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1、债研证券分析师研究报告金融工程研究Table_Doc转Table_MainInfo正股业绩陆续披露究分析师：徐莉莉可转债投资策略周报（可转债投资策略周报（2012.10.26）SAC NO： S1150511010011 2012 年 10 月 29 日Table_Author徐莉莉022-Table_IndInvestTable_Summary投资要点：市场表现及估值分析：沪深 300 下跌 3.63%，转债正股平均跌幅 1.22%，中标可转债指数跌幅为 1.11%，18 只转债中仅 2 只获得正收益。估值上，证券助理分析师欧丽莎022-相关研究报告易守难攻四季度可转债投资策略分析报告转债与
2、正股联动性关系探讨可转债投资策略专题报告市场煎熬，债底渐现9 月可转债投资策略分析报告债性方面，平均纯债溢价率为 11.04%，平均到期收益率为 2.17%，整体债性较上周增强。股性方面，本周转债正股跑赢市场，平均价内外程度为-24.77%，平均转股溢价率为 49.93%，总体股性基本与上周持平。策略建议：上周转债集体调头，除复牌后有重组预期的海运转债和可以当成纯债看待的唐钢转债外，其余转债均以下跌报收。前期上涨强劲的大盘转债，跌幅均靠前。虽然数据表明国内经济已经缓慢触底回升，但并未出现大幅回暖的迹象，加之三季报业绩集中释放、偏空的市场格局、投资者信心不稳定及对后续政策持续性的担忧等都成为 A
3、 股背离基本面的因素，同时也成为制约转债上涨的因素。另外，由于近期央行持续净回笼资金，造成资金面短期趋紧，利率微幅上行，转债债底也略有降低，但往后看，货币政策宽松基调应未改变，加之供给的减少，都将抑制利率的进一步走高。因而，我们保持原有观点，认为债底有望走高，但经过一波反弹后，基本面是否能支撑股性继续走强持谨慎态度。个券方面，南山转债将于 31 日上市。根据最新收盘价 6.40 元，给予转债 10%-15%的隐含波动率计算，其上市价格约在 104-107 元。转债初始转股价 6.92 元，初略估计上市时转债转股价值为 90-94 元。转债票面利率高于一年期定存，根据一级市场 6 年期 AA 级
4、银行间无担保企业债固定利率 6.83%计算，得出纯债价值为 88.2 元，参照此区间的转债估算，给予 10%左右的转股溢价率和 20%左右的纯债溢价率估算，其上市价格约在 100-105 元。因而综合来看，我们推算转债价格大致在 102-105 元。转债正股陆续发布三季度报告。川投能源业绩超过市场普遍预期，公司水电资质禀赋优异，长期投资价值明显。转债再次回调至面值以下，到期收益率高于一年期定存，安全性较高，投资者可逐步跟进关注回调后配臵机会。中国银行三季度业绩好于预期，主要由于利息收入增长较快。但伴随降息效果的逐步显现，息差进一步上升难度较大。中行转债安全性高，但进攻性差，机会成本或将高于与其
5、价格相近的石化转债。中鼎股份三季度增速低于半年，预计是全年低点。转债方面，公司表示会积极促进转股，但对于如果股价持续在回售触发价以下走低，公司较为肯定的意愿是，为增强投资者信心，不会再下调转股价。因而如股价再次走低，但转债价格在回售价以上时，投资者考虑博弈转股价下调带来的收益时应谨慎为佳，此时博弈正股的机会或将更大。请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格转债研究1. 一周市场回顾本周 A 股市场出现回调，沪深 300 下跌 3.63%。转债正股平均跌幅为 1.22%，其中复牌后的宁波海运、恒丰纸业和国投电力涨幅最大，分别为 16.56%、1.85%和 1.
6、35%。转债反弹势头受到压制，中信标普可转指数跌幅为 1.11%，18 只转债中仅有重组预期的海运转债和几乎等同纯债的唐钢转债获得正收益，分别为0.97%和 0.09%；节后以来涨势最强的大盘转债本周跌幅均较大，其中，跌幅最大的有中鼎、工行和重工转债，分别为-1.63%、-2.07%和-2.19%。图 1：指数走势走势图与本周转债与正股周平均回报率图资料来源：Wind，渤海证券研究所成交量方面，本周日均成交量 701 万张，日均成交额 7.04 亿元，较前一周 5.73亿元大幅放量。个券方面，大盘转债均较前周放量，中行、工行、石化和重工转债日均成交额分别为 1.52 亿元、2.29 亿元、1.
