财务管理学第七章ppt课件

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1、第7章：投资决策原理第第7 7章：投资决策原理章：投资决策原理l长期投资概述长期投资概述l投资现金流量的分析投资现金流量的分析l折现现金流量方法折现现金流量方法l非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资决策目的的比较投资决策目的的比较 7.1 7.1长期投资概述长期投资概述l企业投资的意义企业投资的意义l企业投资的分类企业投资的分类l企业投资管理的原那么企业投资管理的原那么l企业投资过程分析企业投资过程分析7.1.1 企业投资的意义l1企业投资是实现财务管理目的的根本前提企业投资是实现财务管理目的的根本前提l2企业投资是公司开展消费的必要手段企业投资是公司开展消费的必要手段l3企业投资是公司

2、降低运营风险的重要方法企业投资是公司降低运营风险的重要方法7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 7.1.3 企业投资管理的原那么企业投资管理的原那么l仔细进展市场调查，及时捕捉投资时机仔细进展市场调查，及时捕捉投资时机l建建立立科科学学的的投投资资决决策策程程序序，仔仔细细进进展展投投资资工工程程的可行性分析的可行性分析l及及时时足足额额地地筹筹集集资资金金，保保证证投投资资工工程程的的资资金金

3、供供应应l仔仔细细分分析析风风险险和和收收益益的的关关系系，适适当当控控制制企企业业的的投资风险投资风险7.1.4 企业投资过程分析企业投资过程分析投资工程的决策投资工程的提出投资工程的评价投资工程的决策投资工程的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有方案分步骤地实施投资工程实施过程中的控制与监视投资工程的后续分析投资工程的事后审计与评价将提出的投将提出的投资工程工程进展分展分类 估估计各个工程每一期的各个工程每一期的现金流量情况金流量情况 按照某个按照某个评价目的价目的对各投各投资工程工程进展分析并排展分析并排队 思索思索资本限本限额等等约束要素，束要素，编写写评价价报告，并做出告

4、，并做出相相应的投的投资预算算 延延迟投投资 放弃投放弃投资 扩展投展投资与与缩减投减投资 投投资工程的事后工程的事后审计指指对曾曾经完成的投完成的投资工程的投工程的投资效效果果进展的展的审计。现金流量的概念金流量的概念 现金流量是指与金流量是指与长期投期投资决策有关的决策有关的现金流入和流出的数量。金流入和流出的数量。 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析 几点重要假设几点重要假设 1 时点目的假设时点目的假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量详细内容所涉及的为了便于利用货币时间价值，无论现金流量详细内容所涉及的价值目的实践上是时点目的还是时期目的，均假设按照年初或年价

5、值目的实践上是时点目的还是时期目的，均假设按照年初或年末的时点目的处置。其中，建立投资均假设在建立期的年初末的时点目的处置。其中，建立投资均假设在建立期的年初(或年或年末末)发生，垫支的流动资金那么在年初发生；运营期内各年的收入、发生，垫支的流动资金那么在年初发生；运营期内各年的收入、本钱、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；工程的回收额本钱、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；工程的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且普通以年为均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且普通以年为单位进展计算。单位进展计算。 2自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。 3

6、 财务可行性分析 假设工程曾经具备技术可行性，确定现金流量就是为了进展工程的财务可行性研讨。 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析现金金流流量量是是指指与与投投资决决策策有有关关的的现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l现金流量的构成金流量的构成 l现金流量的金流量的计算算 l投投资决策中运用决策中运用现金流量的金流量的缘由由 现金流量的构成l初始现金流量初始现金流量 l营业现金流量营业现金流量 l终结现金流量终结现金流量 初始现金流量 l投资前费用 l设备购置费用 l设备安装费用 l建筑工程费 l营运资金的垫支 l原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 l不可预见费

7、 现金流量的构成l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 营业现金流量 现金流量的构成l初始现金流量 l营业现金流量 l终结现金流量 终结现金流量固定固定资产残残值收入或收入或变价收入价收入收回收回垫支在流支在流动资产上的上的资金金停停顿运用的土地的运用的土地的变价收入价收入指扣除了所需求指扣除了所需求上上缴的税金等支的税金等支出后的出后的净收入收入 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析现金金流流量量是是指指与与投投资决决策策有有关关的的现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l现金流量的构成金流量的构成 l现金流量的金流量的计算算 l投投资决策中运用决策中运用现金流量的

