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1、Topic 3财务分析与财务计划 3.1 基本财务报表 （BasicFinancialStatements）3.2 财务报表分析 （FinancialStatementsAnalysis）3.3 财务计划模型 （FinancialPlanningModel）第三讲财务分析与财务计划ReadingReading：Chapter 3 & 4Chapter 3 & 4 2 3.1基本财务报表财务报表的三个重要经济功能提供关于公司目前和过去表现的信息（财务分析）为财务计划提供了方便的模式（财务计划）为所有者和债权人设定经营目标基本财务报表 资产负债表（theBalanceSheet）损益表（theIn
2、comeStatement）现金流量表（StatementofCashFlows）3 资产=负债+所有者权益 1.资产负债表 就资产负债表的左方（资金的运用）而言1.1.流动资产（包括流动资产（包括现金、有价证券、应收账款、存货等、有价证券、应收账款、存货等2.2.固定资产（包括机器设备、厂房和土地等）固定资产（包括机器设备、厂房和土地等）3.3.其他资产（如无形资产等）其他资产（如无形资产等）4 就资产负债表的右方（资金的来源）而言1.1.流动负债（如应付账款，短期贷款等）流动负债（如应付账款，短期贷款等） 2.2.长期负债（主要指银行贷款和公司债券）长期负债（主要指银行贷款和公司债券）3.
3、3.所有者权益（主要是股东投资和留存收益）所有者权益（主要是股东投资和留存收益）1.资产负债表（BalanceSheet）5分析资产负债表应注意的几个问题分析资产负债表应注意的几个问题 u资产的流动性u资产的计价l l 企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关l企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价l l 企业资产的会计价值是指其账面价值企业资产的会计价值是指其账面价值 l企业资产的账面价值按照历史成本计价企业资产的账面价值按照历史成本计价 6 请思考：企业长期融资有哪些方式？请思考：企业长期融资有哪些方
4、式？企企企企业业业业长长长长期期期期融融融融资资资资内部融资内部融资外部融资外部融资折旧折旧留存收益留存收益盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润直接融资直接融资间接融资间接融资债券债券股票股票7 收入- 费用=盈利 营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利2.损益表（IncomeStatement）通常有以下几个部分组成：通常有以下几个部分组成： 1.经营活动部分经营活动部分2.融资活动部分融资活动部分3.对利润课征的所得税部分对利润课征的所得税部分4.净利润部分（通常以每股收益表示）净利润部分（通常以每股收益表示）8销售收入销售收入减：销货成本减：销货成本毛利润毛利润减：营业费用减：营业费用
5、销售费用销售费用管理费用管理费用折旧折旧营业收入营业收入减：利息费用减：利息费用税前收入税前收入减：所得税减：所得税净利润净利润损益表一般格式Sales-CGSGrossProfit(G.P.)-OperatingExpenses(O.E.)SalesExpenses(Sales)ManagementExpenses(Manag.)Depreciation(Depr.)EBIT-Interest(Inter.)EBT-TaxesNetIncome(N.I.)9u公认会计准则u非现金项目u时间和成本 分析损益表应注意的几个问题分析损益表应注意的几个问题 ：销售收入不等于现金流入销售收入不等于现金
6、流入折旧及递延税款不是现金流出折旧及递延税款不是现金流出l l从短期来看，费用分为固定费用和变动费用从短期来看，费用分为固定费用和变动费用l从长期来看，费用分为产品成本和期间费用从长期来看，费用分为产品成本和期间费用10 3.现金流量表（CashFlowStatement）现金持有量变化=现金流入-现金流出现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业活动：经营活动、投资活动和融资活类企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。相应的，现金流按来源可以划分为动。相应的，现金流按来源可以划分为 经营活动中产生的现金流经营活动中产生的现金流 投资活动中产生的现金流投
