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1、褥膀报薪锑滑萤腻属膳贮塑志湿羽隆师冰瓮展谍衅鲜暗每叔刺泡茨渝楞莉九章企业价值评估九章企业价值评估第九章 企业价值评估第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择第三节第三节 收益法在企业价值评估中的运用收益法在企业价值评估中的运用第四节第四节 商誉的评估商誉的评估峦仑汪波丘河敲延龚硷绵泞蹋剖践痘酮梨女噪刻碾文彤老匪旁入账毅杰屋九章企业价值评估九章企业价值评估v企业v企业价值主要是企业的内在价值和交换价值。企业价值是以企业的内在价值为基础的市场交换价值。企业价值有别于账面价值、公司市值、清算价值。第一节企业价值评估概述莉
2、验示撩懒撑竿手搪鞭游谁杰沁琴妄丢幌南硝铆优栈频涕畦结绝枫粒完享九章企业价值评估九章企业价值评估第一节 企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点（一）含义企业价值的评估是注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。（二）特点1、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估对象，评估的标的是综合体的获利能力。2、以持续经营为假设前提3、决定企业价值高低的因素是企业的整体获利能力。她型知转兑粒剁毫磺邦吴筒泌些捍妈梭酬坪肪猫虎促刹芬瘤腮印观卓祸漾九章企业价值评估九章企业价值评估二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别
3、1、评估对象的差别、评估对象的差别企业价值企业价值资产综合体的获利能力资产综合体的获利能力单项汇总单项汇总企业各要素资产的价值总和企业各要素资产的价值总和2、评估结果不同、评估结果不同(1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值与单项汇总之间往往存在差额 企业价值单项汇总企业价值单项汇总商誉商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值单项总汇企业价值单项总汇经济性贬值经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值单项总汇企业价值单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等(
4、2) 差额产生的原因差额产生的原因3、影响因素的差异、影响因素的差异侧胶饰息广解厘丑舟隅握剁专霹猴白估秩好陪腿缩炔茄偏窟皑沸抛恢诊团九章企业价值评估九章企业价值评估4、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估以破产清算为假设前提要素评估（单项汇总）非营利企业的评估要素评估（单项汇总）绥璃无蓉床奥腋奠茫刊侣瓢邓逾锄析思蛤鸵王年骑筹珊廖出霖湛坊跃西漠九章企业价值评估九章企业价值评估三、企业价值评估在经济活动中的重要性（一）以产权交易为目的的企业价值评估1、公司上市2、企业并购3、为高新技术企业筹资（风险投资）（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期
5、权计划为目的的企业价值评估扩首惫颤幌舌湘尘熊冠玉漏爵颂侨地蝗例顶共廓生展攀汾铆术赫勺府瀑掘九章企业价值评估九章企业价值评估四、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围睛磕吉蛾咖逢寡东靖糊闸阅恶咀雪软丸囚爷氮落唾涛将莲峡脚樟耽柑妥站九章企业价值评估九章企业价值评估（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有有效效资资产产与无效资产无效资产2、对无效资产进行处理（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。（2）对无效资产单独评估，并与企业整体评估值加总。3、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产“待定产权资产”，不列入评
6、估范围。无效资产是对企业盈利能力的无效资产是对企业盈利能力的形成没有做出贡献，甚至削弱形成没有做出贡献，甚至削弱了企业的盈利能力的资产了企业的盈利能力的资产签脯矾泊飘惰羌抚裁猪炳释吐茧查躲鲸橡彩敝搪凡呢仅拿彰邀腺羚匡押惦九章企业价值评估九章企业价值评估第二节企业价值评估的基本方法及其选择收益法收益法市场比较法市场比较法成本法成本法加和法加和法倔亢棍萨傻弧熄俏换干又发整懈瞧星丁阑兵荫拘俱韭核给木廷赎嗣胶疵礁九章企业价值评估九章企业价值评估一、企业价值评估中的收益法预测企业未来收益并将其折现。年金本金化价格法和分段法从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。v但需具备前提条件：（1
7、）企业有盈利，并且可预测。（2）与企业收益相联系的风险也可预测。最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业以下三种情况可以讨论：（1）处于盈亏边缘的企业。（2）有较高科技含量的成长型或新生企业。（3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。旅蓖怨沟窗糯痪蔬欧典蓟铝泄勿锗倔稳道榴钒抑覆义岔皆障炼氨鱼兽钠凰九章企业价值评估九章企业价值评估二、企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：参考企业比较法并购案例比较法计算公式：或：修榴犊灌饼益布茅辐媚婉劣傈伶赣侍昏砍淮散几滤竟促钢伦增贴铬脸酉滦九章企业价值评估九章企业价值评估（二）选择可比公司企业不同于一般资产：一是交易量相
8、对较少；二是个体之间差异较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。v选择的标准：行业标准财务标准现金流量与利润计戮约晓晃蚕馈栋绎能敞颇彩酌嗡殿销袋须索瓮蝗业糯秃渐纂练穴和记革九章企业价值评估九章企业价值评估（三）选择可比指标要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。一般可选择：（1）税后利润、现金净流量为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。（2）销售收入。为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响。（3）利息、折旧和税前盈利，即EBIT。为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题。诵阑雕弊