8、金流量的缘由由 现金流量的计算l 初始现金流的预测 l全部现金流量的计算 1逐项测算法 2单位消费才干估算法 3安装才干指数法逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成投资额根本内容的各个投资额根本内容的各个工程先逐项测算其数额，工程先逐项测算其数额，然后进展汇总来预测投然后进展汇总来预测投资额的一种方法。资额的一种方法。 单位消费才干估算法是单位消费才干估算法是根据同类工程的单位消根据同类工程的单位消费才干投资额和拟建工费才干投资额和拟建工程的消费才干来估算投程的消费才干来估算投资额的一种方法。资额的一种方法。 安装才干指数法是根据安装才干指数法是根据有关工程的安装才干和有关工程的安装才干和安

9、装才干指数来预测工安装才干指数来预测工程投资额的一种方法。程投资额的一种方法。 逐项测算法逐项测算法 l【例7-1】某企业预备建一条新的消费线，经过仔细调查研讨和分析，估计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，那么该消费线的投资总额为：l(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)单位消费才干估算法单位消费才干估算法 利用以上公式进展预测时，需求留意以下几个问题：

10、 同类企业单位消费才干投资额可从有关统计资料中获得，假设国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考规范，但要进展适当调整。 假设通货膨胀比较明显，要合理思索物价变动的影响。 作为对比的同类工程工程的消费才干与拟建的投资工程的消费才干应比较接近，否那么会有较大误差。 要思索投资工程在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建工程投资总额同类企业单位消费才干投资额拟建工程消费才干 安装才干指数法式中：Y2拟建工程投资额； Y1类似工程投资额； X2拟建工程安装才干； X1类似工程安装才干； t 安装才干指数； 新老工程之间的调整系数。安装才干指数法l【例7-2】

11、某化肥厂原有一套消费尿素的安装，安装才干为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥厂拟添加一套消费才干为8万吨的尿素安装，根据阅历，安装才干指数取0.8，因价钱上涨，需求对投资进展调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素安装的投资额。全部现金流量的计算全部现金流量的计算 【例7-3】大华公司预备购入一设备以扩展消费才干。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，运用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现本钱为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，运用寿命也为5年，5年后有残值收入2

12、 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现本钱第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将添加修缮费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算全部现金流量的计算为计算现金流量，必需先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部现金流量的计算全部现金流量的计算表表7-1 7-1 投资工程的营业现金流量投资工程的营业现金流量 单位：元单位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：销售收入销售收入1

13、16000600060006000600060006000600060006000付现本钱付现本钱2 22000200020002000200020002000200020002000折旧折旧3 32000200020002000200020002000200020002000税前利润税前利润4 4= =1 12 23 32000200020002000200020002000200020002000所得税所得税5 5= =4 440%40%800800800800800800800800800800税后净利税后净利6 6= =4 45 5120012001200120012001200120

14、0120012001200营业现金流量营业现金流量7 7= =1 12 25 53200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案：销售收入销售收入1 18000800080008000800080008000800080008000付现本钱付现本钱2 23000300034003400380038004200420046004600折旧折旧3 32000200020002000200020002000200020002000税前利润税前利润4 4= =1 12 23 33000300026002600220022001800180014001400

15、所得税所得税5 5= =4 440%40%1200120010401040880880720720560560税后净利税后净利6 6= =4 45 518001800156015601320132010801080840840营业现金流量营业现金流量7 7= =1 12 25 53800380035603560332033203080308028402840全部现金流量的计算全部现金流量的计算表表7-2 7-2 投资工程的现金流量投资工程的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流

16、量营业现金流量3200320032003200320032003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-15000380038003560

17、3560332033203080308078407840 7.2 7.2 投资现金流量的分投资现金流量的分析析现金金流流量量是是指指与与投投资决决策策有有关关的的现金金流流入入、流流出的数量。出的数量。l现金流量的构成金流量的构成 l现金流量的金流量的计算算 l投投资决策中运用决策中运用现金流量的金流量的缘由由 投资决策中运用现金流量的缘由采用采用现金流量有利于科学地思索金流量有利于科学地思索资金的金的时间价价值要素要素 采用采用现金流量才干使投金流量才干使投资决策更符合客决策更符合客观实践践情况情况利利润的的计算没有一个一致的算没有一个一致的规范范 利利润反映的是某一会反映的是某一会计期期间

18、“应计的的现金流金流量，而不是量，而不是实践的践的现金流量金流量 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法折折现现现现金金流流量量目目的的主主要要有有净净现现值值、内内含含报报酬酬率率、获获利利指指数数、贴贴现现的的投投资资回回收收期期等等。对对于于这这类类目目的的的的运运用用，表表达达了了贴贴现现现现金金流流量量的的思思想想，即即把把未未来来现现金金流流量量贴贴现现，运运用用现现金金流流量量的的现现值值计计算算各各种种目目的的，并并据据以进展决策以进展决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 净现值l计算公式l决策规那么l一个备选方案：NPV0l多个互斥方案：

