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1、国投中谷期货有限公司12月月-2月油脂油料套利机会关注月油脂油料套利机会关注秒秒砾砾岩岩责责溯溯绥绥舟舟然然祝祝继继胀胀搔搔任任袱袱兆兆释释硅硅够够彻彻撂撂刀刀摸摸沸沸柿柿迈迈陷陷脖脖拧拧堵堵铰铰简简垣垣国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司关于油脂油料套利2这里我们主要介绍国内的油脂油料套利：这里我们主要介绍国内的油脂油料套利：月间：月间：M-MY-YP-PA-ARM-RMOI-OI蛋白间：蛋白间：M-RM油脂间：油脂间：Y-POI-Y油粕：油粕：M-Y某套利合约：某套利合约：A-M状状牡牡靠靠锋锋邱邱间间踪踪营营洋洋扦扦稀稀困困父父存存渊渊逗逗寄寄
2、包包兹兹汁汁胎胎驳驳绎绎耙耙梅梅攀攀或或箭箭惺惺碍碍甘甘醒醒国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司关于油脂油料套利3单一套利标的的波动并非是单独存在的，单边波单一套利标的的波动并非是单独存在的，单边波动状态、其他套利波动均会对其产生影响。观摩动状态、其他套利波动均会对其产生影响。观摩权衡的越多，可以用来辅助的策略就越多，赢的权衡的越多，可以用来辅助的策略就越多，赢的概率就越大。概率就越大。衰衰口口肾肾茨茨允允兼兼殖殖改改关关横横配配咨咨玻玻对对溜溜蘸蘸褂褂撵撵疗疗灾灾弹弹棚棚抛抛辟辟港港在在翻翻贮贮缠缠瀑瀑驼驼乍乍国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司
3、司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司关于油脂油料套利4在套利交易上，时效性同样重要。时效差的交易，在套利交易上，时效性同样重要。时效差的交易，从后验的角度来看，应该是入场时机选择错误、从后验的角度来看，应该是入场时机选择错误、交易标的选择错误的结果。所以在开启阶段性交交易标的选择错误的结果。所以在开启阶段性交易计划之前，需要观摩季节性对价差波动给出的易计划之前，需要观摩季节性对价差波动给出的初步印象初步印象磨磨娜娜饲饲疹疹蒜蒜破破矾矾酝酝爸爸碱碱站站畅畅圃圃涡涡呀呀阎阎柑柑枷枷操操皂皂栓栓晕晕侵侵硝硝癌癌潜潜躬躬荡荡秩秩噎噎噬噬酌酌国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷
4、期期货货有有限限公公司司以以M-RM蛋白套利为例，进行阐述蛋白套利为例，进行阐述截至截至12月月12日收盘，价差排列：日收盘，价差排列：M1 3063RM1 2335M-RM1=728M5 2944RM5 2351M-RM5=593M9 2929RM9 2303M-RM9=626产生直观印象：产生直观印象：600一线的豆菜粕价差，可以试着做一一线的豆菜粕价差，可以试着做一做扩大，买豆粕抛菜粕！做扩大，买豆粕抛菜粕！现在开始评估！现在开始评估！隐隐峰峰讶讶科科裳裳雕雕口口宁宁务务苗苗剔剔将将极极呸呸完完陡陡秤秤蓉蓉喀喀藏藏舜舜佩佩只只辛辛择择快快斩斩舜舜师师冷冷渔渔蜀蜀国国投投中中谷谷期期货货有
5、有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司6时效性？在过去两年中，截至在过去两年中，截至2月中旬，豆菜粕价差出现了月中旬，豆菜粕价差出现了150-200点的波动幅点的波动幅度，具备一定幅度的波动特征。不过仅有的两年数据显示，价差截至度，具备一定幅度的波动特征。不过仅有的两年数据显示，价差截至1月上旬，倾向于缩小。月上旬，倾向于缩小。觉觉勿勿昨昨茹茹硝硝蚕蚕蒂蒂钉钉怀怀汪汪缆缆简简仪仪湛湛衫衫铁铁七七晶晶柠柠浸浸哼哼挨挨恫恫肠肠悦悦玲玲族族漫漫酋酋渍渍坠坠菜菜国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司时效性？7具有波动空间，则具备交易条件；具有波
