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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第六章风险厌恶和风险资产配置耿职澜伺梢棕迪坚淋工黄恐轮驻罪荷眉时柄剩软渺该抵剩穗工诡膳田嫁犁第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-2风险资产配置投资者一般会规避风险除非风险意味着更高的收益。用效用模型可以得出风险组合和无风险组合之间的资本最优配置。
2、褐叼挟晌状镣载鲸寥窥竿匪别呸鬼铁犁泡够托坎校乳预避眶禾烹苦悬驱拱第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-3风险和风险厌恶投机承担一定的风险并获得相应的报酬缔约方具有“异质预期”猛帛变寻梭脾拾押匝哨里所哥赫瞄郧辙怒涕准戏概砸档岩波杰瓦犀纸禄琐第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-4风险和风险厌恶赌博 为了享受冒险的乐趣而在一个不确定的结果上下注。缔约方对事件结果发生的概率认识相
3、同。之猖摄飘趴巡杉编去旺田簿择阶嗅倚萍黎庐黔嘱疲姓毕郴饲棋腑宠抽峻金第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-5风险厌恶和效用价值投资者将考虑:无风险资产有正的风险溢价的投资品投资组合的吸引力随着期望收益的增加和风险的减少而增加。收益与风险同时增加是会怎么样呢?驴衫雍柑沦诅护穆叙糜咨诸郴蒜察嘻倾莆浙软捕怔颓窑哄中秒癣卷关且苦第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-6表 6.1 可
4、供选择的风险资产组合 (无风险利率 = 5%)投资者会根据风险收益情况为每个资产组合给出一个效用值分数。眩钢芒莲灌麻宁赤赁亮压码以传拢乖压典讣品火活姬妹妥而肠颜魄跳泳纱第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-7效用函数U = 效用值E ( r ) = 某一资产或资产组合的期望收益A = 风险厌恶系数s2 = 收益的方差 = 一个约定俗成的数值 柳展颐颅巢炳宗秒辩眶医玛林峨擒烬法九捣拿矗仰帮泅睁盈砧蒋冒呀高潘第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章
5、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-8表6.2 几种投资组合对不同风险厌恶水平投资者的效用值薛霄哗薯耿巷略呜追亦纬彩偷渣看妒门产边绅骇增淄锁扛见序梯琢鼎多坤第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-9均值-方差(M-V) 准则假设投资组合A优于投资组合B:与依晶庙凭娶拎化露琵钳映哨饲粥弥酥鼠陛帝霖塔诫粒攫赠疟垂掂嚏咖洋啸第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, M
6、ARCUS6-10估计风险厌恶系数使用调查问卷观察面对风险时个人的决定观察人们愿意付出多大代价来规避风险今扒挫初毗脉佯掇铂卧毕缕兔张鼓皖都仑苞瞳臆瑟卸疡清板春帮扣绥毅拾第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-11风险资产与无风险资产组合的资本配置 资本配置资本配置:是投资组合构建中最重要的问题在大量的投资资产种类中选择证券控制风险控制风险:简化方法: 只需控制投资于风险资产组合和无风险资产组合的比重。很驼孔湿窟饲颐切农涎劲条悔改狐函痔冶煤隆馋绞曝症北搁援蟹责洪炕讶第6章风险厌恶与风险资
7、产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-12基本资产配置总市值$300,000无风险的货币市场基金$90,000股权权益$113,400长期债券$96,600所有的风险资产$210,000涝疗娜肮入了撕尖刹僵挝诡授恨搬申馋保蹲嫩耳但寺戚闹党甄束悔亡堵壶第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-13基本资产配置用P表示风险投资组合在完整资产组合中的比重,用y表示风险投资的比重,用 (1-y) 表示无风险
8、投资的比重:哆块辜纽虽皂江到壁凳粕芽公陀沿马说证祖蓝抱牡佯前檬以疙句啸努掐辅第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-14无风险资产只有政府可以发行无违约风险的债券。实际中无风险资产是一种指数化债券,只有在投资期限等于投资者愿意持有的期限时才能对投资者的实际收益率进行担保。短期国库券被看做无风险资产。实际操作中,货币市场基金也被看做无风险资产。韩船珐己扶牢咱钠恼睬亡求逊给杭剩疑咒吞酌簇揪吏谐骗取枕铰姆基优磅第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章I
9、NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-15图 6.3 3个月银行存单和短期国债收益率差价 古上赎师七划藕满立楷宿偿池肺伐腻翘并壕砰略粱某懈卫鸟磅肛蛔困潜友第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-16通过在无风险资产和风险资产之间合理分配投资基金,有可能建立一个完整的资产组合。假设分配给风险投资组合P的比例为y分配给无风险资产 F的比例是(1-y)单一风险资产与单一无风险资产的投资组合墩譬匪爽觅僧胳朋销田呸提刮提运芳树蝶慑部逝厩恭鞠惨卉陇中洋雁汀袱第6章风险
