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1、财务管理项目四项目四 项目投资管理项目投资管理学习目的与要求：学习重点与难点通过本章学习，掌握项目投资和证券投资的含义、特点；掌握项目投资现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及应用。重点是项目投资的现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及应用。2任务1熟悉投资与项目投资任务引入案例：如何辨别一个项目是否值得投资思考1.投资决策程序与决策方法是什么？2.决策中考虑到的因素会有哪些？3.项目投资决策的关键是什么？一、投资与投资项目（一）投资的含义、特点与类型1.含义：企业投资是指企业向
2、一定对象投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。2.特点目的性；时间性；收益性；风险性3.类型按投资与企业生产经营的关系其他投资项目投资证券投资（二）投资项目的含义、特点与类型1.含义：项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。性质：是企业直接的、生产性的、对内的、实物的、长期的投资。2.特点：投资金额多、投资次数少、影响时间长、变现能力差、投资风险大。3.类型：工业企业投资项目主要包括新建项目和更新改造项目两种类型。思考：项目投资=固定资产投资？投资项目的类型与内容指以新增生产能力为目的的投资项目。是只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转
3、资本的投入。不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。二、项目投资决策应考虑的因素（一）项目计算期（二）投资者要求的必要报酬率（三）项目预期的营业收入与付现成本（四）各项税金及附加三、项目计算期的构成和资金投入方式1.项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。建设期从项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间建设起点建设期第一年初1.项目计算期的构成投产日建设期最后一年年末
4、终结点项目计算期的最后一年年末（除更新改造外，假设项目最终报废或清理均发生在终结点）运营期从投产之日到终结点的时间间隔建设期运营期建设起点投产日终结点项目计算期2.项目投资的资金构成指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。建设投资营运资金投资原始总投资固定资产投资无形资产投资开办费投资建设期资本化利息投资总额指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。3.资金投入的方式一次投入指投资行为集中一次
5、发生在项目计算期的第一个年度的年初或年末。分次投入投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。建设投资必须在建设期内一次或分次投入。如果建设期为零，则单纯固定资产投资只能是一次投入。如果固定资产投资是分次投入的，则意味着该项目的建设期一定大于一年。营运资金投资首次投资最迟必须在建设期末完成，亦可在试产期内有关年份分次追加投入。四、项目投资决策程序投资项目提出投资项目提出投资项目评价投资项目决策投资项目监测和再评价投资项目实施结合企业内外的现状项目可行性择优选择任务2项目投资现金流量分析一、现金流量与会计利润（一）现金流量的含义也称现金流动量。在项目投资决策
6、中，是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。注意：财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。所使用的现金概念，是广义的现金。它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。收付实现制收付实现制现金净流量的含义现金净流量=现金流入量现金流出量特征：1、在整个项目计算期内都存在；2、建设期一般为负，经营期一般为正。建设期现金流量包括:（1）土地使用费支出（2）固定资产方面的投资（3）流动资产方面的投资（4）其他方面的投资（5）原有固定资产的变价收入营业期现金流量包
7、括：营业现金流入量（营业收入和该年回收额）营业现金流出量（付现成本和所得税）终结点的净现金流量一般为正（二）会计利润的含义是指企业在一定会计期间的经营成果。按照权责发生制原则确认收益,按照收入配比原则确认成本和费用。会计利润的确认主要依赖于收入和费用以及利得和损失的确认，其金额的确认也主要取决于收入、费用、利得、损失的计量。会计利润与现金流量的矛盾矛盾1.按权责发生制确认的收入和支出与以收付实现制为基础的现金流入和流出不同步。2.固定资产的折旧、无形资产的摊销、预付借款费用等非付现成本的产生。3.现金流量不仅包含经营活动产生的现金流量还包括投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量，而会计
8、利润主要关注的是经营活动，没有涉及投资和筹资活动。（三）现金流量与会计利润的关系假设会计利润中的营业收入与各项费用成本在确认当年均已收到和支付现金。则营业净现金流量（NCF）=营业现金流入营业现金流出=营业收入（付现成本+所得税）=营业收入付现成本所得税=营业收入（营业成本折旧摊销）所得税=营业收入营业成本所得税+折旧+摊销=税后净利润+折旧+摊销付现成本=营业成本折旧摊销在项目投资决策中，评价项目盈利的财务指标不再是利润，而是现金流量。为什么？二、确定现金流量应注意的问题及相关假设（一）应注意的问题1.现金流量相关性与投资项目相关的现金流量2.不考虑沉没成本在项目建设前已发生的成本不作考虑3
