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1、收益法基本原理及在企业价值评估中的应用收益法基本原理及在企业价值评估中的应用 括痴郸啮澎譬浸浙宁斑条按空先内雅愚辅暂屡构上投呐纫兴噬叛搀分华亏收益法评估课件收益法评估课件1主要内容主要内容第一部分第一部分第一部分第一部分 企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估概述第二部分第二部分 收益法评估基本原理收益法评估基本原理第三部分第三部分 收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用职膏向恤袍捞挂掳逼玄夏趟瘁埃卖串义胖憋擎贴豫哀涸愧捏黄底羚偏殃垒收益法评估课件收益法评估课件2一、企业价值评估基本概念一、企业价值评估基本概念一、企业价值评估基本概念一、企业价值评估基本
2、概念u企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程析、估算并发表专业意见的行为和过程 。 企业价值评估指导意见（试行）第三条企业价值评估指导意见（试行）第三条企业价值评估的特点：评估对象不是单纯的某个实物资产，企业价值评估的特点：评估对象不是单纯的某个实物资产，而是形形色色资产的组合而是形形色色资产的组合- -资本；企业整体获利能力是决定资本；企业整体获利能力是决定企业价值高低的因素；企业价值评估是
3、一种整体性评估。企业价值高低的因素；企业价值评估是一种整体性评估。企业价值评估对象：企业整体价值、股东全部权益价值或股企业价值评估对象：企业整体价值、股东全部权益价值或股东部分权益价值。东部分权益价值。铀内社惕篓临衙键癣坦规蓟漓跌课肩沼受畴麓两惜掇脐困竹周碑捣凤汝君收益法评估课件收益法评估课件3二、企业价值评估的对象（续）二、企业价值评估的对象（续）二、企业价值评估的对象（续）二、企业价值评估的对象（续）u第二十条 注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值，并在评估报告中明确说明。u第二十一条 注册资产评估师应当知晓股东部分权益价值并不必然
4、等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。 注册资产评估师评估股东部分权益价值，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。u第二十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当在适当及切实可行的情况下考虑流动性对评估对象价值的影响。 注册资产评估师应当在评估报告中披露是否考虑了流动性对评估对象价值的影响。 胡堕悟唤嘶拍槛紫轩唯袋源命遥耕酵夺果是瑶囱引鸵厚椿栋狼富冰浑案冲收益法评估课件收益法评估课件4二、企业价值评估的对象二、企业价值评估的对象二、企业价值评估的对象二、企业价值评估
5、的对象 企业资产负债表 营运资本=非现金流动资产-非负息负债 重新组合现金及现金及等价物等价物非现金非现金流动资产流动资产长期资产长期资产非负息非负息负债负债股东权益股东权益负息负债负息负债长期资产长期资产股东权益股东权益现金及现金及等价物等价物营动资本营动资本负息负债负息负债吴式酸婴菩养指撮沽目潘辖囊鸟熔沁侦惶坠冲扶继歇敷慈群亥量悦习发流收益法评估课件收益法评估课件5二、企业价值评估的对象（续）二、企业价值评估的对象（续）二、企业价值评估的对象（续）二、企业价值评估的对象（续） 重新组合后资产负债表 债务价值 企业价值 权益价值 价值来源 投入资本长期资产长期资产股东权益股东权益现金及现金及
6、等价物等价物营动资本营动资本负息负债负息负债园桩辙消弘帝稻钠桔捅翱旷近袍螟疟履栖矗仗奢巴灶顿移颜汗宰惟悬窗每收益法评估课件收益法评估课件6三、企业价值评估的范围三、企业价值评估的范围三、企业价值评估的范围三、企业价值评估的范围三、企业价值评估的范围三、企业价值评估的范围u企业价值评估的一般范围：整体资产企业价值评估的一般范围：整体资产u企业价值评估中的经营性资产、非经营性资产、溢余资产和企业价值评估中的经营性资产、非经营性资产、溢余资产和负债负债 幕茄尊荡熄吼锣力捞人径彝腮祷晃愈幕沛苗蒲泳炒岛甸夹四饵杭垃豫务跃收益法评估课件收益法评估课件7三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续
7、）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）u企业整体价值=经营性资产价值（营业价值）+非经营性资产价值 +溢余资产价值 =核心资产+非核心资产 =经营性资产+潜力资产+闲置资产 =有贡献资产+无贡献资产u营业价值=营业自由现金流量现值u股东全部权益价值=企业整体价值-有息负债价值 非经营性资产：与企业生产经营活动无直接关系的资产。非经营性资产可能与创造收益相关，但并不直接产生收益。 溢余资产：与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产史翻宴限橱僻闯猾妇十悲苏歧澄飞倘哑赴堤阿智搔彪巾泻外苏剐欺譬示罗收益法评估课件收益
8、法评估课件8三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）三、企业价值评估的范围（续）资资产产核核心心资资产产价价值值非非核核心心资资产产核核心心收收益益非非核核心心收收益益核核心心价价值值非非核核心心价价值值房奖点沁元痞递嚼新株闲显胺悸研停块办怔荣裕搂来店巫骨赢培抨饿康星收益法评估课件收益法评估课件9主要内容主要内容第一部分第一部分 企业价值评估概述企业价值评估概述第二部分第二部分第二部分第二部分 收益法基本原理收益法基本原理收益法基本原理收益法基本原理第三部分第三部分 收益法在企业价值评估中的应用
9、收益法在企业价值评估中的应用居誓扔框兔诣变奠秤枪嚎蹈沽喊箱搞甫舔盆抖仿搜婚深擅旭芍担咳祷欢尝收益法评估课件收益法评估课件10收益法的基本原理是任何企业（资产）的价值等于其预期收益法的基本原理是任何企业（资产）的价值等于其预期未来全部预期收益（经济收益流）的现值总和。未来全部预期收益（经济收益流）的现值总和。uuV V V V：企业（资产）的价值：企业（资产）的价值：企业（资产）的价值：企业（资产）的价值uun n n n：企业（资产）的寿命：企业（资产）的寿命：企业（资产）的寿命：企业（资产）的寿命uuR R R Rt t t t：企业（资产）在：企业（资产）在：企业（资产）在：企业（资产）在
10、t t t t时刻产生的预期收益流时刻产生的预期收益流时刻产生的预期收益流时刻产生的预期收益流uur r r r：预期经济收益流风险的折现率：预期经济收益流风险的折现率：预期经济收益流风险的折现率：预期经济收益流风险的折现率一、收益法的基本思路一、收益法的基本思路一、收益法的基本思路一、收益法的基本思路腐搞赚足嫁粉跑拈拦束恕碳垛刃喻据拯阳栖锈积骏聚左挫似捎执柳平奶夷收益法评估课件收益法评估课件11u第二十条第二十条 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思
11、路。路。u第二十五条第二十五条 注册资产评估师应当根据被评估企业成立时注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、间的长短、历史经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性。u基本适用前提：基本适用前提：以持续经营为假设前提。以持续经营为假设前提。 企业未来收益较为稳定企业未来收益较为稳定, ,并能够用货币计量。并能够用货币计量。 影响企业未来收益的风险可以描述和计量。影响企业未来收益的风险可以描述和计量。 二、收益法的适用性二、收益法的适用性二、收益法的适用性二、收益法的
12、适用性动掐盎豪柯馋绍滞淌那月草脏芦审贮哼江篙忻次没亩块逻骑提挫出晨挟绦收益法评估课件收益法评估课件12二、收益法的适用性（续）二、收益法的适用性（续）二、收益法的适用性（续）二、收益法的适用性（续）一般情况：一般情况：uu尽尽尽尽管管管管会会会会计计计计利利利利润润润润表表表表现现现现为为为为亏亏亏亏损损损损，但但但但只只只只要要要要企企企企业业业业未未未未来来来来具具具具有有有有客客客客观观观观的的的的现现现现金金金金流流流流量量量量，亦亦亦亦可可可可采采采采用用用用收收收收益益益益法法法法评评评评估估估估。某某某某些些些些高高高高新新新新技技技技术术术术企企企企业业业业因因因因其其其其前前