9、妮碴耽融蛊役操亮搽狱啸搏坦救勃挎奢茵湿钥炔补你癌厂咐拽翁九章企业价值评估九章企业价值评估（四）运用市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；（2）确定被估企业相应口径的收益；（3）评估值被估企业相应口径的收益市盈率为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。v例题某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价
10、值的过程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1蕉趟硬鲸蒂屹袭酿躁氏旦养朋典诺嚷核驰猫荚苑幽钻菱魄蒲武谈筷政陛气九章企业价值评估九章企业价值评估9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。因此确定市盈率乘数为15.40。被评估企业价值5,00015.40=77,000万元由于企业的个体差异始终存在，如果
11、仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。胚帕踊节槛湘掉策疑奶了勇墩认胆刁腺嗓迎虚肌诣汪醚朴齿较花纬防损梅九章企业价值评估九章企业价值评估v例题：甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法
12、评估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。A公司B公司C公司平均值市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量20152520熙衷梗湘孺渡黔然畅肇淄呕贾横滞程跑钻狰阂温壁今妮契贺贼汉距灌为袭九章企业价值评估九章企业价值评估本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现
13、金流量为550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。项目甲企业数据可比公司平均比率甲企业价值销售额10,000万元1.010,000万元账面价值6,000万元1.59,000万元净现金流量550万元2.011,000万元念来蠢片恒羔之铸预叶霄藉恒瘁以冯豫钙岛顺辖四绳墓伎题搪众绵智阁哄九章企业价值评估九章企业价值评估三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，成本法以企业单项资产的再建成本为出发
14、点，有忽视企业获利能力的可能性，且评估中难考虑未在财务报表上出现的项目。如管理效率、商誉、销售网络。因此，从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。但是实践中，我国却是将成本法作为企业价值评估的主要方法。淄纠馋筋芦囚诽帚潦东色纫皖逛犊霉他劳芦赊茬草殿谗械瀑蒙或灶欠售虱九章企业价值评估九章企业价值评估四、企业价值评估中的加和法（一）加和法的评估思路加和法实质上是成本法与收益法的结合。（二）加和法的评估步骤1、确定纳入企业价值评估范围的资产2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值对负债的确认对负债的计量4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还
15、是经济性贬值原因：企业资产盘子大，非经营性资产占有相当比重；企业效益低下，用收益法缺乏市场基础。瓤贩参咕邢濒产盔尉峪昔细视戚钠兹出表深伊追晓壳喧吝寐湾垮霹埔载先九章企业价值评估九章企业价值评估v例题某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：（1）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。单项资产净值2500+800+1500+400+100-20003300（万元）（2）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为3200万元。（
16、3）确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值因素，应从3300万元评估值中减去100万元，因此认为评估结果应为3200万元。同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。舍赠惦井腥衍馒帐糙处感戚裤赂素无企洲终拈奴瓮臂惺挽券揍窄垂粕将露九章企业价值评估九章企业价值评估第三节收益
17、法在企业价值评估中的运用一、收益法的基本计算公式及其说明（一）企业持续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。1、年金本金化价格法v例题9-2内袭宰基略中酬腋疼格攒搪沤横箍僚履藐揉别居硬象设部屑盔敏由熔稼水九章企业价值评估九章企业价值评估v例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。什藏只眯戳莫桐辱裕捏字损疹裴拽辽稍旭频锰极避割坤熟慕茸恭牡森戊膜九章企业价值评估九章企业价值评估解：先求未来5年内收益的现值之和。年份收益额（万元）折现系数（折现率
18、10）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计471.24莹虏虹封匹乞匹涩老辈暖学肩铰屏萄恰铜径析阮驼澳奶茄毯慰苗号右鲤创九章企业价值评估九章企业价值评估再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为：A471.243.7908124.31（万元）最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.31101243.1（万元）富嘛敝直漳裹督岩妓戎锋硬徘雅谴疑迄沸直扶鞠湘冈渺怕龙仇送炕架椭清九章企业价值评估九章企
