财务的价值观念

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1、财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特

2、殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念时间价值的作用时间价值的作用：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2024/7/252.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务

3、决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2024/7/25引入货币时间价值概念后，同学们必须重新树立新的时间价值观念：不同时点的货币不再具有可比性，要进行比较，必须

4、转化到同一时点。 2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2024/7/252.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运

5、动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2024/7/252.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/252.1.2 现金流量时间线现金流量时间线第一节第一节 货币时间价值货币时间价值t=0t=1t=21000600600现金

6、流出现金流出现金流入现金流入现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/252.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算单利指一定期间内只根据本金计

7、算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2024/7/252.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值先熟悉几个字母的含义I（interest）利息FV（futurevalue）终值(F)PV（presentvalue）现值(P)A（annuity）年金i利率T（time）年限N计息期数2024/7/2514单利终值单利终值： FVFVn n

8、 PV( 1 + i n)PV( 1 + i n)单利现值单利现值：PV= FVPV= FVn n (1+ i n) (1+ i n)-1-1假设投资者按 7% 的单利把$1000 存入银行 2年，在第2年年末的终值是多少?FV2 = PV( 1 + i n) = $1000 ( 1+ 7%2FV2 = PV( 1 + i n) = $1000 ( 1+ 7%2） = $1140 = $1140假设投资者想在2年后取得$1140，按 7% 的单利计算，问现在应存入银行多少钱？ PV = FVPV = FV2 2 (1+i n) (1+i n) 11 = $1140 ( 1+ 7%2 = $11

9、40 ( 1+ 7%2）11 = $1,000 = $1,000152.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。 或者说现在的一定本金在将来一定时间按复利计算的本利和。或者说现在的一定本金在将来一定时间按复利计算的本利和。2024/7/252.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，或终值系数，或1 1元的复利终值元的复利终值, ,用符号（用符号（F/PF/P，i i，n n）或）或FVIFi,

10、nFVIFi,n表示表示为了便于计算为了便于计算, ,可编制可编制“复利终值系复利终值系数表数表”备用备用( (见本书后附表见本书后附表) )。01234nPV?=PVFVIF =PVFVIF i i，n n =PV =PV（F/PF/P，i i，n n）2024/7/252.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。 或者说是为取得将来一定本利和现在所需要支付的本金。或者说是为取得将来一定本利和现在所需要支付的本金。2024/7/252.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现

11、值由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或或或称或称1 1元的复利现值元的复利现值, ,用符号（用符号（P/FP/F，i i，n n）或）或 来表示。为了便于计来表示。为了便于计算算, ,可编制可编制“复利现值系数表复利现值系数表”备用备用( (见本书后附表见本书后附表) )01234nFV？= FVn PVIF = FVn PVIF i i，n n = F = F （P/FP/F，i i，n n）2024/7/25复利终值：复利终值：FVFVn n PV( 1 + i) PV( 1 + i) n n PV FVIF PV FVI

12、Fi,ni,n 复利现值：复利现值：PV PV FV FVn n (1+ i)(1+ i)-n-n FV FVn n PVIF PVIFi,ni,n 假设投资者按 7% 的复利把$1,000 存入银行 2年，第2年年末的终值是多少?FVFV2 2 = PV( 1 + i ) = PV( 1 + i ) n n = $1000 ( 1+ 7%) = $1000 ( 1+ 7%) 2 2 = $ 1 1 4 5 = $ 1 1 4 5假设投资者想在2年后取得$1,145，按 7% 的复利计算，问现在应存入银行多少钱？ PV = FV2 (1+ i ) PV = FV2 (1+ i ) 22 = $

13、1145 ( 1+ 7% = $1145 ( 1+ 7%）-2-2 = $1000 = $100020银行储蓄的利息，单利还是复利？银行储蓄的利息，单利还是复利？l银行的答案是:在单个存期内是单利单利计算,多个存期间是复利复利计算.l定期存款，如果约定自动转存，利息加入原存款，就相当于计复利。l活期存款计息以后，当然加入存款额，从概念上说是计复利了银行储蓄的利息，单利还是复利？银行储蓄的利息，单利还是复利？l打个比方，l2005年2月28日存三年定期，设自动转存,2011年2月28日取2005-2008年是第一个存期（三年），按单利计算利息。l2008-2011年是第二个存期（三年），按单利计