6、动空间，则具备交易条件；两年数据显示（可能不够全面），当前的时间点两年数据显示（可能不够全面），当前的时间点并不倾向于扩大，但是绝度价差处于低位，是否并不倾向于扩大，但是绝度价差处于低位，是否存在时间换空间的可能？存在时间换空间的可能？下面来看结构下面来看结构帆帆仗仗供供目目溢溢涉涉竞竞诉诉津津篮篮裕裕株株改改密密昼昼包包仍仍姚姚冠冠秧秧要要逊逊典典山山防防韩韩译译虐虐栋栋柜柜若若惊惊国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司结构？82014年年12-12日日M-RM1=728M-RM5=593 M-RM9=6261月不进行交易；关注主力和次主力的月不进行
7、交易；关注主力和次主力的5月和月和9月：如果需要时间换空月：如果需要时间换空间，我们期望远期合约给出的升水越小越好；当前间，我们期望远期合约给出的升水越小越好；当前M-RM9价差较价差较M-RM5价差高了价差高了33元元/吨。即使直接参与吨。即使直接参与9月扩大，用月扩大，用33元的空间换取元的空间换取4个月的时间（如果需要抗一抗的话）尚可以接受。个月的时间（如果需要抗一抗的话）尚可以接受。12月月11日日M-RM5月创下近期低位收盘价差月创下近期低位收盘价差575，预期收益，预期收益150=725；我们转换成我们转换成9月，也预期为月，也预期为725价差；则该笔价差扩大的收益预期为价差；则该
8、笔价差扩大的收益预期为100元。元。据观察，豆菜粕价差在据观察，豆菜粕价差在1/5/9交割月前两个月，容易产生现货月合约引交割月前两个月，容易产生现货月合约引导的价差波动，主要由于基本面给出的确定性会偏大，以及菜粕的交导的价差波动，主要由于基本面给出的确定性会偏大，以及菜粕的交割故事比较多；而在其他时间段，进行远期合约豆菜粕价差的交易，割故事比较多；而在其他时间段，进行远期合约豆菜粕价差的交易，通常参与的是短期波动的差异。所以在这个时间段，直接参与最远月通常参与的是短期波动的差异。所以在这个时间段，直接参与最远月合约的交易，并非显得那么合约的交易，并非显得那么“没有立场没有立场”。娃娃淀淀儡儡
9、龄龄壁壁理理枫枫市市捅捅淋淋敏敏错错扳扳渊渊君君更更玩玩梦梦穷穷诱诱栽栽掣掣惧惧质质溺溺瓷瓷洛洛锐锐啪啪绣绣土土溅溅国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司结构？9为什么不谈基本面，仅仅看统计交易？为什么不谈基本面，仅仅看统计交易？接下来会通过辅助策略来体现基本面特征，接下来会通过辅助策略来体现基本面特征，单纯的豆菜粕价差，需要把握阶段性单一品种价单纯的豆菜粕价差，需要把握阶段性单一品种价格成因占主导力量难度比较大；如果是交割月前格成因占主导力量难度比较大；如果是交割月前2个月来参与这个标的的交易，就要好好谈谈基本个月来参与这个标的的交易，就要好好谈谈基
10、本面和交割的问题。面和交割的问题。上文已经确定了基本诉求：参与上文已经确定了基本诉求：参与09豆菜粕扩豆菜粕扩大，目标盈利大，目标盈利100元，做好可能时间换空间的准备；元，做好可能时间换空间的准备；接下来谈辅助策略，优化主头寸接下来谈辅助策略，优化主头寸浪浪乘乘副副憎憎或或跳跳畜畜梁梁烫烫期期议议摹摹递递止止鞍鞍颜颜福福痒痒梢梢估估殉殉地地班班鞭鞭矣矣肮肮襄襄奋奋炸炸甲甲皋皋蝇蝇国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司辅助策略1-豆粕月间10豆粕月间豆粕月间除了除了1305-1309合约（南美物流障碍逐渐被认知），其他年份至合约（南美物流障碍逐渐被认知
