财务管理的价值观念13课件

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1、第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念2024/7/231财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值THE TIME VALUE OF MONEYl2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2024/7/2322.1 货币时间价值货币时间价值l一、一、 时间价值的概念时间价值的概念l二、二、 现金流量时间线现金流量时间线l三、三、 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l四、四、 年金终值和现值年金终值和

2、现值l五、时间价值计算中的几个特殊问题五、时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/233一、一、 时间价值的概述时间价值的概述案例：唐先生计划出售套房子。第一位买主出价100000元，付现款；第二位买主出价101424元，在一年后付款。经了解，两位买主均有支付能力。唐先生应当接受哪一个报价？l一年期限的国债利息率为12%。唐先生收到现款准备进行国债投资。涉及的问题： 现值的概念、终值的概念、现值与终值如何计算、引申出时间价值的概念、隐含的风险问题2024/7/234一、货币时间价值概述一、货币时间价值概述（一）概念1）西方学者的解释时间偏好：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐

3、心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。 投资机会原理（投资的机会成本） 2）马克思主义的解释 货币时间价值来源于社会生产，是指货币经过一定时间的投资和在投资所增加的价值。（货币时间价值是不包括风险和通货膨胀的社会平均资金利润率）5总结：总结：2024/7/23l1、涵义涵义 l货币时间价值，是指一定量的货币在不同时货币时间价值，是指一定量的货币在不同时点上的价值量的差额点上的价值量的差额 l2、时间价值的表现形式、时间价值的表现形式 l绝对数形式：是资金在生产经营过程中带来绝对数形式：是资金在生产经营过程中带来的真实增值的真实增值

4、额，即一定数额的资金与时间价额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积值率的乘积 l相对数形式：是指扣除风险报酬和通货膨胀相对数形式：是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平贴水后的平 均资金利润率或平均报酬率，均资金利润率或平均报酬率， 实实际工作中可以用通货膨际工作中可以用通货膨 胀很低条件下的政府胀很低条件下的政府债券的利率代替。债券的利率代替。 6总结总结l3、时间价值率与投资报酬率的关系 l时间价值率是扣除了风险报酬和通货膨胀贴水后的 平均资金利润率或平均报酬率，因此只有在没有通 货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才等于各 种形式的报酬率。 l4、时间价值从本质上应当按复利方法计算， 因为

5、投入到生产经营中的资本是按几何级数不 断增长的。 l5、因为我国国债基本是无风险的收益，因此 有时可以以同期国债利率作为时间价值率 7l必须树立时间价值观念l时间就是金钱l从一个实例谈起香港买楼l改革开放之初，我国招商局在香港买楼，约定星期五下午2点交款，交款后对方立即上车奔银行（当时马达都没有停），因为3点前必须入帐，否则就损失3天（星期五至星期一）利息。l多少？l3天利息就是几万元（如果成交额8千万，日利率万分之2，则利息4.8万）8例已探明一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿元，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿元。如果不考虑资金的时间价值。根据如果不考虑资金的时间价值

6、。根据160160亿大于亿大于100100亿，可以认为亿，可以认为5 5年后开发更有利。年后开发更有利。如果考虑资金的时间价值，现在获得如果考虑资金的时间价值，现在获得100100亿元。亿元。可用于其他投资机会，平均每年获利可用于其他投资机会，平均每年获利1515。则则5 5年后将有资金年后将有资金200200亿元（亿元（=1001.15=1001.155 5），），因此，可以认为目前开发更有利。因此，可以认为目前开发更有利。9范例范例：（二）（二） 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动价

7、值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。发生的时间和方向。2024/7/23-1000600600t=0t=1t=210二、复利终值和复利现值二、复利终值和复利现值l（一）相关概念l1、现值和终值 l现值(Present Values) 是货币运用起点的价值，也称本金 l终值(Future Values)是货币运用终点的价值，即一定量的货币在未来某个时点上的价值，又称本利和 l注： l现值和终值是相对的概念，现值不一定就是现在的时点，终值也不一定是项目终结时的终点。 l资金价值在考虑了时间因素后，必须强调某个时点的资金价值，而不同时点的资金价值不能够直接比较大小。 11终值与现

8、值终值与现值2024/7/23P=F=P*(1+I)n0 终终 值值CF1 CF2 CF3现现 值值1 2 122、单利和复利、单利和复利l 单利(SIMPLE INTEREST)指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。Interest earned only on the original investment; no interest is earned on interest. 复利(Compound Interest)不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。Interest earned on interest.13复利的

