金融学债券市场课件

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1、 王计昕王计昕 顾宁顾宁 1金融学债券市场第三部分第三部分 金融市场金融市场第第7 7章章 金融市场概论金融市场概论第第8 8章章 货币市场货币市场第第9章章 债券市场债券市场第第1010章章 股票市场股票市场第第1111章章 投资基金市场投资基金市场第第1212章章 衍生工具市场衍生工具市场2金融学债券市场 对于存在融资需求的企业，债券是一种非常重要的融资途径； 对于存在投资需求的企业，债券是一种非常好的投资途径； 债券市场的发展与完善，可以帮助企业优化资本结构，降低融资成本。第第9章章 债券市场债券市场3金融学债券市场第第9章章 债券市场债券市场 9.1 什么是债券什么是债券 9.2 债券

2、发行债券发行 9.3 债券流通债券流通 9.4 债券定价债券定价 9.5 利率风险利率风险 4金融学债券市场9.1.1 债券定义债券定义 债券(Bond)是一项协议，要求发行人向投资者偿还所借金额和支付特定期限利息，是一种可买卖的借据。假如你投资于债券，那么你就是贷出资金；假如你发行债券，那么你就是借入资金。5金融学债券市场9.1.1 债券定义债券定义6金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类政府债券(Government Bond) 政府为筹集资金而发行的债券，中央政府发行的也叫国债，地方政府发行则为地方债。 短期、中期、长期7金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类公司债券(Corpo

3、rate Bond) 企业筹资解决资金短缺的重要方式，一般期限较长。我国有5中公司债券： 1、2007年开始发行，由证监会管理的企业债券，上市公司发行，交易所流通。8金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类 2、90年代开始发行，由发改委管理的企业债券，中央企业债和地方企业债，一般有配额。 3、2004年开始发行，由人民银行管理短期融资券，期限短于一年，银行间债券市场流通。9金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类 4、2008年开始发行，由中国银行间市场交易商协会管理的中期票据，期限长于一年，在银行间债券市场流通。 5、2003年开始发行，由证监会管理的上市公司发行的可转换债券，上市交易

4、。10金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类金融债券(Financial Bond) 由商业银行和非银行金融机构发行的债券。金融债券的发行者是金融机构，一般具有较高的资信，所以金融债券多为信用债券，无须担保。11金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类 在英国和美国，金融债券归类于公司债券，在我国及日本等国家，金融机构发行的债券称为金融债券。 目前，我国的金融债券主要有政策性金融机构债券、商业银行债券、非银行金融机构债券、证券公司债券等。12金融学债券市场9.1.2 债券种类债券种类按照付息方式划分： 一次还本付息债券、零息债券、贴现债券按照债券形式划分： 实物债券、凭证式债券、记账式债

5、券 13金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益 例如，小王准备购买了某公司债券，面值为1 000元，期限为3年，票面利率为9%，市场利率是5%，利息每年支付一次， 则债券内在价值为多少？ 14金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益第一年：利息=1 000*9%=90元 现值=第二年：利息=1 000*9%=90元 现值=15金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益第三年：利息=1 000*9%=90元 现值=第三年：本金=1 000元 现值=16金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益债券的现值总和： 则该债券的内在价值为1108.5元。17金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收

6、益到期收益率(Yield to Maturity, YTM) 是使得未来现金流的现值等于债券价格的贴现率，一般来说，这个贴现率是个常数。到期收益率实质上就是财务中的内部收益率，即投资者如果按照现价购入，并一直持有债券到期，能够获得的实际收益水平。18金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益到期收益率计算公式：其中， 是债券价格； 是每次支付的票面利息； 是债券到期价值； 是总付息次数； 就是到期收益率。19金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益持有期收益率(Holding Period Yield, HPY) 债券可能在到期前被持有人出售，这种情况下到期收益率并不是一个合适的指标。针对到

7、期前出售债券的情况，可以计算持有期收益率。20金融学债券市场9.1.3 债券收益债券收益持有期收益率计算公式：式中， 是债券的当前价格； 是每次支付的票面利息； 是债券的出售价格； 是截止到债券出售前剩余的总付息次数； 是每个付息期间的持有期收益率。 21金融学债券市场第第9章章 债券市场债券市场 9.1 什么是债券什么是债券 9.2 债券发行债券发行 9.3 债券流通债券流通 9.4 债券定价债券定价 9.5 利率风险利率风险 22金融学债券市场9.2.1 债券发行要素债券发行要素按照发行价格划分： 溢价发行、平价发行、折价发行按照发行对象划分： 公募发行、私募发行按照发行环节划分： 直接发

8、行、间接发行23金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级美国市场上的评级机构： 标准普尔公司(Standard & Poors) 穆迪投资公司(Moods)欧洲市场上的评级机构： 惠誉国际(Fitch)24金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级5C要素分析法：1、借款人品德(Character) 2 、经营能力(Capacity) 3、资本(Capital) 4、资产抵押(Collateral) 5、经济环境(Condiltion)。25金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级5P要素分析法： 1、个人因素(Personal Factor) 2、资金用途因素(P

