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1、LOGO第六章第六章第六章第六章 长期融资管理长期融资管理长期融资管理长期融资管理1第一节第一节 长期融资方式长期融资方式v一、融资决策与投资决策的异同一、融资决策与投资决策的异同v1.净现值准则是投融资决策的共同原则净现值准则是投融资决策的共同原则v2.市场环境不同是投融资决策最大的差异市场环境不同是投融资决策最大的差异2LOGOv二、股权融资二、股权融资v普通股融资的优缺点：普通股融资的优缺点：v优点优点v1.普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还；不需归还；v2.没有固定的股利负担；没有固定的股利负担；v3.有利于降低公司的财务风险，增强公司
2、的有利于降低公司的财务风险，增强公司的举债能力；举债能力；v4.有利于增强公司的信誉，提高公司的知名有利于增强公司的信誉，提高公司的知名度。度。3LOGOv缺点：缺点：v1.融资成本较高；融资成本较高；v2.可能会分散公司的控制权可能会分散公司的控制权4LOGO三、债权融资三、债权融资v（一）长期借款融资（一）长期借款融资v1.长期借款的种类长期借款的种类v2.长期借款的保护性条款长期借款的保护性条款v（1）一般性保护条款）一般性保护条款对借款企业流动资金保持量的限制对支付现金股利和再购入股票的限制对资本支出规模的限制限制其他长期债务5LOGOv（2）例行性保护条款）例行性保护条款定期向借款银
3、行提交财务报表不准在正常情况下出售较多资产如期缴纳税费和其他到期债务限制租赁固定资产的规模v（3）特殊性保护条款）特殊性保护条款贷款专款专用不准企业投资于短期内不能收回资金的项目限制企业高级职员的薪金和奖金总额要求企业主要领导人在合同有效期内担任领导职务要求企业主要领导人购买人身保险6LOGOv3.长期借款融资的优缺点长期借款融资的优缺点v优点优点筹资速度快借款弹性大借款成本较低利息可以节税v缺点缺点风险大约束强筹资数额有限7LOGOv（二）长期债券筹资（二）长期债券筹资v优点优点与股票筹资相比，债券筹资的成本较低可以获得财务杠杆效应不影响企业的所有权、控制权利息可以节税v缺点缺点财务风险大发
4、行限制条件比长期借款多且限制严格筹资数量有限对公司限制较多8LOGO三、租赁融资三、租赁融资v（一）租赁的概念（一）租赁的概念v租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种契约。人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种契约。v（二）租赁的类型（二）租赁的类型v1.经营性租赁经营性租赁v2.融资租赁（资本租赁）融资租赁（资本租赁）v特点：特点：风险和报酬通常由承租人承担租赁期限较长租金与租赁资产的价值比较接近出租人一般不提供资产的维修、维护服务承租人通常在租赁期满后购买该租赁资产的权利融资租赁合同不能被撤销9
5、LOGOv融资租赁又可以分为直接租赁、售后回租和融资租赁又可以分为直接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。杠杆租赁三种。v（3）售后回租）售后回租v承租人先将资产卖给另一企业或租赁公司然承租人先将资产卖给另一企业或租赁公司然后再按一定条件租回。后再按一定条件租回。v相当于抵押贷款相当于抵押贷款v（4）杠杆租赁）杠杆租赁v杠杆租赁通常涉及到承租方、出租方和贷款杠杆租赁通常涉及到承租方、出租方和贷款方三方当事人。方三方当事人。10LOGOv（三）租赁的可行性（三）租赁的可行性v运用资本预算的方法，分析是购买还是租赁。运用资本预算的方法，分析是购买还是租赁。v丙公司需要一项价值为丙公司需要一项价值为300
6、0万元的设备万元的设备2年，公司必须决定是年，公司必须决定是租赁还是购买。如果购买，银行会借给公司租赁还是购买。如果购买，银行会借给公司3000万美元，年万美元，年利率利率7%，单利计息，第二年末偿还本金。税务部门要求按直，单利计息，第二年末偿还本金。税务部门要求按直线法计提折旧，无残值，公司所得税率为线法计提折旧，无残值，公司所得税率为25%。由此，公司每。由此，公司每年需要偿还银行借款利息年需要偿还银行借款利息210万美元，由于利息可以税前扣除，万美元，由于利息可以税前扣除，因此每年的利息节税额为因此每年的利息节税额为52.5万美元，第二年末偿还本金万美元，第二年末偿还本金3000万美元，
