产业化2、需要打造具有市场影响力的动漫形象为主2、逐渐开发多类衍生业国内：湖南宏梦、央视动画、江通动画湖南宏梦：虹猫蓝兔3、先形象后衍生务，增加衍生品收入资料来源：中投证券研究所2、奥飞动漫、奥飞动漫-国内动漫玩具龙头的成
12、长故事国内动漫玩具龙头的成长故事奥飞动漫是从家庭作坊成长起来的国内龙头动漫公司，家庭控股占 75%。除动漫玩具、非动漫玩具业务外，已逐步进入动漫影视、媒体运营等领域，正逐步打造完善产业链。目前，动漫玩具是收入和利润主要来源（收入占比约 60% ，持续性和潮流性动漫玩具都在内容推动下获较高毛利率，从而带动整体毛利率达近40%；非动漫玩具中婴童系列是重点发展类别，将成为公司未来重要盈利增长点。800 元开创国内最大自主动漫玩具品牌。图 4：公司发展历程：公司发展历程 ：从家庭作坊到国内龙头动漫公司10亿5亿亿确立产业运营与动漫形象创作一体化模式动漫玩具为主要收入进一步探索动漫玩具战略动漫影视渐成主
13、力800元塑料小喇叭元塑料小喇叭家庭作坊起家非动漫玩具为主动漫玩具初探2002年销售收入达到年销售收入达到3亿亿2006年动漫玩具销售年动漫玩具销售收入比重为41.63%1986-19921993-20032004-20062007-资料来源：招股说明书，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3/11公司深度报告Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header公司是民营家族类企业。创始人为蔡东青，其家族掌握了 75%的控股权。公司是国内最大的动漫玩具企业，主营业务为动漫玩具和非动漫玩具的开发、生产与销售，正逐步进入动漫影视、媒体运营
14、等领域。图 5：动漫和非动漫类玩具是公司的主要收入来源，动漫影视收入渐成主力（2006-2011）动漫玩具非动漫类玩具动漫影视其他100%80%60%40%20%0%200620072008200920102011资料来源：公司业绩公告、中投证券研究所2006 年以来，公司净利润快速增长，CAGR40%。其中，2007 年为净利高峰期，2008 年骤降后逐年增长，2010 年在悠悠球火爆销售下净利达 1.24 亿元。整体毛利率在 36%左右波动，动漫玩具毛利率大幅高于非动漫玩具。图 6：公司净利润：公司净利润 CAGR40%，动漫玩具毛利率高于非动漫玩具（，动漫玩具毛利率高于非动漫玩具（200
15、6-2011）净利润动漫玩具非动漫类玩具整体毛利率140百万元12913113260%120100806040200256510250%40%30%20%10%0%200620072008200920102011200620072008200920102011资料来源：公司业绩公告、中投证券研究所公司玩具产品主要覆盖 0-16 岁的儿童，主要产品包括传统玩具及动漫玩具。表 2：公司各类玩具特点及代表作品：公司各类玩具特点及代表作品玩具分类特点代表产品名称对公司收入的贡献情况没有动漫形象支持的，能提供小澳贝婴幼儿玩具、遥控车、 公司收入及利润的基础，但 2006 年至传统玩具动漫玩具朋友娱乐和益
16、智性的玩具，其销售收入及增长较为稳定以培育长周期动漫形象为核心，不断创作连续内容，使动漫形象制作乐园场景玩具、游戏机、卡片、轨道赛车等奥特曼、迪斯尼系列、钢铁拯救队、巴啦啦系列、迪迪今传统玩具的收入占公司总收入的比重已由 58%降至 21%左右对应动漫影视片培养的动漫形象具有长期性，收入较稳定，能够为公司贡献（持续性）逐步深入人心，对应玩具产品销世界、电击小子、铠甲勇士、 较长期收入与盈利，如铠甲勇士和量稳步增长，但爆发力相对较弱以动漫形象和故事为依托，具有果宝特攻、超兽武装等火力少年王悠悠球、战斗王巴啦啦小魔仙衍生品收入逐年增长潮流性动漫玩具爆发力强，能迅速形成动漫玩具（潮流性）一定潮流性和
17、时尚性的玩具，爆发力较强，在潮流周期内能拉动较大销售收入，但周期相对较短陀螺、闪电冲线遥控车、战龙四驱、御兽王者、机甲兽神等系列产品潮流周期，在较短的时间内拉动公司的销售收入，其中悠悠球和陀螺均创下了销售传奇资料来源：招股说明书，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4/11公司深度报告Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header婴童系列是公司的重要发展类别，包括澳贝婴童玩具和其他婴童用品。目前国内中高端婴童用品市场缺乏龙头企业，因此公司计划运用现有优势迅速切入，以较快打造成为国内婴童龙头企业。2011 年澳贝玩具和其他婴童用品
18、共实现收入逾 1.4 亿元，未来婴童业务将有望快速增长，成为公司新的盈利增长点。2010 年，公司的玩具销售在全国市场占比为 2.5%。公司主要竞争对手为国外玩具产商，如美泰、孩之宝、万代、TOMY、乐高等。2012 年买购网发布的“十大玩具品牌榜中榜”中，奥迪双钻品牌名列第三，仅次于美泰和孩之宝。3、奥飞动漫、奥飞动漫-可能成就伟大的三大潜力之源可能成就伟大的三大潜力之源孩之宝是产业文化化模式的典型代表，其成功运用动漫带动产品销售的商业模式，实现收入和净利润增长，进而推动公司市值的快速增长。而我们认为奥飞动漫目前的发展情况与之类似，具备成就伟大的潜力。3.1 动漫玩具更具诱惑力中国动漫玩具市