14、算利息。l两个存期间是复利计算，但这也不是严格的复利，只是说，第二个存期是以第一个存期到期后（2008年2月28日）的本息合计当作第二存期的本金，进行利息计算,也就是说是第一个存期的利息起到了复利的作用.l就相当于假设一个人存一个两年的定期，第一年把本和利取出来，再重新存进去一样.（人为制造复利)l现在，让我们看一下目前银行的存款利率情况（假设利率）：l一年期4.14%l两年期4.68%l三年期5.40%l五年期5.85%l假设，我手中有100元人民币，（1）存一个两年的定期后，本利和是100+4.68+4.68=109.36元.l（2）按上面的人为复利再做一次,得到的本利和是100*(1+4

15、.14%)2=108.4514元。l再算一下,存一个六年的定期与存一个三年的定期,再自动转存,六年后取.比较一下:l(1)100+5.85%*6=135.1(定期六年)l(2)100*(1+5.4%*3)2=135.0244(定期三年,自动转存三年)l由此可见，银行的单利或者人为的复利两种方式所得的结果相差无几，说白了,银行存款的利息就是单利.真正的真正的“复利率复利率”和和“单利率单利率”的区别的区别l假设你有100块钱准备拿到银行存定期银行存定期，为了高利息，存三年期，假设当前三年定期利率5%，2种不同结果如下：l单利率:￥100X(1+5%X3年)=￥115l复利率：第一年：￥100X(

16、1+5%)=￥105l第二年：￥105X(1+5%)=￥110.25l第三年：￥110.25X(1+5%)=￥115.7625l按照单利率，三年后本息共115元，但复利率有115.7625元，l那咱们再来看看，假如不是3年，按25岁开始存钱，到65岁退休，这100块钱存40年计算，还是5%，结果这样：40年后复利那边“利滚利”变成了704元，而单利那边只有300元，足足差了一倍不止真正的真正的“复利率复利率”和和“单利率单利率”的区的区别别l看下面的数据:l20岁时，每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有63万。l30岁时，每个月投入100元用做投资，60

17、岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有20万。l40岁时，每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有7.5万。l50岁时，每个月投入100元用做投资，60岁时（假设每年有10%的投资回报），你会拥有2万。l经济学家称这种现象为“复利效应”。复利，就是复合利息，它是指每年的收益还可以产生收益，即俗称的“利滚利”。而投资的最大魅力就在于复利的增长。2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.

18、1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/252.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2024/7/252.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/25A代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；l后付年金的终值后付年金的终值后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。292.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：

19、简写为简写为 FVIFAi,n 或或ACFi,n (年金终值系数年金终值系数)F= A（F/A，i，n）2024/7/25某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为： 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2024/7/252.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2024/7/25l后付年金的现值后付年金的现值后付年金的现值：一定期间每期期末等额的系列收付后付年金的现值：一定期间每期期末等额的系列收付款项的现值之

20、和。款项的现值之和。322.1.4 年金终值和现值年金终值和现值后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：简写为简写为 PVIFAi,n 或或ADFi,n (年金现值系数年金现值系数) P=A（P/A，i，n）2024/7/252.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/25某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则则现现在在应应存入多少元？存入多少元？ 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2024/7/25先

21、付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：F = AF = A（F/AF/A，i i，n n）（1+i1+i）2024/7/25另一种算法：另一种算法：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值F= A(F/AF= A(F/A，i i，n+1)-1n+1)-12024/7/25 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少多少例例 题题2

22、.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2024/7/252.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：P=A（P/A，i，n）（1+i） 2024/7/25另一种算法另一种算法2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值P=A(P/A，i，n1)+12024/7/25 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金

23、终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2024/7/25延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l递延年金终值与普通年金终值相同递延年金终值与普通年金终值相同l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2024/7/25 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年

24、每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2024/7/25永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：2024/7/25 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2024/7/2

25、52.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规

26、化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/25不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2024/7/25不等额现金流量现值计算公式不等额现金流量现值计算公式不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。例例 题题2024/7/25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混

27、合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/25能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，

28、新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。例例 题题2024/7/25l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/25贴现率的计算贴现率

29、的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2024/7/25贴现率的计算贴现率的计算把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，元，问银行存款的利率为多少？问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2024

30、/7/25贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，才元，在利率为多少时，才能保证在今后能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法8%ix%9%1%6.7106.6670.0436.4180.292故2024/7/25l

31、不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/25计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。2