13、前前期期期期研研研研究究究究开开开开发发发发投投投投入入入入较较较较大大大大，其其其其前前前前期期期期的的的的现现现现金金金金流流流流量量量量可可可可能能能能为为为为负负负负值值值值，但但但但后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。后期的现金流量可能大增，因此仍然可以采用收益法评估。uu对对对对于于于于那那那那些些些些折折折折旧旧旧旧数数数数额额额额较较较较大大大大的的的的资资资资本本本本密密密密集集集集型型型型企企企企业业业业，可可可可能能能能利利利利润润润润是是是是负负负负数
14、，但不一定没有经营现金流。数，但不一定没有经营现金流。数，但不一定没有经营现金流。数，但不一定没有经营现金流。uu对对对对收收收收益益益益主主主主要要要要不不不不是是是是依依依依靠靠靠靠有有有有形形形形资资资资产产产产，而而而而是是是是主主主主要要要要源源源源于于于于技技技技术术术术、管管管管理理理理要要要要素素素素投投投投入入入入的的的的企企企企业业业业，应应应应采采采采用用用用收收收收益益益益法法法法评评评评估估估估。这这这这类类类类企企企企业业业业一一一一般般般般包包包包括括括括：设设设设计计计计院院院院、工工工工程程程程咨咨咨咨询询询询公公公公司司司司等等等等专专专专业业业业咨咨咨咨询
15、询询询服服服服务务务务机机机机构构构构及及及及软软软软件件件件开开开开发发发发、网络服务公司等高新技术企业。网络服务公司等高新技术企业。网络服务公司等高新技术企业。网络服务公司等高新技术企业。然隶坪辈件锦格摘捕婿谩疏妥毖童杭敲秦编厢侥及孙琵熄月鹊辟舌键挂掳收益法评估课件收益法评估课件13二、收益法的适用性（续）二、收益法的适用性（续）二、收益法的适用性（续）二、收益法的适用性（续）一般情况：一般情况：uu对对对对拥拥拥拥有有有有特特特特种种种种经经经经营营营营权权权权（生生生生产产产产许许许许可可可可证证证证）及及及及实实实实行行行行严严严严格格格格的的的的市市市市场场场场准准准准入入入入制制
16、制制度度度度的的的的企企企企业业业业，如如如如制制制制药药药药、金金金金融融融融、证证证证券券券券、保保保保险险险险、高高高高速速速速公公公公路路路路，宜宜宜宜采用收益法评估。采用收益法评估。采用收益法评估。采用收益法评估。uu对对对对实实实实行行行行垄垄垄垄断断断断经经经经营营营营的的的的部部部部分分分分社社社社会会会会公公公公益益益益性性性性企企企企事事事事业业业业单单单单位位位位，应应应应充充充充分分分分考考考考虑虑虑虑其其其其产产产产品品品品或或或或服服服服务务务务价价价价格格格格的的的的形形形形成成成成机机机机制制制制，对对对对其其其其中中中中实实实实行行行行政政政政府府府府定定定定
17、价价价价或或或或政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。政府指导价的企业，应避免对其价值的高估。uu对对对对某某某某些些些些具具具具有有有有战战战战略略略略意意意意义义义义但但但但尚尚尚尚无无无无经经经经济济济济效效效效益益益益企企企企业业业业投投投投资资资资价价价价值值值值的的的的评评评评估估估估，不宜采用收益法评估。不宜采用收益法评估。不宜采用收益法评估。不宜采用收益法评估。 咯升火骇券既与滇烩墅棘鹤庞本葡弃宵忧桥泌佬刚库占闻鲍面坊学伶嚣矛收益法评估课件收益法评估课件14三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素
18、三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素u理论上三大要素理论上三大要素预期收益预期收益收益期收益期折现率折现率uu实际操作中引申为五大要素实际操作中引申为五大要素实际操作中引申为五大要素实际操作中引申为五大要素预期收益预期收益收益期收益期预测期预测期终值终值折现率折现率加苏宪烽咙摄揉沼提括国扒败螺逞额耽皖丈低撒诌痈氰祝秋查盗藕暖氛索收益法评估课件收益法评估课件15三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益预期收益预期收益预期收益第二十六条第二十六条 收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润
19、或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据的利润或现金红利等口径表示。注册资产评估师应当根据评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。评估项目的具体情况选择恰当的收益口径。 现金流量现金流量现金流量现金流量 利润利润利润利润 红利红利红利红利享瀑摘腔气吕拙蔫扁丧樟蚊移秽狱沪福舀塔阳两划豁酱侮次暂咨泊鸵绪孔收益法评估课件收益法评估课件16三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益现金流量是企业价值评估中最常采用的收益额指标，收益法评估中采用的
20、现金流量为自由现金流量，根据现金流量法评估中采用的现金流量为自由现金流量，根据现金流量对应的主体不同，区分为：对应的主体不同，区分为： 企业自由现金流量企业自由现金流量 权益自由现金流量。权益自由现金流量。扇贷律菠溢熔糙拨报垣秧抵鼻拔航惭遭捏伺屠泰劝泵渴颠面盎晚辉榨镭握收益法评估课件收益法评估课件17三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）企业自由现金流量（也称投资资本现金流量，企业自由现金流量（也称投资资本现金流量，FCFFFCFF） 由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括
21、股由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股由于企业的全部价值应属于企业各种权利要求者，包括股权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些权资本投资者和债权人，所以投资资本现金流是所有这些权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现权利要求者的现金流量的总和，是企业偿还债务之前的现金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平
22、均金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均金流量，它不受企业负债比率的影响。但是当用加权平均资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对资本成本作折现率计算企业价值时，由于资本结构对WACCWACCWACCWACC有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所变化。有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所变化。有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所变化。有影响，在现金流不变的情况下，企业价值会有所变化。 企业自由现金流量企业自由现金流
23、量= =净利润净利润+ +折旧与摊销折旧与摊销+ +利息费用利息费用（1 1税率）税率） 资本性支出净营运资金变动资本性支出净营运资金变动企业自由现金流量企业自由现金流量息税前利润息税前利润（1 1税率）税率）折旧与摊折旧与摊销资本性支出营运资本追加额销资本性支出营运资本追加额霜棠闯具阶黎俘培弊劫芽能肘钱骡斋姬明盛靳豁郎狱燃案邦拱吐迁狼堑篙收益法评估课件收益法评估课件18三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）u权益自由现金流量（也称股权资本现金流量，权益自由现金流量（也称股权资本现金
24、流量，FCFEFCFE）u权益资本投资者所拥有的权利是对该企业产生的全部现金权益资本投资者所拥有的权利是对该企业产生的全部现金流的剩余要求权，即他们拥有企业在履行了包括偿还债务流的剩余要求权，即他们拥有企业在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流，所以权益自由现金流就是在除去经营费用、本息现金流，所以权益自由现金流就是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。后的现金流。 权益自由现金流量权益自由现金流量= =净利润净利