9、威力：复利的威力：l美国华盛顿借款50万，年利率6%，按日复利，170年后，应付多少？l1990年6月13日参考消息：l“债主后裔追债款，美国国会想赖帐 一桩悬而未决的债案”l1777年冬末，华盛顿在独立战争中，军临全军覆没危险，雅各布 德黑文借出5万黄金和45万物资，约定利息6，按日复利，到1987年3月，本利高达多少？14华盛顿借款华盛顿借款l1400多亿元l1778.3-1977.12,计209年4 个月，约209365120=76405l则：l用指数POWER（需要知道底数和幂值），lF50（16/365)76405=14227921万l即1422.792亿15（二）单利的终值和现值计

10、算（二）单利的终值和现值计算注： 1、单利现值和单利终值互为逆运算 2、如无特殊说明本次课程一般不使用单利形式 3、如无特殊说明，利率一般为年利率16（三）（三） 复利终值复利终值例某人将10 000元投资于一项事业，年报酬率为6，经过一年时间的期终金额为：FV=PV+PVI=PV（1+i）=10 000（1+6） =10 600（元）若其并不提走现金，继续投资于该事业，则第二年本利和为：FV=PV（1+i）（1+i）=PV（1+i）2 =10 000（1+6）2 =10 0001.1236=11 236（元）17同理，第三年的期终金额为：FV=PV（l+i）3=10000（1+6）3 =10

11、 0001.1910=11 910（元）第n年的期终金额为：FVPV（1十i）n（1i）n被被称称为为复复利利终终值值系系数数，用（F/P，i，n) 表示 可用查表。18总结总结复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2024/7/2319终值表终值表期限期限

12、 利率利率利率利率利率利率0%0%5%5%15%15%0 0￥1.00001.0000￥1.00001.0000￥1.00001.00001 1￥1.00001.0000￥1.05001.0500￥1.15001.15002 2￥1.00001.0000￥1.10251.1025￥1.32251.32253 3￥1.00001.0000￥1.15761.1576￥1.52091.52094 4￥1.00001.0000￥1.21551.2155￥1.74901.74905 5￥1.00001.0000￥1.27631.2763￥2.01142.01146 6￥1.00001.0000￥1.34

13、011.3401￥2.31312.31317 7￥1.00001.0000￥1.40711.4071￥2.66002.66008 8￥1.00001.0000￥1.47751.4775￥3.05903.05909 9￥1.00001.0000￥1.55131.5513￥3.51793.51791010￥1.00001.0000￥1.62891.6289￥4.04564.04561111￥1.00001.0000￥1.71031.7103￥4.65244.65241212￥1.00001.0000￥1.79591.7959￥5.35035.35031313￥1.00001.0000￥1.8856

14、1.8856￥6.15286.15281414￥1.00001.0000￥1.97991.9799￥7.07577.07571515￥1.00001.0000￥2.07892.0789￥8.13718.13711616￥1.00001.0000￥2.18292.1829￥9.35769.35761717￥1.00001.0000￥2.29202.2920￥10.761310.76131818￥1.00001.0000￥2.40662.4066￥12.375512.37551919￥1.00001.0000￥2.52702.5270￥14.231814.23182020￥1.00001.0000

15、￥2.65332.6533￥16.366516.366520课上练习：课上练习：l例1：某人拟购房，开发商提出两种方案：方案一是现在一次性支付80 万元；方案二是5年后付100万元。如目前的银行贷款利率为7%，问： 应该选择何种方案？ 21答案：答案：l解：方案一5年后的终值=80 （F/P，7%,5) 80*1.403=112.24万元分析：由于方案一的终值112.24万元大于方案二的终值100万元。故应选择方案二。 22复利终值复利终值l复利终值 2024/7/2323l终值规律：l终值与本金成正比l终值与利率成正比l终值与时间成正比2472法则法则 Double Your Moneyl资

16、金增长1倍的法则，反映利率与期数的关系l72法则：用72除以投资年限n就得到了近似的利息率i，该利息率将保证使投资的资金在n年内增加一倍。相反，用72除以利息率i可以得到近似的投资年限，在该年限内投资的资金会增加一倍。某人有1200元，拟投入报酬率为8的投资机会，经过多少年才可使现有货币增加1倍？7289（年） 请计算准确数字l70法则，70除以通胀率，得到多少年缩水一半l原理因其终值系数约等于2l作用临时测算，迅速快捷25（四）复利现值（四）复利现值l由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。DISCOUNT RATE Interest rate used to compute