9、urpose Factor) 3、还款财源因素 (Payment Factor) 4、债权保障因素(Protection Factor) 5、企业前景因素(Perspective Factor)26金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级5W要素分析法： 1、借款人(Who) 2、借款用途(Why) 3、还款期限(When) 4、担保物(What) 5、如何还款(How)27金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级4F法要素分析法： 1、组织要素(Organization Factor) 2、经济要素(Economic Factor) 3、财务要素(Financial Fa

10、ctor) 4、管理要素(Management Factor)28金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级29金融学债券市场9.2.2 债券信用评级债券信用评级垃圾债券(Junk Bond, Junk) 也称为高风险债券，是评信级别在标准普尔公标准普尔公司司BBBB级级或穆迪公司穆迪公司BaBa级级以下的公司发行的债券。垃圾债券向投资者提供高于其他债务工具的利息收益，因此垃圾债券也被称为高收益债券，但投资垃圾债券的风险也高于投资其他债券。30金融学债券市场第第9章章 债券市场债券市场 9.1 什么是债券什么是债券 9.2 债券发行债券发行 9.3 债券流通债券流通 9.4 债券定价债

11、券定价 9.5 利率风险利率风险 31金融学债券市场9.3.1 债券交易场所债券交易场所 债券流通市场也称为二级市场，美国拥有世界上最大的债券市场。 证券交易所是债券最主要的流通市场； 场外市场是未能或者无需在交易所批准的债券最主要的流通市场。 纳斯达克(Nasdaq)成立于1972年做市商报价系统 公告牌(Bulletin Board)、粉红单(Pink Sheets)32金融学债券市场9.3.1 债券交易场所债券交易场所 33金融学债券市场9.3.2 我国债券交易市场我国债券交易市场 1981年我国开始发行国债，有债无市； 1988年银行柜台现券交易，场外市场出现； 1990年上海证券交易

12、所成立，交易所市场出现； 1995年3.27国债风波，国债期货市场叫停； 1999年银行间债券交易日趋活跃，称为主体； 2004年银行间债券交易向外资开放； 2010年银行间债券市场日交易量8 000亿元。34金融学债券市场第第9章章 债券市场债券市场 9.1 什么是债券什么是债券 9.2 债券发行债券发行 9.3 债券流通债券流通 9.4 债券定价债券定价 9.5 利率风险利率风险 35金融学债券市场9.4.1 债券价值债券价值现金流贴现法(Cash Flow Discount Method) 金融资产定价最基本的方法，表明任何资产的内在价值取决于该资产预期未来现金流的贴现价值。而通过对比资

13、产内在价值与市场价格，可以判定该资产是被高估或者低估，从而进行正确的投资决策。 在一个有效的债券市场上，大量投资者的交易行为会使得债券的市场价格与其内在价值基本相等。 36金融学债券市场9.4.1 债券价值债券价值零息债券的价值(Value of Zero Coupon) 零息债券以低于债券面值的方式发行，持有期内不支付利息，到期按债券面值偿还。因此，债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。37金融学债券市场9.4.1 债券价值债券价值零息债券的价值(Value of Zero Coupon) 零息债券以低于债券面值的方式发行，持有期内不支付利息，到期按债券面值偿还。因此，债券发行价

14、格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。38金融学债券市场9.4.1 债券价值债券价值零息债券的内在价值为： 上述公式中， 为债券的内在价值； 为债券面值； 是市场利率，即该债券的到期收益率，也就是未来现金流的贴现率； 为到期时间，或债券距离到期日的时间长度。39金融学债券市场折现率的定价模型：其中， 为债券在 期的现金流； 为 期折现率。即期利率：其中， 为 期折现率； 为 期的即期利率。 9.4.2 债券定价模型债券定价模型40金融学债券市场9.4.2 债券定价模型债券定价模型即期利率的定价模型为： 41金融学债券市场9.4.2 债券定价模型债券定价模型 例如，已知市场中的即期利率第一年为

15、2%，第二年为2.5%，第三年为3%，试计算面值为100元、票面利率为3%的3年期还本付息国债的价值。 该国债各年末的现金流量为，第1年、第2年末各支付利息3元，第3年支付利息3元和本金100元。则该债券现在的价格为：42金融学债券市场9.4.2 债券定价模型债券定价模型则该债券现在的价格为：43金融学债券市场9.4.2 债券定价模型债券定价模型 远期利率是借贷双方约定的在 期支付的 期的即期利率。 例如，双方规定一年后以8%的利率贷款100万元，此处的8%就是一年后的两年期即期利率，或现在的远期利率。44金融学债券市场9.4.2 债券定价模型债券定价模型远期利率与即期利率的关系如下：45金融

