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1、 期权的交易策略期权的交易策略期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略1： 看涨期权空头看涨期权空头+股票多头股票多头=看跌期权空头看跌期权空头 -C + ST =-P适用范围：牛市预计价格不会大幅波动，卖出看适用范围：牛市预计价格不会大幅波动，卖出看涨期权赚取期权费，但又担心价格上涨，所以买涨期权赚取期权费，但又担心价格上涨，所以买入股票。入股票。 说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。期权的交易策略期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略
2、一、一个简单期权和一个股票的策略 （欧式期权，有担保看涨期权策略）（欧式期权，有担保看涨期权策略） 1、看涨期权空头与股票多头的组合、看涨期权空头与股票多头的组合 盈利盈利 K ST 股票多头看涨期权空头组合损益看跌期权看跌期权空头空头期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险： 下跌时：下跌时： 风险风险=股票市价股票市价股票买价股票买价+权利金收入权利金收入 Q=ST-MB+C=0最大收益：最大收益： 上涨时：上涨时： 收益收益=期权履约价期权履约价股票买价股票买价+权利金收入权利金收入 Y=K-MB+C损益平衡点：股票买
3、价损益平衡点：股票买价权利金收入权利金收入 MB-C期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略2： 看涨期权多头看涨期权多头+股票多头股票多头=单向裸多头单向裸多头 C+ST=CC适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。 说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。期权的交易策略期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 （欧式期权，有担保看涨期权策略）（欧式期权，有担保看涨期权策略） 2、股
4、票多头与看涨期权多头的组合、股票多头与看涨期权多头的组合 盈利盈利 K ST股票多头看涨期权多头组合损益期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险： 下跌时：下跌时： 风险风险=股票市价股票市价股票买价股票买价- 权利金收入权利金收入 Q=ST-MB-C最大收益：最大收益： 上涨时：上涨时： 收益收益=2股票市价股票市价股票买价股票买价-期权履约价期权履约价-权利金收入权利金收入 Y=2ST-MB-K-C损益平衡点：（损益平衡点：（MB+K+C）/ 2期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）
5、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略3： 看涨期权多头看涨期权多头+股票空头股票空头=看跌期权多头看跌期权多头 C-ST=P适用范围：熊市，卖出股票，但又担心价格上适用范围：熊市，卖出股票，但又担心价格上 涨，买入看涨期权。涨，买入看涨期权。 说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 3、股票空头与看涨期权多头的组合、股票空头与看涨期权多头的组合 盈利盈利 K ST组合损益看跌期权多头看跌期权多头看涨期权多头股票空头期权的交易策
6、略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：上涨时：上涨时： 风险风险=股票卖价股票卖价期权履约价期权履约价-权利金收入权利金收入 Q=MS-K-P最大收益：最大收益：下跌时：下跌时： 收益收益=股票卖价股票卖价股票市价股票市价-权利金收入权利金收入 Y=MS-ST-P损益平衡点：股票卖价损益平衡点：股票卖价-权利金收入权利金收入 MS-P期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略4： 看跌期权空头看跌期权空头+股票空头股票空头=看涨期权空头看涨期权空头 -
7、P-ST=-C适用范围：熊市，预计价格不会大幅波动，卖出适用范围：熊市，预计价格不会大幅波动，卖出看跌期权赚取期权费，但又担心价格下跌，所以看跌期权赚取期权费，但又担心价格下跌，所以卖出股票进行保护。卖出股票进行保护。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 4、股票空头与看跌期权空头的组合、股票空头与看跌期权空头的组合 盈利盈利 K ST组合损益看涨期权空头看涨期权空头股票空头看跌期权空头期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和
8、一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：上涨时：上涨时： 风险风险=股票卖价股票卖价股票市价股票市价+权利金收入权利金收入 Q=MS-ST+P最大收益：最大收益：下跌时：下跌时： 收益收益=股票卖价股票卖价期权履约价期权履约价+权利金收入权利金收入 Y=MS-K+P损益平衡点：股票卖价损益平衡点：股票卖价+权利金收入权利金收入 MS+P期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略5： 看跌期权多头看跌期权多头+股票多头股票多头=看涨期权多头看涨期权多头 P+ST=C适用范围：牛市，买入股票，但