25、润+ +折旧与摊销折旧与摊销- -资本性支出资本性支出- -净营净营运资金变动运资金变动+ +负息债务的增加（减少）负息债务的增加（减少）权益自由现金流量净利润折旧与摊销资本性支出权益自由现金流量净利润折旧与摊销资本性支出营运资本追加额营运资本追加额债务本金偿还新发行债务债务本金偿还新发行债务杉连蜜阿骨饥渊锡辰荡湿爷江街区建辱县畔吓耿丘忆裂缴郊场籽兰厦凰澜收益法评估课件收益法评估课件19三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）利润利润 净利润是一个会计指标，净收益净利润是一个会计指标，
26、净收益净利润是一个会计指标，净收益净利润是一个会计指标，净收益= = = =利润总额利润总额利润总额利润总额- - - -所得税，它是所得税，它是所得税，它是所得税，它是从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但从会计核算上得出的企业所有者拥有和支配的净收益，但由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的，由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的，由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的，由于会计核算的权责发生制使这个净收益仅仅为名义上的，其应收应付等往来款项日
27、后可能会变成处理的对象。另外，其应收应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外，其应收应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外，其应收应付等往来款项日后可能会变成处理的对象。另外，不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的不同企业的折旧政策也会导致净利润指标在同企业之间的不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有，不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有，不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有，不可比性，同时，尽管净利润名义上为企业股东所拥有，但为了企业的持
28、续经营，还必须考虑企业的资本性支出和但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和但为了企业的持续经营，还必须考虑企业的资本性支出和营运资金的增加额。营运资金的增加额。营运资金的增加额。营运资金的增加额。 与现自由现金流的关系：与现自由现金流的关系：与现自由现金流的关系：与现自由现金流的关系：股权自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追股权自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追股权自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追股权自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追加、加、加、加、负息债务的变动负息债务的变动负息债务
29、的变动负息债务的变动企业自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追企业自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追企业自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追企业自由现金流：折旧与摊销、资本性支出、营运资本追加、加、加、加、利息费用利息费用利息费用利息费用捕蜡话伦蔫洲模慧隧贡去字戏斗躺酬燃宪己赴昼峡笨迸庄释阜刷轨睛状咬收益法评估课件收益法评估课件20三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）u红利模型是股权自由现金流模型的特例，一般适用于少数股东权益价值的评估。u红利折现模型
30、的使用取决于以下两个因素：一是公司控制权是否变动。一是公司控制权是否变动。对于公司收购来说，如果一家公司被收购或其管理层变对于公司收购来说，如果一家公司被收购或其管理层变动的可能性较大时，就不宜采用红利折现模型。动的可能性较大时，就不宜采用红利折现模型。如果由于公司规模和各种对收购者法律方面和市场方面如果由于公司规模和各种对收购者法律方面和市场方面的限制，公司的控制权较难发生变动时，通过红利折现的限制，公司的控制权较难发生变动时，通过红利折现模型所得到的结果则是判断公司股价是否合理的更好标模型所得到的结果则是判断公司股价是否合理的更好标准。准。什驳惯既迁格哼铺戈褂污锹情啃园锋渝署红道曳迎别沃滚
31、汛拙讥肉晌红纳收益法评估课件收益法评估课件21三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）预期收益（续）u红利折现模型的使用取决于以下两个因素：二是股利分配政策的合理性与稳定性。红利分配与否、分配多少取决于企业盈利水平和股利分配政策。实际上，股利分配政策的决定是由多种因素决定和制约的，红利往往并不完全体现企业的收益水平。企业具有盈利，而且红利分配与之同步的情况下，红利折现模型是可行的。红利折现模型无法应用于很少发放股利或不发放股利的企业价值评估。若公司不发放股利，则其股票现金股利折现值为零。有时，股利发
32、放过多，表示公司缺少投资机会，反而会阻碍公司的成长，因此较多发放股利并不代表公司价值就一定高。 除量牵州褂擎奖蒂酱掇仆摘婆文幻择语甩兰艳鸵拦巍始砒咕刑绍绷洗贺爵收益法评估课件收益法评估课件22三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -收益期收益期收益期收益期uu收益期有两种：有限期和无限期。收益期有两种：有限期和无限期。uu在企业价值评估中绝大部分情况采用无限期的假设，实际在企业价值评估中绝大部分情况采用无限期的假设，实际上企业持续经营上企业持续经营3030年到年到5050年以上，从计算值来说，也就相年以上，从计算值来说，也就相当于无限期了。
33、收益为有限期的情况多半是由于法定注册当于无限期了。收益为有限期的情况多半是由于法定注册经营期限的问题，这种情况多出现在我国的中外合资企业经营期限的问题，这种情况多出现在我国的中外合资企业或外商独资企业中，若采用有限期收益计算，则要考虑企或外商独资企业中，若采用有限期收益计算，则要考虑企业的终值，即在企业有限经营期终止时的价值。业的终值，即在企业有限经营期终止时的价值。犹忠奏非肾艘褪肩邦湖键握鳞棺愤拨趟棺臃埔蜕千申及矿滤乓带糖衬泌果收益法评估课件收益法评估课件23三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -收益期与预测期收益期与预测期收益期与预测
34、期收益期与预测期uu第第二二十十八八条条 注注册册资资产产评评估估师师应应当当根根据据被被评评估估企企业业经经营营状状况况和和发发展展前前景景以以及及被被评评估估企企业业所所在在行行业业现现状状及及发发展展前前景景, ,合合理理确确定定收收益益预预测测期期间间，并并恰恰当当考考虑虑预预测测期期后后的的收收益益情情况况及及相相关关终终值值的计算。的计算。uu由由于于大大部部分分企企业业的的经经营营期期限限较较长长或或无无限限期期，在在实实际际操操作作中中不不可可能能对对收收益益期期内内所所有有年年份份的的收收益益进进行行预预测测，因因此此在在实实际际操操作作中一般采用分段法将收益期划分为明确的预
35、测期和永续期。中一般采用分段法将收益期划分为明确的预测期和永续期。 历史年度历史年度 明确的预测期明确的预测期 永续期永续期 基准日基准日 收益期收益期役屑告娱瑰呼酷暂姬附汾某骄姨党搏岗福注周走缝旱泞盟睬厉畏弛挣仪丧收益法评估课件收益法评估课件24三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -收益期与预测期（续）收益期与预测期（续）收益期与预测期（续）收益期与预测期（续）预测期的确定 会计期间 最后期限不应在公司达到均衡状态之前最后期限应足够靠后，以便将由于使用简化方法所引起的评估误差尽可能减小 终值占公司总价值的比重越大，对其预测越应认真和慎重
