《医药生物行业深度分析报告：板块调整幅度应有限9月继续推荐稳健组合0905》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医药生物行业深度分析报告：板块调整幅度应有限9月继续推荐稳健组合0905（9页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Table_Header1证券研究报告_XX年 6 月 月 日Table_TitleTable_GradeTable_ChartGrowth-1%-6%Table_AuthorinvestRatingChange.lowTable_SummaryTable_GrowthRateTable_FooterContactTable_TopTable_AuthorTemp16121证券研究报告_行业深度分析报告2012 年 09 14 02 日医药生物行业深度分析报告板块调整幅度应有限，9 月继续推荐稳健组合行业评级前次评级行业走势买入贺菊颖 首席分析师电话：010-59136691eMail：Tab
2、le_Temp-11%执业编号：S0260511050002买入-17%医药上市公司中报回顾：经营符合预期，全年可以乐观6115000000上半年板块收入及扣非后净利润增速分别为 19%和和 5%，经营基本符合预期，预，经营基本符合预期，预计下半年可以看到收入增速继续稳健增长和盈利能力小幅回升。上半年行业收入-22%-27%2011/92011/12医药生物2012/32012/6沪深300增速约 20%，符合预期，预计全年行业收入增速仍会在合理范围内波动。随着下半年大部分大宗药材价格的进一步回落，预计行业整体毛利率（尤其是中药子行业）会逐步企稳回升。今年行业另一个显著的特征是，企业处于政策方
3、面的考虑、部分转变开票方式，销售费用率明显上升；同时，货币政策宽松的背景下，财务市场表现行业指数沪深 3001 个月3.23-2.133 个月1.85-3.7512 个月-10.19-12.53费用率大幅下降；我们预计全年都会维持这种趋势。分子行业角度看：医疗服务子行业的景气度最高，化学原料药整体处于景气下滑阶段，化学制剂受板块中部分普药公司业绩大幅下滑影响增速较慢，中药增长较为平稳。代表性上市公司的经营对比可以看出，（含）特色处方药的公司明显景气度最高，景气度最低的是普药公司。其他的几个细分行业内部亦有不同程度的分化。1-7 月行业数据亦在预期之中与此相对应的是，统计局公布 1-7 月制药行
4、业收入和税前利润增速分别为 19.1%和 17.8%。与 1-6 月的增速基本一致，符合我们预期。我们预计下半年行业收入增速仍会在正常范围内波动，考虑成本缓慢下行，税前利润增速还有提升空间。8 月医药板块仍然有相对收益8 月医药板块仍取得相对收益。受累于投资者对全球宏观经济相对悲观的预期，上月 A 股整体下跌 2.4%，医药板块整体上升 1.4%，仍取得相对收益。由于确定的成长性，医药板块相对于 A 股溢价率为 140%。板块调整幅度应有限，9 月继续推荐稳健组合近期医药板块有一定幅度调整，我们认为下跌原因主要是前期板块累计涨幅（尤其是相对其他行业）较大，行业基本面仍然比较健康。目前板块当中一
5、线白马股2012/2013 年预测市盈率平均为 30-35 倍/25-30 倍，基本与公司成长性匹配，应该说大幅下跌的可能性不大，如有大幅下跌、应该是良好的中长期买入机会。政策面角度，六部委联合发布的大病医保指导意见是积极的政策信号，提高大病医疗服务及药品的购买能力，利好肿瘤、心脑血管及免疫抑制剂等治疗性用药。大方向上，最看好的仍然是处方药或含处方药业务的品种：天士力、华东医药、恒瑞医药、华润双鹤、华润三九、国药一致，关注康缘药业的新药获批进展，长期角度看好拥有定价权及品牌延伸能力的传统中成药上市公司及后天品牌推广力强的类消费公司。9 月我们继续推荐稳健组合：华润双鹤、云南白药、东阿阿胶、华润
6、三九、人福医药。风险提示原材料价格继续大幅上涨，发改委降价幅度及频率超预期，各地招标政策严厉程度超出预期。广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。Table_Header2行业深度分析报告一、 中报回顾：经营符合预期，全年可以乐观近期医药上市公司半年报披露结束，根据我们的统计：上半年医药上市公司收入、营业利润（不含非经常性投资收益）、净利润、扣除非经常损益后净利润分别同比增长19%、14%、-1%和5%。（相比而言，今年一季度这四个指标分别同比增长20%、5%
7、、-1%和3%）。上半年行业经营基本符合预期，预计下半年可以看到收入增速继续稳健增长和盈利能力小幅回升。上半年行业收入增速约20%，符合我们此前预期，预计全年行业收入增速仍会在合理范围内波动。但由于原材料价格逐步回落有一定滞后性和部分药品价格调整带来的压力，毛利率回升还不是非常明显；随着下半年大部分大宗药材价格的进一步回落，预计行业整体毛利率（尤其是中药子行业）会逐步企稳回升。今年行业另一个显著的特征是，企业处于政策方面的考虑、部分转变开票方式，销售费用率明显上升；同时，货币政策宽松的背景下，财务费用率大幅下降；我们预计全年都会维持这种趋势。表 1：2011 年中期医药板块上市公司经营概况单位