9、又担心价格下适用范围：牛市，买入股票，但又担心价格下 跌。跌。 说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 5、股票多头与看跌期权多头的组合、股票多头与看跌期权多头的组合 （有担保看跌期权策略）（有担保看跌期权策略） 盈利盈利 K ST组合损益看涨期权多看涨期权多头头股票多头看跌期权多头期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：下跌时：下跌时： 风险风险=期权履约价期权履约
10、价股票买价股票买价-权利金收入权利金收入 Q=K-MB-P最大收益：最大收益：上涨时：上涨时： 收益收益=股票市价股票市价股票买价股票买价-权利金收入权利金收入 Y=ST-MB-P损益平衡点：股票买价损益平衡点：股票买价+权利金收入权利金收入 MB+P期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略6： 看跌期权空头看跌期权空头+股票多头股票多头=单向裸空头单向裸空头 -P+ST=PP适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。 说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对
11、应的横轴上的点为履 约价格。约价格。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 6、股票多头与看跌期权空头的组合、股票多头与看跌期权空头的组合 （有担保看跌期权策略）（有担保看跌期权策略） 盈利盈利 K ST组合损益股票多头看跌期权空头期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险： 下跌时：下跌时： 风险风险=2股票市价股票市价股票买价股票买价-期权履约价期权履约价+权利金收入权利金收入 Q=2ST-MB-K+P最大收益：最大收益： 上涨时：上涨时： 收益收益=股票市价股票市价
12、股票买价股票买价+权利金收入权利金收入 Y=ST-MB+P损益平衡点：损益平衡点： （MB+ K-P）/ 2期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 案例：巴林事件案例：巴林事件 1995年年2月底月底3月初发生的英国巴林银行倒闭事月初发生的英国巴林银行倒闭事件对整个世界金融界都产生了影响。这一事件暴件对整个世界金融界都产生了影响。这一事件暴露了金融期货及期权市场在风险管理方面存在的露了金融期货及期权市场在风险管理方面存在的的问题，引起了全球金融界对此事件的普遍高度的问题，引起了全球金融界对此事件的普遍高度关注。关注。巴林银行事件的交易品种
13、巴林银行事件的交易品种新加坡国际金融期新加坡国际金融期货交易所（货交易所（SIMEX）的日经）的日经225期货合约及其期期货合约及其期权合约，权合约，如表所示如表所示。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略1994年年12月，巴林银行设在远东的巴林新加坡期货经月，巴林银行设在远东的巴林新加坡期货经济公司经理尼克济公司经理尼克利森在新加坡国际金融期货交易所纯利森在新加坡国际金融期货交易所纯投机性地卖出了投机性地卖出了2万多张的日经万多张的日经225指数期货看跌期权合指数期货看跌期权合约。希望日经约。希望日经225指数上涨而使得其在手期权合约
14、在到指数上涨而使得其在手期权合约在到期之前为期之前为“虚值期权虚值期权”，从而赚取其期权买方所付的权，从而赚取其期权买方所付的权利金。利金。应该讲，单独卖出期权是高风险行为，当日经指数跌破应该讲，单独卖出期权是高风险行为，当日经指数跌破其在手期权合约履约价格时，期权空头的损失会随着日其在手期权合约履约价格时，期权空头的损失会随着日经指数的下跌而线性增大，况且，一次投机性卖出经指数的下跌而线性增大，况且，一次投机性卖出2万万多手期权合约，其风险之大可想而知。多手期权合约，其风险之大可想而知。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略利森所持空头
15、期权合约的履约价格点数为利森所持空头期权合约的履约价格点数为18500点，当点，当日经指数下跌到日经指数下跌到18500点以下时，每一点就损失点以下时，每一点就损失200万万美元。美元。在日经指数下跌到在日经指数下跌到18500点以下时，利森又拚命想使日点以下时，利森又拚命想使日经指数回升到经指数回升到18500点以上，采取的手法是大量买进新点以上，采取的手法是大量买进新加坡国际金融期货交易所及大阪证券交易的日经加坡国际金融期货交易所及大阪证券交易的日经225指指数期货，希望通过大量买进日经指数期货来使日经指数数期货，希望通过大量买进日经指数期货来使日经指数上升，这样的话，他在期权头寸上会扭亏
16、为盈，同时，上升，这样的话，他在期权头寸上会扭亏为盈，同时，在期货头寸上也会盈利。在期货头寸上也会盈利。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略利森交易策略如图所示：利森交易策略如图所示： 盈利盈利 18500 ST组合损益期货多头看跌期权空头期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略但事实是，在日本阪神地震之后，日经指数一直下跌，但事实是，在日本阪神地震之后，日经指数一直下跌，他的如意算盘落空，在期货及期权两种头寸上都遭到巨他的如意算盘落空，在期货及期权两种头寸上都遭到巨额亏损。额亏损。
