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1、固定资产投资决策w一、现金流量指标的计算 二、各指标的运用 （一）分类 （一）单一独立决策 （二）计算 （二）多个互斥决策 1.回收期法（PP） 1.投资时间的确定 2.平均报酬率法（ARR） 2.寿命期不同的项目的确定 3.净现值法（NPV） 3. 投资规模不同的确定 4.获利指数法（PI） .固定资产最佳更新期决策5.内部报酬率法（IRR） .资金受限下的投资组合 w (一）现金流量指标分类w1、从增加利润的不同途径来看，投资可以分为扩大收入投资和降低成本投资两类。与此相适应，现金流量的计算也有两种，即全额分析法和差额分析法。w2、从是否考虑时间价值来看，计算指标法可分为非贴现指标法（回收
2、期法和平均报酬率法）和贴现指标法（净现值法、获利指数法和内部报酬率法）。（二）指标计算：w1.回收期法（PPPayback Period），是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。一般而言，回收期越短越好。w决策标准：w1）将投资方案的回收期同投资者主观上既定的期望回收期相比：投资方案回收期期望回收期，则拒绝投资方案；w2）如果同时存在几个投资方案可供选择时，比较各个方案的回收期，择其短者。w计算：投资回收期原始投资额/每年现金净流量w如投资方案每年的净现金流入往往并不相等，需要运用累计净现金流量的办法来计算投资回收期。wPP=(累计净现金流量出现正值的年份数-1)+(上年累
3、计净现金流量的绝对值/当年净现金流量)w【例】有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年流入都是30万元，后两年每年现金流入60万元。 w 甲方案：初始投资100万元，现金流量是前三年相等，340120100所以甲方案可以利用简化公式。wPP甲100/40=2.5（年）乙方案：初始投资100万元，现金流量是前三年相等，33090期望平均报酬率，接受； 投资方案平均报酬率1，收回成本且获利；接受该方案；w当获利指数期望
4、值，则可行 在多个可行方案中，I越大，方案越优秀w例：某投资项目在建设起点一次性投资254980元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。求内部收益率。【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率NCF0-254980NCF1-1550000-254980+50000（P/A,R,15）0w所以：（P/A,R,15）254980/500005.9016查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）5.9016 IRR18%w根据【例1】计算项目的内部收益率NCF0-100 NCF1-1020（P/A,R,10）100/205 查表（P/A,14%,10）5.21
5、61（P/A,R,10） 5（P/A,16%,10）4.8332采用内插法 (R -14%)/(16%-14%) (5-5.2161)/(4.8332-5.2161) R15.13% w解NPV=0=-100+36(P/A,R,8)- (P/A,R,1)+25(P/F,R,9)+25(P/F,R,10)+35 (P/F,R,11)w由（R-24%）/（26%-24%）（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR24%+(3.9318-0)/3.9318-(-3.0191)(26%-24%) 25.13% 测试次数 r NPV 1 10% 91.8384 2 30% -19.27
6、99 3 20% 21.7313 4 24% 3.9318 5 26% -3.0191 ? 0 【例】NCF0-100，NCF10，NCF2-836，NCF9-1025，NCF1135。计算方案本身的报酬率是多少？w优点：非常注重资金时间价值，能够从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR，或偏高偏低，缺乏实际意义。 1)不适合借款性质的项目评估,应用NPV指标进行筛选.2)不适合非常规项目的评估,会出现多个收益率,应用NPV判断.3)对于互斥方案,会与NPV指标有误差.由时间差异出现
7、的互斥方案可采用NPV指标;由规模差异出现的互斥方案可采用差额收益率(IRR)定义计算公式决策标准优点缺点非非贴贴现现指指标标ARR达达产产期期正正常常年年度度利利润润或或年年均均利利润润占占投投资资总总额额的的百百分比分比ARR=ARR=年年平平均均利利润润/ /投投资总额资总额越越高高越越好好，低低于于无无风风险险投投资资利利润润率率的的方案不可行方案不可行简简单单、明明了了、易易于于掌掌握握；不不受受建建设设期期的的长长短短、投投资资方方式式、回回收收额额的的有有无无以以及及NCFNCF大大小小等等条条件件的的影影响响，能能够够说说明明各各投资方案的收益水平。投资方案的收益水平。未未考考
