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1、Table_AuthorA股市相关报告策略报告策略研究Table_MainInfoTable_Title张忆东李彦霖吴 峰蒋仕卿证券研究报告场刘晓清 周琳策略研究团队021-38565932Z证书编号：S0190510110012Table_Report20130106良性整理，把握机会20121230行情延续强势行情延续强势20121223加仓过年加仓过年20121216强势震荡，拾级而上20121209每次震荡都是布局机会20121202熊市已到最深处熊市已到最深处20121130改革春雷让夜有了黎明的期盼20121118管理层该不该为下跌管理层该不该为下跌担责？20121111磨底进行时
2、磨底进行时20121103行情步入分歧节点行情步入分歧节点20121031有压力，不悲观有压力，不悲观20120926反弹时机逐渐成熟反弹时机逐渐成熟20120907先按维稳行情来做20120902磨忍，等待改善信号20120826等待风险的释放等待风险的释放20120813有一种煎熬叫熊市反趁机买入A 股市场投资策略周报2013 年 1 月 13 日投资要点回顾：良性整理，把握机会0106震荡是为了更健康的上涨快速上涨后，1 月份市场震荡整理的概率提升，但是，震荡是为了更健康的上涨，立足于中期，当前依然是低位。面临的风险主要是阶段性或者博弈性的，不改变此轮市场上涨的根本逻辑，短期震荡有助于吸
3、引增量资金。展望：调整压力不大，上涨将更健康，维持多头市场格局这波反弹的主要动力在于基本面、政策面改善，使得投资者风险偏好提升，再叠加存量财富配臵过程中对风险-收益匹配度的重新认知，引发场外资金重新配臵股市。目前，这个趋势才刚刚开始，驱动因素依然有力。短期股市的良性整理，释放博弈性风险，将使得行情上涨更健康。股市资金面的改善。信用利差持续走低显示投资者的风险偏好仍处在上升趋势中。交易账户占比处于低位，场外资金进入股市的势头方兴未艾。创业板的解禁高峰不构成系统性风险。2013 年 1 月创业板限售股解禁规模达 328 亿，为年内峰值。但 1 月 1-11 日上市公司公告的减持金额为 13.5 亿
4、元，去年 12 月为 40.8 亿元，并没有明显增加。监管层开始多手段疏导融资压力。比如，证监会要求对 IPO 在审企业开展财务检查，对不符合发行条件的，应尽快撤回发行上市申请；上交所变相为再融资设立分红门槛；鼓励拟 IPO 企业分流到新三板和 H 股。弹节前资金面“该紧但不紧”，有助于场外资金配臵股市。2013 年 1 月 720120716寻找真实投资机会20120704耕耘希望耕耘希望.黎明之前黎明之前20120603超配稳经济与调结构的公约数20120422变革的希望20120404立足蓝筹，反扫荡20120219麻雀战百团大战下半场20120109百团大战百团大战20111227消耗
5、消耗黎明黎明2012年 A 股投资策略日-1 月 11 日，长三角票据直贴利率下降 55 个 bp 至 4.30%。经济基本面改善的趋势依然延续。PPI 连续 3 个月反弹， PPI 环比与物流协会 PMI 购进价格指数均出现回升，显示供需状况进一步改善。投资策略：积极寻找机会建议，投资者继续保持多头的心，把握逢低布局的机会。首先，我们反复强调盈利（预期）改善是贯穿 2013 年行业配臵的主线。近期我们一直强调的建筑建材、乘用车、商用车等行业均取得了很好收益，逢低仍可增持。后续，通信、电力设备、电子元器件、机械、航空航运等行业盈利改善的概率较大，但股价表现滞后，在行情震荡中值得逢低布局。其次，
6、维持价值股的基础性配臵，强者恒强，建议趁震荡逢低继续配臵金融、建筑、地产等行业的龙头股。第三，主题投资方面，关注环保、智慧城市、通信、军工等。-1-敬请参阅最后一页特别声明目录回顾：良性整理，把握机会20130106震荡如期出现，上涨将更健康 . - 3 -展望：调整压力不大，上涨将更健康，维持多头市场格局 . - 4 -风险偏好上升有助于股市资金面继续改善. - 4 -创业板的解禁高峰不构成系统性风险 . - 5 -监管层开始多手段疏导融资压力，特别是 IPO 堰塞湖 . - 5 -节前资金面“该紧但不紧”，有助于场外资金配臵股市 . - 7 -经济基本面改善的趋势依然延续 . - 7 -投