17、利森所持合约均为利森所持合约均为1995年年3月到期，在其面临巨额亏损月到期，在其面临巨额亏损的情况下，新加坡国际金融交易所和大阪证券交易所都的情况下，新加坡国际金融交易所和大阪证券交易所都向其发出追加保证金的通知，但两家交易所发出的追加向其发出追加保证金的通知，但两家交易所发出的追加保证金通知均没有兑现。保证金通知均没有兑现。2月月26日深夜，在英国财政部及英国国家银行日深夜，在英国财政部及英国国家银行英格兰英格兰银行向英国发出紧急呼吁以图调资补救、阻止银行倒闭银行向英国发出紧急呼吁以图调资补救、阻止银行倒闭的努力失败后，英国国家银行的努力失败后，英国国家银行英格兰银行宣布，巴林英格兰银行宣
18、布，巴林银行进入财产清点阶段。银行进入财产清点阶段。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略受此影响，受此影响，27日的日本东京股市全面暴跌。在外日的日本东京股市全面暴跌。在外汇市场中，美元、英镑、法郎、意大利里拉等货汇市场中，美元、英镑、法郎、意大利里拉等货币对德国马克的比价纷纷下跌，世界各地金融资币对德国马克的比价纷纷下跌，世界各地金融资本市场均有本市场均有“震感震感”，可谓引发了，可谓引发了“国际金融市国际金融市场多米诺骨牌效应场多米诺骨牌效应”。这一事件现在已以巴林银行平掉其在亚洲各交易这一事件现在已以巴林银行平掉其在亚洲各交易所的
19、头寸出市（亏损所的头寸出市（亏损14亿美元），荷兰国际集团亿美元），荷兰国际集团收购巴林银行告结束。收购巴林银行告结束。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略巴林银行所亏损的额度在当今金融资本市场上不巴林银行所亏损的额度在当今金融资本市场上不能算是非常巨大的（以美国投资银行为例，一年能算是非常巨大的（以美国投资银行为例，一年赚或赔赚或赔10亿美元是平常事），但巴林事件对整个亿美元是平常事），但巴林事件对整个金融界的影响是非常深远的。金融界的影响是非常深远的。巴林银行这一具有巴林银行这一具有200多年历史、最负盛名的英多年历史、最负盛名的英
20、国投资银行机构，仅因为新加坡公司一名交易员国投资银行机构，仅因为新加坡公司一名交易员的投机交易活动，在短时间内导致其巨额亏损达的投机交易活动，在短时间内导致其巨额亏损达近近10亿美元，超过了巴林银行的全部资产储备。亿美元，超过了巴林银行的全部资产储备。期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 看跌期权与看涨期权之间的平价关系看跌期权与看涨期权之间的平价关系 -r(T-t) P+S =C +D+K e 表明看跌期权多头加上股票多头的损益状态类似于表明看跌期权多头加上股票多头的损益状态类似于看涨期权多头看涨期权多头 期权的交易策略期权的交易策略
21、 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 K ST看涨期权多头期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 看跌期权与看涨期权之间的平价关系看跌期权与看涨期权之间的平价关系 变形后：变形后： -r(T-t) S- C = K e +D - P 表明股票多头加上看涨期权空头的损益状态表明股票多头加上看涨期权空头的损益状态类似于看跌期权空头类似于看跌期权空头期权的交易策略期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 K ST看跌期权空头期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股
22、票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略思考：思考：策略策略7：看涨期权空头：看涨期权空头+股票空头股票空头=？ -C-ST=?策略策略8：看跌期权多头：看跌期权多头+股票空头股票空头=？ P-ST-=?期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货策略策略1：看涨期权多头：看涨期权多头+看跌期权空头看跌期权空头=期货多头期货多头适用范围：牛市，但隐含价格波动率适中。适用范围：牛市，但隐含价格波动率适中。看跌期权空头看涨期权多头期货多头K期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货最大风险：最大风险： 下跌时：下跌时： 履约风险履约风险=期货价格期货价格看跌期权履约价格看跌期权履
23、约价格+净权利金净权利金 (P-C)最大收益：最大收益： 上涨时：上涨时： 履约收益履约收益=期货价格期货价格看涨期权履约价格看涨期权履约价格+净权利金净权利金 (P-C)损益平衡点：履约价格损益平衡点：履约价格+净权利金净权利金(P-C)说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货策略策略2：看涨期权空头看涨期权空头+看跌期权多头看跌期权多头=期货空头。期货空头。适用范围：熊市，但隐含价格波动率适中。适用范围：熊市，但隐含价格波动率适中。看涨期权空头看跌期权多头期货空头K损益ST期权的
24、交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货最大风险：最大风险： 下跌时：下跌时： 履约风险履约风险=看涨期权履约价格看涨期权履约价格期货价格期货价格+净权利金。净权利金。 (C-P)最大收益：最大收益： 上涨时：上涨时： 履约收益履约收益=看跌期权履约价格看跌期权履约价格期货价格期货价格+净权利金净权利金 (C-P)损益平衡点：履约价格损益平衡点：履约价格+净权利金净权利金(C-P)说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 指持有相同类型的两个或多个期权头寸指持有相同类