17、present values of future cash flows.复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。或者复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。或者说为取得将来一定的本利和现在所需要的本金。说为取得将来一定的本利和现在所需要的本金。 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：2024/7/2326现值公式现值公式l复利现值公式是根据终值公式计算得出l复利现值系数(discount factor)，记作（P/F，i，n) ，不同期数，不同利率可以查复利现值系数

18、表(It measures the present value of $1 received in year t.)l复利终值与现值之间的关系：复利终值与现值之间的关系：复利终值与复利现值互为逆运算 复利终值系数（1+i)n与复利现值系数(1+i)n互为倒数。27例例计划2年后得到5000元，F=5000，i10，n2，则现在应存入多少：28课上练习：课上练习：l某人拟在五年后获得本利和某人拟在五年后获得本利和10000 元，元，假定利息率为假定利息率为8%，他现在应一次性，他现在应一次性 存存入银行多少元现金？入银行多少元现金？29答案：答案：lP = F (1+i)nl=100000.68

19、1=6810（元）30l复利现值 2024/7/2331三、 年金终值和现值l年金的概念和种类l等额、定期的系列收支等额、定期的系列收支。ANNUITY Equally spaced level stream of cash flows.2024/7/2332l年金的种类l后付年金（普通年金）l预付年金l递延年金l永续年金年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。在相同的间隔期内，收到或者付出相同的款项特征：三同同时、同额、同向图形：2024/7/2333（一）后付年金的终值和现值l1、后付年金的终值、后付年金的终值长绕法长绕法A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；后付年金后付年金每

20、期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。2024/7/2334实际是等比数列实际是等比数列N项和项和l年金终值公式35某人在某人在5 5年中每年年底存入银年中每年年底存入银行行10001000元，年存款利率为元，年存款利率为8%8%，复利计息，则第复利计息，则第5 5年年末年金终年年末年金终值为：值为： 例题例题后付年金的终值后付年金的终值2024/7/2336年金终值表期限 利率利率利率利率1%5%15%1￥1.0000￥1.0000￥1.00002￥2.0100￥2.0500￥2.15003￥3.0301￥3.1525￥3.47254￥4.0604￥4.3101￥4.99

21、345￥5.1010￥5.5256￥6.74246￥6.1520￥6.8019￥8.75377￥7.2135￥8.1420￥11.06688￥8.2857￥9.5491￥13.72689￥9.3685￥11.0266￥16.785810￥10.4622￥12.5779￥20.303711￥11.5668￥14.2068￥24.349312￥12.6825￥15.9171￥29.001713￥13.8093￥17.7130￥34.351914￥14.9474￥19.5986￥40.504715￥16.0969￥21.5786￥47.580416￥17.2579￥23.6575￥55.717517

22、￥18.4304￥25.8404￥65.075118￥19.6147￥28.1324￥75.836419￥20.8109￥30.5390￥88.211820￥22.0190￥33.0660￥102.443637年金终值年金终值 1%、5%、15%38案例拿破仑赠花之诺案例拿破仑赠花之诺l不要忽视年金l1797年3月，拿破仑在卢森堡一小学演讲，答应每年的讲演每年的讲演日日送1束玫瑰花。但未能履行诺言。l1984年底，卢森堡提出索赔，要么从1797年起，用3个路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息清偿，要么承认拿破仑是言而无信的小人。l年金问题l如按第一种方法，经计算，应为1375596法郎，即

23、137.6万法郎。39l法国政府终于给出了一个令双方都满意的解决方案：一、马上给卢森堡第一国立小学建一座现代化的教学大楼，这所小学的毕业生将来如果愿意到法国留学，一切费用将由法国政府提供;二、以后无论在精神上还是物质上，法国政府将坚定不移地支持卢森堡的中小学教肓事业，以弥补当年拿破仑的食言之过。 402、普通（后付）年金的现值2024/7/2341年金现值年金现值l根据等比数列N项和公式可求：l用文字表述：l年金现值=年金*年金现值系数42后付年金的现值后付年金的现值2024/7/2343某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年

24、年利利息息率率为为10%10%，则则现现在在应应存存入入多少元？多少元？例题例题后付年金的现值后付年金的现值2024/7/2344年金现值表年金现值表期限期限 利率利率利率利率利率利率利率利率1%1%5%5%15%15%1 10.99010.99010.95240.95240.86960.86962 21.97041.97041.85941.85941.62571.62573 32.94102.94102.72322.72322.28322.28324 43.90203.90203.54603.54602.85502.85505 54.85344.85344.32954.32953.35223