8、：万元营业收入营业成本销售费用管理费用财务费用投资净收益公允价值变动收益营业利润营业利润(主业）利润总额净利润扣非后的净利润1Q115568049902590933124241638103603752716358497445501Q12665836015374213891521118212263526097645349154665同比增长20%21%26%17%23%-28%18%5%16%1%-1%3%2Q115537450181584432984361657-101635554306679518442472Q12655445977475314114467595-10563926155671
9、951784611同比增长18%19%29%25%7%-64%4%1%13%1%0%9%1H11111054100083117526610860329521239210701130371015787971H12132127119927149538005989177717127451225213172100929276同比增长19%20%27%21%15%-46%612%3%14%1%-1%5%数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心分子行业角度看：剔除合并口径因素的影响，医疗服务子行业的景气度最高，化学原料药整体处于景气下滑阶段，化学制剂受板块中部分普药公司业绩大幅下滑影响增速较慢，中药增
10、长较为平稳。表 4：1Q2011 VS. 1Q2012 医药板块上市公司经营概况营业收入（万元）增长率（）营业利润（万元）增长率（）利润总额（万元）增长率（）净利润（万元）增长率（）扣非后净利润（万元）增长率（）医药化学原料药化学制剂中药生产生物医药医药流通665835281659287250221535437354620-51415162963524972744247993081121315-8-52810-1764535101707249903281125171-7-172813-164974458466732956242610226-1-9-232014-1646653993554529
11、19256982113-19-915-1524Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 2 页Table_Header2行业深度分析报告医疗器械医疗服务503471873927377223253923287454257618305106145517305377187021-8数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心表 5：1H2011VS. 1H2012 医药板块上市公司经营概况营业收入（万元）增长率（）营业利润（万元）增长率（）利润总额（万元）增长率（）净利润（万元）增长率（）扣非后净利润（万元）增长率（）医药化学原料药化学制剂中药生产生物医药医药流通医疗器械
12、医疗服务13212710569911903552266306737492941009983753619-62014152624831274596451512899886239245231446555053-172-37-112138131721010015198105736609257061487458791-15-7-39-91945100928366110997816553717390119104660-1-15-14-410-71859927677831085659825246166381092943585-20-5104281941数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心我们对比了
13、行业整体运行数据：行业整体收入和税前利润分别增长19%和18%；上市公司的统计数据较低与样本量相对较小、部分公司的异常数据或经营分化有关。表 1：2011 年月度医药行业整体经营状况月度2011-022011-032011-042011-052011-062011-07营业收入（亿元）2,1863,6174,9306,2787,7619,095同比增长（%）21.3323.1520.5520.1519.0719.10税前利润（亿元）204347470608772891同比增长（%）11.4714.3815.7517.0817.3717.80数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心为剔除板块
14、中的异常数据影响，我们分析了代表性上市公司的经营情况而言。可以看出：行业分化明显：（含）特色处方药的公司明显景气度最高，景气度最低的是普药公司。其他的几个细分行业内部亦有不同程度的分化；类消费公司：整体上保持了较为平稳的增长，但个体分化较大；拥有较强定价能力及盈利模式创新的企业保持了相对较好的增速；普药公司：受限抗及定价行业政策影响，整体景气度较低，但输液行业在底部有所回暖。表 3：2012 年一季度及中期医药板块部分代表性上市公司经营情况证券代码证券简称收入增速 1Q11收入增速 1H11收入增速 1Q12收入增速 1H12扣非后净利润增速 1Q11扣非后净利润增速 1H11扣非后净利润增速
15、 1Q12扣非后净利润增速 1H12类消费公司600436.SH片仔癀36.817.80.317.696.748.027.739.1Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 3 页Table_Header2行业深度分析报告000538.SZ000423.SZ600085.SH000650.SZ600750.SH600518.SH云南白药东阿阿胶同仁堂仁和药业江中药业康美药业15.210.729.484.2-5.298.812.72.924.5132.8-15.289.614.01.322.814.261.483.519.7-10.322.12.674.183.133