19、场潜力巨大，至 2014 年市场规模将翻番至 160 亿元。相较非动漫玩具，动漫玩具的盈利性更好。图 7：动漫玩具盈利性好于非动漫玩具（：动漫玩具盈利性好于非动漫玩具（2006-2011），奥飞动漫毛利率高于其他非动漫玩具上市企业（2008-2011）60%动漫玩具非动漫类玩具45%奥飞动漫星辉车模群兴玩具高乐股份50%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%2006200720082009201020112008200920102011资料来源：招股说明书，中投证券研究所动漫玩具是成功的商业模式：1）创意设计阶段是玩具企业高附加值的来源，动漫玩具更具内涵，更易赢得市场；2）
20、情感诉求是玩具营销的最高境界，是玩具成功赢得市场的关键。3.2 产业文化化模式进入动漫领域更适合中国国情对比文化产业化模式和产业文化化模式，我们认为产业文化化模式进入动漫领域更适合中国国情，更利于企业生存发展，奥飞动漫是该模式的执行先锋。在中国动漫目前所处的产业环境下，纯粹以“内容创作”为主的模式，盈利的不确定性更大。请务必阅读正文之后的免责条款部分5/11公司深度报告Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header表 3：以：以“内容创作内容创作”为主的模式，盈利的不确定性更大为主的模式，盈利的不确定性更大优秀动漫创作人才的不足缺乏多元化
21、的动漫作品动画片仅依靠电视台播放很难收回成本产业化程度不高，衍生品开发较为局限版权保护立法不完善，授权市场规模较小国内动漫创作人才需求 15-20 万，但每年合格人才供给仅 1 万人；且由于我国对动漫人才培养侧重制作技术而非原创设计等方面，优秀创作人才短缺更加严重。国内动漫作品受众多为儿童，对成人动漫市场进入较少；且在儿童动漫作品中缺乏多元化的风格，易审美疲劳而影响市场热度。国产二维动画片的成本基本为 60008000 元/分钟，一部每集片长 26 分钟，共 26 集的动画片投资总额接近 600 万元，制作周期通常需要 2 年以上。但是大部分电视台的收购价格只有每集几百元甚至免费。国内动漫企业
22、仍主要集中在前端内容上，近 90%投资都进入了内容制作，而衍生品开发相对局限不少。例如长江七号上映一周后七仔玩偶才姗姗来迟且供货不足，将市场份额拱手让给盗版商。国内仍未将版权保护立法化，导致国内文化版权因盗版的存在而难以体现其真实价值，从而影响授权市场发展。目前国内授权市场规模估计不到 20 亿，且 80%以上被迪斯尼等国外厂商占领。因此以授权收入为盈利模式的可行性较低。资料来源：中投证券研究所采用产业文化化模式的动漫企业财务状况更为健康公司在产业文化化模式下，先市场后形象，其主要产品是衍生品，相比动漫形象内容的高投资长周期，其回收期要短得多；衍生品销售易于资金回流，避免动漫内容制作高资金投入
23、影响现金周转的问题；采用文化产业化的企业以具有市场影响力的形象为基础，面临内容审查、消费口味改变等风险，成品效果极可能低于预期，投资回报率波动较大。类比孩之宝产业文化化模式：变形金刚开创的美好时代1984 年，孩之宝与日本 TAKARA 合作开发推出变形金刚，并拍摄 16 集动画片在电视台播放掀起了全球变形金刚的热潮。2007、2009 和 2011 年，变形金刚在大屏幕上强势回归，在全球获得高票房的同时亦推动玩具成为当年公司突破收入占比 10%的单线产品。3.3 打通全产业链 构建更强大的平台嘉佳卡通频道将内容与媒体顺畅连接，赋予公司在行业内的排他性优势。电视频道是国内动画片最主要发行渠道，
24、亦是稀缺资源。控股经营该频道为公司动画片发行创造有利条件，将改善公司的收入结构，提升公司的产业竞争优势。层层铺开渠道，零距离生产制造与终端销售。近两年来公司着力开拓渠道：截至 2011 年中期已在 17 个省及地区设立办事处，拥有 158 个经销商、580个分销商，进驻 731 家商场、1345 家商超，拥有网点逾 20000 个，实现 TRU直营及与全球知名零售系统总部对接；开拓京东商城等一线电商平台；同步进行校前小店改造及零售终端形象旗舰店建设等工作。通过渠道层层铺开，产品从生产端到消费端的距离和时间被大大缩短，从而保证产品持续火爆销售。低成本试水动漫电影，逐步拓展大银幕。2010 年公司
25、拍摄铠甲勇士之帝皇侠试水大银幕，获得一定经验；近期公司将联合卡通先生和逾 20 家地方少儿频道推出巴啦啦小魔仙真人动漫电影，有望获得不俗票房，从而完善产业链、迅速扩大宣传效果并提升其品牌知名度。请务必阅读正文之后的免责条款部分6/11公司深度报告Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header图 8：奥飞全产业链进程：奥飞全产业链进程快乐内容制造目标观众经销商、分销商、网点等形象设计情节设计嘉佳卡通大银幕动漫画创作与生产动漫影视创作与生产动画片动漫电影图书音像光盘衍生品生产商动漫衍生品悠悠球铠甲勇士玩具翼飞冲天服装家居食品其他资料来源：中投
26、证券研究所类比孩之宝：全球布局全产业链，横纵并购成玩具巨头我们认为，并购战略迅速有效地增加了公司的玩具形象并提升了品牌价值，从而直接提高了玩具的售价和公司收入。而全球全产业链的布局极大地利于公司拓展销售平台，并使衍生品收入更为多样化从而能够最大化内容价值。两大战略双管齐下，不仅推动公司收入快速增长，并且使得其利润增长大幅快于收入增长。4、2013 年公司将迎来业绩小拐点2013 年，公司将迎来业绩小拐点，客观预测业绩增长将达 40%，渠道建设将更上新台阶。在未充分估测未来出现爆发性销售产品和暂不考虑与孩之宝的合资公司贡献利润的情况下，预测 2012-2014 年动漫玩具收入将达到 8.00 亿
