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1、基于股权分置改革的经理人基于股权分置改革的经理人激励机制研究激励机制研究基于股权分置改革的经理人激励机制研究目录目录引言引言第一章第一章经理人激励机制的理论分析经理人激励机制的理论分析第二章第二章股权分置时期的经理人激励股权分置时期的经理人激励第三章第三章股权分置改革后经理人激励机制的改变股权分置改革后经理人激励机制的改变第四章第四章基于股权分置改革的经理人激励机制研究1.1经理人激励机制的重要性经理人激励机制的重要性1、引言 现代公司制度导致所有权与经营权的进一步分离现代公司制度导致所有权与经营权的进一步分离, ,一方一方面职业经理人拥有了发挥自身才能的机会和舞台面职业经理人拥有了发挥自身才
2、能的机会和舞台, ,另一方面另一方面经理人和所有者的利益取向不同经理人和所有者的利益取向不同, ,正如经济人假设所说正如经济人假设所说, ,他们他们都只为自身的利益最大化服务都只为自身的利益最大化服务 委托一代理问题就此产生委托一代理问题就此产生, ,涉涉及到代理人和委托人之间的利益冲突如何合理配置及到代理人和委托人之间的利益冲突如何合理配置, ,以及代以及代理成本相应减少多少的问题理成本相应减少多少的问题 也就是说除了要防止委托代理也就是说除了要防止委托代理中的道德风险和逆向选择之外中的道德风险和逆向选择之外, ,还要尽可能的减少必然存在还要尽可能的减少必然存在的代理成本的代理成本 所以公司
3、治理中一大主题所以公司治理中一大主题, ,就是如何设计一套经就是如何设计一套经理人激励约束机制理人激励约束机制 基于股权分置改革的经理人激励机制研究1.21.2股权分置股权分置改革改革对经理人激励机制的影响对经理人激励机制的影响经理人和政府博弈的后果是充分利用产权的超弱控制经理人和政府博弈的后果是充分利用产权的超弱控制, ,形成内形成内部人控制部人控制。有效的公司控制权市场这一外部激励监督机制几乎不存在有效的公司控制权市场这一外部激励监督机制几乎不存在。经理人市场这一外部激励监督机制难以发挥作用经理人市场这一外部激励监督机制难以发挥作用, ,因为对经理因为对经理人的任免往往是政府决定人的任免往
4、往是政府决定, ,而与市场无关而与市场无关。缺少有效的产品市场竞争这一外部监督激励机制缺少有效的产品市场竞争这一外部监督激励机制, ,增加经理人增加经理人懒惰懒惰情绪情绪。基于股权分置改革的经理人激励机制研究1.21.2股权分置股权分置改革改革对经理人激励机制的影响对经理人激励机制的影响公司董事会在很大程度上被掌握在内部人手中公司董事会在很大程度上被掌握在内部人手中, ,难以履行董事难以履行董事会应担当的监督会应担当的监督、评价评价、奖惩的责任奖惩的责任。我国上市公司董事我国上市公司董事、监事监事、经理人职责不清经理人职责不清, ,在经理人报酬制在经理人报酬制定考核上定考核上, ,出现经理人自
5、己给自己制定报酬的不合理现象出现经理人自己给自己制定报酬的不合理现象。经理人激励缺乏长期性经理人激励缺乏长期性, ,通常只重视当期的经营业绩通常只重视当期的经营业绩, ,属于短属于短期激励期激励, ,激励方式不够多样激励方式不够多样。业绩评价机制执行过程较为简单业绩评价机制执行过程较为简单, ,监督力度不够监督力度不够, ,容易被经理容易被经理人自身操控人自身操控，基于股权分置改革的经理人激励机制研究1.31.3股权分置改革以及激励机制变化股权分置改革以及激励机制变化20052005年年4 4月底月底, ,证监会正式启动股权分置试点证监会正式启动股权分置试点, ,随后一系列的试随后一系列的试
6、点取得成功点取得成功, ,这翻开了证券市场的历史新篇章。总体上说这翻开了证券市场的历史新篇章。总体上说, ,全流全流通下我国上市公司具备了各类股东利益一致的基础通下我国上市公司具备了各类股东利益一致的基础, ,原来股东原来股东相互侵害的现象得以缓和了相互侵害的现象得以缓和了, ,原本股权分置时代追求再融资资原本股权分置时代追求再融资资格格! !利用各种手段掏空中小股东利益的根源被修正。利用各种手段掏空中小股东利益的根源被修正。在国有股东等大股东快速退出和股权结构高度分散的同时在国有股东等大股东快速退出和股权结构高度分散的同时, ,机机构投资者难以担当原大股东的角色构投资者难以担当原大股东的角色