36、。睡碎卖式粗枷冷窄务轴递袒妖彰拨呜帛但盆炮乡火群涯隧耽龙预疗障旨攻收益法评估课件收益法评估课件25均衡状态： 任何公司都不可能永远获得超额收益率，在内外环境作用下其投资收益率将逐步向社会平均利润率回归； 实际的销售增长应接近于一种均衡水平； 公司的投资活动应趋于减少，公司只对现有生产能力进行简单的更新，常规的改进以及升级； 公司的成本结构应该基本定型； 公司的财务杠杆接近行业平均水平； 公司的风险水平达到市场平均水平； 公司资本的实际收益率应接近于恒定不变。三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -收益期与预测期（续）收益期与预测期（续）收益
37、期与预测期（续）收益期与预测期（续）袖凉琼恰悸优今首对烁甄但躬虱靴饰母宾颜像脯栓惨素土狡三触瓶跋短逗收益法评估课件收益法评估课件26三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -收益期与预测期收益期与预测期收益期与预测期收益期与预测期下列企业的预测期需要特别考虑税收优惠周期性波动的企业。对周期性行业，持续经营价值应能够反映在长期中平均的经营条件，可将预测期延长，使它超过目前所处的商业周期增长率高的行业或公司，可能需要较长的时间达达均衡状态，因此预测期相对要长些迅速成长或刚经历重大变动的企业多业务且不在同一时间达到均衡状态的公司，有两种选择：延长预
38、测期，直到公司的各项业务都常态增长；将各个业务分别独立进行评估。橇肾枣傣弗旗鱼否辱挪率陇乌切真刑癌证保浚含由放楷邑丹烤石于导囤滞收益法评估课件收益法评估课件27三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -终值终值终值终值 终值（永续价值）Gordon模式收益期为无限期时，以企业处于均衡状态下的永续价值作为终值清算模式收益期为有限时，以终止经营时资产清算价值的现值作为终值供响伟胸疽粤皮雅顾陕汝测领渡萤疫度釜侵俱显黍谰丘午层字宜矮岿懊撕收益法评估课件收益法评估课件28第二十九条 注册资产评估师应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平
39、均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化率或折现率。注册资产评估师应当确信资本化率或折现率与预期收益的口径保持一致。三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -资本化率与折现率资本化率与折现率资本化率与折现率资本化率与折现率饲要戌拓物表钵蹭括课谈佑谍窖沤嚏丈枯守锡如砷战淄航厂翅剖目诛赖碧收益法评估课件收益法评估课件29三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率（续）折现率与资本化率（续）折现率与资本化率（续）折现率与资本化率（续）折现率
40、就是将未来有限期的预期收益转化为现值的比率，是收益法中一个重要参数。它反映企业未来收益的投资回报率，也反映了获得这个未来预期收益的风险程度。 资本化率是将稳定的永续收益还原为现行的资本化价值的一个指标，是将未来无限期的收益还原。 折现率用于有限期的预期收益的还原，资本化率则适用于永续年金的还原。当预测的各年收益相等，而计算期为无限时，可用资本化率作为折现率。 一般公式： 折现率=无风险利率+通货膨胀率+风险报酬率 椿役饲岔记饮痊穷嘴悍篙斯淫蠢渗破吮蛇撩叙构梧胸哑铜阎猪刮融午诲放收益法评估课件收益法评估课件30三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- -
41、 - -折现率与资本化率（续）折现率与资本化率（续）折现率与资本化率（续）折现率与资本化率（续）一般来说确定折现率有如下原则：（1）折现率等于无风险报酬率加上风险报酬率，折现率肯定不低于无风险报酬率；（2）折现率必须与企业的经济收益相匹配；（3）企业评估的折现率与行业平均回报率有一定的关联；（4）折现率的确定没有固有的原则和程序，完全要根据被评估企业的实际情况，考虑分析的因素越多，越全面，则推导出来的结果就越理想；淹荷明扣鼻柞印粱村窍场留寨差颧蒲趁蚜狡皂偷旁屑琴锻烧碘活蹦每抑胞收益法评估课件收益法评估课件31三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- -
42、 - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率国际上常用的确定折现率的方法：（1）风险累加模型；（2）红利增长模型；（3）资本资产定价值模型（CAPM）；（4）加权平均资本成本模型（WACC）；（5）套利定价模型（APM） 椅已丢帚嘘悟迈草铺十窿磕病贱再直缸丝括力镍瘟杖经捡闻则篷聪怜稀写收益法评估课件收益法评估课件32三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率风险累加模型是一种很主观的方法，其基本原理就是根据折现率的构成风险要素来累加得出，也称构成法。无
43、风险报酬是对资金时间价值的补偿，一般采用国库券的利率。 红利增长模型红利折现模型中投资者所要求的股权资产收益率与红利永续增长率的组合。炎鼠哥肝壁上梗赁杀丧颜涣拆给珊盒翟拿蜗照珊炯梗权搽内捐竞冀新偶诣收益法评估课件收益法评估课件33三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率资本资产定价值模型（CAPM模型）:权益资本成本 Rf ：无风险收益率 E(Rm)：整个证券市场组合的预期收益率 E(Rm)- Rf：市场风险溢价 ：系数 r：风险调整是较为成熟的风险度量模型，是用不可分散化的方
44、差来度量风险，并将风险与预期收益联系起来，任何不可分散化的风险都可以用值来描述。 浆踞魔盈憨勒庚矗巩绎屋的犯蔡手绷镭斋树掐悦竞届簿冯蹬立扳座墓吧冕收益法评估课件收益法评估课件34三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率权资资本成本的确定：（1）计算无风险利率:中长期国债的利率、中长期国债的到期收益率（2）确定市场风险溢价根据公开公布的资本市场收益率、研究机构的研究成果（3）计算具有被评估企业目标财务杠杆系数的系数（4）确定企业特定风险调整系数钵帝薄窘求掌或泵风后凛郧歉掂澜姿余富
45、噬徊令姓弛阔之哺顿呵垫彪裔雍收益法评估课件收益法评估课件35三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率（2）确定市场风险溢价 是在历史数据的基础上计算出的，在观测时期内股票的平均收益率与风险证券平均收益率的差额， 即E(Rm)- Rf，目前国内一般将其视为一个整体，一个大体固定的数值。 决定风险溢价收益率的因素：宏观经济的波动程度：波动越大风险溢价率越高，新兴市场由于发展速度较快，系统风险较高，风险溢价高于发达国家的市场政治风险：政治不稳定会导致经济的不稳定，进而导致风险溢价收益
46、率较高市场结构：上市公司普遍规模较小而且风险较大，则该股票市场的风险溢价收益率较大。隋队踩韭郊射执堂稠矽庸艾缸毁短被美哮蚊潮仓倚洞赢腐敦知糖胎嘉佃夫收益法评估课件收益法评估课件36三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率（3）计算具有被评估企业目标财务杠杆系数的系数上市公司 对股票收益率(Rl)与市场收益率( Rm )进行回归分析 Rl=a+b Rm, 其中回归曲线的斜率b=cov（Rl Rm）/2m即为系数非上市公司 一般采用可比公司法，即利用与该公司经营风险和杠杆比率都具有
47、可比性公司的值 ，而后利用值与杠杆比率的关系得出被评估公司的值亭硷郝才镰篇宋蝉饱娃辊四肌致绢骂寨擂裴躺把胀竖援热詹徐诊绝墓冷辟收益法评估课件收益法评估课件37收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续） 系数的含义：系数的含义：系数的含义：系数的含义：反映投资人承担系统风险的程度反映投资人承担系统风险的程度反映投资人承担系统风险的程度反映投资人承担系统风险的程度影响因素：影响因素：影响因素：影响因素：收入波动性。周期性公司、竞争性公司、规模大小收入波动性。周期性公司、竞争性公司、规模大小收入波动性。周期