7、资活动中产生的现金流 融资活动中产生的现金流融资活动中产生的现金流11 经营活动中产生的现金流(1)现金流量表编制的直接法+ +从客户处收取的现金从客户处收取的现金- -支付给供应商的货款支付给供应商的货款- -经营性现金费用支出和利息支出经营性现金费用支出和利息支出- -现金纳税支出现金纳税支出投资活动中产生的现金流+ +资产出售收入资产出售收入- -投资支出投资支出融资活动中产生的现金流+ +发行新股所得资金发行新股所得资金+ +新发行债券或贷款新发行债券或贷款- -偿债支出（不包括利息支出）偿债支出（不包括利息支出）- -支付股东红利支付股东红利12经营活动中的现金流计算经营活动中的现金
8、流计算uu从客户处收取的现金从客户处收取的现金uu向供应商支付的货款向供应商支付的货款uu经营性现金费用支出经营性现金费用支出uu现金支付的税款现金支付的税款当年销售收入当年应收账款变动额当年销售收入当年应收账款变动额经营费用财务费用应计费用变动应计利息变动经营费用财务费用应计费用变动应计利息变动销货成本存货变动额应付账款变动额销货成本存货变动额应付账款变动额所得税递延税款变动额应计税款变动额所得税递延税款变动额应计税款变动额13 （2）现金流量表编制的间接法需要做出相需要做出相需要做出相需要做出相应调应调整整整整14（3）财务现金流量法定会计报表中的现金流量表说明了现金法定会计报表中的现金流
9、量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。这里我们及其等价物是如何发生变动的。这里我们从理财（即财务）的角度来讨论现金流量。从理财（即财务）的角度来讨论现金流量。首先需要明确两点首先需要明确两点n n现金流量不同于净营运资本现金流量不同于净营运资本n n现金流量不同于净利润现金流量不同于净利润15资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S) CF(A)CF(B)+CF(S)CF(A)CF(B)+CF(S)CF(A)CF(A)资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）CF(B)CF(B)负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）负债的现金流（流向企业
10、债权人的现金流量）CF(S)CF(S)权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）（3）财务现金流量16企业现金流量企业现金流量CF(A)企业流向投资者的现金流量企业流向投资者的现金流量CF(B)CF(S) 债务（利息到期本金长期债务融资）债务（利息到期本金长期债务融资） 权益（股利股票回购新权益融资）权益（股利股票回购新权益融资） 经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款）经营性现金流量（息税前利润折旧当期税款） 资本性支出（固定资产的取得固定资产的出售）资本性支出（固定资产的取得固定资产的出售） 净营运资本的增加净营运资本的增加（3）财务现金流量17企业的
11、总现金流量，是经营性现金流量，企业的总现金流量，是经营性现金流量，经过资本性支出和净营运资本支出调整经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量，也被称为后的现金流量，也被称为自由现金流量，自由现金流量，即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。（3）财务现金流量18 财务报表分析的核心思想是比较 3.2财务报表分析u 百分比分析（百分比分析（PercentageAnalysis）u比率分析比率分析（RatiosAnalysis） 19 1.财务报表百分比分析方法这是一种把常规的资产负债表和损益表项目这是一种把常规的资产负债表和损益表项目表示为百分比进行财务分析
12、的方法。表示为百分比进行财务分析的方法。uu 结构百分比法（结构百分比法（Common-sizeAnalysis）u定基百分比法（定基百分比法（Common-base-yearAnalysis）20 采用这种方法时将所有资产负债表项目都除以资产总额，而所有的损益表项目都除以销售净额或营业收入。（1）结构百分比分析方法21（2）定基百分比分析方法采用这种方法将基期年份的资产负债采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有项目设为表和损益表的所有项目设为100%100%，而以后年度财务报表项目表示为其相而以后年度财务报表项目表示为其相当于基数额的百分比。当于基数额的百分比。22 2.财务报表比
13、率分析u 短期偿债能力比率(LiquidityRatios)u长期偿债能力比率(LeverageRatios)u营运能力比率(ActivityRatios)u盈利能力比率(ProfitabilityRatios)u市场价值比率(MarketValueRatios)u两个重要指标（SGR&EVA）23 （1）短期偿债能力比率流动比率（流动比率（CurrentRatio）速动比率（速动比率（AcidTest/QuickRatio）24 负债比率（DebtRatio）（2）长期偿债能力比率负债-权益比（Debt-EquityRatio）权益乘数（EquityMultiplier）26 利息保障倍数（