16、学债券市场9.4.2 债券定价模型债券定价模型远期利率的定价模型为：46金融学债券市场第第9章章 债券市场债券市场 9.1 什么是债券什么是债券 9.2 债券发行债券发行 9.3 债券流通债券流通 9.4 债券定价债券定价 9.5 利率风险利率风险 47金融学债券市场9.5.1 债券久期债券久期 经济学家麦考雷(F.R.Macaulay)于1938年在研究债券与利率之间的关系时发现，在到期期限(或剩余期限)并不是影响利率风险的唯一因素，票面利率、利息支付方式、市场利率等因素都会影响利率风险。因此，麦考雷提出了一个综合了以上四个因素的利率风险衡量指标，并称其为久期。48金融学债券市场9.5.1

17、债券久期债券久期 久期久期(Duration) 是衡量债券或债券组合的单位价格相对于利率的变化，表示了债券或债券组合的平均还款期限，是每次支付现金所用时间的加权平均值，权重为每次支付的现金流的现值占现金流现值总和的比率。久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；反之，久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高。 49金融学债券市场9.5.1 债券久期债券久期久期的数学表达式是：其中， 代表利率； 代表债券价格。 因为 ,所以 。一般而言， 值越大即久期越长，债券价格的利率风险就越大。 50金融学债券市场9.5.2 债券凸性债券凸性 久期本身也会随着利率的变化而变化，所以它不能完全描述债券价格

18、对利率变动的敏感性。 1984年Stanley Diller引进凸性的概念。 久期描述了价格-收益率曲线的斜率，凸性描述了曲线的弯曲程度。 凸性是债券价格对收益率的二阶导数。51金融学债券市场9.5.2 债券凸性债券凸性 凸性(Convexity) 主要用来衡量价格敏感系数即 对利率变动的敏感度，其数学表达式为：52金融学债券市场第第9章章 债券市场债券市场 9.1 什么是债券什么是债券 9.2 债券发行债券发行 9.3 债券流通债券流通 9.4 债券定价债券定价 9.5 利率风险利率风险 53金融学债券市场3.27 3.27 国国 债债 风风 波波宏观经济背景： 1992年中国经济重新启动后

19、，其势凶猛，非法融资炒股票、炒债券、炒黄金、炒美元、炒房地产、炒开发区，最有名的是沈太福的长城公司非法集资案和北海的烂尾楼。 1993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。 54金融学债券市场327国债： 1992年发行的三年期国债的代称，到期日1995年6月，到期价值132元。 由于到期收益明显低于同期银行的利率(9.5%加上保值补贴率)，市场中一直传闻财政部准备出资16亿元，以148元的价格对327国债进行补贴兑付，因此是市场中较为活跃的品种。 3.27 3.27 国国 债债 风风 波波55金融学债券市场 空方：万国证券副董事长总裁管金生管金生 辽宁

20、国发集团股份有限公司 多方：中经开财政部背景财政部背景 3.27 3.27 国国 债债 风风 波波56金融学债券市场 1995年2月以来，327国债一直在147148之间波动。 1995年2月22日上海万国证券持327国债空方头寸128万口。辽国发与万国联合建仓52万口。共计持有头寸180万口，超过上交所规定头寸(70万口)一倍多。(每口国库券面值2万元) 327国债每上涨1元，万国证券就要赔进16亿左右。3.27 3.27 国国 债债 风风 波波57金融学债券市场 1995年2月23日，财政部发布提高327国债利率的公告，百元面值的327国债将按148.50元兑付。 2月23日上午一开盘，中

21、经开公司率领的多方，借利好掩杀过来，用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。随后万国的同盟军辽国发突然改做多头，327国债在1分钟内竟上涨了2元，最高上涨幅度3.77元3.27 3.27 国国 债债 风风 波波58金融学债券市场 1995年2月23日4左右，管金生赶到上海百乐门大酒店(公司交易总部)，与先期赶到的公司要员进行商议，决定放手一博。 4时22分(距离收盘还有8分钟)，空方突然发难，先以50万口把价位从151.3元轰到150元,然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，

22、最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.4元。3.27 3.27 国国 债债 风风 波波59金融学债券市场 在国债期货买卖中，1口为200张合约，1张合约为100元面值国债，尾市爆出的730万口的卖单就是1 460亿，而所有发行在外的327国债只有240亿。 收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：23日16时22分13秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为影响当日结算价而蓄意违规，故之后的所有327品种的交易无效，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.3元。3.27 3.27 国国 债债 风风 波波60金融学债券市场 在最后8分钟内，万国证券共抛空327国债1

23、 056万口(共计2 112亿元的国债)，接近327国债的实际发行规模的5倍左右。 如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生抡板斧砍出的局面算数，万国赚42亿元。3.27 3.27 国国 债债 风风 波波61金融学债券市场 第二天，万国证券发生挤兑。3个月后，国债期货市场被关闭。 5个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没有相应的法条来套用。 在此前后，上交所总经理(尉文渊)、中国证监会主席换人(刘鸿儒)、万国和申银合并，都说这和327事件没关系。 3.27 3.27 国国 债债 风风 波波62金融学债券市场