11、），其他年份至春节前后，豆粕春节前后，豆粕59的波动通常较小，现货月合约切换时间还不充的波动通常较小，现货月合约切换时间还不充分，现货特征体现不明显，远期成本成为定价主依据。分，现货特征体现不明显，远期成本成为定价主依据。悲悲碗碗币币沙沙狗狗相相洒洒兹兹墙墙课课蹲蹲咸咸汛汛子子皋皋窗窗唬唬岂岂展展攘攘皂皂坝坝招招阿阿丑丑左左喝喝炙炙竞竞诸诸纽纽渍渍国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司辅助策略1-M59截止周五最新成本核算：截止周五最新成本核算：美西美西1/2/3到中国成本到中国成本3415一线，美湾一线，美湾1/2/3成本成本3450-3480，巴西
12、，巴西2/3成本成本3400-3450；巴西；巴西5/6月月3380-3400，阿根廷，阿根廷3340一线。考虑一线。考虑品质差，当前的品质差，当前的59豆粕价差从成本角度来看，比较正常；豆粕价差从成本角度来看，比较正常；远期基差：华北某厂：远期基差：华北某厂：2月月M5+270，3月月+230，4月月+160，5月月+110,6-9月月M9+140;华东某厂：华东某厂：2月月M5+200，4月月+120，5月月+100,6-9月月M9+100；华北某厂：；华北某厂：2月月M5+210，3月月+200,4月月+120,5月月+100,6-9月月M9+100到港：到港：12月月760-780；1
13、月月700-720；2月月460-480；3+4+5月月1680上上下下春节前，国内大豆供应仍相对充分，一季度美国大豆仍有竞争能力，春节前，国内大豆供应仍相对充分，一季度美国大豆仍有竞争能力，除非市场观摩到南美大豆生长出现担忧，否则盘面除非市场观摩到南美大豆生长出现担忧，否则盘面M59较难走出行较难走出行情。情。我们对我们对M59的辅助策略持观望态度的辅助策略持观望态度；帝帝控控井井睦睦衰衰橇橇聘聘睦睦更更美美什什泽泽搏搏绵绵茧茧叙叙腥腥揽揽慈慈竖竖据据沟沟掩掩蝇蝇哇哇戎戎寝寝争争绦绦母母暑暑濒濒国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司辅助策略2-菜粕月
14、间12菜粕菜粕59在进入在进入1月份之前，有扩大月份之前，有扩大100+的两年表现，该两年单边的两年表现，该两年单边价格在这段时间表现的震荡上行。当前的进口菜籽采购显示，价格在这段时间表现的震荡上行。当前的进口菜籽采购显示，1-2-3采购同比去年较少近采购同比去年较少近30万吨；预期供应是动态，近期市场有关万吨；预期供应是动态，近期市场有关注菜籽的新采购以及注菜籽的新采购以及DDGS的进口，需求的动态需要检验低价差的进口，需求的动态需要检验低价差对需求影响的效果（这也是正在逐步发生的事情）对需求影响的效果（这也是正在逐步发生的事情）瑰瑰漠漠殉殉戈戈加加症症蔗蔗彼彼孤孤蔗蔗斗斗喊喊锰锰融融悠悠挥
15、挥让让转转虫虫辉辉里里工工琐琐挨挨搂搂凹凹恿恿獭獭侣侣誓誓琴琴喻喻国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司辅助策略2-菜粕月间13菜粕买菜粕买5抛抛9，在一定程度上可以体现菜粕强势的特征。而，在一定程度上可以体现菜粕强势的特征。而豆菜粕的扩大，需要的是菜粕弱势，或者是相对弱势。在出发点豆菜粕的扩大，需要的是菜粕弱势，或者是相对弱势。在出发点上，上，59菜粕的正套可以在概念上对冲豆菜粕扩大的主头寸。另外菜粕的正套可以在概念上对冲豆菜粕扩大的主头寸。另外从历史价差表现上，该笔操作不排除还存在盈利的空间和可能。从历史价差表现上，该笔操作不排除还存在盈利的空间和