16、.454.818.836.91.042.528.440.627.036.7-25.139.927.721.228.039.75.868.327.3-0.218.019.610.963.0普药公司600664.SH600812.SH600062.SH002422.SZ哈药股份华北制药华润双鹤科伦药业15.9110.89.232.317.094.011.029.4-8.5-23.630.114.9-5.9-25.125.720.116.5-95.21.960.215.5-95.0-7.658.8-20.8-611.312.82.0-51.3-997.114.07.9（含）特色处方药公司600276
17、.SH600535.SH000999.SZ000963.SZ000028.SZ300026.SZ恒瑞医药天士力华润三九华东医药国药一致红日药业18.838.115.127.417.7139.315.939.424.022.115.487.719.755.032.537.420.952.820.539.423.935.022.1106.424.746.6-3.68.237.239.318.951.66.721.333.925.919.047.243.233.143.498.016.740.127.634.463.7170.9商业公司600511.SH002589.SZ002462.SZ国药股份瑞
18、康医药嘉事堂16.245.913.216.937.925.625.057.880.425.653.757.7-13.433.48.324.742.815.159.553.19.341.928.9大宗原料药公司600216.SH002001.SZ浙江医药新和成0.714.57.125.118.8-0.47.7-7.7-12.811.62.214.27.62.5-9.9-10.6特色原料+制剂出口公司600267.SH600521.SH海正药业华海药业19.7130.316.4109.016.7-14.516.52.452.1155.054.0193.5-32.4-0.2-42.413.6血制品+
19、疫苗公司002007.SZ002252.SZ300122.SZ300142.SZ华兰生物上海莱士智飞生物沃森生物-28.06.821.138.8-23.619.6-5.542.63.5-5.47.614.7-6.84.95.026.6-35.33.8-29.215.1-27.024.1-4.6-10.619.627.8-24.1-18.5-18.624.7器械类公司002223.SZ300298.SZ600587.SH鱼跃医疗三诺生物新华医疗50.4102.340.286.45.168.337.910.967.639.558.4209.660.990.311.262.411.062.651.9
20、数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心二、 财务指标基本正常我们从三个角度看中期上市公司的财务指标质量：（1）行业整体盈利能力受成本及费用的影响有所下降，但还是处于历史较高水平，预计下半年会有所上升；（2）营运能力指标有所减弱，但仍处于正常范围；（3）资产负债率略有上升，但受货币政策Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 4 页放松的影响、经营性净现金流有明显上升。图 1：医药板块历年中期盈利能力比较（毛利率及净利率，单位：医药板块历年中期盈利能力比较（毛利率及净利率，单位：%，%）Table_Header2行业深度分析报告602545153015501H0
21、71H081H091H101H111H12-51H071H081H091H101H111H12医药生物生物制品化学原料药医药商业化学制剂医疗器械中药医疗服务医 药生物生 物制品化 学原料 药医 药商业化 学制剂医 疗器械中药医 疗服务数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心图 2：医药板块历年中期营运能力能力比较（应收账款及存货周转天数率，单位：天，天）：医药板块历年中期营运能力能力比较（应收账款及存货周转天数率，单位：天，天）12050090604003002003010001H071H081H091H101H111H1201H071H081H091H101H111H12医药生物生物制品
22、化学原料药医药商业化学制剂医疗器械中药医疗服务医药生物生物制品化学原料药医药商业化学制剂医疗器械中药医疗服务数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心图 3：医药板块历年中期资产负债率及经营性现金流比较（单位：医药板块历年中期资产负债率及经营性现金流比较（单位：%，百万元），百万元）1809012060603001H071H081H091H101H111H1201H071H081H091H101H111H12-60医 药生物化 学原料 药化 学制剂中药医药生物生物制品化学原料药医药商业化学制剂医疗器械中药医疗服务生 物制品医 药商业医 疗器械医 疗服务数据来源：wind资讯，广发证券发展研究