7、, ,没有足够激励监督经理人没有足够激励监督经理人, ,可以预见公司治理中内部人控制将会恶化。可以预见公司治理中内部人控制将会恶化。基于股权分置改革的经理人激励机制研究1.31.3股权分置改革以及激励机制变化股权分置改革以及激励机制变化综上所述综上所述, ,在股权分置改革之前在股权分置改革之前, ,经理人激励就已经呈出经理人激励就已经呈出力度不够的现象力度不够的现象, ,各个方面都需要改善。股改有利于中国各个方面都需要改善。股改有利于中国上市公司的治理结构完善和绩效提升上市公司的治理结构完善和绩效提升, ,但是对于过去的大但是对于过去的大股东控制有效抑制的同时股东控制有效抑制的同时, ,也可能
8、引发更为严重的内部人也可能引发更为严重的内部人控制问题控制问题, ,并损害所有股东的利益并损害所有股东的利益, ,此时除了考虑股权过此时除了考虑股权过分分散是否合理的同时分分散是否合理的同时, ,更重要的是考虑对经理人自身的更重要的是考虑对经理人自身的各方面的激励是否更为有效。各方面的激励是否更为有效。基于股权分置改革的经理人激励机制研究2.1 经理人激励过程经理人激励过程2经理人激励机制的理论分析经理人的努力程度不仅与经理人得到的薪水有关经理人的努力程度不仅与经理人得到的薪水有关, ,还与企业还与企业的业绩有很大关系的业绩有很大关系，企业的价值增值是激励机制中的关键变企业的价值增值是激励机制
9、中的关键变量量，只有满足这些条件的激励才能有效的激励经理人努力工只有满足这些条件的激励才能有效的激励经理人努力工作作，其实可以用阶段性的图标来表示经理其实可以用阶段性的图标来表示经理人人激励过程激励过程。如图如图一一所示所示：基于股权分置改革的经理人激励机制研究2.1 经理人激励过程经理人激励过程图一图一基于股权分置改革的经理人激励机制研究2.2 2.2 经理人管理过程中激励因素分析经理人管理过程中激励因素分析期望因期望因素素认知评认知评价因素价因素公平因公平因素素强化因强化因素素需求需求-动机因动机因素素目标设目标设置因素置因素激励因素激励因素基于股权分置改革的经理人激励机制研究2.3 2.
10、3 经理人管理过程激励模型经理人管理过程激励模型将工作分为将工作分为4 4个环节个环节：1 1、根据目标设置因素根据目标设置因素, ,有环节有环节l l：目标一工作目标一工作，如果激励的结果是经如果激励的结果是经理理 人努力管理好企业作为工作目标人努力管理好企业作为工作目标, ,这个环节的激励就是有效的这个环节的激励就是有效的；2 2、环节环节2 2：工作一绩效工作一绩效，经理人努力工作后经理人努力工作后, ,是否有合理绩效评估体是否有合理绩效评估体系系 对其进行评估对其进行评估、结果是否公平结果是否公平, ,都是经理人关注的问题都是经理人关注的问题；3 3、期望因素期望因素、强化因素和公平因
11、素在环节强化因素和公平因素在环节3 3：绩效一奖励绩效一奖励，能否获能否获得得 合理的奖励来强化工作行为合理的奖励来强化工作行为, ,对比其他人奖励的方式公平与否对比其他人奖励的方式公平与否；4 4、环节环节4 4：奖励一目标奖励一目标, ,期望因素在起作用期望因素在起作用，奖励的方式是否达到经奖励的方式是否达到经理理 人的预先目标人的预先目标；5 5、除了除了4 4个工作环节之外个工作环节之外, ,从图上还可以看到从图上还可以看到, ,有内部动机和高成就有内部动机和高成就需需 要两类是不需要通过中间环节直接可以从目标到努力工作的结果的要两类是不需要通过中间环节直接可以从目标到努力工作的结果的
12、。基于股权分置改革的经理人激励机制研究2.3 2.3 经理人管理过程激励模型经理人管理过程激励模型基于股权分置改革的经理人激励机制研究2.3 2.3 经理人管理过程激励模型经理人管理过程激励模型 采用这个模型分析的原因在于采用这个模型分析的原因在于, ,不是简单的从激励方式不是简单的从激励方式着手分析激励结果的有效程度着手分析激励结果的有效程度, ,而是从经理人整个工作的过而是从经理人整个工作的过程来分析程来分析, ,如如何实现每个环节的激励效果最大化何实现每个环节的激励效果最大化, ,并最终达并最终达到最后总的激励效果最大化到最后总的激励效果最大化，既分析了如何逐步经历工作既分析了如何逐步经