27、、9.61 亿和 11.53亿元，维持预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.44，0.61，0.85 元，同比增速分别为 35%、40%和 40%。表 4： 公司各项业务收入增速、毛利率假设和费用率假设20112012E2013E2014E营业收入（万元）动漫玩具增长率非动漫类玩具增长率动漫影视类增长率电视媒体其他婴童用品增长率615702.19%2166949.47%161018.03%238339558004130.00%2925335.00%1771110.00%400011400188.22%9605020.00%4388050.00%2036715.00%600016
28、47044.47%11526020.00%6582050.00%2444120.00%80002171331.83%请务必阅读正文之后的免责条款部分7/11公司深度报告ATable_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header合计增长率10567817.02%14240634.75%18276728.34%23523328.71%毛利率动漫玩具非动漫类玩具动漫影视片电视媒体其他婴童用品合计销售费用率管理费用率37.22%26.61%51.62%-2.80%48.65%36.76%10.54%11.57%37.00%30.00%60.00%15.00
29、%45.05%38.45%10.50%12.00%37.50%30.50%65.00%25.00%45.45%39.19%10.40%11.30%38.00%31.00%70.00%35.00%46.16%40.02%10.30%10.70%资料来源：中投证券研究所5、估值与投资建议、估值与投资建议奥飞动漫是我们看好的具有长期增长潜力的公司。短期来看，2013 年公司将迎来业绩拐点（年增速将达 40%），同时存在诸多催化剂。目前公司对应 2013 年PE 为 33 倍，处于历史估值低位，我们维持公司“强烈推荐”评级，给予 6-12 个月目标价 32 元，有近 60%的上涨空间，建议积极买入。的
30、上涨空间，建议积极买入。公司仍是唯一登陆 A 股的动漫企业，且上市以来一直享有 47-96 倍的高 PE。我们认为，公司有理由享受市场给予的估值优遇，并且其高估值还将继续：1）公司所处的中国动漫行业将持续高增长，未来四年动漫玩具市场将翻番；2）公司业绩的长期增长预期；3）公司为稀缺性标的： 股唯一动漫标的；中国动漫行业中极少可盈利企业；4）单一产品的成功可能带来公司业绩爆发性增长的可能性；5）积极并购抢占资源（如嘉佳卡通为稀缺上星频道），打造综合销售平台；6）布局全产业链，有潜力成为国内综合动漫龙头公司。我们采用 PE 法对公司进行估值。据我们预测，2013 年业绩增速有望达 40%，EPS
31、为 0.61 元，在目前股价（20.20 元）下，对应 PE 为 33 倍。未来，随着多项业务快速发展、与孩之宝合资公司的有效运营以及和更多知名企业合作，奥飞业绩将保持长期增长。目前公司存在诸多催化剂，结合历史估值 47-96 倍，我们认为，奥飞可享有 2013 年 PE52 倍的历史中低水平，对应 6-12 月目标价 32 元，有近60%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级，建议买入。催化剂包括：巴啦啦小魔仙票房超预期；嘉佳卡通频道落地进展和平台效用发挥超预期；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；与孩之宝合作进度超预期；资本运作上新举措；股权激励方案推出。请务必阅读正文之后的免责条款部分8
32、/1109-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-09 12-12公司深度报告Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header图 9：奥飞动漫上市以来历史：奥飞动漫上市以来历史 PE 图收盘价96.0X83.8X71.7X59.5X47.3X35302520151050资料来源：Wind，中投证券研究所6、风险提示、风险提示解禁减持风险；控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。请务必阅读正文之后的免责条款部分9/11
33、公司深度报告资产负债表EEE%Table_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header附：财务预测表Table_Finance利润表会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款201111906411473462305241033621921231600162010160102012E1175481201297938416033319721316017782370131106002013E14485732582910048