25、.35226 65.79555.79555.07575.07573.78453.78457 76.72826.72825.78645.78644.16044.16048 87.65177.65176.46326.46324.48734.48739 98.56608.56607.10787.10784.77164.771610109.47139.47137.72177.72175.01885.0188111110.367610.36768.30648.30645.23375.2337121211.255111.25518.86338.86335.42065.4206131312.133712.1

26、3379.39369.39365.58315.5831141413.003713.00379.89869.89865.72455.7245151513.865113.865110.379710.37975.84745.8474161614.717914.717910.837810.83785.95425.9542171715.562315.562311.274111.27416.04726.0472181816.398316.398311.689611.68966.12806.1280191917.226017.226012.085312.08536.19826.1982202018.0456

27、18.045612.462212.46226.25936.259345年金现值，年金现值，1%、5%、15%46根据年金终值求年金根据年金终值求年金-偿债基金偿债基金47根据年金现值求年金根据年金现值求年金投资回收投资回收48案例案例l如果年利率为8%，5年后要达到58670元，以进行设备更新，求现在每年应存入多少?l显然，这里根据终值求年金根据终值求年金，则lA=58670/5.867=10000（元）l即每年应存入10000元。l如果某企业决定从本年税后利润中提取39930元存入银行，年利率8%，以备今后五年内每年发放数额相等的奖金，求每年奖金数。l显然，这是根据现值求年金根据现值求年金，

28、则：lA=39930/3.993=10000（元）l即每年可得10000元奖金。49先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。ANNUITY DUE： Level stream of cash flows startingimmediately.(二二)预付（先付）年金的终值和现值预付（先付）年金的终值和现值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：2024/7/2350 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题先付年金的

29、终值先付年金的终值2024/7/23512.先付年金的现值先付年金的现值2024/7/2352 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题先付年金的现值先付年金的现值2024/7/2353预付年金的终值与现值预付年金的终值与现值l1、预付年金与普通年金的关系求终值时，期数加1，系数减1。求现值时，期数减1，系数加1。l2、预付年金终值l预付年金终值=普通年金终值*（1+折现率） 预付年金现值l预付年金现值=普通年金现值*（1+折现率）5

30、4延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。（三）延期年金的终值、现值（三）延期年金的终值、现值l递延年金终值：同后付年金递延年金终值：同后付年金l延期年金的现值（延期年金的现值（3种求法）种求法）延期年金现值的计算公式（以下为再折现法公式）：延期年金现值的计算公式（以下为再折现法公式）：2024/7/2355递延年金递延年金l再贴现法54231056递延年金现值递延年金现值l（现值）扣除法l按第1年到付款期末总期数折现到0年初，再减去未付款期的应付现值l图示l（现值）再折现法l按实际

31、付款次数折现到付款期初，再折现到0年初l图示l终值折现法l先计算出年金终值，再折换为现值l图示57 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题延期年金的现值例延期年金的现值例2024/7/2358课堂练习课堂练习l某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四 年年末每年付款40万元。假设资金利率为10

32、%，问该企业应选择何种付款方式？59方法一：选择方法一：选择“0”时刻时刻分期付款好于一次付款60永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金PERPETUITY Stream of level cash payments thatnever ends.（四）永续年金的现值（四）永续年金的现值Perpetuities永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：2024/7/2361永续年金的现值永续年金的现值l永续年金的概念l永续年金无终值，只有现值l永续年金现值等于年金除以折现率。-68l永续年金实际是一个无穷数列。计算公式：l例62 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元

33、的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题永续年金的现值例永续年金的现值例2024/7/2363lSuppose some worthy person wishes to endow a chair in finance at your university.lIf the rate of interest is 10 percent and the aim is to provide $100,000 a year forever, the amount that must be set aside today islPresent value

34、of perpetuity =$100,000/0.1= $1,000,00064l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情四、时间价值计算中的几个特殊问题四、时间价值计算中的几个特殊问题2024/7/2365不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2024/7/2366不等额现金

35、流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。 例例 题题2024/7/2367能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值、年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率每年获

36、得的现金流入量如下表所示，贴现率为为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。 例例 题题（答案（答案1001610016元）元）2024/7/23683、贴现率的计算、贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2024/7/2369贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，元，问银行存款的利率为多少？问银行存款的利率为多少？ 例例 题题查复利现值系数表，与10