25、型的两个或多个期权头寸 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升） 看涨期权看涨期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较高较高执行价格的股票看涨期权，执行价格的股票看涨期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相同。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 盈利盈利C2 K 1 K2 STC1期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 K 1购买看涨期权的执行价格购买
26、看涨期权的执行价格 K2出售看涨期权的执行价格出售看涨期权的执行价格 ST到期日股票价格到期日股票价格 C1购买看涨期权的价格购买看涨期权的价格 C2出售看涨期权的价格出售看涨期权的价格 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST K2 ST-K1 C1 K2-ST+C2 K2-K1+ CK1STK2 ST-K1-C1 C2 ST-K1 + CSTK1 -C1 C2 + C C=C2-C1K2K1ST期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略
27、三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 牛式差价期权限制了投资者当股价上升时的牛式差价期权限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时也权限制了投资者当股价下跌时潜在收益，同时也权限制了投资者当股价下跌时的潜在损失。的潜在损失。 三种类型：三种类型： （1）期初两看涨期权均为虚值期权）期初两看涨期权均为虚值期权 （2）期初一看涨期权为虚值期权，另一看涨期）期初一看涨期权为虚值期权，另一看涨期 权为实值期权权为实值期权 （3）期初两看涨期权均为实值期权）期初两看涨期权均为实值期权期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 例
28、：某投资者以例：某投资者以3元购买一执行价格为元购买一执行价格为30元的看元的看涨期权，同时以涨期权，同时以1元出售一执行价格为元出售一执行价格为35元的看元的看涨期权。求其损益状况？涨期权。求其损益状况？解：解： K1=30，K2=35，C1=3，C2=1 C= -2 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 例解：例解： 损益状况：损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 ST-30 3 35+1-ST 35-30- 2=330ST35 ST-
29、30-3 1 ST-32ST30 -3 2期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升） 看跌期权看跌期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较高较高执行价格的股票看跌期权，执行价格的股票看跌期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相同。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 盈利盈利P2P1 K 1 K2 ST其最终收益低于看涨期权构建
30、其最终收益低于看涨期权构建期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 K2 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 ST 看跌期权构建看跌期权构建 K1盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST K2 P1 P2 + PK1STK2 - P1 ST-K2+P2 ST-K2 + PSTK1 K1-ST-P1 ST-K2+P2 K1-K2 + P P=P2-P1期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例：
31、某投资者以例：某投资者以1元购买一执行价格为元购买一执行价格为30元的看元的看跌期权，同时以跌期权，同时以3元出售一执行价格为元出售一执行价格为35元的看元的看跌期权。求其损益状况？跌期权。求其损益状况？解：解：K1=30，K2=35，P1=1，P2=3 P= 2 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例解：例解：损益状况：损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 1 3 230ST35 -1 ST-35+3 ST-3