34、71606332592111032053253016786002014E186976233229127618160533282210802474311021210000会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）2011105766815111122-1180-014316615322131-11321530.322012142487720150171-88002071662173118571792240.44201318281111261
35、90207-78002931663034425992503320.6120142352141133242252-780041416642461362133494670.85其他非流动负债1000负债合计162237253311主要财务比率少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东权益负债和股东权益584105793911379160064410579488147717789641057973817272076108410579108820762496会计年度成长能力营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力201117.02.4%0.9%2012E34.844.435.3%2013E28.
36、341.839.8%2014E28.741.139.7%毛利率36.838.439.240.0现金流量表净利率12.512.613.714.9会计年度经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动20111313121-110-1512012E12418525-80-702013E14325946-70-1682014E24136261-70-179ROEROIC偿债能力资产负债率净负债比率流动比率速动比率9.6%14.5%10.17.407.365.4312.116.6%13.34.224.963.2914.520.3%12.23.955.723.7416.825.3%12.53.
37、216.003.96其他经营现金流23-8144营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-13699-34-2071840-59580-59580总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率0.6685.720.8487.530.9587.451.0487.46其他投资现金流-71-23-1-1每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款-121-10-12-7600700700每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)0.320.033.370.440.303.610.610.354.220.850.595.07普通股增加154000估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金
38、净增加额-154-99-2440-76-159079107189P/EP/BEV/EBITDA62.596.005046.265.603433.084.792323.673.9916资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分10/11公司深度报告Table_AuthorSummaryTable_DisclaimerT Addsable_resTable_Temp470402investRatingChange.sameTable_Header投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐： 预期未来 612 个月内股价升幅
39、 10%30中 性： 预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避： 预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级看 好：中 性：看 淡：预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上研究团队简介冷星星，中投证券研究所传媒行业高级分析师，有证券投资咨询从业资格。英国圣安德鲁斯大学（University of St Andrews）硕士，曾就职于 Morningstar Europe in London。2010 年水晶球入围奖。万玉琳，现任中投证券研究所传媒行
40、业研究员，南开大学经济学硕士，2011 年加入中投证券研究所。免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更
41、的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。该研究报告谢绝媒体转载。中国中投证券有限责任公司研究所公司网站：http:/www.china-深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编：200041传真：（021）6217143411/11