32、024/7/25计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问现在应）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入）每半年计息一次，现在应存入多少钱？多少钱？例例 题题思考思考：同样一笔资金，年利率相同，：同样一笔资金，年利率相同，A银行每年计息，银行每年计息，B银行半年计息，你会选择谁？银行半年计息，你会选择谁？2024/7/25课堂练习：1.A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中

33、每年年末付款100元，若利率为10%，则两者在第三年年末时的终值相差（ ）元。A.33.1 B. 31.1 B. C. 133.1 D.13.31A602.有一项年金，前3年年初无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10%，其现 值为（ ）万元。A.1995 B.1566 C.1813 D.1423B3.某企业拟建立一项基金，每年初投入100000元，若利率为10%，五年后该项基金本利和将 为（ ）元。A.671600 B.564100 C.871600 D.610500 4.假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，为使该投资项目成为 有利的项目，每年至

34、少应收回的现金数额为（ ）元。A.6000 B.3000 C.5374 D.4882AD615.根据资金时间价值理论，在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1的计算结果，应当等于（ ）(04会计师)A.递延年金现值系数B.后付年金现值系数C.即付年金现值系数D.永续年金现值系数C6.当银行利率为10%时，一项6年后付款800元的购货，若按单利计息，相当于第一年初一次 现金支付的购价为（ ）元。A.451.6 B.500 C.800 D.480B62 7.有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备8 000元。若资本成本为10%，甲设备的使用期应长于（

35、 ）年，选用甲设备才是有利的。A.4 B.5 C.4.6 D.5.410.某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为 （ ）元。A.625000 B.500000 C.125000 D.400000DA63财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/7/252.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价

36、模型主要资产定价模型2024/7/252.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。2024/7/25l风

37、险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策确定性决策 2. 风险性决策风险性决策 3. 不确定性决策不确定性决策2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2024/7/252.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/252.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险

38、是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益2024/7/25l1. 确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概

39、率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2024/7/25l2. 计算预期收益率计算预期收益率2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？2024/7/25l3. 计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计

40、算方差 （2）计算离差）计算离差 （4） 计算标准差计算标准差 2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？2024/7/25l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。2024/7/25l5. 计算变异系数计算变异系数如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险

41、与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。2024/7/25l6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概

42、率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2024/7/25二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益6.风险规避与必要收益假如你爷爷在1925年年末，各投资100元于下列组合，股利和利息再投资：1. 标准普尔500股票指数（500个各行业代表性公司、一般为大公司）；2小公司股票（市值低于NYSE总市值的10的股票

43、组合，NYSE总市值变化，则该组合的市值也随之变化，但始终保持为NYSE总市值的10）；3全球股票组合4公司债券（长期、AAA级、20年期限）；53个月期限的美国国库券；2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1. 证券组合的收益证券组合的收益l2. 证券组合的风险证券组合的风险l3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4. 最优

44、投资组合最优投资组合证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。2024/7/25l1. 证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25l2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。2024/7/25l完全负相

45、关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及

46、组合的收益率分布情况2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险（公司特别风险）l不可分散风险不能够被分散消除的风险（市场风险、系统性风险）l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益202

47、4/7/25l3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/252.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券

48、组合的风险收益率。2024/7/25l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/25风险报

49、酬额的计算风险报酬额的计算风险报酬额=投资额风险报酬率92l4. 最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线2024/7/25 （2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点

50、所形成的连线就是资本市场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2024/7/252.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率

51、也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型2024/7/25l1. 资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2024/7/252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。

52、97l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/25（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者

53、（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/25资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）的一般形式为：）的一般形式为：2024/7/25即即100例题例题林纳公司股票的林纳公司股票的系数为系数为2.0，无风，无风险利率为险利率为6%，市场上所有股票的平均报，市场上所有股票的平均报酬率为酬率为10%，那么，林纳公司股票的报，那么，林纳公司股票的报酬率应为多少酬率应为多少？解：iF=F+ i（KmRF）=6%+2.0（10%6%）=14%也

54、就是说，林纳公司股票的报酬率达到也就是说，林纳公司股票的报酬率达到或超过或超过14%时，投资者方肯进行投资。时，投资者方肯进行投资。如果低于如果低于14%，则投资者不会购买林纳，则投资者不会购买林纳公司股票。公司股票。101l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。2024/7/25l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，

55、则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/25l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/25l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/25l2. 多因素模型多因素模型lCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的