14、InterestCoverageRatio）收入利息倍数（Times-interest-earnedRatio）（2）长期偿债能力比率27现金涵盖率（CashCoverageRatio）说明：由于利息实际上就是一项现金流出，而EBIT并不能测度可以用来支付利息的现金，因此我们定义了EBITD（息税及折旧前盈余），另一个常用的变量是EBITDA（息税、折旧和摊销前盈余）。（2）长期偿债能力比率28 应收账款周转率（AccountsReceivableTurnoverRatio）（3）营运能力比率应收账款平均回收期（AverageCollectionPeriod-ACP）29 存货周转率（Inve
15、ntoryTurnoverRatio）存货周转天数（DaysinInventory）（3）营运能力比率30 总资产周转率总资产周转率（TotalAssetsTurnoverRatio-TATOTotalAssetsTurnoverRatio-TATO）（3）营运能力比率31 （4）盈利能力比率与销售额有关的盈利能力比率与投资额有关的盈利能力比率与净投资有关的盈利能力比率 32 销售利润率反映了企业以较低的成本或较高的价格提供产品和劳务的能力。销售利润率（ProfitMargin-PM）33 资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。资产收益率（ReturnonAssets）34 销售收入销售收
16、入销售收入销售收入ROA可以分解为两个比率的乘积以零售业为例：比较超市和玉器店以零售业为例：比较超市和玉器店35 权益资本收益率（ReturnonEquity）36 前提前提权益资本收益率（ReturnonEquity）37（单位:$)公司A公司B总资产10001000债务（利率10%）0600股东权益1000400营业利润140(60)140(60)利息费用0(0)60(60)净利润140(60)80(0)当当当当ROA=14%ROA=14%时，时，时，时，ROEa=14%ROEa=14%ROEb=20%ROEb=20%当当当当ROA=6%ROA=6%时，时，时，时，ROEa=6%ROEa=
17、6%ROEb=0%ROEb=0%举例说明这一问题38 1.公司的ROA(EBIT)与债务利率之差；2.公司的债务资本与权益资本结构。由此分析我们可以得出公司由此分析我们可以得出公司由此分析我们可以得出公司由此分析我们可以得出公司权益资本收益率权益资本收益率权益资本收益率权益资本收益率ROEROEROEROE的决定因素有两个的决定因素有两个的决定因素有两个的决定因素有两个其中：其中：ROA ROA 资产总收益率资产总收益率 i i 债务利率债务利率39值得注意的问题上述公式是在举例的基础上得出的，该公式上述公式是在举例的基础上得出的，该公式没有考虑所得税因素（即假设所得税为零），没有考虑所得税因
18、素（即假设所得税为零），当考虑所得税因素时该公式可以表示为当考虑所得税因素时该公式可以表示为40小结权益资本收益率的计算公式一公式一公式二公式二公式三公式三41 澄清以下几个概念：每股市价 &每股收益 & 每股股利 & 每股账面价值（5）市场价值比率市盈率市盈率（P/ERatio） 市值面值比市值面值比（M/BRatio）股利收益率股利收益率（DividendYield）42（6）两个重要指标 可持续增长率（可持续增长率（SustainableGrowthRate）这是企业在不提高财务杠杆的情况下，这是企业在不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能达到的最高增长率。仅利用内部权益所能达到的最
19、高增长率。43经济附加值（经济附加值（EconomicValueAdded-EVAEconomicValueAdded-EVA）EVA = = 税后利润税后利润- -全部资本成本全部资本成本= = 税后利润税后利润 - - WACC* *总资本总资本这一指标的优点是：直观而且这一指标的优点是：直观而且不容易忽略权益资本的成本不容易忽略权益资本的成本（6）两个重要指标44 杜邦分析法（DuPontApproach）财务比率综合分析方法权权益益资资本本收收益益率率资产资产资产资产净收净收净收净收益率益率益率益率权权权权益益益益乘乘乘乘数数数数销售销售销售销售净利净利净利净利润率润率润率润率总资总资
20、总资总资产周产周产周产周转率转率转率转率净收益净收益净收益净收益销售销售销售销售收入收入收入收入总总总总资资资资产产产产销售销售销售销售收入收入收入收入成本成本成本成本费用费用费用费用销售销售销售销售收入收入收入收入其他资产其他资产其他资产其他资产固定资产固定资产固定资产固定资产流动资产流动资产流动资产流动资产销货成本销货成本销货成本销货成本现金费用现金费用现金费用现金费用折旧折旧折旧折旧利息支出利息支出利息支出利息支出所得税所得税所得税所得税 现金现金现金现金有价证券有价证券有价证券有价证券应收账款应收账款应收账款应收账款存货存货存货存货其他其他其他其他CACACACA 杜邦分析图为企业财务