7、资策略：积极寻找机会 . - 10 -图表 1：兴业策略观点回顾 . - 3 -图表 2：信用利差继续走低 . - 4 -图表 3：A 股交易账户占比仍处于低位 . - 4 -图表 4：理财产品收益率出现回落 . - 4 -图表 5：理财产品发行增速开始下降 . - 4 -图表 6：创业板解禁金额走势图 . - 5 -图表 7：1 月份以来减持金额并没有明显增加 . - 5 -图表 8：2013 年创业板盈利预期开始上升 . - 5 -图表 9：1 月份创业板的减持金额仍处于低位 . - 5 -图表 10：近两月以增发融资为主 . - 6 -图表 11：2012 年 IPO 融资额为 2006
8、 年以来新低 . - 6 -图表 12：主要资本市场股市 IPO 与分红回购（亿美元） . - 6 -图表 13：银行间回购资金价格如期回落 . - 7 -图表 14：票据贴现利率出现下降 . - 7 -图表 15：PPI 领先于产成品库存见底 . - 8 -图表 16：PPI 环比重拾上升趋势 . - 8 -图表 17：物流协会 PMI 产量和新订单在 50 以上 . - 8 -图表 18：汇丰 PMI 产出和新订单继续上升 . - 8 -图表 19：营收库存增速差与机械行业指数 . - 9 -图表 20：营收库存增速差与建材行业指数 . - 9 -图表 21：营收库存增速差与汽车行业指数
9、. - 9 -图表 22：营收库存增速差与钢铁行业指数 . - 9 -图表 23：营收库存增速差与化工行业指数 . - 9 -图表 24：营收库存增速差与电子元器件行业指数. - 9 -图表 25：营收库存增速差与通信行业指数 . - 10 -图表 26：营收库存增速差与电力设备行业指数. - 10 -图表 27、“非公三十六条” 中制度性红利的释放路径分析 . - 10 -2-敬请参阅最后一页特别声明回顾：良性整理，把握机会20130106震荡如期出现，上涨将更健康我们在 1 月策略报告良性整理，把握机会20130106 指出，经历了 12 月的快速上涨后，行情在节后可能有调整压力。风险一：
10、春节前资金的紧平衡依然存在。代表实体资金价格的票据直贴利率依然维持在千分之 4.9 的高位，这与 201112 年年末结点度过之后，票据直贴利率大幅回落的趋势相背离。风险二：创业板面临解禁高峰，仍然构成结构性风险。2013 年 1 月创业板限售股解禁规模达 339 亿，占当前流通市值的 30%。风险三：潜在的 IPO 风险，当期市况下推出大规模 IPO 的概率较小，但是，如果真推出，则是超预期的利空，对市场的冲击也超预期。但是，震荡是为了更健康的上涨，面临的风险主要是阶段性或者博弈性的，不改变此轮市场上涨的根本逻辑基本面改善的逻辑。立足于中期，当前依然是低位。投资者应继续保持多头的心，正确看待
11、震荡，积极把握机会，特别是业绩反转型的机会。有利因素一：基本面继续向好，提高投资者风险偏好。海外消息正面，美国通过解决“财政悬崖”议案，降低不确定性。11 月工业企业产成品库存累计同比降至 7.9，去库存进程延续，开春之后补库存概率进一步提升。12 月 PMI 维持50 之上的扩张区域，向好的趋势未变。有利因素二：场内投资者再布局带来市场增量资金。年初在宏观环境系统性风险不大的情况下，投资者倾向于采取比较激进型的操作。基金等机构投资者在年底考核后的提升仓位和调仓，有望给市场带来新的增量资金。图表 1：兴业策略观点回顾数据来源：Wind，兴业证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明展望：调整压力
12、不大，上涨将更健康，维持多头市场格局这波反弹的主要动力在于基本面、政策面改善，使得投资者风险偏好提升，再叠加存量财富配臵过程中对风险-收益匹配度的重新认知，引发场外资金重新配臵股市。目前，这个趋势才刚刚开始，驱动因素依然有力。风险偏好上升有助于股市资金面继续改善信用利差的走低有助于股市资金面继续改善。从 1 年期 A+企业债和 1 年期国债收益率衡量的信用利差来看，投资者的风险偏好仍处在上升趋势中。另外，尽管股市大幅反弹，A 股交易账户占比仍处于低位，说明场外资金进入股市的势头方兴未艾。图表 2：信用利差继续走低：信用利差继续走低7.00001年期企业债A+减去国债6.00005.00004.