19、选择正值中最大者。投投资资工工程程投投入入运运用用后后的的净净现现金金流流量量，按按资资本本本本钱钱或或企企业业要要求求到到达达的的报报酬酬率率折折算算为为现现值值，减减去去初初始始投投资资以以后后的的余余额，叫作净现值。额，叫作净现值。 净现值的计算净现值的计算 例例7-4 现仍以前面所仍以前面所举大大华公司的公司的资料料为例例详见表表7-17-1和表和表7-27-2, ,来来阐明明净现值的的计算。假算。假设资本本本本钱为10%10%。甲方案的NCF相等，故计算如下： 净现值的计算净现值的计算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下 :年份t各年的NCF1现值系PVIF10%,t2现值3

20、=1212345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861净现值法的优缺陷净现值法的优缺陷 l净现值法的优点是：此法思索了货币的时间价净现值法的优点是：此法思索了货币的时间价值，可以反映各种投资方案的净收益，是一种值，可以反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。较好的方法。 l净现值法的缺陷是：净现值法并不能提示各个净现值法的缺陷是：净现值法并不能提示各个投资方案本身能够到达的实践报酬率是多少，投资方案本身能够到达的实践

21、报酬率是多少，而内含报酬率那么弥补了这一缺陷。而内含报酬率那么弥补了这一缺陷。 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法内 含 报 酬 率(Internal Rate of Return，IRR实践上反映了投资工程的真实报酬，目前越来越多的企业运用该项目的对投资工程进展评价。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 内含报酬率l计算方法：计算方法：l决策规那么决策规那么l一个备选方案：一个备选方案：IRR必要的报酬率必要的报酬率l多个互斥方案：选择超越资金本钱或必要多个互斥方案：选择超越资金本钱或必要报酬率最多者报酬率最多者内含报酬率IRR的的计计算步算步骤骤：每年

22、的每年的NCF相等相等计计算年金算年金现值现值系数系数 查查年金年金现值现值系数表系数表 采用插采用插值值法法计计算出算出IRR 每年的每年的NCF不相等不相等 先先预预估一个估一个贴现贴现率，率，计计算算净现值净现值采用插采用插值值法法计计算出算出IRR找到找到净现值由正由正到到负并且比并且比较接接近于零的两个近于零的两个贴现率率找到找到净现值由由正到正到负并且比并且比较接近于零的接近于零的两个两个贴现率率内含报酬率现仍以前面所仍以前面所举大大华公司的公司的资料料为例例见表表7 71 1和表和表7 72 2来来阐明内含明内含报酬率的酬率的计算方法。算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相

23、等，因此，可采用如下方法计算内含报酬率: 查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：内含报酬率l甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03% 内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因此，必需逐次进展测算，测算过程见表7-4 :表7-4 乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间tNCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.

24、8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995%内含报酬率法的优缺陷 优点：内含报酬率法思索了资金的时间价值，反映了投资工程的真实报酬率，概念也易于了解。 缺陷：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资工程，普通要经过多次测算才干算出 7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 l净现值净现值 l内含

25、报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 获利指数获利指数 计算公式算公式决策决策规那么那么一个一个备选方案：大于方案：大于1 1采用，小于采用，小于1 1回回绝。 多个互斥方案：多个互斥方案：选择超越超越1 1最多者。最多者。获利指数的计算获利指数的计算l依前例获利指数的优缺陷获利指数的优缺陷l优点：思索了资金的时间价值，可以真实地反映投资工程的盈利才干，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进展对比。 l缺陷：获利指数只代表获得收益的才干而不代表实践能够获得的财富，它忽略了互斥工程之间投资规模上的差别，所以在多个互斥工程的选择中，能够会得到错误的答案。 7.4

26、 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投投资回收期回收期l平均平均报酬率酬率非非贴现现金金流流量量目目的的是是指指不不思思索索货币时间价价值的各种目的。的各种目的。投资回收期计算方法算方法假假设每年的每年的NCFNCF相等：相等：投投资回收期回收期= =原始投原始投资额/ /每年每年NCFNCF假假设每年每年营业现金流量不相等：根据每金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投年年末尚未收回的投资额来确定。来确定。投投 资 回回 收收 期期(PP,Payback (PP,Payback Period)Period)代代表表收收回回投投资所所需需的的年年限限。回回收收期期越越短短，方案越有利。方案越