56、因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/252.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型例题假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分系统风

57、险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为别为2、1和和-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%。假设年初预。假设年初预测通货膨胀增长率为测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长增长10%，利，利率增长率增长2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：2024/7/25l3. 套利定价模型套利定价模型l套利定价模型基于套利定价理论（ArbitragePricingTheory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。l套利定价

58、模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/25l套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望

59、报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：2024/7/251.现有两个投资项目，甲、乙项目报酬率的期望值分别为15%和23%，标准离差分别为30%和33 %，那么（ ）。A.甲项目的风险程度大于乙项目的风险程度B.甲项目的风险程度小于乙项目的风险程度C.甲项目的风险程度等于乙项目的风险程度D.不能确定课堂练习:A110课堂练习2.在证券投资中，通过随机选择足够数量的证券进行组合可以分散掉的风险是（）A.所有风险 B.市场风险C.系统性风险 D.非系统性风险D111课堂练习3.两种股票完全正相关时，则把这两种股票合理地组合在一起，（ ）。A.能适当分散风险 B.不能分散风险C.能分

60、散掉一部分风险 D.能分散掉全部风险B112课堂练习4.已知某证券的系数等于1，则表明该证券（ ）。A.无风险 B.有非常低的风险C.与金融市场所有证券的平均风险一致D.是金融市场所有证券平均风险的一倍C113作业：假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资，现有三家公司可供选择，分别是A公司、B公司和C公司。三家公司的年报酬率及其概率的资料如下表：市场状况发生概率投资报酬率A公司B公司C公司繁荣0.340%50%60%一般0.520%20%20%衰退0.2015%30%要求：作为一名稳健的投资者，应投资期望报酬率较高而风险较低的公司，试通过计算作出选择114解：首先计算三家公司的期望报酬率

61、解：首先计算三家公司的期望报酬率115计算各公司标准离差116从以上计算可知，三家公司的期望报酬率都为22%，但A公司的标准离差最小，说明A公司的风险同时也最低，作为一个稳健的投资者，应投资于A公司。117财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2024/7/252.3 证券估价证券估价l证券是根据一国政府的有关法律法规发行的，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。l债券和股票是两种最常见的金融证券。l2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/

62、7/252.3.1债券的特征及估价l（一）债券投资的种类与目的l（二）我国债券发行的特点l（三）债券的估价方法l（四）影响因素l（五）债券投资的优缺点l(六)债券价值的变化规律（一）债券投资的种类与目的（一）债券投资的种类与目的l债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。l1.债券的主要特征：债券的主要特征：（1）票面价值：

63、债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时（一）债券投资的种类与目的（一）债券投资的种类与目的l2、债券按发行主体不同分为、债券按发行主体不同分为政府债券、金融政府债券、金融债券、公司债券债券、公司债券l政府债券政府债券是指由中央政府或地方政府发行的。是指由中央政府或地方政府发行的。l金融债券金融债券是指银行或非银行金融机构发行的。是指银行或非银行金融机构发行的。l公司债券公司债券是指股份有限公司（是指股份有限公司（3000万）和有限万）和有限责任公司（责任公司（6000万）发行的

64、。万）发行的。（一）债券投资的种类与目的（一）债券投资的种类与目的l3、债券投资按投资的时间分为、债券投资按投资的时间分为短期债券短期债券投资投资和和长期债券投资长期债券投资l短期债券投资短期债券投资是指在是指在1年以内就能到期或年以内就能到期或准备在准备在1年之内变现的投资。年之内变现的投资。l长期债券投资长期债券投资是指在是指在1年以上才能到期且年以上才能到期且不准备在不准备在1年以内变现的投资。年以内变现的投资。进行短期债券投资的目的主要是配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。124（二）我国债券发行的特点（二）我

65、国债券发行的特点l1.国债占绝对比重。（每年发行的债券中，国家债券的比例均在60%以上）l2.债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。l3.只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。（三）债券的估价方法（三）债券的估价方法l1.一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券的估价公式l2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型l3.贴现发行时债券的估价模型1.一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型l一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券的估价公式例题某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得12%的报

66、酬率，问债券价格为多少时才能进行投资？解：P=100010%PVIFA 12%，51000 PVIF 12%，5=1003.605+10000.567=927.5即这种债券的价格必须低于927.5元时，该投资者才能购买，否则得不到12%的报酬率。计算思考：期望报酬率15%时的买价128l例题：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2024/7/251292.一次还本付息且不计复利的债券估价模一次还本付息且不计复利的债券估价模型型lP=M+Min/(1+Rd)nP债券价格 i债券票面利率M债券