21、状况的分析提供了一个很好的思路，因为它揭示了三个重要的因素结论费用的控制费用的控制债务的使用债务的使用资产的使用资产的使用463.3财务计划模型 阅读书目n财务管理：理论与实践（第第10版），布里格姆著，版），布里格姆著， 清华大学出版社，清华大学出版社，p111128，第，第4章；章； 金融学，兹维兹维博迪，罗伯特博迪，罗伯特莫顿著，中国人民大莫顿著，中国人民大 学出版社，学出版社，p7478，第，第3章；章；n 公司金融（第第6版），斯蒂芬版），斯蒂芬罗斯著，机械工业罗斯著，机械工业 出版社，出版社，p533541，第，第26章。章。47 什么是公司财务计划（corporatefinanc
22、ialplanningcorporatefinancialplanning）财务计划模型的组成部分（ingredientsoffinancialplanningmodelingredientsoffinancialplanningmodel）财务报表预测销售百分比法(financialstatementsforecasting)(financialstatementsforecasting) 外部融资需求与销售增长率 (externalfinancingneedandgrowthrate)(externalfinancingneedandgrowthrate)3.3 财务计划模型481.什么是
23、公司财务计划财务计划系统地阐述了实现财务目标的方法。财务计划系统地阐述了实现财务目标的方法。财务计划系统地阐述了实现财务目标的方法。财务计划系统地阐述了实现财务目标的方法。l l 财务计划是对未来工作所作的安排，分为短期和长期；财务计划是对未来工作所作的安排，分为短期和长期；财务计划是对未来工作所作的安排，分为短期和长期；财务计划是对未来工作所作的安排，分为短期和长期； 短期一般指短期一般指短期一般指短期一般指12121212个月以内，长期时间跨度为个月以内，长期时间跨度为个月以内，长期时间跨度为个月以内，长期时间跨度为25252525年年年年l l 财务计划汇集了企业每一个项目的资本预算分析
24、；财务计划汇集了企业每一个项目的资本预算分析；财务计划汇集了企业每一个项目的资本预算分析；财务计划汇集了企业每一个项目的资本预算分析； 将企业各经营单位较小的投资计划汇聚成一个大的投资项目将企业各经营单位较小的投资计划汇聚成一个大的投资项目将企业各经营单位较小的投资计划汇聚成一个大的投资项目将企业各经营单位较小的投资计划汇聚成一个大的投资项目l l 财务计划要求就各种可能的情况做出假设。财务计划要求就各种可能的情况做出假设。财务计划要求就各种可能的情况做出假设。财务计划要求就各种可能的情况做出假设。 场景分析（场景分析（场景分析（场景分析（scenario analysisscenario a
25、nalysis）492.财务计划模型的组成部分财务预测就是估计公司未来的融资需求。销售额预测（salesforecast）预计财务报表（proformafinancialstatements）资产需要量（assetrequirements）融资需要量（financialrequirements）调节变量（plugs）经济假设（economicassumptions）50销售额预测（salesforecast）u由于销售取决于未来的经济假设，而未来的经济状况是不确定的，销售预测不确定性程度使用与其销售水平对应的标准差来衡量。u企业可以借助于经济方面的专家以及产业发展规划来进行销售预测。财务计划模
26、型（财务计划模型（FinancialPlanningModel）51预计财务报表(proformafinancialstatements）财务计划要求编制预测资产负债表（proformabalancesheet）、预测损益表（proformaincomestatement）、预测资金来源与运用表（proformasources-and-uses-of-cashstatement），这些报表统称为预测报表（proformastatements），或称预计报表（proformas）。财务计划模型（财务计划模型（FinancialPlanningModel）52资产需要量（assetrequirem