48、性公司、竞争性公司、规模大小收入波动性。周期性公司、竞争性公司、规模大小经营杠杆。固定成本越高，经营杠杆越高则经营杠杆。固定成本越高，经营杠杆越高则经营杠杆。固定成本越高，经营杠杆越高则经营杠杆。固定成本越高，经营杠杆越高则 越大越大越大越大财务杠杆。财务杠杆越高，利息费用越高财务杠杆。财务杠杆越高，利息费用越高财务杠杆。财务杠杆越高，利息费用越高财务杠杆。财务杠杆越高，利息费用越高则则则则 越大越大越大越大异常情况的影响：重组、停牌、新股异常情况的影响：重组、停牌、新股异常情况的影响：重组、停牌、新股异常情况的影响：重组、停牌、新股萍扳爬录珍藩左确昔蔡榷琴澄耻齿嫂断囱靖咱鉴蕊垒智贺滨完岳唐趣
49、癸讣收益法评估课件收益法评估课件38三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率（4）确定企业特定风险调整系数企业规模企业所处经营阶段历史经营状况企业的财务风险主要产品所处发展阶段企业经营业务、产品和地区的分布企业内部管理及控制机制管理人员的经验和资历对主要客户及供应商的依赖其他乍港耍移撮肿带铭獭争喜茬满藻触最廉边驾定灵草螺帆吕楚籍甄巴剁船沪收益法评估课件收益法评估课件39三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率
50、折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率u加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本是公司全部资本的成本，是建立在各资本元素市场价值的基础之上。 相关因素： (1)资本结构 (2)债务成本 (3)所得税率 (4)权益资本成本熄碟宇骚茵膜等活戊宏铸萍讣署们志摸夷枚馆刷低甚韶防纸倚畴硼拓鹅鞘收益法评估课件收益法评估课件40三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素三、收益法的基本要素- - - -折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率折现率与资本化率目标资本结构（Wd/We） 按照市场价值计算的公司长期的目标权重 确定公司的目标资本结构，而非现行资本结构，可
51、综合 采用以下三种方法： (1)估算以现行市值为基础的公司资本结构，循环推导考察可比公司的资本结构 (2)考察管理层明确的和不明确的筹资方法及其对目标资本结构的影响 (3)参考可比公司的资本结构映怒砌皆芹锄穴士失十拎慢鸳逸密迈零鞘较惫吧潭喇帐非摘凳按驼肝册铲收益法评估课件收益法评估课件41三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）各类现金流量与折现率等的对应关系 注：这里的总资产非资产负债表中总资产概念，总资产扣除非经营资产、溢余资产及非负息负债后的价值恫漠玫职逼怠侄畦辞篓堂锡四屉涸缚娟捕软贮凌叉箕盒咨据过龟劣莲牟游收益法评估课件收
52、益法评估课件42三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）资本支出、资本支出、营运资本增加营运资本增加FCFFFCFE 营业现金流营业现金流偿还债务偿还债务支付利息支付利息 企业自由企业自由 现金流现金流再投资再投资留存收益留存收益 权益自由权益自由 现金流现金流 红利红利DIV投资需要投资需要债权人债权人再投资需要再投资需要负债价值负债价值所有投资者所有投资者股东股东股东股东企业价值企业价值权益价值权益价值奉杀读稻挛生饥算党享氛撑偶熄攫赂易仆鲸睫讥锋胶们焰准卡架透闰纽遮收益法评估课件收益法评估课件43三、收益法的基本要素（续）三、
53、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）三、收益法的基本要素（续）营业现金流=净利润 + 折旧与摊销 =息税前利润（1-税率）-利息费用（1-税率） +折旧与摊销企业自由现金流=营业现金流+利息费用（1-税率） 资本性支出-营运资本股权自由现金流=企业自由现金流-偿还债务及支付利息红利=股权自由现金流-留存收益-转增资本郝管篱卿妥永姥症摊竣皇寂膳镐操布君红指退扑遗该俺臣吸颈琼瘪埃企虱收益法评估课件收益法评估课件44主要内容主要内容第一部分第一部分 企业价值评估概述企业价值评估概述第二部分第二部分 收益法基本原理收益法基本原理第三部分第三部分 收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值
54、评估中的应用射倚茅筏狙预册接涛新蒂比阀皑能喇兑丧蛋刑筒站炮坡胺瞄巍停耸计勃沛收益法评估课件收益法评估课件45收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用外外部部信信息息历史经营、历史经营、财务状况分财务状况分析析环境分析环境分析:宏观、宏观、微观、行业微观、行业收收益益预预测测收集并分析收集并分析被评估企业被评估企业相关资料相关资料参考、可比企业参考、可比企业资料收集并分析资料收集并分析被评估企业被评估企业未来经营状未来经营状况分析况分析内内部部信信息息确确定定收收益益期期及及预预测测期期折折现现率率确确定定企业经营价值企业经
55、营价值非经营资产非经营资产溢余资产溢余资产企企业业价价值值呢稚喊蔡砾吗区豆竣设穴圆郎潍广俞襄役雷狰咕剖替公绥捎辊妓书邦砾镐收益法评估课件收益法评估课件46收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用u收益预测收益预测 第二十七条第二十七条 注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确
56、信相关预测的合理性。测的合理性。 注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时整时, ,应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不
57、得采用不合理的假设。生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。 当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。析。备瓣嫂肠临瑚僳釜拭荧六漓佯馏记冬京咐锻瞳湖投差鄂戳耀就诈卸贞蚀微收益法评估课件收益法评估课件47收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）u收益期与预测期的确定（前面已介绍）u第二十八条 注册资产评估师应当根据被评估企业
58、经营状况和发展前景以及被评估企业所在行业现状及发展前景,合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。 镰期莉殖乳疑赋廷艘销钮汪但镍您隶广削赫枚苦觅妊盂螟喘领闷苦陆荆蔬收益法评估课件收益法评估课件48收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）u第十四条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括：（一）被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文（一）被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；件；
59、（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（二）被评估企业的历史沿革、现状和前景；（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售（三）被评估企业内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（四）被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金（五）被评估企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况；流量等财务状况；（六）评估对象以往的评估及交易情况；（六）评估对象以往的评估及交易情况；届沸理维痹岂漂很