32、3ST30 30-1-ST ST-35+3 30-35+2=-3期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 （预期价格下跌）（预期价格下跌） 看涨期权看涨期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较低较低执行价格的股票看涨期权，执行价格的股票看涨期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相同。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 盈利盈利C2 K1C1 K 2 ST期权的交易策略期权的交易策略三
33、、差价期权策略三、差价期权策略 K1 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 ST K2 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST K1 ST-K1-C1 K2-ST+C2 K2-K1+CK2STK1 -C1 K2-ST+C2 K2-ST+CSTK2 -C1 C2 +C期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 熊式差价期权同样限制了投资者当股价向有熊式差价期权同样限制了投资者当股价向有利方向变动时的潜在收益，同时也权限制了投资利方向变动时的潜在
34、收益，同时也权限制了投资者当股价股价向不利方向变动时的潜在损失。者当股价股价向不利方向变动时的潜在损失。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 例：某投资者以例：某投资者以1元购买一执行价格为元购买一执行价格为35元的看元的看涨期权，同时以涨期权，同时以3元出售一执行价格为元出售一执行价格为30元的看元的看涨期权。求其损益状况？涨期权。求其损益状况？解：解：K1=35，K2=30，C1=1，C2=3 C=2 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 例解：例解： 损益状况：
35、损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 ST-35 1 30+3-ST 30-35+2= -330ST35 -1 30+3-ST 32- STST30 -1 3 +2期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 （预期价格下跌）（预期价格下跌） 看跌期权看跌期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较低较低执行价格的股票看跌期权，执行价格的股票看跌期权，两期权的到期日相
36、同。两期权的到期日相同。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 盈利盈利P2 K2P1 K 1 ST其最终收益低于看涨期权构建其最终收益低于看涨期权构建期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST K1 P1 P2 + PK2STK1 K1-ST- P1 P2 K1-ST+PSTK2 K1-ST-
37、P1 ST-K2+P2 K1-K2+PK1K2ST期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例：某投资者以例：某投资者以3元购买一执行价格为元购买一执行价格为35元的看元的看跌期权，同时以跌期权，同时以1元出售一执行价格为元出售一执行价格为30元的看元的看跌期权。求其损益状况？跌期权。求其损益状况？解：解：K1=35，K2=30，C1=3，C2=1 P= -2 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例解：例解： 损益状况
38、：损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 3 1 -230ST35 35-ST-3 1 33 - STST30 35-3-ST ST-30+1 35-30-2=3期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升） 看涨期权多头看涨期权多头构建构建 即购买一个即购买一个较低较低执行价格的看涨期权执行价格的看涨期权K1和购和购买一个买一个较高较高执行价格的看涨期权执行价格的看涨期权K3，出售两个，出售两个执行价格执行价格K2的
39、看涨期权，其中的看涨期权，其中K2为为K1与与K3的中的中间值。一般间值。一般K2接近于股价。接近于股价。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升）ST 看涨期权多头看涨期权多头构建构建 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 第一个看涨期权第一个看涨期权 第二个看涨期权第二个看涨期权 两个看涨期权两个看涨期权 总盈利总盈利 多头盈利多头盈利 多头盈利多头盈利 空头盈利空头盈利STK1 -C1 -C3 2C2 -C K2 ST K1 ST-K1-C1 -C3 2C2 ST-K1- CK2STK3
40、ST-K1 -C1 -C3 -2（ST-K2）+2C2 K3-ST-CSTK3 ST-K1 -C1 ST-K3-C3 -2（ST-K2）+2C2 -CK2=0.5（K1+K3），）， C=C1+C3-2C2STK3K2K1期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨期权多头构建看涨期权多头构建 盈利盈利P3 K3 K 1 K2P2 STP1期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨期权多头构建看涨期权多头构建 例：某投资者以例：某投资者以10元购买一执行价格为元购买一执