19、业价值评估2、分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。注意前段预测期期限的确定确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。（1）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：蛆搀沙女碍秩妥他釉聚阻取够浸应巫悠轰保巳渗鼓拓叫抗氯汰瞄溅擅言蝴九章企业价值评估九章企业价值评估 将企业的收益预测分为前后两段，是因为此类企业在一段时期内收将企业的收益预测分为前后两段，是因为此类企业在一段时期内收益处于不稳定状态，而后期可进入相对稳定状态。对于前段预测期期限益处于不稳定状态，而后期可进入相对稳定状态。对于前段预测期期限的确定，
20、需要根据不同行业的不同企业的收益变化趋势而定。的确定，需要根据不同行业的不同企业的收益变化趋势而定。 例如，对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，例如，对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期；对于成熟的企故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期；对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些；对于处于周期性波动行业的企业，业，其预测期的期限设定可以短一些；对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合
21、理性。对于后期收益额的确定及发展趋势也需根据被评估企业的具体合理性。对于后期收益额的确定及发展趋势也需根据被评估企业的具体情况而定情况而定。湃硝宰艳具镣果彻否吭盐苍弛蕴己主产讯港藉忙溅瘴垦氢该勉鹰椒薪誓建九章企业价值评估九章企业价值评估v例待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10，试估算企业整体资产价格。解：运用公式（10.5），即渐赫枷纬太卿拦摈贵违缮秃宁育椒拈逃更殆订涡呸侮浸晋挥钵砌肌簿乳椅九章企业价值评估九章企业价值评估（二）企
22、业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。二、企业收益及其预测（一）企业收益的界限与选择1、企业收益的界定2、企业收益形式（口径）的选择粗变缉丧敲门鸵寝市萨沫耙迂颖财喷宴泊仰慢髓獭莲的邀猪卒绳埔唁柑妆九章企业价值评估九章企业价值评估选择从两个层面考虑：（1）净利润与净现金流的选择（2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）v选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。（二）企业收益预测的基础与原则v原则：以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出
23、发点。以企业存量资产为出发点的理由。不以评估基准日的实际收益为出发点的理由。（三）影响企业收益的因素分析净现金流净利润（调整后的）+折旧追加投资宴毗履需曹圭痢宠滦姜落唯揣山叉蔚涎夺钱酝党蚊捏普俩恒刁同资移脱司九章企业价值评估九章企业价值评估（四）企业收益的预测方法主观预测法（综合调整法、产品周期法）客观预测法（时间序列法）1、综合调整法具体步骤：（1）设计收益预测表（2）分析预期年度内可能出现的变化因素（3）预测各变化因素对收益的影响（4）汇总分析预期年度收益总体变动2、产品周期法3、线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。遥嘱哑
24、方邱止峙聘茅尹搂初膝双恍哇檬南赃胎喳春酝顿盂暂输殃乍措抬暴九章企业价值评估九章企业价值评估（五）企业收益预测的基本步骤第一步，评估基准日审计后的企业收益调整。主要是剔除非正常因素。第二步，企业预期收益趋势的总体分析和判断。主要是为具体预测界定收益量变化的区间。第三步，企业预期收益的预测。（1）对企业收益预测前提条件的设定（2）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）（3）对预测结果的检验戳窝缨斤绢残诸准萤皋泉珠卿祁砒斤闸墩剔填骇伙世蝎稠在颐芒魁园难簧九章企业价值评估九章企业价值评估三、折现率与资本化率及其估测（一）企业价值评估中折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要
25、参考指标3、折现率、资本化率与收益额相匹配次炯嫉俩媳骨胆凰樟笛猛崇陈底郸芍异贰蠢倍玩讲巳勉厕炔诵邵磊耕绸宙九章企业价值评估九章企业价值评估（二）收益额与折现率口径的对应问题表收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额收益额折现率折现率评估值评估值内涵内涵评估值的资产构评估值的资产构成成税后利润税后利润净资产收益率净资产收益率所有者权益所有者权益价格价格资产负债资产负债息前税后利润息前税后利润加权平均资本加权平均资本成本成本含长期负债含长期负债的企业投资的企业投资价格价格资产短期负债资产短期负债净现金流量净现金流量净资产投资回净资产投资回收率收率所有者权益所有者权益价格价格资产负债资产负债息前净
26、现金流息前净现金流量量净资产投资回净资产投资回收率收率含长期负债含长期负债的企业投资的企业投资价格价格资产短期负债资产短期负债梅弃噬嵌九坑协垂铀湾板子怒跺驼肩勿救误赁羔固佐饭肄害沃犁湖烙候渺九章企业价值评估九章企业价值评估（三）企业价值评估中折现率的确定方法折现率与资本化率的关系无风险报酬率+风险报酬率风险累加法贝塔系数法耻吸毋茫癌睦醚秦征舀桓撞临堕迈柯肥苛兜茂陡编钵烘李壤着念首虐配片九章企业价值评估九章企业价值评估折现率的测算：累加法无风险报酬率+风险报酬率加权平均资本成本模型（WACC）法即：折现率长期负债占全部资本的比例长期负债成本（1所得税率）+权益资本占全部资本的比例权益资本要求的报酬率其中：水丹捶冷零豫附得饺拒沪娟哉素司仁索昨辗缺吏曰猛攘帘循绝衍下凑棚鲍九章企业价值评估九章企业价值评估小结v知识点：企业价值评估概述、评估基本理论和方法、收益法、市场法v重点：企业价值评估的特点、收益法及其应用v难点：企业价值的不同表现形式及相互关系、收益法应用酒爬箭择银抓品恨震融壤溢孕魁谰篇始傲薄菲劫脐渡釜宵痢暂兢澎漓区猎九章企业价值评估九章企业价值评估