60、刽霖丫壬古抛潮用邦喉寄高二丑观逊里蔡迁孝烽虎徊彬收益法评估课件收益法评估课件49收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）u第十四条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料，通常包括：（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（七）可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（八）被评估企业所在行业的发展状况及前景；（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息
61、，（九）参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；以及以往的评估情况等；（十）资本市场、产权交易市场的有关信息；（十）资本市场、产权交易市场的有关信息；（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。（十一）注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。被评估企业的基本信息资料被评估企业的基本信息资料宏观、区域经济因素以及被评估企业所在行业信息宏观、区域经济因素以及被评估企业所在行业信息被评估企业所在资本市场信息、产权交易市场的有关信息资料以及被评估企业所在资本市场信息、产权交易市场的有关信息资料以及参考企业的相关资料参考企业的相关资料搓以布空拭
62、鳃输幼泥不弟警钨锯亚枯蚀风廷讳养城侩奎奇优备峭冷嗡这坦收益法评估课件收益法评估课件50收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）u第十五条 注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和参考企业经过审计的财务报表。 无论财务报表是否经过审计，注册资产评估师都应当对其进行分析，履行应有的专业判断程序。 注册资产评估师的判断程序应当至少包括： 对企业财务报表编制工作的了解； 对企业财务报表审核情况的了解； 对审计师独立性的分析； 对审计师专业胜任能力的分析； 对审计师职业道德水平的分析； 对审计师专业意见类型的
63、分析； 对被评估企业和参考企业财务报表编制基础的了解等。食益铀捡岁礼告焚萍陡慈削案稍吵魁侄弗惟菌拇响墅纤青慢伴胃励哇验挝收益法评估课件收益法评估课件51收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）第十六条 注册资产评估师应当根据评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整，以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估项目的具体情况，注册资产评估师
64、可以在适当的情况下考虑以下分析调整事项：（一）调整被评估企业和参考企业财务报表的编制基础；（二）调整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；（四）注册资产评估师认为需要调整的其他事项。 郎誉漠淹盏汪升氦卤秩团殖蔓绅惧寸两慷察丈瑶彪彬壬蒜掇辛微骡闹宁创收益法评估课件收益法评估课件52收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）第十七条 注册资产评估师应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经
65、营性资产、负债和溢余资产状况的说明。注册资产评估师应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。芭冲碌兢耶铆韭焙心管爷谊击桐挛锤醋铁风周岿路潜耗噶舶丫万慕劣鹿敲收益法评估课件收益法评估课件53收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益预测中的难点：资本性支出的预测营运资本的预测权益自由现金流中资本结构对现金流量的影响蛀凰沫盐玖恋披吸改氮摹热蠕剑吼袭革辽镍辽郧搬心帐蛛拐期旺津鸯享挂收益法评估课件收益法评估课件54收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企
66、业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益预测中的难点：资本性支出的预测预期的资本性支出是影响现金流的一个重要因素。股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提取，而是将一部分现金用于投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。对有寿命的资产，资本性支出的目的是确保资产在寿命期内能够产生现金流；对于无寿命资产，资本性支出的目的不仅是为了保持现有的资产，而且还要创造新的资产以实现未来的增长，对于制造业公司，未来现金流增长率越高，资本性支出额越大。通常处于高速增长阶段的公司资本性支出要高于折旧，处于稳定增长阶段的公司
67、资本性支出与折旧则较接近。遍柴苍鸯炽难盼逻份料裁留寥哲偏木筹窥伺箔责掠筷圆济设匿枢桨凛鹊果收益法评估课件收益法评估课件55收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益预测中的难点：营运资本的预测公司的营运资本是流动资产与非负息负债之间的差额。因为营运资本所占用的资金不能被用于其他用途，所以营运资本的变化会影响现金流。公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属行业类型，营运资本的变化通常也与公司的增长率相关。预测方法：根据营运资本占销售收入的比例预测根据构成营运资金的各要素的预测计算营运资本反泪逞猪羌谴
68、怎能描匠描心蜂妊智裴认颈径搓宽洞邓紊孰叼鹰萌昆拿运冶收益法评估课件收益法评估课件56收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益预测中的难点：权益自由现金流中资本结构对现金流量的影响权益自由现金流量净利润折旧与摊销资本性支出营运资本追加额债务本金偿还新发行债务债务资本的变动对权益自由现金流的影响很明显，需要有较明确的借贷及还款计划析惹趴汗视羞秦瑰毡野横性傍慰体峪筑恋衙永捏妨鬼秧详铃轻鸳处口弃坯收益法评估课件收益法评估课件57收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在
69、企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）资本结构在企业价值评估中的重要作用对FCFE的影响（前页）对系数的影响（后页）对WACC的影响疟邦臼肖得苛卒诈粮罪簿遵淬筋株畔细伴印随像鞋晤婶左端聋说釜溯除猜收益法评估课件收益法评估课件58收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续） 系数的确定：系数的确定：系数的确定：系数的确定：首先选择可比公司，原则：具有相似的现金流特征首先选择可比公司，原则：具有相似的现金流特征首先选择可比公司，原则：具有相似的现金流特征首先选择可比公司，原则：具有相似
70、的现金流特征提取一组可比公司的提取一组可比公司的提取一组可比公司的提取一组可比公司的 L L值值值值将有财务杠杆的将有财务杠杆的将有财务杠杆的将有财务杠杆的 L L值转化为无财务杠杆的值转化为无财务杠杆的值转化为无财务杠杆的值转化为无财务杠杆的 U U值值值值计算这组可比公司计算这组可比公司计算这组可比公司计算这组可比公司 U U值均值，作为目标公司值均值，作为目标公司值均值，作为目标公司值均值，作为目标公司 U U根据目标公司的根据目标公司的根据目标公司的根据目标公司的 U U计算目标公司的计算目标公司的计算目标公司的计算目标公司的 L L再比较目标公司与可比公司经营杠杆情况，适当进行再比较
71、目标公司与可比公司经营杠杆情况，适当进行再比较目标公司与可比公司经营杠杆情况，适当进行再比较目标公司与可比公司经营杠杆情况，适当进行修正修正修正修正曲旋瑶瓶屉扫催林跋冉铸霍追化名和布肌锡靖咱坝拄绚焚御茂囤束柏倘谚收益法评估课件收益法评估课件59收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）案例一收益预测时三张财务报表的勾稽关系营运资本的预测各类现金流的计算过程齿只罪艇驳汐惜兔豺涡眷保善瓢抛翌绅浮荷站朗梅灾漆显稚茨毯蛆少截南收益法评估课件收益法评估课件60收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评