13、00003.00002.00001.00000.0000图表 3：A 股交易账户占比仍处于低位2008-08-212009-08-212010-08-212011-08-212012-08-21资料来源：WIND，兴业证券研究所资料来源：WIND，兴业证券研究所进入 1 月份以来，理财产品的发行收益率和发行数量增速，均开始明显下降。这表明随着银行系统度过年末的资金面压力后，高息揽存压力有所缓解。此外，随着金融创新的加速推进，比如券商资管创新分级产品，低风险偏好者拿端固定收益，借钱给二级市场。这些因素均有助于场外资金重新配臵股市。图表 4：理财产品收益率出现回落：理财产品收益率出现回落资料来源：
14、WIND，兴业证券研究所图表 5：理财产品发行增速开始下降资料来源：WIND，兴业证券研究所-4-敬请参阅最后一页特别声明创业板的解禁高峰不构成系统性风险尽管创业板在 1 月份面临解禁高峰，但是产业资本的减持金额并没有明显增加。2013 年 1 月创业板限售股解禁规模达 328 亿，为年内峰值。但是，1 月 1-11 日上市公司公告的减持金额只有 13.5 亿元，去年 12 月为 40.8 亿元，并没有明显增加。随着创业板上市公司盈利的逐步改善，以及股价的相应调整，创业板的解禁风险会逐步化解。图表 6：创业板解禁金额走势图：创业板解禁金额走势图资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 8：201
15、3 年创业板盈利预期开始上升资料来源：朝阳永续，兴业证券研究所图表 7：1 月份以来减持金额并没有明显增加资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 9：1 月份创业板的减持金额仍处于低位资料来源：WIND，兴业证券研究所监管层开始多手段疏导融资压力，特别是 IPO 堰塞湖面对 800 多家的 IPO 待审企业，监管层开始多手段疏导 IPO 融资压力。比如，1月 8 日，证监会要求对 IPO 在审企业开展 2012 年度财务报告专项检查，对不符合发行条件的，应尽快撤回发行上市申请；1 月 7 日，上海证券交易所发布上市公司现金分红指引，对符合分红标准的企业提供再融资“绿色通道”待遇。另外，-5-敬
16、请参阅最后一页特别声明证监会也鼓励将拟 IPO 企业分流到新三板和 H 股上市。我们认为，只有在发行机制、退市制度等关键体制上提升公正、诚信，提高造假成本、提高“圈钱”成本，让股市成为能够回报投资者的地方。近几年世界主要资本市场的净融资额（IPO+增发-分红-回购）大多数为负值，而我国则是非常高的正值，亟待改善。图表 10：近两月以增发融资为主：近两月以增发融资为主资料来源：Wind，兴业证券研究所图表 11：2012 年 IPO 融资额为 2006 年以来新低资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 12：主要资本市场股市 IPO 与分红回购（亿美元）国家项目20032004200520062
17、0072008200920102011美国美国分红回购-152.13-151.94-184.98-213.04-254.94-344.78-255.69-499.45-291.08-629.49-283.51-470.28-263.47 -278.07-316.55 -312.03-307.54-487.44美国美国IPO增发47.2267.6969.6787.0059.62100.1955.3596.9287.48101.5628.56146.0320.16208.8248.11135.4943.83124.62美国资本市场融资净额 -189.15-241.35-439.91-602.87-
18、731.52-579.20-351.04 -406.51-626.53日本日本日本日本分红回购IPO增发-21.48-23.887.0516.51-25.85-21.4314.5426.76-32.97-33.779.8730.37-40.01-45.0617.2934.22-50.26-58.845.5513.85-61.15-35.891.247.40-74.17-39.100.5652.21-57.27-13.4914.4237.07-70.93-38.371.9214.27日本资本市场融资净额 -21.81-5.97-26.49-33.56-89.70-88.40-60.50-19.2
19、6-93.11德国德国德国德国分红回购IPO增发-14.55-30.500.006.62-17.60-45.602.2012.39-24.32-59.554.5421.45-33.21-56.188.8113.68-42.78-75.3010.2310.15-55.68-62.670.697.73-42.11-27.520.158.52-36.63-22.413.439.56-49.71-26.512.3314.55德国资本市场融资净额 -38.44-48.61-57.88-66.91-97.69-109.92-60.96-46.06-59.34巴西巴西巴西巴西分红回购IPO增发-0.960.