27、ents）融资需要量（financialrequirements）确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本支出。确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本支出。进行融资安排，包括股利政策和财务政策等。进行融资安排，包括股利政策和财务政策等。财务计划模型（财务计划模型（FinancialPlanningModel）53调节变量（plugs）经济假设（economicassumptions）如果财务计划模型假设销售收入、成本和利润将按一个如果财务计划模型假设销售收入、成本和利润将按一个如果财务计划模型假设销售收入、成本和利润将按一个如果财务计划模型假设销售收入、成本和利润将按一个特定的比率特定的比率
28、特定的比率特定的比率g g1 1增长，又要求资产和负债按照另一个不增长，又要求资产和负债按照另一个不增长，又要求资产和负债按照另一个不增长，又要求资产和负债按照另一个不同的比率同的比率同的比率同的比率g g2 2增长，那么必须有第三个变量来进行协调。增长，那么必须有第三个变量来进行协调。增长，那么必须有第三个变量来进行协调。增长，那么必须有第三个变量来进行协调。财务计划必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，财务计划必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，财务计划必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，财务计划必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，并据此作出相应的假设。在诸多经济假设
29、中必须确定的并据此作出相应的假设。在诸多经济假设中必须确定的并据此作出相应的假设。在诸多经济假设中必须确定的并据此作出相应的假设。在诸多经济假设中必须确定的一个就是利率水平。一个就是利率水平。一个就是利率水平。一个就是利率水平。财务计划模型（财务计划模型（FinancialPlanningModel）543.财务报表预测销售百分比法销售百分比法销售百分比法(percentageofsalesapproach)从销售预测开始，以销售收入金额年增长率的形式表示。假设资产负债表和损益表中的某些项目与销售保持同比率增长，它们在某一年份的价值分别等于预测销售收入的某个百分比。预测财务报表中的其他不与销售
30、直接关联的项目，则取决于公司的股利政策和对债务和权益融资的权衡情况。553.财务报表预测销售百分比法将资产负债表项目表示为销售收入的一定百分比；用步骤一中确定的百分比乘以预计的销售收入，得到预计未来报告期的资产负债表数值；对于那些不随销售收入的变动而变动的项目，直接代入上一期资产负债表中的数值。56当期的留存收益 + 预期的净利润 现金股利预期的留存收益将资产方个项目加总以确定预期的总资产；然后将负债和所有者权益项目加总以确定总的融资来源；资产方与负债所有者权益方的差额即为短缺的资金额，这就是公司的外部融资需求相等。用追加变量填充外部融资需求。预计的留存收益计算方式如下：3.财务报表预测销售百
31、分比法57举例：销售百分比法应用我们为GPC公司建立一个一年期的财务模型。GPC公司是一家10年前成立的消费品生产企业，下面是GPC公司过去3年的资产负债表和损益表。（见表1）58第一步，预测销售收入；对GPC公司，我们假设销售收入在2011年将继续以20%的速度增长，所以2011年的销售收入估计值为345.60百万美元。（见表3）第二步，考察过去的财务报表，确认资产负债表和损益表中和销售收入保持固定比例的项目。（见表2）资产负债表中的某些负债项目预计与销售同步增长，这就是所谓的 “自发性融资资金自发性融资资金”（spontaneouslygeneratedfunds），自发性融资资金的两个基
32、本项目是应付帐款和应计项目。通常假定应付票据、长期债务、普通股和实收资本不直接随公司销售水平的变化而改变，这些融资来源被称为“自由融资来源自由融资来源”。举例：销售百分比法应用59第三步，预测资产负债表和损益表中那些假定与销售收入保持固定比例的项目。因为销售成本在历史上是销售收入的55%，所以2011年的估计值是190.08百万美元；由于年末总资产是年销售收入的3.6倍，所以2011年年末的预计总资产是1244.16百万美元。第四步，填写资产负债表和损益表中的空白项目，如那些与销售收入没有固定比例关系的项目（见表3）。假设长期债务的利率是8%，短期债务的年利率是15%，则利息费用的预测值为87
33、.26百万美元；税收假设为付息后收益的40%，即6.57百万美元；假设公司净收益的30%用于发放股利，股东权益将增加6.90百万美元。第五步，预测融资需求，填写追加变量。融资需求=总资产变动-留存收益增加额-应付帐款增加额，根据公式公司的融资需求为207.366.9010.37=190.09百万美元，假设所有这些融资都以短期债务的形式借入，短期债务从501.72增加到691.81万美元。举例：销售百分比法应用60一个简单的财务计划模型COMPUTERFIELD CORPORATION 财务报表损益表损益表资产负债表资产负债表销售收入销售收入$1,000 资产资产$500 负债负债$250 成本