7、本金只能税后支付，公司每年计提折旧万美元，本金只能税后支付，公司每年计提折旧1500万万美元，根据税法要求折旧同样在税前扣除，因此折旧每年可提美元，根据税法要求折旧同样在税前扣除，因此折旧每年可提供的节税额为供的节税额为375万美元。万美元。v该公司还可以从租赁公司承租以取得该设备，双方约定每年年该公司还可以从租赁公司承租以取得该设备，双方约定每年年底支付底支付1600万美元租金，租金可以在税前扣除，每年的节税万美元租金，租金可以在税前扣除，每年的节税额为额为400万美元。该公司应如何决策？万美元。该公司应如何决策？11LOGO丙公司借款购买设备的年税后现金流丙公司借款购买设备的年税后现金流年
8、份年份0 01 12 2设备成本设备成本30003000贷款流入贷款流入30003000利息支出利息支出210210210210利息节税利息节税52.552.552.552.5偿还本金偿还本金30003000折旧节税折旧节税375375375375税后现金流量税后现金流量0 0217.5217.52782.52782.512LOGO丙公司租赁设备的年税后现金流丙公司租赁设备的年税后现金流年份年份0 01 12 2租金支出租金支出0 01600160016001600租金节税租金节税0 0400400400400税后现金流税后现金流0 01200120012001200 计算购买设备和租赁设备的
9、现金流量的现值来决计算购买设备和租赁设备的现金流量的现值来决定采用何种方式。定采用何种方式。13LOGOv（四）租金的确定（四）租金的确定v1.租金的决定因素租金的决定因素v（1）租赁设备的购买成本）租赁设备的购买成本v（2）预计租赁设备的残值）预计租赁设备的残值v（3）利息）利息v（4）租赁手续费）租赁手续费v（5）租赁期限）租赁期限v（6）租金的支付方式）租金的支付方式14LOGOv2.2.租金的确定原则租金的确定原则v设准备出租的设备的价格为设准备出租的设备的价格为I I0 0，租赁公司的税，租赁公司的税前债务成本为前债务成本为k kb b, ,权益成本为权益成本为k ke e, ,资产
10、负债率为资产负债率为D/AD/A，公司的所得税率为，公司的所得税率为T T，加权平均资本成，加权平均资本成本为本为vk=(D/A)kk=(D/A)kb b(1-T)+1-(D/A)k(1-T)+1-(D/A)ke ev设备年折旧额为设备年折旧额为Dep,Dep,设备寿命为设备寿命为n,n,公司每年公司每年收取的租金为收取的租金为L Lt t, ,租赁公司因出租设备每年可租赁公司因出租设备每年可得的净现金流入量为：得的净现金流入量为：vCFCFt t=(L=(Lt t-Dep-Dept t)(1-T)+Dep)(1-T)+Dept t=L=Lt t(1-T)+TDep(1-T)+TDept t1
11、5LOGOv其出租收益的净现值为：其出租收益的净现值为：16LOGOv3.租金确定的方法租金确定的方法v（1）平均分摊法）平均分摊法v（2）等额年金法）等额年金法v综合利用利率和手续费率确定一个租费率作为贴现率。综合利用利率和手续费率确定一个租费率作为贴现率。再根据年金现值计算资本回收额。再根据年金现值计算资本回收额。17LOGOv（六）租赁融资的利弊（六）租赁融资的利弊v优点：优点：v1.能迅速获得所需资产能迅速获得所需资产v2.租赁可提供一种新的资金来源租赁可提供一种新的资金来源v3.租赁可保存企业的借款能力租赁可保存企业的借款能力v4.租赁集资限制较少租赁集资限制较少v5.能减少设备过时
12、陈旧的风险能减少设备过时陈旧的风险v6.租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。v7.租金可在税前扣除，具有节税效应租金可在税前扣除，具有节税效应v缺点：缺点：v资金成本较高。资金成本较高。18LOGO四、混合型融资四、混合型融资v（一）优先股（一）优先股v优点：优点：v1.优先股不像债务那样面临着到期必须支付利息的硬优先股不像债务那样面临着到期必须支付利息的硬性约束。性约束。v2.增加优先股股东一般不会导致原有普通股股东对公增加优先股股东一般不会导致原有普通股股东对公司控制权的下降。司控制权的下降。v3.优先股没有固定的到期日，是公司可以永久使