23、中心三、 板块二级市场表现回顾：8月仍有相对收益8月医药板块仍取得相对收益。受累于投资者对全球宏观经济相对悲观的预期，上月A股整体下跌2.4%，医药板块整体上升1.4%，仍取得相对收益。由于确定的成长性，医药板块相对于A股溢价率为140%。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 5 页840图 4：医药板块：医药板块 2012 年 8 月二级市场表现回顾食品饮料房地产建筑建材交通运输机械设备采掘Table_Header2行业深度分析报告2-Aug7-Aug12-Aug17-Aug22-Aug27-Aug有色金属家用电器金融服务商业贸易-4全部A股黑色金属-8沪 深
24、 300万德全 A医药整体化工医药生物电子-10-50510数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心图 5：医药板块今年以来涨跌幅及最新估值情况（与其他板块横向比较）：医药板块今年以来涨跌幅及最新估值情况（与其他板块横向比较）金融服务房地产建筑建材全 部 A股家用电器交通运输采掘化工黑色金属商业贸易机械设备食品饮料有色金属电子医药生物2013年PE2012年PE相对于 A 股溢价率约 140%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00资料来源：wind资讯，广发证券发展研究中心四、 板块调整幅度有限，9月继续推荐稳健组合近期医药板块有一定幅度调整，我们认为下跌原因主
25、要是前期板块累计涨幅（尤其是相对其他行业）较大，行业基本面仍然比较健康。目前板块当中一线白马股2012/2013年预测市盈率平均为30-35倍/25-30倍，基本与公司成长性匹配，应该说大幅下跌的可能性不大，如有大幅下跌、应该是良好的中长期买入机会。政策面角度，六部委联合发布的大病医保指导意见是积极的政策信号，提高大病医疗服务及药品的购买能力，利好肿瘤、心脑血管及免疫抑制剂等治疗性用药。根据国家规定，重大疾病的范围主要是严重的恶性肿瘤、急性心肌梗塞、脑中风后遗症、冠状动脉搭桥术（或称冠状动脉旁路移植术）、重大器官移植术、终末期肾病（或称慢性肾功能衰竭尿毒症期）等疾病，我们认为大病医保对于肿瘤、
26、心脑血管及免疫抑制剂等领域用药中长期有积极影响。考虑到此次大病医保将引入商业保险机构，我们认为相对而言治疗性用药的正面影响会更大一些。看好恒瑞医药、天士力、华东医药、双鹭药业、康缘药业、益佰制药等在大病领域品种布局丰富的公司。此外，药品降价的预期仍存，但Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 6 页Table_Header2行业深度分析报告预计对重点公司华东医药及恒瑞医药的影响有限；基药扩展版有望年内出台，我们看好已经进入较多省份基药增补目录的品种，比如天士力（养血清脑）及以岭药业（参松养心、连花清瘟），但我们不认为基药在实际操作中有在大医院规定比例使用的基础。全
27、年角度，我们最看好的仍然是处方药或含处方药业务的品种：天士力、华东医药、恒瑞医药、华润双鹤、华润三九、国药一致，关注康缘药业的新药获批进展，长期角度看好拥有定价权及品牌延伸能力的传统中成药上市公司及后天品牌推广力强的类消费公司。9月我们仍然从稳健性角度，推荐的组合是华润双鹤、云南白药、东阿阿胶、华润三九、人福医药。表 6：广发证券医药小组重点公司盈利预测及投资评级：广发证券医药小组重点公司盈利预测及投资评级公司代码公司名称收盘价EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）投资评级总市值总股本（元/股）2012E2013E2014E2012E2013E2014E（亿元）（万股）传统中药0005380
28、00423600085600436600332600993云南白药东阿阿胶同仁堂片仔癀广州药业马应龙58.1034.6116.9193.6821.9215.512.211.520.412.410.450.512.881.960.502.980.530.623.602.480.643.610.620.77262341394930201834314125161426263520买入买入持有持有持有持有403226220131178516942765402130207140008109033158现代中药600535600750600518000999600479600557600594000650
29、天士力江中药业康美药业华润三九千金药业康缘药业益佰制药仁和药业49.2021.9014.5221.7012.3317.7319.606.481.460.920.671.090.420.580.920.391.841.220.901.340.520.711.130.532.331.601.181.630.650.911.450.6934242220293121172718161624251712211412131919149买入买入买入买入买入买入买入买入254683192123874716451642311152198719789030482415653607799067生物制剂0020223
30、00289002030002038300199002007002252300122300142600161科华生物利德曼达安基因双鹭药业翰宇药业华兰生物上海莱士智飞生物沃森生物天坛生物11.7021.006.7834.5616.8524.8412.4827.6742.0813.840.530.600.241.300.520.810.430.671.470.520.610.780.281.720.670.960.480.921.780.570.710.980.332.180.861.180.511.192.090.61223528273331294129271927242025262630242