34、成本800权益权益250净收入净收入$200 总计总计$500 总计总计$500 1261一个简单的财务计划模型假设销售收入预计增长20%，从$1,000增至$1,200。财务计划人员预计公司的成本会增长20%，从$800增至$960。由此公司的预计财务报表为：预计损益表预计损益表Sales$1,200 Costs960Netincome$240 62一个简单的财务计划模型为了计算的方便，我们假定所有的变量均增长20%，由此可构建公司的预计资产负债表如下：预计资产负债表资产资产$600 负债负债$300 所有者权益所有者权益300总计总计$600 总计总计$600 63一个简单的财务计划模型现
35、在我们需要协调这两个预计报表。怎样在净利润为$240的情况下让权益仅增加$50呢?Computerfield公司必须将$190（$240-$50）作为现金股利支付给股东。在这种情况下，股利支付额充当了追加变量。64一个简单的财务计划模型假设Computerfield公司不打算支付$190的现金股利，那么留存收益将增加$240，即净利润的额度。Computerfield死的权益因此将在$250的基础上增加$240，即$490，为此必须减少债务以使总资产保持在$600，结果预期资产负债表如下：在这里，负债充当了追加变量。预计资产负债表资产$600 负债$110 权益490总计$600 总计$600
36、 65一个简单的财务计划模型这个例子说明了销售增长与融资政策之间的关系。销售收入增长，总资产也随之增长；因为公司必须在净营运资本和资产上进行投资以支持更高水平的销售收入。由于资产总额的增长，资产负债表右边的负债和所有者权益总额也随之相应地增长。664.外部融资需求与销售增长率l外部融资需求公式（EFN）l影响外部融资需求的因素l外部融资需求与增长67（1）外部融资需求公式（EFN）外部融资外部融资需求量需求量EFNEFN预计预计资产资产增加额增加额预计预计负债负债增加额增加额预计预计股东权益股东权益增加额增加额= =- - -68举例：外部融资需要量的确定Rosengarten公司正在考虑购买
37、一台新机器。新机器公司正在考虑购买一台新机器。新机器将使公司的销售收入由将使公司的销售收入由2000万美元增加到万美元增加到2200万美万美元元即增长即增长10% 。公司认为它的资产总额和负债总额将会与销售收入保持公司认为它的资产总额和负债总额将会与销售收入保持同水平的增长幅度。公司的销售净利润率为同水平的增长幅度。公司的销售净利润率为10%，股，股利支付率为利支付率为50%。公司能否使用留存收益为未来销售收入的增长提供融资公司能否使用留存收益为未来销售收入的增长提供融资？未来的债务融资会增加多少？未来的债务融资会增加多少？69CurrentBalanceSheetProformaBalanc
38、eSheet(millions)ExplanationCurrentassets$6$6.630%ofsalesFixedassets$24$26.4120%ofsalesTotalassets$30$33150%ofsalesShort-termdebt$10$1150%ofsalesLong-termdebt$6$6.630%ofsalesCommonstock$4$4ConstantRetainedEarnings$10$11.1NetIncomeTotalfinancing$30$32.7$300,000Fundsneeded(millions)举例：外部融例：外部融资需要量的确定需要
39、量的确定70销售收入增长10%时的外部融资需求（EFN）:p=Netprofitmargin=0.10d=Dividendpayoutratio=0.5DSales=Projectedchangeinsales=$2million举例：外部融例：外部融资需要量的确定需要量的确定71外部融资需求量为：The Percentage Sales Method: EFN72EFN- EFN- EFN- EFN- 外部融资需求额外部融资需求额外部融资需求额外部融资需求额A A A A* * - - - - 与销售直接相关的资产与销售直接相关的资产与销售直接相关的资产与销售直接相关的资产S S S S0
40、0 0 0 - - - - 上年销售收入上年销售收入上年销售收入上年销售收入A A A A* */ S/ S/ S/ S0 0 0 0 - - - - 支持一定销售水平所需要的资产额支持一定销售水平所需要的资产额支持一定销售水平所需要的资产额支持一定销售水平所需要的资产额（资本密集度）资本密集度）L L L L* * * *- - - - 自发性债务融资自发性债务融资自发性债务融资自发性债务融资（不含银行贷款和债券的应付帐款等应计项目）（不含银行贷款和债券的应付帐款等应计项目）（不含银行贷款和债券的应付帐款等应计项目）（不含银行贷款和债券的应付帐款等应计项目）L L L L* */ S/ S/
