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1、中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 n信用债曲线体系信用债曲线体系n中短期票据曲线与估值中短期票据曲线与估值n商业银行债曲线与估值商业银行债曲线与估值nABSABS曲线与估值曲线与估值n企业债曲线与估值企业债曲线与估值1中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 1 1信用债曲线体系信用债曲线体系中债收益率曲线中债收益率曲线（到期）（到期） 政政策策性性金金融融债债 四四条条铁铁道道部部债债 一一条条央央行行票票据据 一一条条国国债债 四四条条企企业业债债 十十八八条条商商业业银银行行债债 十十四四条条中中短短期期票票据据 八八条条资资产产支支持持证证券券 十十条条2中债信
2、用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 2 2中短期票据曲线与估值中短期票据曲线与估值中短期票据收益率曲线中短期票据收益率曲线（到期）（到期） A AA A+ +A AA A- -A AA AA A- -A AA AA AA AA AA A+ +A AA A- -估值处理：无担保的取债券主体评级，有担保的，取发估值处理：无担保的取债券主体评级，有担保的，取发行人主体评级和担保人主体评级孰高行人主体评级和担保人主体评级孰高3中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 3 3商业银行债曲线与估值商业银行债曲线与估值商业银行债收益率曲线商业银行债收益率曲线（到期）（到期） A AA A+
3、+A AA A- -A AA AA A- -A AA AA AA AA AA A+ +A AA A- -估值处理：取债券的债项评级估值处理：取债券的债项评级4中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 4ABS4ABS曲线与估值曲线与估值ABSABS收益率曲线收益率曲线（到期）（到期） A AA A+ +A AA A- -A AA AA A- -A AA AA AA AA AA A+ +A AA A- -估值处理：取债券的债项评级估值处理：取债券的债项评级B BB BB B5中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 5 5企业债曲线与估值企业债曲线与估值5.15.1企业债曲线与估
4、值面临的客观问题企业债曲线与估值面临的客观问题n企业债新老划段的政策背景企业债新老划段的政策背景n银监会于银监会于20072007年十月十二日发文年十月十二日发文 银监发银监发 2007 2007 7575号，明确禁止商业银行为企业债提供担保。号，明确禁止商业银行为企业债提供担保。n债券评级公信度有待提高债券评级公信度有待提高n增信方式、担保方式推陈出新增信方式、担保方式推陈出新n企业债一、二级市场价差较大企业债一、二级市场价差较大n一级市场非招标发行、发行利率有审批时滞一级市场非招标发行、发行利率有审批时滞n二级市场双边报价少、可信成交价格稀缺且不连续二级市场双边报价少、可信成交价格稀缺且不
5、连续6中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 5 5企业债曲线与估值企业债曲线与估值5.25.2市场的主流看法与中债估值处理原则市场的主流看法与中债估值处理原则n市场的主流看法市场的主流看法n根据长期观察，同一等级的企业债由于增信方式不同，市场根据长期观察，同一等级的企业债由于增信方式不同，市场交易价格也不同，市场的主流看法是综合债券的评级和债券交易价格也不同，市场的主流看法是综合债券的评级和债券担保等信息，来确定企业债的市场价格。担保等信息，来确定企业债的市场价格。n中债估值处理原则中债估值处理原则n核心原则是反映市场主流定价，分析市场的主流看法且综合核心原则是反映市场主流定价，分
6、析市场的主流看法且综合债券的评级、担保和市场价格等信息，来确定企业债的估值债券的评级、担保和市场价格等信息，来确定企业债的估值曲线。曲线。n信用等级相同但市场表现不同，据此将企业债估值曲线分为信用等级相同但市场表现不同，据此将企业债估值曲线分为两类：一类是资质较好企业曲线，二类是资质较差企业曲线。两类：一类是资质较好企业曲线，二类是资质较差企业曲线。7中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 5 5企业债曲线与估值企业债曲线与估值企业债曲线企业债曲线 一类曲线一类曲线 二类曲线二类曲线 AAAAAAAA+AA+AAAAAA-AA-AAA(2)AAA(2)AA+(2)AA+(2)AA(2
7、)AA(2)AA-(2)AA-(2)A+A+A ABBB+BBB+5.35.3企业债曲线体系企业债曲线体系8中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 5 5企业债曲线与估值企业债曲线与估值5.45.4对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。n定级定级n无担保的企业债，市场主流认主体评级，不认债项评级。无担保的企业债，市场主流认主体评级，不认债项评级。n银行提供全额不可撤销连带责任担保的，市场主流认债项银行提供全额不可撤销连带责任担保的，市场主流认债项评级评级, ,不认主体评级。不认主体评级。n企业债有其他非银行类企业提供全额不可撤
8、销连带责任担企业债有其他非银行类企业提供全额不可撤销连带责任担保的，取担保人和发行人的主体评级孰高，其中担保人主保的，取担保人和发行人的主体评级孰高，其中担保人主体评级有效期为发行人发债之日起往前体评级有效期为发行人发债之日起往前2 2年之内的评级披露年之内的评级披露最新结果为准，否则视为无效主体评级信息。最新结果为准，否则视为无效主体评级信息。n市场对以下增信、担保方式不予认可，包括但不限于：土市场对以下增信、担保方式不予认可，包括但不限于：土地质押、应收帐款质押、股权质押、地质押、应收帐款质押、股权质押、BTBT协议、风险准备金、协议、风险准备金、偿债基金等质押、抵押方式。偿债基金等质押、
9、抵押方式。9中债信用债曲线与估值探讨中债信用债曲线与估值探讨 5 5企业债曲线与估值企业债曲线与估值n定线定线n每条曲线分为一类和二类，根据一、二级市场表现，决每条曲线分为一类和二类，根据一、二级市场表现，决定所发债券上一类或二类曲线。定所发债券上一类或二类曲线。n跟踪跟踪n若通过上述几条得到的估值价格与充分、可信市场价格若通过上述几条得到的估值价格与充分、可信市场价格不符的债券或因债券自身特殊条款出现的估值与市价不不符的债券或因债券自身特殊条款出现的估值与市价不符的，则根据市场价格做相应调整，并及时披露给市场。符的，则根据市场价格做相应调整，并及时披露给市场。n调整调整n上述几条是对当前市场
10、对企业债主流看法的总结，市场上述几条是对当前市场对企业债主流看法的总结，市场发生变化时会紧随市场变化做相应调整。发生变化时会紧随市场变化做相应调整。5.45.4对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。对市场主流看法几点体会：定级、定线、跟踪、调整。10请指正！请指正！张永民张永民中央国债登记结算有限责任公司债券信息部中央国债登记结算有限责任公司债券信息部曲线估值组（组长）曲线估值组（组长）电话：电话：010-88088106010-88088106手机：手机：13910853308/1891005788013910853308/18910057880电邮：电邮： MSN:MSN: 11
