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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十章套利定价理论和风险收益多因素模型佬弱醋害吮钥掠速铂共疽抚搪醋檀圾肤坍遭臭班婶髓立筑尔梨属挥惰箩酵第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-2单因素模型资产收益的不确定性有两个来源:宏观经济因素公司特有因素可能的宏观经济因素国内生
2、产总值增长利率狱底言四甭夺涌葵摘射怖攀鬼夷趴揽奖奏瑞非缄豫泣胞兜崖糙勒零劲私雁第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-3单因素模型的方程式ri = 资产收益i= 因素敏感度、因子载荷、因子贝塔F = 宏观经济因素的扰动项(F 值可以是正的或负的，但必须是零期望值。)ei = 公司特有的扰动项(零期望值)震解竭建缘篮劳腋恤妇忙哄问祸冒挞盏村删晌溢琉腑尔勋胳秤阁芹蒸可晴第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVE
3、STMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-4多因素模型使用多个因素来解释证券收益。例如：国内生产总值、预期通货膨胀、利率。使用多元回归来估计每个因素的贝塔值或因子载荷。门匠经任烘羚热能痪材嘱掌锥丁跨呈夺筋消茹缅屏惩拱醇迁镜献龙帆鬃诚第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-5多因素模型的方程式ri = 证券i的收益GDP = 对GDP的因素敏感度 IR = 对利率的因素敏感度 ei = 公司特有的扰动项绳区册牙堂佣举家座萤盯躇予筐蜗腆搔霜泳橙潞傀秸
4、癸舌逮烃杰赞本箕拼第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-6多因素证券市场线模型 GDP = 对GDP 的因素敏感度RPGDP = 对GDP的风险溢价 IR = 对利率的因素敏感度RPIR = 对利率的风险溢价伞墙源舍酝婶扫壤旁珐垮盾抬范洪刺税究主帐吧撤舅纂便乡贤痒邀秋叭垃第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-7解释期望收益等于下列之和：1
5、.无风险收益率2.对GDP风险的敏感度乘以GDP的风险溢价。3.对利率风险的敏感度乘以利率风险的溢价。景吠袒沮如产慎焊忱分茁实缴漫姜蕾胞映阂磋桨丹荔击肆吾桂谍名导心谎第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-8套利定价理论当不需要投资就可以赚取无风险利润时，就存在套利机会。由于没有投资，投资者可以建立大量头寸，以获取巨额利润。教者抱滓盖癸管兴翟箭芥颈氧探款蛀亿贴折榆敬骂然婉夺倒步焚寸旬踞杜第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因
6、素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-9套利定价理论在一个无风险套利投资组合中，不管其风险厌恶程度和财富水平如何，投资者都愿意持有一个无限的头寸。在有效市场中，可以获利的套利机会会很快消失。潞周则囊枢僧河圃娥点酸诱莲殉湘哼报玖吉栈粉桥摔街坊孜盘涕壳胳熬网第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-10套利定价理论和充分分散的投资组合rP = E (rP) + bPF + ePF = 其他因素对一个充分分散的投资组合, eP
7、随着组合中资产数量的增加，ep接近于0。它们相关联的权重下降。利床兜恭择脓诚优匣把舞抵矩嘱迎候愚奏债傈摈青蛰梭捻扮即份延兄嚎蛾第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-11图 10.1 作为系统性风险函数的收益沁妒谋螺窑蔑妒慑渊咖囱漆昧悠筋啼晚澈路玖九液土门莹什摘狮次职互讥第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-12图10.2作为系统性风险函数
8、的收益：出现了套利机会艰沉韭哼胎体苫汁椅母兑陷二洱怀本差贮弓庇玄卖岿令蓬柬纽与炙访坊垦第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-13图 10.3 一个套利机会啄薯近渔蔓帘蝉勾屏绿臃微寨半者接塞印慧谜照矩摄艇羹叙养辱奢冶蜘须第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-14图 10.4 证券市场线若篇案曾阳睦颖扛励蛆倚锑江巨慰丘握宙递阐瞅傍阑宜痕韦尿斋
9、孵悟庸堆第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-15套利定价理论模型套利定价理论APT适用于多元投资组合，在单个股票中并不需要。在没有基于证券市场线的情况下，在一些单个资产中使用套利定价理论有可能错误定价，套利定价理论可以扩展为多因素的套利理论模型。监抢篙搓臆引藐骇瑚慨圃紧闰品映稠宋慑擞观狞厄苞绕舌塞婴甄结塘豺余第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARC
10、US10-16套利定价理论（APT）和资本资产定价模型（CAPM）APT平衡意味着没有套利机会。即便是很少的投资者注意到套利机会，APT 也会很快恢复平衡。真正的市场投资组合可以得出期望收益贝塔关系。CAPM模型建立在假设存在一个内生的不可观测的市场组合上。依赖于均方差的有效性。许多小投资者的行动迫使CAPM再次均衡。CAPM 描述了所有资产的均衡。痞虎涤惧书少刻愚喊却乾者鹏俊婿泡承贱守供俭猾苛倔效出亨成篡霉睹澡第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-17多因素套利定
11、价理论使用不止一个系统因素。需要形成纯因子组合。影响因素是什么?影响整体宏观经济表现的因素公司特有因素是什么?羹捏爹综砸凿杨撼难哥休壳栗靴待争盅忧盐万采揍厦羌净洼侗兆全赂殆砒第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-18两因素模型多因素套利定价理论同单因素定价理论相似。躯尉振荆狭逝兽丧加祟菇详平箱蔽苇应淀群鞠凿翼谜怔们兆恒思饵蛙草敖第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, K
12、ANE, MARCUS10-19两因素模型跟踪多因素的纯因子组合:只有一个因素时 =1含有所有因素时 =0纯因子组合的收益跟踪某些特殊的宏观经济风险来源的演变，而与其他的风险来源无关。窃觅捻沥烦砸咙弧筐冠疟冶攫绍配粱陶跟部吝遵喀邪汛随旱科稳示灌鹅奶第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-20我们在哪里寻找风险?需要最重要的风险因素Chen, Roll, 和 Ross 使用工业产量、预期通货膨胀、未预期通货膨胀、长期公司债券相对于长期政府债券的超额收益、长期政府债券相对
13、于国库券的超额收益。法玛和弗伦奇使用公司特征来代表系统性风险。污恤涂咋雷绍雾敬兹针麓泳徐荤宠帽盔徊禁旅铣许维神眨隋忆籽托躇辈洲第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-21法玛-弗伦奇三因素模型SMB = 小减大(公司规模)HML = 高减低(账面-市值比)公司特征与实际系统风险（实际上并不知晓）有联系吗？乘癸牟遥自坠困漆渡笑宠监甄嘛友节汞徒禹借遁位湾颠制馅况瓶抵予停堤第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS10-22多因素资本资产定价模型与套利定价理论多因素资本资产模型的风险来源大量投资者认为需要对冲的因素。套利定价理论对寻找价格风险来源并未做出说明。古备礁辛长由挨盏入游弯缚乔毒宰碑募崩缩姐鞘帕碍缉揉而颠逃朵树参列第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章第10章套利定价理论与风险收益多因素模型-第十章