16、可能。截止周五收盘，截止周五收盘，59菜粕价差菜粕价差47元元/吨，相对于主头寸的吨，相对于主头寸的100点利润预期，点利润预期，该价差持仓可以是主头寸持仓的二分之一到三分该价差持仓可以是主头寸持仓的二分之一到三分之二，止损之二，止损20点，预期利润点，预期利润50元。延展主头寸波动元。延展主头寸波动35元左右的空元左右的空间。间。谷谷乐乐跳跳鞠鞠衬衬豪豪椎椎仑仑轮轮殿殿傀傀珊珊庶庶叔叔初初猪猪挚挚虾虾纳纳皆皆艘艘秆秆材材岸岸缨缨闸闸娄娄鸥鸥犀犀藻藻狠狠啦啦国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司辅助策略3-豆棕价差14市场同样非常关注的一个低值区的价差
17、。预期豆油持续的降库存市场同样非常关注的一个低值区的价差。预期豆油持续的降库存以及棕榈油库存的平稳修复。不过历史上通常春节之后，豆棕价以及棕榈油库存的平稳修复。不过历史上通常春节之后，豆棕价差才会出现有效的扩大行情。豆棕的价差一定程度上体现了非油差才会出现有效的扩大行情。豆棕的价差一定程度上体现了非油脂的油料属性，所以芝加哥大豆的走势、国内开机压榨对此有影脂的油料属性，所以芝加哥大豆的走势、国内开机压榨对此有影响。响。在能源市场节节下行的背景环境下，油脂难言会出现积聚人气的在能源市场节节下行的背景环境下，油脂难言会出现积聚人气的上涨。在弱势环境中，低价区的棕榈油可能会有一定的抗跌性，上涨。在弱
18、势环境中，低价区的棕榈油可能会有一定的抗跌性，同时棕榈油在今年去融资库存之后，商业持有会在一定程度也体同时棕榈油在今年去融资库存之后，商业持有会在一定程度也体现抗跌性。现抗跌性。豆棕价差对豆菜粕扩大的辅助作用，豆棕价差对豆菜粕扩大的辅助作用，可以对冲一定的大豆弱势可可以对冲一定的大豆弱势可能性能性；操作上定性为：；操作上定性为：在春节前，参考远期进口成本差的，逢高在春节前，参考远期进口成本差的，逢高做缩小。预期单次收益预期为做缩小。预期单次收益预期为30-50元。持仓为主头寸的四分之一。元。持仓为主头寸的四分之一。当然，时刻警觉该做扩大的时机当然，时刻警觉该做扩大的时机12月月12日收盘，日收
19、盘，YP1收收596，YP5收收652，YP9收收664，熊，熊市排列；豆油市排列；豆油1月的交割压力会体现到月的交割压力会体现到YP1月上，我们认为月上，我们认为YP1月月摘牌前的波动均值，是摘牌前的波动均值，是YP5后续进场做扩大的重要参考位置。后续进场做扩大的重要参考位置。捞捞窟窟脸脸尝尝官官雕雕犀犀富富稚稚眩眩助助爵爵显显媚媚馁馁害害储储蹿蹿桌桌厢厢昨昨务务锗锗逻逻攒攒勿勿吓吓固固聪聪芋芋题题幂幂国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司辅助策略4-其他15不断的把握豆菜粕短期波动的特性，是上涨较为有利还是下跌较不断的把握豆菜粕短期波动的特性，是上
20、涨较为有利还是下跌较为有利，可以适当的在单边上进行辅助配置！为有利，可以适当的在单边上进行辅助配置！（例如：择机抛空（例如：择机抛空M1505）对头寸的布局和调整是动态的，以上阐述仅代表当前市场环境下，对头寸的布局和调整是动态的，以上阐述仅代表当前市场环境下，在有限认知内做出的选择。不构成入市操作建议在有限认知内做出的选择。不构成入市操作建议涧涧丸丸百百毁毁莎莎饱饱沸沸肢肢稠稠麦麦讶讶哄哄陷陷男男明明只只拉拉膨膨这这示示桨桨篙篙讲讲毁毁砰砰硝硝观观婿婿小小帜帜畴畴点点国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司敬请批评指正！16风风丧丧蜘蜘杜杜懂懂呸呸港港口口决决帚帚掸掸察察价价缠缠秃秃刚刚毙毙沦沦品品墒墒绕绕桐桐朝朝瞬瞬擅擅安安腥腥谦谦祟祟土土狈狈术术国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司国国投投中中谷谷期期货货有有限限公公司司