41、行价格为55元的看涨期权，再以元的看涨期权，再以5元购买一执行价格为元购买一执行价格为65元的看涨期权，同时以元的看涨期权，同时以7元出售两个执行元出售两个执行价格为价格为60元的看涨期权。求其损益状况？元的看涨期权。求其损益状况？解：解：K1=55，K2=60，K3=65， C1=10，C2=7， C3=5， C=1 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨期权多头构建看涨期权多头构建 例解：例解： 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 第一个看涨期权第一个看涨期权 第二个看涨期权第二个看涨期权 两个看涨期权两个看涨期
42、权 总盈利总盈利 多头盈利多头盈利 多头盈利多头盈利 空头盈利空头盈利ST55 -10 -5 2P2 -1 K2 ST K1 ST-55-10 -5 2P2 ST-56K2STK3 ST-55 -10 -5 -2（ST-60）+2P2 64-STSTK3 ST-55 -10 ST-65-5 -2（ST-60）+2P2 -1期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨看涨期权空头期权空头构建构建 即出售执行价格即出售执行价格K1与与K3的看涨期权，购买两的看涨期权，购买两个执行价格个执行价格K2的看涨期权，其中的看涨期权，其中K2为为
43、K1与与K3的的中间值。一般中间值。一般K2接近于股价。接近于股价。期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 盈利盈利C2 K2 K 1 K3C1 STC3期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看跌期权多头构建（预期价格下跌）看跌期权多头构建（预期价格下跌） 盈利盈利P2 K2 K 1 K3P1 STP3期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看跌期权空头构建（预期价格下跌）看跌期权空头构建（预期价格下跌） 盈
44、利盈利P2 K2 K 1 K3P1 STP3期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 即有一个股票看涨期权多头与一个股票看即有一个股票看涨期权多头与一个股票看跌期权多头构成跌期权多头构成 1、跨式期权策略、跨式期权策略 跨式期权跨式期权多头多头组合组合 即同时买入具有相同执行价格、相同期限、即同时买入具有相同执行价格、相同期限、 同一股票的看涨期权与看跌期权。同一股票的看涨期权与看跌期权。 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 即由一个股票看涨期权与一个股票看跌期权构成即由一个股票看涨期权与一个股票看跌期权构成 ST K 损益状态：损益状态：股价范围
45、股价范围 看涨期权多头损益看涨期权多头损益 看跌期权多头损益看跌期权多头损益 组合损益组合损益STK -C K-ST-P K-ST-C-PSTK ST-K-C -P ST-K-C-PK执行价格，执行价格，ST股价股价C看涨期权费，看涨期权费，P看跌期权费看跌期权费期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略1、跨式期权策略、跨式期权策略 盈利盈利 K STCP当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会有限亏损；当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会有限亏损；当股价与执行价格差距越大，盈利越大。当股价与执行价格差距越大，盈利越大。期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期
46、权策略 1、跨式期权策略、跨式期权策略 跨式期权跨式期权空头空头组合组合 即同时出售具有相同执行价格、相同期限、即同时出售具有相同执行价格、相同期限、 同一股票的看涨期权与看跌期权。同一股票的看涨期权与看跌期权。 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 即有一个股票看涨期权空头与一个股票即有一个股票看涨期权空头与一个股票看跌空头看跌空头期权构成期权构成 ST K 损益状态：损益状态：股价范围股价范围 看涨期权空头损益看涨期权空头损益 看跌期权空头损益看跌期权空头损益 组合损益组合损益STK C ST-K+P ST-K+C+PSTK K-ST+C +P K-ST+C+PK执
47、行价格，执行价格，ST股价股价C看涨期权费，看涨期权费，P看跌期权费看跌期权费期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 1、跨式期权策略、跨式期权策略 盈利盈利 C STP K当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会盈利有限当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会盈利有限当股价与执行价格差距越大，亏损越大。当股价与执行价格差距越大，亏损越大。期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 跨式期权跨式期权多头多头组合组合 即同时购买具有相同期限，但执行价格不同即同时购买具有相同期限，但执行价格不同的看涨期权与看跌期权。的看涨期权