7、38 亿元和 0.81 亿元。其余中小盘转债成交量分化并不明显，萎缩放量对半分。放量最大的为美丰转债，较前周放大超过 4 倍，另外，复牌的海运转债成交量也较前期明显放大，为 0.34 亿元。缩量最大巨轮转 2，缩量近一倍，另外，国投、恒丰和中鼎缩量也超过五成。本周成交额最小的为恒丰转债，仅为 0.0003 亿元。2. 转债市场估值分析债性方面，本周平均纯债溢价率为 11.04%，较上周略微降低。大多数转债债性较上周增强。唐钢、新钢纯债溢价率继续为负值，纯债溢价率最高的为恒丰转债，为 31.81%，其余大多数转债在 15%以下，债性保护较为突出。本周转债平均到期收益率为 2.17%，周末为 2.
8、30%，较上周明显增强。个券中，到期收益率小于 0 的为小盘恒丰、巨轮和美丰转债。到期收益率最高的新钢、博汇、歌华、请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 11转债研究中海、深机和唐钢转债均在 4%以上。整体债性较上周增强。图 2：本周与上周转债成交额对比图资料来源：Wind，渤海证券研究所图 3：转债纯债溢价率与到期收益率趋势图资料来源：Wind，渤海证券研究所图 4：转债纯债溢价率与到期收益率分析图（截止 2012-10-26）资料来源：Wind，渤海证券研究所股性方面，本周 A 股回调，但转债正股跑赢大盘，转债平均价内外程度为-24.77%，除去复牌后有重组预期，正股异常波动的海运转债
9、，较上周基本持平。价内外程度与转股溢价率有着明显的负相关性，在目前价内外程度下，转股溢价率向趋势线以下移动，优势较前期增强。对比上周，本周转债平均转股溢价率为49.93%，同样，去掉海运转债后，总体股性基本较上周持平。截止周末，正股联动性最强、转股溢价率小于 10%的转债仅有工行转债，且转股溢价率为-0.16%，理论上存在明显套利空间。其余，唐钢转债的转股溢价率已经超过 255%，基本做纯债持有。另外，溢价率高于 100%的转债中还有歌华和博汇转债。剩下转债转股溢价率依然较高，20%以上的占大多数。请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 11转债研究图 5：转债转股溢价率与价内外分析图（截止
10、 2012-10-26）资料来源：Wind，渤海证券研究所图 6：转债债性股性归类图（截止 2012-10-26）偏股型平衡型偏债型资料来源：Wind，渤海证券研究所3. 投资策略建议上周转债集体调头，除复牌后有重组预期的海运转债和可以当成纯债看待的唐钢转债外，其余转债均以下跌报收。另外，前期上涨强劲的大盘转债，跌幅均靠前。虽然在经济层面，继续回升的汇丰 PMI 指数以及持续改善的规模以上工业企业利润都进一步表明国内经济已经进入缓慢触底回升的进程之中，但数据并未显示经济出现大幅回暖的迹象，加之三季报业绩集中释放、偏空的市场格局、投资者信心不稳定及对后续政策持续性的担忧等都成为 A 股背离基本面
11、的因素，同时也成为制约转债上涨的因素。另外，由于近期央行持续净回笼资金，造成资金面短期请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 11转债研究趋紧，利率微幅上行，转债债底也略有降低，但往后看，货币政策宽松基调应未改变，加之供给的减少，都将抑制利率的进一步走高。因而，我们保持原有观点，认为债底有望走高，但对于经过一波反弹后，基本面是否能支撑股性继续走强持谨慎态度。个券方面，南山转债将于 31 日上市。根据最新收盘价 6.40 元/张，给予转债10%-15%的隐含波动率计算，其上市价格约在 104-107 元/张。转债初始转股价6.92 元/张，初略估计上市时转债转股价值为 90-94 元/张。转债
12、票面利率高于一年期定存，前两年 3.5%，后四年 4%，根据一级市场 6 年期 AA 级银行间无担保企业债固定利率 6.83%计算，得出纯债价值为 88.2 元/张。参照转股价值和纯债价值在此区间的转债估算，给予 10%左右的转股溢价率和 20%左右的纯债溢价率估算，其上市价格约在 100-105 元/张。因而综合来看，我们推算转债价格大致在102-105 元/张。本周以来正股陆续发布三季度报告。川投能源 10 月 22 日晚间发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为 4.47 亿元，较上年同期增21.16%；营业收入为 8.14 亿元，较上年同期减 7.98%；基本每股收益
13、为 0.2332元，较上年同期减 41.07%。由于汛期来水改善，业绩超过市场的普遍预期，其中二滩水电站贡献较大。鉴于其参股的二滩水和大渡河水公司拥有的水电资质禀赋优异，公司长期投资价值明显。转债当前再次回调至面值以下，到期收益率在3%以上，高于一年期定存，安全性较高，投资者可逐步跟进关注回调后配臵机会。中国银行 10 月 25 日于港交所发布 2012 年第三季度业绩报告称，期内归属于集团股东的税后利润为 347.62 亿元，同比增加 16.60%；营业收入为 896.74 亿元，同比增加 13.36%；基本每股收益为 0.12 元，同比增加 9.09%。中国银行三季度业绩好于预期。根据 w