31、416212116202124232023持有持有持有买入持有持有持有持有持有持有5832281323414361111767149228153604160538070200005762048960400001800051547化学制剂600276600079恒瑞医药人福医药30.0320.980.870.791.091.051.421.34342728202116买入买入37110412365649344Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 7 页Table_Header2行业深度分析报告000963002422300146002262600062002294
32、华东医药科伦药业汤臣倍健恩华药业华润双鹤信立泰33.0442.5059.8124.8420.7921.861.152.461.550.641.101.151.453.152.640.871.381.381.803.984.061.251.741.64291739391919231323291516181115201213买入买入买入持有买入持有1432041315811995434064800021872234005717043584化学原料药600267600521600216002001海正药业华海药业浙江医药新和成13.8413.1521.5319.170.610.582.501.800
33、.930.732.752.071.170.912.912.212323911151889121479买入买入买入买入1167211213983971547455200672595医疗器械002223600587300171300003鱼跃医疗新华医疗东富龙乐普医疗16.2029.3528.8410.200.690.901.290.650.881.231.650.781.131.622.120.91233322161824171314181411买入买入买入持有8651608353161174052080081200医药流通600511000028600998600713国药股份国药一致九州通南
34、京医药13.8932.7013.705.430.681.470.310.110.821.820.380.150.962.270.480.20202244491718363614142927买入买入持有无评级679419538478802881514205269358综合类601607600196上海医药复星医药11.6910.950.750.700.860.890.991.02161614121211买入买入314209268891190439数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心五、 风险提示1、 原材料价格继续大幅上涨给企业（尤其是中成药企业）带来成本压力。2、 政策主要压力仍存在于
35、各省招标环节：压力略有缓解，但各地政策导向仍有差异，企业需建立全国统一的价格策略、当然最核心的还是基于品种的竞争格局判断。3、 医保付费制度改革可能给部分药品销售带来不确定性。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 8 页Table_AuthorSummaryTable_Report地址Table_DisclaimerTable_Header2行业深度分析报告广发医药行业研究小组贺菊颖，分析师，复旦大学管理学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。张其立，分析师，清华大学化学工程学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，010-59136689
36、。吴雅春，研究助理，浙江大学内科学博士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，020-87555888-8404。刘宇恒，研究助理，中科院生物化学与分子生物学博士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，010-59136692。相关研究报告医药行业每日快讯：医药行业每日快讯：广发医药每日快讯：广发证券行业投资评级说明买入(Buy)： 预期未来 12 个月内，行业指数强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，行业指数相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)： 预期未来 12 个月内，行业指数弱于大盘 10%以上。吴雅春吴雅春吴雅春20
37、12-08-242012-08-232012-08-17Table_Address广州市深圳市北京市上海市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼邮政编码510075518026100045200120客服邮箱服务热线020-87555888-8612免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出
38、任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3识别风险，发现价值2012-09-02 第 9 页