20、000.000.20-1.26-0.201.400.81-2.66-0.402.242.49-3.25-0.325.755.41-3.82-0.2425.657.55-11.85-2.514.546.40-11.63-1.4411.999.64-16.06-0.755.9372.00-18.32-1.483.976.73巴西资本市场融资净额 -0.760.751.677.5929.14-3.428.5661.12-9.10印度分红-3.80-5.31-7.25-9.36-12.71-12.86-14.54-15.42-21.52-6-敬请参阅最后一页特别声明印度印度印度回购IPO增发-0.15
21、0.310.05-0.062.703.97-0.732.043.96-1.144.543.51-0.5210.108.73-0.584.811.43-0.453.2610.30-0.489.1513.72-1.591.365.21印度资本市场融资净额 -3.591.29-1.98-2.455.59-7.21-1.436.97-16.54俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯分红回购IPO增发-3.11-2.920.010.04-4.27-5.840.280.07-8.48-6.120.161.49-16.00-12.950.932.39-15.65-35.312.568.63-18.41-8.031.585
22、.29-12.81-0.570.000.12-18.02-6.260.510.71-23.44-12.280.194.73俄罗斯资本市场融资净额 -5.98-9.76-12.95-25.63-39.76-19.57-13.26-23.06-30.80中国中国中国中国分红回购IPO增发-1.200.005.291.23-1.880.004.342.33-7.380.000.463.30-50.420.0016.1113.44-12.980.0062.9745.81-22.940.0014.6131.78-24.870.0027.5143.93-49.840.0070.6453.00-40.150
23、.0044.1561.53中国资本市场融资净额 5.324.78-3.61-20.8795.8023.4546.5773.8065.54资料来源：Bloomberg，兴业证券研究所节前资金面“该紧但不紧”，有助于场外资金配臵股市资金价格出现回落，有助于缓解春节前的资金紧平衡局面。进入 1 月份以来，银行间市场的流动性明显改善，2013 年 1 月 7 日-1 月 11 日， 天回购利率下降 79.63个 bp 至 2.7347%，长三角票据直贴利率也下降了 55 个 bp 至 4.3%。资金价格的回落有助于缓解春节前资金面的紧平衡状态。图表 13：银行间回购资金价格如期回落：银行间回购资金价格
24、如期回落资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 14：票据贴现利率出现下降：票据贴现利率出现下降资料来源：WIND，兴业证券研究所经济基本面改善的趋势依然延续2012 年 12 月，PPI 同比下降 1.9%，连续 3 个月出现反弹，这有利于上半年企业的补库存行为，从而对经济增长和企业盈利都产生正面影响。此外，PPI 环比下降 0.1%，比 11 月提高了 0.02 个百分点，这与物流协会 PMI 购进价格指数在 12-7-敬请参阅最后一页特别声明月的回升相一致，显示供需状况进一步改善。图表 15：PPI 领先于产成品库存见底资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 17：物流协会：物流协会 P
25、MI 产量和新订单在 50 以上资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 16：PPI 环比重拾上升趋势资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 18：汇丰 PMI 产出和新订单继续上升资料来源：WIND，兴业证券研究所在 2013 年年度策略冬去新的开始20121209 中，我们指出，盈利改善是 2013年行情的主要推动力，非金融上市公司盈利趋势出现逆转，净利润同比增长可达16%左右，盈利（预期）的改善也将是 2013 年行业配臵的主线。寻找盈利改善的路径之一就是通过观察行业营业收入增速与产成品库存的增速差，来衡量行业需求的相对强弱。根据这个线索，我们此前推荐的建材、汽车、精细化工、螺纹钢等行业