9、.关注机会成本4.评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，只有税后现金流量才与投资者的利益相关。（二）相关假设投资项目的类型假设。财务可行性分析假设。全投资假设。建设期投资全部资金假设。经营期与折旧年限一致假设。时点指标假设。确定性假设。产销平衡假设。三、现金流量的估算（一）新建项目现金流量的估算1.现金流入入量估算营业现金流入指项目投产后每年实现的营业收入与有关付现成本的差额。营业现金流入=营业收入-付现成本回收固定资产余值指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。回收流动资金主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原
10、垫付的全部流动资金投资额。营业收入=预计单价预计销量回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。2.现金流出量的估算建设投资建设投资建设投资=固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+其他资产投资其他资产投资其中：固定资产投资主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算流动资金投资某年流动资金投资额=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额或=本年流动资金需用数本年流动资金需用数- -上年流动资金需用数上年流动资金需用数其中：本年流动资金需用数=本年流动资产需用数本年流动资产需用数- -本年流动负债可用数本年流动负债可用数 【
11、例】A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额 为 20万 元 ， 假 定 该 项 投 资 发 生 在 投 产 后 第 一 年 末 。请根据上述资料计算下列指标：每次发生的流动资金投资额；终结点回收的流动资金。每次发生的流动资金投资额：投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）终结点回收的流动资金终结点回收的流动资金=流
12、动资金投资合计=15+5=20（万元）2.现金流出量的估算付现成本指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。付现成本=不包括财务费用的总成本费用-非付现折旧、摊销=该年总成本费用-该年折旧额-该年摊销额=成本-折旧（简化）各项税款指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款。在项目投资决策中，按在运营期内应交纳的增值税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算。课本课本103页页3.净现金流量的计算净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。用NCF表示。（1）建设期净现金流量的计算若原始总投资
13、均在建设期内投入，则建设期净现金流量按以下简化公式计算：建设期净现金流量(NCFt)=-原始总投资额=-It(t=0，1，S，S0)式中：It为第t年的原始总投资额；S为建设期年数。某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量（2）经营期净现金流量的计算经营期现金净流量（NCF）=该年营业收入-该年付现成本-该年所得税=该年营业收入-该年付现成本-（该年营业收入-该年付现成本-该年折旧与摊销）所得税率=（该年营业收入-该年付现成本）（1-所得税率）+该年折旧与摊销所得税率=（该年营业收入-该年付现成本-该年折旧与摊销）（1-所得税率）+该年折旧与摊销=该年息税前利润（1-所得税率）+该年折旧
14、与摊销终结点：NCF=末年度经营净现金流量+固定资产残值+回收流动资金【例】某项目投资总额为150万元，其中固定资产投资110万元，建设期为2年，于建设起点分2年平均投入。无形资产投资20万元，于建设起点一次投入。流动资金投资20万元，于投产开始时垫付。该项目经营期10年，固定资产按直线法折旧，期满有10万元净残值；无形资产于投产开始后5年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回。另外，预计项目投产后，前5年每年可获得40万元的营业收入，并发生38万元的总营业成本；后5年每年可获得60万元的营业收入，并发生40万元的付现成本。所得税率为25%，则估算该项目所涉及的现金流量（建设期、营业期和
15、终结现金流）建设期现金流量：NCF0=110万/220万=75万（固定资产、无形资产投资）NCF1=110万/2=55万（固定资产投资）NCF2=20万（流动资金垫付）营业期现金流量：固定资产年折旧额=（110万10万）/10=10万无形资产年摊销额=20万/5=4万NCF37=（营业收入营业成本）（1所得税税率）+折旧+摊销=（40万38万）（125%）+10万+4万=15.5万NCF811=营业收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）+折旧所得税税率+摊销所得税税率=60万（125%）40万（125%）+10万25%+425%=18.5万终结现金流量：NCF12=18.5万+20万+1