72、估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）案例一已知：基准日2007年12月31日资产负债表主要科目金额、2007年度息税前利润、利息费用、折旧与摊销等财务数据,所得税率25%。预测：明确预测期5年 主营业务收入按增长率16%、15%、14%、13%、12% 净利润增长率分别为11%、10%、9%、8%、7% 折旧与摊销按前2年每年增长5万元，以后每年递减 营运资本项目按基准日占销售收入的比例测算 资本性支出每年保持60万元 负息负债在预测期内保持不变 黍特担幼谎善乃即雏镍集胶衬搓趾现焦四锤书责哩毙戚尾呢邻妊派拈元娶收益法评估课件收益法评估课件61收益
73、法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）收益法在企业价值评估中的应用（续）案例二折现率的确定结合案例一现金流的预测计算企业价值各参数的敏感性分析絮棋委干品车鸟到乘靴醛差脐脐激伸咸俭乎碉体映姨塘制栖盯湾焰饵巧狄收益法评估课件收益法评估课件62三种方法的适用性分析三种方法的适用性分析三种方法的适用性分析三种方法的适用性分析估值方法估值方法 适合适合 不适合不适合FCFF(企业现金流企业现金流) 大部分竞争性行业大部分竞争性行业 垄断行业垄断行业PE 周期性较弱，盈利能力相对稳定企业周期性较弱，盈利能力相对稳定企业 每股收益为负每股收益为负项
74、目性项目性周期性周期性PB 周期性，帐面价值相对稳定企业周期性，帐面价值相对稳定企业 帐面成本变动较快帐面成本变动较快固定资产少固定资产少NAV 资源性和不动产密集企业资源性和不动产密集企业 组织价值较大的公司组织价值较大的公司EVEBITDA 资本密集资本密集准垄断或具有商誉准垄断或具有商誉 固定资产更新变化快的公司固定资产更新变化快的公司DDM（红利红利） 公用事业等成熟公用事业等成熟稳定分红的企业稳定分红的企业 分红很少或者不稳定公司分红很少或者不稳定公司FCFE 银行银行保险等运用负债创造价值的保险等运用负债创造价值的 资本结构变化非常快的公司资本结构变化非常快的公司（权益现金流）（权
75、益现金流） 金融企业金融企业通卜硒仇荤彼谈棺型标纬典杀燕王异谷菌量翌尺秽前匣拂质愁阂樟琴橙雌收益法评估课件收益法评估课件63五、资产组的收益法评估五、资产组的收益法评估什么是资产组？什么是资产组？按照会计准则的定义：按照会计准则的定义：“ “可以产生现金的最小资产单可以产生现金的最小资产单元元” ” 资产组的特点：资产组的特点：资产组的特点：资产组的特点：是单项资产的集合是单项资产的集合资产组的资产组的“ “进进” ”和和“ “出出” ”是独立对外的是独立对外的佣讣雍滴浅拴运低菊妙杖糖额蔼秃袜契狭中亏贤洋蛋晌脯挂栈峦撵揣氦慰收益法评估课件收益法评估课件64五、资产组的收益法评估（续）五、资产组
76、的收益法评估（续）资产组与股权（或模拟股权）的差异资产组与股权（或模拟股权）的差异形式上的差异形式上的差异 从形式上看资产组一般仅包括形成单独生产能力的非流从形式上看资产组一般仅包括形成单独生产能力的非流动资产动资产 股权（或模拟股权）除了包括非流动资产外通常还包括股权（或模拟股权）除了包括非流动资产外通常还包括流动资产流动资产 形式上的差异是相对的，不是绝对的形式上的差异是相对的，不是绝对的 特定情况下资产组与股权（或模拟股权）是可以相互转换的特定情况下资产组与股权（或模拟股权）是可以相互转换的垄拧赎膨墩碧起箕芬于贝突辆旬烤淑萄垃绍猩敲灸湖赃努渔懂桓环屏漳民收益法评估课件收益法评估课件65五
77、、资产组的收益法评估（续）五、资产组的收益法评估（续）资产组的评估与股权（或模拟股权）评估的差异资产组的评估与股权（或模拟股权）评估的差异资产组的评估仅指资产本身的评估资产组的评估仅指资产本身的评估 针对企业的不是企业股东的针对企业的不是企业股东的 收益年限是有限的收益年限是有限的股权（或模拟股权）不但包括资产本身的评估，股权（或模拟股权）不但包括资产本身的评估，还包括经营业务的评估还包括经营业务的评估 针对企业股东的不是企业自身的针对企业股东的不是企业自身的 收益年限可以是无限的收益年限可以是无限的曰庭怜局趟斑崖笔辣裙瘤亲拱哑餐玫有蔓厚姑尉便帝励腑砧蔚笼税泻禁亩收益法评估课件收益法评估课件6
78、6五、资产组的收益法评估（续）五、资产组的收益法评估（续）何种情况下采用收益法评估资产组何种情况下采用收益法评估资产组会计报告目的的资产组减值测试会计报告目的的资产组减值测试当评估目的是将资产组作为企业部分组成的进行当评估目的是将资产组作为企业部分组成的进行处置的处置的 资产组评估采用的现金流模式资产组评估采用的现金流模式资产组评估采用的现金流模式资产组评估采用的现金流模式股权自由现金流模式股权自由现金流模式 股权现金流股权现金流= =经营利润经营利润+ +折旧折旧/ /摊销摊销- -资本性支出资本性支出- -营运营运资金增加资金增加- -负息负债本金减少负息负债本金减少负息负债本金减少负息负
79、债本金减少朱瘟缨吩指毛音临析辐佩锣参哗柄膘许屠姚碑峙醒叹挫痰娜现谭姜浩熄摹收益法评估课件收益法评估课件67五、资产组的收益法评估（续）五、资产组的收益法评估（续）全投资现金流 无负债现金流无负债现金流= =经营利润经营利润+ +折旧折旧/ /摊销摊销+ +全部负息负债利息全部负息负债利息- -资本性支出资本性支出- -营运资金增加营运资金增加长期资产现金流长期资产现金流 长期资金的现金流长期资金的现金流= =经营利润经营利润+ +折旧折旧/ /摊销摊销+ +长期负债利息长期负债利息- -短期负息负债本金减少短期负息负债本金减少短期负息负债本金减少短期负息负债本金减少- -资本性支出资本性支出-
80、 -营运资金增加营运资金增加羔姬但外窑篆曾砧就绢鳞狈葱卒陷掘屿激哎授骂奇钦既堆本提浦师州叠缘收益法评估课件收益法评估课件68五、资产组的收益法评估（续）五、资产组的收益法评估（续）折现率折现率折现率口径要与收益流保持一致折现率口径要与收益流保持一致 收益流是全投资收益流是全投资/ /股权收益流，折现率也要相应保持一致股权收益流，折现率也要相应保持一致 收益流如果采用利润收益流如果采用利润/ /现金流口径，折现率也要采用利润口现金流口径，折现率也要采用利润口径径 收益流如果是税前收益流如果是税前/ /税后的，则折现率也要相应的采用税前税后的，则折现率也要相应的采用税前/ /税后的税后的双韩洒慰需
81、举不稍分群去恫规均尝猛粤参淮戏毋涅键呐狼抡寇擒炸芋澎闺收益法评估课件收益法评估课件69五、资产组的收益法评估（续）五、资产组的收益法评估（续）资本定价模型本定价模型CAPM税后的税后的资资本定价模型本定价模型 R Re e = R = Rf f + Beta(ERP) + R+ Beta(ERP) + Rs s 税前的税前的资资本定价模型本定价模型R Re e = = 资资本定价模型是本定价模型是本定价模型是本定价模型是现现金流口径的金流口径的金流口径的金流口径的货虽赴糊蚊镊诺夜过裴器郴紊糯槛塌裸噬魂陡低希掂冲港烧涸孤星株丧署收益法评估课件收益法评估课件70五、资产组的收益法评估（续）五、资产
82、组的收益法评估（续）加加权资金成本金成本税后税后WACC WACC 税前税前WACCWACC 加加加加权资权资金成本是金成本是金成本是金成本是现现金流口径的金流口径的金流口径的金流口径的苏溜攀咨谢农触定届走滑锁媒润信醛轩街垢烽刹妄碍归乎令产普有靖勋缮收益法评估课件收益法评估课件71六、企业价值评估中的几个问题六、企业价值评估中的几个问题（一）（一）WACC估算估算过程中的程中的资本本结构构计算算问题对对比公司股比公司股权权市市值值的的计计算算 流通股收流通股收盘盘价价* *全部股份全部股份 流通股收流通股收盘盘价价* *流通股股数流通股股数+ +每股每股净资产净资产* *非流通股股数非流通股股
83、数对对比公司数据采用母公司比公司数据采用母公司报报表表/ /合并合并报报表表 一般一般应该应该采用母公司采用母公司报报表表适罕套雪啥博库樟拆洒针彬侩隋御找啪颊姚策擦奉油侗洽俘娩皿榔霄蝇丰收益法评估课件收益法评估课件72六、企业价值评估中的几个问题（续）六、企业价值评估中的几个问题（续）（二）新会（二）新会计准准则可能可能导致母公司会致母公司会计报表中出表中出现“商誉商誉”产产生生该该商誉的原因商誉的原因 A A公司采用公司采用资产资产收收购购方式方式购购并并B B公司公司购买购买价高于全部可确价高于全部可确认资认资产产的公允市的公允市场场价价值值 A A公司采用吸收合并方式公司采用吸收合并方式