27、有利。 投资回收期天天公司欲天天公司欲进展一展一项投投资，初始投，初始投资额1000010000元，工程元，工程为期期5 5年，每年年，每年净现金流量有关金流量有关资料料详见表表7-57-5，试计算算该方案的投方案的投资回收期。回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投天天公司投资回收期的回收期的计算表算表 单位：元位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从表7-5中可以看出，由于该工程每年的净现金流量均为3000元，因此该工程的投资回收期为： 3+1000/3000=3.33 年投资回收期法的优缺陷投资回收期

28、法的优缺陷 l优点：投资回收期法的概念容易了解，计算也比较简便 l缺陷：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有思索回收期满后的现金流量情况。l现实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先思索急功近利的工程，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法运用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例阐明投资回收期法的缺陷 。投资回收期法的优缺陷投资回收期法的优缺陷 两个方案的回收期一样，都是2年，假设用回收期进展评价，两者的投资回收期相等，但实践上B方案明显优于A方案 假假设有两个方案的估有两个方案的估计现金流量如表金流量如表7-67-6所示，所示，试计

29、算回收算回收期，比期，比较优劣。劣。例例7-8 表表7-6 两个方案的估两个方案的估计现金流量金流量 单位：元位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000贴现回收期法贴现回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投中的天天公司的投资工程工程阐明折明折现回收期法的运回收期法的运用，假定折用，假定折现率率为10%10%，见表表7-77-7。例例7-9 表表7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元单位：元 年份t012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100

30、001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118630天天公司投天天公司投资工程的折工程的折现回收期回收期为：4+493/1863=4.264+493/1863=4.26年年7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投投资回收期回收期l平均平均报酬率酬率平平 均均 报 酬酬 率率(average (average rate rate of of returnreturn，ARR)ARR)是是投投资工工程程寿寿命命周周期期内内平平均均的的年年投投资报酬酬率率，

31、也也称称平平均均投投资报酬率。酬率。 平均报酬率计算方法算方法决策决策规那么那么事先确定一个企事先确定一个企业要求到达的平均要求到达的平均报酬率，或酬率，或称必要平均称必要平均报酬率。在酬率。在进展决策展决策时，只需高于必要的平均，只需高于必要的平均报酬率的方案才干入酬率的方案才干入选。而在有多个互斥方案的。而在有多个互斥方案的选择中，中，那么那么选用平均用平均报酬率最高的方案。酬率最高的方案。 平均报酬率的优缺陷l优点：简明、易算、易懂 l缺陷：l 1没有思索资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有一样的价值，所以，有时会做出错误的决策；l 2必要平均报酬率确实定具有很

32、大的客观性。 7.5投资决策目的的比较投资决策目的的比较l两两类目的在投目的在投资决策运用中的比决策运用中的比较 l贴现现金流量目的广泛运用的金流量目的广泛运用的缘由由l贴现现金流量目的的比金流量目的的比较 两类目的在投资决策运用中的比较l20世世纪纪50年代年代l20世世纪纪六、七十年代六、七十年代 1950年，年，Michrel Gort教授教授对对美国美国25家大型公司家大型公司调查调查的的资资料料阐阐明，被明，被调调查查的公司全部运用投的公司全部运用投资资回收期法等非回收期法等非贴现贴现的的现现金流量目的，而没有一家金流量目的，而没有一家运用运用贴现贴现的的现现金流量目的金流量目的To

33、mes Klammer教授教授对对美国美国184家大型消家大型消费费企企业进业进展了展了调查调查，资资料料详见详见下下表表投资决策目的作作为主要方法运用的公司所占的比例主要方法运用的公司所占的比例1959年1964年1970年贴现现金流量目的非贴现现金流量目的198138625743合计100100100资料来源：JournalofBussiness1972年7月号两类目的在投资决策运用中的比较l20世世纪纪80年代的情况年代的情况 1980年，年，Dauid J. Oblack教授教授对对58家大型跨国公司家大型跨国公司进进展了展了调查调查，资资料料详见详见下表：下表： 投投资决策目的运用情

34、况决策目的运用情况调查表表投资决策目的作作为主要方法运用的公司所占的比例主要方法运用的公司所占的比例贴现现金流量目的非贴现现金流量目的7624合计100资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*假设不思索运用中的主次位置，那么被调查的公司运用贴现现金流量目的的已达90。两类目的在投资决策运用中的比较l20世世纪纪末至末至21世世纪纪初的情况初的情况 l 2001年美国年美国Duke大学的大学的John Graham 和和 Campbell Havey教授教授调查调查了了392家公司的家公司的财务财务主管，其中主管，其中74.9%的公司在投的公司在投资资决策决策时时运用