48、与看跌期权。 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 损益状态：损益状态：股价范围股价范围 看涨期权损益看涨期权损益 看跌期权损益看跌期权损益 组合损益组合损益STK 1 -C K1-ST-P K1-ST-C-PK1STK2 -C -P -C-PSTK 2 ST-K2-C -P ST-K2-C-PK1看跌期权执行价格，看跌期权执行价格， K2看涨期权执行价格看涨期权执行价格P看跌期权费，看跌期权费，C看涨期权费看涨期权费ST股价股价K2K1ST期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策
49、略 盈利盈利 K 1 K2 STP1P2 当股价变动在两执行价格外时，跨式期权组合盈利越当股价变动在两执行价格外时，跨式期权组合盈利越大；如果股价在两执行价格间，则亏损有限。大；如果股价在两执行价格间，则亏损有限。期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 跨式期权跨式期权空头空头组合组合 即同时出售具有相同期限，但执行价格不同的看涨即同时出售具有相同期限，但执行价格不同的看涨期权与看跌期权。此组合盈利有限期权与看跌期权。此组合盈利有限,风险大。风险大。盈利盈利P2P1 K 1 K2 ST 期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期
50、权套利策略 1、反向比率看涨期权套利策略：卖出1份低履约价格的看涨期权，买入2份高履约价格的看涨期权。适用范围：中性市场。投资者认为价格波动率上升，市场将出现趋势，理论上可以买入跨式期权。不过，投资者较为看好后市，而且他希望付出较低的权利金。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 1、反向比率看涨期权套利K1K2期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 1、反向比率看涨期权套利损益分析：股价范围股价范围 看涨期权空头看涨期权空头 看涨期权多头看涨期权多头 组合损益组合损益STK 1 C1 -2C2 CK1STK2 K1-ST+C1 -2C2 K1-ST
51、+CSTK 2 K1-ST+C1 2ST-2K2-2C2 ST+K1-2K2+CC=C1-2C2K1K2ST期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 1、反向比率看涨期权套利最大风险：（高履约价格低履约价格）净权利金最大收益：低履约价格之下=净权利金。高履约价格之上=标的物结算价高履约价格+最大风险损益平衡点：高平衡点=高履约价格+最大风险低平衡点=低履约价格+净权利金说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 2、反向比率看跌期权套利策略：卖出1份高履约价格的看跌期权，买入2份低履约价格的看跌期权。适用范
52、围：中性市场。投资者认为价格波动率上升，市场将出现下跌。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 2、反向比率看跌期权套利K1K2期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 2、反向比率看跌期权套利最大风险：（高履约价格低履约价格）净权利金最大收益：高履约价格之下=净权利金。低履约价格之上=低履约价格-标的物结算价最大风险损益平衡点：高平衡点=高履约价格-净权利金低平衡点=低履约价格-最大风险说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 3、正、正向比率看跌期权套利策略：买入1份高履约价格的
53、看跌期权，卖出2份低履约价格的看跌期权。适用范围：中性市场。投资者认为价格波动率下降，市场窄幅波动。理论上可以卖出跨式组合。不过，投资者较为看好后市，忧虑市价会向上突破，给其持仓带来巨大的风险，希望将市价上升所带来的风险固定在某一水平上。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 3、正、正向比率看跌期权套利K1K2期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 3、正、正向比率看跌期权套利最大风险：高履约价格之上=净权利金。低平衡点之下=标的物结算价-低履约价格+最大收益最大收益：（高履约价格低履约价格）净权利金损益平衡点：高平衡点=高履约价格-净权利金低平衡
54、点=低履约价格-最大收益说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 4、正、正向比率看涨期权套利策略：买入1份低履约价格的看涨期权，卖出2份高履约价格的看涨期权。适用范围：中性市场。投资者认为价格波动率下降，市场窄幅波动。理论上可以卖出跨式期权。不过，投资者较为看淡市场走势，不排除市价会大幅下跌。为免市价下跌会承受巨大的下跌风险，他希望控制下跌风险在固定水平之上。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 4、正、正向比率看涨期权套利K1K2期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 4、正