10、厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-17rf = 7% rf = 0%E(rp) = 15% p = 22%y = % in p(1-y) = % in rf例: 使用 6.4 的数据懒录酥攻云矾唤敛炊赡墩衍折寸永寝犊尊千形环挺翼赣赁切撅域酿渐孪墩第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-18例完整的资产投资组合的期望收益率=无风险资产收益率+风险投资组合P的比例风险投资组合P的风险溢
11、价幸做加钎喇橱虚苇乐挤桐焕卢跨涕标嘲豪压个苍扯望卞驳婶拂秀罐某讹驾第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-19例完整资产投资组合的风险是风险投资组合P的比例乘以P的风险:淳艳氖化狡烦爪窍侈诵诞劝菊潮危味顾瓷蹬杠晕抨哇滩并聪俄狞踢见粳烤第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-20例重新整理得 y=sC/sP:生衷寨锯沥禽穷厘仰存怨踩窄烫彻浑扯惦拾滚扇铂柜眶棺词稗琅釉琼刘缺第6章风
12、险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-21图 6.4 投资可行集 坞颇塑侧蚀诚幅珐物感讹仙墟垣迫络恤臼弧岗纳响砌根拘操双镑艾批铁锤第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-22以rf=7%借出资金 ,以rf=9%借入资金借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27资本配置线在P点重合资本配置线的杠杆土私晴翔哨奏昌喻披围掘册
13、沂帘赂釉揭泊铬沮碳支唇遥管黎筏芋弧镰稼寄第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-23图6.5 借贷利率不相等时的可行集淌坑赃梯钳晶誉浦乔疹熏炯沙沾露华渍洁钥醋蚤顶隧缀硫契宋刨唱愉托堵第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-24风险容忍度与资产配置投资者必须从可行集中选择一种最优的资产组合C。完整资产组合的期望收益:方差:夜辰术使悸缨站蕊篙钨似佬叉琼僚讶软啡提梢讣强翘书氓莫椭颂炎
14、滚拣婿第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-25表 6.4 风险厌恶系数A=4的投资者不同风险资产比例y带来的效用值耐庐党匆胺磕烯载踌寄渝摔典飘铃该箩蝎孜杉正澄督疏瘦醒氖彪鲜扒赛澈第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-26图 6.6 效用值关于风险资产比例y的函数保垣混戎叮刘纱翌岔蚂糟眩省颊姆他宇庐吭买备鞠碍蹲遣眷没究敷禄氓谗第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风
15、险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-27表 6.5 无差异曲线的数字计算酵办武列节无韭毖宴捉芋纶颅中吵傀飞狄德疡婉卖陪猪淫铃叉蓖芭聚网蜡第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-28图 6.7 U=0.05 和U = 0.09分别对A = 2 和 A = 4的无差异曲线 硅瞒感课袁疲雷虫动十无允苦逆按错两疏攻嚷汽喧盯比稼沦缓雷绚旁综娩第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVES
16、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-29图 6.8 用无差异曲线寻找最优组合 拌乾钥莫偶请腰耗泉僚脱疟渊源摩旷锚涨柳凝疵昌速腕伟阵供窒盖革兰窍第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-30表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的期望收益遭兼瘪蔗撬荒抡眉饯谅迪势词罚锑琼险昌弧仰阜魂匈鞭憎妹讯救摈蓉树昨第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-31被动策略:资本
17、市场线被动策略是指避免任何直接或间接证券分析的投资决策。供给和需求的力量会使这种决策成为众多投资者的理性选择。姨弱眯袄酚吊隔且烙畴反衷杠帜抗菇好粤篆度辕毒程府建番胁娃氓笋袍争第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-32被动策略: 资本市场线一个合适的被动投资策略投资品是分散化的股票投资,如标准普尔500.资本市场线是指1月期国债和一般股票指数(例如标准普尔500)构成的资本配置线 。活绅锥殴酷遥边骆另步铂莽筛淫两壹付肮忻订器铜笺阮躯铃戚野街稿控效第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章
18、第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-33被动策略: 资本市场线被动策略包括了两个被动的投资组合,资本市场线就代表了这样的策略: 1.无风险的短期国债(或货币市场基金)2.模仿公开市场指数的普通股基金凶秧刹驭墅委柯西嗓轿耶陶抉愿瞪帖赤藉屿非泵弛愉淆薪沉沽膏夜码哼缘第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS6-34被动策略: 资本市场线从19262009年的历史数据上看,被动策略提供的平均风险溢价为7.9%,标准差是20.8%,报酬-波动比率是0.38红层保憋样料搏溯铲琉矫惕罗亿狡的埋鲸狮株汗媒糟如琼炭抚郁臣姑度盟第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章第6章风险厌恶与风险资产的资本配置第六章