13、历工作各个环节达到目标的情况各个环节达到目标的情况, ,又分析了因为成就需要或内部动又分析了因为成就需要或内部动机不需要内部激励环节而直接冲着目标努力工作的特殊情机不需要内部激励环节而直接冲着目标努力工作的特殊情况况, ,这种分析方法更加全面这种分析方法更加全面, ,层次更加清晰层次更加清晰, ,过程更加动态过程更加动态, ,激励结果对比也更加直观激励结果对比也更加直观。基于股权分置改革的经理人激励机制研究3股权分置时期的经理人激励3.1 3.1 股权分置时期的市场激励股权分置时期的市场激励在市场上的表现主要有接管的在市场上的表现主要有接管的威胁和代理权竞争。经理人面威胁和代理权竞争。经理人面
14、临接管的威胁临接管的威胁, ,可以阻止经理人可以阻止经理人挥霍公司资源挥霍公司资源, ,滥用职权牟利的滥用职权牟利的行为；代理权竞争指股东中持行为；代理权竞争指股东中持有异议的团体争夺董事会代表有异议的团体争夺董事会代表权的行为。权的行为。控制权市场控制权市场经理人市场的存在是为了使经理经理人市场的存在是为了使经理人依据自身才能在企业之间自由人依据自身才能在企业之间自由流动的。这个市场的商品就是经流动的。这个市场的商品就是经理人理人, ,价格就是经理人报酬价格就是经理人报酬, ,这个这个价格是根据经理人过去的业绩记价格是根据经理人过去的业绩记录进行人力资本估价而得的录进行人力资本估价而得的.
15、.经理人市场经理人市场基于股权分置改革的经理人激励机制研究3.2 3.2 管理过程中的激励管理过程中的激励 第二章的过程激励模型把所有激励理论综合起来分析经理人管理过程,认为每个个工作环节都有可能满足经理人的某些需要,如果利用得当,必然会有效地激励经理人努力工作，本节就从各个环节着手,分析股权分置时期我国经理人在每个环节激励的效果。1 1、经理人行政目标大于企业目标、经理人行政目标大于企业目标2 2、评价机制不健全、评价机制不健全3 3、绩效和报酬不相关、绩效和报酬不相关4 4、短期激励与企业长期发展目标不一致、短期激励与企业长期发展目标不一致基于股权分置改革的经理人激励机制研究1 1、经理人
16、行政目标大于企业目标、经理人行政目标大于企业目标 经理人们的目的不是如何提高企业的竞争力经理人们的目的不是如何提高企业的竞争力, ,而是为了获取租而是为了获取租金游说政府和企业股东们金游说政府和企业股东们, ,获得与其他厂商合谋的利润获得与其他厂商合谋的利润, ,如中国民如中国民航的政府限价航的政府限价,2007,2007年中国方便面行业的统一抬价，在某个市场热年中国方便面行业的统一抬价，在某个市场热起来的时候就带领企业跟风起来的时候就带领企业跟风, ,结果造成巨大损失，利用发行股票上结果造成巨大损失，利用发行股票上市圈钱市圈钱, ,不顾股东利益和社会利益。不顾股东利益和社会利益。经理人的目标
17、不是企业本身经理人的目标不是企业本身, ,而是自身获利升迁而是自身获利升迁基于股权分置改革的经理人激励机制研究2、评价机制不健全、评价机制不健全1 1、一个原本运转良好的企业和一个经营不善的企业、一个原本运转良好的企业和一个经营不善的企业, ,经理人付出同经理人付出同 样的努力获得的收效可能完全不同；样的努力获得的收效可能完全不同；2 2、会计利润法来计量经理人业绩、会计利润法来计量经理人业绩, ,在我国上市公司中也许效果不佳在我国上市公司中也许效果不佳3 3、股票价格法比会计利润法在一定程度上更有效、股票价格法比会计利润法在一定程度上更有效, ,因为股价可以反因为股价可以反 映公司现阶段和以