14、ind 行业研究员的判断，主要原因是利息收入增长较快。但息差和成本收入比均面临压力，伴随降息效果的逐步显现，息差进一步上升难度比较大。整体息差水平处于行业偏低位臵，吸存压力较大，基本面处于上市银行中等水平。对于转债来说，中行转债最大的特征是安全性较高，但进攻性较差，机会成本或将高于与其价格相近的石化转债。巨轮股份 10 月 28 日晚间发布三季度公告称，第三季度归属于母公司所有者的净利润为 3952.1 万元，较上年同期增 51.03%；营业收入为 2.2 亿元，较上年同期增 16.77%；基本每股收益为 0.0958 元，较上年同期增 45.59%。液压硫化机驱动公司高增长。从转债上说，巨轮
15、转 2 是与正股明显背离的转债，且在转债集体大跌时，巨轮转 2 仍能稳步上涨，抗跌能力非常显著。但由于规模较小，流动性请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 11转债研究欠佳，参与资金受限。且当前距离债底较远，对于风险偏好不强的投资者来说，风险相对较高。中鼎股份 10 月 28 日晚间发布三季报，报告显示，公司三季度单季营收 7.86 亿元，同比增速 9.61%，归属于母公司净利润 8431.58 万元，同比增速 0.9%，增速低于半年，预计是全年低点。扣除转让中鼎泰克的投资收益影响，预计全年业绩增速在 10%左右。根据我们行业研究员调研，简要看，从产能上，公司目前橡胶产品总产能为 30 亿
16、件左右，产能利用率在 95%以上。据测算，汽车用橡胶零件产能占比达到 80%以上，而高毛利率的工程机械、轨道交通、航空航天等领域用橡胶件占比达到 3%左右。原材料成本情况上，整体趋势稳中有降。订单上，由于美国汽车市场复苏，公司今年新拿到沃尔沃和福特的大订单，预计未来对公司业绩产生较大的提升作用。另外，中鼎泰克股权转让将增厚公司 12 年 EPS0.4元，13 年将因缺少中鼎泰克而致使公司净利减少 3000 万元左右。未来盈利预测上，鉴于公司未来以外销为主，国内以合资品牌为主，另外公司进军航空军工、工程机械、高铁等高毛利密封件领域，预计将使公司未来收入保持较快增长。转债方面，公司会积极促进转股，
17、但对于如果股价持续在回售触发价以下走低，公司对此较为肯定的意愿是为增强投资者信心，表示不再会下调转股价。因而对于股价再次走低，但转债价格在回售价 103 元/张以上时，投资者考虑博弈转股价下调带来的收益时应谨慎为佳，此时博弈正股的机会或将更大。4. 本周转债重要信息提示南山铝业:可转换公司债券上市公告一、可转换公司债券简称：南山转债二、可转换公司债券代码：110020三、可转换公司债券发行量：600,000 万元（600 万手）四、可转换公司债券上市量：600,000 万元（600 万手）五、可转换公司债券上市地点：上海证券交易所六、可转换公司债券上市时间：2012 年 10 月 31 日七、
18、可转换公司债券存续的起止日期：2012 年 10 月 16 日至 2018 年 10 月 16日。八、可转换公司债券登记机构：中国证券登记结算有限责任公司上海分公司九、保荐人（主承销商）：国信证券股份有限公司十、可转换公司债券的担保情况：无担保十一、可转换公司债券信用级别及资信评估机构：本次可转债信用级别为AA，评级机构为上海新世纪资信评估投资服务有限公司。请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 11转债研究双星新材:关于发行可转换公司债券募集资金项目的可行性报告江苏双星彩塑新材料股份有限公司（以下简称“本公司”或“公司”）拟公开发行人民币 14 亿元可转换公司债券，募集资金拟投资建设年产年
19、产 12 万吨新型功能性双向拉伸聚酯薄膜项目，项目总投资 142,052 万元，拟使用募集资金 140,000 万元，项目建设周期为 24 个月。本次发行募集资金到位前，公司将根据实际情况以其他资金先行投入，募集资金到位后予以臵换。本次发行募集资金净额不足项目资金需求的部分，公司将通过其他方式自筹解决。请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 11转债研究表 1：转债基本信息代码110003.SH110007.SH110009.SH110011.SH110012.SH110013.SH110015.SH110016.SH110017.SH110018.SH110019.SH113001.SH1
20、13002.SH113003.SH125089.SZ125709.SZ125731.SZ125887.SZ126729.SZ129031.SZ转债名称新钢转债博汇转债双良转债歌华转债海运转债国投转债石化转债川投转债中海转债国电转债恒丰转债中行转债工行转债重工转债深机转债唐钢转债美丰转债中鼎转债燕京转债巨轮转 2转债余额(亿元）27.609.750.0516.007.2034.00221.4321.0039.5054.994.50399.99237.9880.5020.0030.006.323.000.833.50正股价格4.074.686.476.323.664.516.176.914.302
21、.416.622.713.844.533.732.376.159.185.755.74最新转股价5.8810.2913.4814.894.514.746.989.158.602.576.883.443.774.935.607.577.0612.667.585.47剩余期限0.821.912.524.083.204.254.334.404.774.824.413.603.855.614.720.132.603.302.973.73最新利率（%）0.510.160.530.740.720.530.470.420.170.090.420.440.140.200.231.740.480.780.030