55、、正向比率看涨期权套利最大风险：低履约价格之下=净权利金。高平衡点之上=高平衡点-标的物结算价最大收益：（高履约价格低履约价格）净权利金损益平衡点：高平衡点=高履约价格+最大收益低平衡点=低履约价格+净权利金说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 5、争辩式、争辩式期权组合套利策略：同时买入反向比率看涨期权组合及买入反向比率看跌期权组合，而当中卖出的期权是同一履约价格。适用范围：如果投资者真的对市场方向无看法，但认为市场一旦突破上下限，波动率会上升，他应该选择平衡的组合。不过，投资者可能担心，一旦市价维持在中央位置，波动率
56、的损失会很大，此外，他也不希望支付买入跨式期权的费用。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 5、争辩式期权组合套利期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 5、争辩式期权组合套利最大风险：有限最大收益：任何方向剧幅波动时，收益放大。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 6、卖出飞鹰式期权组合套利策略：本策略的履约价格间距相等。1.卖出1个低履约价格看涨期权；买入1个中低履约价格看涨期权；买入1个中高履约价格看涨期权；卖出1个高履约价格看涨期权。2.卖出1个低履约价格看跌期权；买
57、入1个中低履约价格看跌期权；买入1个中高履约价格看跌期权；卖出1个高履约价格看跌期权。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 6、卖出飞鹰式期权组合套利适用范围：投资者认为，市场会出现向上或向下突破，但嫌卖出蝶式组合所付出的权利金太高，因此愿意将平衡点的距离拉大，以减少权利金支出。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 6、卖出飞鹰式期权组合套利适用范围：牛市：预期价格波幅较小，卖出实值看涨期权或虚值看跌期权飞鹰式套利。中市：预期价格波幅较小，卖出平值看涨期权或平值看跌期权飞鹰式套利。熊市：预期价格波幅较小，卖出虚值看涨期权或实值看跌期权飞鹰式套利。
58、期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 6、卖出飞鹰式期权组合套利期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 6、卖出飞鹰式期权组合套利最大风险：如果到期标的物价格在中低履约价格与中高履约价格之间，则:最大损失=中低履约价格低履约价格净权利金最大收益：净权利金。损益平衡点：高平衡点=高履约价格净权利金低平衡点=低履约价格+权利金说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 7、买入、买入飞鹰式期权组合套利策略：本策略的履约价格间距相等。1.买进1个低履约价格看涨期权；卖出1个中低履约价格看
59、涨期权；卖出1个中高履约价格看涨期权；买入1个高履约价格看涨期权。2.买进1个低履约价格看跌期权；卖出1个中低履约价格看跌期权；卖出1个中高履约价格看跌期权；买入1个高履约价格看跌期权。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 7、买入、买入飞鹰式期权组合套利适用范围：投资者认为，市场的结算价会处于某个幅度之内，但他希望投资一个比蝶式更保守的期权组合，即扩大平衡点之内的价格范围，而损失则控制在一定水平之内。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 7、买入、买入飞鹰式期权组合套利适用范围：牛市：预期价格波幅较大，买入虚值看涨期权或实值看跌期权飞鹰式套利。
60、中市：预期价格波幅较大，买入平值看涨期权或平值看跌期权飞鹰式套利。熊市：预期价格波幅较大，买入实值看涨期权或虚值看跌期权飞鹰式套利。期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 7、买入、买入飞鹰式期权组合套利期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 7、买入、买入飞鹰式期权组合套利最大风险：净权利金最大收益：如果到期标的物价格在中低履约价格与中高履约价格之间，则:最大收益=中低履约价格低履约价格净权利金损益平衡点：高平衡点=中高履约价格+净权利金低平衡点=中低履约价格权利金说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。期权的交易策略期权的交易策略五、期
61、权套利策略五、期权套利策略 8、盒式、盒式期权组合套利策略：一个履约价格的合成多头期货合约+一个价格的合成空头期货合约履约期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 8、盒式、盒式期权组合套利套利结果期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略 9、果冻卷式、果冻卷式期权组合套利(JellyRolls)策略：合成多头期货合约(某到期月份)+合成空头期货合约(另一到期月份)期权的交易策略期权的交易策略五、期权套利策略五、期权套利策略10、日历套利(CalendarSpreads)日历价差利用两种执行价相同、到期日不同的买权（或卖权）：购买有效期较长购买有效期较长的买权同时出售有效期较短出售有效期较短的买权由于水平套购涉及的两个期权的到期日不同，在期限较短的期权到期时，期限较长的期权的价值是标的股票价格的非线性函数，因此，损益状况图是非线性的如果在期限较短的那个期权到期时标的股票的价格接近期权的执行价格，那么水平套购策略将盈利；反之，水平套购策略将亏损日历价差(CalendarSpreads)损益图