18、后发展的趋势映公司现阶段和以后发展的趋势, ,后者不能。后者不能。4 4、业绩评价本是股东为了监督经理人实施的、业绩评价本是股东为了监督经理人实施的, ,通常是由董事会来代通常是由董事会来代 为执行为执行, ,经理人兼任董事会的职务经理人兼任董事会的职务, ,自己评价自己的结果是客观自己评价自己的结果是客观 性自然差很多。性自然差很多。我国大体上有两种方法我国大体上有两种方法: :股票价格法和会计利润法股票价格法和会计利润法，这两种方法这两种方法客观上是简单有效的客观上是简单有效的, ,但在实施过程中面临一些实际问题：但在实施过程中面临一些实际问题：基于股权分置改革的经理人激励机制研究3、绩效
19、和报酬不相关、绩效和报酬不相关 大量的经理人劳动没有得到合理的回报，业绩好的企大量的经理人劳动没有得到合理的回报，业绩好的企业经理人的薪酬受到计划经济残留的平均主义影响业经理人的薪酬受到计划经济残留的平均主义影响, ,明显偏明显偏低低, ,付出了辛勤劳动的经理人不敢为自己争取更多的利益付出了辛勤劳动的经理人不敢为自己争取更多的利益, ,严重影响了工作积极性。严重影响了工作积极性。 例如云南红塔集团董事长褚时健在担任厂长例如云南红塔集团董事长褚时健在担任厂长1717年的时年的时间里间里, ,红塔集团创税红塔集团创税800800亿亿, ,而他收入约为而他收入约为8080万万, ,加上红塔山加上红塔
20、山的品牌市场价值为的品牌市场价值为352352亿亿, ,他的收入比例已经是相当低了。他的收入比例已经是相当低了。基于股权分置改革的经理人激励机制研究4、短期激励与企业长期发展目标不一致、短期激励与企业长期发展目标不一致 期望理论的第三层提到期望理论的第三层提到, ,激励是否成功还有个很重要的激励是否成功还有个很重要的方面方面, ,那就是得到的奖励是否符合个人的预先期望那就是得到的奖励是否符合个人的预先期望 例如例如, ,一一个希望得到假期的人个希望得到假期的人, ,给与他的奖励却是加薪给与他的奖励却是加薪; ;一个期望获一个期望获得升职的人得升职的人, ,却得到了到外地进修的机会却得到了到外地
21、进修的机会, ,这样的奖励不是这样的奖励不是无用无用, ,而是没有用到点子上。而是没有用到点子上。根据根据20032003年度中国经理人薪酬大调查结果年度中国经理人薪酬大调查结果, ,我国经理人薪酬我国经理人薪酬结构失衡，短期激励为主结构失衡，短期激励为主, ,中长期激励不足。中长期激励不足。基于股权分置改革的经理人激励机制研究3.3 3.3 管理过程之外的激励管理过程之外的激励1 1、控制权滥用导致在职消费现象明显、控制权滥用导致在职消费现象明显2 2、侵吞国有资产现象严重、侵吞国有资产现象严重3 3、其他的激励方式、其他的激励方式公司治理的角度上分析过滥用控制权是中国国有企业经理公司治理的
22、角度上分析过滥用控制权是中国国有企业经理人管理之外激励的源头所在人管理之外激励的源头所在，简要地来归纳一下经理人滥简要地来归纳一下经理人滥用控制权进行自我激励的几种方式用控制权进行自我激励的几种方式：基于股权分置改革的经理人激励机制研究4股权分置改革后经理人激励机制的改变股权结构变化及其对经理人激励机制的影响：股权结构变化及其对经理人激励机制的影响：第一第一, ,自由流通后自由流通后, ,大部分股份被一个大股东拥有。大部分股份被一个大股东拥有。第二第二, ,也有可能大部分股份被几个大股东共同拥有，也有可能大部分股份被几个大股东共同拥有， 形成一个相互制衡的联合体。形成一个相互制衡的联合体。第三
23、第三, ,股权高度分散。股权高度分散。4.1股权分置改革后企业治理结构的变化基于股权分置改革的经理人激励机制研究4.1股权分置改革后企业治理结构的变化 总之,多元化的股权结构可能给公司治理的改善带来契机，实证研究结果表明,中国国有企业并不需要极为分散的股权结构,股权结构在一定程度上的集中是必要的股权集中度与公司绩效之间并不是简单的线性关系,适当的股权集中有利于公司治理。 股改后股权结构将走向高度分散的状态，在这种状态下,经理人不再有绝对控制权,面临企业内和外部经理人市场的替换压力,对其素质的要求也改变了，经理人必须具备很高的专业素质才能在市场上脱颖而出,成为抢手的人才就算是企业内部产生的经理人