22、.27信用评级AA+AA-AAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA+AAAAAA+AA-资料来源：Wind，渤海证券研究所表 2：转债条款触发情况表转债名称新钢转债博汇转债双良转债歌华转债海运转债国投转债赎回条款20/30,130%20/30,130%20/20,130%20/30,130%20/30,130%20/30,130%赎回进度0/00/00/00/00/00/0赎回触发未触发未触发未触发未触发未触发未触发修正条款10/20,90%10/20,90%20/20,85%10/20,90%15/30,80%10/20,90%修正触发进度308/3154
23、75/481442/442343/343217/2180/0回售条款30/30,70%30/30,70%30/30,70%30/30,70%30/30,70%30/30,70%回售进度2/2298/298158/1580/00/00/0回售触发已触发未到回售期已触发未到回售期未到回售期未到回售期石化转债15/30,130%0/0未触发15/30,80%0/0川投转债中海转债国电转债恒丰转债20/30,130%15/30,130%15/30,130%20/30,130%0/00/00/00/0未触发未触发未触发未到赎回期10/20,90%10/30,90%10/20,80%10/20,90%26
24、0/260177/1770/00/030/30,70%30/30,70%20/20,70%30/30,70%0/00/00/00/0未到回售期未到回售期未触发未到回售期中行转债工行转债15/30,130%15/30,130%0/00/0未触发未触发15/30,80%15/30,80%2/20/0重工转债深机转债唐钢转债美丰转债15/30,130%20/30,130%20/30,130%20/30,130%0/00/00/00/0未到赎回期未触发未触发未触发15/30,85%10/20,85%20/30,85%10/20,85%0/0185/185781/7810/030/30,70%30/30
25、,70%30/30,70%30/30,70%0/00/0778/7780/0未到回售期未到回售期已触发未到回售期请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 116655666566566转债研究中鼎转债燕京转债巨轮转 220/30,130%20/30,130%20/30,130%0/00/00/0未触发未触发未触发10/20,90%20/30,85%20/30,85%123/12337/370/030/30,70%30/30,70%30/30,70%0/00/00/0未触发已触发未到回售期资料来源：Wind，渤海证券研究所表 3：已公布的拟发行转债预案情况表公司名称民生银行中国石化同仁堂泰尔重工
26、久立特材隧道股份中国平安长园集团桐昆股份中信海直林州重机广汽集团双星新材方案进度证监会批准证监会批准证监会批准股东大会通过股东大会通过股东大会通过股东大会通过股东大会通过股东大会通过股东大会通过股东大会通过董事会预案董事会预案发行规模(亿元)200.0300.012.13.25.226.0260.07.814.56.56.520.014发行期限(年)预案公告日2012-2-232012-10-152011-11-152012-2-162012-3-132012-8-292011-12-212012-9-72012-2-42011-12-32012-3-272012-9-112012-10-29
27、证监会行业银行业石油和天然气开采业医药制造业普通机械制造业黑色金属冶炼及压延加工业土木工程建筑业保险业电子元器件制造业纺织业航空运输业专用设备制造业交通运输设备制造业塑料制造业资料来源：Wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 11回避看好看淡转债研究投资评级说明项目名称公司评级标准行业评级标准投资评级强烈推荐推荐持有中性评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 1
28、2 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司
29、及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 11转债研究渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28
30、451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13810427284邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话： （010）68784253传真： （010）68784236渤海证券研究所网址： 请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 11