8、虑虑时时间间价价值值；分分子子分分母母时时间间特特征征不不一一致致；未未利利用用NCFNCF信息信息。PP以以投投资资项项目目经经营营NCFNCF抵抵偿偿原原始始总总投投资资所所需需要要的的全全部时间部时间简简算算法法：PPPP原原始始投投资资额额/ /投投资资后后前前若若干干年每年相等的年每年相等的NCFNCF累累计计NCFNCF法法：累累计计NCFNCF为为零零的的年年份份即即为为投投资资回回收期收期最最佳佳方方案案：投投资资回回收收期期最最短短的的可可行行方方案案：小小于于或或等等于于基基准准投投资资回回收收期期；不不可可行行方方案案：大大于于基基准准投投资回收期的方案资回收期的方案能能
9、直直观观反反映映原原始始总总投投资资的的返返本本期期；便便于理解；于理解；计算容易计算容易未考虑货币时未考虑货币时间价值；间价值；未考未考虑回收期满后发虑回收期满后发生的现金流量。生的现金流量。贴贴现现指指标标NPV在项目计算期内，在项目计算期内，按行业基准收益率按行业基准收益率或其他设定折现率或其他设定折现率计算的各年净现金计算的各年净现金流量现值的代数和流量现值的代数和基本公式基本公式NPV=NPV=NCFNCFt t（P/F,P/F,i ic c,t,t） （t t0 0n n）可可行行方方案案：NPVNPV或或0 0；不不可可行行方方案案：NPV0NPV0；NPVNPV越越大大方方案越
10、优案越优考考虑虑了了货货币币时时间间价价值值；考考虑虑了了全全部部NCFNCF；考考虑了投资风险虑了投资风险不能直接反映项不能直接反映项目的实际收益率水目的实际收益率水平；平；NCFNCF的测算和的测算和折现率的确定比较折现率的确定比较困难；困难；计算比较计算比较麻烦，较难理解和麻烦，较难理解和掌握掌握PI投投产产后后按按行行业业基基准准收收益益率率或或设设定定折折现现率率折折算算的的各各年年NCFNCF的的现现值值合合计计与与原原始始投投资的现值合计之比资的现值合计之比NPVNPV NCFtNCFt/(1+i)/(1+i)NCFo NCFo （t t1 1n n）NPVNPV NCFtNCF
11、t/(1+i)/(1+i)NCFo NCFo （t t1 1n n）与与NPVNPV优优点点基基本本相相同同；可可动动态态反反映映项项目目的的资资金投入与总产出的关系金投入与总产出的关系无法直接反映项无法直接反映项目的实际收益率；目的实际收益率；计算较计算较NPVNPV复杂，复杂，计算口径不一致计算口径不一致IRR能能使使投投资资项项目目的的NPVNPV等等于于零零时时的的折现率折现率基基本本公公式式：NCFNCFt t（ P/F,P/F,i ic c,t,t） 0 0； 简简 算算 公公 式式 ：（P/A,IRR,nP/A,IRR,n）I/NCFI/NCF；逐次测试法逐次测试法可行方案：可行
12、方案：IRRIRR资资金成本；金成本；不可行方不可行方案：案：IRRIRR 34.23所以应该选择乙方案w2. 差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量NCF的基础上，计算出差额内部收益率IRR，并据以判断方案孰优孰劣的方法。w当IRRI（基准收益率，设定折现率）时，原始投资额大的方案较优；w当IRRI时，则投资少的方案为优。wIRR的计算同IRR一样，只是所依据的是NCF。也需采用逐步测试法，目的要找到使得净现值为零的折现率。 更新改造项目的现金流量w例：某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原始价值17万元，帐面净值11万元，期满残值1万元，目前旧设备变价净
13、收入为6万元。旧设备每年营业收入20万元，营业成本16.4万元。新设备投资总额30万元，可用5年，使用新设备后每年营业收入可增加6万元，并降低营业成本2.4万元，期满残值5万元。（此题暂不考虑所得税）w计算：1.新旧方案各年的NCF;2.更新改造方案各年的差量NCF1.继续使用旧设备： NCF0= 6（万元） NCF1-4 =2016.4+25.6（万元） NCF5 =5.6+1=6.6（万元）2.使用新设备：NCF0=30（万元） NCF5=17+5=22（万元）NCF1-4=（206）-（16.42.4）+517（万元）3.更新方案的年NCF2-1：NCF0= 24（万元） NCF1-4