24、,也是要求历史业绩优异的，这对于股改前某些从官员转变而来的经理人来说,无疑是重大的挑战。基于股权分置改革的经理人激励机制研究外部市场变化及其对经理人激励机制的影响第一,股权分置改革前,非流通股的价值主要用账面净资产值来衡量。第二第二, ,股权分置改革增强了资本股权分置改革增强了资本市场的资源配置作用。企业信市场的资源配置作用。企业信息更加透明息更加透明, ,投资者很容易寻找投资者很容易寻找到更加有投资价值的公司到更加有投资价值的公司, ,资金资金 很快向业绩优异的公司流动很快向业绩优异的公司流动, ,业绩差的公司逐渐通过代理权业绩差的公司逐渐通过代理权竞争和敌意收购退出市场竞争和敌意收购退出市
25、场, ,成绩成绩不佳的经理人的控制权面临被不佳的经理人的控制权面临被剥夺的危险。剥夺的危险。第三,经理人市场逐渐成熟基于股权分置改革的经理人激励机制研究4.2 4.2 管理过程激励因素变化管理过程激励因素变化1 经理人行政激励目标弱化经理人行政激励目标弱化2 绩效评价机制得到改善绩效评价机制得到改善3 业绩与奖励相关性略有增强业绩与奖励相关性略有增强4 奖惩制度趋于多元化奖惩制度趋于多元化基于股权分置改革的经理人激励机制研究4.3 4.3 管理过程之外激励因素变化管理过程之外激励因素变化 股改完成后股改完成后, ,股权高度分散股权高度分散, ,原政府官员缺乏专业知识和市原政府官员缺乏专业知识和
26、市场运作能力场运作能力, ,必然会被优秀的职业经理人取代，经理人想要通过必然会被优秀的职业经理人取代，经理人想要通过讨好股东保住自己地位讨好股东保住自己地位, ,己经不大可能己经不大可能, ,也就是说也就是说, ,经理人再也没经理人再也没有办法享用授予的绝对控制权了。有办法享用授予的绝对控制权了。 另一方面另一方面, ,经理人虽然不能坐享其成经理人虽然不能坐享其成, ,却可以自己想办法获却可以自己想办法获得控制权利益。得控制权利益。基于股权分置改革的经理人激励机制研究4.44.4 进一步完善经理人激励机制的对策建议进一步完善经理人激励机制的对策建议1 1 大力发展机构投资者大力发展机构投资者2
27、 2 完善独立董事制度完善独立董事制度3 3 促进激励方式多元化促进激励方式多元化4 4 激发经理人的创新精神激发经理人的创新精神基于股权分置改革的经理人激励机制研究总结 股权分置改革是个历史性制度性的变革股权分置改革是个历史性制度性的变革, ,对于整个对于整个中国经济都有很重要的影响，本文分析了变革对于经理中国经济都有很重要的影响，本文分析了变革对于经理人激励的影响人激励的影响, ,是公司治理中一个重要部分是公司治理中一个重要部分, ,对于公司治对于公司治理本身和完成股权分置改革都有意义理本身和完成股权分置改革都有意义, ,是经理人激励具是经理人激励具有时代性的研究成果。有时代性的研究成果。
28、基于股权分置改革的经理人激励机制研究11吴晓求吴晓求. .股权分置改革后的中国资本市场股权分置改革后的中国资本市场M.M.中国人民大学中国人民大学 出版社出版社,2005:165.,2005:165.22高霞高霞. .股权分置改革下的公司治理股权分置改革下的公司治理J.J.山东省农业管理干部山东省农业管理干部 学院学报学院学报,2007,(3):25,2007,(3):25一一28.28.33衡兵衡兵. .股权分置改革与公司治理的再思考股权分置改革与公司治理的再思考J.J.商场现代化商场现代化, , 2006,(04):622006,(04):62一一65.65.44胡步文胡步文. .股权分置
29、改革对我国上市公司治理的影响股权分置改革对我国上市公司治理的影响J.J.上海企上海企业业,2005,(10):73,2005,(10):73一一76.76.55程志程志, ,吴敏吴敏. .股权分置改革前后我国上市公司的股权激励研究股权分置改革前后我国上市公司的股权激励研究 J.J.济南金融济南金融,2007,(6):15,2007,(6):15一一18.18.66李新春李新春, ,苏琦苏琦, ,萤文卓萤文卓. .公司治理与企业家精神公司治理与企业家精神 J.J.经济研究经济研究, , 2006(2):872006(2):87一一92.92.参考文献基于股权分置改革的经理人激励机制研究谢谢基于股权分置改革的经理人激励机制研究