37、年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2024/7/2370贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所

38、以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法2024/7/23714、计息期短于一年的时间价值、计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。2024/7/2372一年多个复利期与连续复利一年多个复利期与连续复利l一、一年多个复利期终值的计算l复利计息频率超过每年1次，如2次（半年），4次（季），12次（月），设为n次，处理办法：l在利率i（即年名义利率APR)除以m，指数n上乘以m，

39、公式如右：l例50000，i8，n5l二、一年多个复利期现值的计算l在分母中的利率i除以m，指数n上乘以m，公式如右：73计息期短于一年的时间价值例计息期短于一年的时间价值例 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息率为元收入，年利息率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问现在应存入多）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？）每半年计息一次，现在应存入多少钱？（3 3）每季度计息一次，现在存入多少钱？）每季度计息一次，现在存入多少钱？例例 题题2024/7/2374The Effecti

40、ve Interest Rates设一年中复利次数为m， 名义年利率为i ，则有效年利率为：(1 + i / m )m - 1有效年利率有效年利率75BW公司在银行 有 $1,000. 名义年利率是 6% ，一个季度计息一次 ， EAR=?EAR = ( 1 + 6% / 4 )4 - 1 = 1.0614 - 1 = .0614 or 6.14%!BWs BWs 的有效年利率的有效年利率76772.2 风险与收益风险与收益一、风险与收益的概念二、单项资产的风险与收益三、证券组合的风险与收益四、主要资产定价模型2024/7/23782.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念一、风险与收益的概

41、念风险：风险是指能够影响目标实现的不确定性。 风险与不确定性的区别在于概率是否可知。收益：收益是指从事某一种经济活动的所得。 通常用收益率表示。2024/7/2379l风险是客观存在的。风险是客观存在的。l按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：类型： 1. 确定性决策确定性决策:国债投资国债投资 2. 风险性决策：投资于高科技企业风险性决策：投资于高科技企业 3. 不确定性决策：创业不确定性决策：创业风险与收益的概念风险与收益的概念2024/7/2380二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性

42、相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益2024/7/2381l1. 确定概率分布确定概率分布例：例：P39l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为的股

43、东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2024/7/2382l2. 计算预期收益率计算预期收益率 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？2024/7/2383l2. 预期收益率的计算预期收益率的计算l就是计算收益率的加权平均数就是计算收益率的加权平均数l两两相乘

44、再相加两两相乘再相加l例：例：P39，两者皆为，两者皆为15%l3.风险的衡量指标风险的衡量指标l方差方差l标准差标准差l变异系数变异系数84l3. 风险的衡量风险的衡量 计算离差计算离差 计算方差计算方差 计算标准差计算标准差 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益当两个项目收益率相同，但标准差不同，则理性投资者会选标准差小的那个；当两个项目标准差相同，但收益率不同，则理性投资者回选收益率高的那个。 2024/7/2385l5. 计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益

45、的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15 = 4.39，而东方公司的变异系数则为3.87/15 = 0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。2024/7/2386l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。2024/7/2387l6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为

46、5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。lP46图单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2024/7/2388三、证券组合的风险与收

47、益三、证券组合的风险与收益l1. 证券组合的收益证券组合的收益l2. 证券组合的风险证券组合的风险l3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4. 最优投资组合最优投资组合证券的投资组合证券的投资组合同时投资于多同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。带来的负面影响。2024/7/2389l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。1. 证券组合的收益2024/7/2390利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的

48、投资组合2. 证券组合的风险两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。2024/7/2391l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/2392l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/2393l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。

49、2024/7/2394l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2024/7/2395l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l系数的公式系数的公式l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/2396证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/2397l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/2398l3. 证

50、券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算： P53证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2024/7/2399证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。2024/7/2

51、3100l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2024/7/23101l4. 最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念

52、有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线 西北角原则西北角原则2024/7/23102 （2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。 2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资

53、产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2024/7/23103投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险176l投资组合的收益176l加权计算l投资组合的风险177l证券之间的关系：正相关、负相关l测定收益率关系的指标（投资组合分析的核心概念）：协方差和相关系数l协方差的计算可分三种情况，各有公式。1、利用概率的公式l表7-5，收益率概率分布，计算期望值，以计算协方差l基础资料：前3列，通过计算，COV=0.00263104投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险1762、利用历史资料计算协方