14、=175.611.4（万元） NCF5 =22-6.6=15.4（万元） =6+2.4+(5-2)=11.4(万元) =11.4+(5-1)=15.4(万元)w该法还经常被用于更新改造项目的投资决策中：w当该项目的差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额的大的方案较有益，应当进行更新改造；w反之，差量内部收益率如果小于预定折现率的时候，表明追加投资的收益率太低了，追加投资不划算，此时应当选择投资额比较小的方案。就不应当进行此项更新改造。【例】NCF0-（180000-80000）-100000NCF1-526700 -10000026700（P/A,R,5）（P/A,R
15、,5）3.7453。测试：（P/A,10,5）3.7908 ，（P/A,12%,5）3.6048IRR10%+(3.7908-3.7453)/(3.7908-3.6048)(12%-10%) 10.49如果该企业行业基准收益率是8%，说明差额内部收益率基准收益率，选择投资额大的方案，即买新设备。如果行业基准收益12%，说明差额内部收益率小，应选原始投资额小的方案，即用旧设备。w5.资本限量决策w在资金总量受限时，则需按净现值或获利指数进行各种组合排队，从中选出使净现值最大的最优组合，具体程序如下：w 第一，以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。w 第二，当
16、截止到某项投资项目(假定为第j项)的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。w 第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正。w1、当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第(j+1)项交换位置，继续计算累计投资额，这种交换可连续进行。w2、当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第(j1)项的原始投资大于第 j项原始投资时，可将第j项与第(j1)项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。w3、若
17、经过反复交换，已不能再进行交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。w 总之，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。w4.固定资产最佳更新期决策w原理：选择淘汰旧设备的时间，并使得引时的年平均成本最低。w与设备相差的总成本在其被更新前共由两部份组成：）运行费用（消耗、维修）设备自身价值的减少现值总成本CSn/(1+i)n + Ct/ (1+i)t (t=1n) C设备原值 Sn 第n年的设备余值 Ct第n年设备的运行成本n被更新的年份年平均成本现值总成本/（
18、P/A，i, n）w例：某设备的购买价格是70000元,预计使用寿命10年，到期无残值。资金成本为10%。各年的折旧额，折余价值及运行费用如下表：更新年限折旧额7000700070007000700070007000700070007000折余价值630005600049000420003500028000210001400070000运行费用10000100001000011000110001200013000140001500016000试根据以上资料确定设备何时更新最合算？更新年更新年12345678910P/F,in0.90910.82650.75130.6830.62090.5645
19、0.51320.46650.42410.3855S Sn n630005600049000420003500028000210001400070000S Sn n现值现值57273.34628436813.72868621731.51580610777.265312968.70C Ct t10000100001000011000110001200013000140001500016000C Ct t现值现值90918265751375136829.967746671.665316361.56168 C Ct t现值现值909117356248693238239211.945985.952657.559188.56555071718P/A,i,n0.90911.73552.48693.16993.79084.35534.86845.33495.7596.1446现值总现值总成本成本21817.74107258055.37369687480.4100179.9111880.3122657.5132581.3141718年均年均成成本本23999.2323665.823344.4423248.6823077.0323001.8422980.9222991.5323021.5823063.83由上计算可知，该设备在使用年后，应该将其更新