16、0万=48.5万（垫支的流动资金收回、固定资产残值）（二）更新改造项目现金流量估算1.建设期：NCF=-原始投资额=-（新设备投资额-旧设备变现净收入）2.经营期：NCF=营业收入-经营成本-税金=净利润+非付现成本=该年息税前利润（1-所得税率）+该年折旧注意：旧设备折旧额的计算方法3.终结点：NCF=新固定资产残值-旧固定资产残值【例】A公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法折旧，期满有残值0.5万元。另外，需要投资2万元用于员工培训，在建设期初发生，其他不计。该项目建设期为1年，投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。假定所得税率为3
17、0%，试计算该项目的现金流量。该项目每年的折旧额=（10-0.5）5=1.9（万元）经营期每年税前净利润=12-8-1.9=2.1（万元）经营期每年应缴所得税=2.1X30%=0.63（万元）经营期每年净利润=2.1-0.63=1.47（万元）每年净现金流量(NCF)为：建设期第0年净现金流量=-12（万元）建设期第1年净现金流量=0（万元）经营期第1-4年净现金流量=净利润+该年折旧+该年摊销额=1.47+1.9=3.37（万元）经营期第5年净现金流量=1.47+1.9+0.5=3.87（万元）任务3项目投资决策一、投资回收期（一）含义指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间
18、，是根据重新回收某项投资金额所需要的时间来判断该项投资方案是否可行的方法。该指标以年为单位，一般从建设开始年算起，也可以从投产年算起。两种形式：建设期的投资回收期(记作PP)和不包括建设期的投资回收期(记作PP)。（二）投资回收期的计算1.如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，即原始投资额一次支出，投产后一定期间内每年经营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资额，可按以下简化公式计算：不包括建设期的投资回收期(PP)=包括建设期的投资回收期（PP）=不包括建设期的投资回收期建设期2.经营期净现金流量不等时可按以下公式计算：包含建设期的投资回收期PP式中N满足以下关系：0，0式中：N为现金
19、流量累计表由负变正的头一年，即“累计现金流量表”栏中最后一项负值所对应的年数。（三）评价标准回收期越短越好，表明项目所冒风险程度越小。进行选择与否投资决策时，须设置一个基准投资回收期，如果某投资方案的投资回收期小于或等于基准投资回收期，则方案可行，反之方案不可行。包括建设期的基准回收期为项目计算期的一半不包括建设期的基准回收期为经营期的一半进行互斥选择投资决策时，应优选回收期短的方案。已知某固定资产投资项目有关信息如下：建设期(S)=1年计算期=101=11(年)建设期净现金流量：NCF0=-100(万元)NCF10经营期净现金流量：NCF（210）=40(万元)NCF11=45(万元)要求计
20、算该投资项目的回收期并对该方案是否可行作出评价。例:根据题意，该投资项目的原始投资额为100万元940万元100万元该项目的回收期PP=1+100/40=3.5年0即可行；投资总额受限，累计NPV最大的方案为优思考：项目排序？补充：项目投资方案的分类独立方案互斥方案概念彼此之间互不排斥、毫无关联的投资方案彼此之间互相排斥、互相关联的投资方案条件方案所需资金的筹集没有限制方案不需按轻重缓急排队方案是否可行只取决于本身的经济效益采纳一个方案会影响和排斥其他方案的选择评价方法运用评价指标评价每一方案的可行性，不进行最优选择不仅要评价每一方案的可行性，还要进行方案最优选择。即多个互斥方案的比较决策（二
21、）净现值率(NPVR)净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值的百分比。记作NPVR。其计算公式为：100%净现值率=评价标准：如果某投资方案的净现值率0，该方案可行；反之，如果某投资方案的净现值率10%，该投资项目可行。四、年等额净现值(ENPV)（一）含义年等额净现值就是把投资项目所有现金流量，等额分摊到各年所得到的值。（二）计算方法某方案的年等额净现值等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。某方案年等额净现值=该方案净现值回收系数或=该方案净现值1/年金现值系数资本回收系数（三）决策方法适用范围：原始投资不相同、计算期也不同的多个互斥方案的决策。决策指标：年等额净现
22、值决策原则：选择年等额净现值大的方案作为最优方案。【例】根据资料，选择正确的决策方法进行决策A方案B方案0（20000）（9000）1118001200213240600036000NCF(元元)方案方案A、B项目计算期不同方案NPVA1669B1557由上表可得，A、B方案的净现值补充：投资利润率法投资利润率，又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为：ROI=P/IROI=P/I式中，P表示年平均净利润，I表示投资总额判断标准：1.如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。2.在多个投资项目的互斥决策中，项目的投资利润率越高，说明该投资项目的投资效果越好，应该选择投资利润率高的投资项目。小结1.体现资金时间价值的指标是决策分析的主要指标，不考虑时间价值的指标是辅助指标。一个投资项目肯定具有可行性的要求是：NPV0，PI1，IRR资金成本率。PP达到预期。2.从指标的计算值看，只要贴现率选择恰当，NPV0，PI1，IRR资金成本率。三者在项目可行性评价上不会有分歧。但在择优选择上有差异。3.在资金有限量的情况下，最大的净现值符合企业的理财目标，故一般认为净现值是最好的方法。