13、用的优先股没有固定的到期日，是公司可以永久使用的自有资金。自有资金。v缺点：缺点：v1.成本较高成本较高v2.股息不能抵税股息不能抵税v3.限制较多限制较多19LOGOv（二）认股权证（二）认股权证v优点：优点：v1.吸引投资者吸引投资者v2.低资金成本和宽松的筹资条款低资金成本和宽松的筹资条款v3.扩大了潜在的资金来源扩大了潜在的资金来源v缺点：缺点：v1.不能确定投资者将在何时行使认股权不能确定投资者将在何时行使认股权v2.稀释普通股每股收益稀释普通股每股收益20LOGOv（三）可转换债券（三）可转换债券v优点：优点：v1.资金成本较低资金成本较低v2.便于筹集资金便于筹集资金v3.有利于
14、稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。v4.减少筹资中的利益冲突减少筹资中的利益冲突v缺点：缺点：v1.股价上扬风险股价上扬风险v2.财务风险财务风险v3.丧失低息风险丧失低息风险21LOGO第二节第二节 公司资本成本公司资本成本v一、单一资本成本一、单一资本成本v（一）银行借款（一）银行借款22LOGOv（二）公司债券资本成本（二）公司债券资本成本23LOGOv（三）优先股资本成本（三）优先股资本成本24LOGOv（四）普通股资本成本（四）普通股资本成本v（五）留存收益的资本成本（五）留存收益的资本成本25LOGO二、加权平均资本成本二、加权平均资本成
15、本vw wi i: :各项资金占总资金的比重各项资金占总资金的比重26LOGO三、边际资本成本三、边际资本成本v边际资本成本是指公司资本每增加一个单位边际资本成本是指公司资本每增加一个单位所增加的资本成本，它反映公司筹集长期资所增加的资本成本，它反映公司筹集长期资金的微小变动所带来的资本成本的变动量。金的微小变动所带来的资本成本的变动量。v例：康柏公司目前拥有长期资金例：康柏公司目前拥有长期资金3000万元，万元，其中长期银行借款其中长期银行借款600万元，长期公司债券万元，长期公司债券900万元，普通股万元，普通股1500万元。现在公司由万元。现在公司由于扩大经营规模的需要，拟追加投资，为此
16、，于扩大经营规模的需要，拟追加投资，为此，公司要筹集更多的长期资金。试计算确定边公司要筹集更多的长期资金。试计算确定边际资本成本。际资本成本。v1.确定公司的最优资本结构确定公司的最优资本结构v2.确定各种筹资方式的资本成本确定各种筹资方式的资本成本27LOGO康柏公司筹资资本测算表康柏公司筹资资本测算表筹资方式筹资方式资本来源结构资本来源结构新筹资的数额范围新筹资的数额范围资本成本资本成本银行借款银行借款20%06万元万元5%612万元万元6%大于大于12万元万元8%公司债券公司债券30%045万元万元9%4560万元万元10%大于大于60万元万元11%普通股普通股50%080万元万元12%
17、80120万元万元13%大于大于120万元万元14%28LOGOv3.计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点v是指在保持某种筹资方式的资本成本不变的是指在保持某种筹资方式的资本成本不变的条件下，公司可以筹集到的长期资金总额的条件下，公司可以筹集到的长期资金总额的最大值。最大值。vWi=Ci/Piv4.确凿新筹资总额范围确凿新筹资总额范围29LOGO康柏公司筹资总额分界点计算表康柏公司筹资总额分界点计算表筹资方式筹资方式资本来资本来源结构源结构新筹资的数额范围新筹资的数额范围资本成本资本成本筹资总额分界点筹资总额分界点筹资总额范围筹资总额范围银行借款银行借款20%20%0 06 6万元万元5%5%
18、3030万元万元030030万元万元6 61212万元万元6%6%6060万元万元30306060万元万元大于大于1212万元万元8%8%大于大于6060万元万元公司债券公司债券30%30%0 04545万元万元9%9%150150万元万元0 0150150万元万元45456060万元万元10%10%20002000万元万元150150200200万元万元大于大于6060万元万元11%11%大于大于200200万元万元普通股普通股50%50%0 08080万元万元12%12%160160万元万元0 0160160万元万元8080120120万元万元13%13%240240万元万元160160240240万元万元大于大于120120万元万元14%14%大于大于240240万元万元30LOGOv5.计算边际资本成本。计算边际资本成本。31LOGO