67、面值 Rd市场利率或投资人要求的必要报酬率n付息总期数例题某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，问该债券发行价格为多少时企业才能购买？即这种债券的价格必须低于1020元时，企业才能购买。若期望报酬率8%，则价格还要低。1313.贴现发行时债券的估价模型贴现发行时债券的估价模型lP=M/(1+Rd)nP债券价格 M债券面值 Rd市场利率或投资人要求的必要报酬率n付息总期数例题某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？

68、解：P=1000PVIF 8%，5 =1000 0.681=681（元）即该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。若买价低于681元，则报酬率大于8%。133（四）债券市场价格影响因素（四）债券市场价格影响因素l宏观经济因素宏观经济因素l 1.经济增长与经济周期经济增长与经济周期 l 2.通货膨胀通货膨胀l 3.利率水平利率水平l微观经济因素微观经济因素l 1.货币金融政策货币金融政策 2.财政政策财政政策 3.产业政策产业政策 4.公司财务状况公司财务状况 5.期限期限（五）债券投资的优缺点（五）债券投资的优缺点l优点：1.本金安全性高l2.收入比较稳定l3.流动性好l缺点：1.购买力

69、风险大2.没有经营管理权3.需要承受利率风险。4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律规律1：债券内在价值与市场利率的变动呈反向关系。债券价值变动规律债券价值变动规律1市场利率市场利率债债券券价价值值(六六)债券价值的变化规律债券价值的变化规律4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律规律2：l当市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；l当市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；l当市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律债券价值变动规律债券价值变动规律2市场利率市场利率债债券券价价值值债券

70、面值债券面值票面利率票面利率4.4.债券价值的变化规律债券价值的变化规律规律3：当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。距到期年限距到期年限市市 场场 利利 率率 k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000债券价值变动规律债券价值变动规律3时间时间债债券券价价值值债券面值债券面值规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于

71、短期债券。市场利率市场利率债债券券价价值值1010年年5 5年年2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l（一）股票投资的种类及目的l（二）股票的估价方法l（三）股票投资的优缺点l（四）影响因素（一）股票投资的种类及目的（一）股票投资的种类及目的l1.股票的构成要素股票的构成要素（1）股票价值）股票价值股票内在价值股票内在价值（2）股票价格）股票价格市场交易价格市场交易价格（3）股利）股利股息和红利的总称股息和红利的总称l2 .股票的种类股票的种类l(1)普通股普通股:剩余求偿权,参与管理l(2)优先股优先股:优先求偿权,有限参与管理l3.股票投资的目的股票投资的目的l(1)获取收益（股利

72、及股票买卖差价）获取收益（股利及股票买卖差价）l(2)控制企业控制企业l1.优先股的估值l如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：2024/7/25(二二)股票的估价方法股票的估价方法优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：144l多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2024/7/252.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8

73、%，则该优先股当前的市场价值应为：145(二二)股票的估价方法股票的估价方法l2.普通股的估价。l1)短期持有股票，未来准备出售的股票估价Pn股票现在价格；P0未来出售时预计的股票价格；r投资人要求的必要报酬率Dt第t期的预期股利；n预计持有股票的期数l实际上，普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2024/7/252.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价1472) 长期持有股票，股利稳定不变的股票估价长期持有股票，股利稳定不变的股票估价公式推导过程：当n趋向无穷大时，上式变为P0=D/rP0股票价格D每年固定股利r投资者要求

74、的必要报酬率148如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2024/7/253)长期持有股票，股利固定增长的股长期持有股票，股利固定增长的股票估价票估价或者P0=D1/(rg)149例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份公司的股票？解：该种股票的价格为即东方信托投资股份有限公司的股票价格在34.67元以下时，时代公司才能购买。150（三）股票投资的特点（三）股票投资的特点（1）股票投资的优点）股票投资的优点l能获得比较高的报

75、酬。l能适当降低购买力风险。l拥有一定的经营控制权。（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：l普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。l普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。l普通股的收入不稳定。普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2024/7/252.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价152（四）股票价格的影响因素（四）股票价格的影响因素l1.宏观经济形势l2.通货膨胀l3.利率l4.经济政策l5.公司因素l6.市场因素l7.政治因素2024/7/25