41、 S/ S0 0 0 0 - - - - 按销售一定百分比自发增长的债务按销售一定百分比自发增长的债务按销售一定百分比自发增长的债务按销售一定百分比自发增长的债务S S S S1 1 1 1 - 下一年的预期总销售收入下一年的预期总销售收入下一年的预期总销售收入下一年的预期总销售收入SSSS - - - - 销售变动额销售变动额销售变动额销售变动额PMPMPMPM - - - - 边际净利润率边际净利润率边际净利润率边际净利润率（每增加一美元收入带来的净利润的增加）（每增加一美元收入带来的净利润的增加）（每增加一美元收入带来的净利润的增加）（每增加一美元收入带来的净利润的增加）RR - RR
42、- RR - RR - 留存收益率留存收益率留存收益率留存收益率73（2）影响外部融资需求的因素销售增长（S）其它条件不变，增长越快的公司需要更多的资产增加额资本密度（A*/S0）销售增长水平相同，资本密度较高的企业需要更多的外部融资自发性债务融资占销售收入的比率（L*/S0）公司自发性债务融资能力越强，外部融资压力越小销售净利润率（PM）销售净利润率越高，外部融资需求越小留存收益率（RR）留存收益率越高，股利分配越少，外部融资需求越小74（3）外部融资需求与增长首先，我们看下面的例子。HOFFMAN 公司损益表销售收入$500 成本400应税收入100所得税(34%)34净利润66股利$22
43、 新增留存收益4475资产负债表资产负债和所有者权益$%ofsales$%ofsales流动资产$20040% 负债总额$250n/a固定资产净值30060% 所有者权益250n/a总资产$500100%负债和所有者权益总额$500n/a（3）外部融资需求与增长76假设Hoffman公司预计未来一年的销售收入为$600,即增长20%。使用销售百分比法，我们可以编制出公司未来预计的资产负债表和预计损益表如下：（3）外部融资需求与增长77（3）外部融资需求与增长首先，我们看下面的例子。HOFFMAN 公司损益表销售收入$500 成本400应税收入100所得税(34%)34净利润66股利$26.4新
44、增留存收益52.878资产负债表资产负债和所有者权益$%ofsales$%ofsales流动资产$24040% 负债总额$250n/a固定资产净值36060% 所有者权益302.8n/a总资产$600100%负债和所有者权益总额$552.8n/a（3）外部融资需求与增长外部融资需求$47.279Hoffman公司的新增资产为$100。公司预计新增的留存收益为$52.8，因而外部融资需求EFN是$47.2。公司原始的负债权益比为1.0，我们假设Hoffman公司不打算发行新的权益。在这种情况下，$47.2的外部融资需求就需要通过借入资金来解决。因此预计公司的负债权益比将由原来的1.0下降为0.9
45、8(=$297.2/$302.8)。（3）外部融资需求与增长80下表反映了外部融资需求EFN与增长之间的关系。预计销售增长(%)新增资产($)新增留存收益($)外部融资需求EFN($)预计负债-权益比0044.0-44.00.7052546.2-21.20.77105048.41.60.84157550.624.40.912010052.847.20.982512555.070.01.05（3）外部融资需求与增长81（3）外部融资需求与增长下图反映了外部融资需求EFN与增长之间的关系。资资产产需需求求与与留留存存收收益益 ( ($ $) )预计销售收入增长率预计销售收入增长率(%)510152
46、025751001255025EFN0(赤字赤字)新增资产新增资产4482如图所示，新增资产的增幅大于留存收益增长的幅度，因此由留存收益支持的内部融资将随着增长幅度的提高而逐渐消失。公司是否出现现金盈余取决于增长的快慢。（3）外部融资需求与增长83融资政策与增长率内部增长率（The Internal Growth Rate）指公司没有外部融资的情况下能达到的最大增长率。在前面的图中，它由两条直线的交点表示。内部增长率计算公式如下：r 留存收益率84可持续增长率（Sustainable Growth Rate）指公司在保持目前的财务比率，无需发行新股的情形下所能达到的销售增长率。增长率预测是企业
47、财务计划的一个组成部分，它是公司财务管理的一个中间目标。可持续增长率的计算公式如下：r 留存收益率融资政策与增长率85可持续增长率（SGR）的决定因素ROE可以表示成以下三个因子的乘积:可以看出，任何能够提高ROE的因素都会提高可持续增长，它使分母更小分子更大；提高留存收益率会产生同样的效果。86公司的下列决策可以提高其可持续增长率增加债务融资Increaseitsrelianceondebt降低股利支付率Reduceitsdividendpayoutratio提高销售利润率Increaseprofitmargins降低资本密度集Decreaseitsassetrequirementratio可持续增长率（SGR）的决定因素87