26、都出现了较大涨幅。此外，我们发现中游原材料行业中的化学原料及制品以及中游工业品行业中的通用设备制造、电子元器件、通信、电力设备行业的需求改善比较明显，但是股价表现相对滞后，因此这可能是在股市震荡整理过程中需要重点关注的机会。-8-敬请参阅最后一页特别声明图表 19：营收库存增速差与机械行业指数：营收库存增速差与机械行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 21：营收库存增速差与汽车行业指数：营收库存增速差与汽车行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 23：营收库存增速差与化工行业指数：营收库存增速差与化工行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 20：营收库存增速差与建材行
27、业指数：营收库存增速差与建材行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 22：营收库存增速差与钢铁行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 24：营收库存增速差与电子元器件行业指数：营收库存增速差与电子元器件行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所-9-敬请参阅最后一页特别声明图表 25：营收库存增速差与通信行业指数：营收库存增速差与通信行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所图表 26：营收库存增速差与电力设备行业指数：营收库存增速差与电力设备行业指数资料来源：WIND，兴业证券研究所投资策略：积极寻找机会经历了 12 月的快速上涨后，行情调整压力增强，但是，面临的风险更多地来
28、自预期层面的阶段性利空，不影响前期市场上涨逻辑的根本。随着基本面改善趋势的确定，以及补库存行为的乐观前景，市场震荡反而有助于吸引更多增量资金。立足于中期，当前依然是低位，我们建议，投资者继续保持多头的心，以积极的心态应对调整，把握逢低布局的机会。首先，我们反复强调盈利（预期）改善是贯穿 2013 年行业配臵的主线。近期我们一直强调的建筑建材、乘用车、商用车等行业均取得了很好收益，逢低仍可增持。后续，通信、电力设备、电子元器件、机械、航空航运等行业盈利改善的概率较大，但股价表现滞后，在行情震荡中值得逢低布局。其次，维持价值股的基础性配臵，强者恒强，建议趁震荡逢低继续配臵金融、建筑、地产等行业的龙
29、头股。第三，主题投资方面，关注环保、智慧城市、军工等，以及受益于对民营资本放松管制的通信和金融服务等。特别是我国中东部地区连续数天出现大范围雾霾天气，空气污染严重，可能会推动环保政策出台以造福百姓。图表 27、“非公三十六条” 中制度性红利的释放路径分析领域基础产业与基础设施大类行业交通运输电力建设电信建设细分行业公路、水运、港口码头、民用机场、通用航空设施铁路干线、铁路支线、铁路轮渡以及站场设施风能、太阳能、地热能、生物质能等新能源产业建设水电站、火电站、核电站基础电信运营市场增值电信业务官方表态鼓励鼓励鼓励支持鼓励支持参与方式独资、控股、参股独资、控股、参股参股- 10 -敬请参阅最后一页
30、特别声明支持鼓励支持支持石油天然气油气勘探开发原油、天然气、成品油储运和管道输送设施及网络支持支持与国有石油企业合作参股市政公用事业和政策性住房市政公用事业政策性住房医疗城市供水、供气、供热、污水和垃圾处理市政公用企事业单位的改组、改制建设经济适用房、公共租赁住房等政策性住房医院、社区卫生服务机构、疗养院、门诊部、诊所、卫生所公立医院转制改组支持鼓励支持引导支持支持受让产权与经营权公共卫生服务、基本医疗服务和医疗保险定点服务社会事业教育社会福利高等学校、中小学校、幼儿园、职业教育养（托）老服务和残疾人康复、托养服务支持鼓励广告、印刷、演艺、娱乐、文化创意、文化会展、影文化、旅游和体育视制作、网
31、络文化、动漫游戏、出版物发行、文化产品数字制作博物馆、图书馆、文化馆、旅游、电影、旅游商业银行的增资扩股，参与农村信用社、城市信用社的改制工作鼓励金融服务国防科技工业村镇银行、贷款公司、农村资金互助社金融中介服务机构国防科技工业投资建议军工企业的改组改制军民两用高技术开发和产业化承担军工生产和科研任务鼓励鼓励鼓励引导支持鼓励允许发起或参与设立民营企业在研发、生产、营销等方面开展国际化经营国际竞争营企业利用自有品牌、自主知识产权和自主营销，开拓国际市场支持数据来源：兴业证券研究所- 11 -敬请参阅最后一页特别声明行业评级推中回公司评级买增中减投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数
32、的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福
33、田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090- 12 -敬请参阅最后一页特别声明【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务
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