54、差将前述公式的概率视作1，然后除以N-1，即得公式7.13 P1783、协方差的性质自身的协方差就是本身的方差 利用涉及概率的公式，经推导，就是本身的方差 P178A与B的协方差同B与A的协方差相等4、协方差的作用测定两种资产收益变化方向和程度正数，同向；负数，异向。绝对值越大，关系越密切，越小，关系越疏远。相关系数105投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险 P178106投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险l相关系数（为弥补协方差之不足）l方差l单项资产的方差l组合资产的方差107投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险l其中，其中， 是第是第i种状态下投资组合的可能收益率种状态下投

55、资组合的可能收益率， 是组合资产的的期望收益率的期望收益率 108投资组合的收益与风险投资组合的收益与风险l公式的推导是利用二数和平方公式。最后求得：l经变换：1092.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1. 资本资产定价模型资本资产定价模型 2. 多因素定价模型多因素定价模型 3. 套利定价模型套利定价模型2024/7/23110l1. 资本资产定价模型资本资产定价

56、模型l市场的预期收益市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。2024/7/23111 资本资产定价模型由威廉资本资产定价模型由威廉 夏普提出。因该成果获夏普提出。因该成果获1990年诺年诺贝尔经济学奖。可见其理论价值。贝尔经济学奖。可见其理论价值。 资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为： 2.2.4 主要资产定价模型

57、主要资产定价模型2024/7/23112l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市证券市场线场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。2024/7/23113资本市场线与证券市场线资本市场线与证券市场线l注意资本市场线(CML)与证券市场线(SML)的联系与区别l横纵坐标的含义114l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注

58、单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/23115（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。 116l从投资者的角度来看，无风险收

59、益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率,用IP表示。l无风险收益率 2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/23117l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/23118l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/23119l2. 多因素模型多因素模型lCAPM

60、的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/231202.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的

61、报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为三种因素的敏感程度分别为2、1和和-1.8,市场市场无风险报酬率为无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀。假设年初预测通货膨胀增长率为增长率为5%、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长增长10%，利率增长，利率增长2%，则该证券的预期报酬率，则该证券的预期报酬率为：为：2024/7/23121l3. 套利定价模型套利定价模型l套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing

62、Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。l套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2024/7/23122l套利定价模型的一般形式为：套利定价模型的一般形式为：2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B

63、敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：2024/7/231232.3 证券估价证券估价l当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题l2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/23124

64、2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价l债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。l1.债券的主要特征：债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时 2024/7/23125126127128l2. 债券的估价方法：债券的估价方法：l债券价值的计算公式：债券价值的计算公式：2024/7/23

65、2.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价129l例题1： A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价130l例题2： B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%， 求该债券的公平价格。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价131l例题3： 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其

66、价格为多少时，投资者才会购买？2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价132l3. 债券投资的优缺点债券投资的优缺点l（1）债券投资的优点）债券投资的优点l本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。l收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。l许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金

67、融市场上迅速出售，流动性很好。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特征及估价133l（2）债券投资的缺点）债券投资的缺点l购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。l没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。l需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。2024/7/232.3.1 债券的特征及估价债券的特

68、征及估价1342.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价l1.股票的构成要素（1）股票价值股票内在价值（2）股票价格市场交易价格（3）股利股息和红利的总称2024/7/23135l2. 股票的类别l普通股l优先股l普通股、优先股、债券的比较2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价136l3. 优先股的估值l如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要收益率为r，则优先股的价值为：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：137l多数优先股永远不会

69、到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价例题B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：138l4. 普通股的估值l普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。l普通股股票估值公式：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价139l实际上，当第一个投资者将股票售出后，接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公

70、司派发的股利及变现收入，如果将一只股票的所有投资者串联起来，我们就会发现，股票出售时的变现收入是投资者之间的变现收入，并不是投资者从发行股票的公司得到的现金，这些现金收付是相互抵消的。普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为2024/7/23 2.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价140l需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价141（2）股利固定增长 如果一只股票

71、的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价或者P0=D1/(r-g)1422.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价2024/7/23例题时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：143l5. 股票投资的优缺点（1）股票投资的优点）股票投资的优点l能获得比较高的报酬。l能适当降低购买力风险。l拥有一定的经营控制权。2024/7/232.3.2 股

72、票的特征及估价股票的特征及估价144（2）股票投资的缺点）股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：l普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。l普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。l普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。2024/7/232.3.2 股票的特征及估价股票的特征及估价145时间价值公式时间价值公式146风险与收益公式风险与收益公式1471481492024/7/23150