35、运用NPV目的，目的，75.7%的公司运用的公司运用IRR目的，目的，56.7%的公司同的公司同时时运用投运用投资资回收期目的。同回收期目的。同时调查发现时调查发现，年年销销售售额额大于大于10亿亿美美圆圆的公司更多地依的公司更多地依赖赖于于NPV或或IRR目的，而年目的，而年销销售售额额小于小于10亿亿美美圆圆的公司那么更多地依的公司那么更多地依赖赖于投于投资资回收期等非回收期等非贴现贴现的目的。的目的。 资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheFie

36、ld.JournalofFinancialEconomics,Vol.60,no.23,2001,187243.7.5投资决策目的的比较投资决策目的的比较l两两类目的在投目的在投资决策运用中的比决策运用中的比较 l贴现现金流量目的广泛运用的金流量目的广泛运用的缘由由l贴现现金流量目的的比金流量目的的比较 贴现现金流量目的广泛运用的缘由非非贴现目的忽略了目的忽略了资金的金的时间价价值投投资回收期法只能反映投回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映的回收速度，不能反映投投资的主要目的的主要目的 净现值的多少的多少 非非贴现目的目的对寿命不同、寿命不同、资金投入的金投入的时间和提供收和提供收益的益的

37、时间不同的投不同的投资方案缺乏方案缺乏鉴别才干才干 平均平均报酬率由于没有思索酬率由于没有思索资金的金的时间价价值，实践上践上是夸是夸张了工程的盈利程度了工程的盈利程度 投投资回收期是以回收期是以规范回收期范回收期为方案取舍的根据，但方案取舍的根据，但规范回收期普通都是以范回收期普通都是以阅历或客或客观判判别为根底来确根底来确定的，缺乏客定的，缺乏客观根据。而根据。而贴现目的中的目的中的净现值和内和内含含报酬率等目的酬率等目的实践上都是以企践上都是以企业的的资金本金本钱为取取舍根据的，任何企舍根据的，任何企业的的资金本金本钱都可以都可以经过计算得算得到，因此，到，因此，这一取舍一取舍规范符合客

38、范符合客观实践。践。 管理人管理人员程度的不断提高和程度的不断提高和电子子计算机的广泛运用，算机的广泛运用，加速了加速了贴现目的的运用。目的的运用。再老生常再老生常谈一把一把归根根结底都是底都是时间价价值惹的惹的祸7.5投资决策目的的比较投资决策目的的比较l两两类目的在投目的在投资决策运用中的比决策运用中的比较 l贴现现金流量目的广泛运用的金流量目的广泛运用的缘由由l贴现现金流量目的的比金流量目的的比较 贴现现金流量目的的比较净现值与内含与内含报酬率的比酬率的比较 在多数情况下，运用在多数情况下，运用净现值和内含和内含报酬率酬率这两种方法得出的两种方法得出的结论是一是一样的。会的。会产生差生差

39、别的两种情况：的两种情况：净现值与与获利指数的比利指数的比较只需当初始投只需当初始投资不同不同时，净现值和和获利指数才会利指数才会产生差生差别。投投资规模不同模不同现金流量金流量发生的生的时间不同不同 互斥工程非常规工程当当现金流量的符号不只改金流量的符号不只改动一次，那么一次，那么为非常非常规型型现金流量，此金流量，此时，就能，就能够会有不止一个会有不止一个IRRIRR当当现金流量只改金流量只改动一次符号的常一次符号的常规型，那么型，那么NPVNPV是是贴现率的率的单调减函数，随着减函数，随着贴现率的上率的上升，升，NPVNPV将将单调减少减少贴现现金流量目的的比较A工程工程IRR30%，N

40、PV￥100B工程工程IRR20%，NPV￥200How?互斥工程投投资规模不同模不同现金流量金流量发生的生的时间不同不同净现值与内含与内含报酬率的比酬率的比较1贴现现金流量目的的比较l结论：l净现值与内含与内含报酬率相比酬率相比较，净现值是一种是一种较好的方法。好的方法。净现值与内含与内含报酬率的比酬率的比较2非常规工程贴现现金流量目的的比较初始投初始投资额不同不同时净现值与与获利指数的比利指数的比较现金流入量金流入量现值与初始投与初始投资额之差之差现金流入量金流入量现值与初始投与初始投资额之比之比结论：净现值越高，企越高，企业的收益越大，而的收益越大，而获利指数只反映投利指数只反映投资回收的程度，回收的程度，而不反映投而不反映投资回收的多少，在没有回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥金限量情况下的互斥选择决策中，决策中，应选用用净现值较大的投大的投资工程。工程。