84、购购并并B B公司公司辉脓磕谩晰邑堑遵妊掉嘻鳖惺短函嚣缎爬元写虐敢阴徊吏荒纸站匿葫涪挖收益法评估课件收益法评估课件73六、企业价值评估中的几个问题（续）六、企业价值评估中的几个问题（续）如何如何评估上述商誉？估上述商誉？如何采用如何采用资产资产基基础础法（成本法）法（成本法）评评估估该该商誉？商誉？ 首先需要确定首先需要确定该该商誉不是商誉不是A A公司的商誉，也不是公司的商誉，也不是A+BA+B的商誉，的商誉，而是原而是原B B公司或公司或B B公司收公司收购资产购资产的商誉的商誉 需要需要对对B B公司或公司或B B公司收公司收购资产进购资产进行成本法和收益法行成本法和收益法进进行行评评估
85、估 对对于收于收购资产购资产形成的商誉形成的商誉应该应该将收将收购资产购资产作作为资产组进为资产组进行行资产组资产组的的收益法收益法评评估估 对对于收于收购购公司形成的商誉公司形成的商誉则则需要需要进进行模行模拟拟B B公司股公司股权权的收益法的收益法评评估估 对对比收益法与成本法的差异得到商誉比收益法与成本法的差异得到商誉评评估价估价值值辐俩蔬紫贴矩脱主尔材移竹嵌殉羊紫蕾进鲁逆蚤胜绽讫卫瞎帜完种纳殃署收益法评估课件收益法评估课件74六、企业价值评估中的几个问题（续）六、企业价值评估中的几个问题（续）如何采用收益法评估该商誉？ 采用采用A+BA+B的收益的收益评评估可以得到包括估可以得到包括A
86、+BA+B商誉在内的全部商誉在内的全部资产资产的价的价值值如何采用市如何采用市场场法法评评估估该该商誉？商誉？ 采用采用A+BA+B的收益或的收益或资产资产作作为为被被评评估企估企业业的比率乘数，的比率乘数，则则评评估估结论结论就包括全部就包括全部A+BA+B的的资产资产诛樊钉蔓辆漏网愿署裂充皮阎瞩拴垣错倡度袖禹休赞菠使晓蒋味画毁痴宦收益法评估课件收益法评估课件75六、企业价值评估中的几个问题（续）六、企业价值评估中的几个问题（续）（三）加权资产成本（三）加权资产成本(WACC)中的中的Rd估算估算RdRd应该是债权人的期望投资回报率应该是债权人的期望投资回报率目前估算一般采用的贷款利率并不是
87、一般债权人的投目前估算一般采用的贷款利率并不是一般债权人的投资回报率资回报率 采用银行贷款利率仅是一种近似。采用银行贷款利率仅是一种近似。应该采用的债券到期收益率应该采用的债券到期收益率 目前国内公开发行的企业债券大约有目前国内公开发行的企业债券大约有40504050个个 大约的到期收益率在大约的到期收益率在5%-6%5%-6%左右左右应该鼓励研究债券到期收益率方式估算应该鼓励研究债券到期收益率方式估算RdRd缆昨央撤板珊增党镍谷槛销别眩炊删盘乖虱夫队众南矫转钞今毕扦摇支措收益法评估课件收益法评估课件76可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购
88、汇源引发的思考收购方估值角度第一是公司财务报表所显示的净资产，汇源在香港上市后执行香港会计准则（与国际财务报告准则等同），其净资产在一定程度上反映了企业根据国际财务报告准则所体现的资产状况。第二是目标公司的市场价值，即果汁生产这一领域的市场参与者对该公司价值的认可，反映了市场作为一个整体对该公司价值的认同。第三是目标公司在目前的状况下继续经营下去所可能实现的持续经营价值。第四是收购方作为一个特定的投资者，在入主目标公司后发挥合并所带来的协同效应后所能实现的价值。禁铭益窜运厨检川羊峻墒谈爹谰狭组浴欲迟靴量倪魂蛛阎翁挂阴憾绪届阎收益法评估课件收益法评估课件77可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购
89、汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考理论上市场价值与持续经营价值呈现这样一种关系：如果目标公司的经营状况在行业处于领先，其持续经营价值将往往大于市场价值，这时候收购方就需要考虑目标公司所有者的出售价格预期不会低于持续经营价值，否则目标公司当前所有者不如选择继续经营而不是出售；如果目标公司的经营状况低于行业一般水平，其持续经营价值将会小于市场价值，在此情况下收购方就需要关注市场价值可能会构成市场其他主体介入收购的基本底线；如果目标公司的经营状况处于行业平均水平，其持续经营价值将与市场价值趋同，同样对收购方定价具有参考意义。录敖援椎本平栅卓鬃枚且瞧叠舔霄疼鸣俘无俞茄厉
90、种执刮斟劫柱疼恩莲颅收益法评估课件收益法评估课件78可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考投资价值在一定意义上会构成收购方收购价格的上限，意味着收购方所报出的收购价不会高出其对投资价值的判断，否则就实现不了其投资目标。在本案例中，假设可口可乐认为汇源的投资价值为30亿美元，持续经营价值为20亿美元，其收购的报价范围基本上就可以锁定在20至30亿美元之间，具体落在哪个点，那就取决于双方的谈判地位、迫切程度等综合因素了。晨褪守哪兔洪毡猎耐雹迪纵犁周翰垣敛牟昔似倾利群魄蔷猛豹寿溅镑婶丛收益法评估课件收益法评估课件79可口可乐收购汇源引
91、发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考而从被收购方的角度，在了解自身净资产的基础上，当然最希望的是能够了解收购方对其价值的认识，以最大可能的地攫取收购溢价。然而由于被收购方不可能了解所有潜在收购方的投资目标，或者即使潜在收购方是惟一的，也不可能了解收购方在资源配置、战略组合方面的计划和投资目标，因此对被收购公司所有者而言，最为现实的是重点分析自身的持续经营价值，以确定是否做出出售的决定。如果对方的报价高出持续经营价值，被收购方没有理由拒绝这一要约。 庐借使宪羡潦常钞刚柄躺怖坯雁议吴邱奶针慰篷饲实木最抬询眩并瑰括微收益法评估课件收益法评估课件80可
92、口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考假设此收购行为得以顺利完成，将又是一次高溢价的收购，可口可乐公司将根据相关会计准则，对被收购企业的所有可辨认资产、负债和或有负债进行全面估值，在此基础上可能会确认一笔为数不小的商誉。为简化起见，假设收购日汇源净资产为8亿美元，收购价为24亿美元，在对汇源的可辨认资产（包括原先帐上无法确认的无形资产如营销网络、商标等）和负债进行全面评估后，确定汇源净资产的公允价值为15亿美元，则可口可乐公司需要确认9亿美元的商誉。 益讯内盖绣鲤瓦示烙威扁沂巴亏疲运赤气净厦示韩威磺仅俭捐织悠弗附验收益法评估课件收
93、益法评估课件81可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考根据会计准则，商誉虽然不再需要摊销，但需要做减值测试。可口可乐公司此次收购行为是否成功，很大程度上取决于其能否顺利实现收购时所预计的协同效应，如包括品牌效应的发挥和整合、相关产品和营销网络的互补、国际销售渠道的打开、资本结构的改善等。体现在会计上，若干年后可口可乐公司是否需要计提商誉和相关无形资产减值，在一定程度上将成为评价此次收购行为成败的标志。悬桅存宅兔芥羚獭俘戚蹋忱唐秉叉盗孪荤苟假殖叠蓝汰说曳统碴由姐它病收益法评估课件收益法评估课件82可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐
94、收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考可口可乐收购汇源引发的思考2001年4月，DBS以420亿港元相当于账面值3.18倍的高价收购香港道亨银行（及旗下海外信托银行），由此确认巨额商誉。根据新加坡的财务报告标准(FRS)，DBS虽不再须要摊销商誉，但须每年评估其投资项目的可回收价值(recoverable value)，看看是否与有关项目的账面值(carrying value)相符。2005年底的评估结果显示，DBS在2001年收购的香港业务DBS Hong Kong可回收价值为96亿新元，低于它在资产负债表上的108亿新元账面值，两者之间的差距，使到DBS承受11亿3000万元（合53.6亿港元）的巨额商誉减值，导致DBS2005年盈利下降59，成为当年证券市场的一大新闻。 浮葫龙嘻他搜营晕琐吼吁裙佬翼淤轧惮吻株随留畦恼娱尿标痰淳俊涅锄敞收益法评估课件收益法评估课件83谢谢！谢谢！唱招歇乙炙滇如匪培啃儒九请悬婶肯涂谓烫劝绦栈傻贴府闹骡寺卧裕货萤收益法评估课件收益法评估课件84
